报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅受供给影响整体价格继续下行，关注下方支撑8000 [2] - 供应端西北开工旺盛可对冲西南产量收缩，需关注西北开工波动，若维持当前水平供应压力难缓解 [2] - 需求端多晶硅累库压力大、硅片排产下降，企业减产预期仍存；有机硅供需两弱，采购需求难改善；铝合金需求相对稳定但难改整体需求偏弱格局；出口需求短期难好转 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力合约收盘价8250元/吨，环比-90；持仓量171757手，环比-13514 [2] - 前20名净持仓-29059手，环比91；广期所仓单7780手，环比252 [2] - 1月 - 2月合约收盘价价差-10，环比15 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9200元/吨，环比0；421硅平均价9650元/吨，环比0 [2] - Si主力合约基差950元/吨，环比90；DMC现货价13625元/吨，环比0 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨，环比0；石油焦平均价2310元/吨，环比-40 [2] - 精煤平均价1850元/吨，环比0；木片平均价490元/吨，环比0 [2] - 石墨电极(400mm)出场价12250元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 工业硅月产量451660吨，环比48860；社会库存55.2万吨，环比1 [2] - 工业硅月进口量22.28吨，环比-1917.57；月出口量45073.34吨，环比-25159.39 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨，环比0.07；开工率74.84%，环比0 [2] - 铝合金ADC12长江现货平均价21500元/吨，环比0 [2] - 光伏级多晶硅周平均现货价6.5美元/千克，环比0；海外市场价16.05美元/千克，环比0 [2] - 未锻轧铝合金月出口量30923.01吨；铝合金月产量168.2万吨，环比-9.4 [2] 行业消息 - 北京经开区印发措施推进分布式光伏规模化发展，新建工业厂房项目光伏设施同步设计施工，厂房屋顶安装光伏面积比例原则上不低于50% [2] - 西南枯水期电价上涨，工业硅企业成本抬升、开工率下降、新单成交淡，挺价意愿强；西北开工旺盛可对冲西南产量收缩 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅回落、期货盘面大幅下跌，受焦煤等商品下跌及西北减产不及预期影响，西南减产后供需格局或好转，但消费端表现一般，盘面受整体商品情绪和政策消息震荡运行，若有政策推动盘面或上涨，短期关注焦煤等商品波动影响 [2] - 多晶硅供需表现差、消费下滑、库存增加、库存压力大，消费端表现一般，期货盘面因成立平台公司大幅上涨，后续措施有待观察，预计盘面震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 工业硅市场分析 - 2025年12月9日，工业硅期货主力合约2601开于8600元/吨，收于8340元/吨，较前一日结算价跌300元/吨，跌幅3.47%，收盘持仓185271手，仓单总数7528手，较前一日无变化 [1] - 工业硅现货价格小幅下跌，华东通氧553硅9100 - 9300元/吨（跌100元/吨），421硅9500 - 9800元/吨（跌50元/吨），新疆通氧553价格8600 - 8900元/吨、99硅价格8600 - 8900元/吨无变化，昆明、黄埔港等多地硅价回落，97硅价格持稳 [1] - 有机硅DMC报价13500 - 13700元/吨无变化，有机硅各主要产品上调后下游情绪观望，预售单持续兑现使企业库存压力不大，预计短期内市场平稳运行 [1] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，若盘面回调较多可择机逢低布局多单，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [2] 多晶硅市场分析 - 2025年12月9日，多晶硅期货主力合约2601偏强震荡，开于54285元/吨，收于55610元/吨，收盘价较上一交易日涨3.45%，主力合约持仓68874手（前一日79367手），当日成交158738手 [3] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.60 - 55.00元/千克、n型颗粒硅49.00 - 51.00元/千克无变化，厂家库存和硅片库存增加，多晶硅库存29.10（环比增3.38%），硅片库存21.30GW（环比增9.23%），多晶硅周度产量25800.00吨（环比增7.50%），硅片产量11.95GW（环比降0.58%） [3] - 12月硅片企业大幅减产约16%，产量创年内新低，下游多环节类似，减产因内需不足和采购成本高企 [4] - 电池片价格无变化，高效PERC182电池片0.27元/W，PERC210电池片0.28元/W左右等 [4] - 组件价格无变化，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W等 [4] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，波动大参与者需注意风险，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8日工业硅震荡偏弱，主力2601收于8675元/吨，日内跌幅1.98%，持仓减仓9856手至18.7万手；百川工业硅现货参考价9648元/吨，较上一交易日下调35元/吨，最低交割品421价格跌至8900元/吨，现货升水扩至225元/吨 [2] - 多晶硅震荡偏弱，主力2601收于54545元/吨，日内跌幅2.65%，持仓减仓18624手至7.94万手；多晶硅N型复投硅料价格持稳在52350元/吨，最低交割品硅料价格持稳在52350元/吨，现货对主力贴水收至2245元/吨 [2] - 工业硅厂进一步减产但不及下游采购跌量，当前成交集中在套保单或未交付前期订单，工业硅短期难见趋势 [2] - 光伏产业链自下而上延续高库存、降排产逻辑，降价情绪未向上蔓延 [2] - 随着交易所提保限仓且针对交割品进行扩容，市场多头资金部分撤离，晶硅跳空回调 [2] - 由于近月仓单增长较慢，盘面虚实偏高给予当前近月支撑，不建议投资者过度追空 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从8805元/吨降至8675元/吨，近月从8960元/吨降至8650元/吨；多种现货价格有不同程度下降，现货升水从195元/吨扩至225元/吨 [4] - 多晶硅期货结算价主力从55510元/吨降至54545元/吨，近月从58690元/吨降至57200元/吨；现货价格大多持稳，现货对主力贴水从-3210元/吨收至-2245元/吨 [4] - 有机硅部分产品价格持稳，二甲基硅油价格从14200元/吨涨至15200元/吨 [4] - 工业硅仓单从7288增至7528，广期所库存从32980吨增至36440吨，部分港口和厂库库存有变化，社库合计从454300吨降至448400吨 [4] - 多晶硅仓单从2320增至2810，广期所库存从3.99万吨增至6.96万吨，厂库库存从28.21万吨增至29.10万吨，社库合计从28.2万吨增至29.1万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [14] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [15] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [21] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [27] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [34] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究 [34] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 工业硅基本面偏空 供给端排产减少但仍处高位 需求端复苏缓慢 成本支撑上升 预计工业硅2601在8705 - 8905区间震荡 [3][5] - 多晶硅基本面偏空 供给端排产短期减少中期有望恢复 需求端各环节生产持续减少 总体需求衰退 成本支撑持稳 预计多晶硅2601在54610 - 56410区间震荡 [7][8] 根据相关目录总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.8万吨 环比减少3.29% [5] - 需求端上周需求7.2万吨 环比减少12.19% 需求低迷 多晶硅库存高位 硅片和电池片亏损 组件盈利 有机硅库存低位 生产盈利 开工率74.84%环比持平且高于历史同期 铝合金锭库存高位 进口亏损 [5] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨 枯水期成本支撑上升 [5] - 基差12月05日 华东不通氧现货价9350元/吨 01合约基差为545元/吨 现货升水期货 偏多 [5] - 库存社会库存55.8万吨 环比增加1.45% 样本企业库存182500吨 环比增加1.61% 主要港口库存13.1万吨 环比增加1.55% 偏空 [5] - 盘面MA20向下 01合约期价收于MA20下方 偏空 [5] - 主力持仓主力持仓净空 空增 偏空 [5] - 预期供给端排产减少但仍处高位 需求复苏低位 成本支撑上升 工业硅2601在8705 - 8905区间震荡 [5] 多晶硅 - 供给端上周产量25800吨 环比增加7.50% 预测12月排产11.35万吨 较上月产量环比减少0.95% [8] - 需求端上周硅片产量11.95GW 环比减少0.58% 库存21.3万吨 环比增加9.23% 生产亏损 12月排产45.7GW 较上月环比减少15.94%；11月电池片产量55.61GW 环比减少6.17% 上周外销厂库存7.63GW 环比减少36.68% 生产亏损 12月排产量48.72GW 环比减少12.38%；11月组件产量46.9GW 环比减少2.49% 12月预计产量39.99GW 环比减少14.73% 国内月度库存24.76GW 环比减少51.73% 欧洲月度库存33.1GW 环比减少6.49% 生产盈利 [8] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38810元/吨 生产利润12190元/吨 [8] - 基差12月05日 N型致密料51000元/吨 01合约基差为 - 3210元/吨 现货贴水期货 偏空 [8] - 库存周度库存29.1万吨 环比增加3.55% 处于历史同期高位 中性 [8] - 盘面MA20向上 01合约期价收于MA20上方 偏多 [8] - 主力持仓主力持仓净空 空增 偏空 [8] - 预期供给端排产短期减少中期有望恢复 需求端各环节生产持续减少 总体需求衰退 成本支撑持稳 多晶硅2601在54610 - 56410区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 期货合约价格多数下跌 如01合约华东不通氧553硅从8910元/吨跌至8805元/吨 跌幅1.18% [15] - 部分现货价格持平 如华东不通氧553硅、华东通氧553硅等 [15] - 库存方面 周度社会库存55.8万吨 环比增加1.45% 部分样本企业库存有增有减 [15] 多晶硅行情概览 - 期货合约价格多数下跌 如01合约从56915元/吨跌至55510元/吨 跌幅2.47% [17] - 硅片部分价格持平 部分有微跌 如日度N型210mm硅片从1.5元/片跌至1.48元/片 跌幅1.33% [17] - 电池片部分价格持平 利润有微幅变动 如日度电池片利润 - 182mm从 - 0.087元/w升至 - 0.085元/w 涨幅 - 2.30% [17] - 组件部分价格持平 国内和欧洲库存有减少 如组件国内库存从51.3GW降至24.76GW 降幅51.73% [17] 工业硅下游情况 有机硅 - DMC日度产能利用率74.84% 环比持平且高于历史同期 周度产量4.92万吨持平 [15] - 价格方面 DMC价格13600元/吨 较前值跌50元/吨 跌幅0.37% 107胶、硅油等价格有变动 [15] - 库存月度DMC库存43900吨 较前值减少12400吨 降幅22.02% [15] 铝合金 - 价格SMM铝合金ADC12价格21700元/吨持平 进口ADC12宁波港自提均价20900元/吨持平 [15] - 产量月度原铝铝合金锭产量13.28万吨 环比增加9.93% 月度再生铝合金锭产量68.20万吨 环比增加5.74% [15][16] - 库存周度铝合金锭社会库存7.38万吨 环比减少1.07% [16] - 开工率再生铝开工率61.5% 环比持平且处于高位 [5] 多晶硅 - 成本行业平均成本38810元/吨 生产利润12190元/吨 [8] - 产量上周产量25800吨 环比增加7.50% 预测12月排产11.35万吨 较上月产量环比减少0.95% [8] - 库存周度库存29.1万吨 环比增加3.55% 处于历史同期高位 [8] - 下游硅片、电池片、组件情况如上述每日观点中多晶硅需求端所述 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面偏多，预计2601合约在8815 - 9005区间震荡；多晶硅基本面偏空，预计2601合约在56025 - 57805区间震荡 [3][7] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓及下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 