报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 基本面供需双弱但需求端有强预期 今日虽有所回落但下方空间有限 临近美联储降息以及需求预期 短期或维持区间运行 [10] 各部分总结 沪铅期货行情 - 2025年9月10日沪铅期货不同交割月合约有不同表现 如2509合约前结算价16850元 收盘价16760元 成交285手 成交金额2394.83 持仓4495手 较前一日增加75手等 各合约价格大多下跌 当日总成交量66980手 成交金额564208.60 持仓89999手 较前一日增加3876手 [5] 现货市场 - 今日（2025年9月10日）现货价格为16700元/吨 上个交易日为16750元/吨 今日基差为 - 95元/吨 上一交易日基差为 - 180元/吨 [7] 影响因素 - 宏观面 国内8月CPI同比下降0.4%、PPI同比下降2.9% 美国非农就业人数下修91.1万 - 供应端 原生铅方面河南、内蒙等地区冶炼厂检修抵消辽宁冶炼厂复产增量 再生铅原料供应紧张 冶炼厂亏损 减产规模扩大 - 需求端 近期铅蓄消费不突出 传统旺季季节性消费未兑现 9月新国标实行 中东反倾销制裁关税生效或影响启动型铅酸电池出口 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（20250901 - 0905）期货市场沪铅价格普遍维持区间高位运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约价格：当周沪铅期货价格围绕区间上方反复波动，主力合约沪铅2510（pb2510）周度收盘至16900点，最高价16950，最低价16780点，持仓49426手，较上周增加约244手 [3] - 品种行情：沪铅（pb2509）合约价格最低，沪铅（pb2601）和沪铅（pb2603）涨跌幅度最小，沪铅（pb2608）合约价格最高，沪铅（pb2606）涨跌幅度最大 [5] - 关联行情：位于行权价14800点至17000点之间的沪铅期权合约，成交量和持仓量最大的是17000点的看涨 [6] 现货市场 - 基差数据：周五现货价格为16675元/吨，上周五为16650元/吨；周五基差为 - 225元/吨，上周五为 - 230元/吨，周基差缩小 [9] 影响因素 - 最新资讯：宏观面，国内9月零售业指数创8个月新高，海外美国8月非农就业数据不及预期增强美联储年内降息预期，特朗普豁免关键商品关税；基本面，供应端原生铅部分地区冶炼厂检修抵消复产增量，再生铅原料供应紧张、炼厂亏损减产规模扩大，需求端铅蓄消费不突出，9月新国标实行和中东反倾销制裁关税生效或影响启动型铅酸电池出口 [10] 行情展望 - 宏观面美联储降息预期激增，基本面供应端短缺、需求端旺季未兑现但有强预期，短期价格受宏观和基本面强预期偏强运行 [11]

宏观面 - 美国就业数据大幅下修 截至3月前12个月期间岗位下修91.1万个[1] 供应方面 - 上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺 原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间[1] - 再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产[1] 需求方面 - 上周铅蓄电池开工率小幅回升 主因整车配套订单好转[1] - 电动自行车及汽车更换需求薄弱[1] - 中东关税制裁即将生效导致出口订单下滑[1] 价格表现 - 沪铅期货主力合约报16820.00元/吨 小幅下跌0.56%[1] 后市展望 - 国内原生铅生产有所恢复[1] - 再生铅企业因亏损导致减停产量增多[1] - 下游蓄电池消费旺季表现一般 铅价反弹承压[1]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种呈现供需两弱格局，供应端TC价格走低且冶炼厂检修增多，消费端经销商库存去化慢、采购意愿低，部分企业成品库存累积，9月电动自行车新国标及中东关税政策落地使消费影响存不确定性，铅价预计维持震荡，区间在16,300元/吨至17,050元/吨 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 09 - 04，LME铅现货升水为 - 43.09美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16725元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为 - 35.