公司核心举措：2026年寒假未成年人保护专项行动 - 公司发布2026年寒假暨春节假期未成年人游戏限玩通知，规定在29天寒假内，未成年人总计可玩游戏时间为15小时 [1] - 公司正式启动“2026年寒假未成年人保护专项行动”，核心是“科技赋能家庭守护”，通过AI技术升级家长服务，并强化健康系统巡航与公益建设，以构筑未成年人网络保护生态 [3] AI技术赋能家长管控 - 公司引入AI技术，打造“AI功能+真人直播”产品矩阵，旨在帮助家长从“被动管控”转向“科学管理” [4] - 推出“AI游戏周报”功能，定期向家长推送包含游戏时长、游玩时间段、消费金额及变化幅度等数据分析报告，并标注深夜22点或上课时间段在线等非健康游戏行为，同时解读游戏内容以辅助亲子沟通 [4] - 推出“AI一键管控”功能，家长完成身份核验后，系统可自动诊断名下游戏账号的数量、时长、消费等情况，并基于AI分析提供包含总时长限制、总消费限额、登录人脸识别等的一站式管控方案，该功能目前处于灰度测试阶段 [6] - 推出“家长AI助手”，提供防沉迷规则百科、游戏管控问题AI预诊、智能工具指引等服务，帮助家长理解规则并制定适宜的家庭管控方案，旨在降低工具使用门槛，避免管理走向极端 [7][8] 健康系统技术升级 - 寒假期间，公司健康系统将启动“寒假专项巡航”模式，加强人脸识别巡查力度 [8] - 结合AI技术，持续优化“疑似未成年人画像”和“疑似租号黑产画像”综合大模型，以加强在登录、游玩与充值等关键环节对疑似未成年账户的甄别能力，提高冒用账号进行游戏及充值的门槛 [8] 配套服务与公益活动 - “成长守护家长助手”视频号将在2月推出7场寒假防沉迷实战直播，主题涵盖游戏管控、设备管理、隔代守护、亲子沟通及开学收心等具体场景 [10][11] - 2026年春节期间，公司将联合腾讯公益、微信游戏发起“新春游戏礼包捐”公益活动，联动旗下13款热门游戏，支持“童画车票守护成长”公益项目，通过“游戏礼包+公益转化”形式将玩家善意转化为支持家庭情感连接的力量 [11] 行业与公司长期定位 - 随着防沉迷政策推进，未成年人游戏限时、限充等规则已成为行业标配，游戏厂商普遍推出了各类管理工具与服务 [4] - 公司将未成年人保护视为企业的长期使命，致力于通过持续的技术迭代与服务创新来完善未成年人保护生态 [14]

公司政策与行动 - 腾讯游戏发布2026年寒假及春节假期未成年人游戏限玩通知 规定在29天寒假内 未成年人总计可玩游戏15小时 [1] - 公司宣布正式启动“2026年寒假未成年人保护专项行动” 以应对假期未成年人用网时长增加及家庭共号场景高发等问题 [1] - 公司成长守护平台在寒假期间探索性引入AI技术 打造“AI功能+真人直播”产品矩阵 旨在帮助家长从“被动管控”转向“科学管理” [3] AI功能与产品创新 - 公司推出三项全新AI功能：“AI游戏周报”、“AI一键管控”和“家长AI助手” 分别致力于解决家长“看得懂、管得动、问得到”的核心痛点 [3] - “AI游戏周报”定期向家长推送游戏时长、游玩时间段、消费金额及变化幅度等数据分析报告 并会标注深夜22点或上课时间段的在线行为 以帮助识别非健康游戏行为 [3] - “AI游戏周报”还解读孩子所玩游戏的特点与内容 为亲子沟通提供信息基础 辅助家长更全面地理解孩子的游戏体验 [3] - “AI一键管控”功能旨在简化操作 家长进行一次身份核验后 系统可自动诊断名下游戏账号的数量、时长及消费情况 并基于AI分析提供包含总时长限制、总消费限额及登录人脸识别等的一站式管控方案 [5] - “AI一键管控”功能目前正处于灰度测试阶段 [5] - “家长AI助手”提供防沉迷规则百科、游戏管控问题AI预诊及智能工具指引等服务 其中AI预诊可根据提供的孩子情况输出专属管控方案 [5] - “家长AI助手”旨在为家长提供一个长期可靠的防沉迷“参考系” 降低工具使用门槛 避免管理上“过严”或“放任”的两极化 [6] 技术系统升级 - 寒假期间 腾讯游戏健康系统将启动“寒假专项巡航”模式 加强人脸识别巡查力度 [6] - 公司结合AI技术 持续优化“疑似未成年人画像”和“疑似租号黑产画像”综合大模型 以加强疑似未成年账户的甄别能力 [6] - 系统在登录、游玩与充值等关键环节进行层层巡查 旨在提高冒用账号进行游戏及充值的门槛 [6] - 健康系统的持续升级使防沉迷形成了一套动态联动的技术防线 在假期等高使用节点通过更精准识别与更前置干预 压缩冒用、代过等灰色空间 [6] 配套行动与公益活动 - 除功能与技术升级外 公司成长守护平台将推出多项配套行动以延展未成年人保护的覆盖场景 [7] - 2月期间 “成长守护家长助手”视频号将推出7场寒假防沉迷实战直播 内容涵盖游戏管控、设备管理、隔代守护与亲子沟通等真实场景 [7] - 2026年春节期间 腾讯成长守护将联合腾讯公益、微信游戏发起“新春游戏礼包捐”公益活动 [7] - 该公益活动联动腾讯旗下13款热门游戏 支持“童画车票守护成长”公益项目 通过“游戏礼包+公益转化”形式 将游戏与玩家的善意转化为支持家庭情感连接与增强陪伴的力量 [7]

