2025年中国财政运行与政策成效 - 2025年全国财政运行平稳有序 预算执行情况总体较好 近九成地区财政收入实现增长 重点支出保障有力 [1] - 全国一般公共预算收入21.6万亿元 同比下降1.7% 31个省份中27个地区财政收入实现增长 [1] - 全年税收收入增长0.8% 总体呈稳步回升走势 [1] 财政支出结构与重点领域投入 - 全国一般公共预算支出28.74万亿元 同比增长1% [1] - 社会保障和就业支出增长6.7% 教育支出增长3.2% 卫生健康支出增长5.7% [1] - 科学技术支出增长4.8% 节能环保支出增长6.1% 文化旅游体育与传媒支出增长2.2% [1] 财政政策促消费与扩内需 - 财政部累计下达超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新 相关产品销售额超2.6万亿元 惠及超3.6亿人次 [2] - 财政部会同商务部联合启动消费新业态新模式新场景和国际化消费环境建设两项试点工作 确定65个试点城市 下达首批资金96亿元 [2] - 财政部会同商务部 国家税务总局联合启动有奖发票活动 支持50个地市级及以上城市开展试点 覆盖居民日常消费主要场景 [2] 财政支持粮食生产与农业保障 - 安排高标准农田建设资金1766亿元 同比增长53% 支持建设高标准农田7568万亩 [2] - 安排171亿元支持扩大黑土地保护范围 将保护性耕作面积稳定在1亿亩以上 [2] - 安排131亿元重点支持种质资源保护利用 加强重大品种研发推广应用 [2] - 农业保险保费规模突破1550亿元 为1.25亿户次农户提供风险保障超5.2万亿元 [2] - 启动实施中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿 完成首年度补偿资金缴拨 [2] 海南自由贸易港封关运作成效 - 财政部牵头制定的海南自由贸易港税收政策及进口征税商品目录已实施 基本确立"零关税"制度体系 [3] - 自2025年12月18日封关至2026年1月27日 "零关税"货物进口货值8.57亿元 同比增长2.43倍 覆盖化工 矿产品制造 医疗健康等多个行业 减免税款约1.29亿元 同比增长2倍 [3] - 1万多家企业申请成为"零关税"政策享惠主体 新增备案外贸企业5700余家 [3] - 全省新增外资企业409户 同比增长23.56% 外商直接投资总额及增速位居全国前列 [3] - 离岛免税销售金额62.8亿元 购物人数98.1万人次 其中2026年元旦假期离岛免税销售金额7.12亿元 同比增长128.9% [3]

总体PMI数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，跌破荣枯线[1][7] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，较前值50.2%回落0.8个百分点，亦跌破荣枯线[1][7][44] 核心驱动因素：春节效应前置 - 1月PMI大幅回落主因2026年春节返乡潮提前，全国迁徙规模指数同比从4%升至8.6%左右[2][8] - PMI为环比指标，2025年12月数据冲高后，2026年1月回落属大概率事件[2][8] 制造业分项与行业特征 - 供给端受冲击更甚：制造业采购量指数大幅下滑2.4个百分点至48.7%，生产指数下滑1.1个百分点至50.6%[11][13][34] - 需求端亦走弱：新订单指数下滑1.6个百分点至49.2%，其中内需订单指数下滑1.7个百分点至49.5%[13] - 劳动密集型行业受影响显著：消费品行业PMI下滑2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI下滑1个百分点至47.9%[3][18] - 资本密集型行业相对稳健：高技术制造业PMI仅下滑0.5个百分点至52%，装备制造业PMI仅下滑0.3个百分点至50.1%[3][18] 非制造业分项表现 - 建筑业景气大幅收缩：建筑业PMI大幅下滑4个百分点至48.8%，新订单指数骤降7.3个百分点至40.1%[3][5][22][47] - 服务业展现韧性：服务业PMI仅微降0.2个百分点至49.5%，铁路运输、零售、餐饮等行业商务活动指数有所上升[3][22][44] 外需表现与未来展望 - 外需相对内需更具韧性：新出口订单指数下滑1.2个百分点至47.8%，降幅小于新订单指数[13] - 报告认为春节错位将短期扰动PMI，但平均来看开年经济仍呈修复态势，服务业景气有望回升[4][31]

