复合肥业务 - 产能布局：现有复合肥年产能755万吨，在建产能130万吨，生产基地覆盖多地并在马来西亚设厂，还在新疆阿克苏布局新型肥料项目 [2] - 渠道建设：拥有一级经销商近6000家、镇村级零售终端网点超10万家，在东南亚国家自建营销网络 [2] 新型肥料业务 - 产能布局：湖北应城、山东平原在建130万吨新型肥料产能 [3] - 技术创新：推出含功能性有机质水溶磷酸一铵等新型产品 [3] 磷肥业务 - 产品构成：包括肥料级和工业级磷酸一铵，2024年以来规模快速增长 [3] - 增长动能：需求端市场前景向好，原料端磷矿储量约5.49亿吨，产业链可延伸价值 [3][4] 磷矿开采业务 - 进展情况：阿居洛呷磷矿动工建设，牛牛寨东段开展采选方案优化设计，西段推进“探转采”手续 [4][5] - 产出规划：投产后就近满足黄磷生产需求，通过水路运输保障多地生产，统筹自用和外售 [5] 应城合成氨项目 - 建设进度：主体结构建成，设备订货完成，正推进安装及配套设施建设 [5] - 产能成本变化：弥补氮肥原料缺口，降低成本，扩大产业规模，增强产业链协同 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策上港检放松后期出口需求有望增加 但7月农业需求环比下降且供应维持高位 短期价格低位震荡 价格上行空间或有限 参考区间1660 - 1760 交易策略为观望或短线操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 周二尿素主力合约2509期价上涨6元至1721元/吨 华中主流地区尿素现货价格稳定在1780元/吨 多头持仓增加12489手至17.79万手 空头持仓增加11313手至19.43万手 [1] 重要资讯 - 供应方面 尿素行业日产19.86万吨 较上一工作日减少0.12万吨 较去年同期增加2.91万吨 开工85.79% 较去年同期78.27%提升7.52% [1] - 库存方面 中国尿素企业总库存量109.59万吨 较上周减少4.01万吨 环比减少3.53% 尿素港口库存38.1万吨 环比增加8.6万吨 [1] - 需求方面 复合肥开工率30.11% 环比下降1.71% 三聚氰胺开工率64.3% 环比增加0.5% [1] - 协会协调有关部门在现有产地法检基础上开设港口法检渠道 3家化肥国营贸易企业作为尿素自律出口港口法检的执行主体 自律流通企业可选择产地或港口法检方式委托代理出口业务 [1] - 印度RCF宣布尿素进口招标 意向采购量200万吨 东西海岸各100万吨 7月7日开标 有效期到7月17日 最晚船期到8月22日 [1] 市场逻辑 政策上港检放松后期出口需求有望增加 但7月农业需求环比下降 供应维持高位 短期价格低位震荡 价格上行空间或有限 参考区间1660 - 1760 [1] 交易策略 观望或短线操作 [1]

钾肥价格上涨 - 6月下旬钾肥价格再次上涨，国产盐湖钾肥60%氯化钾产品基准现汇出厂价格为2700元/吨，较上月上调100元/吨 [1] - 叠加运费后，国产钾肥价格已逼近今年2、3月份的年内高点 [1] - 老挝钾肥市场成交价涨至3150元/吨左右，较大合同签订前上涨逾150元/吨 [1] - 有经销商报价3350元/吨，与年内高点持平 [1] 钾肥市场供需情况 - 钾肥价格上涨主要受大合同落地和货源不足影响 [1] - 藏格矿业等公司证实了钾肥价格的上涨趋势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 印度大额招标短期提振市场情绪，国内政策引导自律出口；尿素国际价格回落、国内工农业需求疲软、叠加供应持续高位，市场供过于求格局显著；高供应与弱需求矛盾突出，出口利润是关键变量，预计短期国内尿素价格上行承压，或继续维持偏弱运行 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场概述与行情回顾 - 当日尿素期货主力合约价格震荡回落，收盘价为1712元/吨，最高达1727元/吨，最低为1701元/吨，成交量21.8万手，持仓量22.4万手 [2] - 尿素2508合约最新价1721元，跌17元，跌幅0.98%，持仓量850手，日增仓29手，成交量224手；尿素2509合约最新价1712元，跌11元，跌幅0.64%，持仓量223700手，日增仓1164手，成交量218328手 [5] - 尿素主要区域价格整体维持稳定格局，华中地区河南心连心1830元/吨、西北地区宁夏石化1700元/吨、华东地区瑞星集团1770元/吨、华北华鲁恒升1780元/吨 [5] 影响因素分析 - 海外方面，印度RCF发布尿素进口招标计划，采购目标量为200万吨，其中东、西海岸各分配100万吨，招标7月7日开标，有效期截止至7月17日，最终船运期限定于8月22日 [8] - 政策方面，行业协会协调增设港口法检环节，形成对产地法检制度的补充，参与自律的企业可自主选择产地法检或港口法检方式，并委托其中一家企业代理出口 [10] - 需求方面，伊以冲突结束致国际尿素价格显著回调，国内外价差大且印度启动新一轮招标对国内市场情绪有支撑；国内华中、华北地区复合肥生产积极性不高，基层抵触高价货源，复合肥企业开工率回落，原料库存能维持约一周消耗，企业采购意愿不强 [10] - 供应方面，尿素行业开工率与日产量均创近年来峰值，库存小幅波动；工业需求中复合肥及三聚氰胺开工持续下滑，农业需求预期再度转弱，市场供过于求格局显著 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素盘面尾盘拉涨，基本面弱稳，盘面有夏季肥收尾阶段及出口集港的支撑，但下游需求逐渐转弱压制上方空间，预计行情盘整为主，等待市场新的驱动 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 尿素盘面低开低走，尾盘拉涨翻红，内需偏弱，下游拿货情绪不足，上游工厂报价多稳中下滑 [1] - 供应端本周检修与复产并行，日产波动小，出口集港缓解上游压力，预计出口企业厂内库存继续去化 [1] - 需求端下游农需拿货意愿降低，复合肥工厂开工负荷去化，预计开工率短期不会大幅提升，秋季备肥处于前期，工厂采购零星拿货 [1] - 本期库存去化因港口法检开放，企业出货集港，港口库存增加缓解厂内库存压力 [1] 期现行情 - 期货方面，尿素主力 2509 合约 1707 元/吨低开低走尾盘拉涨，收于 1721 元/吨，涨跌+0.35%，持仓量 238027 手（+14327 手） [2] - 前二十名主力持仓席位，多头+10790 手，空头+8663 手，东证期货净多单增加 3577 手、安粮期货净多单增加 868 手，银河期货净空单增加 3231 手，方正中期净空单减少 2502 手 [2] - 2025 年 7 月 1 日，尿素仓单数量 500 张，环比上个交易日持平 [3] - 现货方面，内需偏弱，下游拿货情绪不足，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂主流价格范围多在 1720 - 1750 元/吨，少数厂报价略高 [5] 基本面跟踪 - 基差方面，今日现货市场主流报价下跌，期货收盘价上移，以山东地区为基准，9 月合约基差 59 元/吨（-9 元/吨） [8] - 2025 年 7 月 1 日，全国尿素日产量 19.6 万吨，较昨日持平，开工率 83.74% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短时企业故障发生产量变化预计不大 近期农业需求不温不火 下周农业追肥备肥继续推进 国内工业刚需减弱 国内复合肥企业装置开工率继续下降 企业继续推进秋季预收 原料走势趋于平稳 [2] - 零星检修企业计划排产但整体检修居多 产能利用率维持低位 近期尿素继续集港 一定程度加速部分尿素企业出货 上周国内尿素企业库存延续下降 但部分时间尿素企业国内出货并不顺畅 企业库存整体去库有限 [2] - UR2509合约短线建议在1700 - 1750区间交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1721元/吨 环比涨9元/吨 9 - 