主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0 0500元 与2024年一季报持平 但较2023年一季报的0 0800元下降37 5 [1] - 每股净资产2025年一季报为5 06元 同比增长3 9 环比增长3 05 [1] - 每股公积金同比下降0 68 每股未分配利润同比大幅增长21 18 [1] - 营业收入同比增长24 64至20 84亿元 但净利润同比微降0 96至1 03亿元 [1] - 净资产收益率同比下降4 42个百分点至1 08 [1] 前10名股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股比例43 09 较上期减少1305 70万股 [1] - 四川省先进材料产业投资集团和李家权为前两大股东 持股比例分别为21 94和17 90 持股数量未变 [2] - 香港中央结算有限公司减持1115 96万股 南方中证1000ETF减持88 50万股 [2] - 新疆疆纳矿业增持33万股 任伟新进持股399 29万股 [2] - UBS AG退出前十大股东 上期持股比例为0 28 [2] 分红送配方案 - 公司2025年一季度未实施利润分配或资本公积金转增股本方案 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 远兴能源2024年主要产品价格下行但量增对冲部分影响，2025Q1产品价格延续下行公司业绩韧性强且低成本优势凸显，银根二期建成在即有望贡献增量利润，高分红延续迈入高股息阵营，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现收入132.6亿元（同比+10.1%），归属净利润18.1亿元（同比+28.5%），归属扣非净利润20.7亿元（同比-14.2%）；2025Q1实现收入28.7亿元（同比-7.3%，环比-0.8%），归属净利润3.4亿元（同比-40.4%，环比+5027.5%），归属扣非净利润3.3亿元（同比-41.1%，环比+19.6%） [2][4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），现金分红总额11.2亿元，以4月24日收盘价计，股息率约为5.9% [2][4] 产品价格与产销量 - 2024年受供需格局恶化及尿素出口限制影响，主要产品价格下行，国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500大卡）均价分别为1967元/吨、1832元/吨、2158元/吨、1675元/吨、902元/吨，分别同比-28.2%、-27.2%、-12.8%、-18.3%、-8.2%；2024年纯碱、小苏打销量分别为575.3万吨、146.0万吨，分别同比+123.9%、+22.2% [10] - 2025Q1国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500大卡）均价分别为1498元/吨、1410元/吨、1762元/吨、1477元/吨、916元/吨，分别较2024Q4环比-3.4%、-3.2%、-6.2%、-0.8%、-5.1% [10] 业绩影响因素 - 2024Q4营业外支出及非经计提较多，计提公允价值变动净损益-0.7亿元，计提资产减值损失、信用减值损失分别1.0、0.1亿元，产生营业外支出2.0亿元（主要为参股公司探矿权事项），对单季度业绩产生影响 [10] 项目进展与前景 - 银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期已实现达产达标，产能逐步释放，一定程度对冲产品价格下降不利影响；阿拉善天然碱二期项目计划于2025年12月建成，二期规划有纯碱年产能280万吨、小苏打年产能40万吨，建成后有望依靠成本优势贡献增量利润 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标及对应百分比，还有基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [15]