1月份中国制造业PMI总体情况 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点，制造业景气水平较上月下降 [1] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足是景气水平下降的主要原因 [1] 分项指数表现 - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张 [1] - 新订单指数为49.2%，低于临界点，市场需求有所回落 [1] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [1] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，显示企业预期保持乐观 [2] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现 [2] - 中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点，景气水平回落 [2] - 小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点，景气水平回落 [2] 不同行业表现 - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，行业发展态势持续向好 [2] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [2] - 消费品行业PMI为48.3%，景气水平有所回落 [2] - 高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落 [2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [1] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，企业生产回落 [1] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强 [2]

医疗业务板块 - 医疗业务以“winner 稳健医疗”为品牌，覆盖传统伤口护理、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护等多个品类 [1] - 高端敷料作为战略品类增长迅速，毛利率较高，海外市场成熟，国内市场处于推广期，未来空间广阔 [1] - 手术室耗材品类增速较快，海外依托智能制造与供应链优势，国内以“绿色手术室”解决方案加速一次性手术包市场渗透 [1][2] - 健康个护业务近期受益于医美产品线快速发展，展现出较大潜力 [2] - 医疗板块在“内生增长与外延并购”双重驱动下，保持稳健向上发展态势 [2] - 医疗板块营业利润率正步入回升通道，未来有望恢复至前期较好水平，具备恢复和提升空间 [3] - 收购美国GRI公司带来三方面核心价值：优质的渠道与客户资源、全球化的产能布局（越南、美国、多米尼加及中国）、显著的产品协同效应 [4] 全棉时代业务板块 - 全棉时代核心竞争优势体现在“医疗背景、全棉理念、品质基因”三大方面，汇聚了高粘性客户群 [5] - 全棉时代践行爆品策略，精细化渠道运营，夯实品牌建设，推动品牌收入利润双提升 [5] - 展望2026年，全棉时代收入端将朝着股权激励设定的目标持续努力，整体发展态势良好 [5] - 全棉时代差异化体现在品牌愿景、产品创新和渠道布局，以“全棉改变世界”为愿景，坚持“只做棉，做好棉” [6] - 产品坚持选用全球优质棉花、用医疗级管理标准生产消费品，打造出棉柔巾、卫生巾、新生儿用品及贴身衣物等明星品类 [6] - 渠道布局坚持线上线下均衡发展，收入端已形成线上占比约60%、线下占比约40%的健康结构 [7] - 线上渠道深化与天猫、京东等传统电商平台合作，并重视抖音等兴趣电商平台，推动抖音引领全渠道高速增长 [7] - 线下渠道主要包括门店与商超两大体系，商超渠道已与多家全国连锁品牌商超达成突破性合作 [7] - 截至2025年末，全棉时代门店数量已突破500家，2026年将注重开店质量而非数量扩张，提升门店效率 [7] - 从盈利能力看，线上渠道整体优于线下，公司正通过优化各渠道产品结构与运营效率，推动整体盈利水平提升 [7] 营销与品牌建设 - 全棉时代坚持“品牌优先于速度”的核心经营原则，坚持长期主义的营销思路，重视品牌建设 [8] - 营销与品牌建设投入重点聚焦品牌价值传递与品牌心智塑造，通过举办棉田大秀、工厂探访、央视广告投放、代言人合作、主题发布会等多种形式进行 [9] - 在投放策略上，注重内容质量与投放精准度，追求健康的ROI和品牌美誉度，通过品牌力驱动业务长期可持续发展 [9]

缺陷产品召回制度与成效 - “十四五”时期，中国进一步完善缺陷产品召回制度，5年来共召回汽车1074次、3803.52万辆，消费品4190次、4040.19万件 [1] 质量安全监管强化措施 - 市场监管部门对14类27种工业产品实施生产许可证管理 [1] - 监管机构将移动电源、电动自行车头盔等15种高风险产品纳入强制性认证管理 [1] - 对充电宝等3类11种高风险产品实施“CCC认证标志”试点改革 [1] - 推进充电宝等10种重点网售产品赋码核验试点 [1] 认证规则治理 - 开展备案认证规则专项治理，清退低质认证规则近2万项 [1]