供给端上周供应量9.1万吨，环比持平，排产有所减少但仍处高位 [3] - 需求端上周需求8.2万吨，环比增长2.50%，多晶硅库存28.1万吨处低位，有机硅库存43900吨处低位、生产盈利、综合开工率74.84%环比持平且高于历史同期，铝合金锭库存7.46万吨处高位 [3] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升 [3] - 基差方面，12月04日华东不通氧现货价9350元/吨，01合约基差440元/吨，现货升水期货，偏多 [3] - 库存方面，社会库存55万吨，环比增加0.36%，样本企业库存182500吨，环比增加1.61%，主要港口库存12.9万吨，环比持平，偏空 [3] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空；主力持仓净空，空增，偏空 [3] 每日观点——多晶硅 - 供给端上周产量24000吨，环比减少11.43%，预测12月排产11.35万吨，较上月产量环比减少0.95% [7] - 需求端上周硅片产量12.02GW，环比减少5.94%，库存19.5万吨，环比增加4.16%，硅片生产亏损，12月排产45.7GW，较上月产量环比减少15.94%；11月电池片产量55.61GW，环比减少6.17%，上周电池片外销厂库存7.63GW，环比减少36.68%，生产亏损，12月排产量48.72GW，环比减少12.38%；11月组件产量46.9GW，环比减少2.49%，12月预计组件产量39.99GW，环比减少14.73%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存33.1GW，环比减少6.49%，组件生产盈利 [7] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38810元/吨，生产利润12190元/吨 [7] - 基差方面，12月04日，N型致密料51000元/吨，01合约基差 - 4615元/吨，现货贴水期货，偏空 [7] - 库存方面，周度库存28.1万吨，环比增加3.69%，处于历史同期低位，中性 [7] - 盘面MA20向上，01合约期价收于MA20上方，偏多；主力持仓净空，空增，偏空 [7] 工业硅行情概览 - 各合约期货收盘价有涨有跌，如01合约收盘价8910元，较前值跌10元，跌幅0.11% [14] - 现货价方面，华东不通氧553硅等部分价格持平，部分有变动，如华东通氧553硅较前值跌50元，跌幅0.53% [14] - 库存方面，周度社会库存等部分有变化，如周度社会库存55万吨，较前值增加0.2万吨，增幅0.36% [14] - 产量/开工率方面，周度样本企业产量等有增减，如周度样本企业产量44830吨，较前值减少560吨，降幅1.23% [14] - 成本利润方面，部分成本和利润持平，如四川421成本11357元/吨，较前值持平 [14] 多晶硅行情概览 - 各合约期货收盘价多数下跌，如01合约收盘价56915元，较前值跌515元，跌幅0.90% [16] - 硅片方面，日度价格多数持平，周度产量12.9GW，较前值增加0.7GW，增幅5.74%，周度库存26.5GW，较前值减少7.5GW，降幅22.06% [16] - 电池片方面，日度价格多数持平，光伏电池外销厂周度库存7.63GW，较前值减少4.42GW，降幅36.68%，月度产量55.61GW，较前值减少3.66GW，降幅6.18% [16] - 组件方面，日度价格多数持平，国内库存24.76GW，较前值减少26.54GW，降幅51.73%，欧洲库存33.1GW，较前值减少2.3GW，降幅6.50%，周度总库存28.1万吨，较前值增加1万吨，增幅3.69% [16] 工业硅月度供需平衡表 - 2024 - 2025年部分月份实际消费量、出口量、进口量、其他硅产量、再生硅产量、97硅产量、工业硅产量有变化，供需平衡情况不同，如2024年10月供需平衡为12.2万吨 [41] 多晶硅月度供需平衡表 - 2024 - 2025年部分月份消费、出口、进口、供应情况有变化，平衡情况不同，如2024年10月平衡为2.13万吨 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3日工业硅震荡偏弱，主力2601收于8920元/吨，日内跌幅1.6%，持仓增仓6584手至19.4万手；多晶硅震荡偏强，主力2601收于57430元/吨，日内涨幅1.89%，持仓减仓1558手至12.77万手 [2] - 供给延续南减北增节奏，难有明显减负，但需求有较大降幅空间，工业硅重心有成本支撑、无向上驱动 [2] - 