产量与销量 - 2025年第一季度重铬酸盐产量0.97万吨、销量0.92万吨[2] - 2025年第一季度铬的氧化物产量2.49万吨、销量2.69万吨[2] - 2025年第一季度铬盐联产产品产量0.75万吨、销量0.82万吨[2] - 2025年第一季度超细氢氧化铝产量1.25万吨、销量0.77万吨[2] - 2025年第一季度合金添加剂产量0.25万吨、销量0.25万吨[2] 营业收入 - 2025年第一季度重铬酸盐营业收入8919.25万元[2] - 2025年第一季度铬的氧化物营业收入54488.25万元[2] - 2025年第一季度铬盐联产产品营业收入9597.27万元[2] - 2025年第一季度超细氢氧化铝营业收入3154.24万元[2] - 2025年第一季度合金添加剂营业收入12930.52万元[2] 价格变动 - 2025年第一季度重铬酸盐平均售价9687.31元/吨，较2024年第一季度下降6.39%[3] - 2025年第一季度铬的氧化物平均售价20223.56元/吨，较2024年第一季度下降4.43%[3] - 2025年第一季度铬盐联产产品平均售价11728.42元/吨，较2024年第一季度增长22.94%[3] - 2025年第一季度铬铁矿平均采购价2275.82元/吨，较2024年第一季度下降13.00%[4] - 2025年第一季度硫酸平均采购价357.70元/吨，较2024年第一季度增长95.32%[4]

产量与销量 - 2024年重铬酸盐产量3.06万吨、销量3.23万吨[1] - 2024年铬的氧化物产量10.35万吨、销量10.28万吨[1] - 2024年铬盐联产产品产量3.34万吨、销量3.22万吨[1] - 2024年超细氢氧化铝产量3.96万吨、销量4.08万吨[1] 营业收入 - 2024年重铬酸盐营业收入34066.15万元[1] - 2024年铬的氧化物营业收入215984.20万元[1] - 2024年铬盐联产产品营业收入38407.03万元[1] - 2024年超细氢氧化铝营业收入15369.47万元[1] 平均售价 - 2024年重铬酸盐平均售价10538.72元/吨，较2023年变动5.53%[2] - 2024年铬的氧化物平均售价21011.15元/吨，较2023年变动 -0.08%[2] - 2024年铬盐联产产品平均售价11929.49元/吨，较2023年变动4.74%[2] - 2024年超细氢氧化铝平均售价3769.12元/吨，较2023年变动 -3.73%[2] 平均采购价 - 2024年铬铁矿平均采购价2725.36元/吨，较2023年变动11.63%[3] - 2024年纯碱平均采购价1637.92元/吨，较2023年变动 -23.27%[3]

核心财务表现 - 2024年营业收入115,965.35万元，同比下降0.42%，主要受市场平均销售单价下降影响[1][2] - 归属于上市公司股东的净利润4,136.01万元，同比大幅下降59.14%，扣非净利润895.06万元，同比下降84.64%[1][3] - 基本每股收益0.13元，较上年0.32元下降59.38%，反映盈利能力减弱[4] 收入结构分析 - 功能性硅烷收入115,673.50万元，同比下降0.21%，占营收主导地位[2] - 其他业务收入285.05万元，同比减少47.61%[2] 费用变动情况 - 销售费用3,001.35万元，同比增长12.96%，主要因市场拓展投入增加[5] - 管理费用7,255.70万元，增长13.25%，系新子公司建设前期费用增加[5] - 财务费用-1,989.10万元，闲置资金收益减少[5] - 研发费用4,931.68万元，同比下降9.95%，研发投入放缓[5][8] 现金流状况 - 经营活动现金流净额4,035.97万元，同比减少79.76%，主要因净利润下降及收款减少[6] - 投资活动现金流净额-99,582.45万元，支出大幅增加，反映产能扩张投入[6] - 筹资活动现金流净额21,436.06万元，主要来自银行借款增加[6] 研发与创新 - 研发投入占营业收入4.25%，54个研发项目在实施，涉及气凝胶复合材料等关键技术[8] - 研发团队183人，占总人数13.3%，涵盖多学历层次人才[8] 管理层与治理 - 董事长丁建峰税前报酬116.87万元，总经理丁冰142.81万元[11] - 公司聚焦功能性硅烷产业，以绿色化、专业化、创新化为核心发展战略[12] 行业环境 - 功能性硅烷行业受宏观经济和下游需求影响显著，2024年业绩下滑或与此相关[9] - 行业一体化程度上升，新增产能加速导致市场竞争加剧[9]

