核心观点 - 短期牧业股价回调是受暂时性因素影响，并未改变肉奶共振的长期周期逻辑，当前回调被视为周期中的良好布局时机 [1][2] - 肉牛价格已进入明确的周期右侧上涨通道，供应偏紧格局预计将在明后年加剧，推动价格加速上涨 [2][3] - 尽管短期奶牛存栏去化放缓，但原奶价格深度亏损及牧场资金压力将延续存栏去化趋势，原奶周期触底拐点临近 [1][4] 牧业板块近期表现与回调原因 - 以优然牧业为代表的牧业标的自8月中旬以来整体回调较多 [2] - 回调原因之一是前期特定月份奶牛存栏去化数据超预期，导致板块短期快速上行后获利盘积累，存在回调压力 [2] - 另一原因是8-9月供给端受奶牛热应激现象影响短期产量，叠加需求端节前备货，供需形势暂时好转，导致市场监测的奶牛去化节奏环比放缓 [2] 肉牛市场分析与展望 - 截至10月11日，我国牛肉批发均价达66.04元/kg，虽较国庆节前66.32元的高点略有回调，但仍接近近期新高水平 [2] - 节后需求转淡未显著影响牛肉价格，整体肉牛价格上行趋势十分明显 [2] - 商务部最新披露的白条牛和牛肉批发价格受双节备货影响，分别达到64.58元/kg和71.26元/kg，均创下近期新高 [2] - 截至2025年7月，我国肉牛存栏数为10.98万头，相较2024年1月的13.93万头去化约20% [3] - 在亏损周期中，养殖户优先淘汰母牛以满足资金需求，因此母牛存栏去化比例预计明显高于肉牛整体20%的去化水平 [3] - 2023-2024年的母牛深度去化，将极大程度上提振2026-2027年的肉牛价格，肉牛价格在未来两年大概率加速上涨并再创新高 [3] 原奶市场分析与展望 - 截至9月30日，我国主产区原奶收购价稳定在3.04元/kg的低位区间 [4] - 以山东地区为例，2025年第三季度3.04元/kg的原料奶收购价格，相较3.45元/kg的全群综合成本，预计整体仍处于价格跌破现金成本的深度亏损阶段 [4] - 短期第三季度青贮季在很大程度上加大了牧场的资金压力，预计将加快奶牛存栏的去化节奏 [4] - 明后年肉牛价格的确定性上涨将提升牧场淘汰奶牛的意愿，从而进一步推动奶牛存栏去化，加快原奶周期触底进程 [4]

公司股价表现 - 优然牧业股价上涨4.61%至3.18港元 [1] - 成交额达到8268.43万港元 [1] 短期市场动态 - 需求端季节性回暖及供给端奶牛热应激导致产量减少 [1] - 近两月奶牛存栏去化程度有所放缓 [1] 行业周期与投资机会 - 短期因素不会冲击牛周期逻辑，肉奶共振逻辑未改变 [1] - 短期数据冲击下的回调被视为周期投机机会的布局时点 [1] - 伴随需求季节性走弱及牧场经营压力加大，奶牛存栏将维持去化趋势 [1] - 原奶周期触底的拐点临近 [1] 奶价与行业前景 - 奶价预计进入下行周期末端，伴随存栏去化加速有望迎来拐点 [1] - 规模牧场占比提升背景下，奶价涨跌波动将显著平抑 [1] - 奶价降幅收窄及淘牛减亏将带来牧业公司报表端利润修复 [1]

股价表现 - 优然牧业股价上涨4.61%至3.18港元，成交额达8268.43万港元 [1] 行业周期核心观点 - 短期因素如需求季节性回暖及奶牛热应激导致产量减少，使近两月奶牛存栏去化速度放缓 [1] - 短期数据冲击下的回调被视为大的周期投机机会的布局时点 [1] - 奶价预计已进入下行周期末端，伴随存栏去化加速，有望迎来拐点 [1] 行业趋势与驱动因素 - 需求季节性走弱及牧场主体经营压力加大，将促使奶牛存栏维持去化趋势，原奶周期触底拐点临近 [1] - 在规模牧场占比提升的背景下，未来奶价涨跌波动将显著平抑 [1] 公司盈利前景 - 奶价降幅收窄及淘汰奶牛减少亏损，将带动牧业公司报表端利润修复 [1]

