市场行情与价格表现 - 沪锡期货价格重心下移，主力合约单日跌幅超过7% [1] - 近期市场情绪退潮，美元指数反弹，导致贵金属及有色金属板块整体承压回落 [1] - 沪锡价格跟随有色金属板块整体走弱 [1] 行业供需基本面 - 锡市基本面变化有限，终端需求恢复速度较慢 [1] - 随着缅甸锡矿复产进程推进，锡矿供应紧张局面有所缓和 [1] - 锡矿加工费出现小幅抬升 [1] - 近期锡价大幅下滑后，下游补库意愿有所回升 [1]

沪锡市场行情数据 - 2月2日，沪锡主力合约2603大跌，收盘报392,650元/吨，较前一日下跌48,530元，跌幅达11% [1] - 该合约当日开盘价405,000元/吨，盘中最高420,640元/吨，最低392,650元/吨，结算价410,860元/吨 [1] - 主力合约成交量190,922手，持仓量38,321手，较前一日减少1,758手 [1] - 现货市场方面，长江综合市场1锡均价报392,500元/吨，较前一日下跌31,000元；长江现货市场1锡均价报392,750元/吨，较上一交易日下跌31,000元/吨 [1] 宏观与市场情绪分析 - 宏观面，美联储鹰派人物获提名导致市场对货币政策预期剧烈逆转，3月降息概率骤降 [2] - 超预期的PPI通胀数据推高了美元与美债收益率，引发大宗商品全线抛售，并显著打压股市风险偏好 [2] - 国内正值春节前传统需求淡季，下游采购几近真空，市场流动性同步收紧 [2] - 本交易日锡市经历剧烈调整，期货主力合约同步触及跌停 [2] 供应端基本面 - 供应面呈现“预期增量”与“资源约束”的双重特征 [3] - 短期增量预期来自缅甸复产推进与印尼新增产能释放，对价格构成压制，并引发显性库存阶段性累库 [3] - 长期约束在于全球锡资源储量有限，静态储采比处于低位，主力矿山品位持续下滑推高开采成本 [3] - 供应高度集中于少数地缘政治风险区域，这种结构意味着供应端的紧平衡格局难以根本性扭转 [3] 需求端基本面 - 需求侧正经历“青黄不接”阶段，春节前传统下游如消费电子、家电等领域进入季节性生产淡季，刚性采购需求几近真空 [4] - 以AI算力、新能源汽车、光伏为代表的新兴领域需求增长明确且强度可观，例如AI服务器单机耗锡量倍增 [4] - 但新兴领域结构性增长动能的释放是中长期过程，其产能爬坡与订单落地尚无法在节前有效对冲传统领域的季节性下滑 [4] - 短期需求疲软是价格承压的基本面内因 [4] 产业链动态与后市展望 - 价格骤跌迅速改变了产业链各环节的预期与行为，博弈显著加剧 [5] - 上游矿山端受制于资源稀缺与成本，拥有较强定价底牌，但地缘因素持续扰动供应稳定性 [5] - 中游冶炼环节在原料成本高企与产品价格下跌的双重挤压下，挺价意愿减弱，部分企业选择出货以规避风险 [5] - 下游加工与终端企业因假期和价格前景不明朗而普遍采取观望策略，按需采购，主动补库行为消失 [5] - 锡现货市场交易已近乎停滞，看跌氛围浓厚，持货商主动降价但下游采购意愿降至冰点，实际成交寥寥，市场流动性急剧萎缩 [5] - 短期内锡价受宏观情绪与季节性淡季影响，预计以震荡调整为主，但全球极低的可见库存为其提供了下方支撑 [5] - 市场正密切关注节后下游复工复产带来的需求验证 [5] - 中长期来看，由人工智能与能源转型驱动的结构性需求增长明确，而资源端的刚性约束长期存在，根本性的供需矛盾决定了市场紧平衡的基础并未动摇 [5][6] - 待短期扰动因素平息后，价格中枢有望重拾升势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期宽幅调整，关注MA10支撑，区间42 - 46 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价443800元/吨，环比 - 7360；3月 - 4月合约收盘价环比160；LME3个月锡54878美元/吨，环比646；主力合约持仓量52024手，环比 - 3047；期货前20名净持仓 - 7628手，环比 - 3478；LME锡总库存7085吨，环比20；上期所库存9720吨，环比171；上期所仓单8657吨，环比104 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格436600元/吨，环比8200；长江有色市场1锡现货价433700元/吨，环比7530；沪锡主力合约基差 - 22760元/吨，环比 - 32270；LME锡升贴水(0 - 3) - 244美元/吨，环比 - 1 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.76万吨，环比0.25；锡精矿(40%)平均价414400元/吨，环比 - 6450；锡精矿(60%)平均价418400元/吨，环比 - 6450；锡精矿(40%)加工费14500元/吨，环比0；锡精矿(60%)加工费10500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比 - 0.16；精炼锡进口数量2239.1吨，环比323.25 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格275410元/吨，环比5340；镀锡板(带)产量累计值152.87万吨，环比13.87；镀锡板出口数量14.29万吨，环比 - 0.45 [3] 行业消息 - 中国12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，全年同比增长0.6%，实现四年来首次增长；美国政府关门时点逼近，特朗普与明州州长通话，同意考虑减少ICE人数；美联储官员预计本周暂停降息，官员对未来是否及何时继续降息存在分歧 [3] 观点总结 - 宏观面中国工业企业利润增长，美元跌至四年低谷；基本面供应端缅甸复产、雨季结束，国内锡矿进口量回升，一季度预计延续增加，加工费小幅回升，供应紧张缓解；冶炼端企业原料库存偏低、亏本，年末检修多，精锡产量受限，年后有回升压力；进口方面印尼出口量增长，进口窗口开启，压力增大；需求端AI带动焊锡需求增长，下游逢回调采购，库存持稳，LME库存大增，现货升水下跌；技术面持仓减量价格震荡，关注44关口争夺 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或回归基本面定价，中长期看好价格底部重心上抬，关注CL溢价和LME库存变化 [1] - 锌价下方有国内锌矿趋紧支撑，上方受需求端负反馈压力，短期下方空间有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化 [5] - 氧化铝价格缺乏趋势性上涨基础，预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，关注检修和产能调控政策 [7] - 铝价短期维持高位宽幅震荡，关注国内库存累积速度、下游消费韧性及海外货币政策和地缘政治事件 [7] - 铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，关注废铝流转、进口窗口和下游备库情况 [8] - 镍价短期偏强震荡，关注矿端消息和需求改善幅度 [9] - 不锈钢价格短期震荡调整，关注原料供应和需求端承接能力 [13] - 锡价短期受情绪影响波动大，中长线低多思路，关注供应修复和需求增长 [16] - 工业硅价格震荡，关注需求端产量变动和企业减产情况 [18] - 多晶硅面临减产或降价抉择，关注企业减产进程和报价变动，下方有成本支撑 [19] - 碳酸锂价格短期偏强运行，关注政策对环保态度和材料厂排产调整 [21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜现值100830元/吨，日涨0.76%；精废价差2865元/吨，日涨5.22% [1] - 基本面：12月电解铜产量117.81万吨，月增6.80%；进口量26.02万吨，月降4.02% [1] - 库存：境内社会库存33.02万吨，周增2.90%；保税区库存7.89万吨，周降1.38% [1] 锌 - 价格：SMM 0锌锭现值24620元/吨，日涨1.28%；进口盈亏-2052元/吨 [5] - 基本面：12月精炼锌产量55.21万吨，月降7.24%；进口量0.88万吨，月降51.94% [5] - 库存：中国锌锭七地社会库存11.88万吨，周增0.34%；LME库存11.2万吨，日降0.18% [5] 铝 - 价格：SMM A00铝现值24110元/吨，日涨1.56%；电解铝进口盈亏-1919元/吨 [7] - 基本面：12月氧化铝产量751.96万吨，月增1.08%；国内电解铝产量378.10万吨，月增3.97% [7] - 库存：中国电解铝社会库存74.30万吨，周增0.95%；LME库存50.9万吨，日降0.39% [7] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12现值24000元/吨，日涨0.63%；佛山破碎生铝精废价差2919元/吨，日涨14.97% [8] - 基本面：12月再生铝合金锭产量64.00万吨，月降6.16%；原生铝合金锭产量30.41万吨，月增0.46% [8] - 库存：再生铝合金锭周度社会库存4.74万吨，周降3.07% [8] 镍 - 价格：SMM 1电解镍现值148550元/吨，日涨1.92%；8 - 12%高镍生铁价格1043元/镍点，日涨0.87% [9] - 基本面：中国精炼镍产量31400吨，月增26.10%；进口量23394吨，月增84.63% [9] - 库存：SHFE库存50794吨，周增5.43%；社会库存66294吨，周增4.38% [9] 不锈钢 - 价格：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14300元/吨，日涨0.00%；期现价差125元/吨，日降24.24% [13] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量176.32万吨，月增0.92%；出口量40.53万吨，月增13.18% [13] - 库存：300系社库（锡 + 佛）45.07万吨，周降1.47%；SHFE仓单3.89万吨，日增0.80% [13] 锡 - 价格：SMM 1锡现值420300元/吨，日涨4.23%；进口盈亏-6632.02元/吨，日涨13.60% [16] - 基本面：12月锡矿进口17637吨，月增16.81%；精锡产量15950吨，月降0.06% [16] - 库存：SHEF库存周报9720.0吨，周增1.79%；社会库存10678.0吨，周增4.94% [16] 工业硅 - 价格：华东通氧SI5530工业硅现值9250元/吨，日涨0.00%；基差430元/吨，日涨1.18% [18] - 基本面：全国工业硅产品产量39.71万吨，月降1.15%；出口量5.90万吨，月增7.56% [18] - 库存：新疆库存15.41万吨，周增3.91%；仓单库存6.49万吨，日增0.75% [18] 多晶硅 - 价格：N型复投料平均价54000.00元/千克，日涨0.00%；主力合约50720元/吨，日涨0.41% [19] - 基本面：多晶硅产量11.55万吨，月增0.79%；进口量0.19万吨，月增77.50% [19] - 库存：多晶硅库存33.00万吨，周增2.80%；硅片库存26.78GW，周增8.07% [19] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂均价171000元/吨，日涨3.95%；锂辉石精矿CIF平均价2214美元/吨，日涨3.94% [21] - 基本面：12月碳酸锂产量99200吨，月增4.04%；需求量130118吨，月降2.50% [21] - 库存：碳酸锂总库存56664吨，月降12.23%；下游库存36688吨，月降7.21% [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 锡：短期价格受市场情绪影响波动较大，建议谨慎参与，考虑到AI军备竞赛的长期叙事，待情绪企稳后尝试低多思路 [1] - 铜：中长期看好供应端的资本开支约束下的价格底部重心逐步上抬；短期在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下，铜价或逐步回归基本面定价，关注CL溢价变化、LME库存变化，主力关注97500 - 98500支撑 [4] - 锌：锌价下方支撑来源于国内锌矿趋紧、上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈，短期价格或以震荡为主，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注23800附近支撑 [9] - 工业硅：维持工业硅价格震荡的预期，主要价格波动区间或将在8200 - 9200元/吨，关注需求端产量变动情况，套利窗口打开则上方承压，下方则有成本支撑 [12] - 多晶硅：下方48000元/吨一线或将有所支撑，考虑市场化出清产能，在完全成本的支撑下，45000元/吨一线也将有支撑；交易策略方面，在降温周期建议暂观望，下游企业可根据订单情况考虑套期保值，关注后期减产情况及下游需求恢复情况 [13] - 镍：近期盘面交易主要围绕宏观和印尼矿端RKAB配额节奏，短期矿端消息支撑但是已大部分消化，进一步驱动有限，预计盘面宽幅震荡为主，主力参考138000 - 148000区间 [14] - 不锈钢：预期和成本支撑走强，但供应宽松和弱需求制约上方空间，短期预计区间震荡，主力参考13800 - 14500，后续关注矿端消息面情况和下游备年情况 [16] - 铝：预计铝价短期将维持高位宽幅震荡的格局，主力合约参考运行区间为23000 - 25000元/吨，后续市场走向需重点关注国内库存累积的实际速度、下游消费在价格高位下的韧性表现，以及海外货币政策与地缘政治事件的后续演变 [18] - 氧化铝：需求趋缓且库存高企，综合来看，在供应宽松的结构下，预计价格将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，市场能否走出有效反弹行情，取决于后续是否有更具体的产能调控政策落地，或行业在持续亏损下触发大规模实质性减产 [18] - 碳酸锂：淡季基本面表现出一定韧性，近期宏观氛围和资金环境偏宽松而监管态度加强，高估值下价格进一步驱动表现出阻力，目前资金对消息反应有所钝化，多空分歧加剧，短期盘面或宽幅调整，主力参考14 - 15万运行，近期波动放大单边短线区间操作为主 [19] - 铝合金：铝合金短期上下方空间均有限，预计ADC12价格短期将延续高位震荡格局，主力合约参考区间22000 - 24000元/吨，后续需重点关注原料价格变动、进口货源实际流入量以及春节前下游备库的力度 [21] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 价格：SMM 1锡、长江1锡价格环比下跌5.86%、5.85%，SMM 1锡升贴水涨33.33%，LME 0 - 3升贴水涨40.61% [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨5.95%，沪伦比值微降 [1] - 月间价差：部分合约价差变动明显，如2602 - 2603价差跌幅达1280.00% [1] - 基本面数据：11月锡矿进口环比增29.81%，SMM精锡12月产量微降0.06%，精炼锡11月进出口量均增加，印尼精锡11月出口量增186.54%，SMM精锡12月平均开工率微降0.15%，SMM焊锡11月企业开工率降1.49%，40%锡精矿均价降6.06%，加工费持平 [1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存环比增加37.69%、36.07%，SHEF合约（日度）、LME库存（日度）有不同程度变化 [1] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差涨1.58%，LME 0 - 3升23.92美元/吨，进口盈亏降，沪伦比值升0.08，洋山铜溢价（仓单）降12.50% [3] - 月间价差：部分合约价差有变动 [3] - 基本面数据：12月电解铜产量环比增6.80%，11月进口量环比降3.90%，进口铜精矿指数降2.47%，国内主流港口铜精矿库存增7.81% [3] - 库存：境内社会库存、SHFE库存、LME库存有不同程度增减 [4][6] - 开工率：电解铜制杆开工率升，再生铜制杆开工率降 [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格跌1.53%，升贴水涨，部分地区价格及升贴水有变动 [9] - 比价和盈亏：进口盈亏涨，沪伦比值持平 [9] - 月间价差：部分合约价差有变动 [9] - 基本面数据：12月精炼锌产量环比降7.24%，11月进口量降3.22%，出口量增402.59%，镀锌等开工率下降，中国锌锭七地社会库存增3.13%，LME库存降1.38% [9] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：部分品种价格持平，基差有不同程度下降 [12] - 月间价差：主力合约涨2.79%，部分合约价差变动明显 [12] - 基本面数据：全国工业硅产量降1.15%，新疆产量增6.46%，云南、四川产量下降，全国开工率微降，新疆开工率升7.12%，云南、四川开工率下降，有机硅DMC产量降1.52%，多晶硅产量微增0.79%，再生铝合金产量降6.16%，工业硅出口量增21.78% [12] - 库存变化：新疆库存增2.91%，云南厂库库存、四川库存持平，社会库存、仓单库存、非仓单库存有不同程度增加 [12] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料、N型颗粒硅平均价微涨，N型料基差降3.33%，部分产品价格持平 [13] - 期货价格与月间价差：主力合约涨0.61%，部分合约价差变动幅度大 [13] - 基本面数据：硅片周度产量增2.95%，多晶硅周度产量降9.66%，月度产量微增0.79%，进口量降27.05%，出口量增108.68%，净出口量增2041.76%，硅片月度产量降19.26%，进口量降36.47%，出口量降18.95%，净出口量降16.03%，需求量降15.92% [13] - 库存变化：多晶硅库存增6.29%，硅片库存降5.53%，多晶硅仓单持平 [13] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，1金川镍升贴水涨20.77%，LME 0 - 3持平，期货进口盈亏降244.36%，沪伦比值降1.39%，8 - 12%高镍生铁价格涨0.98% [14] - 电积镍成本：一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本有不同程度上升，外采硫酸镍成本持平，外采MHP、高冰镍成本下降 [14] - 月间价差：部分合约价差有变动 [14] - 供需和库存：中国精炼镍产量降9.38%，进口量增30.08%，SHFE库存、社会库存增加，保税区库存持平，LME库存增0.16%，SHFE仓单降0.45% [14] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格下跌，期现价差降32.65% [16] - 原料价格：部分原料价格有变动，如菲律宾红土镍矿均价涨1.82%，8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.98% [16] - 月间价差：部分合约价差有变动 [16] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量降2.50%，印尼产量微增0.36%，不锈钢进口量降9.68%，出口量增13.18%，净出口量增25.31%，300系社库、冷轧社库降，SHFE仓单持平 [16] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝部分地区平均价下降 [18] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏降，氧化铝进口盈亏降，沪伦比值微降 [18] - 月间价差：部分合约价差有变动 [18] - 基本面数据：12月氧化铝产量增1.08%，海外电解铝产量有数据，11月电解铝进口量降40.83%，氧化铝开工率升0.39%，铝型材等开工率有不同程度增减，中国铝棒社会库存、电解铝社会库存增加，氧化铝厂内库存、保税区库存增加，LME库存降0.61% [18] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，锂辉石精矿等价格下降，基差降68.31% [19] - 月间价差：部分合约价差有变动 [19] - 基本面数据：12月碳酸锂产量增4.04%，需求量降2.50%，11月进口量降7.64%，出口量增208.75%，1月产能增1.90%，12月开工率升3.57%，12月总库存、下游库存、冶炼厂库存均下降 [19] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分地区精废价差有变动 [21] - 月间价差：部分合约价差有变动 [21] - 基本面数据：12月再生铝合金锭产量降6.16%，原生铝合金锭产量微增0.46%，废铝产量降2.87%，11月未锻轧铝合金锭进口量降4.19%，出口量微降0.97%，再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率降2.79%，再生铝合金锭周度社会库存降1.41%，部分地区日度库存量有变动 [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 锡价短期受市场情绪影响波动大，周五夜盘大幅下跌基本吐出上周涨幅，建议谨慎参与，待情绪企稳后尝试低多思路；中长期新兴领域需求带来稳定性与增长潜力，但传统领域表现疲软[1] - 铜价短期走势偏强源于全球库存结构性失衡及供应担忧风险溢价，但终端需求疲软，在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下或回归基本面定价，关注CL溢价和LME库存变化[3] - 镍价近期盘面围绕宏观和印尼矿端配额节奏交易，短期矿端消息支撑但驱动有限，预计宽幅震荡，主力参考135000 - 145000区间[5] - 锌价下方受国内锌矿趋紧支撑，上方受进口矿供应补充预期及需求端负反馈压制，短期或震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化[8] - 碳酸锂短期盘面或宽幅调整，主力参考14 - 15万运行，近期波动放大宜单边短线区间操作[11] - 氧化铝供应宽松、需求趋缓且库存高企，价格缺乏上行基础，预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，关注产能调控政策或实质性减产[13] - 铝价短期维持高位宽幅震荡，后续关注国内库存累积速度、下游消费韧性及海外货币政策与地缘政治事件演变[13] - 铝合金短期上下方空间有限，预计ADC12价格延续高位震荡，关注原料价格、进口货源及下游备库力度[15] - 不锈钢短期预计区间震荡，主力参考13800 - 14500，关注矿端消息和下游备库情况[18] - 多晶硅下方48000元/吨一线有支撑，降温周期建议暂观望，关注减产及下游需求恢复情况[20] - 工业硅供需双弱低位震荡，价格波动区间或在8000 - 9000元/吨，关注需求端产量变动[21] 根据相关目录分别总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江1锡价格下跌，SMM 1锡升贴水大幅下降，LME 0 - 3升贴水上涨[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上涨，沪伦比值微降[1] - 月间价差：部分合约价差有较大变化，如2602 - 2603涨幅达107.14%[1] - 基本面数据：11月锡矿进口、精炼锡进出口量等有不同程度增减，12月SMM精锡产量微降，开工率有降有升[1] - 库存变化：SHEF库存、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存有小幅度变化[1] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水多数下降，精废价差上涨[3] - 月间价差：部分合约价差有变动[3] - 基本面数据：12月电解铜产量增加，11月进口量减少，进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存增加，开工率有升有降，库存普遍增加[3] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨有跌，1金川镍升贴水下降，期货进口盈亏大幅下降，沪伦比值下降[5] - 电积镍成本：部分成本有变动，如一体化MHP生产电积镍成本上涨1.09%[5] - 新能源材料价格：电池级碳酸锂均价上涨，其他部分价格持平[5] - 月间价差：部分合约价差有变动[5] - 供需和库存：中国精炼镍产量未提及变化，进口量减少，库存多数增加[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水有降，进口盈亏上涨，沪伦比值微降[8] - 月间价差：部分合约价差有变动[8] - 基本面数据：12月精炼锌产量下降，11月进口量减少、出口量大幅增加，开工率多数下降，库存有小幅度变化[8] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等均价下跌，基差大幅上涨，锂辉石精矿等价格下跌[11] - 月间价差：部分合约价差有变动[11] - 基本面数据：12月碳酸锂产量增加，需求量减少，进口量减少、出口量大幅增加，产能增加，开工率上升，库存减少[11] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，升贴水下降，氧化铝部分地区价格微降，电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏上涨，沪伦比值微降[13] - 