涛涛车业 20260422 摘要 供给侧二次出清：美国对东南亚转运避税打击及 232 新规实施，导致非 北美本土产能出口难度激增，公司作为目前唯一具备北美本土化生产能 力的中国企业，竞争优势显著巩固。 商业模式升级：由"中国制造+北美销售"转向"北美制造+北美销 售"，结合中国供应链成本与北美本土响应优势，一体化模式带动净利 率从 2021 年 12%提升至 2025 年 21%。 核心增长引擎：电动低速车（高尔夫球车）收入占比超 50%，2025 年 销量数万台（市占率约 10%）；随渗透率提升及地域扩张，预计北美年 销售空间有望从 40 万台增至 170 万台。 渠道与品牌壁垒：拥有超 790 家优质经销商网络，通过 Denago、TACKO 等自有品牌掌握终端定价权，具备原材料波动时的顺 价能力，并已切入壁垒更高的高端球场及景区市场。 第二增长曲线：积极布局智能化领域，与宇树科技、开普勒等达成战略 合作，智能品牌 Golabs 及机器狗产品已落地，预计 2026 年将贡献新 增量。 财务表现强劲：2021-2025 年收入 CAGR 18%，归母净利润 CAGR 35%，高毛利电动出行产品贡献 71%收 ...

投资评级 - 报告对涛涛车业维持 **“买入”** 评级 [6] 核心观点 - 公司是优质出口企业，在 **“北美制造+”** 战略下，竞争格局正经历第二次优化，业绩增长确定性强，未来可依托在美自有品牌、渠道和本土化运营优势拓展智能化等新业务，打开成长天花板 [1][3][15] - 市场对公司的两大疑虑（核心品类增长确定性、中长期成长性）有望被证伪 [2][15] 公司基本情况与业绩 - 公司是电动出行及户外休闲解决方案提供商，**2021-2025年**收入从 **20.2亿元** 增长至 **39.4亿元**，复合增速 **18%**；归母净利润从 **2.4亿元** 增长至 **8.2亿元**，复合增速 **35%** [3] - **2025年**，电动出行产品收入占比 **71%**，动力运动产品占比 **24%** [3] - 公司深耕美国市场，**2025年**美洲收入占比高达 **90%** [4] - 电动低速车（球场外高尔夫球车）是近年核心增长引擎，**2025年**收入同比增长 **141%**，进入北美市场三年销量已跻身全球前列，按收入计市场占有率约 **11%**，位居全球第一 [4][17] 竞争格局与供给端分析 - 竞争格局第一次优化：**2024年7月**美国对华低速载人车辆发起双反调查，**2025年6月**终裁落地（反倾销税率约 **478%**，反补贴税率约 **41%**），导致**2025年**中国出口至美国的高尔夫球机动车及类似车辆同比下滑 **85%**，大量中国制造商出清，仅涛涛车业等少数拥有东南亚产能的企业能继续出口 [5][28] - 竞争格局第二次优化：**2026年4月**美国实施 **“钢铝铜”关税232新规**，以及美国海关打击逃税行为，进一步提高了竞争对手的税负成本 [5][6] - 公司凭借前瞻性布局的 **美国本土产能** 在第二次优化中占优：截至 **2026年3月31日**，美国两条产线已正常生产，第三条在筹备中 [10] - 税负影响量化对比：在232新规下，若整车直接出口美国（情况①），税负成本可能提升 **400%**；若零部件出口至美国本土组装（情况②），税负成本仅提升 **25%**。公司拥有美国产能，属于有利的情况②，而缺乏美国产能的竞争对手将面临情况① [10] 市场需求与空间 - 北美电动低速车需求持续增长，受社会名流使用等事件推动，市场热度高 [11] - 潜在市场空间测算：以美国年收入超过 **13.7万美元**的家庭（约占总家庭数的 **40%**）作为潜在用户，假设渗透率 **30%**、更新周期 **6年**，对应市场空间可达 **170万台** [11] 公司战略与业务布局 - 产能布局：秉持 **“世界工厂”** 战略，形成 **“中国+东南亚+北美”** 三地协同的全球化产能体系。