日前，市场监管总局印发《关于开展整治制售假劣肉制品专项行动的通知》，部署各地市场监管部门于 2025年4月至12月在全国开展整治制售假劣肉制品专项行动。（5月7日中国新闻网） 假劣肉制品，群众苦之久矣！牛肉干里没牛肉，猪肉"爆改"成牛肉，调理肉冒充原切肉……因为假牛肉 产业链的存在，有网友形容买牛肉跟买彩票似的，开袋全靠运气。调侃归调侃，背后的问题真不小。无 论是在市场上"挂羊头卖狗肉"、掺杂掺假、以次充好，还是大V、网红虚假宣传、带货问题肉制品，制 售假劣肉制品问题屡被曝光，揭开了不良商家的"生意经"，也牵出了消费者的糟心事。 其一，"开门"监管。制售假劣肉制品涉及流程链条长、利益主体多、波及范围广，要深挖细查藏在暗处 的违法违规行为，不能仅靠监管部门单打独斗。近年来不少食品安全案件的查处，都得益于内部人、知 情人投诉举报。"开门"监管成为破局的一大关键。加大行动宣传，畅通举报渠道，把各种力量调动起 来，让更多人成为"监督员"、线索源，有助于监管部门快速撕开口子，精准锁定目标，提升执法效率。 化被动为主动，于无形之中传导出更大的监督压力，倒逼企业商家合规生产经营。 其二，"闭环"打击。加大重点排查力度，严格 ...

市场监管总局开展假劣肉制品整治行动 - 专项行动时间从4月至12月在全国范围内开展 [1] - 重点针对假冒牛（羊、驴）肉制品、冒充"原切肉""鲜切肉"等问题进行排查整治 [1] 重点整治对象 - 生产企业和小作坊：排查采购使用来源不明、未经检验检疫或不合格原料肉 [1] - 重点区域销售主体：城乡接合部、景区周边、大集庙会等区域 [1] - 餐饮服务主体：烧烤店、火锅店等 [1] - 网络食品交易第三方平台：检查平台内经营者信息与实际不符等问题 [1] 具体整治内容 - 生产企业：以其他畜禽肉假冒牛（羊、驴）肉制品 [1] - 生产企业：超范围超限量使用食品添加剂 [1] - 生产企业：非法添加非食用物质 [1] - 生产企业：食品配料表标识与生产实际投料不符 [1] - 销售环节：以低价肉制品冒充高价肉制品 [1] - 销售环节：以预制调理肉制品冒充"原切肉""鲜切肉" [1] 网络平台监管 - 重点监控用户多、销量大的平台 [1] - 紧盯"大V""网红"带货的肉制品 [1] - 加大抽检监测排查力度 [1] 执法措施 - 深挖细查违法违规线索 [1] - 实施全链条打击 [1] - 依法严惩重处违法违规行为 [1] - 严格落实"处罚到人" [1] 社会监督机制 - 鼓励社会各界和新闻媒体加强监督 [2] - 消费者可通过全国12315平台和热线反映问题线索 [2]

市场监管总局专项行动 - 市场监管总局部署5月至12月在全国开展整治制售假劣肉制品专项行动 旨在解决肉制品制假售假等突出问题 维护人民群众身体健康 [1] - 专项行动明确5个方面的排查整治重点和举措 [1] 排查整治重点 - 重点排查生产企业 小作坊采购使用来源不明 未经检验检疫或检验不合格原料肉 假冒牛羊肉制品 超范围使用食品添加剂 非法添加非食用物质 食品配料表标识不符等问题 [1] - 重点排查城乡接合部 景区周边 大集庙会等重点区域销售主体 烧烤店 火锅店等餐饮服务主体 低价肉冒充高价肉 预制调理肉冒充原切鲜切肉等行为 [1] - 重点排查网络食品交易第三方平台对平台内肉制品经营行为 标识信息检查监控不到位 销售页面信息与实际标签不符等问题 [1] - 聚焦用户多销量大的平台 紧盯大V网红带货肉制品 加大抽检监测力度 [1] - 深挖制售假劣肉制品违法违规线索 实施全链条打击 依法严惩重处 严格落实处罚到人 [1] 社会监督机制 - 市场监管总局鼓励社会各界 新闻媒体加强社会监督和舆论监督 [2] - 鼓励消费者通过全国12315平台 12315热线反映制售假劣肉制品问题线索 [2]

市场监管总局整治假劣肉制品专项行动 - 市场监管总局部署2025年4月至12月在全国开展整治制售假劣肉制品专项行动 [1] - 专项行动重点解决肉制品制假售假等人民群众反映强烈的突出问题 [1] - 重点排查整治生产企业和小作坊采购使用来源不明、未经检验检疫或检验检疫不合格的原料肉 [1] - 重点打击以其他畜禽肉生产假冒牛（羊、驴）肉制品的行为 [1] - 重点整治超范围超限量使用食品添加剂、非法添加非食用物质的问题 [1] - 重点检查食品配料表标识与实际生产投料不符的情况 [1]

