不过，全球贸易活动和世贸规则体系仍有韧性。报告指出，尽管2024年至2025年全球贸易环境高度紧 张，关税等贸易限制措施急剧加码，但全球贸易活动保持比预期更强的增长，多边贸易体系依然是世界 贸易的主要制度基础。报告将2025年全球货物贸易增长预测从0.9%上调至2.4%，并指出贸易活动能在 地缘政治紧张和关税累积背景下保持增长，反映出贸易需求更强，具有超出预期的韧性。报告指出，人 工智能相关产品强劲拉动全球贸易，其贸易额虽然只占全球贸易的不到六分之一，但贡献了近一半的全 球贸易增长。同时，基于世贸组织规则的多边贸易体系也展现出较强韧性，据统计，当前72%的全球货 物贸易仍在最惠国待遇规则下进行，证明了尽管单边措施频发，但大部分贸易仍依赖多边规则体系支 撑。 报告对未来贸易前景给出了较为谨慎的判断，指出中期全球贸易将因地缘政治与不确定性而放缓，尤其 是主要区域增速将放缓，全球经济前景风险上升。根据世贸组织模型预测，2026年多国将持续出台贸易 限制与保护措施，全球需求承压，货物贸易增速将比2025年有所回落。针对这一下行压力，报告呼吁各 国加强相互合作并推动有关改革，以应对当前更具风险的贸易环境。报告建议各国以 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。国外美豆新年度基本面偏紧，但南美新作丰产预期压制CBOT大豆价格；国内年底前大豆及豆粉供需充足，一季度供应缺口预计有限，下游需求有支撑，现货基差预计随库存消化走强，进口成本对豆粕重心支撑有限 [3] - 菜籽粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动放大，供应预期收紧但下游需求淡季，预计呈供需双弱格局 [3] - 贸易商和饲料厂可针对豆粕和菜粕库存及采购计划进行适当套保操作，以预防价格波动风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 近期中国对美大豆采购持续，12月USDA报告指引性有限，CBOT预计维持1100 - 1150美分区间运行 [15] - 本周美豆价格偏弱震荡，受USDA报告中性偏淡以及中国买船支撑。中国买船量接近600万吨，但USDA报告未调整美豆单产且南美丰产预期持续，限制CBOT大豆价格走势 [16] - USDA报告显示，美国2025/26年度大豆期末库存预估环比持平，维持阿根廷和巴西产量预期不变，全球2025/26年度大豆期末库存预估环比增加 [16] - 截至2026年12月05日一周，美国大豆压榨利润环比减幅2.00%，同比增幅13.95% [17] - 截至11月13日当局，美国大豆出口销售合计净增80.66万吨，出口装船155.28万吨，较之前一周增加67%，较前四周均值增加24% [17] - 截至2025年11月27日当周，美国大豆出口检验量为92万吨，本作物年度迄今累计为1186.7万吨 [17] 南美大豆供需 - 巴西大豆播种进入尾声，截至12月6日，播种进度90.3%；阿根廷播种进度4.7%，落后去年53.8%。阿根廷未来两周降水预期下降，需关注后续天气表现 [31][32] - 截至12月5日，巴西大豆播种率为90.3%，马托格罗索种植进度为100%，帕拉纳种植进度为97% [32][44] - 截至12月11日，阿根廷2025/26年度大豆播种进度达到计划面积的68.6%，生长优良占比为97% [32] - 巴西大豆12月出口量预计达333万吨，豆粕12月出口量预计达188万吨 [33] - 预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.771238亿吨，同比增加3.3%，播种面积达到4893.56万公顷，同比增加3.4% [33] - 截至12月3日当局，阿根廷农户销售41.56万吨2024/25年度大豆，2024/26年度累计出口销售登记数量为1216.3万吨，2025/26年度为186.7万吨 [33] CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕的持仓情况，包括非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及非商业净多头持仓及占比 [53][54][58] 菜籽供需情况 - 2025/26年度全球菜籽产量环比上月增加300万吨，同比增加2027万吨，增幅达10.7%，消费需求增幅4.75%，贸易量预计下降，库存及库销比增长至近年高位，整体供需宽松 [64] - 截至11月23日当局，加拿大油菜籽出口量较前一周减少65%至9.95万吨，自2025年8月1日至11月23日，出口量较上一年度同期减少47.8%，商业库存为137.43万吨 [64] - 预计2025/26年度澳大利亚油菜籽产量达到720万吨，比分析师此前预估增加10% [64] - 10月份澳大利亚油菜籽出口量为62,708吨，低于9月份 [65] - 加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2180万吨，单产创历史新高 [65] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中国2025年11月大豆进口810.7万吨，环比减少137.30万吨，同比增加5.30万吨，增幅为13.32%；1 - 11月累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅为6.89% [77] - 2025年12月份国内全样本油厂大豆到港预估约904.8万吨，2026年1月预估到港800万吨，2月400万吨。截止到12月9日，12月船期累计采购了496.8万吨，采购进度99.36% [78] - 2025年12月沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，约12万吨，1月和2月均预估到港2船12万吨 [78] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞。截至12月5日当局，国内125家油厂大豆实际压榨量205.58万吨，实际开机率为66.55%；预估第50周（12月6日至12月12日）压榨量221.16万吨，开机率为60.84% [93][94] - 沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周预估压榨量0万吨，开机率预估0% [94] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、盘面压榨利润、进口运费、升贴水、FOB等数据，以及油菜籽近月进口成本和盘面榨利 - 现货榨利 [100][102][105][107] 库存情况 - 全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存下降，未执行合同上升。截至12月5日当周，国内125家油厂大豆库存715.52万吨，较上周减少18.44万吨，减幅2.51%，同比增加168.49万吨，增幅30.80%；豆粕库存116.19万吨，较上周减少4.13万吨，减幅3.43%，同比增加48.14万吨，增幅70.74% [108] - 沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平，沿海油厂菜粕库存为0.02万吨，较上周增加0.01万吨；华东地区菜粕库存19.36万吨，较上周减少1.90万吨，华南地区菜粕库存为23.4万吨，较上周减少0.90万吨，华北地区菜粕库存为4.8万吨，较上周减少0.17万吨，全国主要地区菜粕库存总计47.08万吨，较上周减少2.96万吨 [108] 成交情况 - 截止到12月11日当局，全国豆粕共成交33.54万吨，环比增加22.73万吨，日均成交18.71万吨，日均环比增加4.55万吨，增幅82.1%。其中现货成交3.45万吨，远月基差成交58.09吨。豆粕提货总量为96.66万吨，环比增加4.93万吨，日均提货19.33万吨，日均环比增加0.99万吨 [123] 下游需求 - 展示了生猪饲料价格、月度饲料产量、生猪价格、养殖利润、白羽肉鸡和蛋鸡养殖盈利等数据 [128][131][134][138] 基差价差 - 本周沿海区域豆粕市场价格在3040 - 3090元/吨，较上周上涨20 - 50元/吨，各区域期现价差均值较前一周上涨，沿海主要市场期现价差本周均价为290至340元/吨，较前一周上涨103至133元/吨。截至12月12日，豆粕5月合约基差（日照）305元/吨，菜粕5月合约基差（东莞）158元/吨 [143] - 展示了豆粕和菜粕不同合约的基差、月间价差以及豆菜粕不同合约的价差情况 [174]

