在互联网医疗的浩瀚版图中，春雨医生曾是一个图腾。它代表了移动医疗的草莽时代，代表了"轻问 诊"模式的开创。如今，她在新的管理团队带领下，又完成一个里程碑式的进化，在上市公司体系内， 相信能以相对安全、更加从容的方式践行张锐兄的理想。 此刻，我再回想起接手春雨时面临的种种挑战和几次绝处逢生，仍热血沸腾，心潮彭拜。当我回忆起在 公司年会上，望着团队殷切、热烈的目光，心里感受到的责任；回忆起在后半夜离开公司时，我最后熄 灭前台灯光时的孤独；以及当我为了成本控制，被迫让不少兄弟姐妹离开时决策的痛苦。种种浓烈的情 绪仍会让我泪流满面。 做春雨的CEO对我不仅仅是一次职业经理人的履职，更是一场关于生存、转型与重塑的生死突围。 作为一名在医疗行业摸爬滚打多年的"老兵"，我深知医疗的本质是严肃与信任，而互联网的本质是流量 与效率。如何将这两者在春雨医生身上完美缝合，是我任期内必须解开的方程式。 我认为："做医疗服务是要真正解决问题的，绝不能仅仅依靠纯线上的业务。" 纯线上的轻问诊，只能解决少量病种（如皮肤等常见病）的简单任务，和"分诊咨询"和"安慰"的问题， 无法解决"诊断"、"治疗"和"康复"的核心诉求。在医疗服务的价值链 ...

流感疫情现状与趋势 - 全国流感活动进入快速上升期 南方省份流感病毒阳性率从38.9%升至47.5% 北方省份从43%升至48.1% [1] - 当前流感样病例情况已超过2022、2023、2024年同期水平 有17个省份流感达到高流行水平 [1] - 预计全国流感疫情在12月上中旬达峰的可能性较大 甲型H3N2亚型流感病毒占流行优势 占比超过95% [1][9] 居家快检服务模式与流程 - 居家快检服务模式为用户通过App下单 由配送员上门配送采样器或由护士协助采样 样本送至合作实验室 3-6小时内生成检测报告 [3] - 检测流程包括用户自行按视频指导完成咽拭子和鼻拭子采样 配送员负责样本送回 若检测结果为阳性 用户可通过平台获得医师诊疗建议并在线购药 [4][5][6] - 服务响应迅速 案例显示下单2分钟后骑手联系 30分钟上门 4小时内出结果 [3][4] 市场需求与平台业务增长 - 流感高发直接催生诊断需求 居家快检服务成为新选择 美团平台2025年11月以来订单量已连续六周环比增长超过30% [9] - 美团已将服务从7个城市扩展至13个城市 并在其中8个重点城市将服务运力提升近一倍 [9] - 京东在11月14日至20日当周 呼吸道病原体检测订单量环比前一周增长63% 检测阳性率高达67.7% 其互联网医院发热门诊问诊量环比10月同期增长51% [9] - 阿里健康近两周平台上流感抗病毒药物购买人数环比增长超过500% 其中玛巴洛沙韦购买人数增长超过600% [9] 服务定价与覆盖现状 - 各互联网平台提供的居家快检服务较为类似 检测甲流、乙流、新冠病毒等12种常见病毒细菌 价格约为每人次100元 [10] - 服务覆盖面不足 主要集中在人口密集的一二线城市 例如部分平台在上海仅覆盖徐汇、长宁等中心城区 [13] - 服务未实现24小时运营 晚上10点后至早晨7点间的检测需求无法满足 [15] 服务面临的挑战与局限 - 地域覆盖局限使得居家快检对缓解全国性医疗资源压力的作用打折扣 对三四线城市及大城市非核心区域居民而言仍是“听说过、没法用”的服务 [13] - 平台配送员在流感高发季穿梭于疑似感染者之间 仅配备口罩和消毒用品 未配备专业防护服等 存在交叉感染风险 [15] - 有专家提醒检测结果不可盲信 因操作限制可能存在采样不规范或样本污染 导致一定的误判概率 建议有严重症状者仍去医院就诊 [15]

