投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 智能低速电动车（特别是高尔夫球车）放量是短期核心驱动力，2024年收入同比增长934.4%至8.12亿元 [4] - 全地形车向大排量升级迭代（350cc已批量生产、500cc进入小批量试产）是中期增长关键，2025H1出口量排名第二 [4] - 长期通过与人形机器人头部企业（如宇树科技、开普勒）战略合作布局机器人赛道，探索新增长点 [4][42] - 依托前瞻性海外产能布局（越南、泰国、美国）规避“双反”影响，有望逆势提升市场份额 [4][76] 公司概况 - 成立于2015年，聚焦智能电动低速车和特种车，2024年收入29.77亿元（yoy+38.8%），归母净利润4.31亿元（yoy+53.8%） [4] - 实控人曹马涛持股67.41%，股权集中稳定，高管多具工程师背景 [4][21] - 产品外销为主，2024年美国市场收入占比77%达22.92亿元（yoy+49.87%） [30] 短期驱动因素（智能低速电动车） - 高尔夫球车通过高质价比产品（均价5700美元 vs 竞对9000-15000美元）快速抢占C端家庭市场，并切入球场B端客户 [4][68][70] - 第二品牌TEKO已拓展超50家经销商，渠道密度提升 [4][72] - 2025-2027年智能低速电动车收入增速预计为+39.7%、+39.8%、+22.7% [7] 中期增长动能（特种车） - 全地形车覆盖50cc-300cc排量段，大排量产品逐步量产，UTV研发瞄准北美市场 [4][90] - 采用差异化市场策略：UTV聚焦北美，小排量ATV以DENAGO品牌拓展超100家经销商 [4] - 2025-2027年特种车收入增速预计为+8%、+7%、+6%，毛利率有望提升至32%-33% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入38.08/49.38/58.5亿元，同比+27.94%/+29.66%/+18.47% [5][6] - 预计归母净利润8.08/10.48/12.61亿元，同比+87.3%/+29.77%/+20.3% [5][6] - 对应2025-2027年PE分别为27.61/21.27/17.68倍 [5][6] 行业前景 - 全球电动低速车行业2024-2029年复合增速预计达25.3%，2029年市场规模43亿美元 [11][46] - 全地形车市场集中度高（CR4超90%），北美占比83.85%，SxS车型成为主流 [83][86] - 电动两轮车2024年市场规模79.9亿美元，2029年预计达101.6亿美元（CAGR+4.9%） [91][94] 竞争优势 - 成本端：核心部件自制率超80%，全球化产能布局降低关税成本 [111][114] - 渠道端：线下覆盖6600余家商超及1900余家专业门店，线上在Amazon等平台销量领先 [115][119] - 盈利水平领先行业，2025年前三季度毛利率42.31%，净利率持续提升 [32][102]

公司业务定位 - 公司是一家致力于提供户外休闲及电动出行解决方案的企业 [1] 主要业务板块 - 业务涵盖电动出行产品和户外特种车两大板块 [1] - 电动出行产品包括满足社区、场内、郊外等短途出行的电动低速车、电动自行车、电动滑板车等电动两轮产品 [1] - 户外特种车亦称为动力运动，包括全地形车与越野摩托车 [1] 未来发展方向 - 公司在持续做好主业的同时，对机器人等智能化产品保持关注和研究，以及进一步的销售开展 [1] - 公司目前没有使用伊之密的设备 [1]

公司业务定位 - 公司致力于提供户外休闲及电动出行解决方案 [1] 核心业务板块 - 电动出行产品包括满足社区、场内、郊外等短途出行的电动低速车、电动自行车、电动滑板车等电动两轮产品 [1] - 户外特种车（动力运动）业务包括全地形车与越野摩托车 [1] 未来发展方向 - 公司对机器人等智能化产品保持关注和研究，并开展进一步的销售 [1] 生产设备情况 - 公司目前没有使用伊之密的设备 [1]

公司业务定位 - 公司致力于提供户外休闲及电动出行解决方案 [1] 核心业务板块 - 电动出行产品业务涵盖满足社区、场内、郊外等短途出行的电动低速车 [1] - 电动出行产品业务涵盖电动自行车、电动滑板车等电动两轮产品 [1] - 户外特种车业务亦称为动力运动，包括全地形车与越野摩托车 [1] 未来发展方向 - 公司在持续做好主业的同时，对机器人等智能化产品保持关注和研究 [1] - 公司对机器人等智能化产品有进一步的销售开展计划 [1] 生产设备信息 - 公司目前没有使用伊之密的设备 [1]

