香港证监会主席核心观点 - 香港证监会坚持通过有效监管和促进市场发展以维护及提升香港国际金融中心地位 [1] - 地缘政治、债务增加、科技变革及高度集中性等风险为市场韧性带来压力，当前需谨慎行事 [1] - 未来机遇在于多元化，应采纳跨地区、跨资产的投资策略以分散风险 [1] 香港市场与财富管理行业表现 - 香港新股集资排名重回全球首位 [1] - 吸引大型主权基金和机构投资者参与 [1] - 资产管理规模在过去10年已经翻倍 [1] - 国际市场对香港金融及监管制度充满信心 [1] 未来发展重点与机遇 - 国际货币基金组织估计亚洲将成为今明两年世界经济的最大动力 [1] - 香港证监会将继续提升市场表现及财富创造能力，并与金管局等合作保护投资者和建立国际信心 [1] - 今年将为市场提供更丰富产品选择，加强市场联系，并促进代币化和虚拟资产市场发展 [1] - 资产管理市场相关工作进展良好，将在强劲增长基础上继续为全球投资者提供新机遇 [1]

文章核心观点 - 中国家族财富传承面临“富不过三代”的困局，需从历史文化、社会制度与现代转型三个维度进行系统革新以实现从“财富传承”到“价值传承”的跨越 [1][4][26] 历史与文化困境 - 中国传统农耕文明中财富形态以土地等固定资产为主，保值能力弱、流动性差，易受自然灾害、战争和税制变化影响，难以实现长期传承 [6] - 传统“家国一体”文化结构压制个人财富创造与积累能力，重“义轻利”思想使财富管理被视为功利之举，缺乏系统规划 [7][9] - 传统的均分继承制导致家产在代际更替时被不断稀释，相比西方的长子继承制，在保持家族资本集中方面缺乏延续性 [10] 现代转型挑战 - 现代财富形态复杂化，包括股权、金融投资、不动产、知识产权等，缺乏专业法律与财税规划易导致资产缩水 [13] - 大量民营企业缺乏家族治理结构，约70%的民企将在未来10年内进入“交棒期”，但超过60%的企业尚未制定传承计划 [14] - 代际财富教育与观念存在显著差距，上一代崇尚勤俭积累，下一代倾向享受与风险投资，冲突常使财富迅速流失 [15] 东西方传承机制差异 - 西方社会以契约精神为基础，个人财产权受法律严格保护，家族信托、遗产税和慈善基金机制确保了财富的合法合规流转 [17] - 欧美国家早在19世纪便广泛运用信托制度实现财富隔离与传承规划，而中国大陆的信托体系仍处在早期阶段，公众认知和监管机制尚待完善 [18] 破解困局的现实路径 - 建立现代家族治理架构，通过家族宪章、股权信托、董事会机制明确管理职责，并培养专业化的家族办公室进行系统规划 [21][22] - 强化法治与遗产规划，利用遗嘱信托、保险金信托、离岸架构等工具，并借助香港、新加坡等成熟金融体系的服务实现全球资产配置与风险隔离 [23] - 推动财富教育与家族文化建设，在代际之间建立共同愿景，让继承人懂得“如何守富”与“为何守富”，实现财富与责任、使命的结合 [24]

香港资本市场情绪与机遇 - 市场情绪改善，中美紧张关系有所缓和，资本市场对新产品的接受度提高 [1] - 香港成为全球最活跃的IPO市场，且这一趋势预计将持续，并覆盖多个行业 [8] - 中国是全球流动性第二大的市场，资产管理公司希望获得相关敞口 [7] 摩根士丹利在亚洲的业务优势 - 公司在亚洲拥有2500名员工的稳定团队，管理层长期任职，团队稳定性被视为重要优势 [5][6][15] - 业务多元化，投资银行、股票、固定收益和研究部门均具备实力，尤其在亚洲具有相对优势 [5][6] - 拥有庞大的股票业务、主经纪商和现金业务，服务于希望进入中国市场的客户 [14] 竞争格局与战略合作 - 竞争环境激烈，但公司通过提供全球视野、行业专业知识（如机器人、生物技术）以及研究能力来区分自身 [13] - 中国本土投行在交易量上有所增加，但全球投行通过与本地现有企业合作，提供同时上市（A+H股）服务，以满足公司对本地建议和全球上市知识的需求 [10][11][12] - 同时上市模式允许公司在更广泛的投资者基础上筹集更多资金，这种合作模式预计将持续 [12] 财富管理业务战略 - 财富管理战略是为亚洲客户提供全球视角，帮助他们进行私人资产类别配置，并在美元走弱的情况下获得高风险调整后回报 [19][20] - 业务注重规模效应，专注于高净值客户群体，并计划继续扩大规模 [21][22] - 香港作为资本流动的门户，对财富管理业务至关重要，是进入内地市场的跳板 [22][23] 日本市场的重要性与变化 - 日本市场对公司非常重要，与三菱日联金融集团有25%的合作关系，该合作已持续多年 [25][29] - 日本市场的变化包括利率调整、股东积极主义、放松管制以及人口老龄化，这些因素改变了资产配置格局 [27][28][29] - 公司计划深化与三菱的合作，考虑联盟3.0版本，强调长期承诺和持续访问的重要性 [30] 中国与印度市场的比较与展望 - 中国和印度市场可以共同发展，印度可以从中国学习如何培育行业赢家和全球竞争者 [35][36] - 中国拥有14亿人口，印度拥有14亿人口，两者合计占全球人口的很大比例，都存在机会 [35] - 增加对中国内地投资的前提是政策层面的紧张局势有所缓和，而香港仍然是进入内地的天然门户 [32] 人力资源与效率 - 公司对在香港的2500人员工规模感到满意，团队稳定，避免业务量剧烈波动 [15][16][18] - 人工智能发展带来效率提升，但员工需要不断提升技能，公司整体人员配置良好 [18]

全球财富转移与艺术收藏市场背景 - 全球艺术市场秋季拍卖季活跃 多个重要私人收藏品上拍 包括香港收藏家区百龄的中国历代名瓷、萨德鲁丁·阿迦汗王子的绘画珍藏以及曼尼·戴维森的收藏 [3] - 瑞银预测未来20至25年全球将发生规模达83万亿美元的财富转移 其中74万亿美元为代际纵向转移 9万亿美元为配偶间横向转移 [3] - 艺术收藏作为高净值人群财富的重要组成部分 将受到此次大规模财富转移的显著影响 [4] 女性财富增长与收藏行为趋势 - 瑞银收藏调查报告覆盖全球十个艺术市场的3100名收藏家 显示女性财富显著增加 原因包括收入增长、工作教育改善及继承财富增加 [7] - 中国内地高净值人士正将更多财富配置于艺术领域 千禧世代女性平均艺术支出在所有受访市场中位居前列 [7] - 女性收藏家倾向于关注并收藏女性艺术家作品 包括重新发掘历史上被忽视的女性艺术家 并对如"母爱"等主题更为敏感 [8] - 女性藏家更注重收藏的社会价值 倾向于将收藏与公益慈善结合 例如开放私人收藏或创办私人博物馆 [8] 中国艺术收藏市场的继承趋势 - 中国内地高净值收藏家中47%从未继承过艺术品 预示未来几十年将经历首次大规模的艺术收藏继承 [9] - 艺术收藏继承涉及更多情感与品味因素 理想情况是下一代从小参与收藏并理解其意义 实现决策权的平稳过渡 [9] - 收藏继承的另一种常见选择是出售藏品 瑞银为此提供退出策略 包括藏品评估、市场分析及制定最优出售计划 [10] - 慈善捐赠成为混合模式的一部分 藏家可选择将部分藏品捐给机构或设立基金会 同时保留部分家族传承并出售部分以支持运营 这被视为市场成熟的表现 [10] 家族收藏传承的策略与案例 - 通过案例说明 当初代与下一代收藏品味不同时 可寻找共同理念（如案例中的"自然"主题）来达成家族共识 实现收藏的跨代传承 [11] - 策略包括保留与共同理念相关的原有藏品 出售其他部分 并用所得资金补充新品类藏品 从而在家族企业空间内展示并讲述家族故事 [11] - 收藏传承的本质意义在于让收藏故事跨越几代人 通过收藏践行家族价值观 [11]

