纪要涉及的行业和公司 - **农林牧渔行业**：温氏、牧原、神农集团、巨星等生猪养殖企业；白羽肉鸡和黄羽肉鸡养殖企业；四家宠物食品上市公司（乖宝、中宠、佩蒂等） - **食品饮料行业**：白酒行业（茅台、五粮液等）；乳制品行业（伊利等）；啤酒行业；调味品行业（海天味业等）；肉制品行业（双汇等）；饮料行业（元气森林、露露等）；零食行业（东鹏特饮、统一、盐津铺子、劲仔食品、周黑鸭、涪陵榨菜等） - **医药行业**：药明康德、恒瑞医药、百济神州、爱尔眼科、云南白药、片仔癀、同仁堂、益丰、大参林、广誉远等 纪要提到的核心观点和论据 农林牧渔行业 - **整体表现**：2024 年扭亏为盈，2025 年一季度利润环比下降 30%，受生猪价格回落和肉类消费淡季影响[1][2] - **生猪养殖子板块** - **2024 年表现**：上市企业剥离非核心业务维持现金流，14 家上市公司合计营收同比增长 2%-3%，归母净利润 310 亿元，温氏和牧原占比 88%[3] - **成本优化**：2024 年饲料价格下跌贡献 9%-10%成本优化，养殖成绩优化贡献 2%-3%[5] - **出栏量和市占率**：14 家上市公司出栏量同比增速 7%，市占率达 22%[5] - **资产负债率和生产性生物资产**：2025 年一季度资产负债率趋于稳定，生产性生物资产同比下滑 4%，环比下滑 5.8%[1][6] - **未来展望**：预计 2025 年生猪价格震荡走弱，上市公司业绩分化加剧，养殖成绩差的公司可能亏损扩大和资产负债率上升[1][7][8] - **肉鸡养殖行业** - **2024 年表现**：白羽肉鸡价格下跌，饲料价格回落改善业绩，父母代鸡供应量增长 13%，商品代鸡增长 7%[9] - **2025 年一季度变化**：商品代肉鸡供应量同比增长 15%，导致价格下跌，归母净利润同比增长 800%[9] - **未来展望**：预计 2025 年供给充裕，父母代种鸡环节盈利较好，商品代肉鸡环节压力大[1][10] - **宠物食品行业** - **过去表现**：2024 年及 2025 年一季度持续高景气，内外销均增长，出口代工业务毛利率提升[12][13] - **未来展望**：预计外销增速放缓，内销加速，2025 年上市公司收入和利润率持续亮眼[15] 食品饮料行业 - **食品饮料板块**：需求端有压力，传统产业集中度高，头部效应明显，结构性亮点在渠道变革和产品周期流行性强的领域[17] - **白酒行业** - **2024 年四季度到 2025 年一季度表现**：收入与净利润低个位数增长，利润率下降，高端白酒盈利能力强于中档及次高档白酒[18] - **预收款及现金流情况**：2024 年底预收款增加，2025 年一季度末高端白酒预收款环比和同比减少，经营性现金流净额和销售商品现金收现增长[19][20] - **估值水平和市场表现**：估值水平下调，二季度需求压力延续，分红有吸引力，头部企业估值合理但短期市场波动大[21] - **大众消费品行业** - **传统成熟行业**：头部效应明显，利润优于收入增长，二季度需求平淡，成本红利收窄，下半年依赖收入恢复[22] - **新兴休闲食品及饮料**：部分公司把握渠道变化和产品结构调整实现增长，低度酒精类高端化年轻化推广值得关注[23] 医药行业 - **2025 年一季度表现**：收入和利润端略低于预期，但净利润率呈现恢复趋势，受疫苗和中药板块拖累，消费医疗、创新药和 CXO 等子板块表现突出[28][31][33] - **未来展望**：预计二三季度收入和利润增速可能转正，医疗设备板块未来发展前景值得期待[30][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **农林牧渔行业**：需重新评估二次育肥和放养新群体对生猪周期底部托底力度与持续性[7] - **食品饮料行业**：2025 年饮料市场新品推广集中在新兴渠道，无糖茶和中式养生水是趋势[27] - **医药行业**：2025 年一季度疫苗板块收入同比下滑 53%，利润仅 4 亿元，接近亏损，主要因流感疫苗需求下降和 HPV 疫苗市场饱和；中药板块受去年高基数影响同比减少 80 多亿[31]

日前，市场监管总局印发《关于开展整治制售假劣肉制品专项行动的通知》，部署各地市场监管部门于 2025年4月至12月在全国开展整治制售假劣肉制品专项行动。（5月7日中国新闻网） 假劣肉制品，群众苦之久矣！牛肉干里没牛肉，猪肉"爆改"成牛肉，调理肉冒充原切肉……因为假牛肉 产业链的存在，有网友形容买牛肉跟买彩票似的，开袋全靠运气。调侃归调侃，背后的问题真不小。无 论是在市场上"挂羊头卖狗肉"、掺杂掺假、以次充好，还是大V、网红虚假宣传、带货问题肉制品，制 售假劣肉制品问题屡被曝光，揭开了不良商家的"生意经"，也牵出了消费者的糟心事。 其一，"开门"监管。制售假劣肉制品涉及流程链条长、利益主体多、波及范围广，要深挖细查藏在暗处 的违法违规行为，不能仅靠监管部门单打独斗。近年来不少食品安全案件的查处，都得益于内部人、知 情人投诉举报。"开门"监管成为破局的一大关键。加大行动宣传，畅通举报渠道，把各种力量调动起 来，让更多人成为"监督员"、线索源，有助于监管部门快速撕开口子，精准锁定目标，提升执法效率。 化被动为主动，于无形之中传导出更大的监督压力，倒逼企业商家合规生产经营。 其二，"闭环"打击。加大重点排查力度，严格 ...