光伏集中式项目收尾，海外需求同步下滑，组件端大版型订单大幅缩水，产业链需求负反馈效应加剧，硅料厂坚持减产不降价策略 [2] - 随着交易所针对多晶硅提保限仓，近月挤仓情绪有所淡化，但仓单不足情况下正套力量仍在，近月无深跌空间，建议投资者持续跟踪持仓和仓单情况、谨慎为上 [2] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从8975元/吨降至8920元/吨，近月从9010元/吨降至8960元/吨；多晶硅期货结算价主力从56315元/吨涨至57430元/吨，近月从57600元/吨涨至59740元/吨 [4] - 有机硅现货价格中，DMC华东市场从13100元/吨涨至13500元/吨，生胶从14000元/吨涨至14300元/吨，107胶从13700元/吨涨至14000元/吨，二甲基硅油从13700元/吨涨至15000元/吨 [4] - 工业硅仓单日度持平为6784，广期所库存周度从236265吨降至32980吨，黄埔港周度从56000吨降至55000吨，昆明港周度从50000吨降至49000吨，工业硅厂库周度从263200吨增至264700吨，工业硅社库合计从448200吨降至447700吨 [4] - 多晶硅仓单日度持平为1550，广期所库存周度从28.77万吨降至3.99万吨，多晶硅厂库周度从27.62万吨增至27.92万吨，多晶硅社库合计从27.6万吨增至27.9万吨 [4] - 工业硅按照广期所替代交割品价差，421升水从2000元/吨改为升水800元/吨；多晶硅按照广期所替代交割品价差，P型升水12000元/吨，不设地区间价差 [4] 三、图表分析 3.1 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [6][9][11] 3.2 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [14][16][18] 3.3 库存 - 展示工业硅期货库存、工业硅厂库库存、工业硅周度行业库存、工业硅周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [22][24] 3.4 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、主产地平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [27][29][31] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队曾获相关奖项 [35] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅 [35] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：考虑基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，关注宏观端和供应侧变动[1] - 氧化铝：供应过剩格局压制价格，预计维持底部震荡，主力合约运行区间下移至2600 - 2800元/吨，关注企业减产规模和库存拐点[3] - 铝：短期铝价偏强运行，主力合约参考区间21500 - 22000元/吨，关注美联储货币政策和国内库存去化[3] - 铝合金：铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性下，短期价格走势较强，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和库存去化[5] - 多晶硅：12月供过于求，各环节有累库预期，价格承压，交易策略以观望为主[7] - 工业硅：维持价格低位震荡预期，主要价格波动区间8500 - 9500元/吨，关注下游开工变化[8] - 锌：短期价格下方空间有限，但上冲弹性不足，价格或震荡，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力参考22200 - 23000元/吨[11] - 铜：中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，关注海外降息预期和冶炼端减产情况，主力关注88500 - 89500支撑[13] - 碳酸锂：短期盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.5万元/吨，关注大厂复产和淡季需求持续性[16] - 镍：短期盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000元/吨，关注宏观预期和印尼产业政策[19] - 