市场整体展望与波动 - 市场预期波动性将回归 这与去年特朗普胜选后的预期一致[1] - 长期轨迹依然积极 但过程中会有颠簸 美国市场前景总体良好[2] - 增长伴随波动 为支持制造业复兴和AI发展 信贷增加可能导致对信贷的担忧加剧 这是增长的一部分[2] 美国政府停摆的影响 - 政府停摆可能同时引发对黄金的避险需求和在股市中的防御性操作[3] - 历史经验表明停摆最终影响不大 但当前是第三长停摆 若持续可能带来边际紧张[4] - 政府雇员未来将补发工资 消费会回归 停摆并非市场主要问题[4] 财报季表现与市场分化 - 美股“科技七巨头”盈利预计同比增长约15% 而其余493家公司盈利增长略低于7%[5] - 更广泛的科技板块（不止七巨头）盈利预计增长17% 而市场其他部分仅增长2% 差距更大[6] - 市场非科技部分如价值股和商品生产商因关税影响而受挫 导致盈利增长受压制[7][8] 投资策略与板块偏好 - 基于盈利增长优势 对美股的增配侧重于纳斯达克[8] - 需要等待市场其他部分消化关税冲击并实现更强劲的盈利复苏后 才会重新考虑其吸引力[9]

黄金价格表现 - 黄金价格连续四个交易日创历史新高，首次突破4300美元大关，10月17日一度接近4380美元 [2] - 今年以来黄金涨幅达64% [3] 黄金的核心属性与驱动因素 - 黄金不仅是对抗货币贬值的通胀对冲工具，更是对整个金融体系的对冲工具，包括对冲严重的信贷衰退和大规模的财政赤字货币化 [3] - 当政府债务和各类信贷产品风险加剧时，以实物形式持有的黄金，因其不属于任何人的负债，而成为终极抵押品 [4] - 无论未来市场面临通胀冲击还是通缩危机，黄金的需求都可能持续高涨 [5] - 黄金在通胀极低和极高时期都表现最佳，其回报并非单纯随通胀率上升而递增，例如在1930年代严重通缩期黄金仍实现上涨 [6][7] - 市场当前迫切需要高质量抵押品，这是推动金价走高的原因 [10] 信贷市场风险 - 金价上涨预示着一场即将来临的信贷危机，尽管高收益和投资级信贷利差收窄，但并不意味着风险下降 [11] - 在财政赤字巨大的背景下，政府债券的"无风险"属性已不能被视为理所当然 [12] - 使用银行间互换利率调整后，实际信用利差其实更高，表明私人市场借钱成本变贵、风险上升 [13][14][17] - 全球贸易紧张局势再起及大公司破产事件导致信贷利差近期重新走阔 [18] - 在现金流中断的通缩性信贷事件中，持有不属于任何人负债的非金融化资产（如黄金）是可行的对冲选择 [20] 政府债务与政策风险 - 各国政府面临和平时期及非衰退时期前所未有的巨额财政赤字，主权政府可以通过印钞来摆脱困境，这引起市场担忧 [22][23] - 对大规模财政赤字将被"货币化"的风险预期助推黄金需求，因为这种行为将严重侵蚀法定货币的真实价值 [24] - 美联储主席暗示量化紧缩结束后，量化宽松可能会以惊人速度回归 [25] - 市场对政府抵押品信心减弱的迹象体现在期限溢价的上升上，这推动了过去一年大多数主要发达市场国债收益率的上升 [26][29] 黄金在未来两种冲击下的前景 - 美国国债市场处于关键节点，低波动性往往预示着收益率将出现更大幅度波动 [30] - 如果发生通胀冲击，黄金将作为对冲货币贬值的工具；如果发生信贷危机和通缩，市场对高质量抵押品的需求将更为迫切 [30][31] - 在信贷衰退中，非政府债务将首先受创，但最终政府债务也难以幸免，将主权债务货币化将变得不可避免 [31] - 主权债务货币化将保证政府债务的名义价值，但其实际价值将被摧毁，导致各类传统抵押品全线受损 [32] - 在这种情况下，黄金将保持其"真金白银"的价值 [33]