核心交易 - 国锐生活以总对价2.69亿元人民币收购春雨医生78.2898%的股权，成为其控股股东，标志着公司正式转型数字医疗赛道 [1] 收购标的概况 - 春雨医生是国内较早的互联网医疗服务企业，服务网络覆盖全国超300个城市，累计服务用户超4亿人次 [1] - 其业务涵盖互联网医院、远程健康管理、信息咨询及器械销售，已形成“线上咨询+AI问诊+线下诊疗+健康管理”的全链条服务体系 [1] 战略动机与行业背景 - 此次收购基于对数字医疗黄金赛道的深刻洞察，旨在抓住医疗健康行业政策推动、市场进化与模式重构的战略机遇 [3] - 春雨医生成熟的产业体系、稀缺的医疗资源与已验证的商业闭环，成为国锐生活完成战略转型的核心支点 [3] 收购影响与未来展望 - 此次收购标志着公司正式接入中国数字医疗入口，并迈向“行业价值共创者” [3] - 布局数字医疗这一高成长性赛道，将为国锐生活开辟广阔市场空间与更大的估值想象空间 [3] - 依托春雨医生所带来的稳定业务增长、清晰的科技医疗属性及可预期的盈利前景，公司整体竞争力与估值逻辑将实现重塑，获得强劲新动能 [3]

活动概况 - 10月23日，区医保局举办“蓉易见·蓉城医保客厅”互联网医院发展路径研析主题沙龙活动，汇聚行业专家及互联网医疗机构代表，共话温江“互联网+医疗”生态建设，共促新兴行业健康有序发展 [1] 活动主题与内容 - 活动以“发展”与“规范”为主题，设置专家分享、政策解读与互动交流等环节，聚焦创新发展与行业规范，精准把脉行业趋势、破解发展瓶颈 [3] - 国内互联网医疗领域资深专家周其如围绕《互联网医院服务方向与医保政策演进》作专题分享，系统梳理服务模式演进路径，前瞻研判行业发展方向 [3] - 医保、卫健等部门就互联网医疗医保支持政策、行业管理规范进行专业解读，助力企业准确把握政策导向、优化运营策略 [3] - 各互联网医疗机构代表结合运营实际，就当前面临的痛点难点与专家及相关部门展开对话交流，有效增进了政企互信与行业协同，进一步明确了运营边界与发展方向 [5] 行业发展与定位 - 互联网医院是线下医院的补充和延伸，通过远程提供在线问诊、报告解读、处方开具、药品配送等医疗服务，更好满足患者对便捷、高效医疗服务的多元化需求 [3] - 为促进行业交流与提升服务质量，温江于2024年成立互联网医疗协会，旨在进一步搭建沟通交流的桥梁，提升互联网医疗服务质量水平 [3] - 互联网医疗作为新兴业态，规范是其发展的基石 [3] 政策引导与未来展望 - 区医保局相关负责人表示，将以本次活动为契机，发挥医保政策的引导作用，提升政策治理效能，推动“互联网+”跨产业融合，打造特色化服务场景矩阵 [5] - 与会互联网医院表示，将在相关部门的专业指引下，坚守健康、持续、规范的发展路径，为患者提供更便捷、高效的医疗健康服务 [5] - 此次活动通过智慧碰撞与政策引导，为行业注入新的发展动能，旨在让群众享受到专业、高效的诊疗服务，为温江持续做优“品质医养”民生品牌贡献更多力量 [5]

恒生指数表现 - 恒生指数高开0.17% [1] - 恒生科技指数上涨0.21% [1] 个股表现 - 京东健康股价上涨超过3% [1] - 紫金矿业股价上涨超过3% [1] - 携程集团股价上涨超过3% [1] 新能源汽车行业 - 新能源车概念股再度走低 [1] - 理想汽车股价下跌 [1] - 小鹏汽车股价下跌 [1] - 蔚来股价下跌 [1]

