第三季度财务表现 - 第三季度营收为14.79亿元，同比增长46.55% [1] - 第三季度净利润为7501.77万元，同比增长118.56% [1] 前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为38.78亿元，同比增长37.38% [1] - 前三季度累计净利润为1.9亿元，同比增长29.71% [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 战略小金属价值重估进行时，推荐关注稀土及钴等战略金属 [1] 镍行业观点更新 - 印尼RKAB审批周期从3年调整为1年的新规加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期，对镍矿价格或有支撑 [1][26] - 截至10月24日，LME镍现货结算价报收15085美元/吨，较10月17日上涨1.04%；沪镍报收12.19万元/吨，较10月17日上涨0.45% [1][26] - 受益标的包括格林美、华友钴业等，其在印尼拥有大规模镍金属产能项目 [14][29] 钴行业观点更新 - 钴价继续上涨，预计后市钴供给愈发紧张将进一步推高钴价 [2][30] - 截至10月24日，电解钴报收40.85万元/吨，较10月17日价格上涨6.94%；氧化钴报收310.00元/千克，较10月17日价格上涨9.73% [2][30] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额，预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [2][30] - 推荐关注洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等钴资源类企业 [15][33] 锑行业观点更新 - 进口锑原料长期偏紧，供应长期短缺为锑价提供了底部支撑 [5][34] - 截至10月23日，国内锑精矿平均价格为14.15万元/吨，较10月16日价格下跌2.08%；国内锑锭平均价格为14.95万元/吨，较10月16日价格下跌1.85% [5][34] - 中国在全球锑供给中占主导地位，2024年产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [5][34] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [16][37] 锂行业观点更新 - 碳酸锂持续去库，预计短期内需求对锂价有支撑 [6][39] - 截至10月24日，国内电池级碳酸锂市场均价为7.37万元/吨，较10月17日上涨2.82%；国内氢氧化锂市场均价为7.37万元/吨，较10月17日上涨0.90% [6][39] - 截至10月23日，碳酸锂样本周度库存总计13.04万吨，较10月16日去库2292吨 [6][39] - 推荐关注成本曲线处于行业较低分位且未来2-3年仍有矿端供给增量的公司，如天华新能、雅化集团、永兴材料等 [16][45] 稀土磁材行业观点更新 - 我国主导全球稀土供给，管制趋严提升供给偏紧预期对稀土价格有支撑 [8][49] - 截至10月24日，氧化镨钕均价50.25万元/吨，较10月17日价格下跌0.50%；氧化镝均价1,525元/公斤，较10月17日价格下跌6.44% [8][49] - 商务部发布公告对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制，首次在稀土管制政策中覆盖半导体 [8][49] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源等 [18][58] 锡行业观点更新 - 海外锡供应不确定性仍存，供给偏紧对锡价形成支撑 [9][59] - 截至10月24日，LME锡现货结算价35,925美元/吨，环比10月17日上涨2.42%；沪锡加权平均价28.3万元/吨，较10月17日上涨0.63% [9][59] - 缅甸佤邦地区锡矿出口量仍远低于正常水平，印尼打击非法采矿行动仍在延续，加剧全球锡矿供应担忧 [10][60] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [19][62] 钨行业观点更新 - 矿山普遍放缓生产节奏，供应端偏紧对钨价有支撑 [11][63] - 截至10月24日，白钨精矿（65%）报价27.75万元/吨，较10月17日价格上涨3.35%；仲钨酸铵（88.5%）报价40.90万元/吨，较10月17日价格上涨4.34% [11][63] - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45% [11][63] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [20][66] 铀行业观点更新 - 两大铀供应商下调2026年产量指引，铀供给偏紧预期持续对铀价或有支撑 [12][68] - 9月Nuexco交易所现货铀价格为62.88美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [12][68] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [13][68] - 受益标的为中广核矿业，其为中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台 [21][71]