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降25元/吨至16750元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至16725元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至16750元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日持平为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为10075元/吨，废白壳较前一交易日持平为10100元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10425元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 09 - 04，沪铅主力合约开于16865元/吨，收于16860元/吨，较前一交易日降5元/吨，全天成交25910手，较前一交易日降4432手，持仓50042手，较前一交易日降596手，日内价格震荡，最高点16890元/吨，最低点16835元/吨 [1] - 夜盘，沪铅主力合约开于16890元/吨，收于16870元/吨，较昨日午后收盘涨0.03% [1] 库存方面 - 2025 - 09 - 04，SMM铅锭库存总量为6.6万吨，较上周同期降0.10万吨 [2] - 截止9月4日，LME铅库存为251200吨，较上一交易日降3350吨 [2] 地区报价 - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价平水出厂，或对沪铅2510合约贴水130 - 110元/吨 [2] - 湖南地区个别铅冶炼厂挺价出货，报价对SMM1铅平水出厂，其他品牌铅冶炼厂报价维持对SMM1铅贴水50 - 30元/吨出厂，部分持货商报价对沪铅2510合约贴水180 - 160元/吨出厂 [2] 消费情况 - 期铅横盘整理，下游消费表现平稳，部分下游企业表示9月预期增幅有限，现货备库积极性较差，散单市场成交整体偏淡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料方面，铅精矿持续偏紧，进口矿远期偏紧预期强、到港预期下滑、TC报价下跌且混乱，国产矿多铅锭远期合同、TC调整平稳，炼厂更青睐国产矿；废电瓶因终端消费不佳回收量有限，随着再生铅开工下滑需求减弱，价格略有松动 [3] - 供给端，原生铅开工增加并存、整体平稳，再生铅受原料限制及亏损因素开工持续下滑 [3] - 需求端，终端暂无起色，经销商库存累积，蓄电池企业多以销定产，对铅锭采买有限 [3] - 成交与库存方面，再生铅与电解铅价格倒挂，下游倾向采买电解铅，近期因活动影响车辆运输受限，铅锭库存累积在生产端 [3] - 预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 价格方面，SMM1铅锭均价环比上涨0.45%至16,725元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.60%至16,880元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.20%至1,991美元/吨 [10] - 开工方面，原生铅开工增减并存、小幅回升，再生铅因亏损和原料限制开工持续下滑 [4][21][34][52][68] - 需求方面，铅蓄电池终端以销定产，暂无起色 [4][21][34][52][68] - 进出口方面，进出口盈利窗口关闭 [4][21][34][52][68] - 库存方面，社会库存去化，厂库累增 [4][21][34][52][68] 基差 未提及分析内容 矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 - 加工费方面，国产铅精矿加工费环比持平至400元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨 [27] - 预期方面，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [27] - 利润方面，冶炼厂利润小幅波动，截至8月22日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 49.4元/吨 [27] 原生铅开工率环比提升至68.33% - 产量方面，中国原生铅主要交割品牌产量相关数据展示 [28][32] - 库存方面，电解铅主要交割品牌厂库数据展示 [30] 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 各地区企业周产有变动，合计周产从8月22日当周的51,875吨降至本周预期的47,825吨，部分企业因检修减产或产量提升 [33] 废电瓶价格持稳 - 价格方面，截至8月29日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比下降25元/吨 [41] - 价格变动原因，再生铅开工下滑，对废电瓶需求减少，持货商出货意愿增强，价格有所松动 [41] 再生铅炼厂亏损走扩 - 截至8月29日，规模再生铅企业综合盈亏 - 363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 582元/吨 [44] 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 原料库存方面，截至8月31日，再生铅原料库存13.225万吨，本周三阅兵活动结束后，京津冀地区废旧回收业务将逐步重启，废电瓶到货有望好转 [48] - 成品库存方面，截至8月31日，再生铅成品库存1.33万吨，随着再生铅炼厂开工下滑，后续成品库存或将进一步减少 [48] 再生铅开工率下滑 - 开工率方面，再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至35.3% [51] - 