投资评级与市场表现 - 农林牧渔（申万）指数本周收于2994.84点，周环比上涨1.03%，跑赢上证综指（+0.37%）和沪深300指数（-0.51%）[1][12] - 行业在申万一级行业中排名第12位，周涨幅为1.03% [13] - 行业内个股表现分化，傲农生物（+11.88%）、冠农股份（+11.81%）、中水渔业（+11.32%）涨幅居前 [13] 核心观点总结 - 生猪养殖板块处于全行业亏损状态，短期价格仍有下探空间，但持续亏损利好产能去化逻辑和明年价格中枢，中长期看好低成本头部企业的超额利润 [2][21][22] - 禽类养殖受供给较多影响价格承压，但黄羽鸡因需求好转和供给收缩表现坚挺，预计随消费回暖行业盈利将改善 [3][36][37] - 牧业板块中，牛肉价格受益于消费旺季有望稳步上涨，原奶价格在行业产能持续去化后有望于明年企稳回升，肉牛周期或开启 [4][42][43] - 种植链短期受新作上市冲击，价格存在压力，但全球天气扰动可能造成减产，若实质性减产发生产业链景气度有望改善 [5][48][49] - 饲料价格企稳，水产品中鲈鱼和对虾价格表现亮眼，周环比分别上涨8元/公斤和20元/公斤 [62] 细分行业数据跟踪 生猪养殖 - 全国商品猪价格截至10月11日为10.91元/公斤，周环比大幅下跌11.66%，已跌破11元/公斤 [21] - 行业深度亏损，外购仔猪养殖利润为-301.04元/头，自繁自养利润为-152.15元/头 [21] - 生猪出栏均重为128.48公斤/头，处于历史中高区间，表明库存去化不显著 [2][21] - 牧原股份9月销售商品猪557.3万头，销售收入90.66亿元，商品猪销售均价12.88元/公斤 [69] 禽类养殖 - 主产区白羽鸡均价为6.88元/千克，周环比微降0.29%；白条鸡均价14.37元/公斤，周环比微降0.21% [36] - 父母代种鸡养殖利润为0.47元/羽，毛鸡养殖利润为-2.23元/羽 [36] 牧业 - 山东省活牛价格为27.20元/公斤，环比微降0.11%，但同比上涨13.86% [4][43] - 主产区生鲜乳合同内收购价为3.04元/公斤，同比下跌3.18% [4][43] 种植产业链 - 国内玉米现货价为2215.71元/吨，周环比下跌3.06%；大豆现货价3987.37元/吨，周环比持平 [48] - 豆粕现货价3006元/吨，周环比上涨0.60%；豆油现货价8601.05元/吨，周环比上涨2.75% [48] 饲料与水产品 - 育肥猪配合料价格3.34元/千克，肉禽料价格3.45元/千克，周环比均持平 [62] - 水产品中，鲈鱼价格52元/千克，周环比上涨8元/千克；对虾价格340元/千克，周环比上涨20元/千克 [62]

原奶价格趋势 - 全国主产区原奶均价从8月的3.02元/kg陆续提升至9月末的3.04元/kg [1][2] - 宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提升至3.5-3.7元/kg [1][2] - 奶价上行受中秋国庆礼赠需求带动以及7-9月奶牛热应激导致供给量自然下降影响 [1][2] - 本轮奶价进入下行周期末端，伴随存栏去化加速，有望迎来拐点 [1][5] 原奶行业供需分析 - 行业经历4年下行阶段，乳制品消费量持续下滑 [2] - 当前需求端机会更多从B端及奶酪等深加工领域探寻空间 [2] - 牧业亏损严重，2024年上半年亏损面超80%，2025年上半年亏损面超90% [2] - 2025年7月奶牛存栏598.3万头，相较于2024年2月高点减少50.7万头 [3] - 行业去化边际催化因素包括节后需求恢复、中小牧业现金流压力以及肉牛价格上涨提升淘牛积极性 [3] 肉牛市场动态 - 2025年9月25日中国牛肉均价71.1元/kg，相较2月低点上涨9.4% [4] - 截至2025年6月末牛存栏9992万头，相较于2023年峰值减少517万头 [4] - 2025年上半年进口牛肉130万吨，同比减少9.5%，结束8年增长趋势 [4] - 进口量收窄因商务部对进口牛肉进行保障措施立案调查并延长调查期限 [4] - 2025年8月能繁母牛存栏同比减少4.2%至3580万头 [4] - 肉牛扩群周期长，从怀孕至育肥出栏至少需2.5年，行业或将经历长期价格上行阶段 [4] 牧业公司投资逻辑 - 奶价降幅收窄及淘牛减亏将带来牧业公司报表端利润修复 [1][5] - 肉牛价格上行有助于淘牛减亏，提升牧场淘牛积极性 [3][4] - 原奶及肉牛周期共振催化显著，部分公司估值较低，如优然牧业PB为1.0x，现代牧业PB为1.1x，中国圣牧PB为0.7x [5] 乳业公司投资逻辑 - 原奶供需平衡有望带动乳企竞争趋缓，减轻原奶消化压力和终端促销 [1][6] - 伊利股份已顺利印证收入端改善，当前市盈率15倍，股息率4.5% [6] - 新乳业以鲜战略为核心，在市场拓展、渠道覆盖、产品推新方面表现优秀，净利率显著提升 [6] - 天润乳业在主动去化过剩牛只后顺利实现利润底部改善，行业格局改善有望收窄其牧业亏损 [6]

