行业与公司 * 纪要涉及的行业为商社板块 具体包括零售 超市 百货 免税 酒店 茶饮等细分行业[1] * 核心公司包括永辉超市 新华百货 家家悦 步步高 中国中免 华住集团 以及沪上阿姨 蜜雪冰城 古茗 茶百道等茶饮品牌[1][5][6][11][14][15] 核心观点与论据 **商社板块整体上涨逻辑** * 基本面环比改善提供支撑 部分子方向数据呈现环比改善积极信号 10月CPI环比上涨0.2% 同比上涨0.2%提振市场信心[2] * 政策面加码支持 包括近期密集公布的免税政策和"十五"规划[2] * 资金面因素加持 资金高低切换 筹码结构相对轻 位置较低[2] **值得关注的细分板块** * 顺周期服务类消费 包括海南板块 出行链（酒店 景区 茶饮 餐饮）[3] * 商品类消费中 产业逻辑已落地的超市条线值得关注[3] **零售板块具体标的** * 永辉超市稳步推进调改 门店调改数约240多家占比过半 10月同店销售实现接近小几十个百分点增幅 预计四季度收入端企稳 明年一季度利润端展现弹性[1][5] * 新华百货基本面扎实 为区域龙头企业 9月开始进行胖改（门店调整） 预计年底银川地区将有约10家胖改店[1][5] * 家家悦前三季度利润表现不错 实现约两个亿利润 预计全年利润更高 年底预计几十家门店调改完成 明年计划100家左右 供应链能力强且区域密集效应明显[1][5] * 步步高从三季度开始完成20多家超市门店调改 目前推进百货调改 11月份董事会换届后新周期将开启 公司治理水平显著提升[1][6] **免税板块及中国中免** * 看好逻辑基于政策方向明确 基本面高频数据环比改善 2025年下半年全岛封关等重要事件催化[7] * 海南离岛免税政策调整 将商品类别从45类增加到47类 适用年限从16岁提高到18岁 扩大离境人员享受政策 允许国货商品以免增值税和消费税方式销售 允许海南岛民在自然年度内无限次即买即提[7][8] * 2025年第三季度海南离岛免税消费额同比下降2.7% 但平均客单价同比上升27.1% 9月实现3.4%同比增长（销量同比下降7% 价格同比上升22%） 11月1日至7日海口免税购物额及客流分别增长35%和3% 客单价增长30%[3][9] * 预测中国中免2025年 2026年 2027年盈利分别为35亿 44亿和50亿 基于100亿左右利润并给予20-30倍估值 市值仍有较大潜力[11] **酒店板块** * 华住集团国庆期间客流和入住表现良好 持续推进轻资产化转型 利润率提升 11月6日与中国银行 中国银联签署战略合作协议 将在会员体系上联动[11] * 政策端扩大需求 鼓励行业高质量发展 数据表明季度环比改善趋势明显 预计2026年酒店板块在2025年低基数情况下将呈现向好趋势[12][13] **茶饮板块** * 茶饮板块近期普遍大涨 沪上阿姨涨幅达13%以上 蜜雪冰城涨超8% 古茗上涨约7%[14] * 多家品牌开店提速 沪上阿姨10月新开门店389家 总门店数量突破万家 旗下低价茶饮品牌茶瀑布门店接近1,000家[15] * 古茗9月同店增速稳定 10月国庆假期增速良好 全年净开3,000家目标基本达成[15] * 茶百道单店GMV同比增速逐步下降 但预计四季度仍能保持个位数到10%左右增长 签约门店数9,100家 下半年开店数量将超过上半年[15] * 蜜雪冰城今年新开7,000家门店目标已完成 计划控制加盟速度 重点放在乡镇及边缘区域 第二品牌幸运咖目标破万家 目前达9,000家 每月新增门店过千 收购的啤酒业务福鹿家已有1,200多家门店并实现盈利 计划进一步扩展[15][16] * 预计蜜雪冰城和古茗将保持较快增长 沪上阿姨和茶百道开店增速逐步加快[16] 其他重要内容 * 2025年第三季度海南离岛免税数据改善受低基数效应 新产品（iPhone 17）上市及消费券发放影响[9] * 茶饮板块景气度回升 各加盟商加盟意愿增强[14] * 蜜雪冰城控制加盟速度后 将引导意向加盟商加入啤酒业务福鹿家的拓展 因其建店成本较低 预计明年开店增速非常快[16]

