行业与公司 * 纪要涉及的公司为**海信家电**[1] 2025年经营回顾与2026年一季度展望 * **2025年内销**：受房地产市场低迷影响，海信日立业务收入负增长[2] 空调、冰箱、洗衣机业务因去年同期基数高及国家补贴额度边际减少，内销收入不同程度下滑[3] * **2025年外销**：冰箱和洗衣机订单及收入实现双位数增长[2] 但家用空调因新兴市场需求疲软及渠道库存较高而出现收入下滑[3] * **2025年整体**：预计全年公司整体收入持平[3] 业绩目标是达到股权激励解锁目标的80%[3] * **2026年一季度展望**：由于行业内外销基数较高，一季度仍将面临较大压力[3] 但家用空调渠道库存已降至正常水平，预计销售将恢复正常增长轨道[3] 加工业务举措与展望 * **SKU精简**：科隆品牌线上SKU精简比例超过50%，海信品牌持续精简[4] * **研发与采购整合**：实现分体式空调共用研发平台，提升家用空调与中央空调单元机共用研发平台比例[4] 深化采购端通用化零部件比例[4] * **渠道变革**：试点D to C改革，并建立当地仓库模式，效果良好将在更多区域推广[4] * **2026年展望**：预计带来内销加工业务增长[2] 外销方面有望实现双位数以上增长[2] 通过销售结构改善，每年营业利润率有望提高0.5个百分点以上[4] 尽管铜价上涨压制毛利率，但希望通过降本增效维持或提升利润率[4] 中央空调（央控）业务现状与预期 * **2025年前三季度结构**：C端占比约50%，公建占比35%，精装修占比15%[5] 精装修业务下滑24%[5] * **2026年C端与公建预期**：希望恢复个位数增长[2] C端通过多联机、单元机、热泵等产品迭代抢占市场[5] 公建依靠水机产品竞争力提升，包括离心机核心零部件自制降低成本[5] * **2026年精装修预期**：受地产竣工影响，预计降幅为15%-20%左右，但希望行业份额保持或上升[5][6] * **外销表现与预期**：占比不到10%[6] 前三季度受俄罗斯与土耳其市场疲软影响承压，但已快速调整区域布局[6] 四季度央控外销量已恢复30%左右增长[6] 预计2026年全年维持20%以上增速[2] * **利润率**：尽管铜价上涨带来成本压力，但希望通过提价及灯塔工厂降本增效，实现利润率持平或小幅波动[6] 数据中心场景与水机业务 * **当前贡献**：数据中心场景目前对央控水机业务的收入贡献尚未显著[7] * **未来目标**：公司计划未来三年水机业务实现不低于30%的复合增速，以提升其内部占比[2][7] * **当前规模**：2025年前三季度水机制冷设备体量约十亿左右，占中高个位数比例[7] * **市场策略**：目前主要以国内市场为主，海外市场集中在传统场景的手机订单[8] 国内客户资源依靠总部对接，并利用当地经销商的关系和资源[8] 2026年内销与外销业务预期 * **内销预期**：预计实现个位数增长[2] 冰箱产品将在6月份进行能效升级[9] 洗衣机因去年基数较低，前三季度收入增长约35%，分区洗产品订单饱满、产能紧缺，预计2026年内销收入增速较快[9] * **外销预期**：预计至少实现10%以上的增长[9] 冰箱、空调、洗衣机等产品将在美加墨世界杯期间通过推广提升销售结构和产品力[9] * **外销利润率**：2025年前三季度冰洗外销利润率从2024年的不到1%提升至4%左右[9] 预计2026年利润率至少提升0.5个百分点[9] 三店业务表现与展望 * **2025年表现**：前三季度收入增长约3%，但业绩亏损1.6亿至1.7亿元[10] 可能因四季度商誉减值而进一步亏损，但其经营性已经实现盈利[3][10] * **2026年展望**：随着订单落地和转化，有望实现终端左右的收入增长，并且业绩预期至少扭亏或微利[3][10] 海外产能布局 * 蒙特雷工厂已满产且产能饱满[11] * 泰国工厂按原计划推进，希望在2026年看到产能快速爬坡[3][11] 整体业绩与分红展望 * **2026年业绩预期**：希望在2026年实现中单位数左右的收入增速，并且业绩增速快于收入增速[3][12] * **分红率**：目前预期下限为50%[3][12] 如果2025年归母净利润达到股权激励80%解锁标准，公司可能会维持上一年度分红金额不变[12]