文章核心观点 - 陕西省正着力通过扩大有效投资、开拓新型消费和优化营商环境三大举措来扩大内需，确保经济平稳运行，并推动高质量发展 [1][2][4][6] 扩大有效投资 - 政府工作报告提出深化高质量项目推进年活动，加强招商、建设、产出全链条管理，以项目落地和产出来衡量成效 [2] - 建议强化省级统筹，谋划3至5个跨区域、跨领域的标志性重大项目，推行“项目主理人”制度并设立省级引导资金以吸引社会资本 [2] - 建议积极发挥侨商桥梁作用，引导优质侨资聚焦全省重点产业链和重大项目落地，以扩大有效投资 [3] - 过去一年，陕西省工业、制造业、工业技改投资分别增长9.4%、13.3%、6.1%，民间投资增长4.6% [1] 开拓新型消费 - 政府工作报告提出开展提振消费专项行动，实施消费品以旧换新，出台节假日促消费政策，并深化“放心消费在三秦”行动 [4] - 建议构建“1+N”特色新型消费城市体系，升级六大消费场景，并对新型消费项目给予税收减免与融资支持 [5] - 建议实施“消费新场景改造提升计划”，塑造“陕西丝绸之路消费嘉年华”统一品牌，并建设“丝绸之路特色消费品供应链服务平台” [5] - 过去一年，陕西省入境游客增长1倍，国内游客人次和总花费分别增长5.6%和7.5% [1] - 公司案例：西安爱菊粮油工业集团通过挖掘“一带一路”资源，转型为融合文化体验与商贸消费的新型平台 [5] 优化营商环境 - 政府将优化营商环境作为推动高质量发展的重要抓手，已出台系列利企便民措施 [6] - 建议全面落实新版市场准入负面清单制度，保障民营企业平等使用生产要素和公共服务资源，并严格执行公平竞争审查制度 [6] - 建议在全省推行营商环境“风险备案”机制，为符合改革方向的探索性举措提供事前备案和免责边界，以鼓励创新 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年规上工企利润增速提升，12月单月盈利改善，库存去化加快、产销适配度提升，经营压力或边际缓解，企业盈利修复态势初显 [3][9] - 营收与利润率表现仍呈分化，盈利质量受一定制约，行业间也表现分化，中上游较好而下游承压 [3][9] - “反内卷”措施或有一定效果，但利润修复的持续性还需观察政策能否激发终端需求改善、拉动物价企稳回升 [3][9] - 债市对基本面的反应或仍呈“对利多钝化、对利空敏感”的特征，经济基本面的结构性亮点可能会制约利率下行空间，维持近期长债震荡的观点 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年全年，规模以上工业企业累计营业收入139.2万亿元，年增长1.1%；累计营业成本118.75万亿元，年增长1.3%；累计利润总额7.4万亿元，年增长0.6%；营业收入利润率较前11个月增0.02pct至5.31% [6] - 12月单月，工企利润同比增速较11月上升18.4pct至5.3% [6] 事件评论 - **工企利润增速回升，环比季节性偏强**：2025年1 - 12月，全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，累计增速较11月提升0.5pct；12月规上工企利润增速回升的核心原因有生产端活跃、价格端拖累作用减弱、营收利润率单月同比增速由负转正 [9] - **工企营收边际承压，而利润率改善**：12月，规上工企营收单月同比 - 3.2%，降幅较11月扩大3pct；全年规上工企每百元营收对应成本85.31元、费用8.62元，总额及累计同比、环比增速均较1 - 11月上升；营收利润率1 - 12月累计值从前值的5.29%升至5.31%，但盈利质量有待提升 [9] - **利润表现分化**：12月有色、高技术制造业表现较好而下游仍承压，全年黑色改善显著、装备制造增速平稳；分行业看，中游有色、铁路船舶及下游家具制造12月利润改善显著；从两年平均增速看，采矿业、原材料及装备制造行业利润增速均回升；分经营主体看，中小型企业、外商及港澳台投资企业利润增速由负转正，股份制、国有控股企业利润改善明显 [9] - **名义库存和实际库存均下降，库存去化加快**：12月工业企业产成品库存同比3.9%，较上月减少0.7pct，剔除价格因素，实际库存同比5.9%，较上月回落1pct，产成品周转天数录得19.9天，较上月略降；部分中游制造和下游消费品行业依旧处于补库过程中，而黑色、纺织等行业在主动去库，12月有近两成的行业库存去化；库存销售比相较上月回落；工企产销率回升近历史同期中位，同时资产负债率续创历年同期新高，或反映企业经营压力边际改善 [9]