全球艺术拍卖市场动态 - 香港佳士得于10月30日上拍著名出版人及传奇收藏家区百龄（1928-2019）悉心搜罗的中国历代名瓷 [1] - 伦敦佳士得于10月28日拍卖萨德鲁丁·阿迦汗王子（1933-2003）与王妃私人珍藏的绘画作品 [1] - 巴黎苏富比将于11月5日上拍英国房地产大亨曼尼·戴维森（1931-2024）的收藏 [1] 全球财富转移趋势 - 瑞银6月发布的《2025全球财富报告》预测未来20至25年将发生规模空前的财富转移，总价值高达83万亿美元 [3] - 在此次财富转移中，约9万亿美元将在配偶间横向转移，其余74万亿美元将在代际间纵向转移 [3] 高净值人群艺术收藏行为 - 《2025年巴塞尔艺术展与瑞银集团环球艺术收藏调查报告》调查范围覆盖全球十个艺术市场的3100名收藏家 [4] - 报告显示全球财富结构的一个重大变化是女性财富的增加，原因包括女性收入增长、工作教育改善及继承财富增加 [4] - 中国内地高净值人士正将愈来愈多财富配置于艺术领域，尤其是千禧世代女性的平均艺术支出在所有受访市场中位居前列 [4] 女性收藏家的影响力与趋势 - 女性收藏家会关注并收藏女性艺术家的作品，包括当代新作及历史中被忽视的女性艺术家，是推动重新发掘女性艺术家的核心力量 [5] - 女性收藏家对如“母爱”等特定主题更敏感，更倾向于将收藏与社会公益、慈善活动结合，对“收藏的社会价值”更感兴趣 [5] - 女性藏家更可能开放私人收藏或创办私人博物馆，以使藏品被更多人看见，例如久事美术馆的“衔尾蛇之歌”展览汇集了40余位中西女性艺术家的作品 [5] 中国艺术收藏市场的继承特点 - 福布斯数据显示中国97%的亿万富翁为白手起家，瑞银报告显示中国内地47%的高净值收藏家从未继承过艺术品，预示未来几十年将经历首次大规模财富及艺术收藏继承 [6] - 艺术收藏的继承相较财富传承涉及更多情感和品味因素，最理想情况是下一代从小参与收藏并理解其意义，实现“决策权的过渡” [6] 收藏传承的路径与市场成熟表现 - 收藏家可选择不再延续收藏而出售藏品，这在西方很常见，亚洲市场随着成熟类似情况也会增多，拍卖行常见“整批重要私人收藏拍卖”即因此 [7] - 另一种路径是“慈善捐赠”，将部分重要藏品捐给机构或设立基金会，混合模式更为普遍：部分传承、部分慈善、部分出售以支持剩余收藏运营 [7] - 瑞银在藏家选择出售时提供“退出策略”服务，包括先做藏品评估和市场分析，再制定最优出售计划 [7] 跨代收藏传承的共识构建案例 - 有家族案例中，初代藏家收藏印象派作品，下一代喜好当代艺术，经两年合作找到“自然”为共同理念 [8] - 该家族计划保留印象派中与自然相关的风景画，出售肖像画，并补充数字艺术、装置艺术等与自然相关的新媒介作品 [8] - 未来将在家族企业空间展示藏品，向访客讲述家族通过收藏践行价值观的故事，体现收藏传承跨越几代人的本质意义 [8]

中国财富管理市场发展驱动力 - 市场规模持续扩张、投资需求持续升级以及利好政策持续推出三大因素共同驱动市场发展 [1] - 中国是全球第二大资产和财富管理市场，私人财富总量持续增长，潜力与韧性突出 [2] - 监管层明确表示支持外资机构在财富管理等领域加大布局，中外资金融机构正迎来黄金发展期 [3] 高净值客户画像与需求演变 - 中国内地以资产净值超过1000万美元计的高净值人群达47万人，占全球20%，位居全球第二 [2] - 投资者需求从单一存款转向多元化投资方式，资产配置理念日益成熟 [3] - 高净值群体需求超越传统保值增值，国际化的资产配置、家族财富传承、税务规划和全球生活方式管理等新兴需求快速增长 [3] 低利率环境下的资产配置重构 - 全球市场波动加剧及低利率常态化双重因素催化资产配置结构重新构建 [5] - 低利率环境下投资者现金类资产份额向较高风险的金融投资转移，对股票、高收益债券或另类投资的配置增加 [6] - 投资者出现从理财、债基转向更多元投资组合的趋势，对更高潜在回报的股票和另类资产关注度提升 [6] 财富管理机构的应对策略 - 机构需具备前瞻性洞察力、专业配置能力、敏捷响应能力和强大技术支持以实现破局 [6] - 应帮助投资者加强多元化、全球化资产配置了解，提供丰富产品选择和数智化工具，并更好地管理风险 [6] - 重申跨资产类别、跨行业和跨地区的多元化配置以提升投资组合韧性，例如加入黄金、对冲基金等相关性较低的资产 [7] 汇丰中国的战略布局与优势 - 公司致力于成为富裕人群和高净值客户财富管理首选的国际性银行，近期全面升级财富管理服务 [7] - 在14个主要市场拥有首席投资总监和专业团队组成全球化智囊团，跨越24个时区提供市场洞察 [8] - 加速布局新一代财富管理旗舰网点，2024年已在9个内地主要城市开设，覆盖20多个主要城市 [10] 数字化与AI转型 - AI是提升客户体验的核心策略之一，有助于提升财富管理人员技能、改进工作及客户服务流程 [12] - 内地金融机构对人工智能、机器学习和大数据分析等技术应用更快速广泛，国际金融机构需加快数字化转型 [12] - 公司持续升级各类创新数字化财富规划工具，帮助客户在快速变化的市场中动态调整规划 [12] 跨境理财与全球资产配置 - 全球资产配置日益成为中国内地投资者的必选项，超过一半的内地受访者计划增加对境外市场投资 [11] - 资本市场双向开放和互联互通机制持续扩容为投资者全球化布局创造便利条件 [11] - 公司核心优势在于国际化服务能力，凭借全球网络和服务资源联动帮助客户连接全球 [12]

香港资产及财富管理业务 - 截至2024年底香港资产及财富管理业务管理资产总值超35万亿港元 为本地生产总值11倍 [1] - 香港位列全球第二大跨境财富管理中心 跨境资金净流入7000亿港元 按年增80% [1] - 预计香港将在二至三年内成为全球最大的跨境资产管理中心 [1] 新资本投资者入境计划与投资范围 - 建议将合资格投资范围扩展至数字资产等另类资产类别以释放计划潜力 [1] - 香港是对内地企业信用最为了解的境外市场 是外资流入内地的门户和内地企业走出去的前哨 [1] 内地企业出海挑战与香港角色 - 2024年93.9%受访内地企业出海面临多重挑战 较2023年83.9%显著提升 [2] - 2024年77.2%受访内地企业会前往香港寻找所需服务以支援其国际业务 [2] - 建议香港携手内地打造"内地培育、香港服务、全球市场"的出海新范式 [2] - 香港是连接内地与全球经济的超级联系人与超级增值人 可助深圳企业提升融资能力及全球化战略 [2] 企业上市与融资支持 - 深圳支持行业龙头企业赴港上市或再融资 港交所与香港证监会推出举措缩短上市时间 [3] - A+H上市模式有助于企业提升治理水平和市场价值 促使企业加强信息披露与治理机制 [3] 绿色转型与金融支持 - 为配合国家双碳目标 香港力争2035年前将碳排放量从2005年水平减半 2050年前实现碳中和 [3] - 德勤估算2030年前中国及亚洲面临约9万亿美元低碳转型资金缺口 [4] - 香港正通过转型金融、碳市场、绿色技术三项重点行动推进绿色转型 [4][5] 转型金融挑战与建议 - 转型金融标准存在差距 建议加快完善标准系统并开发针对高排放行业的专属金融产品 [5] - 碳资产缺乏足够可信度 建议探索CCER与国际碳标准挂钩的双重认证模式并建立跟踪评级系统 [5] - 绿色技术成本高昂 建议将燃料碳强度认证和建筑能效纳入碳信用体系以释放减排价值 [5] 德勤中国香港战略 - 德勤中国启动"Hong Kong LEAP"战略 未来5年投入5亿港元 计划创造约1000个高质量就业岗位 [1]

