投资评级与目标价 - 报告对九号公司(689009)维持"买入"评级，目标价未明确提及，昨收盘价为58.64元 [1] 核心财务表现 - 2025H1营收117.42亿元（同比+76.14%），归母净利润12.41亿元（同比+108.45%），扣非净利润13.12亿元（同比+125.32%）[4] - 2025Q2单季营收66.30亿元（同比+61.54%），归母净利润7.86亿元（同比+70.77%）[5] - 分业务看：电动两轮车收入68.23亿元（同比+101.70%），电动平衡车&滑板车21.80亿元（同比+37.23%），全地形车5.38亿元（同比+6.16%）[5] - 分地区看：境内收入73.20亿元（同比+89.50%），境外收入44.22亿元（同比+57.73%）[5] 盈利能力与费用 - 2025Q2毛利率30.95%（同比+0.52pct），净利率12.00%（同比+0.78pct）[6] - 费用率改善：销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/5.82%/4.06%/-3.42%，财务费用率因汇兑收益显著下降2.43pct [6] 产品与渠道动态 - 产品端：推出第三代电动滑板车MaxG3系列、电动两轮车MMAX110Mk2、无边界割草机器人Segway Navimow X3等新品 [7] - 渠道端：国内覆盖天猫/京东/抖音等电商及山姆/迪卡侬线下商超，海外入驻Amazon/Costco等平台并在欧美设分支机构 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润21.17/28.49/35.98亿元，对应EPS 29.43/39.60/50.01元，当前PE 19.93/14.81/11.72倍 [9] - 2025E营收210.44亿元（同比+48.24%），毛利率29.61%，销售净利率10.06% [10][13] - 现金流：2025E经营性现金流44.61亿元，投资性现金流-7.58亿元 [14]

公司评级与业绩 - 信达证券给予九号公司买入评级 最新股价为58 64元 [2] - 评级基于公司发布的2025年半年度报告 [2] 业务表现 - 电动两轮车业务增长亮眼 全年预期乐观 [2] - 割草机器人最新旗舰款市场反响良好 [2] - 海外渠道实现深度渗透 [2] 经营效率 - 规模效应和产品能力推动盈利能力提升 [2] - 营运能力持续优化 [2]

业绩表现 - 上半年营收117.42亿元，同比增长76.14%，归属于上市公司股东的净利润达12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 毛利率同比提高1.5个百分点至30.39%，经营活动产生的现金流量净额同比增长46.94%至36.53亿元 [1] 业务分析 - 智能电动两轮车业务营收68.23亿元，同比增长101.70%，占公司营收的58% [1] - 平衡车和电动滑板车业务营收21.80亿元，同比增长37.23% [1] - 智能电动两轮车中国区销量达239万台，同比增长99.5%，市场份额增速在头部品牌中排名第一 [2] - 电动滑板车累计出货量超过1400万台，第三代产品在德国等多国成为畅销车型 [3] 市场表现 - 智能电动两轮车中国市场累计出货量突破800万台，64天内实现100万台增量 [3] - 电动两轮车专卖门店超8700家，O2O销售模式在"618"期间包揽六大电商平台销售额与市场占有率双第一 [2] 研发投入 - 研发投入达5.22亿元，同比增长49.5%，研发人员1786人，占员工总数的31.55% [4] - 累计获得全球性知识产权5982项，主导或参与110余项国内外技术标准 [4] - 自研"Ridey GO"、"Ridey LONG"、"Ridey FUN"等智能系统，下半年将发布技术品牌凌波OS [4] 公司定位 - 通过科技研发和产品创新摆脱行业内卷模式，成为新一代"中国智造"的代表企业 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入117.42亿元，同比增长76.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润13.12亿元，同比增长125.32% [1] - 基本每份存托凭证收益1.73元 [1] - 拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利4.23元(含税) [1] 第二季度业绩 - 第二季度营业收入66.30亿元，同比增长61.54% [1] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润7.86亿元，同比增长70.77% [1] - 剔除股份支付费用后的净利润8.88亿元，同比增长83.76% [1] - 股份支付费用1.03亿元 [1] 产品销量与收入 - 电动两轮车销量138.87万台，收入39.60亿元 [1] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [1] - 全地形车销量0.80万台，收入3.23亿元 [1] - ToB产品直营收入4.34亿元 [1] - 配件及其他收入合计9.83亿元 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入117.42亿元，同比增长76.14% [1] - 上半年净利润12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 基本每股收益17.29元 [1] - 第二季度实现营业收入66.30亿元，同比增长61.54% [1] 分红计划 - 拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利4.23元(含税) [1] 业务分项收入 - 电动两轮车销量138.87万台，收入39.60亿元 [1] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [1] - 全地形车销量0.80万台，收入3.23亿元 [1]

