核心观点 - 东京核心通胀率放缓至一年多来最低水平 主要受政府公用事业补贴和食品价格涨幅放缓影响 这为日本央行的政策沟通和进一步加息带来挑战 但市场仍预期央行将维持加息路径[1][3][6] 通胀数据与影响因素 - 2月东京地区剔除生鲜食品的消费者价格同比上涨1.8% 为2024年10月以来最小涨幅 略高于经济学家预测的1.7%[1] - 剔除能源和生鲜食品的核心通胀指标同比上涨2.5% 仍高于日本央行2%的目标[1] - 能源价格同比下降9.2% 主要因政府自1月起实施为期3个月的电力和燃气补贴计划生效 该计划预计本季度为普通家庭节省约7300日元[1] - 通胀放缓主要归因于政府的抗通胀举措以及食品价格涨幅放缓 市场此前已预期通胀将连续第三个月走弱[1] 日本央行政策与市场预期 - 日本央行已预期 受公用事业补贴及去年高基数效应影响 今年上半年通胀可能降至2%目标以下 官员强调将关注潜在通胀趋势而非暂时性因素[2] - 通胀放缓增加了央行行长为进一步加息辩护的难度 尤其是在首相提名支持宽松货币政策的人选进入央行董事会之后[3] - 市场仍预期日本央行将维持加息决心 根据隔夜掉期指数定价 交易员认为4月加息概率约为69% 下一次政策决定将于3月19日公布[6] 经济数据与市场反应 - 1月工厂产出环比增长2.2% 低于市场预期的5.5% 同比增长2.3%[6] - 1月零售销售环比增长4.1% 高于市场预期[6] - 受东京通胀数据略高于预期影响 日元小幅走强 美元兑日元在155.80附近徘徊[4] 政治与社会经济背景 - 食品价格高企已成为日本政治讨论的关键议题 生活成本飙升曾在两次重大选举中对执政党造成冲击[6] - 日本家庭将创纪录比例的支出用于食品 压缩了可自由支配消费的空间[6] - 首相提名两位具有再通胀背景的教授出任央行新董事 此举被部分观察人士视为希望维持宽松货币环境的明确信号[3]

交易概述 - 长江基建集团、电能实业及长实集团达成协议，以105.48亿英镑（约1107.54亿港元）的价格，向法国公用事业企业Engie出售其共同持有的英国配电商UK Power Networks的全部权益 [1] - 预计长江基建将录得145亿港元的出售收益，电能实业将录得107亿港元的出售收益 [1] 交易评价与财务影响 - 花旗认为该项交易正面，为长江基建和电能实业带来了可观出售收益 [1] - 交易对长江基建的经常性现金流入影响不大，因其2024年从UKPN获得的现金收益率仅为3.6% [1] - 出售作价被认为具有吸引力，相当于UKPN去年底受规管资产总值92亿英镑的1.6倍，按花旗计算，亦相当于去年企业价值对EBITDA倍数约12倍 [1] - 出售所得资金为长江基建未来的潜在并购“提供弹药” [1] 投资评级 - 花旗予长江基建和电能实业“买入”评级，予长实集团“中性”评级 [1]

公司股价与交易表现 - 长实集团股价再涨近4%，截至发稿涨3.5%至49.74港元，成交额为1.11亿港元 [1] 重大资产出售交易 - 长和系旗下三间公司宣布出售英国电网业务权益予法国公用事业企业Engie，套现超过1100亿港元 [1] - 公司管理层表示，出售所得现金将保留用于新并购机会及一般营运资金用途 [1] - 此项出售预计将提升整体股东回报 [1] 资本配置策略与进展 - 公司管理层曾强调香港住宅用地收购、困境商业地产资产、海外基建资产及股份回购为四大优先资本配置 [1] - 经过近六个月观察，前三项举措（香港住宅用地、困境商业地产、海外基建资产收购）进展有限 [1] 股份回购可能性分析 - 瑞银认为，鉴于近期从英国铁路合资企业及Blue Coast回收现金增加，加上公司股份继续以2026年预测市账率0.41倍交投，2026年进行股份回购的可能性提高 [1] - 公司当前0.41倍的市账率远低于其他主要发展商的0.52-0.69倍 [1]

