纪要涉及的行业或公司 * 水电行业及上市公司：国投电力、川投能源、长江电力[1] * 核心研究标的：雅砻江流域水电开发项目[1] * 相关项目：大渡河水电项目[4] 核心观点和论据 * **水电板块具备绝对收益机会**：历史数据显示，当水电龙头股息率与10年期国债息差达到历史高点后，板块通常有较好的绝对收益和赔率，2017至2024年间已验证四次[3] 当前息差虽处高位，但板块表现受市场风险偏好压制，但这不改变其具备绝对收益的判断[1][3] * **国投电力和川投能源成长性显著优于长江电力**：长江电力长期复合收益预期为3.5%-3.6%的股息率加上约3%的成长性[1][5] 国投和川投的成长预期能达到接近10%甚至超过10%的水平[1][5] 国投电力在中长期成长性方面显著优于长江电力[16] * **雅砻江项目是核心增长引擎**：两家公司最核心逻辑聚焦于雅砻江项目[1][8] 雅砻江流域已开发完毕装机量1,920万千瓦，加上不到200万千瓦风光发电[1][9] 在建项目总计370多万千瓦，到2030年前后新增装机会使雅砻江公司水电装机总量增加约40%[2][9] 未来终局目标是8,000万千瓦，目前总装机水平2,100万千瓦，发展空间很大[9] * **雅砻江项目增量效益可观**：补偿效益（增发效益和季节性平滑）若完全发挥，对应业绩体量超过20亿元[4][12] 归属川投股比约10亿元，归属国投约11至12亿元[12] 未来新增8个GW水电站可带来接近25亿元的业绩增量，对应国投约12至13亿[4][12] * **大渡河项目为川投提供额外增长**：2025年和2026年是新投产窗口期，总装机容量达3.5GW[4][14] 带来的总体业绩增量接近10亿元，对应川投股比约为1.5至1.7亿元[15] 川渝超高压交流环网运行改善弃水问题，提高利用小时数，提升存量业务盈利能力[4][15] * **川投能源具备估值安全边际和分红提升潜力**：按2025年业绩预期计算，川投市盈率(PE)只有14倍，相对长江电力估值打了七折左右[21] 历史相对长电估值折扣基本在八折左右，向下空间更小，更具安全性[21] 随着大渡河建设进入收成阶段，现金流改善，且与四川能源集团合并可能要求多分红以缓解集团债务压力，川投具备提升分红的能力和可能性[20] 其他重要内容 * **公司资产构成**： * 川投集团本质是投资平台，投资收益占利润规模比例接近100%，大部分收益来自雅砻江[1][6] 历史业绩与雅砻江产能投入高度相关[6] * 国投集团除雅砻江外，还涉及火电和新能源业务[1][7] 截至2025年底，新能源装机量已从2020年底的300多万千瓦增长至900多万千瓦[1][8] * **行业与政策动态**：2025年开始推进四川两家能源主体整合（四川投资集团与四川能源集团合并），为未来资产整合带来预期[1][6] * **短期风险与影响**：雅砻江外送江苏部分可能受电价下滑影响，江苏省水电竞价价格下滑7分钱，将对雅砻江盈利产生6亿元左右影响，但已基本反映[13] 川投2023年调整分红策略为每股0.4元，若2025年继续执行，分红比例将被动下滑至38%，与执行55%分红的国投有17个百分点差距[17][18][19] * **未来业绩展望**：预计未来两年川投业绩增速能保持在6%左右[22]