月间价差：部分合约价差有变动[13] - 基本面数据：12月氧化铝、国内外电解铝产量增加，11月电解铝进口量减少、出口量增加，开工率有升有降，库存有增有减[13] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格下跌，精废价差多数下降[15] - 月间价差：部分合约价差有变动[15] - 基本面数据：12月再生铝合金锭、废铝产量减少，原生铝合金锭产量微增，进口量减少、出口量微降，开工率多数下降，库存有小幅度变化[15] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格下跌，期现价差上涨[18] - 原料价格：部分原料价格有变动，如南非40 - 42%铬精矿均价上涨0.92%[18] - 月间价差：部分合约价差有变动[18] - 基本面数据：12月中国300系不锈钢粗钢产量减少，印尼增加，进口量减少、出口量增加，净出口量增加，社库减少[18] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等平均价上涨，N型料基差下降[20] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，部分月间价差有变动[20] - 基本面数据：周度硅片产量增加、多晶硅产量下降，月度多晶硅产量微增、进口量减少、出口量大幅增加，净出口量大幅增加，硅片产量减少、进口量减少、出口量减少，净出口量减少，需求量减少[20] - 库存变化：多晶硅库存增加，硅片库存减少，多晶硅仓单持平[20] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530工业硅等价格持平，基差上涨[21] - 月间价差：主力合约价格下降，部分月间价差有变动[21] - 基本面数据：全国工业硅产量微降，新疆产量增加、云南和四川产量减少，开工率有升有降，有机硅DMC产量、再生铝合金产量减少，多晶硅产量微增，工业硅出口量增加[21] - 库存变化：新疆厂库库存增加，云南、四川厂库库存持平，社会库存、仓单库存、非仓单库存增加[21]

文章核心观点 - 2026年1月19日，长江现货市场1锡均价为390750元/吨，单日暴跌24000元，跌幅逾5%，伦敦期货锡价同步大幅下挫[1] - 此次价格急跌是宏观情绪转向、基本面支撑弱化及资金行为共振的结果[1] 宏观情绪与市场环境 - 国际与国内宏观环境同步收紧，压制有色金属市场情绪[2] - 市场对主要经济体宽松货币政策的预期修正，推动美元指数走强，压制以美元计价的锡价[2] - 全球贸易政策出现新的不确定性，市场对工业金属需求前景趋于谨慎[2] - 国内金融监管机构强调防范市场过度投机，引导部分投机资金离场，挤压前期价格泡沫[2] - 内外因素叠加导致市场风险偏好显著降温，资金从锡等波动性较高的品种中流出[2] 地缘政治与供应端 - 此前对锡供应构成潜在扰动的部分地区局势，近期未对核心矿产区生产造成实质性影响[2] - 主要锡矿生产活动有序进行，前期因地缘风险而计入价格的“供应中断溢价”正在快速消退[2] - 市场对供应链稳定性的预期有所改善，削弱了价格支撑因素[2] 供需基本面分析 - 锡市场基本面呈现短期宽松特征，是价格回调的核心内因[3] - 供应端显性库存出现显著累积，反映出市场现货供应趋于宽松[3] - 主要原料产区的生产与出口活动稳步恢复，原料紧张局面缓解，冶炼端开工率维持相对高位，供应预期较为充足[3] - 需求端面临季节性疲软与结构性挑战[3] - 传统电子焊料领域受消费电子行业周期影响，采购需求以刚性为主，缺乏大规模补库动力[3] - 人工智能、光伏等新兴领域需求短期未能提供足够增量以抵消传统需求的疲弱[3] - 供需关系的阶段性失衡加剧了价格的下行压力[3] 产业链传导与资金行为 - 产业链呈现传导阻滞状态：上游原料供应紧张局面边际改善；中游冶炼环节在价格下跌和库存累积压力下挺价意愿减弱；下游加工企业因后市不确定性维持低库存策略，采购谨慎[4] - 前期推动价格上涨的部分投机资金在宏观转向和基本面转弱的情况下选择集中获利了结[4] - 锡期货市场规模相对较小，流动性敏感，资金的撤离显著放大了价格的下跌幅度和波动性[4] 企业影响与市场展望 - 锡价大幅回调对相关上市公司股价构成短期压力[5] - 龙头企业虽受益于前期产品高价，业绩表现出韧性，但后续盈利空间将受到价格波动的挤压[5] - 相关企业多通过优化库存管理、推进成本控制及布局再生资源等策略应对市场变化[5] - 现货市场目前交投清淡，买卖双方均持观望态度，价格传导不畅[5] - 短期锡价预计将维持弱势震荡格局，上方受制于宏观情绪压制与高库存压力，下方可能受到成本线支撑[5] - 未来价格走势需重点关注三大变量：全球宏观经济数据与主要央行政策动向；下游消费电子等传统需求的恢复节奏及新兴领域需求的实质性放量情况；全球主要交易所及社会库存的变化趋势[5][6] - 中长期而言，锡在电子焊料、光伏焊带等领域的应用需求仍具增长潜力，但短期市场正经历情绪与基本面的双重再平衡[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期高位调整，关注MA5支撑以及能否站稳35个关口 [3] 报告各部分总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价349640元/吨，环比-9410；LME3个月锡44323美元/吨，环比-203 [3] - 沪锡主力合约持仓量38798手，环比-5171；期货前20名净持仓-370手，环比532 [3] - LME锡总库存5405吨，环比-15；上期所库存7936吨，环比-541；LME锡注销仓单120吨，环比-35 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格355050元/吨，长江有色市场1锡现货价352730元/吨，环比-4970 [3] - 沪锡主力合约基差-3100元/吨，环比4670；LME锡升贴水(0 - 3)-52美元/吨，环比13 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.16万吨，环比0.29 [3] - 40%锡精矿平均价343050元/吨，环比14000；60%锡精矿平均价347050元/吨，环比14000 [3] - 40%锡精矿加工费10500元/吨，60%锡精矿加工费6500元/吨，环比均为0 