市场监管总局开展假劣肉制品整治行动 - 专项行动时间从4月至12月在全国范围内开展 [1] - 重点针对假冒牛（羊、驴）肉制品、冒充"原切肉""鲜切肉"等问题进行排查整治 [1] 重点整治对象 - 生产企业和小作坊：排查采购使用来源不明、未经检验检疫或不合格原料肉 [1] - 重点区域销售主体：城乡接合部、景区周边、大集庙会等区域 [1] - 餐饮服务主体：烧烤店、火锅店等 [1] - 网络食品交易第三方平台：检查平台内经营者信息与实际不符等问题 [1] 具体整治内容 - 生产企业：以其他畜禽肉假冒牛（羊、驴）肉制品 [1] - 生产企业：超范围超限量使用食品添加剂 [1] - 生产企业：非法添加非食用物质 [1] - 生产企业：食品配料表标识与生产实际投料不符 [1] - 销售环节：以低价肉制品冒充高价肉制品 [1] - 销售环节：以预制调理肉制品冒充"原切肉""鲜切肉" [1] 网络平台监管 - 重点监控用户多、销量大的平台 [1] - 紧盯"大V""网红"带货的肉制品 [1] - 加大抽检监测排查力度 [1] 执法措施 - 深挖细查违法违规线索 [1] - 实施全链条打击 [1] - 依法严惩重处违法违规行为 [1] - 严格落实"处罚到人" [1] 社会监督机制 - 鼓励社会各界和新闻媒体加强监督 [2] - 消费者可通过全国12315平台和热线反映问题线索 [2]

市场监管总局专项行动 - 市场监管总局部署5月至12月在全国开展整治制售假劣肉制品专项行动 旨在解决肉制品制假售假等突出问题 维护人民群众身体健康 [1] - 专项行动明确5个方面的排查整治重点和举措 [1] 排查整治重点 - 重点排查生产企业 小作坊采购使用来源不明 未经检验检疫或检验不合格原料肉 假冒牛羊肉制品 超范围使用食品添加剂 非法添加非食用物质 食品配料表标识不符等问题 [1] - 重点排查城乡接合部 景区周边 大集庙会等重点区域销售主体 烧烤店 火锅店等餐饮服务主体 低价肉冒充高价肉 预制调理肉冒充原切鲜切肉等行为 [1] - 重点排查网络食品交易第三方平台对平台内肉制品经营行为 标识信息检查监控不到位 销售页面信息与实际标签不符等问题 [1] - 聚焦用户多销量大的平台 紧盯大V网红带货肉制品 加大抽检监测力度 [1] - 深挖制售假劣肉制品违法违规线索 实施全链条打击 依法严惩重处 严格落实处罚到人 [1] 社会监督机制 - 市场监管总局鼓励社会各界 新闻媒体加强社会监督和舆论监督 [2] - 鼓励消费者通过全国12315平台 12315热线反映制售假劣肉制品问题线索 [2]

市场监管总局整治假劣肉制品专项行动 - 市场监管总局部署2025年4月至12月在全国开展整治制售假劣肉制品专项行动 [1] - 专项行动重点解决肉制品制假售假等人民群众反映强烈的突出问题 [1] - 重点排查整治生产企业和小作坊采购使用来源不明、未经检验检疫或检验检疫不合格的原料肉 [1] - 重点打击以其他畜禽肉生产假冒牛（羊、驴）肉制品的行为 [1] - 重点整治超范围超限量使用食品添加剂、非法添加非食用物质的问题 [1] - 重点检查食品配料表标识与实际生产投料不符的情况 [1]

报告行业投资评级 看好大众食品 [4] 报告的核心观点 - 传统行业增长缓慢但格局分化、头部集中，成本红利释放推升盈利，净利率普遍提升，如乳业、啤酒、调味品等；零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点，来自新品与渠道共振带来的快速增长 [4][12] - 展望二季度及下半年，需求平淡，成本红利延续，看好乳业收入及利润改善，看好港股啤酒，关注零食、饮料细分赛道成长机会 [4][12] - 重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业、华润啤酒，关注东鹏饮料、盐津铺子、会稽山等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 投资分析意见 - 传统行业增长慢、格局分化、头部集中，成本红利释放提升盈利，如伊利、啤酒公司、海天味业等盈利改善 [4][12] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点，盐津铺子、有友食品、东鹏饮料等增长快，关注积极推进新品和渠道变革的公司 [4][12] - 二季度及下半年需求平淡，成本红利延续，看好乳业、港股啤酒，关注零食、饮料细分赛道成长机会 [4][12] 乳制品：24年需求承压，25年供给出清有望改善盈利 