流感疫情与用药需求激增 - 近期流感进入高发期，多地病例数显著上升，京东买药平台数据显示11月24日至30日期间流感相关用药销量环比前7天整体增长242% [1] - 具体药品销量环比增长显著，其中速福达销量环比提升230%，可威环比提升310%，流感检测试剂盒销量环比提升337%，儿童抗流感药物销量环比增长298% [1] - 与去年同期相比，流感用药需求激增，12月1日当天“奥司他韦”搜索量较去年同期增长近500倍，“玛巴洛沙韦”“速福达”搜索量同比分别增长184倍和108倍 [1] - 11月23日至30日，流行性感冒用药品类成交额同比去年同期增长32倍，其中速福达成交额同比增长超70倍，达菲、可威成交额同比增幅均超过40倍 [1] 国产抗流感新药上市与销售表现 - 今年已有多款国产抗流感病毒药物上市，三款备受关注的药品（伊速达、昂拉地韦、济可舒）均选择在京东健康线上首发 [2] - 在11月23日至30日期间，新上市的国产药物销售增长迅猛，玛舒拉沙韦片成交额环比增长60%，昂拉地韦片成交额环比上周增长超2.7倍，玛硒洛沙韦片成交额环比上周增长超10倍 [2] 居家检测与在线诊疗服务趋势 - 越来越多患者倾向于先进行居家快检以明确病因，11月24日至30日京东到家快检呼吸道细菌病毒检测订单量环比增长79.2%，阳性检出率达71.5% [2] - 由专业护士上门采样的检测服务订单量环比前一周增长69% [2] - 为应对流感高峰，京东互联网医院开设发热门诊及流感问诊专区，提供全国三甲医生24小时在线问诊咨询与用药指导 [2] - 在线问诊服务与到家快检、线上购药等环节结合，形成“医、检、诊、药”服务闭环 [2]

公司业绩与财务预测 - 阿里健康在2026财年上半年实现收入强劲增长17% [2] - 增长主要受惠于中国医药市场结构性变化下原研处方药的强劲动能，以及淘宝实时零售带来的综合效应 [2] - 摩根大通将阿里健康2026财年收入预测上调3%，调整后每股盈利预测上调9% [2] - 摩根大通将阿里健康2027财年收入预测上调3%，调整后每股盈利预测大致维持不变 [2] - 高盛认为阿里健康2026财年业绩指引仍存上行空间 [3] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持阿里健康“中性”评级，并维持2026年12月目标价为6.5港元 [2] - 目标价基于2026财年预测2.5倍企业价值/收入倍数 [2] - 高盛将阿里健康目标价升至5.2港元 [3] 增长驱动因素 - 中国医药市场的结构性变化为原研处方药增长提供了强劲动能 [2] - 阿里巴巴的实时零售业务与阿里健康业务产生了高度协同效应 [2]

交易事件概述 - 摩根大通于11月26日增持阿里健康股份约1 7159亿股 [1][3] - 增持每股作价为6 069港元 总金额约为10 41亿港元 [1][3] - 增持后摩根大通最新持股数目约为16 88亿股 持股比例增至10 43% [1][3]

