证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 12 10 年 月 日 固定收益点评 菜价推升 CPI 11 月通胀数据显示，CPI 涨幅扩大，PPI 降幅小幅走阔。11 月 CPI 同比 涨幅扩大 0.5 个百分点至 0.7%，连续两个月上涨且为 2024 年 3 月份以 来最高，CPI 环比季节性也明显高于前两年。PPI 同比降幅小幅扩大 0.1 个 百分点至-2.2%，环比保持 0.1%的增长。 菜价是本月 CPI 回升的主要原因。11 月 CPI 同比上涨 0.7%，上月为上 涨 0.2%，环比下跌 0.1%。其中，食品价格由上月下降 2.9%转为上涨 0.2%，对 CPI 同比的影响由上月下拉 0.54 个百分点转为上拉 0.04 个百 分点。食品中菜价上涨最为明显，受天气因素等影响，鲜菜价格由上月下 降 7.3%转为上涨 14.5%，对 CPI 同比的上拉影响比上月增加约 0.49 个 百分点。由于蔬菜生长周期短，因而难以持续涨价，短期快速上涨之后往 往会由于供给增加而回落。 核心 CPI 平稳，金价影响依然显著。核心 CPI 同比上涨 1.2%，与上月持 平，涨幅连续 3 个 ...

智通财经APP讯，盛达资源(000603.SZ)公告，公司控股子公司四川鸿林矿业有限公司(简称"鸿林矿业") 收到木里县应急管理局下发的《木里县应急管理局关于同意四川鸿林矿业有限公司菜园子铜金矿矿山试 生产延期的批复》，经研究，木里县应急管理局同意鸿林矿业试生产延期，本次试运行延期时间3个月 (2025年12月10日至2026年3月10日)。 ...

公司核心公告 - 盛达资源控股子公司鸿林矿业获得试生产延期批复 试运行延期时间为3个月 从2025年12月10日至2026年3月10日 [1] - 鸿林矿业需在试运行延期期间同步按规定办理安全生产许可证 取得后方可正式投产 [1][2] 鸿林矿业资源与资产状况 - 公司持有鸿林矿业53%的股份 鸿林矿业为公司的控股子公司 [2] - 鸿林矿业菜园子铜金矿工业矿体累计查明资源量：矿石量605.6万吨 金金属资源量17,049千克 平均品位2.82克/吨 铜金属资源量29,015吨 平均品位0.48% [2] - 低品位矿资源量：矿石量39.4万吨 金金属资源量120千克 平均品位0.30克/吨 铜金属资源量1,164吨 平均品位0.30% [2] - 采矿许可证有效期限自2019年11月25日至2033年11月25日 证载开采矿种为金矿和铜矿 生产规模39.60万吨/年 矿区面积0.68平方公里 [2] 事件影响与后续安排 - 本次试生产延期不会对公司当期经营业绩产生重大影响 [2] - 矿山正式投产的时间存在不确定性 对公司未来业绩的影响存在不确定性 [2]

公司核心事件 - 盛达资源控股子公司四川鸿林矿业有限公司获得其菜园子铜金矿试生产延期批复，同意延期3个月，从原定2025年12月10日延至2026年3月10日 [1] - 试运行延期期间将同步按规定办理安全生产许可证 [1] - 矿山正式投产的时间存在不确定性，对公司未来业绩的影响存在不确定性 [1] 公司资产与业务 - 四川鸿林矿业有限公司是盛达资源的控股子公司 [1] - 鸿林矿业拥有丰富的金、铜矿产资源 [1]

公司持有鸿林矿业53%的股份，鸿林矿业是公司的控股子公司。鸿林矿业工业矿体累计查明资源量（探 明+控制+推断）矿石量605.6万吨，金金属资源量17,049千克，平均品位2.82克/吨；铜金属资源量29,015 吨，平均品位0.48%。低品位矿资源量（探明+控制+推断）矿石量39.4万吨，金金属资源量120千克，平 均品位0.30克/吨；铜金属资源量1,164吨，平均品位0.30%。鸿林矿业菜园子铜金矿采矿许可证有效期限 自2019年11月25日至2033年11月25日，证载开采矿种包括金矿、铜矿，生产规模39.60万吨/年，矿区面 积0.68平方公里，开采深度由3162米至2202米标高共由14个拐点圈定。本次木里县应急管理局同意鸿林 矿业试生产延期不会对公司当期经营业绩产生重大影响，鸿林矿业试运行延期期间将同步按规定办理安 全生产许可证，取得安全生产许可证后方可正式投产，矿山正式投产的时间存在不确定性，对公司未来 业绩的影响存在不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。 格隆汇12月10日丨盛达资源(000603.SZ)公布，近日，鸿林矿业收到木里县应急管理局下发的《木里县 应急管理局关于同意四川鸿林矿业有限 ...