核心观点 - 华能水电2025年经营稳中向好，发电量与上网电量实现双位数增长，带动前三季度营收与净利润稳健提升，公司通过新电站投产、精益管理及持续资本投入巩固其作为区域清洁能源龙头的竞争力 [1][2][7] 发电量表现 - 2025年全年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32%，上网电量1258.58亿千瓦时，同比增加13.36% [1][2] - 发电量增长主要源于三点：云南省内及西电东送用电需求增加、TB与硬梁包两座水电站全容量投产及新能源装机提升、澜沧江流域来水偏丰1.5成使得水电蓄能有效释放 [2] - TB水电站2025年发电量58.44亿千瓦时，同比大增103.62%，上网电量57.96亿千瓦时，同比增103.44% [2] - 硬梁包水电站2025年发电量36.80亿千瓦时，同比剧增15900.00%，上网电量36.61亿千瓦时，同比增16540.91% [2] - 光伏项目2025年发电量57.77亿千瓦时，同比增加57.58%，上网电量57.18亿千瓦时，同比增57.61% [3] - 公司清洁能源总装机容量超过3100万千瓦，年发电量已连续6年突破千亿千瓦时 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入206.41亿元，同比增长6.30%，归母净利润75.39亿元，同比增长4.34%，扣非净利润75.53亿元，同比增长4.62%，均创同期新高 [1][7] - 2025年前三季度毛利率达60.68%，净利率达39.52%，盈利指标呈现稳中有升态势 [1][7] - 公司期间费用率持续优化，从2021年的19.42%下降至2024年的13.77%，2025年前三季度进一步降至11.75%，其中财务费用同比下降3.07% [7] - 自2017年上市以来累计分红8次，总额达223.6亿元，每年分红率均超过40% [7] 项目进展与资本开支 - 2025年10月，公司完成58.25亿元的定增，募集资金用于RM水电站和TB水电站项目建设 [1][4] - TB水电站已于2025年1月实现全容量投产发电，RM水电站已开工建设，计划于2035年投产 [4] - 2024年公司资本性支出总额为240.34亿元，主要用于TB、RM、硬梁包水电站及新能源项目建设 [4] 公司定位与战略 - 公司是澜沧江—湄公河次区域最大的清洁电力运营商，也是云南省最大发电企业、国内第二大水电上市企业 [1][3] - 公司资产规模超过2000亿元，是实施“西电东送”、“云电外送”的核心企业和“藏电外送”的主要参与者 [3][6] - 公司坚持水电与新能源并重的发展战略，积极布局多能互补一体化基地，并实施“走出去”战略参与周边国家清洁能源开发 [3][4] - 公司保持“运营一批、建设一批、储备一批”的发展态势，拥有30余家基层单位 [3][6]

12 ting and the works of the s and 7-175 足 四重的拿出 网是未知词呼 1 6 24 a 2017 1 周恩来（左三）视察狮子滩水电站 0 S i s all at 1 A . 00 the start of 0 □重庆晨报特约撰稿 樊家勤 上午8时许，周恩来一行到达龙溪河畔，视察了回龙寨电站、上清渊硐大坝后，来到狮子滩水电站厂房。 狮子滩水电站是龙溪河水力开发的第一个梯级，是全流域开发的标志性工程，也是我国"一五"计划重点建设项目，在中国水电史上具有里程碑意义。 车队抵达电厂，在110千伏变电站旁停下，路边已有等候的电厂职工。周恩来下车后，精神饱满地向职工们挥手致意。视察中，周恩来步履从容，听得十分 仔细。当得知电站电力正输送重庆支援建设时，他欣慰地对身旁职工们表示，大家为社会主义建设做出了贡献。 走进中央控制室，看到崭新的设备与职工们热情洋溢的笑容，周恩来不禁赞叹说，我们国家终于有了自己建成的自动化电站！他高兴地与工人们握手，仔细 询问运行情况。 长寿湖的伟人雕像 狮子滩电站被誉为新中国水电专家的摇篮，为国家培养输送了大量水电建设人才。周恩来勉励控制室的职工说，电力 ...