控股股东股份质押基本情况 - 控股股东章源控股质押部分股份 具体质押数量及比例未在公告中披露 [2] - 截至公告披露日 股东及其一致行动人累计质押情况未披露具体数据 [2] 质押期限及融资规模 - 未来半年内到期质押股份122,830,000股 占控股股东持股比例17.41% 占公司总股本10.22% 对应融资余额34,000万元 [2] - 未来一年内到期质押股份349,930,000股 占控股股东持股比例49.60% 占公司总股本29.13% 对应融资余额77,200万元 [2] 资金用途及风险控制 - 本次质押融资不用于满足公司生产经营相关需求 [2] - 还款资金主要来源于控股股东自筹资金 资信状况良好 具备资金偿付能力 [2] - 质押股份不存在平仓风险或被强制过户风险 [2] 公司治理影响 - 控股股东不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情形 [3] - 本次股份质押不会对公司生产经营、公司治理产生影响 不涉及业绩补偿义务履行 [3]

公司业务结构 - 公司主要围绕钨矿山资源开发利用及以钨为原料的系列产品生产销售 构建完整一体化生产体系 业务覆盖上游勘探采选 中游冶炼制粉及下游精深加工 [1] - 上游业务包括钨矿山资源勘探采选 产品钨精矿用于生产仲钨酸铵 副产品锡精矿和铜精矿对外销售 [1] - 下游业务以硬质合金为主 通过本部 赣州澳克泰 章源喷涂构建产品与服务体系 本部生产各类硬质合金产品及热喷涂粉 赣州澳克泰生产机加工刀具 章源喷涂提供工件表面喷涂服务 [1] 矿山资源与生产 - 2025年上半年完成淘锡坑钨矿及东峰探矿权矿区报告备案与开发利用方案编制报送评审 新安子钨锡矿报告已编制报送 黄竹垅钨矿等勘查按计划推进 大余石雷钨矿及新安子钨锡矿项目有序推进 [2] - 2025年上半年钨精矿WO3 65%产量184993吨 同比增长324% 锡精矿金属量100%产量42612吨 同比增长271% 铜精矿金属量100%产量18061吨 同比增长226% [2] - 矿山开采成本受地质条件 矿石品位 管理水平 人工成本等因素影响 各矿山成本不同 [2] 原料采购与价格影响 - 自产钨精矿自用 为满足产能需外购钨精矿及仲钨酸铵 通过多种评估方式筛选优质供应商并建立长期合作关系 定期在公众号发布长单采购报价信息 [2] - 钨精矿价格上涨可传导至下游产品但存在滞后性 自产钨精矿价格上涨对公司有利 但外购原料占比高 价格大幅波动会影响生产成本与经营业绩 [2] 产品销售表现 - 2025年上半年钨粉销量265783吨 同比增长4368% 碳化钨粉销量297512吨 同比增长1925% 本部硬质合金销量57392吨 同比减少717% 热喷涂粉销量22259吨 同比减少193% [3] - 赣州澳克泰2025年上半年刀具销售收入3067961万元 同比增长226% 棒材销售收入1433983万元 同比增长2830% 净利润13879万元 实现扭亏为盈 [3] 子公司定位与发展 - 赣州澳克泰定位难加工材料切削专家 为多行业提供刀具加工系统解决方案 作为国家级专精特新小巨人企业 产品对标国际一线品牌 国内市场旨在替代同类进口产品 [4]