越南工厂已于 **2025年10月**满产，泰国工厂预计 **2026年第二季度**投产 [12] - 产品与品牌：推行 **Denago** 与 **Teko** 双品牌协同，开发新产品线，并推进球车智能网联技术升级 [12] - 渠道网络：截至 **2025年**年报，优质经销商总数已达 **790多家**，覆盖电动低速车、电动自行车、全地形车及越野摩托车等多个品类 [12] - 智能化第二增长曲线：公司加速智能化布局，已与宇树、开普勒等公司达成战略合作，智能产品品牌 **GOLABS** 已落地，并合作拓展机器狗等产品的二次开发 [12] 近期业绩与公司动态 - **2026年第一季度**业绩预告：预计实现归母净利润 **1.55-1.95亿元**，同比增长 **80-126%**；业绩中枢 **1.75亿元**，同比增长 **103%** [17] - 公司拟发行 **H股** 并在香港联交所主板上市，以推动全球化战略和提升国际品牌影响力 [17] 盈利预测与估值 - 预计公司 **2026-2028年** 收入分别为 **51亿元、66亿元、89亿元**，同比增长 **30%、29%、35%** [18] - 预计 **2026-2028年** 归母净利润分别为 **12.0亿元、17.0亿元、24.8亿元**，同比增长 **47%、41%、46%**，**2025-2028年** 复合增速为 **45%** [18] - 对应 **2026-2028年** 市盈率（PE）分别为 **21倍、15倍、10倍** [18]

2025年业绩概览 - 2025年营业收入39.41亿元，同比增长32.41% [1] - 归属于母公司所有者的净利润8.16亿元，同比增长89.29% [1] - 全年毛利率41.48%，净利率20.71% [1] 分业务收入表现 - 电动出行产品销售收入27.87亿元，同比增长47.64% [1] - 动力运动产品销售收入9.43亿元，同比增长1.95% [1] - 2025年电动低速车业务实现快速增长，成为公司增长的核心引擎 [6] 北美本土化运营与产能 - 在美国和加拿大已建立近400人的国际化运营团队 [2] - 美国工厂月产能达3000至4000台，第一、二条线正常生产，第三条线筹备中 [2] - 美国工厂生产效率与产品品质已比肩国内工厂水平 [2] - 2026年3月已进行销售价格调整以覆盖中美员工薪酬成本差异，市场反馈良好 [3] 2026年业务增长策略 - 电动自行车业务：深化与沃尔玛等商超渠道合作，聚焦核心渠道与爆款单品 [5] - 全地形车和越野摩托车业务：重点推进电动化转型，加大研发投入 [6] - 电动低速车业务：深化多品牌战略，计划新设球场用车专属品牌，并推动DENAGO、TEKO品牌高端化升级 [6] 研发与技术创新布局 - 加速构建全球化研发网络，规划在杭州、重庆设立研究院，并启动美国研究院组建 [7] - 研发聚焦两大方向：一是强化软件定义硬件的能力；二是引进新能源汽车人才，在智能化、三电系统及整车集成领域构建竞争力 [7] - 在智能化领域，重点聚焦智能硬件品类的研发与销售，拓展安防、巡检等应用场景 [6] 成本与供应链管理 - 原材料种类多，单一原材料成本占比不高，价格波动对整体经营影响有限 [4] - 通过适时的销售价格调整，可有效传导成本压力，保障盈利稳定性 [4] 公司整体战略与展望 - 秉持“专注智能、引领高端、布局全球、稳健经营”的发展战略 [7] - 依托全球化产能协同、北美本土化运营优势与高效管理体系，对2026年实现中高速增长充满信心 [7] - 智能化新赛道探索稳步落地，致力于培育面向未来的增长动力 [6][7]

市场整体表现 - 2025年A股主要指数表现强劲，上证综指、深证成指、创业板指全年涨幅分别达到18.41%、29.87%、49.57% [2] - 2025年11月末上证指数最高触及4034.08点，较2024年最高点上涨12.06%，是自2015年以来首次突破4000点大关 [2] 榜单统计概况 - 统计基于2025年全年股价涨幅，剔除了当年上市的116只新股，并聚焦热门行业高增长企业，排除了低市值（低于100亿元）、周期底部行业及存在资本炒作等偶发因素的公司 [2][25] - 统计结果显示，商业航天和“海峡两岸”福建自贸区是2025年相对居前的投资概念 [3][25] - 在入选的十家高增长公司中，涨幅超过200%的有6家，超过300%的有2家，超过400%的有2家 [3][25] 第十名：巨人网络 - 公司2025年股价涨幅为241.94%，属于网络游戏行业 [4] - 2025年前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；净利润14.17亿元，同比增长32.31% [5] - 业绩增长主要得益于新游戏《超自然行动组》的成功，该游戏在第三季度长期位列AppStore畅销榜总榜前40和游戏榜前20 [5] - 网络游戏行业基本面高景气，呈现供需两旺，核心厂商老游戏运营稳健，新游储备丰富，AI技术助力降本增效和创新 [4] 第九名：凯美特气 - 公司2025年股价涨幅为246.17%，属于环境治理、大气治理行业 [6] - 2025年前三季度实现营收4.85亿元，同比增长13.19%；扣非归母净利润7540万元，同比增长326.54% [6] - 股价上涨主要受“特种气体”业务驱动，该业务与半导体制造中的光刻、刻蚀等工艺相关，契合“自主可控”热点 [6] - 公司于2017年布局电子特气项目，已与中芯国际、长江存储等龙头企业合作，受益于国产替代进程和氢能等新兴需求 [7] 第八名：合锻智能 - 公司2025年股价涨幅为246.64%，属于专用设备行业 [8] - 公司专注于聚变装置用真空室和大直径构件制造，是全球少数掌握关键技术的厂商之一 [8] - 2025年独家中标BEST项目2.09亿元真空室订单，且全年新增订单同比增长180% [8] - 全球可控核聚变产业投资从2021年的19亿美元增长至2025年的97亿美元，公司直接受益于示范堆工程化落地带来的设备需求 [8] 第七名：中国卫星 - 公司2025年股价涨幅为248.44%，属于航天装备行业 [10] - 2025年前三季度实现营业总收入31.02亿元，同比增长85.28%；归母净利润1481万元，同比增长200.48% [10] - 行业层面，2025年中国商业航天融资总额达186亿元，同比增长32% [10] - 政策大力支持，国家航天局成立商业航天司并设立首期200亿元的国家商业航天发展基金，商业航天被列入“十五五”规划重点发展方向 [10] 第六名：大中矿业 - 公司2025年股价涨幅为253.93%，属于冶钢原料行业 [12] - 公司传统主业为铁矿石采选，2023年起通过收购获取锂矿探矿权，寻求第二增长曲线 [12] - 2025年10月，公司全资孙公司获得湖南鸡脚山锂矿为期30年的《采矿许可证》，该矿是我国已探明最大单体锂云母矿山，年产能约8万吨碳酸锂 [12] - 2025年碳酸锂行情反弹，公司受益于锂矿资产带来的估值与业绩双重修复预期 [12] 第五名：涛涛车业 - 公司2025年股价涨幅为281.48%，属于汽车服务及其他运输设备行业 [14] - 2025年前三季度实现收入27.73亿元，同比增长24.89%；归母净利润6.07亿元，同比增长101.27% [14] - 公司是车企出海代表，2015年至今超90%收入来自海外，其中美国市场贡献近八成 [15] - 2025年末计划以1500万美元收购境外公司以拓展销售渠道，并布局人形机器人等前沿领域 [15] 第四名：斯瑞新材 - 公司2025年股价涨幅为339.23%，属于金属新材料行业 [16] - 2025年前三季度实现营收11.74亿元，同比增长21.74%；净利润1.08亿元，同比增长37.74% [16] - 公司深度绑定蓝箭航天、九州云箭等国内头部商业航天企业，商业航天业务逐渐进入兑现期 [16] - 公司重点投资“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，第一阶段规划投资2.30亿元，达产后预计年产约200吨锻件、200套喷注器面板、500套推力室内外壁等 [16] 第三名：航天发展 - 公司2025年股价涨幅为352.19%，属于国防军工、军工电子行业 [18] - 公司主营商业航天信息安全与卫星通信，在商业航天信息安全领域市场占有率超过40% [18] - 2025年前三季度营业总收入同比增长42.59%，归母净利润同比增长12.38%，自2024年起扭亏为盈 [18] - 公司依托福建地域优势参与东南沿海商业航天产业建设，并受益于网络安全、海峡西岸经济区等热点 [18] 第二名：海峡创新 - 公司2025年股价涨幅为429.23%，属于IT服务业 [19] - 公司由平潭国资控股，定位为落实两岸融合国家战略的重要平台，深度参与平潭“一岛两窗三区”建设 [20] - 在算力领域，公司参与建设的平潭两岸融合智算中心一期1000P算力已投产，数据跨境流动服务枢纽等资产未来存在注入预期 [20] - 公司同时布局智慧医疗与充电桩业务，拥有工程领域“11甲”高级资质 [20] 第一名：平潭发展 - 公司2025年股价涨幅为436.59%，属于农林牧渔业 [21] - 公司是平潭综合实验区开发建设的核心参与者，直接受益于两岸融合发展政策红利 [21] - 核心优势是拥有近90万亩林地资源，形成“林板一体化”产业链，年产能超50万立方米 [21] - 公司积极布局跨境电商与对台小额贸易，对台海运跨境电商业务量全国第一，对台小额商品交易市场累计销售额已突破50亿元 [21] - 2025年归母净利润为3123万元，实现6年来首次正增长 [21]