公司上市计划与背景 - 浙江涛涛车业股份有限公司在深交所创业板上市两年半后，正式向香港联交所递交H股发行上市申请，寻求建立“A+H”双资本平台[2] - 公司2023年A股上市募资20.08亿元人民币，截至2025年三季度末账面货币资金仍有17.18亿元人民币，资产负债率不足35%，现金流充裕[18] - 公司证券部负责人表示，赴港上市旨在建立对接全球资本市场的通道，吸引国际长线基金，为海外产能建设、销售渠道拓展与技术研发提供资金支持[19] 业务概况与市场地位 - 公司核心业务为智能电动低速车与特种车，电动低速车产品涵盖电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车等，主要应用于北美社区短途代步、农场作业及户外娱乐场景[3] - 公司2024年营收达29.77亿元人民币，按收入计在全球电动低速车行业排名第二，市场份额约为8.4%[14][15] - 公司拥有四大自主品牌：DENAGO、GOTRAX、TEKO和TAO MOTOR，2024年自主品牌收入占比超60%[15] 财务表现 - 公司营收从2022年的17.66亿元人民币增长至2024年的29.77亿元人民币，复合年增长率为29.8%[14] - 公司净利润从2022年的2.06亿元人民币增长至2024年的4.31亿元人民币，复合年增长率为44.7%[14] - 2025年前7个月，公司营收达20.68亿元人民币，同比增长23.31%，净利润达4.33亿元人民币，同比增幅高达88.43%，净利率提升至23.72%[14] 市场与销售分布 - 公司海外收入占比高达99%，产品覆盖全球超70个国家和地区[3] - 美国市场是公司核心收入来源，2024年对美国市场收入达22.918亿元人民币，占总营收的76.9%，2025年前7个月该比例达79.6%[3][4] - 公司通过“线上+线下”全链路渗透北美市场，线下进驻数千家沃尔玛、Target等主流商超，线上依托亚马逊、eBay等平台，自有品牌GOTRAX多次入选亚马逊“AMAZON BEST SELLER”榜单[5] 产能与供应链布局 - 公司构建了“中国+东南亚+北美”的全球化生产网络以应对美国贸易壁垒风险[4] - 中国基地负责核心零部件制造与非美市场供应，越南工厂已实现车架成型、动力总成等核心工序覆盖，泰国工厂计划2026年试生产[4] - 美国得克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州的工厂专注于北美市场整车生产，以降低关税成本与供应链风险[4] 研发与技术投入 - 公司研发费用率相对较低，2022年至2024年分别为3.64%、4.09%、4.22%，2025年上半年降至2.81%，低于行业均值（约5%）[17] - 截至2025年上半年，公司拥有491项专利，且多为外观设计与实用新型专利[17] - 公司计划布局人形机器人、无人驾驶等前沿领域，2025年7月与上海开普勒机器人、宇树科技达成战略合作，港股募资或部分用于新业务研发[19] 公司治理与家族背景 - 公司创始人为1984年出生的曹马涛，其家族在资金、专利、生产线等方面提供了全力支持，祖父曹桂成直接赠予2850万元启动资金[12] - 2017年至2020年，曹马涛授权其父曹跃进代行董事长与总经理职权，家族对企业运营深度参与[13] - 公司与涛涛集团曾存在资金混同、员工混用、供应商重叠等问题，引发市场对其独立性的质疑[13] 募资使用与项目进展 - 公司部分A股募投项目进度缓慢，“年产100万台智能电动车建设项目”投资进度仅58.99%，“年产4万台大排量特种车建设项目”进度45.47%，“营销网络建设项目”进度32.32%[18] - 在递交港股招股书前，公司2025年中期现金分红1.63亿元人民币，实控人曹马涛因持股67.41%获得约1.1亿元人民币[18] 行业趋势与发展战略 - 全球个人出行电动化、户外休闲消费升级趋势下，欧洲、东南亚等市场对电动低速车的需求正快速增长[19] - 公司试图通过港股上市提升国际品牌影响力，便于后续海外并购与业务扩张，以拓展北美以外市场[19] - 公司截至2025年11月27日A股股价报205.54元，总市值224.14亿元人民币，较2023年上市时增长超250%[16]