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16；精炼锡进口数量983.25吨，环比-518.38 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格226630元/吨，环比-830 [3] - 镀锡板(带)累计产量139.01万吨，环比14.47；镀锡板出口数量22.26万吨，环比2.5 [3] 行业消息 - 八部门加速智能终端升级，到2027年中国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给 [3] - 彭博商品指数1月8 - 14日进行年度权重再平衡，被动基金“技术性抛售”引发流动性冲击 [3] - 美国12月ADP就业人数增长4.1万，扭转11月下滑但低于增幅预期；11月JOLTS职位空缺降至一年多低点、四年来首次少于失业数，招聘放缓；12月ISM服务业PMI 54.4创一年多新高，需求稳健，招聘回暖 [3] 观点总结 - 宏观面美国就业和服务业数据显示需求稳健、招聘回暖 [3] - 基本面供应端国内锡矿进口供应较紧，加工费低位；缅甸复产和雨季结束带来部分增量，但其他地区供应不稳定，整体进口量低；冶炼端原料紧张、库存低，多数企业亏本，预计精炼锡产量受限 [3] - 进口方面印尼11月出口增加缓解供应担忧，但进口窗口关闭；需求端下游按需采购，库存下降，LME库存持稳、升水上涨 [3] - 技术面持仓减量下影阴线，多头氛围下降 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：近期市场情绪波动大，影响锡价波动剧烈，操作上谨慎为主，后续关注宏观以及供应侧恢复情况[2] - 锌：下方支撑来源于国内锌矿趋紧、低锌锭库存，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期，短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化，主力关注22850 - 22950支撑[5] - 铜：中长期基本面良好，但短期价格存在一定非理性高估，在市场投机情绪高涨、风险偏好较高的宏观环境下，短期价格仍有理由维持偏强走势，关注海外库存变化、CL溢价变化，当前沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧，主力关注95500 - 96000支撑[7] - 镍：近期印尼增加镍矿控制的预期带动资金情绪走强，后续实际落地情况仍有待观察，镍现实依旧偏弱基本面制约价格上方空间，短期消息面仍在不断发酵、且资金情绪有连贯性，预计盘面维持偏强运行，主力参考130000 - 138000，后续关注消息影响消化后的回调可能性[10] - 不锈钢：基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但是淡季需求提振仍不足，短期镍矿预期影响下市场情绪提振，不锈钢基本面供需博弈持续，消息面情绪释放完毕后进一步驱动有限，短期预计维持偏强震荡调整为主，主力参考12800 - 13500，后续关注矿端消息面情况和下游备库情况[12] - 氧化铝：市场过剩压力依然严峻，氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2950元/吨，市场能否形成趋势性反弹，关键在于后续是否有更具体的产能调控政策落地，或行业因利润压力出现大规模实质性减产[14] - 电解铝：强劲的宏观与政策预期为铝价构筑了坚实的底部防线，但基本面供需转弱及累库压力将显著压制价格的上行空间，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡，沪铝主力合约参考运行区间为22200 - 23400元/吨，后续需重点关注国内库存累积速度、下游消费韧性以及海外货币政策动向[14] - 铝合金：预计ADC12价格短期内将延续高位区间震荡，主力合约参考区间21200 - 22400元/吨，后续需重点关注原料供应情况、进口窗口变化以及春节前下游的实际备库节奏[15] - 碳酸锂：基本面紧平衡对价格有一定支撑，但实质新增驱动有限，近期监管调控增加，在高估值之下资金存在获利离场和避险心态，节前盘面已经出现回撤调整，节日期间消息面较复杂，宏观事件关注度较高可能对有色板块整体有一定情绪影响，预计盘面偏强震荡，近期盘面波动或加剧，主力参考11.8 - 12.5万[16] - 工业硅：1月工业硅预计延续供需双弱格局，依旧维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8000 - 9000元/吨，关注减产力度，若产量确实大幅下降有望向上冲击10000元/吨，但若多晶硅大幅减产工业硅减产不及预期则价格将回落[17] - 多晶硅：多晶硅价格依旧维持高位震荡，1月在弱需求背景下，若需供需平衡则有进一步减产压力，需关注减产力度或价格回落压力，交易策略方面，暂观望，关注后期减产情况及调价接受度[18] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 锡：SMM 1锡现值326450，涨0.91%；SMM 1锡升贴水涨142.86%；长江1锡现值326950，涨0.91%；LME 0 - 3升贴水降101.25%；进口盈亏降9.86%；沪伦比值7.83；2601 - 2602月间价差涨2083.33%等[2] - 锌：SMM 0锌锭现值23320，涨0.09%；升贴水持平；SMM 0锌锭（广东）现值23240，涨0.17%；升贴水（广东）持平；进口盈亏升139.61元/吨；沪伦比值7.51；2601 - 2602月间价差升170元/吨等[5] - 铜：SMM 1电解铜现值98820，涨1.23%；SMM 1电解铜升贴水升50元/吨；SMM广东1电解铜现值98845，涨1.70%；精废价差降3.35%；LME 0 - 3升8.21美元/吨；进口盈亏升697.36元/吨；沪伦比值7.80；2601 - 2602月间价差升640元/吨等[7] - 镍：SMM 1电解镍现值137550，涨3.77%；1金川镍现值141250，涨3.75%；1金川镍升贴水涨4.83%；1进口镍现值134050，涨3.67%；期货进口盈亏涨175.35%；沪伦比值8.07；2602 - 2603月间价差升80元/吨等[10] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）和304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格持平；期现价差升6730.77%；菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平；南非40 - 42%铬精矿均价涨0.95%；8 - 12%高镍生铁出厂均价涨1.15%；2602 - 2603月间价差降15元/吨等[12] - 铝：SMM A00铝现值22460，涨1.26%；SMM A00铝升贴水降10元/吨；长江铝A00现值22460，涨1.31%；氧化铝各地区均价持平；电解铝进口盈亏升208.2元/吨；沪伦比值7.67；AL 2601 - 2602月间价差升75元/吨等[14] - 铝合金：SMM铝合金ADC12各地区价格有涨幅，如华东、华南、东北涨0.67%，西南涨0.45%；佛山破碎生铝精废价差涨10.02%等；2601 - 2602月间价差升410元/吨等[15] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值118500，涨0.42%；SMM工业级碳酸锂均价现值115500，涨0.43%；SMM电池级氢氧化锂均价降100%；SMM工业级氢氧化锂均价降100%；2601 - 2602月间价差升380元/吨等[16] - 工业硅：华东通氧SI5530工业硅价格持平；基差（通氧SI5530基准）涨16.42%；华东SI4210工业硅价格持平；基差（SI4210基准）涨84.62%；2601 - 2602月间价差涨71.43%等[17] - 多晶硅：N型复投料平均价现值53000，涨0.95%；N型颗粒硅平均价持平；N型料基差涨8.72%；N型硅片 - 210mm平均价涨1.82%；主力合约涨0.05%；当月 - 连一涨28.81%等[18] 基本面数据 - 锡：11月锡矿进口量15099，涨29.81%；SMM精锡12月产量15950，降0.06%；精炼锡11月进口量持平；精炼锡11月出口量1948，涨31.62%；印尼精锡11月出口量7550，涨190.38%等[2] - 锌：精炼锌12月产量55.21万吨，降7.24%；精炼锌11月进口量1.82万吨，降3.22%；精炼锌11月出口量4.28万吨，涨402.59%；镀锌开工率升0.59；压铸锌合金开工率降1.07；氧化锌开工率升1.47等[5] - 铜：电解铜12月产量117.81万吨，涨6.80%；电解铜11月进口量27.11万吨，降3.90%；进口铜精矿指数降0.18%；国内主流港口铜精矿库存降16.65%；电解铜制杆开工率降11.9；再生铜制杆开工率降0.93等[7] - 镍：中国精炼镍产量33342，降9.38%；精炼镍进口量12671，涨30.08%；SHFE库存涨2.45%；社会库存涨0.95%；保税区库存持平；LME库存涨0.05%；SHFE仓单降0.35%[10] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，涨0.36%；不锈钢进口量11.21万吨，降9.68%；不锈钢出口量40.53万吨，涨13.18%；300系社库（锡 + 佛）降0.93%等[12] - 铝：氧化铝12月产量751.96万吨，涨1.08%；国内电解铝12月产量378.10万吨，涨3.97%；海外电解铝12月产量258.81万吨，涨3.56%；电解铝11月进口量14.70万吨，降40.83%；电解铝11月出口量5.31万吨，涨116.23%；氧化铝开工率升0.68；铝型材开工率降0.59等[14] - 铝合金：再生铝合金锭11月产量68.20万吨，涨5.74%；原生铝合金锭11月产量30.41万吨，涨0.46%；废铝11月产量87.60万吨，涨11.45%；未锻轧铝合金锭11月进口量7.32万吨，降4.19%；未锻轧铝合金锭11月出口量3.06万吨，降0.97%；再生铝合金开工率升6.93等[15] - 碳酸锂：碳酸锂12月产量99200，涨4.04%；电池级碳酸锂12月产量74110，涨5.42%；工业级碳酸锂12月产量25090，涨0.16%；碳酸锂12月需求量130118，降2.50%；碳酸锂11月进口量22055，降7.64%；碳酸锂11月出口量759，涨208.75%等[16] - 工业硅：全国工业硅产量39.71，降1.15%；新疆工业硅产量25.29，涨6.46%；云南工业硅产量1.94，降25.67%；四川工业硅产量1.03，降61.47%；全国开工率64.59，降0.35%；新疆开工率94.08，涨7.12%等[17] - 多晶硅：硅片产量（周度）10.18，降1.45%；多晶硅产量（周度）2.40，降5.14%；多晶硅产量（月度）11.55，涨0.79%；多层硅进口量0.11万吨，降27.05%；多晶硅出口量0.32万吨，涨108.68%；硅片产量（月度）43.90，降19.26%等[18] 供需情况及影响 - 锡：供应方面缅甸锡矿复产进度有望加快，11月进口量稳步回升，印尼11月出口量大幅增加；需求方面华南地区锡焊料企业表现出一定韧性，华东地区开工率受抑制更明显[2] - 锌：供应端国产锌矿步入减产季节，供应偏紧，锌矿TC维持低位，LME锌价重心下移，沪伦比值修复，进口窗口开启或缓解供应压力，12月精炼锌产量环比下降；需求端锌价重心下移后下游逢低补库，开工率表现较好，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化[5] - 铜：供应端资本开支约束支撑底部重心逐步上抬；需求端价格大幅冲高后，对终端真实需求形成显著抑制，下游开工率、订单显著疲软，现货由升水转为贴水结构[7] - 镍：供应端菲律宾苏里高矿区及周围地区多进入雨季，镍矿供应减少，印尼下调镍矿配额预期；需求端钢厂多提前补库，但终端需求疲软，下游三元多以消耗前期库存为主[10] - 不锈钢：供应端年底部分企业可能年度检修减产，钢厂控量分货，供应压力稍缓；需求端淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限，市场成交普遍刚需为主，大批量囤货意愿低[12] - 氧化铝：供应端前期检修结束令开工率略有回升，但北方环保限制仍在；需求端因电解铝企业原料库存充裕而显疲软[14] - 电解铝：供应端国内及印尼新建产能稳步爬产，内蒙古新项目已投产，日均产量持续提升；需求端受高价抑制，铝水比例较上月下降0.8个百分点，终端消费呈现实质性转弱，库存拐点显现[14] - 铝合金：供应端受原料短缺和局部利润倒挂影响，再生铝厂生产压力较大；需求端在高价、年末财务结算及订单减少的影响下，压铸企业的避险情绪提升[15] - 