2025年11月价格数据表现 - 11月CPI同比上涨0.7%，较前值0.2%扩大0.5个百分点，与市场预期一致[2] - 11月核心CPI同比增速为1.2%，与前值持平[2] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅较前值2.1%略有扩大，市场预期为下降2.0%[2] - 11月CPI环比下降0.1%，前值为上涨0.2%；PPI环比连续第二个月上涨0.1%[2] CPI同比涨幅扩大的驱动因素 - 食品价格同比增速由10月的-2.9%转为11月的+0.2%，是推动CPI同比涨幅扩大的主因[4] - 鲜菜价格同比大幅上涨14.5%（前值为-7.3%），对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[5] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于2020-2024年同期季节性均值-4.9%，主要受天气因素导致供应偏紧影响[5] 核心CPI与分项价格变化 - 金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%（前值为50.3%），对核心CPI影响扩大[6] - 服务价格环比下降0.4%，同比增速降至0.7%（前值为0.8%），因节后出行需求回落[6] - “以旧换新”政策支撑减弱，家用器具价格环比下降1.0%，同比增速自9月高点5.5%降至4.9%[6] - 国内汽油价格环比下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点；能源价格同比下降3.4%，降幅扩大1.0个百分点[7] PPI的结构性表现 - 上游煤炭开采和洗选业价格环比大幅上涨4.1%（前值为1.6%）[8] - 有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格环比分别上涨2.6%和2.1%[8] - 中游汽车制造业价格环比降幅收窄至0.1%（前值为0.2%）；计算机、通信设备制造业价格环比连续两个月上涨0.1%[8] - 下游生活资料价格环比连续两个月持平，其中衣着类价格环比微升至+0.1%[9] - 石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，建筑业相关的黑色金属冶炼业价格环比下降0.5%[9] 未来物价走势展望 - 预计12月CPI同比涨势在低基数和年末食品价格上涨驱动下延续[10] - 展望2026年，CPI同比增速中枢有望升至0.7%，支撑项或从耐用品和金价转向猪肉价格和服务价格[10] - PPI同比降幅有望继续收窄，但回正时间不确定，取决于“反内卷”政策效果及海外大宗商品需求[11]

中国11月PPI环比走势分析 - 11月中国工业生产者出厂价格指数环比上涨0.1%，连续两个月实现环比上涨 [1] - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨，特别是“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求增加 [1] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [1] 输入性因素对行业价格的影响 - 国际有色金属价格上行带动中国有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1% [1] - 国际油价下行影响中国石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格环比下降2.2% [1] 中国11月PPI同比变化及宏观背景 - 11月中国PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响 [1] - 随着各项宏观政策不断显效，价格呈现积极变化 [1] 部分行业价格同比降幅收窄 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄 [2] - 11月，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄 [2] 新兴产业带动相关行业价格上涨 - 新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨 [2] - 11月，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1% [2]

11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，扣除食品和能 源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响， 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。 一、CPI同比涨幅扩大，核心CPI上涨1.2% CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。服务价格下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个 百分点。其中，节后出行需求季节性回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别 下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点；房屋租赁进入淡季，房租价 格下降0.2%。受国际油价变动影响，国内汽油价格下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点。扣除 能源的工业消费品价格上涨0.3%，其中受国际金价变动影响国内金饰品价格上涨7.3%，受冬装换季上 新影响服装价格上涨0.8%。食品价格上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要是鲜菜价格上涨影 响。部分地区降雨降温影响鲜菜生产储运，鲜菜价格上涨7.2%，远高于平均下降3.2% ...