公司战略与经营计划 - 公司于2026年开年召开了面向全集团的战略宣贯大会 明确未来三年战略方向与2026年经营计划 [2] - 大会主题为“产品领先 卓越运营 品牌向上 数智赋能” [2] - 公司上下众志成城 信心满满 将努力沿着既定战略目标持续努力 [2] 业务发展策略 - 公司始终坚持医疗业务和消费品业务同步发展 [2] - 未来将保持战略定力 持续深耕主业 走高质量发展之路 [2] - 中长期来看 公司坚持长期主义发展理念 [2] 业绩与盈利能力目标 - 收入端将朝着股权激励设定的目标持续努力 [2] - 两大主业将通过产品创新迭代 优化产品结构 提升渠道管理质量 降本增效 提升投放效率 加强品牌建设等措施 稳步提升盈利水平 [2] 股东回报 - 公司一直重视保障股东投资利益 [2] - 希望通过良好的经营成绩及稳定的分红政策回报股东的长期支持 [2]

市场监管总局“十四五”质量建设成果 - 创造性实施质量“强企”“强链”“强县”行动，累计实施质量强链项目1856个 [1] - 推动1500个城市开展质量强县培育建设 [1] - 全国制造业质量竞争力指数稳步提升至85.86 [1] 质量人才与基础建设 - 推动全国32万家企业设立首席质量官 [1] - 推动36所高校开设质量专业学科 [1] - 在14个地方开展质量基础设施集成服务试点 [1] 产品安全与消费者权益维护 - 5年来实施汽车召回3803.52万辆 [1] - 5年来实施消费品召回4040.19万件 [1] 服务质量提升 - 生活性服务质量满意度跨入“满意”区间 [1] - 公共服务质量满意度跨入“满意”区间 [1]

经济增长回顾与展望 - 2025年中国经济总量首次突破140万亿元，全年经济增长5%，连续三年保持5%及以上增速[5] - 2025年经济呈现三个“好于预期”：出口全年增长5.5%，资本市场走强（上证指数全年上涨18.4%），经济结构持续优化（A股科技电子板块市值超越银行板块成为第一大板块）[5] - 当前经济面临“供强需弱”矛盾，具体表现为：2025年房地产投资下降17.2%，社会消费品零售总额全年增长3.7%（低于上半年增速），CPI和PPI同比回升但总体低迷导致GDP平减指数为负[6] - 展望2026年，宏观政策靠前发力将助力一季度经济“开门红”，财政政策（消费品以旧换新、“两重”建设等）与货币政策（下调结构性工具利率等）将为实体经济提供支撑[6] 长期增长动能与政策抓手 - 长期经济回升向好需依靠增强内生增长动能，核心是提振消费和扩大有效投资[7] - “居民增收”和“投资于人”是扩大内需、增强经济内生动能的重要抓手[2][7] - 提高居民收入的具体建议包括：研究中央财政出资对主动涨薪企业给予补贴；加大国资收益上缴力度，专项用于提高城乡居民养老金待遇至约600元/月；鼓励上市公司增加分红和实施股权激励[2][8] - 个人所得税改革应保持“基本减除费用标准”稳定，优化专项附加扣除，并推动向综合征收模式迈进，逐步将经营所得和资本所得纳入综合所得[9] “投资于人”的内涵与方向 - “投资于人”应促进基本公共服务均等化，加大相关财政支出[10] - 推进“投资于人”需把握四个基本要求：服务于人的基本需要（如最低生活保障、基本养老医疗）；服务于人的升级需求（推动文化、体育、养老、家政等生活性服务业提质扩容）；服务于人的能力建设（覆盖教育、职业培训等领域）；服务于人的自由流动（优化投资区域布局）[10][11] 资本市场展望与行业机遇 - 本轮A股牛市被定义为“科技重估牛”，由科技突破、产业驱动、制度改革、资金流入和风险偏好提升共同推动[11] - 预计2026年一季度A股有望重回上行通道，支撑牛市的核心逻辑依然稳固，市场有望开启长期“慢牛”行情[11][12] - 牛市延续的五大原因包括：宏观政策持续发力；产业转型提速提供优质标的；资本市场改革深化；保险资金加仓及居民“存款搬家”带来资金活水；海外短期扰动减退（美联储2026年预计仍有2次降息）[12] - 市场机会大概率在“科技成长”和“有色周期”两大主线，科技成长可聚焦AI、储能、航空航天，有色周期看好铜、铝、锡等工业金属及稀土、锂等小金属[12]