报告行业投资评级 看好大众食品 [4] 报告的核心观点 - 传统行业增长缓慢但格局分化、头部集中，成本红利释放推升盈利，净利率普遍提升，如乳业、啤酒、调味品等；零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点，来自新品与渠道共振带来的快速增长 [4][12] - 展望二季度及下半年，需求平淡，成本红利延续，看好乳业收入及利润改善，看好港股啤酒，关注零食、饮料细分赛道成长机会 [4][12] - 重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业、华润啤酒，关注东鹏饮料、盐津铺子、会稽山等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 投资分析意见 - 传统行业增长慢、格局分化、头部集中，成本红利释放提升盈利，如伊利、啤酒公司、海天味业等盈利改善 [4][12] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点，盐津铺子、有友食品、东鹏饮料等增长快，关注积极推进新品和渠道变革的公司 [4][12] - 二季度及下半年需求平淡，成本红利延续，看好乳业、港股啤酒，关注零食、饮料细分赛道成长机会 [4][12] 乳制品：24年需求承压，25年供给出清有望改善盈利 业绩回顾：24年行业需求承压，品类表现分化 - 2024年乳制品行业需求下行，常温酸奶、基础白奶压力大，鲜奶及低温酸奶、奶粉表现分化，A股重点公司营收1622.72亿，同比降7.88% [13] - 2025Q1终端需求未明显好转，A股重点公司营收446.17亿，同比降0.12%，伊利奶粉业务逆势增长 [14] - 2024年行业重点公司归母净利润99.14亿，同比降20%，2025Q1归母净利润51.72亿，同比降17.63% [17] 盈利能力：24年资产减值侵蚀盈利 25Q1成本下行带动毛销差提升 - 2024年乳业重点公司毛销差13.26%，同比提0.01pct，归母净利率6.11%，同比降0.93pct，主因资产减值增加 [24] - 2025Q1乳业重点公司毛销差17.83%，同比提2.57pct，归母净利率11.59%，剔除一次性影响后同比提2% [25] 伊利VS蒙牛：龙头企业报表出清，25年轻装上阵 - 2024年伊利、蒙牛营业收入均下降，分业务看各有增减 [35] - 两强均受益成本红利，但一次性因素影响致盈利能力表现分化，2024年伊利/蒙牛毛销差分别为15.1%/13.5%，归母净利率分别为7.30%/0.12% [37] 调味品：业绩表现分化，成本红利兑现 业绩回顾：头部集中，分化加剧 - 2024年调味品行业重点公司营收448.53亿，同比增6.63%，2025Q1营收126.48亿，同比增0.2%，企业表现分化 [44][47] - 2024年海天味业酱油及非酱油收入表现优于美味鲜和千禾味业，各品类收入均稳定增长 [48] - 2024年重点公司净利润90.6亿，同比提0.3%，剔除中炬高新后同比增11.3%，2025Q1净利润29.63亿，同比增4.98% [53] 盈利能力：毛利率改善，利润率同比改善 - 2024年调味品行业重点公司整体毛利率37.8%，同比提2.6pct，毛销差29%，同比提2.32pct [54] - 2025Q1整体毛利率40.2%，同比提2pct，销售费用率8.63%，同比提0.5pct，毛销差31.55%，同比提1.5pct，净利率23.4%，同比提1.06pct [54][59] 啤酒：需求承压，成本红利持续兑现 业绩回顾：销量略增，结构升级速度放缓 - 2024年啤酒行业受雨水天气和终端需求疲软影响，重点公司营收1058.2亿，同比降1.4%，2025Q1营收198.54亿，同比增3.7% [62] - 2024年重点公司销量2683万吨，同比降2.4%，吨价3943.8元/吨，同比增1.1%，2025Q1销量443万吨，同比增3.2%，吨价4477.67元/吨，同比增0.5% [65] 