2024年年度业绩 - 2024年公司实现营业收入21.97亿元，同比增加21.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.41亿元，同比增加31.10% [1] - 加权平均净资产收益率17.13%，同比增加2.49个百分点 [1] - 销售毛利率33.95%，同比增加4.51个百分点 [1] - 销售净利率24.60%，同比增加1.82个百分点 [1] 2024年第四季度业绩 - 2024Q4营收5.63亿元，同比+15.46%，环比-0.04% [1] - 归母净利润1.61亿元，同比+50.31%，环比+37.44% [1] - ROE为4.96%，同比增加1.29个百分点，环比增加1.17个百分点 [1] - 销售毛利率36.16%，同比增加2.87个百分点，环比增加2.22个百分点 [1] - 销售净利率28.66%，同比增加6.65个百分点，环比增加7.81个百分点 [1] 2025年第一季度业绩 - 2025Q1营收5.40亿元，同比+3.25%，环比-4.14% [2] - 归母净利润1.38亿元，同比+12.57%，环比-14.71% [2] - ROE为4.05%，同比下降0.02个百分点，环比下降0.91个百分点 [2] - 销售毛利率34.58%，同比增加3.56个百分点，环比下降1.58个百分点 [2] - 销售净利率25.49%，同比增加2.09个百分点，环比下降3.17个百分点 [2] 二氧化硅业务表现 - 2024年二氧化硅产销量分别为36.3万吨和36.1万吨，同比分别+21.8%和+21.1% [3] - 2024年沉淀法白炭黑均价5439元/吨，较2023年增长93元/吨 [3] - 沉淀法白炭黑价差扩大至4456元/吨，较2023年增长476元/吨 [3] - 2025Q1二氧化硅销量8.96万吨，同比增加0.27万吨，环比减少0.33万吨 [4] - 2025Q1二氧化硅均价5877元/吨，环比下降0.91%，同比下降0.84% [4] 费用及成本分析 - 2024年销售费用0.16亿元，同比+38.30% [3] - 2024年管理费用0.75亿元，同比+18.75% [3] - 2024年研发费用0.75亿元，同比+19.47% [3] - 2024年财务费用-0.57亿元，基本持平上年同期 [3] 产能及技术优势 - 公司二氧化硅总产能位居世界第三 [5] - 拥有二氧化硅在建产能5万吨 [5] - 利用稻壳灰生产高分散二氧化硅，降低二氧化碳排放 [5] - 生物质高分散二氧化硅产品已批量进入国际市场 [5] - 规划3044吨/年二氧化硅微球项目，预计2025年底建设完成 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.95、25.93、28.62亿元 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.93、6.75、7.16亿元 [6][7] - 对应PE分别为11、10、9倍 [7]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入77.72亿元，同比-2.6%，环比-14.1% [1] - 归母净利润7.07亿元，每股盈利0.33元，同比-33.7%，环比-17.2% [1] - 收入同比下降主因产品价格下跌：新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品售价同比-20%/-23%/-8%/-9% [1] - 净利润环比下降主因4Q24含增值税加计抵减1.60亿元等其他收益1.97亿元 [1] - 扣除其他收益和奖金影响后1Q25利润环比略改善 [1] 产品价格与出口趋势 - 除尿素、草酸、三聚氰胺外，公司其他产品价格价差均处历史底部区间 [2] - 1Q25山东小颗粒尿素均价1733元/吨，同环比-22%/-3%，尿素-动力煤价差同环比-25%/+7% [2] - 2024年中国尿素出口26万吨同比下滑94%，2018-2023年平均年出口量420万吨，2025年出口量有望提升 [2] - 2024年草酸出口缅甸占比42%，2025年初因地震等因素2月占比降至4%，出口需求恢复将改善盈利 [2] 产能扩张与项目进展 - 1Q25在建工程48.83亿元较2024年底略有提升 [3] - 2025年2月酰胺原料优化升级项目已投产 [3] - 正在推进20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其他技改项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测36.60/41.96亿元不变 [4] - 当前股价对应12.2倍2025年和10.6倍2026年市盈率 [4] - 目标价29.5元对应2025/2026年17.1/14.9倍市盈率，隐含40.7%上行空间 [4]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入10.24亿元，同比下降44.46%，较去年同期减少8.20亿元，同业排名第15 [1] - 归母净利润-6652.46万元，同比下降142.75%，较去年同期减少2.22亿元，同业排名第30 [1] - 经营活动现金净流入4995.27万元，同比下降79.38%，较去年同期减少1.92亿元，同业排名第10 [1] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率39.68%，同比上升6.90个百分点，环比上升0.07个百分点，同业排名第17 [3] - 毛利率11.47%，同比下降6.77个百分点，环比下降2.51个百分点，同业排名第21 [3] - ROE-1.30%，同比下降4.21个百分点，同业排名第30 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.12次，同比下降48.03%，较去年同期减少0.11次，同业排名第20 [3] - 存货周转率1.33次，同比下降74.35%，较去年同期减少3.86次，同业排名第27 [3] 股东结构 - 股东户数6.26万户，前十大股东持股比例合计44.16%，持股数量3.95亿股 [3] - 第一大股东山东海化集团有限公司持股40.34%，其余股东持股均不足1% [3]

财务表现 - 公司2024年营业总收入为9.10亿元，同比增长10.37%，增加8556.57万元，在同业中排名第40 [1] - 归母净利润为-9703.47万元，同比下降1624.63%，减少1.03亿元，在同业中排名第41 [1] - 经营活动现金净流入3117.54万元，同比增加1.99亿元，在同业中排名第37 [1] - 摊薄每股收益为-0.25元，同比下降1350.00%，减少0.27元，在同业中排名第42 [3] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率为76.87%，同比增加7.52个百分点，在同业中排名第48 [3] - 毛利率为2.02%，同比减少0.26个百分点，在同业中排名第45 [3] - ROE为-17.74%，同比减少18.73个百分点，在同业中排名第45 [3] 运营效率 - 总资产周转率为0.40次，同比持平，下降1.17%，在同业中排名第41 [3] - 存货周转率为7.34次，同比增加0.02次，上涨0.29%，在同业中排名第36 [3] 股东结构 - 股东户数为1.42万户，前十大股东持股1.96亿股，占总股本50.65% [3] - 第一大股东潍坊市城市建设发展投资集团有限公司持股28.92% [3] - 第二大股东潍坊亚星集团有限公司持股6.15% [3] 研发投入 - 研发总投入1019.52万元，同比增长10.08%，增加93.32万元，实现4年连续上涨，在同业中排名第43 [3] - 研发投入占比为1.12%，同比持平，在同业中排名第41 [4] - 研发总投入在近5年同期表现中排名第1，研发投入占比排名第3 [3][4]

文章核心观点 天原股份2025年一季报数据表现尚佳，盈利能力上升，但公司产品附加值不高，业绩靠资本开支及股权融资驱动，需关注现金流、债务和应收账款状况 [1][3] 分组1：2025年一季报财务数据 - 营业总收入31.41亿元，同比上升4.42% [1] - 归母净利润1136.83万元，同比上升73.46% [1] - 扣非净利润1258.83万元，同比上升132.28% [1] - 货币资金32.67亿元，同比下降14.02% [1] - 应收账款6.81亿元，同比上升73.99% [1] - 有息负债82.53亿元，同比上升10.90% [1] - 毛利率6.14%，同比增52.56% [1] - 净利率0.18%，同比增292.04% [1] - 三费占营收比5.6%，同比增1.76% [1] - 每股净资产5.75元，同比减6.89% [1] - 每股收益0.01元，同比增74.0% [1] - 每股经营性现金流-0.15元，同比增4.33% [1] 分组2：业务评价 - 去年净利率为-3.83%，产品或服务附加值不高 [3] 分组3：融资分红 - 上市15年累计融资总额42.26亿元，累计分红总额6.99亿元，分红融资比为0.17 [3] 分组4：商业模式 - 业绩主要依靠资本开支及股权融资驱动，需关注资本开支项目是否划算及资本支出是否刚性面临资金压力 [3] 分组5：财报体检建议 - 关注公司现金流状况，货币资金/流动负债仅为43.11%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为6.81% [3] - 关注公司债务状况，有息资产负债率已达40.21%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达15.74% [3] - 关注公司应收账款状况，年报归母净利润为负 [3]