报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 全球钨产业博弈是工业化国家争夺先进制造基础要素的缩影，中国与欧美在资源控制权和技术升级上存在竞争，供应链呈现阵营化趋势 [2] - 尽管中短期内欧美对中国钨金属依赖度仍在，但长期来看中国需推动产业升级，实现高端金属材料及产品的国产替代和出海 [13] - 硬质合金刀具是产业竞争热点，中国钨产品出口处于价值提升阶段，应把握俄罗斯、德国、东盟等区域市场的机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 博弈背景：钨资源的战略价值与供应体系 - 全球 80%钨资源来自中国，高端应用技术由欧美主导，中国产业升级与欧美保护本土产业的碰撞推动供应链重构 [12] - 钨在国防军工等战略性领域应用广泛，中美将其列为关键战略性材料，美国加征关税和中国出口管制体现双方博弈 [12] 政策对垒：中美的双向出牌路径 中国产业政策瞄准转型升级、管控与技术反制 - 中国钨行业管制政策覆盖上下游，出口经历从鼓励到严格管制的多阶段调整，实现从初级到中高端产品的出口转型 [16] - 不同阶段政策包括总量控制、出口关税、配额管理等，2025 年 2 月实施全面出口管制 [16][22] 美国产业政策意在降低依赖、重建关键产业节点 - 美国钨产业经历自主、衰退、依赖、重构过程，当前对外依赖度达 95%，主要从中国进口 [25][29] - 美国通过关税政策转移进口来源，利用《国防生产法》加大新钨矿开发投入，但短期内难以大幅降低进口依赖 [29][30] 出口趋势：钨产业进入转型加速期 整体出口量下滑，转型高附加值产品出口 - 2022 - 2024 年中国钨原料及制品出口总量下滑，出口结构转变，高附加值产品出口份额增长 [39] - 下游硬质合金及其他刀片出口量价齐升，但与进口单价仍有差距 [45] 钨资源流向集中度高，出口需求呈差异化 - 全球钨资源流向与高端工业制造产区相关，出口市场集中度高，需求呈差异化 [50] - 中国钨产品出口前七大国家占总体 72.8%，不同国家进口产品结构不同 [50] 贸易摩擦或将加速全球钨产品的供给格局改变 - 中国出口管制政策使短期内出口量下降、产品结构改变，中欧钨原料价差修复 [58] - 贸易摩擦中长期会改变基础原料供给格局，但欧美降低对中国原料依赖缓慢，中国将加快产业升级 [59] 产业机遇：关注俄罗斯、欧盟及东盟区域市场 地缘政治推动区域化采购，关注俄罗斯新兴需求 - 俄罗斯成为中国出口切削刀具第一大增量市场，对中国工业制造工具依赖度提升 [90] - 俄罗斯对高端钨制品需求持续，推动中国对俄出口向高附加值产品倾斜 [126] 欧洲再武装刺激本土制造，关注德国转型需求 - 中国对德国刀具出口量降价升，德国军事自主和经济刺激需求可能带来机床刀具潜在需求 [99] - 欧盟军事自主化进程刺激德国传统制造业，中国应关注细分商业场景终端产品出口 [126] 对美国、日本出口受挫，工业工具量价多呈下跌 - 美国增强本土制造，对华关税抑制中国工业产品出口，中国刀具在中端领域有替代机会 [103] - 日本刀具企业领先，传统制造需求萎缩，对中国中低端刀具进口量价齐跌 [113] 全球产业链转移，关注东南亚、印度增长潜力 - 中国对东南亚出口总量和价格稳定，刀具契合成本敏感型需求，设厂可实现本地化生产 [118][127] - 印度刀具需求增长潜力待挖掘，政府补贴计划效果不佳，制造业占比下降 [121] 产业启示：新兴、转型及稳定市场的区域性机会 - 中国钨产品出口价值提升，应把握俄罗斯新兴市场、德国高端市场、东南亚稳增长市场机会 [126][127]