公司产品动态 - 新茶饮品牌甜啦啦与非遗大师魏保军、江天祥合作完成"一桶全家福"与"一桶水果茶"两大产品的茶底升级 [1] - 产品升级采用"青韵乌龙"和"高山金红"两款新茶底，旨在重塑桶装茶品质 [1] 公司销售表现 - 产品上新7日内，两款升级产品全国销量突破130万杯 [1] - 产品销量较上一周增长超过30% [1]

茶饮股市场表现 - 沪上阿姨股价上涨17.05%至96.8港元 [1] - 蜜雪集团股价上涨8.98%至420港元 [1] - 古茗股价上涨7.98%至23.28港元 [1] - 茶百道股价上涨5.18%至7.31港元 [1] 行业基本面数据 - 截至2025年9月全国共有52.3万家茶饮门店 [1] - 2025年9月茶饮门店净增加0.5万家 [1] - 2025年9月茶饮行业平均月店效为19.51万元 [1] - 行业平均月店效同比增长2.1% [1] 龙头公司经营表现 - 蜜雪冰城和古茗在9月外卖补贴环比收缩背景下店效增速实现环比逆势上涨 [1] - 蜜雪冰城和古茗体现出较强的经营阿尔法 [1] 机构观点与未来展望 - 新茶饮龙头FY25PE在Q3回调后已回归合理区间 [1] - 预计Q3-Q4蜜雪、古茗仍可实现高双位数的利润增长 [1] - 预计蜜雪、古茗全年业绩可符合预期 [1] - 2026年行业投资主线将聚焦于份额提升 [1] - 蜜雪、古茗受益于更强的品牌势能 [1] - 预计2H26在外卖平台补贴策略退出后蜜雪、古茗将获得更多市场份额 [1]

行业整体表现 - 截至2025年9月全国共有52.3万家茶饮门店，当月净增0.5万家 [1] - 2025年9月茶饮行业平均月店效为19.51万元，同比增长2.1% [1] - 9月外卖补贴环比略有收缩 [1] 重点公司股价表现 - 沪上阿姨股价上涨17.05%，报96.8港元 [1] - 蜜雪集团股价上涨8.98%，报420港元 [1] - 古茗股价上涨7.98%，报23.28港元 [1] - 茶百道股价上涨5.18%，报7.31港元 [1] 龙头公司经营亮点 - 蜜雪冰城和古茗在9月外卖补贴收缩背景下，店效增速实现环比逆势上涨，体现出较强的经营阿尔法 [1] - 预计蜜雪和古茗在Q3-Q4仍可实现高双位数的利润增长，全年业绩可符合预期 [1] 行业未来展望 - 新茶饮龙头FY25PE在Q3回调后已回归合理区间 [1] - 2026年行业投资主线将聚焦于份额提升 [1] - 蜜雪和古茗受益于更强的品牌势能，预计2H26在外卖平台补贴策略退出后将获得更多市场份额 [1]

社会消费品零售总额表现 - 全省社会消费品零售总额从2020年1.6万亿元提升至2024年2.05万亿元 [1] - 年均增长率达5.9%，高于全国平均水平0.4个百分点 [1] 商品消费细分领域增长 - 2024年1-9月新能源汽车零售额增长9.6% [3] - 同期智能手机零售额增长81.6%，智能家电零售额增长20.1% [3] - 以旧换新政策累计带动销售近1400亿元，惠及1600余万人次 [3] 新消费业态发展 - 直播电商与社区团购等新业态规模突破800亿元 [3] - 全省网络零售额年均增长13.5% [3] - 新消费"五小虎"企业包括茶颜悦色、文和友、安克创新、水羊股份、鸣鸣很忙，分别在茶饮、餐饮、消费电子、美妆、零食领域领先 [3] 消费场景与城市商业活力 - 五一商圈获评全国示范智慧商圈 [3] - 长沙入选中国城市夜经济影响力十强，并跻身全国首店密集城市前十 [3]