公司业务概览 - 公司主营电动低速车（俗称“老头乐”）产品包括低速电动三轮车、四轮车、全地形车和摩托车[1] - 公司2024年营收达29.77亿元，净利润4.31亿元，近8成收入来自美国市场[1][3][25] - 公司已发展成为全球电动低速车行业第二，在北美和东南亚建有生产基地[5] 财务表现与资本运作 - 营收从2015年成立时的0增长至2020年的13.86亿元，2024年进一步提升至29.77亿元[3][25] - 2022-2024年收入分别为17.66亿、21.44亿、29.77亿，净利润分别为2.06亿、2.8亿、4.31亿[25] - 2023年深交所创业板上市募资20.07亿元，2025年计划赴港IPO[3][25][26] - 截至2025年三季度末账面现金13.4亿元，资产负债比率19.6%[26] - 2025年上半年现金分红1.63亿元，实控人曹马涛持股67.41%获约1.1亿元[27] 家族支持与关联交易 - 创业初期获爷爷曹桂成赠予2850万元，其中2760万元来自涛涛集团[1][7] - 涛涛集团免费转让1项发明专利、13项实用新型专利、8项外观专利和15个商标[2] - 2018年从涛涛集团借款1.07亿元，称当年底已偿还[3][19] - 存在员工混用、资金往来情况，2017-2021年涛涛集团向公司员工及供应商转账4590万元[14] 公司治理与合规问题 - 2017-2020年曹跃进代行公司董事长和总经理职权[9] - 2025年因出口货物规格型号申报不实被海关罚款1.98万元[29] - 公司与涛涛集团存在财务混同，员工曾为家族成员处理私人事务累计110万元[17] 家族债务处理 - 曹跃进控制的涛涛集团与岳父吕高亮控制的佰奥工贸因协同贷款被列为失信被执行人[18] - 通过女儿曹侠淑购买银行不良债权，再通过三角债抵销方式处理3600万元银行债务[21][22][24]

公司战略与资本运作 - 公司向香港联交所递交主板上市申请 旨在构建"A+H"双资本平台 以利用香港国际金融中心优势吸引国际投资者并优化资本结构 [1] - 本次H股募资净额拟用于扩大产能、提升生产基地智能化水平、丰富产品组合及探索前沿技术应用 [6] - 公司采取持续现金分红政策 2022年至2024年累计宣派现金股息约人民币3.82亿元 占同期归属于公司拥有人净利润约41.6% [7] 市场地位与业务布局 - 公司业务核心聚焦于两大板块：电动出行产品（低速电动车、电动两轮车等）和户外特种车（ATVs、越野摩托车等） [1] - 以2024年收入计 公司稳居全球低速电动车行业第二位 占据全球市场份额约8.4% [2] - 公司战略性地将超过99%的收入锁定在高附加值的海外市场 尤其是北美地区 以避开国内激烈竞争 [1] 财务表现与盈利能力 - 公司营收实现快速稳健增长 2022年、2023年及2024年营收分别约为人民币17.66亿元、21.44亿元和29.77亿元 其中2024年收入同比增幅高达38.82% [2] - 2024年净利润达到约4.31亿元 同比增长超过50% [2] - 截至2025年7月31日止七个月 公司收入约为20.68亿元 较2024年同期的16.78亿元继续保持强劲增长 [3] - 公司毛利率从2022年的35.2%升至2023年的37.3% 2024年微降至34.7% 但在2025年前七个月内回升至40.2% 高于同行平均水平 [3] 销售渠道与竞争优势 - 公司建立了立体化、多层次的销售网络 与沃尔玛、亚马逊等全球大型零售商及电商平台建立合作 并通过专业经销商网络覆盖细分市场 [2] - 核心竞争力体现于强大的供应链柔性和快速的产品迭代能力 实现了从传统代工模式向高价值品牌运营的成功跨越 [2] - 公司拥有完整的供、产、销体系以及核心部件较高的自制率 形成了综合协同效应下的结构性成本优势 [3] 全球化产能与品牌矩阵 - 公司在中国、东南亚（越南）及北美（得克萨斯州）建立了协同产能布局 以增强供应链本地化建设 [3] - TEKO品牌已于2025年9月在北美正式推出 并开始在得克萨斯州生产本地化车辆 [3] - 公司旗下拥有包括DENAGO、GOTRAX、TEKO及TAO MOTOR在内的多层级自主品牌矩阵 通过差异化经营精准对接细分市场需求 [3] 研发投入与技术创新 - 公司计划投入研发力量 推动电池组、轮毂电机、发动机、车架等核心部件的创新 [6] - 2025年7月与上海开普勒机器人及杭州宇树科技等公司达成战略合作 正式进军人形机器人领域 [7] - 2025年前七个月研发投入占收入的比重为2.8% 研发策略高度聚焦于创造先进技术和提供更好的驾驶体验 [7] 市场风险与挑战 - 公司超过九成的收入来自境外 其中七成来自美国市场 2024年前五大客户合计贡献了约34.9%的收入 [4] - 公司面临中美贸易紧张局势的风险 包括美国国际贸易委员会发起的337调查 以及针对电动出行产品的反倾销和反补贴税调查 [5]