公司产品与服务升级 - 海尔智家APP升级了“AI自诊断”功能，利用数字化技术解决传统家电售后服务的痛点[1] - 该功能在用户将设备绑定APP后，可实时监测设备健康状态，并在出现异常时率先触发智能自检程序，引导用户进行简单的自主排查[3] - 许多假性故障在自主排查环节即可解决，若确需维修，用户可一键报单，后台会将精准的故障代码实时同步给维修人员[3] 行业传统模式痛点与变革 - 传统家电报修流程繁琐且充满不确定性，用户需要拨打客服电话描述问题，但因缺乏专业知识导致描述不准确，需多轮沟通[3] - 传统模式下，维修师傅上门排查后若发现需要更换特定备件，还需用户再次预约时间，严重影响用户体验[3] - 海尔智家通过“AI自诊断”功能推动智慧家庭售后服务迈向“主动智能”新阶段[3] 升级功能带来的效率提升 - “AI自诊断”功能使维修师傅在出发前就已通过同步的故障代码知道问题所在，能够实现“带件上门、一次修好”[3] - 该功能大幅提升了售后效率，显著缩短了用户的等待时间[3]

公司早期经营风险与应对 - 1991年，公司一名销售人员在追讨一笔价值42万元的货款时，遭遇经销商提出“再发50万元的货，卖完后一起结算”的提议[1][2] - 该销售人员拒绝了以新货换旧账的方案，判断若债务累积至近百万元，经销商违约风险将更高[3] - 该销售人员采取策略，以查看仓库库存为由进行资产核查，掌握了主动权[4] 关键追债事件过程 - 经销商在国庆期间采取“锁门计”试图阻挠，但该销售人员持续蹲守40多天[5] - 节后，该销售人员直接带领卡车和搬运工上门，发出最后通牒：要么还钱，要么拉货抵债[6] - 在搬运过程中，为凑足42万元货值，不仅搬走了公司产品，也将仓库内其他品牌的电器一并装车[6] 事件结果与财务影响 - 成功追回价值42万元的货物，但拉回的货物中混杂了约20万元的不良品和死货[7] - 此次行动虽可能造成账面损耗，但成功切断了与一个劣质经销渠道的联系，实现了及时止损[7] 对公司长期经营策略的影响 - 此次追债经历直接催生了公司后来震动行业的“先款后货”铁律，即要求经销商先付款后发货[8] - 该政策旨在彻底避免公司再次陷入类似的被动收款局面和现金流风险[9] - 这一原则被视为构建公司未来千亿帝国长达三十多年现金流护城河的重要基石[9]

行业痛点与数字化转型背景 - 传统家电服务流程存在断点式体验，用户需在第三方电商平台、品牌官方APP、客服电话及售后报修等多渠道间反复切换，服务不连贯 [1] - 数字化时代的到来正在打破这种不连贯的服务方式 [1] 海尔智家APP的核心升级与功能 - 海尔智家APP已完成一系列数字化转型升级，旨在提供智慧家庭全生命周期服务 [1] - 用户可在APP上完成物流订单全程跟踪、全品类家电智慧管理、接收耗材与清洁提醒以及AI语音报单等操作 [1] 具体功能升级与用户体验改善 - **物流交付透明化**：升级物流订单全程跟踪功能，统仓统配订单可像点外卖一样实时查看车辆位置和订单状态，并支持自主催办和改约，解决了用户无法准确知悉货物位置与送达时间的问题 [6] - **设备管理直观化**：通过3D家庭视图与数字孪生技术复刻家庭布局，用户可在APP的“虚拟客厅”中直接点击操控智能家电，改变了传统智能家居APP作为“虚拟遥控器”的繁琐与割裂体验 [6] - **家电智慧管理深化**：实现全品类家电的智慧管理，例如冰箱具备食材管理、菜谱推荐、预约制冰功能，洗衣机支持预约洗衣、洗完提醒及洗护程序云端迭代 [6] - **服务主动化与前置化**：系统能根据使用频率自动推送耗材（如净水机滤芯、洗碗机洗涤剂）与设备清洁（如洗衣机桶自洁、空调自清洁）提醒，并支持耗材一键下单 [6] 售后服务流程的数字化革新 - **故障诊断与维修效率提升**：通过故障AI自诊断实时监测设备运行状态，故障发生时系统先触发智能自检，用户可一键报单，服务人员实时接收故障代码，实现“带件上门、一次修好”，有效减少了传统维修中因配件不明导致的“二次上门”现象 [9] - **交互门槛降低**：AI语音报单功能内置语音助手“小优”，用户可通过语音完成咨询、报单与预约，大幅提升了操作效率 [9] 战略影响与用户价值 - 一系列全生命周期服务升级解决了用户“少打一个电话、少跑一次腿、让食材不过期、让洗衣更简单”等具体生活痛点 [9] - 这些微小的革新加速了海尔智慧家庭战略的全面落地，帮助公司在数字化转型中占据行业有利位置并赢得用户认可 [9]

涉及的行业与公司 * 行业：家用电器行业 [1] * 公司：海尔智家 [1] 核心观点与论据 整体业绩指引 * 公司预计2026年整体收入实现中到中高个位数增长，利润实现双位数增长，并稳定提高利润率 [2] * 国内市场目标为中到中高个位数收入增长 [2] * 海外市场预计保持高个位数收入增长趋势 [2] 国内市场表现与展望 * 2025年全年国内业务保持中偏高个位数收入增长，但第四季度增速从前三季度的8%-10%放缓至持平 [3] * 2026年国补落地情况比最初预期乐观，部分地区在1月份已逐渐落地 [4] * 2026年希望国内业务实现中个位数整体收入增长 [4] * 具体品类目标：冰箱、洗衣机保持中小个位数增长；空调业务力争实现高个位甚至双位数增长 [2][4] * 空调品类尚未完全饱和，公司希望抓住保有量提升周期中的市场份额提升机会 [6] * 高端品牌卡萨帝在2025年全年保持双位数增长，2026年目标继续至少维持高个位数增速 [5] 海外市场表现与展望 * 2025年第四季度，北美市场继续小个位数增长，欧洲白电业务保持高个位数增长，大部分经营市场地区实现高个位数到双位数的增长 [3] * 2026年展望：北美市场期望实现中小个位数增长；欧洲白电业务希望保持高个位数增长；南亚、东南亚、中东非等新兴市场预计继续双位数增长 [2][9] * 北美市场利润率目标在稳定基础上，通过改善产品结构和提升效率，实现小幅度优化，比2025年略有提升 [17] * 欧洲业务本地化采购程度：约40%的产品在当地生产并销售（包括俄罗斯），其余60%从中国出口 [11] 战略举措与运营优化 * **产品策略**：继续精简总的SKU数量，并在每个价位段打造爆款产品（如懒人洗衣机和超省电空调），以提升市场份额和优化盈利能力 [13] * **数字化变革**：截至2025年底，所有经销商已完成转型并加入全国一盘货仓储物流体系 [13]；目标是提升运营效率、库存周转，并优化销售和管理费用率0.2-0.3个百分点 [3][13]；将继续推进经销商零售能力打造和全国一盘货体系完善 [19] * **渠道管理**：推进全国一盘货数字化库存，帮助经销商更好地管理进销存，减少后台任务和资金积压，将资源用于提升前端销售能力 [14][15] * **原材料成本应对**：通过调整产品结构、采购周期、更频繁的小量订单以及与上游供应商深度合作等手段，在原材料价格波动时尽量维持毛利率稳定 [7]；铝代铜技术应用仍较为谨慎 [7] 资本开支与财务规划 * 年度资本开支预算维持在80至100亿人民币左右 [3][16] * 资本开支用途：主要用于国内外产能扩充，包括在美国建设新的洗衣机工厂（预计2026年底完工），在泰国、埃及等新兴市场增加空调产能，以及更新国内冰箱和空调生产线 [16] * 回购与分红：A股回购预算每年约10至15亿人民币，大部分用于员工持股计划；港股回购平均每年约2亿港币并全部注销；希望将2025年的分红比例提升到55% [21] 收购与业务整合 * 收购并表的CCR（欧洲业务）：由于支付过渡期服务费用约2000万美元，该费用将在2026年不再支付，预计从2026年起CCR将开始为整体海外业务贡献利润，并初步实现小个位数经营利润率 [2][10] 其他重要信息 * 公司管理层调整不意味着未来侧重点转向新兴市场，公司在每个区域都有明确的收入、市场份额和盈利能力目标 [8] * 与MABE公司的合作：目前没有进一步合作计划落地的信息，海尔品牌独立运营巴西等南美市场 [12] * 2026年空调业务希望收入实现中高个位数到双位数增长，利润增长速度略快于收入增长，实现小幅度利润率提升 [18]