游戏市场表现与社区热度 - 鹰角网络新作《明日方舟：终末地》于2026年开年上线，开服首日即在中国、日本、韩国等多国畅销榜冲进前五，全球预约数量超过3500万，成为开年最火爆的游戏之一 [1] - 尽管市场热度极高，但游戏社区讨论氛围却异常平静，与以往同量级二次元游戏上线时必然出现的激烈争议和“风暴”形成鲜明反差 [1][3] 社区氛围与玩家行为变化 - 玩家讨论焦点从常见的阵营站队、角色争议等，转向了游戏玩法本身，如电力规划、生产线布局、蓝图效率等具体系统操作，聊天框内频繁分享基建代码 [3] - 这种“平静”被解读为玩家群体的集体情绪降温，是玩家注意力从“对错之争”转向游戏本体体验的结果，也反映了部分玩家对长期情绪对抗感到疲惫，更关注游戏是否好玩 [6][8] - 外部环境变化也影响了讨论空间，行业研讨会直指游戏圈的诽谤、“拉踩”和引战问题，平台方也加强治理，切断制造对立的灰色流量链，使刻意引战内容减少 [8][10][13] 游戏设计、玩法与用户反馈 - 《终末地》进行了激进的玩法缝合，将复杂的工业化基建系统和高操作密度的即时战术战斗融入二次元开放世界RPG中，初期因高复杂度引发玩家“玩不懂”等抱怨 [14] - 游戏内的“蓝图系统”成为关键破局点，玩家可将高效产线设计生成代码分享，他人可一键复刻，此举将硬核玩法转化为社区协作，大幅降低了门槛 [14] - 一个名为“四号谷地毕业蓝图”的分享视频在B站播放量达到400万，成为社区热点，基建从个人负担转变为分享、讨论和炫技的素材 [14][15] - 游戏上线数日后舆论迅速转向正面，有大学生发布连续游玩26小时的沉浸体验视频，被社区奉为“新一代圣经”，玩家讨论重点转向配队、基建效率和资源交换 [17][20] - 游戏提供偏向“类单机”的深度体验，测试阶段即可提供60-70小时游玩时长，引导玩家放慢节奏探索和建设，与主流“短平快”的二次元游戏设计思路相反 [23] - 开服5天后，有玩家反馈已添加100多个游戏好友，且好友列表中离线超过21小时者屈指可数，显示出较高的用户留存率和沉浸度 [22] 运营挑战与潜在问题 - 游戏上线首日，海外服出现严重支付漏洞，导致部分玩家被错误扣费，受影响订单总计3429单，涉及金额不超过8万美元，影响用户数在1800人以内 [24] - 其中部分海外地区因时差影响，实际受影响的玩家人数不足50人，单个用户的最高异常扣费金额为5289美元 [24] - 截至事发当天，公司已完成对所有受影响用户的全额退款，并承诺进行流程和技术调整以防问题再现 [26] - 更长线的挑战在于，玩家当前对基建系统的热情可能源于新鲜感，未来该系统存在从“核心乐趣”滑向“重复劳动”的风险 [26] - 游戏前期剧情节奏较慢、文本相对平淡，被玩家吐槽构成入坑门槛，尽管中后期叙事和演出有所改善，但如何留住前期可能流失的玩家仍需时间检验 [28]