产量方面，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产下滑 [51] - 地区差异方面，河南、江苏地区开工变动不大，安徽地区因亏损减停产增多，内蒙古地区因原料问题开工大幅下滑 [51] 铅蓄电池开工下滑 - 铅蓄电池开工率环比下降1.05个百分点至70.59% [58] - 终端消费偏弱，经销商库存消化慢，部分生产企业调整产线开工，多以销定产 [58] 进出口窗口关闭 - 出口方面，截至8月22日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右 [67] - 进口方面，截至8月29日，进口盈利 - 381.05元/吨，进口盈利窗口关闭 [67] 社库减少，厂库累积 - 社会库存方面，截至8月17日，铅锭五地社会库存总量6.71万吨，库存小幅下滑 [76] - 厂库方面，截至8月28日，原生铅主要交割品牌厂库1.57万吨，环比增加，因活动车辆运输受限，库存累积在厂库端 [76] 上期所库存增加，LME库存减少 - 截至8月29日，SHFE精炼铅库存6.47万吨，环比增加；LME库存25.955万吨，库存减少 [79] 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年8月 - 2025年6月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存数据 [80]

豫光转债市场表现 - 8月28日盘中下跌2.11%报172.17元/张 成交额4838.67万元 [1] - 转股溢价率16.42% 转股开始日为2025年2月17日 [1] - 信用级别AA 债券期限6年 票面利率逐年递增从0.10%至2.00% [1] 可转换债券特性 - 可转换为普通股票的特殊企业债券 兼具债权和股权特征 [1] - 持有人可按约定价格转股或持有至期满收取本息 [1] - 可在流通市场出售变现 [1] 公司背景与行业地位 - 河南豫光金铅集团为地方国有企业 始建于1957年 [2] - 连续多年跻身中国企业500强 中国制造业500强 [2] - 2023年入选国家创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单 [2] - 我国大型铅冶炼企业 白银和再生铅生产基地 [2] - 国家第一批循环经济试点单位 首批清洁生产化示范企业 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入103.953亿元 同比增长21.29% [2] - 归属净利润2.288亿元 同比增长35.38% [2] - 扣非净利润2.092亿元 同比增长24.15% [2] 股权结构特征 - 截至2025年7月股东人数6.067万户 [2] - 人均流通股1.797万股 人均持股金额14.63万元 [2] - 筹码集中度非常分散 [2]

现货市场价格 - 8月26日长江综合1铅价报16840-16940元/吨 均价16890元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 广东现货市场1铅报16800-16900元/吨 均价16850元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 上海华通现货市场1铅锭报价16900元/吨 广东南储现货市场报价16850元/吨 [2] 期货市场表现 - 沪铅期货主力合约收盘报16930元/吨 日内涨幅0.50% [2] - 合约最高触及16970元/吨 最低下探16860元/吨 [2] - 日内成交量达45181手 [2] 供应端动态 - 华东地区大型再生铅冶炼企业计划9月初停产检修 预计影响9月产量0.85万吨 [3] - 9月原生铅炼厂检修增多 再生铅炼厂因利润不佳及原料偏紧减停产增多 [4] - 北方车辆管控持续 下游刚需消耗附近仓库货源 社会库存延续小幅下滑 [4] 全球供需格局 - 2025年6月全球铅市场供应短缺500吨 较5月短缺1800吨收窄 [3] - 2025年前6个月全球供应过剩2.1万吨 较去年同期过剩6.6万吨大幅减少 [3] 价格走势分析 - 铅价小幅增仓上行 供应压力边际减弱 [4] - 当前消费改善不显著 LME高库存压力持续 [4] - 短期铅价难有持续上涨助力 预计维持震荡运行 [4]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [4] 报告的核心观点 - 本周铅价维持震荡运行，多空持续博弈，周五夜盘受大盘带动向上突破但驱动力不足回落 [3] - 供给端原生铅冶炼厂因预期需求旺季生产意愿较强，再生铅因成本支撑且原料废电瓶稀缺仍处亏损状态，开工率低位稳定 [3] - 需求端本周铅蓄电池开工率为71.64%，较上周有较大改善，国内库存维持震荡，LME库存维持高位 [3] - 短期内基本面僵持，观望下游和宏观，预计价格维持震荡 [3] 盘面回顾 - 本周铅价偏弱震荡，报收在16780元每吨，国内五地铅锭库存为7.1万吨，LME库存为27.3万吨 [3] 产业表现 - 铅价震荡运行，废旧铅酸蓄电池价格下跌幅度有限，多数冶炼企业按下跌前价格结算，再生铅企业亏损区间未收窄 [3] - 截至2025年8月22日，规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -445元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -665元/吨 [3]