业务澄清 - 公司明确表示没有燃气轮机业务 [1] 发电产品业务 - 公司发电产品可出口至美国、欧洲等高端市场 [1] - 发电产品出口业务的收入体量为非公开信息 [1] 国际贸易政策 - 公司建议参考最新关税政策文件以应对国际贸易政策变动 [1] - 公司将时刻关注并执行国际贸易政策要求 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 豆粕 - 上方空间有限，在3200价位存在压力，合约为m2601 [3] - 国外美政府停摆，基本面缺数据指引，市场关注中美政策协议落地带来的美豆订单回归，短期关注美豆1100美分/蒲附近压力；国内近月大豆及豆粕供应预计仍相对充足，后续供应压力随进口回落预计减弱，关注豆粕库存消化情况，现货基差预计随库存消化逐步走强，成本端进口成本抬升对豆粕重心支撑偏强，关注后续中美关税政策情况及南美大豆生长期表现 [3] 菜籽粕 - 上方空间有限，在2500价位存在压力，合约为RM601 [3] - 国外2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，压制菜籽价格重心，关注后续国际贸易政策变动；国内加菜籽反倾销初裁使其进口面临较高保证金要求，叠加加菜粕关税限制，菜粕后续供应预期持续收紧，但下游水产养殖逐步进入淡季，且豆菜粕价差低位不利于菜粕替代消费，预计菜粕持续供需双弱格局，中长期全球菜籽供需宽松预期压制菜籽价格，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动将明显放大，短期受豆粕反弹菜粕企稳，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3] 产业链操作建议 - 贸易商和饲料厂，若有库存且担心价格下跌，可针对未卖出库存按比例小部分套保做空；若有采购计划，可按比例适当在盘面做期货或期权套保，防止价格突然大涨 [3] 关注数据 - 豆粕关注USDA报告、美豆单产、巴西大豆升贴水变化、国内大豆及豆粕库存、压榨及提货量数据、中美贸易政策变化 [3] - 菜粕关注加拿大菜籽及菜粕出口情况、加菜籽反倾销调查、中加及中美贸易政策变化、国内菜籽和菜粕进口量、菜籽及菜粕库存 [3] 根据相关目录分别进行总结 国外供需 美豆供需 - 时隔两月USDA报告将发布，市场预期美豆单产存在下调，美豆基本面预期偏紧支撑盘面价格走强，本周美豆价格延续高位震荡，维持在1100 - 1160美分/蒲区间，分析师对美豆单产平均预估32.85蒲/英亩，较9月预计下调，出口预估调整存在不确定，整体期末库存预计下调，关注报告指引及后续中国对美豆采购节奏 [16][17] 南美大豆供需 - 中国采购支撑巴西大豆升贴水震荡，巴西大豆播种过半但受局部降水影响进度落后去年同期，未来两周降水改善预计进度推进，阿根廷播种开启，未来两月关注南美天气影响，升贴水方面巴西出口成本优势仍在，中国四季度采购重心在南美，巴西升贴水跌幅有限维持震荡走势，继续关注后续中国采购情况及未来生长季天气表现 [26][27] 菜籽供需 - 加拿大将推行生物燃料生产激励计划以加大菜油消费、叠加油料大豆价格反弹带动，国际菜籽价格企稳反弹，2025/26年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，消费需求增幅2.06%，受贸易政策影响国际菜籽贸易量预计下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局，加菜籽收获基本结束，新作产量预期2000万吨水平，出口需求受中加贸易政策不确定性有压力，关注后续政策变动 [52][53] 国内供需 国内进口情况 - 中美双方限制降低，成本端走强带动豆粕盘面继续反弹，但受近月供需宽松压制，预计价格偏强震荡为主，中国2025年10月大豆进口393.2万吨，环比9月减少338.7万吨，较2024年10月同比增加123.5万吨，增幅17.25%，2025年1 - 10月累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅6.39%，11月预估到港80万吨，12月800万吨，11月船期累计采购593万吨，采购进度98.83%，12月采购进度43.93%，2026年1月采购进度5.28%，2月采购进度32.63%，3月采购进度62.08%，2025年11月沿海地区进口菜籽预估到港0万吨，12月预估到港13万吨，1月预估到港18.5万吨 [63][64][65] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率为49.67%，较预估低29.00万吨，预计46周（11月8日至11月14日）国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计215.79万吨，开机率为59.36%，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周预估0万吨，开机率预估0% [85][86][87] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、大豆盘面压榨利润、油菜籽近月进口成本及油菜籽盘面榨利 - 现货榨利等数据 [93][95][100] 库存 - 全国主要油厂豆粕库存去化，整体库存压力预计逐步消化，菜系库存继续去化，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆库存761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存0.5万吨，环比上周减少0.21万吨，华东地区菜粕库存23.45万吨，较上周减少0.00万吨，华南地区菜粕库存为20.8万吨，较上周增加0.10万吨，华北地区菜粕库存为4.65万吨，较上周增加0.63万吨，全国主要地区菜粕库存总计51.40万吨，较上周减少0.08万吨 [100][101] 下游需求 - 下游采销小幅回暖，截至11月13日当局，全国豆粕共成交66.34万吨，环比增加22.11万吨，日均成交17.27万吨，日均环比增加3.22万吨，增幅43.35%，其中现货成交3.38万吨，远月基差成交42.96吨，豆粕提货总量为90万吨，环比减少2.05万吨，日均提货18.20万吨，日均环比减少0.41万吨，减幅为2.2%，关注后续油厂开机及豆粕库存消化速率 [118][119] 基差价差 - 本周沿海区域市场价格在3010 - 3050元/吨，较上周现货价格涨跌互现，全国周均价在3080元/吨，环比下跌2元/吨，各区域期现价差均值较前一周涨跌互现，沿海主要市场期现价差本周均价为 - 21至 - 61元/吨，较前一周下跌 - 23至7元/吨，截至11月14日，国内豆粕1月合约基差（日照） - 33元/吨，菜粕1月合约基差（东莞）128元/吨，还展示了豆粕和菜粕不同合约基差、月间及品种价差数据 [137][160][161]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前油脂进入低波震荡阶段，单边暂时难有趋势行情，但后续马来减产季、产地生柴政策、国际贸易政策等影响因素或带来新驱动，建议观望或通过买权参与 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，棕榈油中性偏空、豆油偏空、菜油偏多，原因是印马棕榈油产地库存高位、国内买船较少，大豆油厂压榨量增加，菜油压榨进口均有减少 [5] - 需求方面建议观望，产地方面印尼B50积极推进中但存利空扰动，美国生柴RVO未落定或视贸易摩擦结果而定，国内旺季成色偏差，油脂成交量较同期偏低 [5] - 库存方面边际利多，国内油脂总库存有所去化，棕榈油库存在供需两弱下小幅波动，四季度豆油仍有去库预期，菜油受原材料短缺影响库存持续高位去化 [5] - 宏观及政策方面建议观望，中美领导人会面或带来新导向，印尼官方宣布B50处于道路实验中预计明年下半年实行，但有分析师认为明年实施仍存在障碍，美生柴RVO仍存不确定性，中加贸易关系有求和预期，菜油偏空 [5] - 投资观点以观望为主，目前油脂进入低波震荡阶段，单边暂时难有趋势行情，后续或受马来减产季、产地生柴政策、国际贸易政策等因素影响带来新驱动 [5] - 交易策略上，单边建议观望，套利建议远月多油空粕，风险关注原油波动、政策扰动，期权建议做多棕榈油、豆油波动率（领口期权） [5] 行情回顾 - 展示了油脂主力合约收盘价及农产品指数走势、P1 - 5价差、Y1 - 5价差、OI1 - 5价差、国内豆油与棕榈油现货价差等内容 [7][9][14] 油脂供需基本面 - 东南亚天气部分展示了未来8 - 14日东南亚降水预报、未来7日和8 - 14日东南亚气温距平、过去14日东南亚降水及距平、未来7日东南亚降水预报等内容 [17][19][22] - 印尼月度供需部分展示了印尼棕榈油产量、国内消费、出口量、期末库存等数据 [31][35] - 