黄金价格表现 - 2026年1月21日，现货与期货黄金价格双双突破每盎司4800美元关口，创下历史新高，伦敦金现报每盎司4874.105美元，日内上涨2.33%，COMEX黄金报每盎司4878.5美元，日内上涨2.36% [1] - 进入2026年首月，现货黄金价格涨幅已超过8%，上涨逾380美元 [3] - 国内黄金饰品价格同步上涨，2026年1月21日，中国黄金足金饰品价格突破每克1500元，达到1506元 [5] 机构观点与市场预测 - 华尔街机构对2026年金价整体持“高位震荡、长期看涨”观点，但目标价存在分化，杰富瑞集团预测金价将达到每盎司6600美元，瑞银集团预测为每盎司5400美元，高盛集团预测为每盎司4900美元，摩根士丹利预测为每盎司4800美元 [4] 黄金ETF资金流向 - 2025年，全球投资者以前所未有的资金规模配置实物黄金ETF，推动全球黄金ETF流入规模增至890亿美元，资产管理总规模增长至5590亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史峰值 [3] - 2025年12月，全球黄金ETF连续第七个月实现资金净流入，当月流入约100亿美元，资产管理总规模增长5%，总持仓增长2% [4] 国内品牌金价动态 - 2026年1月21日，周生生足金饰品报价为每克1495元，较前一日（1月20日）的每克1454元上涨41元 [6] - 2026年1月21日，老凤祥足金饰品报价为每克1498元，较前一日（1月20日）的每克1456元上涨42元 [7] - 2026年1月21日，老庙黄金足金饰品报价为每克1493元，较前一日（1月20日）的每克1455元上涨38元 [9] 交易所政策调整 - 上海期货交易所自2026年1月22日收盘结算时起，调整多个黄金期货合约的交易规则，例如AU2602、AU2603、AU2604合约的涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18% [10]

市场指数表现 - 恒生指数收于26585.06点，上涨97.55点，涨幅0.37%，成交额2505亿港元 [1][2] - 恒生科技指数收于5746.30点，上涨62.86点，涨幅1.11%，成交额662亿港元 [1][2] - 恒生生物科技指数收于15873.73点，上涨130.76点，涨幅0.83%，成交额101亿港元 [2] - 恒生中国企业指数收于9122.95点，上涨28.19点，涨幅0.31%，成交额888亿港元 [2] - 恒生综合指数收于4097.20点，上涨21.38点，涨幅0.52%，成交额1686亿港元 [2] 科网股表现 - 科网股集体反弹，华虹半导体股价上涨5.17%至105.800港元，成交额25.51亿港元 [2][3] - 商汤-W股价上涨4.20%至2.480港元，成交额14.08亿港元 [2][3] - 同程旅行股价上涨3.87%至23.600港元，成交额3.33亿港元 [2][3] - 中芯国际股价上涨3.69%至77.250港元，成交额57.93亿港元 [2][3] - 快手-W股价上涨3.62%至78.800港元，成交额27.05亿港元 [2][3] - 百度集团-SW股价上涨3.29%至153.700港元，成交额31.75亿港元 [2][3] - 阿里健康股价上涨3.03%至6.810港元，成交额11.82亿港元 [2][3] - 阿里巴巴-W股价上涨2.19%至163.200港元，成交额109.25亿港元 [3] - 哔哩哔哩-W股价上涨2.05%至248.800港元，成交额11.28亿港元 [3] 半导体与芯片板块 - 半导体、芯片板块领涨，天数智芯股价上涨8.00%至175.500港元 [3][4] - 纳芯微股价上涨7.10%至147.800港元 [3][4] - 兆易创新股价上涨6.14%至324.800港元 [3][4] - 华虹半导体股价上涨5.17%至105.800港元 [3][4] - 晶门半导体股价上涨4.55%至0.460港元 [4] - ASMPT股价上涨4.30%至101.800港元 [4] - 天岳先进股价上涨3.95%至69.750港元 [4] - 中芯国际股价上涨3.69%至77.250港元 [3][4] 黄金股表现 - 黄金股持续上涨，大唐黄金股价上涨10.29%至0.750港元 [4][5] - 赤峰黄金（文中提及但未列具体数据）涨超9% [4] - 紫金黄金国际股价上涨4.52%至187.500港元 [4][5] - 老铺黄金股价上涨2.45%至712.000港元 [5] - 周大福股价上涨1.93%至13.710港元 [5] - 周六福股价上涨1.41%至27.420港元 [5] - 六福集团股价上涨5.30%至31.800港元 [5] - 龙资源股价上涨5.86%至8.670港元 [5] 机器人股表现 - 机器人股走强，微创机器人-B股价上涨17.30%至30.920港元 [5][6] - 卧安机器人股价上涨10.87%至126.500港元 [5][6] - 越疆股价上涨9.39%至42.180港元 [5][6] - 高伟电子股价上涨5.39%至31.660港元 [6]