公司上市备案进展与监管问询 - 公司向港交所主板提交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 中国证监会国际司对13家企业出具补充材料要求，公司为其中之一，需就股本变动等事项补充说明 [1] - 证监会要求公司补充说明六项具体事项，并要求律师核查并出具明确法律意见 [1][2][3] 股本与股权结构合规性 - 需补充说明限制性股票激励计划授予及归属所涉股本变动的工商登记手续办理进展 [1] - 需对公司设立及历次股权变动是否合法合规进行核查并出具结论性意见 [1] 业务范围与资质许可 - 需详细说明公司及下属公司业务及经营范围包含电池制造、道路机动车辆生产、跨境电子商务业务等的具体情况 [1] - 需论述业务是否涉及乘用车的生产，是否实际开展相关业务及具体运营情况，是否已取得必要的资质许可 [1] - 需按照监管指引核查所有下属公司及分支机构的经营范围等信息 [2] - 需列表核查前述主体的经营范围及实际业务是否涉及限制或禁止外商投资领域，发行上市前后是否持续符合外商投资准入要求 [2] 公司治理与合规状况 - 需核查前述主体的对外担保情况、税务合规情况、环境保护、安全生产等的合规情况、重大诉讼、仲裁或行政处罚等规范运作情况 [2] - 需补充说明下属公司深圳百客申请高新技术企业认定的进展 [3] - 需对照相关规定，补充说明公司及所有下属企业是否存在境外发行上市禁止性情形 [3] 跨境电商业务与公司基本面 - 需就公司开展跨境电商业务的业务模式、收入占比及合规情况出具专项说明 [3] - 公司是一家致力于提供户外休闲及电动出行解决方案的企业 [4] - 按收入计，公司于2024年在全球电动低速车行业中排名第二，全球市场份额约为8.4% [4] - 公司业务涵盖两大分部：电动出行产品（电动低速车、电动两轮车等）和户外特种车（全地形车与越野摩托车） [4] - 公司产品广泛应用于社区短途通勤、休闲运动、智能出行及特种作业场景 [4] - 基于技术积淀，公司正积极拓展人形机器人等前沿领域，旨在开辟新的长期增长途径 [4]

文章核心观点 - 冰雪热潮与体育产业政策推动体育经济蓬勃发展，为相关企业带来巨大发展空间 [1][3][4] - 北交所上市公司正抓住机遇，凭借技术研发和市场开拓，强化在体育产业链的布局并分享行业红利 [1][2][6] - 更多体育类新三板公司正积极冲刺北交所，以期在更高平台上实现跨越式发展 [6] 北交所上市公司体育产业布局案例 - **康比特**：作为北交所首家运动营养领域高新技术企业，以“科研+智造”为双引擎，构建了全链条生产服务体系，拥有三大供应链基地和多种剂型产品的自动化生产线 [1] - **华洋赛车**：作为较早进入动力运动装备领域的企业，通过建设试验场、培训基地和组建赛车队，形成了特有的越野摩托车研发测试能力及文化生态，并荣获“2024年度金牛小巨人奖” [2] - **一诺威**：在聚氨酯赛道深耕20余年，产品应用于包括体育在内的多个领域，其铺装材料被用于运动场、公园等场所，并成为“国家体育产业示范单位”及“体育领域国家级制造业单项冠军企业” [2][3] 行业政策与市场前景 - 国家层面出台《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，旨在扩大供给、激发需求、壮大主体，推动产业高质量发展 [4] - 体育产业市场空间广阔，整体规模达7万亿元，运动营养等行业渗透率较低，市场潜力巨大 [4] - 冰雪经济受政策强力推动，国务院办公厅提出到2027年冰雪经济总规模达到1.2万亿元，到2030年达到1.5万亿元的目标 [4] - 地方政策如《黑龙江省支持冰雪经济发展若干政策措施》旨在推动冰雪全产业链发展，打造国际冰雪旅游度假胜地 [5] 拟上市北交所的体育类公司 - **金史密斯**：主要从事折叠智能健身器材的设计、研发、生产与销售，产品包括折叠智能走步机、跑步机、划船机等，其股东大会已通过北交所上市议案 [6] - **奥翔体育**：以研发、生产及销售体育塑胶运动场地铺装材料及施工建设业务为主，产品包括聚氨酯胶粘剂、EPDM颗粒、硅PU材料等，正积极推动北交所上市工作 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 