政策演进与核心框架 - 自2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，“两新”政策成为扩大内需、促进绿色转型的重要抓手 [1] - 2024年7月，国家发展改革委和财政部联合安排约3000亿元超长期特别国债资金，加力支持“两新”政策 [1] - 2025年政策特征为“加力扩围”，2026年政策进一步优化，呈现出从“加力扩围”到“提质增效”的特征 [1] - 总体看，“两新”政策完成了从应急性刺激向制度性安排的转型，2026年政策在保持力度的同时，更注重资金使用效益和产业政策协同，体现跨周期调节思维 [7] 2025年政策实施成效与特征 - 2025年全年以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 2025年1—5月，大规模设备更新拉动设备工器具购置投资同比增长17.5%，增速比全部投资高13.6个百分点 [2] - 2025年1—11月，家电以旧换新超1.28亿台，带动相关商品销售额超2.5万亿元 [2] - 2025年1—10月，规范拆解“四机一脑”约8600万台(套)，产出约190万吨再生资源 [2] - 2025年政策将家电产品支持范围由2024年的8类增至12类，同时增加了数码3C产品和电动自行车 [2] - 2025年1—2月，6000元以下手机日均销量达75万部，通讯器材类零售额同比增长26.2% [2] 2026年政策优化方向：支持范围调整 - 设备更新再次扩围，在原有12个重点领域基础上，新增老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测以及商业综合体、购物中心等线下消费基础设施的设备更新 [3] - 政策逻辑从单纯的投资拉动转向“投资—消费”双轮联动，兼顾公共服务供给和消费场景改善 [3] - 家电领域做“减法”，将支持范围从原来10余类调整为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类核心产品 [3] - 数码领域“做加法”，在原有手机、平板、智能手表(手环)基础上，增加智能眼镜、智能家居产品(含适老化家居产品)类别 [3] 2026年政策优化方向：补贴标准设计 - 汽车补贴政策从固定额度调整为按车价比例补贴，实现“价高补多、价低补少”的精准支持 [4] - 家电补贴调整为补贴一级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元 [4] - 设备更新方面，住宅老旧电梯更新实施按层(站)数分档差异化补贴，替代原有定额补贴 [4] 2026年政策优化方向：实施机制优化 - 政策进一步降低申报设备更新项目的投资额门槛，加大对中小企业设备更新的支持力度 [5] - 将设备折旧和最低使用年限作为申报硬性条件，分领域细化淘汰设备的技术指标要求，采用“宽进严管”模式 [5] - 政策在全国补贴标准和计算方式上进一步统一，汽车、家电、数码产品等领域的核心补贴口径由中央层面明确 [5] - 完善参与经营主体名单管理、产品销售价格备案制度，建立补贴资金预拨制度，对存在大规模未兑付补贴资金的地区加大督促惩戒力度 [5] 2026年政策优化方向：财政资金使用 - 资金分配公式从经济体量分配模式改为考虑“各地区常住人口数量、地区生产总值、汽车和家电保有量”等人口规模、政策执行量等因素 [6] - 央地资金分配原则细化为东部、中部、西部地区中央承担比例为85%、90%、95% [7] - 明确若某地区用完中央下达额度，超出部分由地方自行承担，中央不再追加 [7]