不锈钢：短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700元/吨，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格[20] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 锡：SMM 1锡、长江1锡涨1.51%，LME 0 - 3升贴水降38.67%，进口盈亏涨13.91%，部分月间价差有变化[1] - 铝：SMM A00铝、长江铝A00涨0.41%，氧化铝价格持平，电解铝进口盈亏涨77.1元/吨，月间价差无变化[3] - 铝合金：SMM各地区ADC12价格持平，部分精废价差有变化，月间价差有变动[5] - 多晶硅：N型硅片、组件等部分价格下跌，主力合约涨1115元/吨至57430元/吨[7] - 工业硅：华东通氧SI5530工业硅跌50元/吨，主力合约跌55元/吨至8920元/吨，部分月间价差有变化[8] - 锌：SMM 0锌锭涨0.22%，进口盈亏涨326.75元/吨，部分月间价差有变化[11] - 铜：SMM 1电解铜等涨0.36% - 0.38%，部分月间价差有变化[13] - 碳酸锂：SMM电池级、工业级碳酸锂均价跌0.05%，部分月间价差有变化[16] - 镍：SMM 1电解镍等有小涨，部分电积镍成本有变化，部分月间价差有变化[19] - 不锈钢：304/2B价格持平，期现价差无变化，部分月间价差有变化[20] 基本面数据 - 锡：10月锡矿进口、SMM精锡产量等有变化，库存有增有减[1] - 铝：11月氧化铝、电解铝产量等有变化，开工率有升有降，库存有增有减[3] - 铝合金：11月再生、原生铝合金锭产量等有变化，开工率上升，库存有增有减[5] - 多晶硅：月度多晶硅产量、进口量等有变化，库存增加[7] - 工业硅：月度全国工业硅产量等有变化，开工率有降有升，库存有增有减[8] - 锌：11月精炼锌产量等有变化，开工率基本稳定，库存有增有减[11] - 铜：11月电解铜产量等有变化，开工率有降有升，库存有增有减[13] - 碳酸锂：11月碳酸锂产量、需求量等有变化，产能上升，库存减少[16] - 镍：中国精炼镍产量、进口量等有变化，库存有增有减[19] - 不锈钢：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量等有变化，库存增加[20] 市场分析 - 锡：宏观上美联储降息预期升温，供应端锡矿紧张，需求端华南和华东有差异[1] - 氧化铝：供应充裕、库存高与成本支撑博弈，价格或底部震荡[3] - 铝：宏观受全球流动性和货币政策影响，国内基本面正向反馈[3] - 铝合金：废铝供应偏紧，需求端汽车零部件订单支撑[5] - 多晶硅：期货强、现货弱，12月供过于求有累库预期[7] - 工业硅：12月弱供需，产量和需求或下降，仓单流入现货或承压[8] - 锌：供应端产量上行有限、出口空间打开，需求端结构性改善，库存有变化[11] - 铜：宏观关注降息预期，基本面供应偏紧，下游需求表现较好[13] - 碳酸锂：盘面下跌，基本面供需两旺，库存去化，关注大厂复产和需求持续性[16] - 镍：宏观情绪改善但驱动有限，产业层面现货成交一般，库存高位施压[19] - 不锈钢：宏观有加息预期和政策提振，镍矿市场偏稳，供应有压力，需求淡季[20]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12月工业硅供给延续南减北增节奏难明显减负，需求有较大降幅空间，多晶硅、有机硅、铝合金均减产，工业硅重心有成本支撑、无向上驱动，底部震荡为主 [4] - 12月光伏集中式项目收尾，海外需求下滑，组件端订单缩水，产业链需求负反馈加剧，但难传导至硅料端，硅料厂延续减产降库不降价策略，市场量价分离、有价无市特征更明确 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 11月工业硅期货震荡偏强，截至28日主力收于9130元/吨，月度涨幅0.33%；多晶硅期货震荡偏强，月内主力收于56425元/吨，月度涨幅0.03% [5] 现货价格 - 工业硅稳中偏强，不通氧553上调100元/吨至9200元/吨，通氧553上调100元/吨至9500元/吨，421上调150元/吨至10100元/吨；多晶硅P型月度持稳在4.4万元/吨，N型月度持稳在5.1万元/吨 [5] 价差 - 11月工业硅553间价差持稳，高低牌号价差走扩，553地域价差走扩，421地域价差收窄；工业硅现货贴水收至130元/吨，多晶硅现货贴水扩至7350元/吨 [5][17] 供应 - 预计11月国内工业硅产量38.52万吨，同比下滑2.5%，环比下滑4.9%；月度开炉数减少47台至257台，开炉率下滑6.91%至32.3% [4][5] 