碳酸锂：供应端维持小幅增量预期，盐湖提锂项目增量有一定释放，部分项目检修完成后锂辉石提锂产量有一定增加，云母持稳小减为主；需求端维持一定韧性，但淡季之下动力市场订单环比下滑，铁锂厂联合检修也会带动短期材料排产下修[16] - 工业硅：供应端关注工业硅减产后续落实情况；需求端1月下滑概率较大，光伏装机需求清淡，多晶硅可能大幅减产，有机硅、铝合金产量或将环比回落，出口可能环比回升[17] - 多晶硅：供应端上游希望通过挺价带动全产业链价格回升；需求端终端依旧疲软，1月需求暂无亮点，下游开工率预计继续下降，关注3月订单的恢复情况[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：近期市场情绪波动大，锡价波动剧烈，操作谨慎，关注宏观及供应侧恢复情况[2] - 铝：氧化铝价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，铝预计短期内高位宽幅震荡，建议前期多单逢高止盈，关注国内库存累积持续性、下游消费韧性及海外货币政策动向[4] - 铝合金：ADC12价格上下空间受限，预计短期高位区间震荡，关注原料供应、进口货源流入及春节前下游备库节奏[5] - 锌：短期锌价或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化[7] - 铜：短期铜价或步入震荡调整阶段，关注95500 - 96000支撑[10] - 工业硅：维持价格低位震荡预期，关注减产力度，若产量大幅下降有望冲击10000元/吨，若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则价格回落[13] - 多晶硅：价格维持高位震荡，1月弱需求下若供需平衡有减产压力，关注减产力度或价格回落压力，暂观望，关注后期减产及调价接受度[14] - 镍：短期资金情绪有连续性，盘面维持偏强运行，但向上空间待观察，关注消息影响消化后的回调可能性[15] - 不锈钢：短期维持偏强震荡调整，关注镍矿端消息和钢厂减产执行力度[18] - 碳酸锂：元旦前盘面维持宽幅震荡，建议观望[20] 根据相关目录分别进行总结 锡 - **价格及基差**：SMM 1锡、长江 1锡等价格下跌，升贴水部分下降，内外比价中沪伦比值不变，进口盈亏改善[2] - **月间价差**：部分合约价差有较大变化，如2601 - 2602涨70.73%，2604 - 2605跌185.71%[2] - **基本面数据**：11月锡矿进口量增29.81%，精锡产量降0.81%，精炼锡进出口量、印尼精锡出口量增加，部分开工率有变动[2] - **库存变化**：SHEF库存、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存有不同变化[2] 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝价格不变，部分升贴水无变化[4] - **比价和盈亏**：电解铝、氧化铝进口盈亏有改善，沪伦比值微降[4] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如AL 2601 - 2602降10元/吨[4] - **基本面数据**：11月氧化铝、电解铝产量下降，电解铝进口量降40.83%，出口量增116.23%，部分开工率下降，库存有增有减[4] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格下跌，部分精废价差增加[5] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨5元/吨[5] - **基本面数据**：11月再生、原生铝合金锭产量增加，废铝产量增11.45%，部分开工率上升，库存部分减少[5] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水部分下降，进口盈亏改善，沪伦比值上升[7] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2601 - 2602涨10元/吨[7] - **基本面数据**：11月精炼锌产量降3.56%，进口量降3.22%，出口量增402.59%，部分开工率上升，库存减少[7] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水部分上升，精废价差下降，进口盈亏改善，沪伦比值上升[10] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨60元/吨[10] - **基本面数据**：11月电解铜产量增1.05%，进口量降3.90%，部分开工率下降，库存有增有减[10] 工业硅 - **价格及基差**：华东通氧SI5530等价格不变，部分基差有较大变化[13] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2601 - 2602降5元/吨[13] - **基本面数据**：全国工业硅产量下降，部分地区开工率下降，有机硅DMC等产量有变化，出口量增加[13] - **库存变化**：部分库存有增加，非仓单库存微降[13] 多晶硅 - **现货价格与基差**：部分价格不变，N型料基差上升[14] - **期货价格与月间价差**：主力合约价格上涨，部分月间价差有较大变化[14] - **基本面数据**：周度和月度产量、进出口量有变动，库存部分增加[14] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3贴水扩大，期货进口盈亏下降[15] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2602 - 2603涨40元/吨[15] - **供需和库存**：中国精炼镍产量、进口量下降，部分库存减少[15] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B价格上涨，期现价差下降[18] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2602 - 2603降15元/吨[18] - **基本面数据**：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变动，进出口量变化，库存部分减少[18] 碳酸锂 - **价格及其差**：SMM电池级碳酸锂等部分价格不变，基差大幅下降[20] - **月间价差**：部分合约价差下降[20] - **基本面数据**：11月碳酸锂产量、需求量增加，产能上升，开工率上升，库存大幅下降[20]