宏观政策 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日召开，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，擘画2026至2030年中国经济社会发展蓝图 [1] - “十五五”时期被定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、推进全面发展的攻坚阶段，政策框架坚定延续高质量发展核心主题 [1] - 规划在产业体系重塑、科技创新突破、内需潜力释放、对外开放深化、民生福祉提升等关键领域形成系统精准部署 [1] - 政策框架体现从追求高速增长转向聚焦高质量发展、从单一技术突破转向系统产业生态构建、从总量扩张转向结构优化、从传统要素开放转向深度制度对接的深层逻辑 [2] 黄金白银市场 - 当前金银价格波动受政策预期、地缘风险及市场情绪三大核心因素驱动 [3] - 近期支撑金银上涨的利多因素出现缓和，地缘风险降温，中美经贸摩擦取得积极进展，白银租赁利率从10月上旬34.9%的历史高位回落至5.6% [3] - 长期来看，美联储降息周期开启叠加实物金银供需缺口客观存在，为金银价格提供基础性支撑 [3] - 2025年三季度全球央行购金量达220吨，较上季度增长28%，央行购金节奏是需重点关注的关键变量 [3] 科技行业与股票市场 - AI领域资本支出趋势未见放缓，相关资本支出将在更长周期内保持强劲态势 [4] - AI需求最终能够消化当前产能扩张，新增需求可能进一步推升投资增速 [5] - AI投资变现进程仍处于早期阶段，但AI技术采纳率正快速提升，率先应用AI的企业已开始显现经济效益 [6] - 将全球股票评级上调至“具吸引力”，并将“中国科技股”评级上调至“最具吸引力”，看好中国科技板块及整体中国股市前景 [6] - 美联储降息与美元贬值将为新兴市场带来普遍利好，新兴市场货币韧性及稳健宏观趋势将助力吸引新资金流入，支撑估值上行，同时看好日本股市及欧洲市场部分行业 [6] 虚拟资产投资 - 《CS2》游戏饰品市场因开发商Valve一次常规更新引发剧烈崩盘，暴露虚拟物品投资核心悖论与巨大风险 [7] - 虚拟物品边际生产成本几乎为零，其“稀缺性”完全由游戏公司单方面控制，不能被视为安全的投资标的 [7][8] - 游戏公司作为“最终庄家”有绝对权力和动机修改规则，虚拟饰品价格是市场情绪和“庄家”意愿共同作用的结果，缺乏真实价值支撑 [8]

核心观点 - 银行业理财市场在2025年三季度保持稳健增长，总规模达32.13万亿元，理财公司主导地位持续巩固 [7] - 行业竞争核心正从产品销售转向科技驱动的服务与信任构建，科技与金融深度融合成为重要趋势 [3][11] - 债市受“股债跷跷板”效应等因素影响，理财产品收益率中期或仍承压，推动行业向多资产、多策略方向转型 [4][16][17] 监管和行业动态 银行业理财市场季度报告（2025年三季度） - 截至2025年三季度末，全市场银行理财存续规模32.13万亿元，同比增加9.42%，环比增加4.76% [3][7] - 理财公司存续规模29.28万亿元，同比增加15.26%，占全市场比例达91.13%，主导地位持续巩固 [7] - 固定收益类产品存续规模31.21万亿元，占比97.14%；混合类产品存续规模0.83万亿元，占比2.58% [8] - 2025年三季度现金及银行存款配置占比27.5%，环比增加2.7%；债券占比40.4%，环比下降1.4%；权益类资产占比2.1%，环比下降0.3% [9] - 