钨价走势与市场动态 - 2025年以来钨价一路狂飙，国内主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品年度累计涨幅近100% [5] - 8月21日钨粉价格一日暴涨17,000元/吨，创近三年新高，黑钨精矿价格站上21万元/吨关键点位 [5] - 9月24日欧洲APT价格飙升至580美元/吨度至645美元/吨度（鹿特丹到岸价），同比上涨超30% [6] - 截至9月23日，65%黑钨精矿价格超过27万元/吨高位，较年初暴涨92%；仲钨酸铵报价超过40万元/吨，同比翻倍 [12] - 9月23日长江综合钨粉均价报62万元/吨，单日重挫7500元，终结此前数月连续上涨行情 [36] 上游矿企策略与供需格局 - 上游矿企采取惜售策略，控制月度现货投放量在200吨以内，9月下半月黑钨精矿发货量比上月同期减少30% [3][13] - 矿山库存周转天数从15天延长至45天，现货库存仅剩15天用量，而去年同期为45天 [3][11] - 2025年首批钨精矿开采总量指标降至5.8万吨，同比缩减6.45% [8] - 上游矿企掌握话语权，国内冶炼厂负责人曾驻守矿区三天争取100吨钨精矿优先采购权 [7] - 供需天平倾斜，上游矿企的黄金时代源于供需基本面根本转变 [8][14] 中游冶炼企业困境 - 中游冶炼企业面临成本困局，2025年8月钨精矿采购成本同比飙涨60%，而产出的仲钨酸铵售价涨幅仅25% [8][23] - 实际利润率压缩至不足5%，部分企业APT生产线陷入亏损，靠深加工业务勉强维持 [23][25] - 应收账款周期拉长至120天，企业每月需维持5000万元现金流周转，银行承兑汇票贴现月均损失约20万元利息 [25] - 中游企业尝试组建采购联盟但迅速破裂，有企业暗中加价2%抢购上游现货 [25] - 国际竞争加剧，越南、德国等冶炼企业抢占海外市场，2025年1至7月中国钨品出口量同比下降17.85% [26] 下游硬质合金企业压力 - 下游企业面临订单减少，德国汽车零部件供应商削减30%钨钢刀具订单转向韩国产品 [29] - 碳化钨粉采购价从年初380元/公斤飙升至610元/公斤，但硬质合金刀具售价仅上调15% [31] - 原料库存维持10天用量（安全线30天），高价囤货风险大，上月一批进货直接损失150万元 [31] - 下游客户账期从60天拉长至90天，垫付流动资金从2000万元增加到5000万元 [32] - 钨的不可替代性被打破，客户测试碳化钛基材料寿命达钨基材料85%，成本低30% [33] 新兴需求与政策动向 - 光伏钨丝需求爆发式增长，渗透率从20%跃升至60%，每吉瓦硅片耗钨8吨，全球年需求超4500吨，同比激增198% [16] - 行业内龙头企业累计投入15亿元扩产，但受制于APT原料供应，实际产能利用率不足70% [16] - 相关部门研讨钨矿弹性开采指标可行性，考虑对采用绿色开采技术矿企给予5%配额上浮 [8][38] - 政策出台步伐放缓，因担忧可能减少资源税收入 [9][39] - 若钨价突破45万元/吨，下游60%的中小合金企业将停产 [39] 技术创新与行业应对 - 下游企业试点应用钨废料高效回收技术，将废硬质合金钨回收率提升至85%，加工成本有所下降 [41] - 中南大学研发技术能将硬质合金回收率从75%提至92%，若规模化应用可替代30%原生钨需求 [42] - 部分下游企业与上游冶炼厂达成利润分成协议，当钨价涨幅超20%时超额部分按比例分担 [35] - 制造业PMI持续处于荣枯线下方，新能源车、半导体等高端领域需求强劲但占比不高 [39]

公司股份质押情况 - 控股股东章源控股质押公司股份3510万股 [1] - 累计质押股份总数达4.15亿股 [1] - 质押股份占控股股东所持公司股份比例58.81% [1] 资本市场动态 - A股总市值突破116万亿元 [1]

产品价格调整 - 55%黑钨精矿报价为27.20万元/标吨 较上半月下调0.8万元/标吨 [1] - 55%白钨精矿报价为27.10万元/标吨 较上半月下调0.8万元/标吨 [1] - 仲钨酸铵(国标零级)报价为40.00万元/吨 较上半月下调1万元/吨 [1] 报价细节 - 所有产品报价均包含13%增值税 [1]