市场表现 - A股早盘消费板块领涨，包括乳液、免税店、饮料制造、白酒等[1] - 港股新消费股大涨，AI应用概念股局部活跃，相关指数单边上扬[1] - 截至11:05，中证消费50指数与中证港股通消费主题指数均上涨1.7%[1] 宏观经济数据 - 10月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，环比上涨0.2%[1] - 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比、环比表现均呈现积极变化[1] - 分析预计四季度CPI同比有望保持温和上涨，核心CPI回升势头将更为明确[1] 指数构成 - 中证消费50指数选取50只消费龙头公司股票，食品饮料和家用电器行业合计占比超过80%[1] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内50只消费主题股票组成，覆盖潮玩、茶饮、电商、消费电子等新兴消费领域[1]

产品上新动态 - 公司于11月6日联手明星大厨黎子安全国上新"牛肝菌碎银子特调"，产品以菌菇风味和米其林灵感为卖点，引发市场热捧 [1] - 公司3个月内连续推出4款茶特调产品，包括8月13日的"雪毫茉王芭乐"、后续的"酱香白脱碎银子"和"奇兰苹果杏特调" [5] - "雪毫茉王芭乐"上新首日即登顶全国门店热销榜首，被消费者评为年度最佳产品；"酱香白脱碎银子"因加入酱油的颠覆性配方引发打卡潮 [5] 产品研发策略 - 茶特调以茶为主体，采用精品小众茶底强调品种香，例如使用5500朵重瓣茉莉花窨制9次的"银针茉王"茶底 [7][9] - 大胆引入跨界原料如酱油、牛肝菌白酱、松茸酱油和甜椒粉，通过米其林思维提升产品专业壁垒 [11] - 通过小范围试水（如LAB店活动）收集反馈后快速全国推广，从创意到落地不足两个月 [14][16] 行业趋势影响 - 茶特调通过创新风味搭配打破同质化竞争，为行业提供新增长点，推动价值战升级 [17][19] - 头部品牌以米其林创意探索茶饮边界，重新锚定品牌高度和独特性 [19] - 行业当前面临水果、奶盖、小料应用趋同及价格战侵蚀利润的挑战，茶特调有望激发消费者尝新热情 [19]

商超与连锁品牌新品动态 - 叮咚买菜推出0蔗糖杂粮谷豆膳食贝果面包和保萝工坊迁西栗子可可软欧面包，主打健康减脂和秋季时令食材 [9] - 全家推出多肉香肠三明治和火腿鸡蛋鲜蔬三明治，馅料加量50% [13] - Costco开市客推出科克兰香肠芝士丹麦面包，使用新西兰进口芝士片 [15] - ALDI奥乐齐推出巴旦木奶酪维也纳式面包，定位为欧洲风味小食 [17] - 罗森推出三款可露丽，包括红茶味、抹茶味和经典法式风味，外皮焦香酥脆 [22] - 好芙利推出厚米乳三明治蛋糕，强调浓郁的米香和天然甘甜 [29] - 都市甜心推出三款栗子季蛋糕，结合咖啡奶冻、伯爵红茶等元素 [31] - 一鸣真鲜奶吧推出多谷物系列吐司，采用5℃+12小时低温慢发酵工艺 [36][37] - 麦德莲推出英式奶皮子拿破仑，内馅搭配碧根果与蓝莓 [43] - 全日可颂推出灵感蓝莓脏脏包，使用58%苦甜巧克力 [60] 区域性烘焙品牌产品创新 - 莫卡乡村推出南瓜芝士吐司，结合南瓜泥的清甜与芝士的咸香 [24] - 菽麦谷屋推出己早蛋糕，使用马达加斯加香草荚，主打怀旧风味 [27] - 小香港推出馥桂满盈桂花蛋糕，顶部有桂花蜜小圆子和桂花冻 [33] - 丁香西饼屋推出九层巧克力糕王 [2] - 可言可颂推出脆巧芋泥可颂挞，结合芋泥和巧克力 [39] - 布朗先生推出三款秋冬蛋糕，包括柿柿如意、虎佑好柿和柿子提拉米苏盒子 [41] - 金元朗推出红枣板栗南瓜吐司，融合冬季养生食材 [46] - 红星前进面包牛奶公司推出两款咸口贝果，包括肉脯肉松和牛肉墨西哥椒圈口味 [49] - 优壹朵推出黑金芝士爆汁肠，适合降温天气 [51] - 山崎面包推出3款秋季面包，包括巧克力味橙皮核桃、南瓜乳酪和白桃伯爵茶口味 [53] - 崎本的店推出限定暖秋吐司 [4] - Delicake悠乐蛋糕推出芒果拿破仑，一层芒果、一层卡仕达、一层酥皮 [56] - 祐禾推出黑金榴莲千层，使用猫山王榴莲和60层手工班戟皮 [58] 独立与特色烘焙店新品趋势 - 七号面包店推出豆乳芋泥蛋糕，结合豆乳奶油、手作芋泥馅和酸奶乳酪 [62] - Molamola酸面包推出艾许布里欧碱水墩墩，口感湿润细腻 [64] - 哇喜大象推出芒果大爆浆蛋糕，流心奶油裹挟芒果粒 [66] - UGLY BREAD推出开心果椰子米面包，搭配开心果奶酥和椰蓉 [68] - JOYERA禾莳愈菓推出拿铁布丁烧可丽卷，融合咖啡可丽卷和椰子布丁烧 [70] - 爱拼烘焙UPPiNG BAKERY推出4款秋季吐司，包括红豆麻薯海苔肉松和菠萝奶酥提子等口味 [72] - 萨里山面包屋推出意大利巧克力潘娜托尼，含巧量达到100%并融入橙子黄油 [75] - O'eat推出草莓椰子蛋糕，选用丹东草莓并搭配椰子脆片 [77] - Yeast! Bread推出年糕吐司，增加软糯风味层次 [79] - 吉世Bread推出泰式打抛肉米法棍，结合罗勒与打抛肉 [81] - 野篮子窑烤面包屋推出姜撞水牛奶吐司，平衡姜辣与牛乳香 [83] - 禾谷麦颂推出丹桂山药巴斯克，融合山药绵密与桂花清甜 [85] - Siloa柿子枫了推出蛋皮海苔肉松盖被 [87] - 朵颐日记推出金沙咸蛋黄嫩鸡贝果，定位肉食者狂欢 [89] - 河岸River Coffee推出玄米橙花奶油蛋糕，使用新鲜果冻橙和茉莉花蛋糕胚 [91] - 松屿甜品推出玫瑰乳酪面包 [93] - 呼噜噜HULULU推出牛肝菌牛肉丹麦，酥皮金黄酥脆 [95] - SloppyGin推出啤梨丹麦，搭配苦艾酒和伯爵红茶 [97] - 野式yeasty推出榄的三重奏，融合榄菜、榄角和榄仁 [99] - VERIEBakehouse推出玉米慕斯蛋糕，叠加榛果与海盐焦糖 [101] - Baby fat store推出芝士椰子姜黄卷，使用酸種布里欧修面团 [104] - FoamyFoamy弗米商店推出豆乳柿子黑芝麻吐司，注入豆乳外交官奶油和陕西火罐柿 [106] - 那行叭面包店推出奶皮子酸樱桃咖啡米面包，结合奶皮子油润与酸樱桃酸甜 [108][109] - YU2SPACE宇的空间推出奶皮子烧布蕾 [111] - PUNCH MONDAY推出绝对芋头舒芙蕾卷，铺满芋泥奶盖和芋泥条 [113] - 9度缘NinthButter推出泰奶咸酪，使用经典泰式红茶和天然乳脂咸酪 [115] - 团圆面包推出南瓜肉桂苹果卷卷 [5] - 天井然也推出潮式甘草水果塔，搭配青柠奶油和甘草水果 [119] - 烤箱边推出核桃米碱水包，融合枣香和核桃香脆 [121] - 禾木丘山AME BAKERY推出孜然酸牛肉鞑靼佐酱油法棍，使用安格斯眼肉和多种香料 [124] - 