财务表现 - 第二季度营业收入66.3亿元，同比增长61.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.86亿元，同比增长70.77% [1] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润7.86亿元，同比增长70.77% [1] 收入构成 - 电动两轮车销量138.87万台，收入39.6亿元 [1] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [1] - 全地形车销量0.8万台，收入3.23亿元 [1] - ToB产品直营收入4.34亿元 [1] - 配件及其他收入合计9.83亿元 [1]

公司业务布局 - 两轮车业务实现电动自行车和电动摩托车全价格段覆盖 通过高端化旗舰新品Q7和A7plus将价格上探至5000元以上 [1] - 差异化战略紧抓"她经济"趋势布局女性客群 三轮车业务针对女性和老人客群推出休闲三轮车产品 [1] - 智能化方面积极完善多端协同生态体系 共同助推收入规模和产品结构提升 [1] 业务增长驱动 - 三轮车业务在行业竞争分散背景下有望通过差异化产品实现规模高速扩张 规模效应或提升盈利能力 [1] - 线上线下渠道联动 海外业务持续拓展 产能布局广泛且数智化助力效率提升 [1] - 三驾马车共同拉动收入业绩快速增长 维持买入评级 [1] 行业发展趋势 - 新强标出台和国补政策持续落地推动电动自行车行业更新换代需求 [1] - 政策助力电动自行车市场规模持续扩张 [1] - 作为行业龙头企业之一有望分享行业增长红利 [1]

公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入100%来自交通运输设备制造业 [1] 股权激励计划 - 公司向96名激励对象定向发行A股普通股作为股票来源 [3] - 授予限制性股票数量为6092.96万股 占公司总股本6.21亿股的9.82% [3] - 授予价格为每股3.47元 有效期限最长不超过48个月 [3]

公司治理动态 - 公司第六届第二十四次董事会会议于2025年7月29日以通讯方式召开 [2] - 会议审议《关于提请股东会授权董事会办理2025年限制性股票激励计划相关事宜的议案》等文件 [2] 业务结构特征 - 2024年1至12月营业收入100%来源于交通运输设备制造业 [2] 市场交易数据 - 公司股票代码SZ 002355 [2] - 当前收盘价为6.46元人民币 [2]

核心观点 - 山西证券首次覆盖涛涛车业并给予买入评级 公司2025年上半年业绩预告显示归母净利润高增长70%-98% 同时公司布局人形机器人领域取得关键进展[1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润预计3.1亿-3.6亿元 同比增长70.34%-97.81%[2] - 扣非后净利润3.07-3.57亿元 同比增长71.97%-99.96%[2] - 第二季度归母净利润2.24-2.74亿元 同比增长71%-109%[3] - 毛利率提升与规模效应显现 叠加费用管控良好推动利润增长[3] 业务发展 - 电动高尔夫球车产品实现多元化迭代 推出2+2座 正四座 4+2座 正六座及全景式露营车等高附加值产品组合[3] - 产品覆盖多客户多场景 预计贡献更多收入增量[3] - 与K-Scale战略合作 联合制造的人形机器人K-Bot成功下线[3] - 计划在上海张江设立研究院 吸引行业精英并寻求与顶尖机器人企业合作[3] 业绩展望 - 预计2025年营业收入38.23亿元 同比增长28.4%[4] - 预计2026年营业收入47.67亿元 同比增长24.7%[4] - 预计2027年营业收入59.44亿元 同比增长24.7%[4] - 预计2025年归母净利润6.68亿元 同比增长54.9%[4] - 预计2026年归母净利润8.36亿元 同比增长25.2%[4] - 预计2027年归母净利润10.43亿元 同比增长24.7%[4] - 2025-2027年EPS预计分别为6.15元 7.7元 9.60元[4] - 基于2025年7月7日收盘价135.99元 对应PE分别为22.1倍 17.7倍 14.2倍[4] 机构预测 - 最近90天内共有7家机构给出评级 其中买入评级6家 增持评级1家[7] - 过去90天内机构目标均价为94.25元[7] - 多家机构预测2025年净利润在6.65-7.01亿元区间[7]