公司业务体系 - 公司构建了涵盖上游勘探采选 中游冶炼制粉 下游精深加工的一体化钨产业生产体系 [1] - 上游产品钨精矿用于仲钨酸铵生产 副产品锡精矿和铜精矿对外销售 [1] - 下游通过公司本部 赣州澳克泰 章源喷涂三大主体提供差异化产品及服务 [1] 矿山生产情况 - 2025年上半年钨精矿(WO3 65%)产量1,849.93吨 同比增长3.24% [2] - 同期锡精矿(金属量100%)产量426.12吨 同比增长2.71% [2] - 同期铜精矿(金属量100%)产量180.61吨 同比增长2.02% [2] - 通过推进资源整合和机械化进程实现增储扩产 [2] 矿山运营管理 - 开采成本受地质条件 矿石品位 管理水平 人工成本等多因素影响 [2] - 积极推进淘锡坑钨矿扩界 新安子钨锡矿与龙潭面探矿权整合等资源整合项目 [2] - 新安子钨锡矿井下充填系统按计划实施采空区充填作业 [2] 原料采购策略 - 自产钨精矿供自用 为满足产能需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [2] - 通过多种方式评估筛选优质供应商并建立长期合作关系 [2] - 通过微信公众号定期发布长单采购报价信息 [2] 价格传导机制 - 钨精矿价格上涨可向下游产品传导 但存在滞后性 [2] - 自产钨精矿价格上涨对公司产生正面影响 [2] - 外购原料占比高 原料价格大幅波动会影响生产成本和经营业绩 [2] 本部产品销售 - 2025年上半年钨粉销量2,657.83吨 同比增长43.68% [3] - 同期碳化钨粉销量2,975.12吨 同比增长19.25% [3] - 同期硬质合金销量573.92吨 同比减少7.17% [3] - 同期热喷涂粉销量222.59吨 同比减少1.93% [3] 子公司业绩表现 - 赣州澳克泰2025年上半年营业收入35,353.30万元 同比增长15.36% [3] - 其中硬质合金刀具销售收入18,927.11万元 同比增长22.6% [3] - 棒材销售收入14,339.83万元 同比增长18.74% [3] 子公司战略定位 - 赣州澳克泰定位"难加工材料切削专家" 提供刀具加工系统解决方案 [3] - 产品对标国际一线品牌 国内市场旨在替代同类进口产品 [3] - 获评国家级专精特新"小巨人"企业称号 [3]

股价表现 - 章源钨业股价下跌6.03%至13.09元[1] - 成交额达10亿元[1] - 最新市值为157亿元[1] 控股股东减持计划 - 控股股东崇义章源投资控股有限公司计划减持不超过2400万股[1] - 减持股份占公司总股本比例2%[1] - 减持方式为大宗交易 减持期间为公告披露后15个交易日起的3个月内[1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入78.49亿元，同比增长3.09%，归母净利润5.1亿元，同比增长8.7% [1] - 第二季度单季度营业总收入44.57亿元，同比增长2.76%，归母净利润2.89亿元，同比增长13.28% [1] - 扣非净利润4.84亿元，同比大幅增长310.54% [1] - 毛利率21.18%，同比增长5.03个百分点，净利率7.15%，同比增长8.07个百分点 [1] - 三费占营收比7.25%，同比下降5.33% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.24元，同比增长3.97% [1] - 每股净资产4.18元，同比增长1.44% [1] - 盈利能力显著提升，毛利率同比增幅42.06%，净利率同比增幅168.57% [1] - 历史ROIC中位数5.26%，2024年ROIC为9.73% [3] 现金流与资产负债状况 - 货币资金20.1亿元，同比增长188.93% [1] - 应收账款35.56亿元，同比增长12.94% [1] - 有息负债40.44亿元，同比增长5.43% [1] - 每股经营性现金流-0.17元，同比改善35.22% [1] - 投资活动现金流净额变动-240.4%，主要因支付股权收购款及项目建设支出 [4] - 筹资活动现金流净额变动203.53%，主要因完成重组配套募集资金 [4] - 现金及现金等价物净增加额变动1128.46%，主要因收到18亿元募集资金 [4] 费用与特殊项目 - 财务费用变动-42.34%，主要因人民币汇率变动产生汇兑净收益0.21亿元 [4] - 所得税费用变动45.63%，主要因当期所得税费用同比增加约0.5亿元 [4] 行业与经营策略 - 钨价突破16.5万元/吨创历史新高，供需紧平衡格局长期存在 [7] - 公司资源端拥有优质矿山，直接受益于钨价上涨 [7] - 下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [7] - 部分刀具产品价格上调5-8%，覆盖超50%切削刀具销量 [8] - 产品调价策略基于成本构成、市场需求及竞争状况 [8] 机构持仓与预期 - 易方达增强回报债券A持有1052.63万股，为最大持仓基金 [6] - 国泰金龙行业混合新进十大持仓，持有242.85万股 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.85亿元，每股收益0.48元 [5] 关注事项 - 货币资金/流动负债比例为38.52% [5] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为11.63% [5] - 有息资产负债率达20.14% [9] - 应收账款/利润比例达378.49% [9]