董事会会议审议情况 - 公司第五届董事会2025年第四次临时会议于2025年6月20日召开，审议通过《关于调整公司2023年度向特定对象发行A股股票方案的议案》等多项议案，所有议案均获7票同意通过 [2][4][6][8][10] - 主要调整内容为发行数量上限从82,460,165股（占2024年7月31日总股本30%）增至98,151,726股（占2025年5月31日总股本30%），总股本从274,867,219股增至327,172,422股 [3] 发行方案修订内容 - 对2023年度向特定对象发行A股股票的预案、论证分析报告、募集资金可行性报告等文件进行三次修订，新增股权激励、股份回购等事项对发行数量的调整条款 [5][6][8][12][13] - 修订文件包括《2023年度向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》《募集资金使用可行性分析报告（三次修订稿）》等，详细内容披露于巨潮资讯网 [5][8][13] 募投项目规划 - 募集资金总额拟定为49,084.11万元，主要用于"年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目"和补充流动资金，项目与公司现有钨制品主营业务高度相关 [17][22][23] - 公司在钨矿分解、APT制备、钨丝制备等领域拥有磷酸盐分解技术、碱性萃取等核心技术集群，为项目实施提供技术保障 [25] 财务影响测算 - 假设2025年净利润同比变动幅度为0%/10%/20%三种情景，按发行上限98,151,726股测算对每股收益及净资产收益率的影响 [17][19] - 发行后总股本将扩大至425,324,148股，短期内可能摊薄每股收益，但长期有助于提升资本实力和行业竞争力 [17][21] 公司实施保障措施 - 已建立稳定的研发团队和客户服务体系，与细分市场龙头企业保持合作，为募投项目产出提供市场渠道 [24][27] - 将通过加强募集资金专户管理、优化预算执行、加快项目建设进度等措施降低即期回报摊薄风险 [28][29][30]

钨矿行业表现 - 钨矿指数盘中一度大涨近6%，收盘上涨4 06% [1] - 翔鹭钨业股价涨停，广晟有色、章源钨业、厦门钨业跟涨 [1] 公司回应 - 翔鹭钨业证券部工作人员表示股价涨停受多方面因素影响 [1] - 目前钨价处于高位，未来持续上涨趋势难以判断 [1] - 公司业务模式为购买钨矿原材料加工后出售钨类产品 [1] - 钨价上涨对公司业绩产生正向影响 [1]

市场表现 - 沪深两市全天成交额1 42万亿 较上个交易日放量1290亿 [1] - 沪指跌0 44% 深成指跌0 86% 创业板指跌1 17% [1] - 港口航运 美容护理 创新药 稀土永磁等板块涨幅居前 [1] - 华为昇腾 军工 半导体 软件开发等板块跌幅居前 [1] 券商观点 华泰证券2025中期展望 - 全球秩序重构改变资产定价规律 关税政策 全球经济前景 地缘局势变化导致资产波动率抬升 [2] - 建议通过高赔率 低相关度应对不确定性环境 [2] - 美元趋势性走弱 非美资产或有相对表现 欧洲资产胜率更高 港股等新兴市场赔率更优 [2] - 关注AI技术革命 各国财政扩张下的大内需板块 以及军工 自主可控等 [2] 中金公司钨价展望 - 短期内供需趋紧态势延续 叠加海外下游钨制品溢价刺激 钨价已进入牛市通道 [3] - 预计钨供需缺口从2024年1 83万吨扩张至2028年1 91万吨 [3] - 2024-2028年全球钨供需缺口占原钨需求比例分别为-18 4%/-16 6%/-17 0%/-16 8%/-17 4% [3] 华西证券科技行情策略 - 中美贸易关系缓和预期推升市场风险偏好 科技板块延续反弹行情 [4] - 需以轮动思维博弈科技行情 获取收益后"见好就收"并寻找低位品种布局 [4] - 若科技行情显著回调 科创50接近2月启动前位置 资金稳市预期和产业进展或形成支撑 [4]

钨价走势及市场表现 - 中国65%WO3钨精矿价格突破17 3万元/吨 年初以来上涨3 1万元 累计涨幅+21 8% 创历史新高 [1] - 海外APT价格高出国内价格5万元/吨 溢价率22% [2] - 钨价进入牛市通道 有望持续突破历史高位 [3] 供需格局分析 - 2023-2028年全球原钨供给CAGR+2 57% 需求CAGR+2 61% [2] - 预计2024-2028年全球钨供需缺口从1 83万吨扩张至1 91万吨 缺口占需求比例-18 4%至-17 4% [3] - 中国钨矿产量增速趋缓 仅哈萨克斯坦、韩国或贡献明显供给增量 [2] 政策与贸易环境 - 中国政策体现为开采指标收缩、出口管制增强 APT、碳化钨等上游产品出口受限 [1] - 美国通过加征"301关税"构建贸易壁垒 计划提升钨库存水平 [1] - 1-4月中国钨制品整体出口量同比-20 1% 但刀具及刀片、钨铁出口保持较快增长 [2] 行业需求驱动因素 - 国内需求受益于光伏钨丝、机器人等新兴产业 [2] - 海外受地缘冲突影响 高端装备及战略囤库需求开启 [2] 龙头企业投资价值 - 中国钨业龙头受益资源注入和下游产品量价齐升 盈利持续增长 [3] - 龙头企业经营性现金流和融资能力增强 推进上下游项目建设 [3]