公司重大变更与资产重组 - 公司名称由“远达环保”变更为“国家电投集团水电股份有限公司”，证券简称自2026年1月13日起变更为“电投水电”，证券代码600292保持不变 [1] - 名称变更旨在匹配重整后的业务转型，凸显水电主业核心定位，反映公司业务实际及长远战略规划 [1] - 2025年第四季度，公司完成发行股份及支付现金购买五凌电力有限公司100%股权及国家电投集团广西长洲水电开发有限公司64.93%股权，交易对手方均为公司实控人国家电投集团旗下公司 [1] 注入资产业务概况 - 五凌电力是国内最早的流域水电公司之一，截至2024年底总装机容量763.65万千瓦，其中水电522.97万千瓦、风电162.75万千瓦、光伏77.93万千瓦，在湖南省可再生能源发电市场领先 [2] - 长洲水电聚焦长洲水利枢纽，截至2024年底总装机容量65.15万千瓦，其中水电63.00万千瓦、光伏2.15万千瓦，在广西壮族自治区行业前列 [2] - 交易前，公司主营业务为能源生态融合业务，包括大气治理、水处理、固危废处理、生态修复等 [2] - 交易后，公司主营业务新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营，主要为湖南省内的水电、风电、光伏发电业务以及广西壮族自治区内的水电业务 [2] 公司转型背景与财务表现 - 环保行业竞争加剧、价格博弈激烈、项目资源竞争白热化，且工程类项目回款周期长、成本上行，导致行业整体业绩承压 [3] - 2025年前三季度，公司实现营收29.36亿元，同比下降5.16%；实现净利润5602.55万元，同比下降36.6% [3] - 优质水电资产注入后，公司主业有望大幅提振，盈利能力将得到修复 [4] 控股股东背景与未来整合规划 - 公司实控人国家电投集团是全球最大的清洁能源发电企业，截至2024年末可控装机容量达26496万千瓦，其中水电机组装机容量2658万千瓦 [4] - 国家电投集团水电资产分布在中国14个省区及海外，但目前呈现主体多元的分散化布局 [4] - 根据规划，重组完成后3年内，国家电投集团将促成下属其他水电资产陆续注入公司，并将公司逐步建设成为其境内水电资产整合平台 [4]

远达环保1月7日公告，公司名称已变更为"国家电投集团水电股份有限公司"，证券简称由"远达环保"变 更为"电投水电"，证券代码"600292"保持不变。此次变更基于公司实际控制人国家电力投资集团有限公 司的规划，旨在将公司打造为境内水电资产整合平台，并已完成工商变更登记。证券简称变更自2026年 1月13日起生效。 ...

市场回顾 - 2025年12月，沪深300指数上涨2.28%，而公用事业指数下跌2.46%，环保指数下跌0.04%，月相对收益率分别为-4.74%和-2.32% [1][2] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅排名分别为第27和第19名 [1][2] - 电力子板块中，火电下跌5.17%，水电下跌3.08%，新能源发电下跌0.39% [1][2] - 水务板块下跌2.55%，燃气板块下跌0.18% [1][2] 重要政策事件 - 2026年1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》（“固废十条”） [2] - 政策目标要求到2030年，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [2] 垃圾焚烧发电行业动态 - 2025年新开标垃圾焚烧发电项目数量为24个，较2024年增加5个 [3] - 2025年国内新增垃圾焚烧发电产能1.29万吨/日，较2024年提升0.41万吨/日 [3] - 2025年累计投资额约89.63亿元，较2024年的52.6亿元同比增长70.4% [3] - 2025年垃圾处理平均单价约124元/吨，较2024年的118元/吨小幅提升 [3] 公用事业投资策略 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4] - 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [4] - 全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [4] - 燃气领域推荐具有海气贸易能力及特气业务的九丰能源 [4] - 推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [4] 环保投资策略 - 水务及垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [4] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [4] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益，推荐山高环能 [4] - 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团 [4]

项目概况与战略意义 - 华电叶巴滩水电站是国家“十四五”规划重大工程，首批机组于1月5日正式投产发电 [1] - 该项目是我国在建海拔最高的双曲拱坝电站，位于四川白玉县与西藏贡觉县交界的金沙江干流 [1] - 电站是金沙江上游清洁能源基地的重要组成部分，为构建新型能源体系和能源强国建设增添新动能 [1] 项目规模与技术参数 - 叶巴滩水电站是金沙江上游川藏段装机容量最大的电站，总装机容量达224万千瓦 [1] - 电站大坝最高处达217米 [1] - 此次首批投产发电的为4号机组和3号机组，成功实现“一月双投” [1] 经济效益与环保贡献 - 电站全容量投产后，平均年发电量将超过102亿千瓦时 [1] - 每年可节约标准煤约310万吨，减少二氧化碳排放超830万吨 [1] 电力消纳与能源结构优化 - 电站发出的清洁电能将通过金上至湖北±800千伏直流输电工程外送，这是全国首条大容量水光互补的纯清洁能源跨区外送直流通道 [1] - 电力将送往华中地区消纳，对优化我国能源结构、促进能源绿色低碳转型、提升国家能源安全保障能力具有重要意义 [1]