新贷款协议核心信息 - 香港信贷的间接全资附属公司作为贷款人，与客户AC作为借款人订立新贷款协议 [1] - 新贷款协议于2025年10月16日公布 [1] - 新贷款的本金金额为800万港元 [1] - 新贷款的利率为每月1.2% [1] 过往贷款协议关联 - 在订立新贷款协议前，香港信贷与借款人已存在过往贷款协议 [1] - 过往贷款的本金总额为2300万港元 [1] - 新贷款的所得款项将用于悉数结清过往贷款A的本金 [1]

贷款协议核心信息 - 公司间接全资附属香港信贷作为贷款人，与客户AC作为借款人订立新贷款协议 [1] - 新贷款协议于2025年10月16日订立 [1] - 新贷款本金金额为800万港元，利率为每月1.2% [1] 过往贷款情况 - 订立新贷款协议前，公司已与借款人订立过往贷款协议 [1] - 过往贷款本金总额为2300万港元 [1] 资金用途 - 新贷款所得款项将用于悉数结清过往贷款A的本金 [1]

美国信贷市场债券闪崩现象 - 近期美国信贷市场出现多起债券闪崩事件，涉及奢侈品零售商Saks、天然气公司New Fortress Energy、次贷汽车放贷机构Tricolor Holdings及汽车配件供应商First Brands Group，债券价格在数天或数周内从面值跌至几美分，跌幅超过60% [1] - 这些崩盘事件发生速度超乎寻常，暴露了市场深层次的结构性问题，可能已成为泡沫化严重、投资者盲目乐观市场中的新常态 [1][2] 具体闪崩案例 - 奢侈品零售商Saks债券价格从3月的80美分跌至5月的不足40美分，该公司在仅支付一次利息后就重组债券 [3] - 天然气公司New Fortress Energy债券随后暴跌，次贷汽车放贷机构Tricolor Holdings突然申请破产，引发部分债务几乎全军覆没 [3] - 包括摩根士丹利在内的华尔街顶级机构因踩雷First Brands而紧急撤资 [2] 市场结构性问题 - 投资者在超低利率环境下放弃了长期持有的债权人保护条款，只为获得几个基点的额外收益，为当前问题埋下伏笔 [2][4] - 宽松的信贷协议被称为陷入新体制的原因，由于投资者需求过旺，公司不太可能很快提供更强的保护条款 [4] - Saks案例典型展示了缺乏防止新放贷方跳到偿付优先级前列的关键保障措施的问题 [4] 私人公司尽职调查困境 - 信贷市场在过去十年变得越来越不透明，Tricolor和First Brands等私人公司免受上市公司通常面临的大部分审查 [5] - 在十年过程中，包括Millennium Management和瑞银集团旗下基金在内的公司向First Brands提供了超过100亿美元资金，但外界对其业务、融资模式和CEO知之甚少 [5] - Tricolor的端到端商业模式让外部人士几乎无法确定公司财务状况，过去五年投资者仍购买了超过20亿美元的Tricolor资产支持债券 [6] 市场泡沫警示信号 - 尽管整体信贷市场回报依然强劲，彭博全球投资级债务指数今年回报率达9.3%，但个案崩盘可能预示着更大的调整即将到来 [2][7] - 投资者今年已向美国高收益、杠杆贷款和投资级债务基金投入约750亿美元，创造了推高债券和贷款价格的稳定需求来源 [7] - 市场多年来积累的"过度行为"源于接近零的基准利率和稳定增长，刺激了过多的企业借贷并鼓励放贷方激进冒险 [7]

上市地位取消决定 - 联交所GEM上市委员会于2025年10月3日决定根据GEM上市规则第9.14A条取消公司的上市地位 [1] - 除牌决定的原因是公司未能在复牌截止日期前满足所有复牌指引 [1] - 若公司不请求复核 股份上市的截止日期将为2025年10月20日 上市地位自2025年10月21日上午九时起被取消 [1] 公司应对措施 - 董事会正征询顾问意见 并考虑是否向联交所GEM上市复核委员会提交要求进行进一步复核 [1]