银行理财产品累计向实体经济注入资金约21万亿元，ESG主题产品规模近3000亿元，其他重点领域主题产品规模超1000亿元 [10] - 2025年9月全市场有583家机构进行跨行代销，较去年同期增加35家 [10] 腾讯“梧桐”平台签约 - 腾讯“梧桐”系列公益平台与招银理财、建信理财、平安理财等头部机构签约，旨在通过科技与金融深度融合升级投资者教育和客户服务能力 [3][11] - “梧桐稳智”平台利用AIGC将文字内容转化为视频以提升投教效率，“梧桐征集”平台为金融机构提供线上活动一站式解决方案 [11] 同业创新动态 数据交换平台升级 - 农业银行与农银理财完成理财产品中央数据交换平台新版数据交换协议（V1.1版）对接验证和上线应用，成为首批适配新协议的金融机构 [4][12] - 此次升级推动行业基础设施标准化与规范化，提升信息流转效率与透明度 [12] 工银理财参与基石投资 - 工银理财作为基石投资者参与剑桥科技港股IPO，投资份额达1000万美元，该股上市首日开盘涨幅达36.47% [4][13] - 此次投资体现对AI算力产业链的前瞻布局 [13] 收益率表现 - 上周（2025.10.20-2025.10.26）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降4BP；货币型基金收益率报1.17%，环比上升1BP [4][14] - 各期限纯固收产品收益多数下降，各期限固收+产品收益普遍上升 [4][16] - 债市对基本面反应钝化，短期市场逻辑集中于“股债跷跷板”效应与央行态度的博弈 [4][16] - 在估值整改深化与低利率环境下，理财产品业绩比较基准普遍下调，收益率中长期或仍承压 [17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率1.12%，环比下降0.74个百分点，信用利差环比收敛3.44BP [5][22] - 当前信用利差位于2024年9月以来历史低位附近，性价比有限 [5][22]

会议概况 - 财视中国将于2026年1月15日在深圳举办第十九届HED中国峰会，聚焦私募与财富管理的深度融合 [1] - 大会将邀请来自私募基金、券商、银行、信托、家族办公室、财富平台等400余位决策人参与 [1] 主论坛议程要点 - 上午议程包括开墓丰台演讲“跨周期财富配置：2026年的结构性趋势”及圆桌讨论“财富管理机构视角下的新财富逻辑与配置约” [2] - 上午议程还包括圆桌讨论“低利率时代的资产配置突围”和主题演讲“中国对冲基金投资私募信贷市场的机会” [2] - 下午议程包括圆桌讨论“港股、中磷股回归副的投资价值”和主题演讲“深港跨境资产配置与理财通” [2] - 下午议程还包括主题演讲“券商投顾楼式创新”、圆桌讨论“ETF的跨机构生态：从交易工具到配置组带”及闭幕讨论“稳定币背景下的跨境资产配置” [2] - 晚间将举行介苗奖颁奖典礼 [2] 量化投资分论坛要点 - 分论坛议程包括主题演讲“虽化股票策略的创新与前沿趋势”和“Al与大模型在量化股票策略中的应用” [4] - 分论坛设有圆桌讨论“突破Alpha边界：虽化笼略的进化与因子失效的应对” [4] - 分论坛还包括主题演讲“机构资金配置量化股票策略的机遇”及闭幕讨论“渠道端虽化股票产品需求趋势” [4] 固收与资产配置分论坛要点 - 分论坛议程包括主题演讲“低利率时代的资产荒与新配置逻辑”和“全球利率下行周期的投资机会” [5] - 分论坛设有圆桌讨论“固收+芾略的下一代进化” [5] - 分论坛还包括丰飘演讲“低利率下的另类资产机会”及闭幕讨论“理财资金的投资机遇与挑战” [5]