行业合作与战略规划 - 中国黄金协会与世界黄金协会于1月19日举行会谈，商讨2026年度双方合作事宜 [1] - 合作将紧扣地方产业升级需求，借助世界黄金协会的国际资源聚合与赋能能力 [1] - 双方共同目标是推动三亚打造国际化黄金珠宝产业高地，构建特色鲜明、优势突出的区域产业集群 [1] 国际化发展目标 - 合作聚焦全球产业协同格局，旨在携手搭建高端国际交流合作平台 [1] - 合作旨在引导中国黄金企业深度融入全球产业链、供应链、价值链 [1] - 最终目标是持续提升中国黄金市场的国际影响力与话语权 [1]

国际金价与国内金饰价格动态 - 国际现货黄金价格历史首次突破每盎司4800美元整数关口，当日上涨0.75%，本月累计涨幅超过10% [1] - 国际金价大幅上涨并创历史新高的主要驱动因素是地缘政治危机加剧，导致市场避险情绪高涨 [1] - 受国际金价攀升影响，国内主要黄金珠宝品牌金饰克价大幅上涨，逼近1500元人民币 [3] 国内主要黄金珠宝品牌价格表现 - 周生生金饰报价达到1495元/克，单日大幅上涨41元 [3] - 老凤祥金饰报价达到1498元/克，单日大幅上涨42元/克 [3] - 老庙黄金金饰报价达到1493元/克，单日大幅上涨38元/克 [3]

黄金价格表现 - 21日亚太早盘，现货黄金价格站上4800美元/盎司 [1] - 本周现货黄金价格已上涨超过200美元/盎司，涨幅接近4% [7] - 年内现货黄金价格涨幅超过11%，上涨超过500美元/盎司 [7] 国内品牌金饰价格 - 国内部分品牌金饰价格突破1500元/克 [1] - 周生生足金饰品报价为1495元/克，较1月20日的1454元/克上涨41元/克 [3] - 老凤祥足金饰品报价为1498元/克，较1月20日的1456元/克上涨42元/克 [4] - 老庙黄金足金饰品报价为1493元/克，较1月20日的1455元/克上涨38元/克 [4] - 中国黄金足金饰品价格突破1500元/克，达到1506元/克 [6] 其他贵金属及产品价格 - 周生生950铂金饰品报价为993元/克 [4] - 老庙黄金铂金饰品报价为820元/克 [5] - 周生生工艺金片报价为1312元/克 [4] - 老庙黄金工艺金条报价为1318元/克 [5] 市场动态与机构观点 - 波兰央行已批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使其黄金储备增加到700吨 [7] - 东吴期货指出，贵金属震荡上行的原因包括：美国对欧洲国家加征关税引发避险情绪升温；美联储独立性遭挑战影响美元信用；波兰央行增持黄金及丹麦养老基金抛售美债等 [7] - 浙商期货表示，美国对欧洲加征关税引发贸易摩擦与地缘风险，提升了黄金的避险需求；同时美联储降息预期、市场流动性关注以及国内稳定的宏观环境共同推高了贵金属价格 [7]