腾讯游戏未成年人保护政策更新 - 公司发布2026年寒假及春节假期未成年人游戏限玩通知 限玩时段为2月5日至3月5日期间可玩游戏日期的20时至21时 [1] - 在总计29天的寒假期间 未成年玩家累计游戏时长最多为15小时 [1] 腾讯游戏引入AI技术强化家长监管 - 公司通过腾讯游戏成长守护平台推出三项基于AI技术的新功能 包括“AI游戏周报”、“AI一键管控”和“家长AI助手” [1] - 相关AI新功能目前已进入灰度测试阶段 [1]

公司动态：腾讯游戏未成年人保护措施升级 - 公司发布2026年寒假及春节假期未成年人游戏限玩通知 规定在2月5日至3月5日期间 未成年玩家仅能在可玩游戏日期的20时至21时登录游戏 在总计29天的寒假内游戏时长最多为15小时 [1] - 公司旗下腾讯游戏成长守护平台引入AI技术 推出“AI游戏周报”、“AI一键管控”、“家长AI助手”三项新功能 旨在降低家长管控门槛 帮助家长从“被动管控”转向“科学管理” [1] - 上述新功能目前处于灰度测试阶段 是公司为应对寒假期间亲子共处时间增加、用网场景复杂等挑战而进行的探索 [1] 行业趋势：游戏行业未成年人保护技术应用 - 行业领先公司正探索将AI技术应用于未成年人游戏行为管理 通过开发智能工具辅助家长进行更高效和便捷的监督 [1]

公司内部危机与管理层信任 - 公司内部危机持续加深，员工对管理层的信任已彻底崩塌，并开始公开反对公司近期决策 [1] - 工会成员已明确要求首席执行官伊夫·吉耶莫辞职，认为只要其继续掌权，管理层就无法重新赢得员工信任 [1] - 员工普遍认为高层管理层背弃了承诺，公司员工情绪极度低落 [1] 管理层责任与指控 - 自2020年起，公司内部环境便持续恶化，当年公司被指纵容不当行为滋生，首席执行官伊夫·吉耶莫本人也在同一年遭遇相关指控 [3] - 工会成员认为员工对首席执行官的反感程度已严重到阻碍公司修复内部信任，只有领导层发生变化才可能重新建立信任基础 [3] - 在多条内部留言中，伊夫·吉耶莫本人遭到直接批评，工会成员公开呼吁其离任，认为最终责任无法回避，公司归根结底由他掌控 [1] 公司政策与成本削减 - 公司已强制推行返岗办公政策，并实施新的成本削减方案，计划在未来几年削减2亿欧元（约合16.41亿元人民币）开支 [1] - 公司解雇了一名任职13年的员工，原因是该员工公开批评了公司的新政策 [3] 工作室管理与创新能力担忧 - 工会成员将矛头指向新成立的腾讯子公司Vantage Studio，该工作室由伊夫·吉耶莫之子查理·吉耶莫领导 [3] - 工会成员指出，裙带关系和多样性不足将限制创意产生，最终削弱公司的创新能力 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对完美世界维持“强烈推荐”的投资评级 [2][5] - 报告核心观点：公司2025年全年业绩实现扭亏为盈，游戏业务重回增长轨道，新游戏矩阵是核心驱动力，储备产品《异环》有望为2026年贡献重要增量，电竞业务持续增长，影视业务聚焦精品 [1][5] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年度预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损12.88亿元）[1] - 2025年度预计实现归母扣非净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损13.13亿元）[1] - 2025年第四季度归母净利润预计为0.54-0.94亿元，同比扭亏为盈（2024年Q4亏损9.0亿元）[1] - 2025年第四季度预计实现归母扣非净利润0.8-1.2亿元，同比扭亏为盈（2024年Q4亏损8.6亿元）[1] - 报告期内非经常性损益预计约1.6亿元，主要系Q1出售乘风工作室产生的处置收益及政府补助 [1] - 报告预测公司2025-2027年收入有望达到67.96亿元、89.03亿元、97.49亿元，同比增长率分别为22%、31%、9% [5][6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.49亿元、14.24亿元、16.76亿元，同比增长率分别为158%、90%、18% [5][6] - 对应2025-2027年预测PE分别为45.4倍、23.9倍、20.3倍 [5][6] - 预测毛利率将从2024年的57.9%提升至2025-2027年的63.0%、64.0%、64.7% [12] - 预测净利率将从2024年的-23.1%提升至2025-2027年的11.0%、16.0%、17.2% [12] - 预测ROE将从2024年的-16.4%提升至2025-2027年的11.0%、19.0%、19.2% [12] 游戏业务分析 - 2025年业绩增长主要受益于多款新产品贡献增量 [5] - 端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，凭借诛仙IP为2025年全年贡献稳定流水 [5] - 《诛仙2》于2025年8月初公测，经典IP焕新延续热度 [5] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6-7月成功登陆日本、欧美等成熟市场，验证了公司在二次元品类海外发行的能力 [5] - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2026年2月4日在国内及海外区域开启新一轮测试，若测试表现良好并顺利上线，有望为2026年贡献重要业绩增量 [5] 电竞与影视业务分析 - 电竞业务以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，2025年收入较上年增加，持续贡献稳定业绩 [5] - 2026年8月，公司将举办世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI 2026），秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径 [5] - 影视业务聚焦精品，2025年以来出品的多部平台定制剧相继播出，获得良好的市场口碑 [5] - 目前储备多部影视作品正在拍摄、后期制作、排播过程中；同时，公司将继续深耕短剧赛道，助力影视业务健康发展 [5] 股价表现与公司基础数据 - 截至报告日，当前股价为17.51元 [2] - 公司总股本为19.40亿股，总市值为340.0亿元 [2] - 过去12个月股价绝对涨幅为75%，相对沪深300指数涨幅为52% [4] - 每股净资产（MRQ）为3.7元，ROE（TTM）为-3.3%，资产负债率为36.0% [2] - 主要股东完美世界控股集团有限公司持股比例为22.32% [2]