智能低速电动车（特别是高尔夫球车）放量是短期核心驱动力，2024年收入同比增长934.4%至8.12亿元 [4] - 全地形车向大排量升级迭代（350cc已批量生产、500cc进入小批量试产）是中期增长关键，2025H1出口量排名第二 [4] - 长期通过与人形机器人头部企业（如宇树科技、开普勒）战略合作布局机器人赛道，探索新增长点 [4][42] - 依托前瞻性海外产能布局（越南、泰国、美国）规避“双反”影响，有望逆势提升市场份额 [4][76] 公司概况 - 成立于2015年，聚焦智能电动低速车和特种车，2024年收入29.77亿元（yoy+38.8%），归母净利润4.31亿元（yoy+53.8%） [4] - 实控人曹马涛持股67.41%，股权集中稳定，高管多具工程师背景 [4][21] - 产品外销为主，2024年美国市场收入占比77%达22.92亿元（yoy+49.87%） [30] 短期驱动因素（智能低速电动车） - 高尔夫球车通过高质价比产品（均价5700美元 vs 竞对9000-15000美元）快速抢占C端家庭市场，并切入球场B端客户 [4][68][70] - 第二品牌TEKO已拓展超50家经销商，渠道密度提升 [4][72] - 2025-2027年智能低速电动车收入增速预计为+39.7%、+39.8%、+22.7% [7] 中期增长动能（特种车） - 全地形车覆盖50cc-300cc排量段，大排量产品逐步量产，UTV研发瞄准北美市场 [4][90] - 采用差异化市场策略：UTV聚焦北美，小排量ATV以DENAGO品牌拓展超100家经销商 [4] - 2025-2027年特种车收入增速预计为+8%、+7%、+6%，毛利率有望提升至32%-33% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入38.08/49.38/58.5亿元，同比+27.94%/+29.66%/+18.47% [5][6] - 预计归母净利润8.08/10.48/12.61亿元，同比+87.3%/+29.77%/+20.3% [5][6] - 对应2025-2027年PE分别为27.61/21.27/17.68倍 [5][6] 行业前景 - 全球电动低速车行业2024-2029年复合增速预计达25.3%，2029年市场规模43亿美元 [11][46] - 全地形车市场集中度高（CR4超90%），北美占比83.85%，SxS车型成为主流 [83][86] - 电动两轮车2024年市场规模79.9亿美元，2029年预计达101.6亿美元（CAGR+4.9%） [91][94] 竞争优势 - 成本端：核心部件自制率超80%，全球化产能布局降低关税成本 [111][114] - 渠道端：线下覆盖6600余家商超及1900余家专业门店，线上在Amazon等平台销量领先 [115][119] - 盈利水平领先行业，2025年前三季度毛利率42.31%，净利率持续提升 [32][102]

公司业务定位 - 公司是一家致力于提供户外休闲及电动出行解决方案的企业 [1] 主要业务板块 - 业务涵盖电动出行产品和户外特种车两大板块 [1] - 电动出行产品包括满足社区、场内、郊外等短途出行的电动低速车、电动自行车、电动滑板车等电动两轮产品 [1] - 户外特种车亦称为动力运动，包括全地形车与越野摩托车 [1] 未来发展方向 - 公司在持续做好主业的同时，对机器人等智能化产品保持关注和研究，以及进一步的销售开展 [1] - 公司目前没有使用伊之密的设备 [1]

公司业务定位 - 公司致力于提供户外休闲及电动出行解决方案 [1] 核心业务板块 - 电动出行产品包括满足社区、场内、郊外等短途出行的电动低速车、电动自行车、电动滑板车等电动两轮产品 [1] - 户外特种车（动力运动）业务包括全地形车与越野摩托车 [1] 未来发展方向 - 公司对机器人等智能化产品保持关注和研究，并开展进一步的销售 [1] 生产设备情况 - 公司目前没有使用伊之密的设备 [1]

公司业务定位 - 公司致力于提供户外休闲及电动出行解决方案 [1] 核心业务板块 - 电动出行产品业务涵盖满足社区、场内、郊外等短途出行的电动低速车 [1] - 电动出行产品业务涵盖电动自行车、电动滑板车等电动两轮产品 [1] - 户外特种车业务亦称为动力运动，包括全地形车与越野摩托车 [1] 未来发展方向 - 公司在持续做好主业的同时，对机器人等智能化产品保持关注和研究 [1] - 公司对机器人等智能化产品有进一步的销售开展计划 [1] 生产设备信息 - 公司目前没有使用伊之密的设备 [1]