盈利能力：成本红利兑现，吨酒价格提升，净利率提升 - 24年行业重点公司整体毛利率42.7%，同比提1.5pct，25Q1毛利率43.6%，同比提2pct [67] - 24年销售费用率16.95%，同比提0.45pct，25Q1销售费用率13.38%，同比提0.43pct，净利率提升依赖成本下行 [70] - 24年扣非归母净利润114.84亿，同比增13.85%，扣非归母净利率10.85%，同比提1.45pct，2025Q1扣非净利润23.68亿，同比增9.4%，扣非净利率11.93%，同比提0.61pct [73] 肉制品：需求承压，猪价利好24年盈利 业绩回顾：24年双汇发展收入与利润实现正增长 - 2024年肉制品行业重点公司营收1064.88亿，同比降2.64%，归母净利润53.06亿，同比增67%，2025Q1营收237.44亿，同比增1.95%，净利润13.17亿，同比降6.92% [81] - 2024年双汇发展营收597.15亿，同比降0.6%，净利润49.89亿，同比降1.3%，2025Q1营收142.95亿，同比基本持平，净利润11.37亿，同比降10.6% [81] - 2024年双汇肉制品业务收入247.88亿，同比降6.16%，2025Q1收入55.84亿，同比降17.8%；2024年屠宰业务收入303.3亿，同比降2.1%，2025Q1收入70.02亿，同比增6.1% [86][87] 盈利能力：25年猪价下行降成本，净利率有望提升 - 截止2025年4月24日，仔猪、生猪、猪肉价格有不同变化 [90] - 24年行业平均毛利率13.6%，同比提1.9pct，25Q1平均毛利率14.82%，同比降0.54pct；24年平均净利率5%，同比提2.1pct，25Q1平均净利率5.55%，同比降0.53pct [91] - 2024年双汇肉制品业务吨均利约4700元，同比增约14%，25Q1约4734元，同比降约5%；2024年屠宰业务营业利润4.35亿，同比降35.6%，2025Q1营业利润1.19亿，同比增24.7% [91][92] 食品综合：零食有结构亮点，速冻食品承压 - 休闲食品板块分化，盐津铺子、劲仔食品等收入有亮点，24Q1 - 25Q1部分企业利润增速放缓，25Q1部分企业利润下滑 [95][100] - 速冻食品板块受制于餐饮增速放缓，重点公司收入增速放缓或下滑，盈利能力承压 [96][100] 饮料：水饮竞争激烈 无糖和功能赛道快速增长 - 2024年度饮料行业重点公司营收918.15亿，同比增4.86%，归母净利润205.1亿，同比增10.51%，企业收入表现分化 [106] - 2024年行业重点公司毛利率50.11%，同比提0.03pct，归母净利率22.34%，同比提1.14pct，不同公司净利率有不同变化 [111] - 2024年无糖茶、电解质水增长亮眼，水饮受竞争压力承压，茶饮、功能性饮料业务实现高增 [113] 估值分析 - 截至2025年4月30日，食品加工板块绝对PE水平为24.06x，低于均值水平，相对估值倍数为1.69x，低于均值水平，年初至今有一定修复但仍处低位 [114] - 截至2025年4月30日，伊利股份、青岛啤酒PE较年初回升，海天味业、双汇发展PE较年初稳定略有回落，当前伊利、双汇、海天、青啤的PE（TTM）分别为26x、18x、35x和26x [116]

社保基金一季度持仓动向 - 社保基金一季度新进入215家A股上市公司前十大流通股东名单 [1] - 中通客车新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 蓝思科技、内蒙一机等15家公司新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 中通客车 - 一季度获社保基金新增持仓市值达1.37亿元，持股数量1212.33万股 [1] - 一季度归属于母公司所有者的净利润7651.23万元，同比增长80.52% [2] - 完成智利895辆电动大巴首批300台交付，剩余近600辆预计于二季度集中交付 [2] - 中标迪拜40辆高端新能源订单，海外高端订单排产已至6月份 [2] 蓝思科技 - 一季度获社保基金新增持仓市值达10.88亿元，持股数量4296.86万股 [1][3] - 一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为4.29亿元，同比增长38.71% [3] - 智能手机与电脑类业务增加带动收入增长 [3] - 下半年大客户新机型结构件、外观件等改款将带动相关业务向上受益 [3] 内蒙一机 - 一季度获社保基金新增持仓市值达2.95亿元，持股数量2750.53万股 [1][4] - 一季度归属于母公司所有者的净利润1.86亿元，同比增长11.03% [4] - 全球军贸市场进入上行周期，公司不断完善军贸产品体系 [4] - 开发了适应海外用户需求的轮履、无人装备及中口径火炮等系列产品 [4] 安靠智电 - 一季度获社保基金新增持仓市值达2.51亿元，持股数量831.39万股 [1][4] - 一季度归属于母公司所有者的净利润4371.67万元，同比减少28.92% [4] - 在迪拜电力展上与多家海外电力客户进行了深度洽谈 [4]

五一假期将至，肉制品又迎来了消费高峰，为保障肉制品质量安全，让群众吃上"放心肉"，近期塔城市 市场监督管理局积极行动在全市范围内开展了肉制品专项检查行动，重点聚焦肉制品生产、加工、销售 等环节，严厉打击制售假劣肉制品、掺杂掺假、虚假宣传等违法违规行为，全力筑牢食品安全防线。 本次专项检查通过"五严"覆盖辖区内多家肉制品生产加工企业和小作坊。一是严审企业资质，确保证照 齐全且有效；二是严核原料采购，核对进货台账、动物检疫合格证明等，防止未经检验检疫或不合格的 肉类流入生产环节；三是严控生产加工全流程，确保生产设备清洁维护到位，防止交叉污染；四是严促 生产企业落实产品出厂检验制度，确保产品合格；五十严查食品添加剂的购进、贮存和使用情况，防止 超范围、超限量使用。 同时，在经营销售环节查看经营者是否落实进货查验制度，采购原料来源是否合规；检查肉制品的贮存 条件，确保冷链温控达标；查验产品标签标识，防止虚假标注、误导消费者；禁止销售掺杂掺假、以次 充好、过期变质等不合格的肉制品。 此次专项检查通过多维度、深层次的排查整治，有效规范了食品生产经营秩序，强化了食品从业者的食 品安全责任意识，下一步，塔城市市场监督管理局将 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩符合预期，维持盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为50.4亿、51.3亿、52.99亿元，同比+1%、+1.8%、+3.3%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为18/18/18x，公司作为肉制品行业领先企业，竞争优势强，估值低，分红率高，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为597.15亿、606.63亿、622.82亿、640.08亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、1.6%、2.7%、2.8% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、50.4亿、51.3亿、52.99亿元，同比增长率分别为 - 1.3%、1.0%、1.8%、3.3% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.44元/股、1.45元/股、1.48元/股、1.53元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为17.7%、16.8%、16.8%、16.8% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E ROE分别为23.6%、23.9%、24.2%、24.8% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为19、18、18、18 [6] 事件 - 