东吴期货21日早报称，近日贵金属震荡上行。一方面，美国宣称对欧洲国家加征关税，避险情绪再次升温利多贵金属；其次，鲍威尔遭到刑事起诉， 本质上看是美联储独立性再次遭到挑战，美元信用再遭打击；最后，波兰央行宣布增持黄金，另外丹麦养老基金决定抛售美债，都在一定程度上利好 黄金。后续重点关注美联储主席人选，美欧关税对峙，南美及格陵兰岛的地缘影响等。 据新华财经1月21日消息，现货黄金涨势不止，刷新纪录高点至4836.55美元／盎司，日内涨1.48%。 | 现货黄金(AU)<日线> | | 叠加商品▼ ◇ 二> ■ | | | 现货黄金(XAU) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | K MA5:4688.727 MA10:4624.046 MA20:4514.517 MA40:4398.630 MA60:4288.542 | 4800. 720 | 4800.035 | | 卖出 4800.695 50 | | | | | | | | 买入 4800.035 50 | | | | | | 4500. 000 | 最新 | 4800.035 | 涨跌 | 3 ...

核心观点 - 中金维持老铺黄金跑赢行业评级及1079.06港元目标价 对应2026/2027年市盈率分别为26倍和20倍 较当前股价有58%上行空间 [1] - 公司品牌势能延续 2026年初销售表现优秀 预计全年毛利率有修复空间 [2][4] - 行业旺季来临及提价预期有望提升消费者关注度 具备稀缺品牌高级感的公司有望持续受益 [2][5] 公司业绩与预测 - 基本维持2025年EPS预测26.8元 上调2026年EPS预测3%至36.9元 引入2027年EPS预测46.4元 [1] - 当前股价对应17倍2026年市盈率和13倍2027年市盈率 [1] - 预计2026年国内同店及整体销售在元旦期间分别实现双位数与三位数同比增长 [4] - 预计2026年毛利率具备进一步修复空间 [4] 公司经营近况 - 2026年初以来延续良好品牌势能和销售表现 [2] - 2025年下半年在多地重点商圈新增门店并优化已有店铺 提升品牌影响力与渠道质量 [3] - 2025年下半年在8月和10月两次上调产品价格 [3] - 2026年初推出新品午马系列 结合中国传统文化与精致工艺 [4] - 2026年国内仍以门店优化为主 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [4] - 公司管理能力在经历2024-2025年波动后得到提升 [4] 行业与市场环境 - 春节、情人节等行业旺季来临 [2] - 金饰行业存在提价预期 [2] - 金价上行背景下 黄金珠宝品牌提价有望加强金饰品类的保值稀缺感和吸引力 [5] - 提价预期有望带来居民关注度和消费的进一步增加 [5] - 一季度行业旺季来临 金饰产品的消费者喜爱度有望提升 [5] 成本与盈利压力 - 2025年下半年 尽管产品提价 但由于金价快速上涨及产品销售节奏 预计公司毛利端仍存在压力 [3] - 上海金交所AU9999现货收盘价在2025年上半年和下半年分别上涨24%和28% [3]

公司近期经营与财务表现 - 2026年初以来公司延续良好品牌势能和销售表现 随着春节、情人节等旺季来临及行业提价预期 公司有望继续实现良好终端表现 [1] - 2026年元旦期间 公司国内同店及整体销售分别实现双位数与三位数同比增长 [1] - 2025年下半年 公司在8月和10月两次上调产品价格 [1] - 2025年上半年和下半年 上海金交所AU9999现货收盘价分别上涨24%和28% [1] - 2025年下半年 金价快速上涨及产品销售节奏预计给公司毛利端带来压力 [1] - 2026年公司毛利率具备进一步修复空间 [1] - 基本维持2025年每股收益预测26.8元 上调2026年每股收益预测3%至36.9元 引入2027年每股收益预测46.4元 [2] 品牌、产品与渠道发展 - 公司品牌势能延续强势 多地门店客流活跃 [1] - 2025年下半年公司继续推进门店优化升级 在香港IFC、上海恒隆广场、深圳湾万象城等重点商圈新增门店 并优化多家已有店铺 提升品牌影响力与渠道质量及高级感 [1] - 2026年初公司推出新品午马系列 有效结合中国传统文化元素与精致制作工艺 [1] - 2026年公司国内仍以门店优化为主 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [1] - 公司在经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后 管理能力进一步提升并积累了更丰富经验 [1] 行业趋势与公司前景 - 金价上行背景下 随着黄金珠宝品牌进一步提价 金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望进一步加强 提价预期也有望带来居民关注度和消费的进一步增加 [2] - 随着一季度行业旺季来临 金饰产品的消费者喜爱度有望提升 具备稀缺品牌高级感的公司有望持续受益 [2] - 当前股价对应17倍2026年市盈率和13倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价1079.06港元不变 对应26倍2026年市盈率和20倍2027年市盈率 有58%上行空间 [2]