钨价走势与市场动态 - 中国65%WO3钨精矿价格突破17.3万元/吨，年初以来累计上涨21.8%，创历史新高 [1] - 2025年2月出口管制后，海外APT价格较国内溢价22%，价差达5万元/吨 [3] - 2020-2024年钨精矿年均价从8.3万元/吨升至13.6万元/吨，2025年均价同比再增9% [9] 政策与供给格局 - 中国2025年第一批钨矿开采指标5.8万吨，同比减少6.5%，连续两年收紧 [8][15] - 欧盟计划2030年实现40%关键原材料本地加工，支持La Parrilla等3个钨项目开发 [23][24] - 美国向加拿大Mactung钨矿注资1580万美元，预计WO3资源量37万吨 [26] - 2023-2028年全球钨供给CAGR预计2.57%，海外增量主要来自哈萨克斯坦和韩国 [37][38] 需求驱动因素 - 光伏钨丝需求强劲，厦门钨业2024年销量1354亿米（含1070亿米光伏用） [39] - 人形机器人金属加工或新增50亿元刀具需求，适配硬质合金特性 [44] - 全球军费开支加速，欧洲计划8000亿欧元国防投资，推升高端装备用钨需求 [46] 价格与出口结构 - 出口管制后中国1-4月钨制品总出口量降20.1%，但刀具及钨铁出口同比增5.1% [59] - 下游钨制品出口占比提升，钨铁和刀具份额较2024年分别增加8.5ppt和6.6ppt [60] - 2024-2028年全球钨供需缺口预计从1.83万吨扩至1.91万吨，缺口比例维持16%-18% [67] 龙头企业战略 - 中国龙头加速布局上游资源（如柿竹园技改）和下游高端产能（光伏钨丝） [72] - 海外钨企受益于政策支持与溢价，韩国桑东钨矿计划2025年商业化生产 [72]

行业供需分析 - 钨是稀有金属和重要战略物资 广泛应用于国民经济各个领域 [1] - 中国大多数钨精矿项目预期三年后投产 世界新建项目进展缓慢 [1] - 预计2025年原料供应增量不大 远期供应呈增长趋势 [1] - 2025年度钨市场供需持续偏紧 原料成本刚性增长支撑价格 [1] - 市场预计维持相对高位运行态势 [1]

公司基本情况 - 2025年5月22日15:30 - 16:30举办2024年度网上业绩说明会，线上投资者参与，地点为价值在线网络互动 [2] - 接待人员包括董事、总经理陈伟东、郑丽芳，财务总监，董事会秘书杨逢，独立董事黄伟坤 [2] 公司资源与项目 - 控股子公司江西翔鹭拥有铁苍寨矿区钨矿采矿权，面积5.96平方千米，开采矿种为钨、锡、铜矿 [2] - 截至年报披露日，潮州凤泉湖厂区光伏用钨丝具备月产5亿米生产能力，公司正推进年产300亿米超细钨丝建设项目 [3] - 2018年12月31日，铁苍寨矿山局部已探明储量（122b + 333）矿石量43.36万吨，WO3金属量5,103吨；共生铜矿保有资源储量（122b + 333）矿石量19.31万吨，铜金属量2,546吨；伴生铜矿保有资源储量（122b + 333）矿石量19.57万吨，铜金属量476吨；伴生锡矿保有资源储量（122b + 333）矿石量38.88万吨，锡金属量1,108吨；伴生钼矿保有资源储量（333）矿石量43.36万吨，钼金属量35吨；伴生银矿保有资源储量（333）矿石量43.36万吨，银金属量19吨 [5] 公司经营与盈利 - 一季度经营情况和本期盈利水平需关注公司在巨潮网披露的定期报告 [2][3] - 盈利增长点：2024年第四季度起国家启动大工程基建项目，硬质合金全年产量和销量提升；超细钨合金丝项目助力新能源赛道布局 [3] 公司研发方向 - 持续推进产业转型升级，集中发展硬质合金及钨丝项目，以科技创新驱动，提高盈利能力，改善产品结构，提升竞争力 [4] 行业发展前景 - 长期看，钨特殊性能、应用广泛、产业关联度高，中国钨资源有战略优势，经济增长将拉动钨需求，价格走高是趋势 [4] - 监管加强有利于规范开采、合理利用资源、保护环境和产业升级，推动产业结构向中高端发展 [4] 行业供需情况 - 供应方面，中国多数项目三年后投产，在营矿山产量平稳，国内暂停钨矿探采两证；国际项目2025年开始投产，越南产量下降，俄罗斯产品流通受限，最大增长来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿，预计2025年原料供应增量不大，远期呈增长趋势 [5] - 需求方面，低空经济、可控核聚变发电技术、增材制造技术、热喷涂技术发展，国际经济复苏和库存重建，中国产业转型升级，预计2025年钨消费持续增长 [5] - 预计2025年度钨市场供需持续偏紧，市场维持相对高位运行 [5]