公司战略与市场地位 - 公司向香港联交所递交主板上市申请 旨在构建"A+H"双资本平台 以利用香港国际金融中心优势吸引国际投资者并优化资本结构 [1] - 公司业务核心聚焦于电动出行产品和户外特种车两大板块 并战略性避开国内市场竞争 将超过99%的收入锁定在高附加值的海外市场 尤其是北美地区 [1] - 公司以2024年收入计稳居全球低速电动车行业第二位 占据全球市场约8.4%的份额 [2] - 公司建立了立体化销售网络 与沃尔玛、亚马逊等全球大型零售商及电商平台合作 同时通过专业经销商网络覆盖细分市场 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司营收实现快速稳健增长 2022年、2023年及2024年营收分别约为人民币17.66亿元、21.44亿元和29.77亿元 其中2024年收入同比增幅高达38.82% [2] - 公司2024年净利润达到约4.31亿元 同比增长超过50% [2] - 截至2025年7月31日止的七个月 公司收入约为20.68亿元 较2024年同期的16.78亿元继续保持强劲增长 [3] - 公司毛利率从2022年的35.2%升至2023年的37.3% 2024年微降至34.7% 但在2025年前七个月回升至40.2% 高于同行平均水平 [3] 运营优势与全球布局 - 公司拥有完整的供、产、销体系以及核心部件较高的自制率 形成结构性成本优势 [3] - 公司在中国、东南亚（越南）及北美（得克萨斯州）建立了协同产能布局 推动供应链本地化建设 例如TEKO品牌已于2025年9月在北美正式推出并开始本地化生产 [3] - 公司旗下拥有DENAGO、GOTRAX、TEKO及TAO MOTOR等多层级自主品牌矩阵 通过差异化经营对接细分市场需求 [3] 增长举措与资金用途 - 本次H股募资净额将主要用于扩大产能并提升生产基础设施的智能化水平、效率及全球覆盖范围 [6] - 部分资金将用于丰富及拓展产品与服务组合 并探索前沿技术应用 包括投入研发电池组、轮毂电机等核心部件 [6] - 公司计划在电动低速车领域推出创新型4座、4+2座及6座车型 以及全景露营车、场地用多功能车等高增值产品 [6] - 公司于2025年7月与上海开普勒机器人及杭州宇树科技等公司达成战略合作 正式进军人形机器人领域 [7] 股东回报与公司治理 - 公司在2022年至2024年期间累计宣派现金股息约人民币3.82亿元 占同期归属于公司拥有人净利润的约41.6% [7] - A+H的双上市结构将促使公司遵循两地更为严格的监管要求 构建稳固的合规与治理护城河 [7]