至爱法麦BIOBLE面包推出山楂芝士夹心面包，手工揉制面包体搭配山楂芝士内馅 [127] 茶饮咖啡品牌市场活动 - 瑞幸咖啡推出首款咸奶茶锡林郭勒咸奶茶，灵感源自传统锅茶并同步上市咸乳茶拿铁 [129] - 茉莉奶白与Pingu企鹅家族进行万圣节合作，推出百GU夜行主题活动并升级巧克力产品线 [130] - 蜜雪冰城与海南航空联合打造雪王主题彩绘飞机，首飞航班赠送雪王玩偶、披风盖毯等纪念礼包 [131] - 古茗与蜡笔小新联名，推出主题饮品卡美罗焦糖拿铁和八款主题纸杯 [132] - 瑞幸咖啡与鬼灭之刃联名将于11月3日上线，并披露周边物料与抢购攻略 [133] - 瑞幸咖啡作为进博会推荐咖啡品牌入驻巴西、印度尼西亚等多个国家馆，探寻多边合作机遇 [134] - 星巴克中国股权交易使其能更专注于美国市场，过去一年星巴克股价下跌20%而标普500指数上涨19% [134] - 沪上阿姨10月新开389家门店，11月推出首次加盟开店减免加盟费1.5万元等政策 [135] - 喜茶已为山姆打造8款定制瓶装产品，其咸酪藏茶牛乳茶成为山姆酒水饮料新品榜茶饮销量第一名 [136] 海外烘焙产品信息 - soha saltpond推出大蒜黄油盐面包 [137] - PONO bakery推出红薯法式包，内馅为红薯泥和蜜渍红薯块 [139] - GONTRAN CHERRIER推出传统洋梨杏仁挞，挞皮酥脆 [141] - bluepoppy bakery推出栗子派 [143] - TENERA推出皇家栗子包，改用伯爵茶基底并加大蔓越莓用量 [144]

奶茶包装袋二手交易市场 - 印有“霸王别姬×四川熊猫”联名图案的奶茶纸袋在二手平台标价10元，一周内售出20件 [1] - 卖家“友友”账户中限定款纸袋累计销售额超百元，普通款奶茶袋单价稳定在1元 [1] - 奶茶袋交易被形容为“像集邮，是一种社交”，是圈层认同的隐形密码 [1] 奶茶包装袋定价与品牌营销策略 - 普通基础款纸袋价格稳定在1-3元，联名款、季节限定款因稀缺性被炒至10-50元，个别绝版设计溢价至百元 [5] - CoCo奶茶2022年开学限定杯套曾有爱好者悬赏1500元求购 [5] - 品牌通过“限量包装”强化用户认同，人为制造稀缺性以催生收藏文化 [5] - 古茗奶茶与《天官赐福》联名期间，3天内相关产品售出670万杯，联名纸袋能直接促进销量增长 [5] 收藏者行为与价值体现 - 26岁收藏者“橘子”收藏上千个奶茶袋，通过转手重复款式获利近800元，并视其为品牌“成长史”的记录 [7] - 收藏者“哆啦”将千余个纸袋按IP联名、年份分类陈列，称其为“消费记忆的实体档案馆” [7] - 心理学从业者将奶茶袋收藏定义为“情感锚点”，是通过可控收集行为缓解焦虑的方式 [9] 收藏行为的社交与IP属性 - 收藏行为具备社交属性，例如青岛的友友与同事通过互换袋子构建小型社区 [9] - 社交媒体上纸袋收集话题浏览量达数千万次，成为寻找同好的“接头暗号” [9] - IP联名是触发收藏欲的关键，消费者会为特定IP（如哪吒、蜡笔小新）付费，纸袋成为低成本获取IP符号的载体 [9] 奶茶包装袋的二次创作与衍生市场 - 实用派消费者将奶茶袋二次创作为收纳盒、笔筒、灯罩甚至高定礼服 [9] - 四川绵阳飞行职业学院学生用蜜雪冰城、喜茶等品牌包装袋制作22套礼服，引发全网热议 [9] - 手工艺指导教师指出奶茶包装改造降低了手作门槛，并培养了环保意识 [14] - 衍生消费市场已出现，有商家开始售卖奶茶袋改造专用的磁吸材料、覆膜工具 [14] 行业市场规模与消费文化影响 - 2024年新式茶饮市场规模达3547.2亿元，预计2028年突破4000亿元 [14] - 奶茶袋收藏已形成完整产业链，包括限量发售、二手交易和改造周边 [14] - 部分消费者为收集限定包装会超额购买奶茶，有用户曾为新品袋子一次性下单三四杯 [14]