乡村新科技应用 - 江苏苏州常熟蒋巷村利用光伏板覆盖屋顶、步道进行发电 光伏步道嵌有微型气象站实时监测光照强度及温湿度 数据传至供电部门“能源大脑”以自动优化发电效率 [1] - 四川成都新津天府农博园将收割后的秸秆通过文创与现代工艺结合 制作出“川剧变脸”、“哪吒脑海”等创意造型的稻草人 打造“巨型稻草人王国” [3] - 计划引入更多科技元素 如利用3D打印技术制作个性化稻草人 开发稻草人主题的AR互动体验 [5] 智慧牧业发展 - 甘肃盐池湾乡阿尔格勒泰村牧民通过北斗手持机与羊群佩戴的“北斗项圈”实现数据互联 实现精准放牧 [5] - 消费者可通过手机小程序实时追踪雪山羊的放牧轨迹 [5] - 智慧牧场项目已覆盖肃北蒙古族自治县三个牧业片区 为牧民配发北斗通信手持机和定位项圈 实现智慧化放牧和数字化管理 [7] 新基建整体进展 - 全国农村新基建围绕“数字、绿色、智慧、融合”四大方向发力 [7] - 目前全国行政村5G覆盖率已超过90% [7]

港股牧业板块股价表现 - 优然牧业股价上涨10.26%至3.33港元 [1] - 中国圣牧股价上涨9.23%至0.355港元 [1] - 原生态牧业股价上涨3.39%至0.305港元 [1] - 现代牧业股价上涨2.36%至1.3港元 [1]

个股表现 - 优然牧业股价上涨10.26%至3.33港元 [1] - 中国圣牧股价上涨9.23%至0.355港元 [1] - 原生态牧业股价上涨3.39%至0.305港元 [1] - 现代牧业股价上涨2.36%至1.3港元 [1] 公司动态 - 原生态牧业与控股股东中国飞鹤订立协议，于2026至2028年供应原料奶 [1] - 建议年度销售额上限分别为31亿元人民币、34亿元人民币及37亿元人民币 [1] - 该供应协议预计占总收入的96% [1] - 供应给中国飞鹤的原料奶售价将不低于集团独立第三方客户的售价 [1] 行业趋势 - 当前奶牛产能去化或接近尾声 [1] - 第三季度青贮收购带来的资金压力可能推动行业出清边际加速 [1] - 原奶价格有望触底回升 [1] - 牛肉价格或迎来拐点 [1] - 受资金、信心、环保等多重因素影响，补栏积极性受限，牛肉后续涨幅与持续性可能超预期 [1] 投资机会 - 具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出 [1] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团等公司 [1]