消费主题基金表现 - 多只消费主题基金今年以来的回报率已经超过20%，新消费赛道的绩优股成为重要超额收益来源 [1] - 243只消费主题基金中，年内回报率首尾业绩相差超过35个百分点 [1] - 新消费赛道走强意味着传统地产链传导的消费景气框架暂时失灵，结构性扩容成为市场主线 [1] - 投资者需重视消费品类创新与消费人群多元化需求，捕捉内需市场新机遇 [1] 上市公司业绩表现 - 截至4月29日19时，逾5000家上市公司披露一季报，其中超3900家实现盈利，呈现"开门红"态势 [1] - 近5300家A股公司合计实现营业收入70.6万亿元，归母净利润5.25万亿元 [4] - 近六成A股公司营收保持增长，近八成公司盈利 [4] - 净利润超千亿元企业增至10家，营收超千亿元企业达117家创出新高 [4] 民间投资情况 - 一季度我国民间投资同比增长0.4%，制造业和基础设施领域民间投资分别增长9.7%、9.3% [2] - 系列政策利好正转化为发展信心，支持民营企业发展的政策合力正在汇聚 [2] 钨产业发展 - 政策端通过出口管制和开采配额收紧引导钨产业高端化、绿色循环发展 [3] - 出口管制后海内外钨价价差或拉大，海外矿进口量减少 [3] - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标同比下滑，供应偏紧支撑钨价走强 [3] - 钨与制造业"同频共振"，制造业回暖或提振钨市需求 [3] - 循环与再生技术、降本增效能力或成企业发展关键 [3] 汽车行业发展 - 新能源汽车为主业的车企表现优于传统燃油车业务占比较高的车企 [4] - 比亚迪2024年实现营收7771.02亿元同比增长29.02%，净利润402.54亿元同比增长34% [4] - 新能源汽车成为推动行业增长的主要动力 [4] 基金市场动态 - 今年以来基金分红金额突破800亿元，创近三年同期新高 [3] - 权益类基金分红额是去年同期的10倍，ETF占据大额分红榜单前列 [3] - 4月7日以来，超300只主动权益类基金净值创出年内新高 [3] - 绩优基金经理强调把握新兴消费等赛道，拓展投资思路 [3] 国有大行业绩 - 六家国有大行一季度合计实现归母净利润3444.2亿元，合计日赚约38.27亿元 [6] - 农业银行实现营收、归母净利润同比双增 [6] - 工商银行、农业银行、建设银行、交通银行的不良贷款率较上年末均有下降 [6] 券商投资动向 - 36家券商出现在224只个股前十大流通股股东名单中 [7] - 96只个股为券商新进持有，48只个股获券商增持 [7] 资本投资方向 - 牛散一季度加仓目标以算力、人形机器人等个股为主 [5] - 百亿私募增持个股主要集中在材料、资源行业 [5] 企业动态 - 广汽埃安完成股份制改革，正式更名"广汽埃安新能源汽车股份有限公司"，将择机上市 [6] - A轮广汽埃安将稀释约15%股份，引入不超过70家战略投资者 [6]

钨资源政策调整 - 中国对钨相关物项实施出口管制，包括仲钨酸铵、氧化钨、部分钨合金等，需申请许可 [2] - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000吨，同比下滑6.45%，江西产区降幅超10% [3][4] - 政策兼具资源安全、产业升级、地缘博弈三重意义，限制初级产品出口以推动高端化转型 [3] 钨市场供需与价格走势 - 4月29日长江综合钨粉均价32.1万元/吨，单日上涨3000元/吨，22日单日涨幅2000元/吨创年度最大 [4] - 龙头企业集体调价：章源钨业黑钨精矿采购价上调至14.45万元/标吨，白钨精矿至14.35万元/标吨，仲钨酸铵至21.4万元/吨 [5] - 供给端受限因矿石品位下降、环保趋严，海外进口量难增长；需求端高端领域（航空航天、半导体等）成主要增量 [4][5] 行业转型方向 - 钨资源回收与二次利用受青睐，低碳循环模式或成趋势 [6] - 企业面临成本压力，降本增效能力成为竞争关键 [6] - 政策与市场共同驱动行业向高效、低碳、循环转型 [7] 企业应对措施 - 章源钨业等企业已提交出口申请材料，审批时间或延长 [6] - 厦门钨业称出口流程延长但影响有限，翔鹭钨业致力于减少不确定性 [6] - 高端技术领域（如工业机器人、医疗器械）成为企业布局重点 [5]