中国与中东经贸合作 - 中国与阿联酋双边贸易额达1018亿美元，阿联酋是中国在中东第一大出口市场[2] - 超1.5万家中企在阿联酋经营，其中90%计划拓展中东市场[2] - 迪拜IFZA自由区在上海设立中国首个办公室，2024年服务的中企数量同比增长30%，以高效注册和低企业所得税（9%）等优势吸引企业[2][3] 手游出海市场动态 - 9月中国手游出海排名洗牌，腾讯稳居榜首但增速放缓，点点互动凭借双爆款游戏巩固第二，网易位列第三[5] - 米哈游因《原神》5周年庆收入增长33%跃升至第五，沐瞳科技新游飙升7位至第十一名[5] - 中国厂商在全球手游TOP100收入占比升至36.1%，行业持续活跃[5] 短剧与内容产业出海 - 2025年中国短剧出海市场规模预计达634.3亿元，美国为主要收入来源，东南亚和中东偏好特定题材[6] - AI技术提升短剧制作效率，成本仅为传统十分之一，中国团队转向本土化生产[6] - 2025年国产电影海外票房创新高，票房前20名中有15部实现海外上映，题材创新和共情传播拉近与全球观众距离[14] 新能源与汽车出海 - 中国充电桩企业加速出海，受国内市场竞争激烈和海外需求爆发驱动，欧美市场毛利率更高[10] - 比亚迪今年海外销量亮眼，连续3个月超8万台，全年或破百万，欧洲市场超越特斯拉，海外售价普遍高于国内[27] - 奇瑞汽车2025年9月出口13.76万辆，同比增长26.2%，前三季度累计93.6万辆，稳居中国乘用车出口第一[29] 商业航天与高科技出海 - 中科宇航力箭一号火箭2025年10月完成第九次飞行任务，累计送入轨道卫星73颗，已三次履约国际订单，发射成本降至1万美元/公斤[7][8] - 中国商业航天企业加速国际合作，银河航天、垣信卫星等与多国达成合作，推动低轨卫星互联网出海[8] - 中国家用机器人全球市场份额提升，上半年全球扫地机器人出货量1126.3万台，同比增长16.5%，中国品牌占据全球TOP5中的4席，合计份额达57%[13] 消费品与品牌出海策略 - 中国茶饮品牌加速出海，蜜雪冰城海外门店超4700家，全球总门店数超5万家，喜茶转向欧美高端市场定价高达50-60元/杯[20] - 国产彩妆品牌Colorkey珂拉琪2024年海外营收达15亿元，占总营收32%，凭借健康配方创新和精细化出海策略获奖[24] - 健身品牌Umay通过TikTok Shop成功出海，走步机视频走红后销量暴涨，跑步机登上法国健身类目第一[31] 行业出海模式与挑战 - 中国企业出海经历四个阶段，当前更注重品牌建设，但需避免六大核心陷阱如生搬硬套国内模式、忽视知识产权保护等[9] - SHEIN通过柔性供应链和数字化平台推动产业带升级，从超级零售体向超级生态体转型，赋能传统工厂实现高速增长[25] - 酒店行业出海首选东南亚，华住集团全季品牌在东南亚布局，新加坡首店平均房价超千元，出租率达90%以上[12] 企业出海案例与转型 - 九号公司从排爆机器人转向智能短交通，收购Segway并与小米合作，其割草机器人成为欧洲家庭热门产品[21] - 长城汽车在澳大利亚市场表现优异，2025年1-9月销量达39343台，同比增长23.7%，市占率4.3%，推出新能源矩阵及全场景技术布局[22] - 宇通客车累计出口超11万辆，覆盖60多国，在卡塔尔建立首个海外新能源工厂，从产品出海升级为智造出海[32]