黄金市场近期动态 - 国际金价从高位回落，国内基础金价回调至每克一千零四十多元的水平[1] - 此次回调被视为市场消化前期涨幅、整固健康的正常过程，不一定意味着上涨趋势结束[1] - 市场波动是常态，回调有助于挤掉短期泡沫[1] 黄金消费与投资策略 - 对于婚庆、送礼等刚性需求消费者，金价回调意味着购买首饰的成本较前两周高位有所降低[3] - 不同品牌金店价差显著，例如菜百、中国黄金价格相对亲民，而老庙、周大福等品牌溢价较高[3] - 最终首饰价格需在基础金价上增加每克几十元的工艺费[3] - 对于投资目的，不建议普通投资者以“抄底”心态一次性投入[3] - 更稳妥的方式是将其视为观察和学习窗口，可通过银行积存金等渠道进行小额定投以感受市场[3] - 黄金对普通人的投资意义更侧重于长期资产配置和风险平衡，而非短期博弈[3] 白银市场表现 - 在金价回调期间，白银价格出现逆势上涨[4] - 白银涨势部分由工业需求增加等因素推动[4] - 白银价格更低，但波动性通常大于黄金，可能意味着更大的涨跌空间[4] - 对于普通家庭，白银更适合作为在已有黄金配置基础上的“增强型”选项，用小部分资金关注，不适合作为主力投资或盲目跟风[4] 黄金购买渠道与价值认知 - 品牌金店首饰标价（如每克1450多元）包含高昂的品牌溢价、门店租金和工艺成本[7] - 追求黄金材质价值的投资者，银行的投资金条（价格紧贴基础金价）或深圳水贝等批发市场是性价比更高的选择[7] - 金价上涨时，考虑将闲置旧金饰回收变现是让资产流动的好时机[7]