股价表现 - 优然牧业股价上涨10.26%至3.33港元 [1] - 中国圣牧股价上涨9.23%至0.355港元 [1] - 原生态牧业股价上涨3.39%至0.305港元 [1] - 现代牧业股价上涨2.36%至1.3港元 [1] 公司特定事件 - 原生态牧业与控股股东中国飞鹤订立原料奶供应协议，协议期限为2026年至2028年 [1] - 建议年度销售额上限分别为31亿元人民币、34亿元人民币及37亿元人民币 [1] - 该供应协议预计将占原生态牧业总收入的96% [1] - 供应给中国飞鹤的原料奶售价将不低于集团向独立第三方客户提供的售价 [1] 行业趋势与前景 - 当前奶牛产能去化可能接近尾声 [1] - 第三季度青贮收购带来的资金压力可能推动行业出清边际加速 [1] - 原奶价格有望触底回升 [1] - 牛肉价格可能迎来拐点 [1] - 受资金、信心、环保等多重因素影响，补栏积极性受限，牛肉后续涨幅与持续性可能超预期 [1] - 具备母牛资源或采用"奶肉联动"模式的企业，盈利能力更加突出 [1] 投资建议关注标的 - 建议关注的公司包括优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 生猪养殖陷入亏损状态 行业产能去化预期增强 长期猪价中枢有望上移[2] - 肉牛供应趋紧 2026-2027年或迎上行周期 原奶价格处于周期底部 产能去化持续[3] - 白羽肉鸡价格窄幅震荡 海外引种受限 优质鸡苗供给缺口延续[3] - 阿根廷零出口关税政策冲击豆粕市场 价格下挫后触底反弹[4] 生猪养殖板块 - 猪价延续下行 9月26日猪价为12.50元/公斤 周环比下跌0.19元/公斤[2][11] - 养殖利润深度亏损 9月26日自繁自养/外购仔猪养殖利润分别为-74.11元/头/-236.57元/头 周环比下降49.66元/头/37.25元/头[2][11] - 出栏均重增长 9月25日当周生猪出栏均重128.55公斤 周环比增加0.10公斤 其中集团场均重123.99公斤（+0.19公斤） 散户均重143.92公斤（-0.28公斤）[2][24] - 供应压力较大 9月钢联/卓创/涌益样本企业出栏预计环比增长1.29%/4.11%/3.92%[2] - 能繁母猪存栏环比转负 8月卓创/钢联/涌益口径能繁环比-1.11%/-0.80%/+0.07%[36] - 建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、神农集团等低成本优质猪企[2][36] 牧业板块 - 肉牛价格涨后趋稳 9月26日犊牛/育肥公牛价格32.36/25.96元/公斤 周环比持平 年初至今累计上涨34%/10%[3][38] - 产能大量出清 2024年12月基础母牛存栏较2023年6月历史高点下降超3% 2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[38] - 原奶价格低位震荡 9月19日行业原奶价格3.03元/公斤 周环比持平 较周期高点累计下跌31%[3][39] - 奶牛存栏同比下降 2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[39] - 建议关注优然牧业、中国圣牧[3] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡 9月26日白羽肉鸡价格6.90元/公斤 周环比上涨0.02元/公斤[3][44] - 鸡苗价格上升 9月26日肉鸡苗价格3.29元/羽 周环比上涨0.14元/羽[3][44] - 养殖利润分化 9月26日父母代种鸡养殖利润0.54元/羽（+0.14元/羽） 白羽肉鸡养殖利润-2.22元/羽（-0.66元/羽）[44] - 海外引种受限 美国、新西兰引种中断 优质鸡苗供给缺口或延续[3][47] - 建议关注晓鸣股份[3] 农产品板块 - 豆粕期货大幅波动 阿根廷零出口关税政策导致豆粕主力合约一度触及2907元/吨的近三个月低位 政策取消后价格反弹[4][54] - 9月26日豆粕2601合约收2937元/吨 周环比下跌77元/吨[4][58] - 现货价格同步下跌 9月26日豆粕现货价2998元/吨 周环比下跌14元/吨[4][58] - 建议关注豆粕ETF[4][58] 行情回顾 - 板块表现落后 过去一周农林牧渔板块下跌1.97% 上证指数上涨0.21% 在申万一级行业中排名第21[60] - 子板块全线下跌 饲料（-1.28%）、动物保健II（-1.51%）、养殖业（-2.14%）、农产品加工（-2.21%）、种植业（-2.33%）、渔业（-3.67%）[60] - 个股涨幅前五：ST景谷（+15.68%）、华英农业（+5.76%）、生物股份（+3.78%）、晨光生物（+3.14%）、ST朗源（+3.02%）[60] - 个股跌幅前五：驱动力（-10.76%）、宏辉果蔬（-9.48%）、润农节水（-9.46%）、欧福蛋业（-8.02%）、新农开发（-7.75%）[60]