公司业绩与展望 - 李宁管理层对去年全年业绩有信心，预期收入可实现温和增长，净利润率料将达到高单位数百分比指引的上限 [1] - 业绩表现受到政府补贴胜预期、公司加强费用管控，以及期内关闭部分亏损店铺带来成本节省等因素推动 [1] 投资银行观点与调整 - 大华继显将李宁目标价从18.5港元上调至20.2港元 [1] - 大华继显维持对李宁的"持有"评级 [1]

摩根士丹利对李宁公司的研究报告核心观点 - 摩根士丹利给予李宁公司“增持”评级，基本情境下目标价为25港元，该目标价基于对公司去年每股盈利预测的17倍市盈率 [1] - 预期李宁公司2025至2027年的销售额复合年均增长率为6%，盈利复合年均增长率为7% [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调，主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1] 财务表现与预测 - 李宁公司预期去年营收将实现温和增长，相对先前指引为持平 [1] - 公司去年净利率预计稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年的盈利预测将上调至摩根士丹利预测的水平，即27.5亿元人民币 [1] - 虽然广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平，表明营运效率有所提升 [1] - 公司去年下半年净利率可能同比提升 [1] 市场与销售驱动因素 - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持李宁公司“买入”评级，目标价为22.76港元 [1] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度零售流水同比低单位数下降，但公司在复杂零售环境中主动控制库存与风险，库销比已回归健康水平[1][6]管理层对达成2025年收入持平、利润率高单位数的指引充满信心[1][6]随着2026年奥运大年下营销资源持续投入以及荣耀金标、户外等业务拓展，公司有望迎来流水拐点，中长期品牌势能提升有望带动盈利能力改善[6] 2025年第四季度运营情况 - 2025年第四季度，公司销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年同比低单位数下降，但降幅环比收窄[1][6] - 分月度看，10月受国庆中秋双节带动表现稍好，但11-12月受消费环境及暖冬影响有所转弱[1][6] - 分渠道看：1）线下渠道（包括零售及批发）流水同比下降中单位数，其中直营渠道同比低单位数下降，批发渠道同比中单位数下降[7]直营表现优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道贡献直营渠道近半数业务[7] 2）线上渠道流水同比持平，其中抖音渠道预计双位数增长，京东录得个位数增长，而天猫及官网等渠道则面临下滑压力[7] - 分品类看：跑步品类在高基数压力下第四季度仍维持中单位数增长，表现优于篮球及运动生活品类[7]搭载“超䨻胶囊”等科技新品预计在2026年第一季度集中销售催化流水表现[7]羽毛球品类因市场规模基数较小且已持续两年高增，预计2026年品类增速面临调整[7] 渠道与门店动态 - 截至2025年第四季度，李宁（不包括李宁YOUNG）门店总数为6091个，季度净关闭41个，全年净关闭26个[8]其中直营门店净关闭59个，批发门店净开设33个[8] - 童装（李宁YOUNG）门店总数为1518个，季度净增38个，全年净增50个，继续保持扩张态势[8] - 受益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2025年下半年渠道费用控制较好[8] - 公司正积极布局多个垂类新店型，包括龙店、户外店、篮球店[8]预计龙店未来1-2个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（截至2026年1月15日已开9家）[8]故宫花园店预计春节前后亮相，上海南京东路的龙店首店或将于2026年中亮相[8] 折扣与库存管理 - 预计2025年第四季度整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5折（含奥莱）[9]其中12月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著[9] - 在积极的库存管理下，预计期末全渠道库销比已回落至4-5个月的健康区间，各渠道的库龄结构亦保持良好[9] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.0亿元、27.7亿元、31.7亿元[10]调整幅度分别为14.0%、-1.4%、2.2%[10] - 预计2025年营业收入为289.46亿元人民币，同比增长0.94%[5]2026年、2027年营业收入预计分别为300.23亿元、318.25亿元，同比增长3.72%、6.00%[5] - 预计2025年归属母公司净利润为26.96亿元人民币，同比下降10.52%[5]2026年、2027年预计分别为27.69亿元、31.71亿元，同比增长2.73%、14.50%[5] - 参考Wind可比公司2026年预测市盈率均值为10.0倍，报告看好公司短期战略性投入为长期发展奠定基础，维持李宁2026年预测市盈率19.0倍，从而得出目标价[10][11] - 截至2026年1月15日，公司收盘价为19.55港元，市值为505.33亿港元[2]