报告行业投资评级 - 报告对香港医疗保健行业给予积极投资评级，重点推荐创新管线确定性强的创新药龙头和基本面强劲的CXO及互联网医疗龙头 [1] - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括百济神州、京东健康、信达生物等24家公司，仅国药控股获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 12月投资策略聚焦创新药龙头、CXO龙头和互联网医疗龙头，重点关注ESMO Asia和ASH大会的数据读出催化 [1][10] - 11月港股医药板块呈现结构性行情，创新药板块领跑，主要受益于龙头公司业绩超预期和临床进展催化 [6][7] - 政策面影响显著，第十一批国家集采平均降幅达75%，2025年度医保谈判结果预计12月初公布 [6] 行业表现与市场回顾 - 11月恒生医疗保健指数微跌0.1%，但跑赢恒生指数0.1个百分点 [14] - 报告推荐的11月金股组合平均上涨5.2%，显著跑赢恒生医疗保健指数5.3个百分点，翰森制药、百济神州、映恩生物涨幅居前，分别上涨12.9%、10.2%、10.0% [5][13] - 11月港股医药行业涨幅前五的公司为翰森制药、先声药业、百济神州、映恩生物、药捷安康，涨幅均超过9% [6] 重点公司业绩与进展 - 百济神州三季度收入达14.1亿美元，同比增长41%，泽布替尼海外放量稳健，管理层将全年收入指引上调至51-53亿美元 [7][33] - 信达生物三季度产品收入超33亿元人民币，同比增长40%，在非肿瘤领域展现强劲销售能力 [7][23] - 京东健康三季度收入171.2亿元人民币，同比增长28.7%，净利润18.4亿元人民币，同比增长97.2%，经调整净利润率达11.1% [9][30] - 药明康德前三季度持续经营业务在手订单598.8亿元人民币，同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元人民币，同比增长121.1% [31] 创新药与临床进展 - 三生制药的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞合作，计划启动7项临床研究，包括两项全球III期研究，进度超市场预期 [7][20] - 康方生物的依沃西单抗在HARMONi-A研究中取得具有统计学显著性和临床意义的OS获益，WCLC大会将公布海外数据 [26][27] - 科伦博泰的TROP2 ADC药物Sac-TMT在肺癌、乳腺癌等多个瘤种展现同类最佳潜力，海外峰值销售有望达到150-200亿美元 [21][23] - 信达生物的PD1*IL2融合蛋白IBI363与武田合作开展全球III期临床，针对PD1+铂化疗耐药后sqNSCLC [23] CXO板块与互联网医疗 - CXO板块11月普遍回调，药明生物、药明合联、泰格医药等股价下跌5.0%-22.5%，主要因资金获利了结和地缘政治风险担忧 [9] - 互联网医疗龙头京东健康业绩超预期，药品和保健品类目保持强劲增长，院外药品线上化率提升逻辑持续兑现 [9][30] 12月行业催化剂 - ESMO亚洲年会将于12月5日-7日举行，建议关注恒瑞医药、百利天恒、复宏汉霖等公司的数据读出 [10] - 第67届美国血液学会年会将于12月6日-9日召开，建议关注礼来的Pirtobrutinib、百济神州的索托克拉、信达生物的三特异性抗体等临床数据 [10][33]

政策发布与行业升级 - 国家卫健委正式发布《成人健康体检项目推荐指引（2025年版）》，旨在通过个体化风险评估提升体检的精准性和有效性 [2] - 《指引》将成人体检项目科学划分为“基本体检项目”与“慢性病风险筛查项目”两大类，并明确了各类别的适用人群与评估标准 [3] - 政策推动体检服务从“标准化筛查”向“个性化风险评估与医疗级体格检查”跃升 [2] 公司战略与业务响应 - 京东健康体检中心率先根据《指引》对检前、检中、检后全流程进行系统性优化 [2] - 公司将新版健康问卷深度嵌入检前环节，基于已在全国门店全面推行的“真人医生全程云陪检”服务 [2] - 在用户选择体检套餐时，公司通过智能系统按国家标准对项目进行分级展示，并通过医学解读帮助用户理解检查意义 [3] 服务模式与产品创新 - 公司依托包含“真人医生全程云陪检”服务的“私人医生主导制”特色服务体系 [2] - 用户预约后，由专属副主任医师领衔的线上团队通过京东健康APP进行一对一在线咨询，结合生活方式、既往病史等信息定制个性化体检方案 [2] - 此举显著提升了体检项目的针对性与临床价值，实现“因人施检” [2] 门店布局与未来发展 - 京东健康体检中心已在北京东城区、朝阳区、丰台区、经开区以及深圳南山区等地开设门店 [3] - 随着门店覆盖范围扩大，公司将围绕《指引》要求，推进门店数智化升级，提升服务体验，深化专科能力建设 [3] - 公司致力于打造覆盖全生命周期、线上线下融合的一站式主动健康管理平台 [3]