文章核心观点 - 瑞银策略师警告信贷市场表面平稳下风险裂痕正在形成 多项因素可能导致未来市场走势逆转 [1] - 信贷基本面呈现典型周期后期特征 当前信贷利差对应的风险回报性价比不再具备吸引力 预计第四季度利差将进一步扩大 [1] 投资级企业信贷风险 - 瑞银第二季度投资级企业资产负债表健康评分降至27百分位 为五年来最低水平 [1] - 企业杠杆率高企 同时流动性及利息覆盖能力双双走低 [1] - 投资级企业和私募信贷市场的风险敞口正持续扩大 [1] 宏观经济与行业风险信号 - 瑞银经济衰退概率模型显示经济下行风险已显著上升 尽管未达历史衰退水平 [1] - 未来潜在疲软信号包括不良贷款数量不断增加 非金融行业企业去年利润增速相对低迷 [1] 杠杆贷款市场风险 - 去年规模增长11%的杠杆贷款市场显现过热迹象 与2022年疫情后宽松周期市场状况类似 [2] 消费者财务压力 - 消费者财务压力加大成为风险升温信号 劳动力市场疲软 收入最低40%人群储蓄减少 财政政策向高收入群体倾斜 [2] - 次级贷款借款人面临日益沉重压力 Tricolor Holdings LLC和First Brands Group等知名企业破产 [2]

核心观点 - 太平洋投资管理公司总裁看好资产基础融资领域，但警告企业直接贷款存在风险，两者间差距日益扩大 [1] - 企业借款人在公开市场和私募债务市场面临不同权衡，私人市场贷款机构少但重新谈判更容易，公开市场成本低但再融资过程复杂 [2] - 机构投资者为寻求多元化被私人市场吸引，因私营公司数量远超上市公司 [3] 资产基础融资与企业直接贷款对比 - 资产基础融资领域信贷环境健康，涵盖住房抵押贷款、消费贷款、学生贷款和汽车贷款，经济表现强劲且家庭财务状况稳健 [1] - 企业直接贷款领域存在实物支付做法普遍的问题，借款人可暂不支付现金利息而是先借利息后付 [1] - 差距源于2008年金融危机后消费贷款者减少借贷并对家庭资产负债表去杠杆，而企业借款人杠杆率上升且资产负债表不健康 [1] - 太平洋投资管理公司去年10月为其资产专业融资策略筹集超过20亿美元 [1] 企业融资市场分析 - 私人债务市场贷款机构较少，借款人面临压力时更容易重新谈判贷款条款，尽管成本更高 [2] - 流动性更强的银行债务成本低得多，但再融资过程可能更复杂，银团贷款或债券难度更大 [2] - 信贷市场和公开市场出现违约案例，公司难以与贷款人谈判以保持公司价值 [2] - 随着美联储降息，借款总成本下降，特别是抵押贷款利率，将创造利用信贷需求的机会 [2] 机构投资者与私人市场 - 寻求投资组合多元化的机构投资者越来越被私人市场吸引 [2] - 全球上市公司约1.9万家，而有14万家私营公司营收超过1亿美元，公开市场集中度水平较高 [3] - 长期机构投资者为真正实现多元化将转向非上市领域，主要集中在私募股权投资类型 [3] - 预测未来几个月将有更多IPO [3]

财务表现 - 截至2025年6月30日止年度公司拥有人应占亏损约为港币9880万元，较上一财年的港币5050万元亏损增加约港币4830万元，亏损同比扩大约95.6% [1] - 每股亏损从上一财年的约2.60港仙增加至约5.10港仙 [1] - 公司拥有人应占全面亏损总额约为港币9060万元，上一财年则为港币5310万元 [1] 亏损原因分析 - 年度亏损增加港币5330万元，主要由于所持物业（分类为物业、厂房及设备）之减值亏损同比增加约港币4470万元 [1] - 投资物业公平值亏损较上一财年增加约港币980万元 [1] - 应收贷款及应收利息之减值拨备及撇销同比增加约港币260万元 [1] - 上述亏损被出售一间附属公司之收益约港币220万元部分抵销 [1] 业务构成与经营环境 - 公司主要业务包括信贷业务、酒店营运业务及物业租赁业务 [1] - 过去一个财年面临高息周期及楼市下跌的经济背景，经济复苏未达疫情前水平 [2] - 公司通过多元化转型将现金流控制在健康水平，以应对复杂多变的经济局势 [2] 管理层展望 - 董事会相信通过稳健营运现有业务板块，未来可实现业务及财务状况的持续改善 [2]

股息派发信息 - 公司将于2025年11月4日派发中期股息 [1] - 中期股息对应截至2025年8月31日止的六个月期间 [1] - 每股派息金额为0.25港元 [1]