公司业绩与财务指引 - 公司管理层预计2025年销售额将实现按年低单位数增长 [1] - 销售额增长主要得益于非李宁专卖店的羽毛球产品销售胜预期 [1] - 公司预期2025年净利润率将达到其高单位数指引的高端 花旗认为超过9% [1] - 净利润率预期向好的原因包括政府补助等其他收入高于预期 以及营运支出低于预期 [1] 投资银行观点与评级 - 花旗基于2026年预测18倍市盈率 将公司目标价从20.6港元上调至22港元 [1] - 花旗维持对公司的"买入"评级 [1]

核心观点 - 四季青服装特色街区正通过年末促销活动 推动从传统批发市场向融合高质价比购物 时尚探索与城市烟火气的沉浸式文旅体验目的地转型[1] 促销活动与销售表现 - 街区年末促销活动于1月15日开启 外摆市集等新玩法吸引客流[1] - 促销折扣力度显著 出现“全场100元”及“羽绒服199元起”等标语 羊毛衫低至90元 大衣在150到200元区间[2] - 旺田·四季青精品女装市场的外摆档口需求旺盛 27个名额在半小时内被抢订一空[2] - 部分原创批发商家如“anand”女装也加入零售 以远低于批发的价格销售羽绒服和裤装[2] - 外摆活动将持续至2月5日 参与市场从去年增至7家 外摆总面积从900多平方米扩展至约1600平方米[2] - 部分市场创新推出可退换货服务以提升消费体验[2] 业态升级与场景创新 - 街区通过场景重塑与业态融合 将购物延展为可逛 可玩 可品 可拍的沉浸式嘉年华[3] - “西子魔盒”空间与原创品牌“驷喜”合作 以东方美学为主题焕新 并引入AI试衣“黑科技” 游客可拍照生成虚拟国风穿搭[1][3] - 全新转型升级的“T9青年引力场”作为潮流男装中心亮相 运营至晚上8点 填补了街区男装市场空白[3] - 街区定位正从“中国服装第一街”向“国际旅游打卡地”转型[3] - 作为上城区“有意思文旅体验矩阵”核心板块 街区以“四季嗨购”为核心 打造十大特色玩法 串联覆盖吃住行游购娱的百余个消费点位[3] 战略目标与产业影响 - 街区致力于让游客带走融合时尚与城市烟火的独特记忆[4] - 通过“四季优品”工程持续推动场景焕新与业态升级[4] - 目标是让这个杭州女装的发源地 加速成长为触达全球的活力时尚生活中心[4] - 更多优质供应链和设计师品牌加入促销活动 为消费者提供了更高质价比的选择[2]

公司股价表现 - 李宁公司股票在交易盘初出现拉升，涨幅超过5% [1] - 股价最高触及20.62港元，刷新了阶段性的新高 [1] - 自去年12月初以来，公司股价走出反转行情，区间累计涨幅超过20% [1] 公司市值 - 公司当前总市值为528亿港元 [1]

公司股价与市场表现 - 李宁公司股价在盘初交易中拉升，涨幅超过5%，最高触及20.62港元，刷新了阶段新高 [1] - 自去年12月初以来，公司股价走出反转行情，区间累计涨幅超过20% [1] - 公司当前总市值为528亿港元 [1] 机构观点与评级 - 花旗银行给予李宁“买入”评级，目标价为20.6港元 [1] - 摩根士丹利（大摩）给予李宁“增持”评级，并预计市场对其业绩转势的预期将升温 [1] - 海通国际看好李宁中长期品牌力建设，并将其目标价上调至22.3港元 [1] - 大和资本重申对李宁的“买入”评级，并相信其复苏势头正在推进 [1] 公司经营与财务表现 - 根据花旗报告，李宁品牌在去年第四季度的零售销售额按年录得低单位数下跌，符合预期 [1] - 得益于羽毛球品类业务在去年下半年的销售表现持续强劲，花旗预计集团全年销售额仍将实现低单位数增长 [1]