交易概述 - 国家电投集团水电股份有限公司（远达环保）通过发行股份及支付现金方式，向中国电力购买五凌电力63%股权、向湖南湘投国际购买五凌电力37%股权、向国家电投集团广西电力购买长洲水电64.93%股权 [1] - 交易标的资产已全部完成交割过户，公司为支付对价新发行的股份已完成上市 [1] - 本次交易涉及向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] 过渡期间安排 - 过渡期定义为自评估基准日（2024年10月31日）次日起至交割日（2025年10月30日）止，即2024年11月1日至2025年10月31日 [1] - 对于五凌电力，其采用收益法评估的资产在过渡期产生的收益由上市公司享有，若出现亏损则由交易对方按股权比例承担补足义务 [2] - 对于五凌电力的非收益法评估资产，过渡期损益由上市公司享有或承担 [2] - 对于长洲水电64.93%股权，过渡期产生的收益由上市公司享有，产生的亏损由广西公司承担并以现金方式补足 [3] 过渡期损益审计结果 - 致同会计师事务所对标的公司过渡期间损益进行了专项审计 [4] - 审计报告显示，过渡期间内，五凌电力收益法评估资产及长洲水电均未发生亏损 [4] - 因此，交易对方无需承担补偿责任，标的公司在过渡期间内产生的收益由上市公司享有 [4]

证券代码：600292 证券简称：远达环保 编号：临2026－01号 国家电投集团水电股份有限公司 关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 暨关联交易之标的资产过渡期损益情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 国家电投集团水电股份有限公司（以下简称"远达环保"、"上市公司"或"公司"）通过发行股份及支付现 金的方式向中国电力国际发展有限公司（以下简称"中国电力"）购买其持有的五凌电力有限公司（以下 简称"五凌电力"）63%股权、向湖南湘投国际投资有限公司（以下简称"湘投国际"）购买其持有的五凌 电力37%股权以及向国家电投集团广西电力有限公司（以下简称"广西公司"）购买其持有的国家电投集 团广西长洲水电开发有限公司（以下简称"长洲水电"，与五凌电力合称"标的公司"）64.93%股权（与五 凌电力100%股权合称为"标的资产"），并拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资 金（以上交易事项简称"本次交易"）。本次交易的标的资产已全部完成交割过户，公司为支付标的资产 对价新发行的股份已 ...

基层代表委员关注重点 - 基层代表委员关注如何实现人民群众对美好生活的向往 建设美丽繁荣和谐四川是全省9100多万各族人民的共同愿望 [1] 产业发展与就业 - 资阳市正在整体承接牙科上下游产业链 已有26个产业项目集聚 美国爱齐将建立全球第二大生产基地 全面建成后产业工人需求量至少在1万人左右 [2] - 产业配套包括产业学校明年开始招生 以及特色小镇和康养产业 需要大量第三产业服务人员 [2] - 平昌县元山镇佛岩村利用距县城20公里的区位优势 发展万亩桃花林和巴山寿桃产业 重点打造乡村旅游 村民自觉学习农家乐经营 [3] - 农村在物质脱贫后 精神文化生活仍显匮乏 需建立长效机制实现精神脱贫 [3] 环境保护与绿色出行 - 共享单车解决了出行“最后一公里”问题并为节能减排做出贡献 但违章骑行、违规停放现象攀升 政府与企业成本增加 [6] - 建议城市管理者与共享单车公司共享资源信息 评估道路容量并提供合理单车停放空间 以科学高效投放 [6] - 2014年以来四川省累计电能替代电量达168.91亿千瓦时 折合标煤557.40万吨 减排二氧化碳1449.25万吨、二氧化硫4.74万吨、氮氧化合物4.12万吨 [6] - 四川水电资源丰富 全省可挖掘的电能替代潜力有151亿千瓦时 建议发挥清洁电力优势 完善政策支撑体系 [6] - 呼吁实施环境保护有奖举报制度 特别是在大气污染防治领域 [5] 医疗与养老 - 偏远地区患者寻求中医治疗需长途跋涉至大城市 医疗资源缺乏 [7] - 期待建立“互联网+”远程会诊模式 鼓励各级医疗机构包括优质民营中医机构与基层开展远程合作 使优质医疗资源下沉 [7] - 建议养老机构邻近社区建设 实现社区居家养老 新建小区规划应纳入养老机构 老旧社区可将废旧物业改造成养老服务场所 [7]