1价差39元/吨 环比涨9元/吨 [2] - 郑州尿素主力合约持仓量238027手 环比增14327手 前20名净持仓 - 16392手 [2] - 郑州尿素交易所仓单500张 环比无变化 [2] 现货市场 - 河北现货价1800元/吨 环比无变化 河南1780元/吨 环比降20元/吨 江苏1810元/吨 环比降10元/吨 山东1790元/吨 环比降10元/吨 安徽1810元/吨 环比无变化 [2] - 郑州尿素主力合约基差69元/吨 环比降19元/吨 [2] - FOB波罗的海425美元/吨 环比无变化 FOB中国主港405美元/吨 环比无变化 [2] 产业情况 - 港口库存38.1万吨 环比增8.6万吨 企业库存109.59万吨 环比降4.01万吨 [2] - 尿素企业开工率85.78% 环比降2.5% 尿素日产量198600吨 环比降5800吨 [2] - 尿素出口量为0 产量当月值6293230吨 环比增448150吨 [2] 下游情况 - 复合肥开工率30.11% 环比降1.71% 三聚氰胺开工率63.21% 环比降1.11% [2] - 复合肥周度利润173元/吨 环比降13元/吨 三聚氰胺外采尿素周度利润 - 405元/吨 环比增79元/吨 [2] - 复合肥当月产量480.9万吨 环比降104.17万吨 三聚氰胺当周产量31400吨 环比降600吨 [2] 行业消息 - 截至6月25日 中国尿素企业总库存量109.59万吨 较上周减少4.01万吨 环比减少3.53% [2] - 截至6月26日 中国尿素港口样本库存量38.1万吨 环比增加8.6万吨 环比涨幅29.15% [2] - 截至6月26日 中国尿素生产企业产量139.02万吨 较上期跌4.05万吨 环比跌2.83% 产能利用率85.78% 较上期跌2.50% 趋势由升转降 [2] 提示关注 - 周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率 [2]

公司表现 - 7月1日收盘价为30.93元，上涨2.62%，总市值285.81亿元，滚动市盈率PE为22.80倍 [1] - 2025年一季报显示营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53%，销售毛利率54.12% [1] - 主营业务为钾盐矿开采、钾肥生产及销售，主要产品包括氯化钾、卤水等 [1] - 机构持仓方面，共有34家机构持仓，其中基金25家、其他8家、社保1家，合计持股44568.20万股，持股市值108.84亿元 [1] 行业对比 - 化肥行业平均市盈率24.89倍，行业中值22.78倍，公司PE为22.80倍，排名第16位 [1] - 公司市净率2.37倍，高于行业中值1.72倍，低于行业平均2.47倍 [2] - 同行业可比公司中，云天化PE最低为7.80倍，盐湖股份总市值最高达900.10亿元 [2] - 公司总市值285.81亿元，高于行业平均159.87亿和行业中值80.22亿 [2]

尿素市场供需分析 - 2025年上半年尿素行业新投产能350万吨，带动日产长期超20万吨 [1] - 下半年计划新投产能约280万吨，7-8月高温或减缓供应提升，9月后日产有望突破21万吨 [1] - 11月中旬气头企业季节性限产，但供应降幅有限 [1] - 若新增产能投产顺利，年底产能增量达635万吨，同比增8.22% [1] - 全年产量有望达7000万吨，同比增速8.14% [1] 需求端表现 - 上半年农需旺季，1-5月消费量增速8.89% [1] - 下半年农需和工业需求均减弱，预计全年消费增幅4.5%-5%，消费量6343.15-6373.5万吨 [1] - 全年消费量低于产量 [1] 出口及国际市场 - 出口政策是否松动、对印度供货是否恢复，影响出口格局和市场情绪 [1] - 若无政策松动，出口难影响国内供需 [1] - 全球局势扰动尿素成本、生产及运输 [1] 库存状况 - 上半年企业库存维持高位，2-3月去库，4-6月反季节性累库 [1] - 下半年产能提升、内需减弱，库存压力仍高，有进一步累库风险 [1] - 若出口或需求超预期，库存有望转移 [1] 成本因素 - 上半年煤炭价格下行使尿素成本支撑减弱，煤头成本较去年底降110-130元/吨 [1] - 下半年煤炭宽松格局未改善，或继续压制成本 [1] 市场展望 - 下半年尿素市场受多方压制，但也有出口政策放松等支撑因素 [1] - 供需宽松，出口政策和国际局势成主导核心 [1] - 若出口政策超预期松动，期现货价格有望接近上半年高点 [1] - 若维持现状或收紧，市场回归国内供需主导，价格承压 [1] 价格研判 - 若无超预期矛盾，下半年尿素期价运行区间下移，保持低位箱体震荡 [1] - 主力合约期价低点1500±100元/吨，高点1800-1850元/吨 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 尿素装置临时停车增加，上游开工率走低，产量有所下降 [3] - 下游需求不及预期，复合肥进入季节性淡季，开工率仍在持续走低，预计7月中旬开始提升，三聚氰胺开工低位运行，其他工业需求亦偏弱 [3] - 农业将进入夏季追肥旺季，下游采购量有所增加，企业库存呈下降趋势 [3] - 尿素出口配额逐步释放，外需有序出口，港口库存大幅提升 [3] - 上游煤炭与天然气原料价格稳定，成本端稳定延续 [3] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 - 涉及山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [8][9][10] 尿素产量 - 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量相关内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [18] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [20][29][31] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [28][33][45] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [50][46] 尿素库存与仓单 - 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [49][51][55]

中东紧张局势对全球化肥市场的影响 - 中东紧张局势导致全球化肥价格"急剧波动"，尿素FOB期货价格从每吨不到400美元上涨至435美元，接近52周高点 [1][2] - 以色列天然气田关闭扰乱了埃及化肥生产，地区紧张局势正迅速波及供应链 [2] - 全球超过1/5的尿素产能已停产，伊朗尿素和氨工厂自6月14日停产，埃及所有氮生产厂均已停工 [4] 全球化肥供应链的脆弱性 - 中东地区占全球近1/3的尿素出口量、44%的硫磺出口量以及近1/5的氨出口量，均运经或产自霍尔木兹海峡西侧国家 [4] - 卡塔尔、沙特阿拉伯和伊朗合计约占全球氮肥出口量的25%，加上埃及和巴林，该区域供应了全球氮肥贸易总量的1/3以上 [6] - 全球40%的尿素和20%的液化天然气要经过霍尔木兹海峡，任何中断都可能对全球粮食生产产生连锁反应 [8] 对农业和粮食生产的影响 - 美国化肥消费量约25%来自进口，包括97%的钾肥、18%的氮肥和13%的磷酸盐，面临区域不稳定的风险 [6] - 海湾地区是全球最大的小麦和稻米进口地区，也是全球第二大进口玉米区，占全球海运农产品总量的8% [7] - 巴西玉米出口总量约12%输往伊朗，印度每年向伊朗出口近100万吨高级香米，近期因海运和保费问题受阻 [7] 市场反应与潜在风险 - 英国商品研究所（CRU）警告，以伊冲突导致氮肥市场"严重混乱"，并对磷酸盐、钾肥和硫磺供应构成持续威胁 [4] - 季节性需求减少通常使化肥价格较低，但地缘政治不确定性可能破坏这一机会窗口并推高成本 [6] - 航运保险费用溢价严重，引发巴西玉米和大豆出口商以及印度稻米出口商的关切 [7]