核心观点 - 青海省海东市化隆县发展改革局价格股通过制度创新、科技应用与队伍建设，在价格调控、改革、监管与服务方面取得显著成效，为县域经济高质量发展提供支撑 [1][2][3] 党建工作与内部治理 - 深化“党建+业务”融合，打造“党建领航、发改先锋”品牌，并创造性设立“价格服务岗”以推动党建与中心工作深度融合 [1] - 梳理出4条廉政风险点并制定一级风险等级及防范措施，明确责任人，形成覆盖“管权、管人、管业务”的制度体系 [2] - 加强廉政风险排查防控，紧盯项目审批、资金安排、价格服务等关键领域，营造风清气正的干事环境 [2] 价格监测与调控体系 - 针对粮油、蔬菜、肉蛋禽、农资等六类重点商品，牵头制定《化隆县价格监测预警制度》及配套《价格监测流程图》，细化“监测—预警—处置—问责”闭环流程 [1] - 构建价格监测网络，对六大类38种城镇居民主要食品实行“日监测、周分析、月报告”，近5年向县委县政府报送监测分析106期 [2] - 探索“价格信用分级管理”，深化“制度+科技+队伍”协同机制，推动价格治理体系和能力现代化 [1] 重点领域价格改革 - 稳妥推进重点领域价格改革，制定出台了公交车票价、出租车运价、污水处理费、公办幼儿园保育费等12项价格政策 [2] - 完成农业水价综合改革面积13.65万亩，切实减轻了农户负担 [2] 成本调查与价格认定 - 在农产品成本调查中，工作人员做到入户100%、统计100%、精准100%，高质量完成调查任务 [2] - 在价格认定领域，严格遵守程序标准，办理案件120余起，维护了司法公正 [2] - 因成绩突出，2022年被国家发展改革委评为“全国农产品成本调查工作先进集体” [3] 涉企收费监管与减负 - 在涉企收费监管上持续发力，取消供气企业多项不合理费用，累计减免税费6385.17万元 [3] - 配合市监局完成转供电主体多收电费清退工作，共清退9.35万余元 [3]

文章核心观点 - 文章通过对比李嘉诚旗下长和系在英国与巴拿马两项核心基础设施资产的不同遭遇，揭示了全球资本在新时期面临的根本性挑战：地缘政治与国家安全逻辑正超越商业逻辑，成为影响长期投资的关键因素，导致资本必须选边站，传统的“在商言商”哲学与全球化投资模式遭遇严峻狙击 [6][9] 英国电网出售事件分析 - **交易概况**：长和系三家公司（长江基建集团、电能实业及长实集团）联合公告，以约105.48亿英镑（约合1108亿港元）出售其持有的英国电网公司100%股权给法国Engie [1] - **投资历史与回报**：该资产于2010年以约58亿英镑购入，16年间累计获得44亿英镑股东分派，总现金回报超过6倍，资产价值几乎翻倍 [3][6] - **资产规模**：该电网覆盖伦敦及英格兰东南部约850万用户，电网总长度19.2万公里 [3] - **出售动机**：这是一次主动的战略撤退，体现了“不赚最后一个铜板”的哲学。在能源价格飙升、民生压力加大、外资基建资产政治化加剧的背景下，公司选择在高位套现离场，规避了潜在的监管加码、超额利润税甚至国有化风险 [6][8] 巴拿马港口被接管事件分析 - **事件经过**：巴拿马政府在未提前知会和协商的情况下，于2026年2月23日强行接管了由长和附属公司运营的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港，宣布其特许经营权不复存在 [5] - **投资历史与规模**：该港口经营权自1997年起由李嘉诚家族经营28年，累计投入约18亿美元。2025年合计处理377万个集装箱，占巴拿马港口系统总吞吐量的38%。特许经营权于2021年续约至2047年 [5] - **事件背景**：接管前不足一个月，巴拿马最高法院裁定续约合同违宪，整个过程未给企业合理反应时间。公司表示将寻求法律追索，传闻索赔金额高达20亿美元，但在大国博弈背景下，国际仲裁效力存疑 [6] - **事件性质**：这是一次被动的、由政治力量主导的资产清零，与英国电网的主动出售形成鲜明对比 [6] 长和系在英国的投资布局与风险转变 - **投资规模**：长实集团是英国历史上最大的单一海外投资者，累计投资总额超过2555亿元人民币 [7] - **市场控制力**：公司控制着英国约1/4的电力分销市场、近30%的天然气供应、近7%的供水、超40%的电信市场 [7] - **逻辑转变**：这些曾被视作“安全资产”典范的核心基建，其持有逻辑正从“商业”转向“政治”。