行业前景与挑战 - 2026年家电行业将面临铜价中枢上移和人民币升值的双重考验 [1] - 铜价上涨和汇率变动对家电龙头企业盈利的冲击整体可控 [1] 企业应对策略与优势 - 通过产品提价（顺价）是化解原材料成本压力的有效历史手段 [1] - 行业在元旦后对产品提价已有共识 [1] - 龙头企业凭借终端定价权、成本传导机制和汇率风险管理体系，有能力穿越周期波动并维持稳健盈利 [1] 需求与政策支撑 - 国家补贴政策落地为家电需求提供了支撑 [1] 板块投资价值 - 当前家电板块估值处于历史低位 [1] - 家电板块兼具稳健增长与高分红特性，配置价值凸显 [1]

核心观点 报告认为，在宏观经济与政策背景下，多个行业呈现出结构性投资机会，重点关注方向包括：固定收益领域的中短端信用债与银行资本债配置价值；基建投资虽短期探底但有望企稳修复，建筑企业新签订单结构分化；以AI、商业航天、手术机器人为代表的新兴科技产业加速发展；以及国货品牌在AI+智能硬件领域的全球竞争力提升 固定收益 - 本周信用债市场活跃度显著提升，主要受结构性降息落地及MLF超量续作影响，万科11亿元债券展期获高票通过[2][9] - 二级市场方面，信用债收益率继续下行，成交量环比上周增加1350亿元，城投债、产业债及银行二永债信用利差持续压降[2][10][11] - 信用利差表现分化，AA+电子、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩16BP和11BP，而AA+医药生物行业信用利差压缩6BP，其余行业波动多不超过5BP[2][10] - 展望2026年第一季度，中短端信用债或仍为债基避险打底仓的优选标的，建议关注3-5年期银行资本债的配置价值[2][12] 机械/建材建筑 - 2025年基建投资增速首次转负，全年狭义基建累计完成18.08万亿元，同比-2.20%，广义基建累计24.50万亿元，同比-1.48%，为2004年有统计数据以来首次全年累计同比负增长[2][14] - 展望“十五五”规划周期，雅江水电站、新藏铁路等一批重大战略工程具备持续推进基础，基建投资有望在低位逐步企稳并迎来修复[2][14] - 2025年建筑企业新签订单呈现“央企稳、地方分化、海外偏强、细分制造相对稳健”的特征，中国建筑、中国中铁等央企新签同比增速在1%-5%区间，四川路桥作为地方国企新签2034.61亿元，同比大幅增长47%[15] - 本周申万建筑装饰指数上涨1.88%，其中化学工程、钢结构、国际工程子板块涨幅居前，分别为+10.70%、+7.71%、+4.49%[17] 北交所/商业航天 - 商业航天公司IPO进程推进，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”，中科宇航已完成IPO辅导[2][21] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”卫星通信系统，新一代系统整体容量将较第一代提升超100倍，数据吞吐能力提高20倍以上[2][21] - 基于大型星座组网建设趋势，预计到2032年全球火箭发射服务市场规模将突破500亿美元，2023-2032年复合年增长率达13%[21] - 报告梳理出北交所火箭产业链企业共6家，包括星图测控、民士达、苏轴股份等[2][21] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.25%，153家核心标的中上涨公司达108家，占比71%[22] 医药 - 本周医药市场行情相对平淡，周五医药指数上涨1.26%，脑机接口、AI医疗等主题板块有一定表现[4][25] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确了手术机器人收费模式，有望驱动国内手术机器人行业进入良性循环的商业模式[27] - 