需求 - 11月多晶硅产量下滑1.86吨至11.9万吨，同比增长5.3%，环比下滑13.6%；11月DMC产量增加1.1万吨至21.2万吨，同比下滑1.5%，环比增长5.5% [4][5] 库存 - 交易所方面，11月工业硅整体去库3.85万吨至19.8万吨，多晶硅去库6.9万吨至21.9万吨；社库方面，11月工业硅整体累库500吨至44.8万吨，厂库去库1500吨至26.3万吨，黄埔港累库1000吨至5.6万吨，天津港持稳在7.9万吨，昆明港累库1000吨至5万吨；多晶硅月度累库3000吨至27.9吨 [4][5]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅基本面驱动不强，平衡表或更不乐观，短期盘面在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会；多晶硅基本面走弱，但头部企业挺价，短期波动率放大，建议投资者谨慎操作 [3] 根据相关目录分别总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2601合约环比+170元/吨至9130元/吨，SMM现货华东通氧553环比持平于9550元/吨，新疆99环比 - 100元/吨至8900元/吨；多晶硅PS2601合约环比+3065元/吨至56425元/吨，N型复投料成交均价环比持平于53200元/吨 [9] - 给出工业硅、有机硅、硅粉、多晶硅、硅片、电池片、组件等各品类本周价格、上周价格、环比绝对值及百分比变化 [10] 2、11月集中注销，关注新仓单注册情况 - 工业硅：本周主力合约震荡运行，云南减2台，四川增1台，内蒙古增1台，12月川滇开炉或降至20台内，关注北方环保限电影响；社会库存环比+0.2万吨，样本工厂库存环比+0.18万吨，12月至明年一季度难去库；北方硅厂套保，下游刚需采买 [11] - 有机硅：本周价格小幅上行，部分装置停车或调整负荷，企业总体开工率75.43%，周产量4.99万吨，环比+1.42%，库存4.47万吨，环比+2.05%；单体厂有减产计划但不明显，预售订单足，挺价意愿强，需求淡季乏力 [12] - 多晶硅：本周主力合约震荡运行，现货交付前期订单，龙头厂家价格维持，低价区间有松动；12月排产预计11.5万吨，截至11月30日工厂库存28.1万吨，环比+1万吨；价格上涨难，挺价依赖头部企业 [12] - 硅片：本周价格明显下跌，各尺寸均价跌至现金成本，减产明显，12月排产45GW，截至11月27日库存19.5GW，环比+0.78GW；终端需求弱，价格难反弹 [13] - 电池片：本周价格继续下跌，12月有减产计划，但难改善供需，价格或仍悲观 [13] - 组件：本周价格基本持稳，需求回落，12月排产或大幅走低，境内排产37GW，截至11月10日库存30.2GW，环比 - 0.1GW；成本松动，价格酝酿跌势 [14] 3、投资建议 - 工业硅：基本面驱动弱，平衡表不乐观；盘面8800 - 9000元/吨时需求承接好，仓单去化；上涨靠减产或炒作，上涨给硅厂套保机会；11月注销后剩余仓单6596手，后续有新仓单待注册；短期盘面8800 - 9500元/吨震荡 [15] - 多晶硅：11月注销后剩余仓单1330手，少于预期；基本面走弱，头部企业挺价，PS2601合约虚实比高；短期波动率放大，建议谨慎操作 [3] 4、热点资讯整理 - 摩洛哥将建年产3万吨多晶硅厂，85%产品将出口 [18] - 1 - 10月太阳能新增发电装机量252.87GW，同比增长39.48%，10月新增12.6GW，同比下降38.3%，环比增长30% [18] - 内蒙兴发工业硅项目一期余热发电工程主体结构封顶 [18] 5、产业链高频数据跟踪 - 工业硅：涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川周度产量，社会及样本工厂库存等图表 [20][23][26] - 有机硅：涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等图表 [30][31] - 多晶硅：涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [34][38] - 硅片：涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [40][42][45] - 电池片：涉及中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等图表 [47][50][52] - 组件：涉及中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等图表 [54][57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 产能过剩，估值偏低，成本有支撑但下游需求无亮点且库存压力大，仅靠行业自身难实现产能出清，需关注政策驱动，若无政策扰动围绕成本区间操作，有政策或原料驱动可逢低做多，预计2026年震荡区间8000 - 11000元/吨 [12][14] 多晶硅 - 基本面产能过剩、高库存、弱需求，行业自律推进中，最大变数在政策端，若出台明确政策对价格有支撑，预计2026年盘面波动区间4.5 - 6.5万元/吨，整体维持区间震荡，有超预期情况可择机逢低做多 [22][23] 根据相关目录分别总结 2025年价格综述 工业硅 - 上半年下跌探底创新低，受消费下滑、原料成本回落、宏观情绪偏弱等影响，下半年估值回归震荡，焦煤反弹及大厂减产使盘面反弹后围绕成本震荡，8 - 12月维持8500 - 9500元/吨区间 [29][30] 多晶硅 - 上半年先稳后降，春节前后稳定，上半年抢装刺激价格走强，4月后因需求负反馈和原料价格下跌下调，6月底后反内卷政策驱动行情上涨，8 - 11月宽幅震荡 [31] 2026年价格展望 工业硅 - 估值相对偏低，需静待政策驱动，若无政策扰动围绕成本操作，有驱动可逢低做多，预计震荡区间8000 - 11000元/吨 [6][32] 多晶硅 - 消费转弱无亮点，需关注政策扰动引发行情，预计盘面波动区间4.5 - 6.5万元/吨 [22][33] 供应端情况 工业硅 - 产能过剩难缓解，开工率维持低位，截止11月底总炉数796台，开工炉数262台，开炉率32.91%，2024年新增约65万吨，还有约70万吨建成未投产，未来规划拟建近100万吨，目前总产能约788万吨，2025年1 - 10月产量约334万吨，同比下滑16%，预计全年413万吨，同比减少约12.3%，西北成主要产区，2026年产量预计小幅提升至440万吨 [8][9][37] 多晶硅 - 产能过剩较多，产量同比显著降低，2024年新增产能85万吨，仍有47万吨左右在建或建成未投产，截止11月底产能约330万吨，多个厂家停产或降负荷生产，2024年1 - 10月产量约107万吨，同比减少30%，预计全年130万吨，同比减少25%，2026年产量预计130 - 140万吨 [100][106] 成本及利润 工业硅 - 成本支撑逐渐加强，利润水平一般，2025年上半年原料成本走低，成本支撑减弱，下半年企稳反弹，预计2026年成本持稳或受政策推动小幅上涨，需关注政策影响 [7][46] 多晶硅 - 2025年上半年生产成本下降，目前颗粒硅不含税现金成本预计能控制在2.5万元/吨，棒状硅不含税现金成本在3.0 - 4.5万元/吨，供需平衡位置不含税现金成本约3.2万元/吨，行业含税完全成本在4.5万元/吨，考虑开工和产能退出成本整体预计在5 - 5.5万元/吨，2026年需关注电力政策调整对成本的影响 [17] 出口端 - 2025年1 - 10月工业硅累计出口量60.67万吨，同比减少1%，主要出口日本、韩国及中东与东南亚地区，上半年受关税政策影响出口减少，下半年回升，预计全年与2024年同比持平，2026年出口端变化不大 [58] 消费端 多晶硅消费 - 2025年同比大幅下滑，1 - 10月国内新增光伏装机容量252.87GW，同比增长39.48%，上半年抢装，6月后需求下滑，全年预计国内新增装机300GW，全球装机600GW，2026年装机增速下滑，国内预计300GW，全球约630GW，同比增速约5% [10][112] 有机硅消费 - 消费量稳定增长，截至11月总产能688万吨/年（折DMC344万吨），前10个月DMC产量约117.5万吨，较2024年同期增长约2%，消费结构转变，新能源光伏及锂电等领域占比增加，2026年光伏需求预计持平，锂电池等预期保持较好增速，全年消费增速预计在5%左右，2025年价格DMC在10000 - 14000元/吨，企业部分时段有利润，多数时间盈亏平衡或小幅亏损，11月商讨反内卷自律价格反弹，开工率60% - 70% [63] 铝合金消费 - 消费小幅稳定增长，2025年1 - 10月原生铝合金产量264.2万吨，同比增长4.4%，再生铝合金产量601.4万吨，同比增长7.9%，下游消费增长，预计2025年消费原生工业硅65万吨，2026年消费保持小幅增长，增速预计在5%以内 [86] 库存及供需平衡 工业硅库存 - 压力维持高位，截至11月底行业库存95.84万吨（含注册仓单），上半年小幅去库，下半年丰水期累库，11月枯水期累库幅度放缓，全年小幅累库 [11][168] 多晶硅库存 - 压力大，上游厂家库存27.1万吨，下游原料库存22万吨，预计全行业库存超50万吨，上半年总库存小幅降低，下半年价格上涨、西南开工提升库存增加较多，全年库存小幅增加 [21][168]