公司股价与市场表现 - 心动公司股价尾盘上涨近5%，截至发稿时上涨4.1%，报81.3港元，成交额达4.78亿港元 [1] 核心产品与AI布局 - 公司旗下平台Taptap近期发布了名为“Taptap Maker”的产品，该产品允许用户通过自然语言对话让AI创作游戏 [1] - 开源证券认为，AI模型工具能力的跃迁可能大幅降低游戏开发门槛，使玩家成为创作者，从而提升游戏供给的个性化与丰富性，并增加流量平台及分发渠道的价值 [1] - 长江证券表示，AI有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态 [1] 重点游戏运营进展 - 公司游戏《心动小镇》国际服下载量超出预期 [1] - 开源证券指出，《心动小镇》作为3D社交建造游戏，玩家快速积累有助于打造更活跃的内容与社交生态，提高用户留存，并为后续运营活动提升流水奠定基础 [1] - 《心动小镇》国际服宣布将联动全球知名IP《小马宝莉》，并背靠国服超过一年的运营经验与内容积累，后续系列运营活动有望驱动国际服流水厚积薄发 [1]

公司股价表现 - 心动公司股价尾盘上涨近5%，截至发稿时上涨4.1%，报81.3港元 [1] - 当日成交额为4.78亿港元 [1] 核心产品与AI进展 - 公司旗下平台Taptap近期发布了名为“Taptap Maker”的产品，该产品允许用户通过自然语言对话让AI创作游戏 [1] - 开源证券认为，AI模型工具能力的跃迁可能大幅降低游戏开发门槛，使玩家成为创作者 [1] - 此举有望推动游戏供给的个性化程度和丰富性大幅提升，进而提升流量平台及分发渠道的价值 [1] - 长江证券表示，AI有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态 [1] 游戏运营表现 - 公司游戏《心动小镇》国际服下载量超预期 [1] - 该游戏为3D社交建造游戏，玩家快速积累有助于打造更活跃的内容和社交生态，从而提高用户留存度 [1] - 国际服已官宣将联动全球知名IP《小马宝莉》 [1] - 基于国服超过一年的运营经验和内容积累，开源证券看好后续系列运营活动将驱动国际服流水厚积薄发 [1]

公司股价与市场表现 - 心动公司股价尾盘上涨近5%，截至发稿时上涨4.1%，报81.3港元，成交额达4.78亿港元 [1] 公司产品与业务进展 - 心动公司旗下平台Taptap近期发布了名为“Taptap Maker”的产品，该产品允许用户通过自然语言对话让AI创作游戏 [1] - 公司游戏《心动小镇》国际服下载量超出市场预期 [1] - 《心动小镇》国际服官方宣布将联动全球知名IP《小马宝莉》 [1] - 《心动小镇》国服已拥有超过一年的运营经验及内容积累 [1] 行业影响与机构观点 - AI模型工具能力的跃迁可能大幅降低游戏开发门槛，使玩家也能成为创作者 [1] - AI有望推动游戏供给的个性化程度及丰富性大幅提升 [1] - AI有望提升流量平台及分发渠道的价值 [1] - AI技术有望重塑游戏行业的开发链路并构建全新的内容生态 [1] - 作为3D社交建造游戏，《心动小镇》玩家的快速积累有助于打造更活跃的内容和社交生态，从而提高用户留存度 [1] - 活跃的生态为后续运营活动下流水进一步提升奠定了基础 [1] - 基于国服运营基础，看好后续系列运营活动推出将驱动国际服流水厚积薄发 [1]