2025年国内腔镜机器人中标市场中，国产品牌占比达到58%，随着服务价格明晰，相关公司有望受益于行业提速与进口替代共振[27] - 报告建议关注创新药、脑机接口、AI医疗等主线，本周建议关注组合包括中国生物制药、上海谊众、福元医药等[4][25][30] 传媒互联网 - 快手旗下视频生成大模型可灵AI月活跃用户在2026年1月突破1200万[2][32] - AI陪伴公司“自然选择”完成新一轮融资，金额超3000万美元，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁集团等[2][32] - 报告建议重视产品落地且有收入结构的AI应用方向，包括AI营销、AI短剧、AI电商、AI陪伴+游戏化等[2][32] - 游戏方面，《三角洲行动》日活跃用户数已突破4100万，基于新产品周期开启，部分公司可能存在投资机会[33] 电子 - 台积电2025年第四季度实现营业收入337亿美元，同比增长25.5%，主要受益于AI芯片需求驱动，公司预计2026年第一季度营收346-358亿美元，同比增长超36%，并将年度资本开支上修至520-560亿美元，同比增长27-37%[42] - 大模型迭代提振上游供应链扩产动能，海外半导体供应链进入业绩加速上行周期，同时国内先进存储及制程国产化有望带动上游产业链[42] - 颖崴2025年12月单月收入创历史新高，达2.07亿元，同比增长103.8%，环比增长48%，AI芯片复杂度提升带动芯片测试产业链进入“量价齐升”的“通胀”周期[43] - 2025年第四季度全球智能手机出货量约3.36亿部，同比增长2.3%，但上游存储芯片价格上涨压缩手机厂商利润空间[44] 公用环保/大能源 - 煤炭方面，2025年12月全国原煤产量为43704万吨，同比下降1.0%，降幅扩大，煤价因需求偏弱持续承压[5][47] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若全国铺开预计退出规模较大，当前煤炭年度宽松约1亿吨，若产能退出落地有望大幅改善供需，推动2026年煤价弹性[5][47] - 天然气方面，2025年我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%，国产气占总供给比重提升至59.6%[49] - 寒潮带动欧美气价大幅上涨，2026年1月23日HenryHub天然气期货价格环比上周上涨70.0%，荷兰TTF天然气期货价格2026年以来上涨43.2%[5][50] 家电 - 国货品牌在AI+智能硬件领域实现从追随者到引领者的跨越，全球拓展高歌猛进，看好影石创新、安克创新、极米科技等公司[7][52] - 具体产品落地迅速：影石全景无人机2025年12月发布后首月出货超3万台；安克与飞书合作推出AI录音豆；安克推出具备AI脑波音频生成功能的助眠耳机及AI家庭安防系统；极米等多家企业推出AI眼镜产品[7][52][53][54] - 面对激烈竞争，轻量化、高实用性的产品路线或具备显著市场潜力[7] - 投资建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司、出海重新定义产品的公司、以及低估值高股息的“质量红利”标的[55]

公司股份回购 - 公司于2026年1月26日斥资人民币1099.89万元回购14.4万股A股股份 [1] - 每股回购价格区间为人民币76.06元至76.8元 [1] 公司股份发行 - 于同日，公司根据第八期及第九期股票期权激励计划行使期权，合计发行10.31万股A股股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月26日斥资人民币1099.89万元回购14.4万股A股股份 [1] - 每股回购价格区间为人民币76.06元至76.80元 [1] 公司股份发行 - 公司于同日根据第八期及第九期股票期权激励计划行使期权，合计发行10.31万股A股股份 [1]