核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降11.01%至310.86亿元，主要受黄金珠宝业务收入下滑11.40%拖累，但服务费收入逆势增长75.59% [2] - 门店网络结构性调整：直营店净减少2家，加盟店净关闭585家，但计划下半年新增4家直营店和14家加盟店 [1][2] - 地区表现显著分化：华东地区收入增长11.68%至210.62亿元，而华南、东北、华中地区收入降幅均超55% [2] 门店变动情况 - 直营门店净减少2家：新开3家（华中1家/华东2家）合计254.48平米，关闭3家（华北）合计357.28平米 [1] - 加盟门店净关闭585家：新开8家（华东3家/华中3家/东北2家）合计484平米，关闭593家覆盖所有区域，其中华东关闭192家（19,424.26平米）、华南关闭112家（9,834.6平米） [1] - 2025年拟新增门店18家：直营店4家（华北1家/华南2家/西南1家）合计478平米，加盟店14家（西北12家/华东2家）合计860平米，预计三、四季度开业 [1][2] 营业收入表现 - 黄金珠宝业务收入308.10亿元，同比下降11.40% [2] - 服务费收入2.75亿元，同比大幅增长75.59% [2] - 华东地区收入210.62亿元（占比67.8%），同比增长11.68%，是唯一实现正增长的区域 [2] - 多地区收入大幅下滑：华南地区下降74.92%至8.57亿元，东北地区下降55.26%至5.33亿元，华中地区下降57.71%至9.31亿元 [2] 区域经营策略 - 华东地区为核心增长区域，收入占比达67.8%，且门店调整中新增加盟店3家并计划新增2家加盟店 [1][2] - 收缩高衰退区域：华南地区在收入下降74.92%的同时关闭112家加盟店，东北地区在收入下降55.26%后关闭27家加盟店 [1][2] - 西北地区成为加盟扩张重点：计划新增12家加盟店（占新增加盟店85.7%），尽管该区域上半年收入下降43.20% [1][2]

核心财务数据 - 公司计提信用减值损失、资产减值损失及公允价值变动损失合计8.53亿元 [1] - 上述计提影响公司2025年半年度合并利润总额减少8.53亿元 [2] 信用减值损失明细 - 应收账款坏账损失计提352.99万元 主要为单项计提坏账准备转回5.41万元及按账龄组合补提坏账准备358.40万元 [1] - 其他应收款坏账损失冲回430.28万元 [1] 资产减值损失明细 - 存货跌价损失及合同履约成本减值损失合计-51.65万元 [2] 公允价值变动明细 - 衍生金融负债公允价值变动收益-8.61亿元 主要为租赁黄金日常核算产生的公允价值变动 [2] - 交易性金融资产公允价值变动收益659.08万元 为上海黄金交易所期末黄金持仓浮动盈亏 [2] 财务处理依据 - 计提依据《企业会计准则》及公司会计政策规定 [1] - 计提结果未经会计师事务所审计 具体财务数据以年度审计为准 [2]

以下文章来源于公司价值投资对话 ，作者公司价值投资对话 公司价值投资对话 . 此外，富国消费精选也连续三个季度重仓老铺黄金，一季度加仓后，二季度高位减持兑现了一部分收益。基金经理周文波在二季报中指出，"虽然消 费行业总体依然乏善可陈，但结构性、个股性机会开始逐步涌现。" 熊潇雅管理的南方香港成长已经连续五个季度重仓老铺黄金，自去年二季度将老铺黄金买入前十大后，就一直重仓持有，期间老铺黄金股价持续上 涨，基金经理减持兑现，今年二季度持股数16.37万股，虽然仍在前十大，但是较去年二季度135.17万股的持仓大幅降低。 在业绩说明会现场，徐高明除了谈到老铺黄金的业绩，更多是在分享老铺黄金这家企业的核心价值观，在他看来，企业若是想长期发展，就一定要 有自己的核心价值观，一定要把核心价值观同步传达出去，让市场能够认知、理解和高度认同，这种品牌推广才是可持续的。 优质上市公司的价值发现 在去年的业绩说明会上，老铺黄金创始人、董事长徐高明曾说了一个看似遥远的目标——"我们希望未来老铺的平均店效一定要过10亿，这是我们 的追求。"《 比爱马仕更赚钱！老铺黄金徐高明最新交流：未来平均店效要超过10亿 》 很多人把这理解成徐高 ...