业绩回顾：24年行业需求承压，品类表现分化 - 2024年乳制品行业需求下行，常温酸奶、基础白奶压力大，鲜奶及低温酸奶、奶粉表现分化，A股重点公司营收1622.72亿，同比降7.88% [13] - 2025Q1终端需求未明显好转，A股重点公司营收446.17亿，同比降0.12%，伊利奶粉业务逆势增长 [14] - 2024年行业重点公司归母净利润99.14亿，同比降20%，2025Q1归母净利润51.72亿，同比降17.63% [17] 盈利能力：24年资产减值侵蚀盈利 25Q1成本下行带动毛销差提升 - 2024年乳业重点公司毛销差13.26%，同比提0.01pct，归母净利率6.11%，同比降0.93pct，主因资产减值增加 [24] - 2025Q1乳业重点公司毛销差17.83%，同比提2.57pct，归母净利率11.59%，剔除一次性影响后同比提2% [25] 伊利VS蒙牛：龙头企业报表出清，25年轻装上阵 - 2024年伊利、蒙牛营业收入均下降，分业务看各有增减 [35] - 两强均受益成本红利，但一次性因素影响致盈利能力表现分化，2024年伊利/蒙牛毛销差分别为15.1%/13.5%，归母净利率分别为7.30%/0.12% [37] 调味品：业绩表现分化，成本红利兑现 业绩回顾：头部集中，分化加剧 - 2024年调味品行业重点公司营收448.53亿，同比增6.63%，2025Q1营收126.48亿，同比增0.2%，企业表现分化 [44][47] - 2024年海天味业酱油及非酱油收入表现优于美味鲜和千禾味业，各品类收入均稳定增长 [48] - 2024年重点公司净利润90.6亿，同比提0.3%，剔除中炬高新后同比增11.3%，2025Q1净利润29.63亿，同比增4.98% [53] 盈利能力：毛利率改善，利润率同比改善 - 2024年调味品行业重点公司整体毛利率37.8%，同比提2.6pct，毛销差29%，同比提2.32pct [54] - 2025Q1整体毛利率40.2%，同比提2pct，销售费用率8.63%，同比提0.5pct，毛销差31.55%，同比提1.5pct，净利率23.4%，同比提1.06pct [54][59] 啤酒：需求承压，成本红利持续兑现 业绩回顾：销量略增，结构升级速度放缓 - 2024年啤酒行业受雨水天气和终端需求疲软影响，重点公司营收1058.2亿，同比降1.4%，2025Q1营收198.54亿，同比增3.7% [62] - 2024年重点公司销量2683万吨，同比降2.4%，吨价3943.8元/吨，同比增1.1%，2025Q1销量443万吨，同比增3.2%，吨价4477.67元/吨，同比增0.5% [65] 盈利能力：成本红利兑现，吨酒价格提升，净利率提升 - 24年行业重点公司整体毛利率42.7%，同比提1.5pct，25Q1毛利率43.6%，同比提2pct [67] - 24年销售费用率16.95%，同比提0.45pct，25Q1销售费用率13.38%，同比提0.43pct，净利率提升依赖成本下行 [70] - 24年扣非归母净利润114.84亿，同比增13.85%，扣非归母净利率10.85%，同比提1.45pct，2025Q1扣非净利润23.68亿，同比增9.4%，扣非净利率11.93%，同比提0.61pct [73] 肉制品：需求承压，猪价利好24年盈利 业绩回顾：24年双汇发展收入与利润实现正增长 - 2024年肉制品行业重点公司营收1064.88亿，同比降2.64%，归母净利润53.06亿，同比增67%，2025Q1营收237.44亿，同比增1.95%，净利润13.17亿，同比降6.92% [81] - 2024年双汇发展营收597.15亿，同比降0.6%，净利润49.89亿，同比降1.3%，2025Q1营收142.95亿，同比基本持平，净利润11.37亿，同比降10.6% [81] - 2024年双汇肉制品业务收入247.88亿，同比降6.16%，2025Q1收入55.84亿，同比降17.8%；2024年屠宰业务收入303.3亿，同比降2.1%，2025Q1收入70.02亿，同比增6.1% [86][87] 盈利能力：25年猪价下行降成本，净利率有望提升 - 截止2025年4月24日，仔猪、生猪、猪肉价格有不同变化 [90] - 24年行业平均毛利率13.6%，同比提1.9pct，25Q1平均毛利率14.82%，同比降0.54pct；24年平均净利率5%，同比提2.1pct，25Q1平均净利率5.55%，同比降0.53pct [91] - 