当国家安全逻辑凌驾于商业逻辑之上，外资控制的民生关键资产可能随时成为政治博弈的筹码，这是促使公司出售英国电网的根本原因 [7][8] 李嘉诚投资哲学的演变与时代挑战 - **扩张模式**：其商业版图扩张屡次与地缘政治转折合拍，例如1979年收购和记黄埔、80年代进军内地房地产、1997年投资巴拿马港口等 [8] - **退出艺术**：历史上多次成功实践“低买高卖”，如1999年出售Orange获利1130亿港元、2017年出售中环中心权益、2013-2015年出售内地资产等 [9] - **当前困境**：当前局面与过去截然不同。英国电网出售是基于风险预判的主动调整，而巴拿马港口是被动遭遇的不可抗力。这标志着其赖以成功的“在商言商”哲学和全球化中间人策略，在国家安全概念无限泛化、契约精神被地缘政治削弱的新时代遭遇最沉重狙击 [9] 对行业与资本市场的深远影响 - **估值逻辑重构**：市场认为，海外基础设施投资的估值将从过去的“战略溢价”转向“政治风险折价”，甚至可能被压至近零水平 [10] - **新常态**：地缘政治风险成为所有试图进行全球长期投资的资本必须面对的新常态，资本必须选边站而不能再做“中间人” [9][10] - **象征意义**：两起事件共同指向全球化旧世界的瓦解，标志着以李嘉诚为代表的、依赖全球化红利和商业契约精神的投资时代正在落幕 [9][10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 北交所市场温和上涨 在“金三银四”开工旺季与两会政策预期下 市场或延续结构性机会 [1][3] - 市场呈现明显的结构性特征 与当日A股市场周期股领涨的主线高度契合 如稀土、磷化工、小金属等涨价题材 [3] - 市场热点方面 国企改革、西部大开发等政策主题与周期品涨价形成合力 叠加上海楼市“沪七条”优化政策提振市场情绪 [3] - 外部环境方面 美国IEEPA关税政策被裁定违法短期缓解贸易摩擦担忧 而中东局势升温为能源板块带来不确定性 [3] - 新质生产力政策支持与资源品价格弹性有望持续利好高端装备、新材料等领域 [3] - 北交所近期推出的再融资优化措施将进一步改善企业融资环境 提升市场活力 [3] - 需关注主板热点轮动可能对北交所资金形成分流 并跟踪市场量能放大的持续性及政策落地效果 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、行情复盘 1.1 板块行情复盘 - 2月25日北证A股成交金额达186.56亿元 较上一交易日增加22.77亿元 [1][8] - 北证50指数收盘价为1,547.201 上涨0.77% PE_TTM为65.09倍 [1][8] - 北证专精特新指数收盘价为2,597.61 上涨1.22% [1][8] - 北证A股日换手率为3.1% 公司数量295家 [13] 1.2 个股涨跌复盘 - 当日北交所294家公司中208家上涨 6家平盘 80家下跌 [1][15] - 涨幅前五的个股分别为：同辉信息（10.3%）、安达科技（8.2%）、天力复合（6.3%）、纳科诺尔（6.3%）、恒合股份（6.1%） [1][15] - 跌幅前五的个股分别为：连城数控（-7.1%）、科力股份（-5.9%）、视声智能（-3.5%）、蘅东光（-3.5%）、戈碧迦（-3.3%） [1][15] - 涨幅居前的个股成交额环比增幅显著 如安达科技成交额环比增642.6%至4.6亿元 同辉信息环比增303.6%至2.0亿元 [15] 1.3 新股上市进展 - 2月25日 明日申购新股为觅睿科技 [17] 二、重要新闻 - OpenAI的星际之门项目因资金问题受挫 战略重心转向掌控数据中心内部资源而非拥有实体资产 [2][17] - OpenAI在定制芯片问题上落后于其他科技巨头 于2025年才开始定制芯片研发 [2][17] - 日本电子零件大厂村田制作所正评估是否调涨旗下积层陶瓷电容(MLCC)价格 [2][18] 三、重点公司公告 - **迪尔化工**：2025年预计实现营业收入7.26亿元 