核心观点 - 老铺黄金通过差异化奢侈品战略和古法工艺实现品牌溢价 毛利率达40% 远超传统黄金珠宝企业20%的水平 [12][15][19] - 公司采用纯直营模式 坚持高端渠道布局和文化价值输出 形成独特的商业逻辑闭环 [17][18][26] - 市场给予100倍PE估值 反映出对其脱离传统黄金商业逻辑的认可 [3][29] 行业背景与竞争格局 - 黄金首饰行业长期采用"克重+加工费"模式 品牌同质化严重 被视为加工师傅角色 [6][7] - 主要企业通过加盟快速扩张 2018-2023年行业主要门店从2800家增至近8000家 加盟占比76.5% [8][11] - 周大福曾尝试通过18K金和设计提升溢价 但毛利率仅维持在20%左右 [12] 老铺黄金商业模式 - 全系列采用古法黄金工艺 包括花丝/錾刻/鎏金/烧蓝等复杂手工技艺 实现产品差异化 [19] - 坚持直营模式 门店选址标准严苛 2009-2017年仅开设8家店 确保品牌调性统一 [17][18] - 建立自有回收体系 产品保值率优于传统金价 形成类似奢侈品中古市场的循环机制 [18] 品牌定位与文化价值 - 以中国传统文化为核心 从门店设计到产品体系构建完整文化辨识度 [17][26] - 重新定义奢侈内涵 强调平等服务体验 与西方奢侈品形成差异化 [27][28] - 明确不对标国内黄金品牌 转向对标国际奢侈品 追求"无竞争状态" [26] 市场表现与认知 - 投资者初期存在认知分歧 部分因金价判断失误 部分质疑黄金饰品溢价可持续性 [1][3] - 媒体将其坪效对标爱马仕 资本市场给予100倍PE估值 显示市场认可其独特逻辑 [3] - 创始人强调"反传统"打法 所有商业呈现方式均与传统黄金企业不同 [26] 发展挑战 - 需要证明金价与销量关系的自洽性 解决价值认知与会员体系的潜在矛盾 [31] - 门店扩张受限于高端选址 需要持续验证单店增长模型的可持续性 [3][17] - 商业模式独特性仍需时间验证 能否持续维持高溢价存在市场观察期 [29][31]

林业金融政策支持 - 中国人民银行 金融监管总局 国家林草局联合印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》要求加大林权抵押贷款产品和服务创新力度 拓宽可抵押林权范围并延长贷款期限 [1] - 政策鼓励有条件的地区成立林权收储机构 支持社会资本开展林权收储担保服务 为林业企业与投资者提供更广泛融资渠道 [1] 上海房地产信贷政策 - 上海市住建委等六部门联合发文优化个人住房信贷政策 银行业金融机构不再区分首套和二套住房利率定价机制 [2] - 利率水平将根据银行经营状况与客户风险状况合理确定 政策体现利率市场化趋势并有助于稳定房地产市场 [2] 养老金投资布局 - 截至2025年8月25日 养老金二季度共现身75只个股前十大流通股东 合计持股6.79亿股 持股市值达145.92亿元 [4] - 其中21只个股持股数量超千万 8月25日单日现身12只个股 合计持股1.21亿股 持股市值21.88亿元 [4] 黄金价格变动 - 老铺黄金于8月25日完成产品调价 整体涨幅10%至12% 具体产品涨幅存在差异 [5] - 本次调价反映全球经济不确定性增加和通胀压力下金价上扬趋势 黄金作为抗通胀资产价格受国际政治经济局势影响 [5] 金融机构人事变动 - 中国农业银行原副行长楼文龙因受贿罪被判处无期徒刑 并处没收个人全部财产 受贿所得及孳息依法追缴 [3]