公司概况与市场地位 - 公司是全球第二大电动低速车厂商，2024年市场份额约8.4% [3] - 公司A股股价年内涨幅超过200%，成为大牛股 [1] - 公司近80%的收入源自美国市场，是其最大出口目的地 [3] 核心业务与财务表现 - 业务分为电动出行产品（如电动自行车、滑板车）和动力运动（如全地形车）两大部分 [6] - 截至2025年7月31日止七个月，电动出行产品贡献68.9%的收入，毛利率高达45.3% [8] - 同期公司收入为20.68亿元人民币，同比增长23.31%；净利润为4.91亿元人民币，同比增长88.43% [9] - 毛利率为40.15%，同比增加近6个百分点；净利率为23.72%，同比增加8个百分点 [9] - 公司收入和净利持续增长，从2022年度至2024年度，收入由17.66亿元增长至29.77亿元，净利润由2.49亿元增长至4.92亿元 [10] 增长驱动因素 - 全球电动低速车市场规模从2022年的7.0亿美元增长至2024年的11亿美元，复合年增长率达40.7% [5] - 成本优势是核心支点，美国小型燃油车售价是入门级LSV的9倍，且LSV维护成本低廉 [5] - 公司已从ODM代工转向强化自有品牌，自有品牌收入贡献占比超过60%，改善了整体盈利能力 [10] - 公司构建“中国+东南亚+北美”三地产能体系，北美基地产能利用率达80%，相关产品平均售价大幅提升89.9% [11][13] 渠道与客户 - 销售渠道以经销为主，截至2025年7月31日止七个月，经销商渠道贡献43.9%的收入 [14][15] - 已入驻Target、Bestbuy、Academy、Kohl's等美国主流商超 [15] - 来自五大客户的收入占比在报告期内介于34.9%至49.7%之间 [15] 新业务拓展与挑战 - 2025年公司战略布局人形机器人和无人驾驶技术，与多家科技公司达成合作 [16] - 主要合作方K-Scale Labs已因资金等问题倒闭，机器人业务发展前景存在不确定性 [17] - 机器人行业面临技术与成本之间的“量产鸿沟”，特斯拉Optimus等产品已下调产能预期 [17] 运营与财务健康状况 - 截至2025年7月31日，公司账上有13.4亿元人民币的现金及现金等价物，短期借款约5亿元 [28] - 经营现金流表现强劲，截至2025年7月31日止七个月，经营活动所得现金净额为5.39亿元人民币 [29] - 公司形成46%的分红率，较为重视股东权益 [28] - 存货周转天数由2022年的225天升至2025年七个月的204天，库存主要以制成品为主 [24][25] - 电动出行业务的整体产能利用率由2023年的70.3%降至2025年七个月的56.6% [12][26] 估值与市场展望 - 根据部分券商预测，公司2025年及2026年净利润分别为7.89亿元和10.47亿元人民币，对应市盈率分别为28倍和21倍 [19] - 2025年以来公司营收增速有所放缓，最新季度环比出现负增长 [21][22] - 收入增速下滑的原因可能包括需求不足（因平均售价大幅提升）或供给跟不上（因产能利用率降低） [23][26]

上市计划与募资用途 - 公司于11月2日晚向港交所递交招股书，拟在香港主板上市 [2] - 拟募资用于扩大产能、提升国内生产基地的数字化和智能化水平、丰富及拓展产品和服务组合、探索人形机器人技术在内的前沿科技、扩大全球销售网络 [2] 公司业务与产品演变 - 公司成立于2015年，是一家专注于“新能源智能出行”的高新技术企业，于2023年3月21日在创业板上市 [2] - 公司聚焦智能电动低速车（如电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车）和特种车（如全地形车和越野摩托车） [2] - 公司最初专注于全地形车及摩托车的研发、生产及销售，2017年策略性拓展产品组合，启动电动滑板车、电动平衡车及电动自行车的量产 [2] - 2022年，公司进一步拓宽电动出行产品，推出电动低速车，并迅速取得商业成功，标志着公司第二增长引擎的启动 [2] 前沿技术探索与全球产能布局 - 自2025年起，公司在加强核心业务的同时，拓展至人形机器人等前沿领域，目标是打造跨产品技术平台，将研发成果融入现有产品线以提升智能化水平 [3] - 公司产能聚焦“中国+东南亚+北美”三地布局，通过区域协同与供应链垂直整合构建全球化制造体系 [3] - 北美市场由美国本土工厂和东南亚（越南、泰国）工厂协同供应；非北美市场（如欧洲、南美、东南亚）由中国产能覆盖 [3] 近期财务业绩与增长态势 - 2025年1—9月，公司实现营业收入27.73亿元，同比增长24.89%；实现净利润6.07亿元，同比增长101.27% [3] - 2025年第三季度，公司实现营业收入10.60亿元，同比增长27.73%；实现净利润2.64亿元，同比增长121.44% [3] 季度展望与市场预期 - 公司对2025年四季度良好业绩的实现充满信心，因欧美四季度有圣诞节、感恩节等购物旺季，按照往年情况四季度销售额相对较高 [3] - 公司目前正在加紧备货中以应对四季度需求 [3]