报告行业投资评级 - 建议对铅价逢低布局多单 [3] 报告的核心观点 - 沪铅整体供应走平需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，对铅价形成一定支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16725元/吨，环比降100元/吨；LME3个月铅报价1973.5美元/吨，环比升2.5美元/吨 [3] - 09 - 10月合约价差沪铅为 - 15元/吨，环比降5元/吨；沪铅持仓量96382手，环比增3663手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 1384手，环比降433手；沪铅仓单60903吨，环比降450吨 [3] - 上期所库存64844吨，环比增2510吨；LME铅库存282950吨，环比增22475吨 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16600元/吨，环比降75元/吨；长江有色市场1铅现货价16770元/吨，环比降120元/吨 [3] - 铅主力合约基差 - 125元/吨，环比升25元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 41.8美元/吨，环比升2.2美元/吨 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16104元，环比降50元；国产再生铅≥98.5%为16570元/吨，环比降90元/吨 [3] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为 - 1.87万吨，环比增0.71万吨；再生铅生产企业数量68家，环比持平 [3] - 再生铅产能利用率37.27%，环比升3.12%；再生铅产量当月值22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] - 原生铅开工率平均值73.25%，环比降2.4%；原生铅产量当周值3.53万吨，环比增0.15万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 70美元/千吨，环比降10美元/千吨；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比持平 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10108.93元/吨，环比持平 [3] - 蓄电池出口数量41450万个，环比降425万个；铅锑合金平均价19850元/吨，环比降50元/吨 [3] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为2041.35点，环比升21.34点；汽车产量251万辆，环比降29.86万辆 [3] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3万辆 [3] 行业消息 - 美国财长贝森特将在9月1日前后会见11名美联储主席候选人，印度通过俄油套利不可接受 [3] - 美联储金融监管副主席鲍曼建议允许工作人员持有少量加密货币 [3] - 美商务部长证实政府寻求收购英特尔10%股份，美国考虑将补贴换股权拓展到其他芯片公司，软银斥资20亿美元入股英特尔 [3] - 白宫考虑在匈牙利举办俄乌领导人峰会 [3] - 美国与欧洲将为乌克兰提供安全保障，特朗普排除派地面部队赴乌，称可提供空中支援 [3] 观点总结 - 原生铅炼厂开工率上行产量上升，当前开工率相对再生铅保持强势且副产品收益稳定，但铅价波动使部分炼厂调整生产决策，产量小幅波动 [3] - 再生铅供应区域性差异凸显，废电瓶原料供应紧，冶炼厂信心不足，总体供给端偏紧，安徽污水排查影响当地生产，供应不确定性增加 [3] - 铅需求集中在铅蓄电池领域，逼近传统消费旺季，下游企业生产备库意愿理论上应加强，但实际价格上涨时现货成交一般，下游逢低接货氛围好转，部分电池厂计划提产，整体需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，但旺季深入需求有望改善 [3] - 库存近期小幅下行，仓单数量减少，反映整体需求改善，但铅蓄电池行业旺季需求尚未有效拉动库存去化，整体有望逐步强化对铅价形成支撑 [3]

铅产量变化趋势 - 2025年6月中国铅产量62.9万吨 同比微增0.5% [1] - 7月铅产量环比下滑 主因电解铅企业主动减产及意外检修 [1] - 华中地区大型电解铅冶炼企业7月意外检修 产能规模较大 [1] 冶炼企业生产动态 - 再生铅冶炼企业生产积极性好转 废电瓶价格跟涨有限 [1] - 8月电解铅企业将陆续复产 覆盖华中西南华东华北等地区 [1] - 西北大型再生铅炼厂8月计划停产 受原料短缺及用水限制影响 [1] 产能扩张与调整 - 华中地区大型电解铅企业新建产能即将投入运行 [1] - 部分企业放缓检修后恢复进度 应对原料紧张局面 [1] - 7月中下旬铅价运行重心下移 降低电解铅企业生产积极性 [1]