国家统计局12月10日发布数据显示，11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比降0.1%，同比上涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心 CPI同比上涨1.2%。 受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，11月份，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。 CPI同比涨幅扩大 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，11月份，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食 品价格由降转涨拉动。 图片来源：国家统计局 PPI环比连续两个月上涨 数据显示，11月份，食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。食品中，11月，鲜菜价 格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨；猪肉和禽肉类价格同比分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄。 值得一提的是，董莉娟表示，11月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。服务和扣除能源的工业消费品价格 同比分别上涨0.7%和2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际银价站上60美元国内债市止跌，各品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势，短期需关注美联储议息会议等重要节点[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，12月FOMC前夕就业数据分化，“小非农”ADP边际回暖，10月JOLTS指向劳动力市场降温，10年期美债收益率续升，美元指数回升，美股震荡分化，黄金收涨，白银重回60美元上方，铜价下跌1.3%，原油走弱，关注FOMC会议[2] - 国内方面，李强表示“十五五”中国经济将向好，实施积极宏观政策，A股缩量调整，短期预计震荡，债市小幅修复，短期调整或步入尾声，关注11月物价、金融数据及中央经济工作会议[3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货普遍收涨，银价突破60美元，带动金价和铂、钯价格上涨，白银受供应受限、工业需求增长等因素支撑，市场对美联储降息乐观，预计银价保持强势，关注美联储议息会议及可能的回调风险[4][5] 铜 - 周二沪铜主力回踩，伦铜回落，现货成交清淡，库存维持，宏观上特朗普关注美联储降息，CME显示本周议息会议降息概率87%，或为年内最后一次鹰派降息，产业上资源回收体系健全，市场担心美国经济前景和中国需求，预计铜价短期震荡[6][7] 铝 - 周二沪铝主力和LME铝收跌，现货均价下跌，库存环比有变化，美联储预计降息且可能暗示暂停行动，市场预期鹰派，基本面供需稳定，铝价高位调整[8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货和现货价格下跌，供应过剩局面延续，未见主动减产和被动减产，预计价格维持下行趋势[10] 铸造铝 - 周二铸造铝期货主力合约收跌，沪铝回调影响成本和消费，供需稍有走弱，铸造铝震荡调整[11] 锌 - 周二沪锌主力和伦锌震荡，现货市场成交一般，瑞典矿业公司Boliden有资本支出和产能计划，且2026年冶炼厂停机维护预计减利4.5亿瑞典克朗，市场押注美联储鹰派降息，锌价跟随调整，基本面下游畏高，加工费回落，供应减少，库存去化，锌价下方有支撑，等待利率会议指引[12][14] 铅 - 周二沪铅主力和伦铅下跌，现货市场持货商出货，下游观望，市场情绪回落，沪铅跟跌，基本面炼厂检修增多，需求稳定，库存低位，预计沪铅延续调整但空间受限，关注下方支撑[15] 锡 - 周二沪锡主力和伦锡震荡偏弱，现货市场有贴水情况，美国就业数据好于预期，美联储会议前夕资金谨慎，主力减仓，期价调整，基本面刚果金冲突未影响生产，消费受抑制，库存累增，预计锡价高位小幅调整等待指引[16] 工业硅 - 周二工业硅震荡走弱，现货升水，仓单情况稳定，部分主流牌号报价下调，库存上升，供应端新疆开工率高，西南产量下滑，需求端多晶硅、硅片、电池片、组件需求均收紧，预计期价短期偏弱震荡[17][18] 螺卷 - 周二钢材期货震荡偏弱，现货成交不佳，东北贸易商冬储意愿低，基本面钢材供需双弱，螺纹减产库存降支撑增强，热卷供需宽松库存压力大，预计钢价震荡偏弱[19] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡调整，港口现货成交，库存增加，供强需弱，供应端到港量和发运量高位，需求端钢厂利润收缩、高炉检修、铁水产量回落，预计期价震荡承压[20] 双焦 - 周二双焦期货下跌，现货价格有变化，蒙煤通关车数高位，口岸库存攀升，国内矿山产量稳定，库存增加，焦企开工提升但需求弱，出货放缓库存累计，下游钢材淡季需求不佳，预计期价震荡偏弱[21][22] 豆菜粕 - 周二豆粕和菜粕合约收跌，12月USDA报告美豆单产和出口需求未调，期末库存2.9亿蒲式耳，阿根廷下调农产品出口关税，巴西大豆12月出口预计增加，南美作物前景积极，国储将投放进口大豆，预计连粕短期震荡偏弱[23][24] 棕榈油 - 周二棕榈油等油脂合约有涨跌，USDA报告显示全球棕榈油供需紧平衡，产量和库存预估下修，研究机构对种植业板块维持“中性”看法，预计2026年库存同比持平，价格坚挺，宏观上关注美国降息路径，基本面等待MPOB报告，预计棕榈油短期区间震荡[25][26] 昨日主要期货市场收市数据 - 展示了铜、铝、氧化铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、工业硅、大豆、豆粕、菜粕等合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量及价格单位等信息[27] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、黄金、白银、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等数据的12月9日和12月8日对比情况[29][32][34]