2024年双汇肉制品业务吨均利约4700元，同比增约14%，25Q1约4734元，同比降约5%；2024年屠宰业务营业利润4.35亿，同比降35.6%，2025Q1营业利润1.19亿，同比增24.7% [91][92] 食品综合：零食有结构亮点，速冻食品承压 - 休闲食品板块分化，盐津铺子、劲仔食品等收入有亮点，24Q1 - 25Q1部分企业利润增速放缓，25Q1部分企业利润下滑 [95][100] - 速冻食品板块受制于餐饮增速放缓，重点公司收入增速放缓或下滑，盈利能力承压 [96][100] 饮料：水饮竞争激烈 无糖和功能赛道快速增长 - 2024年度饮料行业重点公司营收918.15亿，同比增4.86%，归母净利润205.1亿，同比增10.51%，企业收入表现分化 [106] - 2024年行业重点公司毛利率50.11%，同比提0.03pct，归母净利率22.34%，同比提1.14pct，不同公司净利率有不同变化 [111] - 2024年无糖茶、电解质水增长亮眼，水饮受竞争压力承压，茶饮、功能性饮料业务实现高增 [113] 估值分析 - 截至2025年4月30日，食品加工板块绝对PE水平为24.06x，低于均值水平，相对估值倍数为1.69x，低于均值水平，年初至今有一定修复但仍处低位 [114] - 截至2025年4月30日，伊利股份、青岛啤酒PE较年初回升，海天味业、双汇发展PE较年初稳定略有回落，当前伊利、双汇、海天、青啤的PE（TTM）分别为26x、18x、35x和26x [116]

社保基金一季度持仓动向 - 社保基金一季度新进入215家A股上市公司前十大流通股东名单 [1] - 中通客车新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 蓝思科技、内蒙一机等15家公司新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 中通客车 - 一季度获社保基金新增持仓市值达1.37亿元，持股数量1212.33万股 [1] - 一季度归属于母公司所有者的净利润7651.23万元，同比增长80.52% [2] - 完成智利895辆电动大巴首批300台交付，剩余近600辆预计于二季度集中交付 [2] - 中标迪拜40辆高端新能源订单，海外高端订单排产已至6月份 [2] 蓝思科技 - 一季度获社保基金新增持仓市值达10.88亿元，持股数量4296.86万股 [1][3] - 一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为4.29亿元，同比增长38.71% [3] - 智能手机与电脑类业务增加带动收入增长 [3] - 下半年大客户新机型结构件、外观件等改款将带动相关业务向上受益 [3] 内蒙一机 - 一季度获社保基金新增持仓市值达2.95亿元，持股数量2750.53万股 [1][4] - 一季度归属于母公司所有者的净利润1.86亿元，同比增长11.03% [4] - 全球军贸市场进入上行周期，公司不断完善军贸产品体系 [4] - 开发了适应海外用户需求的轮履、无人装备及中口径火炮等系列产品 [4] 安靠智电 - 一季度获社保基金新增持仓市值达2.51亿元，持股数量831.39万股 [1][4] - 一季度归属于母公司所有者的净利润4371.67万元，同比减少28.92% [4] - 在迪拜电力展上与多家海外电力客户进行了深度洽谈 [4]

五一假期将至，肉制品又迎来了消费高峰，为保障肉制品质量安全，让群众吃上"放心肉"，近期塔城市 市场监督管理局积极行动在全市范围内开展了肉制品专项检查行动，重点聚焦肉制品生产、加工、销售 等环节，严厉打击制售假劣肉制品、掺杂掺假、虚假宣传等违法违规行为，全力筑牢食品安全防线。 本次专项检查通过"五严"覆盖辖区内多家肉制品生产加工企业和小作坊。一是严审企业资质，确保证照 齐全且有效；二是严核原料采购，核对进货台账、动物检疫合格证明等，防止未经检验检疫或不合格的 肉类流入生产环节；三是严控生产加工全流程，确保生产设备清洁维护到位，防止交叉污染；四是严促 生产企业落实产品出厂检验制度，确保产品合格；五十严查食品添加剂的购进、贮存和使用情况，防止 超范围、超限量使用。 同时，在经营销售环节查看经营者是否落实进货查验制度，采购原料来源是否合规；检查肉制品的贮存 条件，确保冷链温控达标；查验产品标签标识，防止虚假标注、误导消费者；禁止销售掺杂掺假、以次 充好、过期变质等不合格的肉制品。 