行业背景与公司定位 - 消费市场正经历深刻变化，表现为消费理性回归，消费者更注重服装的舒适度、实用性和耐穿价值，而非单纯的情绪溢价 [2] - 在此背景下，一批以扎实产品力和真实穿着体验为核心竞争力的品牌脱颖而出，DEEP BREATH深呼吸是其中代表 [2] - 公司前身为“哥弟真的好”，深耕服装行业15年，年销售数十亿，于2025年正式升级为DEEP BREATH深呼吸，进行战略迭代 [4] 产品战略与核心品类 - 公司产品核心理念为“舒适穿衣 深呼吸”，内核是“舒适、简约、时尚、知性、优雅”，旨在为都市女性提供日常衣橱解决方案 [6] - 核心战略品类为羊毛羊绒，以此建立品牌信任起点，理念是“让每个中国人都买得起、穿得起贵族羊毛羊绒” [7] - 原料端为核心抓手，选用100%内蒙古阿拉善羊绒与100%澳洲美丽诺羊毛，通过直采供应链、大单量生产与精简SKU控制成本 [7] - 核心品类定价具备高性价比：100%纯羊绒衫380元、100%澳洲美丽诺羊毛衫200元 [7] - 设计强调极简风格、包容版型和一衣多穿的实用逻辑，以提升复购潜力 [9] - 市场表现强劲：获得女士羊毛羊绒衫全国销量第一及好评第一（女装品牌）的行业认可，2025年双11登顶抖音羊毛羊绒销售行业TOP1，双12位列多品牌品类前列 [9] 产品结构拓展与升级 - 目标客群为心理年龄25–45岁、注重生活质感与内在契合的都市女性 [10] - 产品结构从爆品向全品类覆盖，目前已覆盖羊绒衫、羊毛衫、大衣、外套、羽绒服、裤装、裙装、T恤、衬衫等多个基础门类 [10] - 产品逻辑始终围绕“好材质+基础款+版型包容+低倍率”，注重单品的耐穿性、搭配友好度与复购价值 [12] - 材质选择全球化与环保化，甄选日本进口三醋酸、意大利Candiani牛仔、新疆棉等优质环保原料，结合可持续工艺 [12] - 推出高端产品线“红标系列”，以高品质天然材质为根基，融合极简美学与艺术灵感，拓展中高端市场表达边界 [14] 渠道布局与销售体系 - 构建线上与线下并行的销售体系，以应对购物渠道碎片化趋势 [14] - 线下门店聚焦高势能商圈，多分布于城市核心商圈，如广州塔广场、杭州城北万象城、深圳龙华壹方城、佛山顺德万象汇等标杆项目 [15] - 门店设计注重品牌理念的场景化表达，打造体验式空间，如广州塔广场旗舰店的“氧气山丘”主题设计 [15] - 线下网络结构清晰，门店数量已接近500家，布局以“核心商圈直营为主、重点城市加盟为辅” [16] - 线上渠道覆盖天猫、抖音、小红书、唯品会、京东、快手、视频号等全平台 [17] - 搭建规模化云零售矩阵，由近400个账号构成内容与转化网络，其中多个直播间实现年销售额破亿 [17] - 线上渠道增长显著，2025年双11期间实现近10亿元GMV [18] 品牌建设与营销活动 - 品牌建设通过具备公共传播属性的品牌活动、IP联名与明星合作等形式扩大声量，而非依赖大规模强刺激曝光 [20] - 2025年初携手广州塔广场举办“首次小蛮腰水上大秀”，将产品展示融入城市地标，强化与核心商圈联动 [20] - 携手艺术家张戈推出潮流IP奈美兔NAMITO合作联名系列，以拓展年轻客群触达范围 [21] - 邀请明星佟丽娅演绎，联动多位明星与达人进行穿搭“种草”，并与《时尚芭莎》《瑞丽》《男人风尚》等一线时尚媒体合作，建立稳定曝光节奏 [23] - 整体传播策略注重持续、多维度的内容输出，以积累更具耐性的品牌认知 [25] 公司发展路径与增长逻辑 - 公司发展路径从以性价比切入市场，到全渠道布局适配消费行为变化，再到品牌层面的渐进式升级 [25] - 增长逻辑相对稳健，重心始终放在产品价值、用户体验与渠道效率的长期建设上 [25] - 公司正从单一服装供给者，逐步延展为一种更具生活方式的存在 [25]

公司股价与市场反应 - 李宁早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨3.94%，报20.32港元，成交额达2.36亿港元 [1] 摩根士丹利研究报告核心观点 - 预期公司去年营收将实现温和增长，而先前的指引为持平 [1] - 预计公司去年净利率将稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调至摩根士丹利预测的27.5亿元人民币水平 [1] - 这意味着公司去年下半年的净利率可能同比提升 [1] 公司近期经营状况 - 公司年初至今的销售额低于预期 [1] - 公司年初至今的折扣幅度较去年同期更大 [1] - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1] 公司盈利能力与运营效率 - 尽管广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平 [1] - 这表明公司的营运效率有所提升 [1] 股东行为与市场预期 - 考虑到主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1]

公司股价与交易表现 - 李宁早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨3.94%，报20.32港元，成交额为2.36亿港元 [1] 摩根士丹利研究报告核心观点 - 预期公司去年营收将实现温和增长，而先前的指引为持平 [1] - 预计公司去年净利率将稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调至摩根士丹利预测的27.5亿元人民币水平 [1] - 这意味着公司去年下半年的净利率可能同比提升 [1] 公司近期经营状况 - 公司年初至今的销售额低于预期，且折扣幅度较去年同期更大 [1] - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1] - 尽管广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平，表明营运效率有所提升 [1] 市场预期与股东行为 - 考虑到主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1]