公司2025Q1实现营业总收入142.95亿，同比下降0.1%，归母净利润11.37亿，同比下降10.6%，扣非归母净利润10.6亿，同比下降14.8%，业绩符合预期[7] 2025Q1肉制品业务情况 - 2025Q1肉制品业务收入55.84亿，同比下降17.8%，销量31.2万吨，同比下降17.4%，单价17.9元/公斤，同比下降0.5%，吨均利约4734元，同比下降约5% [7] - 收入下滑因终端需求疲软、经销商和终端网点去库存、新兴渠道增长无法对冲传统渠道下滑；利润端吨利下降因去年同期高基数和公司增加终端市场投放 [7] - 2025年公司积极实施销售体系改革，预计伴随渠道库存调整和新渠道、新产品发力，后续肉制品销量有望企稳 [7] 2025Q1屠宰业务情况 - 2025Q1屠宰业务收入70.02亿，同比增长6.1%，其中对外交易收入65.34亿，同比增长10.75%，内转收入4.68亿，同比下降32.96% [7] - 生鲜品外销量39万吨，同比增长9%，单价16.75元/公斤，同比提高2% [7] - 营业利润1.19亿，同比增长24.7%，利润改善因屠宰销量增长、竞争压力缓解、冻肉库存减值改善，2025Q1计提资产减值损失0.72亿，去年同期为1.07亿 [7] 25Q1养殖业务情况 - 2025Q1其他业务板块对外交易收入21.8亿，同比增长34.8%，营业利润 - 0.74亿，同比24Q1减亏1.38亿，养殖业务改善因养殖技术指标改善，2025年规模提升有望进一步减亏 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9]

游牧职业经历 - 游牧1967年出生，曾在漯河市商管委工作，2001年进入双汇从业务员起步，2007年成为公司总经理 [1] - 2010-2013年双汇创造"黄金增长期"，营收突破300亿元、400亿元 [1] - 2015年上任双汇发展总裁，主导高温肉制品向低温肉制品转型但未成功，2018年卸任 [1] - 离职后先后担任宝能投资集团高级副总裁、雨润肉类产业集团总裁、春都食品集团总裁 [1] 公司业绩表现 - 双汇2024年营收597亿元同比下降0.64%，净利润49.89亿元同比下降1.26% [2] - 雨润食品2024年收益9.92亿港元同比减少29.67%，净亏损3857.3万港元同比收窄73.87% [2] - 肉制品行业两大巨头双汇和雨润均陷入业绩增长困境 [3] 行业动态 - 游牧从双汇离职后加入竞争对手雨润曾在业内引起震动 [1] - 雨润肉类产业集团总裁职位此前由董事长祝义才之女祝媛兼任 [1] - 双汇2024年业绩报告为万宏伟接任董事长后的首份年报 [2]

中美关税战 - 美国对中国产品加征关税从34%逐步提升至145% [1] - 美国宣布暂停对75个未采取报复措施的国家加税90天 [1] - 中方态度坚决反制 不会向经济霸凌行为低头 [4] 被误认为国产的美国控股品牌 哈尔滨啤酒 - 创立于1995年 历史可追溯至1990年俄国商人建立的啤酒厂 [6] - 2004年被美国安海斯公司收购99.66%股权 [8] - 2008年安海斯被英博啤酒集团收购 [8] 益达口香糖 - 由美国箭牌公司1984年推出无糖口香糖 [11] - 1996年进入中国市场 2000年正式登陆北京 [11] - 覆盖全国大部分主要城市 [11] 箭牌旗下其他品牌 - 绿箭、真知棒、德芙、士力架、彩虹糖均为美国箭牌旗下产品 [14][16] 双汇集团 - 前身为漯河肉联厂 1992年推出首支火腿肠 [18][20] - 2007年以20.1亿元将100%股份出售给美国高盛和鼎晖投资 [22] - 最终由美国人罗特克斯控股60.27% [22] 金龙鱼食用油 - 2024年营收达2389亿元 位居行业第一 [23] - 品牌属于益海嘉里 由新加坡企业和美国ADM公司合资组建 [24][25] - ADM公司位列《财富》世界500强第117位 [27] 大宝SOD - 1990年推出 1999-2006年销售额稳定在8亿元 [31] - 全国分销网点超80万个 年销量1亿多瓶 [33] - 2008年被美国强生收购 [33] 宝洁旗下品牌 - 沙宣、潘婷、海飞丝、舒肤佳等均为美国宝洁公司产品 [35] - 长期被误认为国产品牌 [36]