此次专项检查通过多维度、深层次的排查整治，有效规范了食品生产经营秩序，强化了食品从业者的食 品安全责任意识，下一步，塔城市市场监督管理局将 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩符合预期，维持盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为50.4亿、51.3亿、52.99亿元，同比+1%、+1.8%、+3.3%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为18/18/18x，公司作为肉制品行业领先企业，竞争优势强，估值低，分红率高，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为597.15亿、606.63亿、622.82亿、640.08亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、1.6%、2.7%、2.8% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、50.4亿、51.3亿、52.99亿元，同比增长率分别为 - 1.3%、1.0%、1.8%、3.3% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.44元/股、1.45元/股、1.48元/股、1.53元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为17.7%、16.8%、16.8%、16.8% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E ROE分别为23.6%、23.9%、24.2%、24.8% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为19、18、18、18 [6] 事件 - 公司2025Q1实现营业总收入142.95亿，同比下降0.1%，归母净利润11.37亿，同比下降10.6%，扣非归母净利润10.6亿，同比下降14.8%，业绩符合预期[7] 2025Q1肉制品业务情况 - 2025Q1肉制品业务收入55.84亿，同比下降17.8%，销量31.2万吨，同比下降17.4%，单价17.9元/公斤，同比下降0.5%，吨均利约4734元，同比下降约5% [7] - 收入下滑因终端需求疲软、经销商和终端网点去库存、新兴渠道增长无法对冲传统渠道下滑；利润端吨利下降因去年同期高基数和公司增加终端市场投放 [7] - 2025年公司积极实施销售体系改革，预计伴随渠道库存调整和新渠道、新产品发力，后续肉制品销量有望企稳 [7] 2025Q1屠宰业务情况 - 2025Q1屠宰业务收入70.02亿，同比增长6.1%，其中对外交易收入65.34亿，同比增长10.75%，内转收入4.68亿，同比下降32.96% [7] - 生鲜品外销量39万吨，同比增长9%，单价16.75元/公斤，同比提高2% [7] - 营业利润1.19亿，同比增长24.7%，利润改善因屠宰销量增长、竞争压力缓解、冻肉库存减值改善，2025Q1计提资产减值损失0.72亿，去年同期为1.07亿 [7] 25Q1养殖业务情况 - 2025Q1其他业务板块对外交易收入21.8亿，同比增长34.8%，营业利润 - 0.74亿，同比24Q1减亏1.38亿，养殖业务改善因养殖技术指标改善，2025年规模提升有望进一步减亏 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9]

游牧职业经历 - 游牧1967年出生，曾在漯河市商管委工作，2001年进入双汇从业务员起步，2007年成为公司总经理 [1] - 2010-2013年双汇创造"黄金增长期"，营收突破300亿元、400亿元 [1] - 2015年上任双汇发展总裁，主导高温肉制品向低温肉制品转型但未成功，2018年卸任 [1] - 离职后先后担任宝能投资集团高级副总裁、雨润肉类产业集团总裁、春都食品集团总裁 [1] 公司业绩表现 - 双汇2024年营收597亿元同比下降0.64%，净利润49.89亿元同比下降1.26% [2] - 雨润食品2024年收益9.92亿港元同比减少29.67%，净亏损3857.3万港元同比收窄73.87% [2] - 肉制品行业两大巨头双汇和雨润均陷入业绩增长困境 [3] 行业动态 - 游牧从双汇离职后加入竞争对手雨润曾在业内引起震动 [1] - 雨润肉类产业集团总裁职位此前由董事长祝义才之女祝媛兼任 [1] - 双汇2024年业绩报告为万宏伟接任董事长后的首份年报 [2]