文章核心观点 - 中国消费板块在经历五年跑输周期后于2026年初出现修复迹象，行业正从整体低迷转向结构性机会凸显的阶段 [1] - 行业处于“政策托底与结构分化”的关键节点，终端需求温和复苏、价格通缩倒逼整合、消费趋势迭代等多重因素交织 [1] - 投资核心逻辑在于细分赛道与企业的分化，中国消费股凭借估值优势与盈利韧性，风险收益比已具备吸引力 [1] 行业基本面：温和复苏承压 - 需求端呈现弱复苏格局，2025年11月社会消费品零售总额同比仅增长1.3%，增速较前三季度持续放缓 [2] - 摩根大通预测2026年、2027年零售销售增速将维持在2.6%、2.5%的温和水平，对应GDP增速放缓至4.5%、4.1% [2] - 就业市场承压，整体失业率约5%，青年失业率在14%-18%之间，限制了需求端复苏动能 [2] - 盈利端面临压力，跟踪的150只核心消费股在2025年三、四季度盈利预期连续下调，市场一致预期2025年行业销售额、净利润同比仅增长3.7%、8.8% [2] - 若无进一步刺激政策或宏观经济改善，盈利预期可能再下修2-3%，与龙头企业“中单位数至双位数盈利增长”目标存在差距 [2] - 政策托底成为潜在上行因素，2026年家电以旧换新补贴延续、生育福利扩容、消费金融支持强化等政策有望逐步释放效能，家电行业或率先受益 [2] 核心趋势迭代：重构消费行业竞争格局 - 消费产品价格通缩特征显著，核心品类如飞天茅台批价从2025年初的2300元跌至年末的1499元，创历史低位，较2021年峰值跌幅超60% [3] - 服装、餐饮等传统品类通过降价促销吸引客流，家电行业采取“功能升级不涨价”策略，叠加电商平台与政府补贴冲击，行业整体价格中枢持续下移 [3] - 通缩周期加速行业整合，龙头企业凭借精细化成本控制、数字化与AI技术应用抢占市场份额，缺乏规模优势与供应链能力的企业加速出清 [3] - 行业集中度提升，尤其在现制饮品、快餐连锁、家电等赛道，龙头企业的竞争优势将进一步凸显 [3] 消费行为变迁：平价悦己与体验驱动并行 - 消费结构呈现显著分化，“平价悦己”成为年轻群体消费核心逻辑，消费者价格敏感度上升但仍愿为情感价值、即时体验与社交属性付费 [4] - IP玩具、现制奶茶、古法黄金首饰、美妆体验服务等细分领域逆势增长 [4] - 泡泡玛特通过多IP矩阵突破单一IP生命周期瓶颈，非Labubu IP快速起量，当前19倍的估值水平在优质IP企业中具备吸引力 [4] - 老铺黄金深耕古法黄金赛道，以非遗工艺与文化价值构建壁垒，采用“少开店、开大店”的DTC模式，2025年上半年单店平均店效达4.59亿元 [5] - 老铺黄金海外首店新加坡金沙店客流量强劲，90%为新客且多来自国际珠宝品牌用户，印证其全球竞争力 [5] - 毛戈平以线下沉浸式服务为核心，全国409个专柜配备超2800名专业美妆顾问，形成服务壁垒 [5] - 毛戈平线上线下渠道均衡发展，2025年上半年线上收入同比增长39%，护肤品板块增速(33.4%)超越彩妆，品类结构持续优化 [5] 海外扩张与人口结构重塑增长逻辑 - 为对冲国内增长乏力，家电、运动服饰、IP衍生品、现制饮品等赛道龙头企业加速海外布局 [6] - 海外市场需求更强、价格接受度更高且竞争格局更趋理性，为具备规模优势与供应链能力的中国企业提供新增长极 [6] - 海外扩张更利好安踏体育、海尔智家等具备成熟海外运营经验的企业 [6] - 人口老龄化带来挑战与机遇，2024年新生儿数量降至950万，65岁以上人口占比升至15.6%，婚姻登记数创近年新低 [6] - 人口趋势对乳制品、婴幼儿配方奶粉等赛道构成长期压力，但同时推动运动服饰、个人护理、宠物经济、养老服务等赛道需求增长 [6] 全球视角：中国消费股估值优势凸显 - 经过五年调整，中国消费板块估值泡沫大幅挤压，相对亚洲市场性价比优势显著 [7] - 2026年以来，MSCI中国必需消费、可选消费指数累计上涨5.4%、5.0%，略跑赢恒生指数与沪深300指数 [7] - 当前中国消费股2026年预期市盈率为17倍，低于东盟(19倍)、日本(28倍)、印度(54倍) [7] - 中国消费股4.2%的股息率显著高于上述市场，2025-2027年10.3%的预期盈利复合增速也具备竞争力 [7] - 细分赛道表现看，2026年初以来古茗、李宁、海尔智家-H、海底捞等标的涨幅均达9%，成为板块领涨力量 [7] - 在全球流动性相对宽松、外资回流新兴市场背景下，具备估值优势与盈利韧性的中国消费龙头有望持续获得资金青睐 [7] 从高增长到稳健防御的全谱系布局 - 中国消费行业正告别“同涨同跌”周期，进入“结构为王”时代，政策托底提供底部支撑，消费趋势迭代与行业整合催生结构性机会，估值优势为优质企业提供安全垫 [8] - 摩根大通重点推荐六大标的：老铺黄金(古法黄金+全球化)、瑞幸咖啡(效率驱动+市场份额扩张)、古茗(低线渗透+供应链优势)、毛戈平(体验服务+品类延伸)、百胜中国(业态转型+股东回报)、泡泡玛特(多IP矩阵+估值修复) [9] - 投资布局应聚焦三大主线：一是受益于政策刺激与高端化的家电、黄金珠宝龙头；二是契合平价悦己趋势的IP衍生品、现制饮品、美妆企业；三是具备海外扩张能力、可对冲国内增长乏力的运动服饰、家电龙头 [9] - 在行业分化加剧背景下，精选具备核心竞争力、盈利韧性强的标的成为把握消费行业估值重塑机遇的关键 [9]