上海迪士尼乐园票价结构调整 - 上海迪士尼乐园宣布自10月中旬起在现行475元至799元票价区间内增加更多中间票价等级 最高票价和最低票价保持不变 [1] - 公司继续提供提前30天的滚动价格日历 旨在为游客提供更多灵活选择 [1] - 票价结构调整策略通过拓展价格带巩固高端客群并下沉至中端市场 形成对不同消费能力群体的全覆盖 [1] 优衣库产品线与营销策略更新 - 优衣库宣布奥斯卡影后凯特·布兰切特出任全球品牌大使 并推出与LABUBU合作的UT系列印花T恤 [2] - 公司在上海举办2025秋冬新品展会 首推男款"9%羊绒混纺"系列保暖内衣及全新"PUFFTECH"空气棉服时尚背心系列 [2] - 营销策略呈现多元化 通过高端化代言和Z世代IP合作拓展客群 产品线扩容契合男性消费市场需求 [2] 老铺黄金价格调整与品牌策略 - 老铺黄金于8月25日实施涨价 京东及天猫旗舰店大部分产品涨幅约10%至12% 此为6个月内的第二次调价 [3] - 公司通过微信公众号于8月15日提前预告此次提价调整 [3] - 品牌定位高净值客群 依托古法工艺和文化IP采用近似奢侈品的"情感定价"模型 区别于传统黄金品牌的克重定价 [3] 海关知识产权保护行动与数据 - 全国海关今年以来拦截涉嫌侵权的LABUBU产品达183万件 [4] - "十四五"期间海关开展"龙腾行动"、"蓝网行动"和"净网行动"等专项打击侵权行动 累计查扣侵权嫌疑货物26万批近4亿件 [4] - 海关知识产权保护措施聚焦侵权多发领域 维护公平健康的国际贸易环境并支持出口创新的"含新量" [4]

涨幅约一成 北京商报记者在老铺黄金北京SKP店看到，涨价当日的上午时段，虽然店外已不再有人排队，但店内选 购商品的消费者不在少数。而在8月24日北京商报记者的走访中，老铺黄金东方新天地门店和北京SKP 门店晚上8点左右，门店外等待入店的消费者排起长队，店内销售人员十分忙碌。 一位老铺黄金销售人员透露，8月25日凌晨，对店内所有产品进行调价，涨幅为10%—12%。北京商报 记者通过对比老铺黄金三款热门产品发现，"玫瑰花窗"中号涨价前的售价为2.26万元，涨价后为2.52万 元，涨幅约11.42%；"金刚杵"中号涨价前的售价为1.8万元，涨价后为2.02万元，涨幅约12.5%；"葫芦1 号"中号涨价前为2.13万元，涨价后为2.35万元，涨幅约10.25%。 近年来，老铺黄金频繁调价。去年，老铺黄金分别在3月和9月启动涨价。其中，3月涨价幅度为5%— 10%，部分工艺复杂的产品涨幅高于10%；9月的涨幅则为4%—11%，以一款52.8克的古法平安锁为 例，售价由5.16万元涨至5.72万元，涨幅近11%；今年2月，老铺黄金再次涨价，主要产品的涨幅为5% —12%，其中热门产品貔貅点钻项链的售价由1.86万元涨至2 ...

公司产品调价与市场反应 - 公司于8月25日实施年内第二次产品提价 涨幅约10%至15% [4] - 提价前门店出现排队抢购现象 热门款式如蝴蝶胸针配项链提前售罄 [1] - 提价后门店客流恢复常态 工作日无需排队即可进店 [4] 消费者行为与产品特性 - 消费者购买力旺盛 有顾客一次性购买价值百万的黄金越王剑产品 [3] - 产品具有中国文化特色和精细做工 被消费者视为保值增值工具 [3] - 经典产品如玫瑰花窗项链等历次提价后涨幅超10% [3] 财务表现与业务扩张 - 2025年上半年营业收入达123.54亿元 同比增长251% [5] - 经调整净利润23.5亿元 同比增长291% [5] - 上半年新增5家门店 并于6月在新加坡开设首家海外门店 [5] 行业对比与定价策略 - 公司采用"一口价"销售模式 与传统品牌按大盘金价加工费模式形成差异 [6] - 在黄金首饰消费整体下降26%的行业背景下实现逆势增长 [5] - 花旗预计公司自由现金流将在2026年转正 [6] 产品价格调整细节 - 1万至3万元热门饰品提价1000至3000元 主要产品涨幅5%至13% [5] - 公司每年进行2到3次价格调整 2025年此前仅在2月调价一次 [5] - 国际金价维持高位震荡 触及每盎司3500美元历史高位 [5]