马来月度供需部分展示了马来棕榈油产量、国内消费、出口量、期末库存等数据 [36][42] - 印度月度进口及国际豆棕价差部分展示了印度进口棕榈油、豆油、葵油数量以及阿根廷豆油 - 马来棕榈油价差等内容 [43][47] - 国内棕榈油进口利润及供需部分展示了中国进口棕榈油累计值、国内棕榈油日成交量、商业库存、进口成本价、进口对盘利润、月度进口数量等数据 [49][53] - 天气及美豆产情部分展示了未来15日巴西和美国大豆产区气温、降水分布，美豆优良率、收割进度等内容 [61][63] - 美国及巴西出口情况部分展示了美豆累计出口销售量、往中国累计出口销售量、累计出口量、往中国累计出口量，巴西大豆月度出口量、CNF升贴水等数据 [74][79] - 中国大豆及豆油相关情况部分展示了中国大豆周度到港量、国内压榨厂周度豆油产量、日成交量、周度豆油库存等数据 [89] - 菜籽相关情况部分展示了未来15日加菜籽和欧菜籽产区降水、气温分布，加拿大土壤墒情，产地菜籽出口及国内到港情况，中国油菜籽周度压榨量、油厂菜油周度产量、提货量、周度菜油库存等内容 [90][99][102]

文章核心观点 - 先锋旗下追踪欧洲及国际股市的指数基金在2025年表现强劲，主要受益于美国贸易和财政政策变动、美元贬值以及欧洲宽松的货币政策和财政刺激 [1][10][11][12] - 尽管短期表现突出，但从长期历史数据看，欧洲和国际股市表现持续落后于美国股市，且高盛等机构预计未来美国股市将继续跑赢 [4][8][14] - 先锋基金的显著优势在于其远低于行业平均水平的费率，使其成为投资者配置相关市场的低成本工具 [5][9] 先锋FTSE欧洲ETF (VGK) 表现与特征 - 该基金年内涨幅达29%，超越标普500指数15个百分点，但过去五年涨幅为53%，落后标普500指数43个百分点 [4] - 基金跟踪超过1200只欧洲主要市场股票，地域配置偏重英国、法国和德国，行业配置偏重金融、工业和医疗保健 [4] - 前五大持仓为阿斯麦(26%)、SAP(19%)、汇丰(17%)、诺华(16%)和罗氏(16%) [6] - 基金费用率极低，为006%，相当于每投资1万美元年费6美元，远低于同类基金081%的平均水平 [5] 先锋FTSE发达市场ETF (VEA) 表现与特征 - 该基金年内涨幅达28%，超越标普500指数14个百分点，但过去五年涨幅为46%，落后标普500指数50个百分点 [7][8] - 基金跟踪超过3800家发达市场公司，地域配置偏重欧洲和亚太地区，行业配置偏重金融、工业和可选消费 [7] - 前五大持仓为阿斯麦(14%)、三星(1%)、SAP(1%)、汇丰(09%)和诺华(08%) [7] - 基金费用率仅为003%，相当于每投资1万美元年费3美元，远低于同类基金085%的平均水平 [9] 市场表现背后的驱动因素 - 美元价值在上半年下跌约11%，为50多年来最大跌幅，使以美元计价的国际投资受益于汇率波动 [11] - 货币政策出现分化，欧洲央行于2月开始降息，而美联储直到9月才维持利率不变，同时德国宣布了5000亿欧元的基础设施投资计划 [12] - 年初投资者因对美国债务、关税和货币政策的担忧而转向国际股市，预期更低的利率和财政刺激将带来增长 [13] 未来展望与机构观点 - 高盛预计标普500指数未来一年将上涨7%，而欧洲和亚洲基准指数的回报率预计分别为2%和6% [14] - 尽管短期因素已被市场定价，但长期来看，美国股市预计将继续表现优异，建议投资组合中更大比例配置于标普500指数基金或美国个股 [14][15]

业务与营收结构 - 公司暂无向美国出口的产品 [1] - 公司出口业务在总营收中占比微小 [1] 供应链与成本结构 - 公司主要产品原材料均采购自国内 [1] 外部环境与公司应对 - 此次关税调整对公司业务暂无影响 [1] - 公司会密切关注国际贸易政策的变化并积极应对 [1] - 公司致力于确保业务和经营稳定 [1]

公司动态 - 武商集团在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司持续关注国际贸易政策变化 [2]

公司业务概况 - 公司直接对美国出口的业务量占比较低 [1] 公司战略与应对 - 公司将密切关注国际贸易政策变化 [1] - 公司表示会积极应对关税影响 [1]

公司业务影响 - 公司直接对美国出口业务量占比较低 [1] - 公司将会密切关注国际贸易政策变化 [1] - 公司表示将积极应对关税影响 [1]