近日，老铺黄金微信公众号发布调价预告，将于8月25日进行产品提价调整，这是老铺黄金年内第二次调价，市场反应如何？ 涨价前：购买力旺盛 8月24日，证券时报记者在深圳罗湖区的万象城老铺黄金门店看到，门口排队的人非常多。有现场的消费者告诉记者，一大早从宝安区赶过来，十点开门，到了门 口发现需要取号才能进场购买。"10点22分排队已经是第12号，等了快半小时还没进去。"这位消费者准备趁着涨价前入手蝴蝶胸针配项链的款式，但销售人员表 示该款式已经在上周六售罄，最后他入手了足金珊瑚绿松石的如意圆满，单件售价6万元出头。 记者看到，入店购买的顾客几乎都是"满载而归"，前述顾客表示，自己已经是老铺黄金的老顾客，从首次购买到现在已经经历了5次提价，而她此前买入的玫瑰花 窗项链、泥鳅背手镯、满钻金刚杵还有貔貅等多款经典产品已经实现至少10%以上的涨幅。 "我喜欢老铺黄金的金饰，主要原因就是这个品牌的金饰做工精细，而且特别具有中国文化特色，融入了一些古典文化的内容，而且十分保值，甚至还有增值的功 能。以前买黄金饰品基本都是以佩戴为主，现在买到就是赚到，今年初涨价前我也买了好几件，当时万象城也有积分赠送的活动，抵扣下来也划算了不少 ...

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 新消费趋势以"小确幸"型消费为核心特征，表现为不依赖经济增长β和总量需求增长，而是细分群体消费行为扩散，注重情绪价值和高毛利率，消费习惯从省吃俭用配置重资产转向高频低客单消费[2][3][12] - 青年人口（15-24岁）数量维持中长期增长，边际消费倾向高，是消费趋势主要驱动力，而25-64岁主力消费人口影响力逐渐减弱[15] - 消费趋势向好源于资产价格企稳、消费信心下滑放缓、供应链优化和国货运营能力提升，消费者对高客单产品（如房、车）需求走弱，转向低客单高溢价品类（如潮玩、宠物、金饰）[23][25] - 信息渠道变化（如小红书、视频号崛起）和平台流量规则调整（放缓商业化、放松免费流量挤压）为品牌运营差异化提供机会[31] - 线下业态因租金费用率下降（房企融资利率下行、REITs扩容、AI管理降本）和即时零售兴起迎来新机会，商超向"生活解决方案提供商"转型，重仓熟食加工和3R品类[35][37] 细分行业总结 文旅与免税 - 长白山主景区2025年7月接待游客81.02万人次，同比增长37.8%，创单月历史新高，避暑游和盗墓笔记IP催化三季度业绩[4][51] - 海南封关运作将于2025年12月18日启动，85个国家人员免签入境，离岛免税用户基数大幅增长，建议关注中国中免、海南机场[4][45] - 国际航班恢复至2019年同期的89.26%（截至2025年8月22日），政策端推出消费贷款贴息（文化旅游领域贴息1个百分点）[46][49] 潮玩 - 政策聚焦消费刺激与行业规范，加速洗牌利好合规龙头，长期看好文化消费品出海和新兴市场升级[5][53] - 泡泡玛特2025年上半年总收入138.763亿元，同比增长204.4%，中国渠道收入82.828亿元（增135.2%），美洲收入22.649亿元（增1142.3%）[54] - 名创优品Q2收入49.66亿元（增23.1%），经营利润8.36亿元（增11.3%）；布鲁可上半年销售收入13.38亿元（增27.9%），扭亏为盈[56] 教育 - AI+教育产品进入放量阶段，豆神教育超能训练场GMV突破1740万元（公域GMV超1000万元），盛通教育推出AI教育平台[5][57][60] - 建议关注豆神教育、粉笔、盛通股份等公司toB及toC产品收入增长[5][63] 医美 - 行业精细化运营推动格局优化，头部机构抢占份额，上游新品密集发布（如锦波生物HiveCol技术、四环医药少女针+童颜针）[6][73] - 新氧Q2收入3.8亿元（环比增28%），连锁业务拓展至29家机构，Q2到店核销客户6.74万人（增381%）[74][79] - 建议关注锦波生物（引入养生堂战略投资）、四环医药（创新药+医美双驱动）、爱美客（产品平台化转型）[6][81][82] 黄金珠宝 - 2025年7月限额以上金银珠宝零售额221亿元，同比增长8.2%，金价高位运行支撑保值消费[68][77] - 建议关注潮宏基、莱绅通灵（高端及年轻客群）、老凤祥、周大福（传统批发补货改善）、菜百股份（北京区域龙头）[72] 餐饮 - 九毛九H1收入27.5亿元（同比减10.1%），太二收入19.49亿元（减13.3%），怂火锅收入4.17亿元（减3.5%）[85] - 锅圈H1收入32.40亿元（增21.6%），净利润1.9亿元（增122.5%），拟派息1.9亿元；海底捞创新店翻台率超7次[86] - 北京1-7月餐饮收入792亿元（同比减3.6%），但咖啡馆增11.4%、餐饮配送增8.9%，线上餐饮收入增7.8%[87]