同比下降7.21% 归母净利润0.57亿元 同比下降33.54% [2][19] - **鸿智科技**：2025年预计实现营业收入4.72亿元 同比下降1.61% 归母净利润0.29亿元 同比下降16.96% [2][20][21] - **浩淼科技**：2025年预计实现营业收入4.22亿元 同比下降22.46% 归母净利润0.18亿元 同比下降7.00% [22] - **南特科技**：2025年预计实现营业收入10.96亿元 同比增长6.36% 归母净利润1.02亿元 同比增长3.63% [23] - **则成电子**：2025年预计实现营业收入3.94亿元 同比增长0.57% 归母净利润0.18亿元 同比下降31.51% [24]

报告投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [1][5][7][55] 报告核心观点 - 行业投资逻辑正从传统的周期波动和稳定收息，切换到由“AI与能源转型”双轮驱动的宏大成长叙事上 [54] - 建议从中长期投资视角，以哑铃策略配置电力相关资产 [7] - 防御端注重稳定性和股东回报，关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业 [7][55] - 进攻端建议关注虚拟电厂、可控核聚变等主题投资机会 [7][55] 行情回顾 - 截至2026年2月25日，中信电力及公用事业指数2月上涨2.05%，跑赢沪深300指数（0.63%）1.42个百分点 [5][12] - 子行业月内涨跌幅排名：环保及水务（4.81%）、其他发电（2.80%）、火电（2.33%）、燃气（0.62%）、电网（0.41%）、水电（-0.37%）、供热或其他（-2.36%） [5][13] - 行业228只A股中，195只上涨，3只收平，30只下跌 [13] - 月度涨幅前5个股：豫能控股（77.9%）、凯龙高科（71.28%）、ST京蓝（63.68%）、法尔胜（41.01%）、ST金鸿（34.09%） [13] - 月度跌幅前5个股：郴电国际（-15.5%）、百通能源（-13.27%）、海天股份（-12.2%）、*ST节能（-9.46%）、*ST太和（1.06%） [13] 行业量价数据分析 - 动力煤价格回暖：2026年2月24日，北方港口动力煤价为715元/吨，月内累计上涨2.88%，年内累计上涨3.62% [6][16] - 炼焦煤价格：全国主要港口炼焦煤平均价为1537元/吨，月内累计下跌2.09%，年内累计上涨3.26% [6][16] - 国际煤价：纽卡斯尔港动力煤平仓价119.4美元/吨，月内累计上涨6.85%，年内累计上涨11.95% [16] - 美国天然气价格：2026年1月，美国天然气价格为7.58美元/百万英热，同比增长78.37% [6][21] - 中国LNG价格：2026年2月10日，我国液化天然气价格为3827.4元/吨，月内下跌0.76% [6][21] - 三峡水情：2026年2月24日，三峡入库流量为5650立方米/秒，出库流量为7160立方米/秒；2月三峡入、出库日均流量较2025年同期日均流量分别同比增加10.10%、减少8.82% [26] 行业动态与要闻 - 国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，提出到2035年全面建成全国统一电力市场体系 [7][31][33] - 南方电力市场改革加速：跨省中长期交易在全国率先实现100%签约；2025年12月，首批发电类虚拟电厂以独立市场主体身份完成“报量报价”交易，标志着分布式资源聚合体首次获得与传统发电机组同等的经济调度资格 [7][34] - 2025年全国电力市场交易电量达6.64万亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量的64%；跨省跨区交易电量1.59万亿千瓦时，同比增长11.6% [54] - 2025年我国风电、太阳能发电新增装机超4.3亿千瓦（风电1.2亿千瓦，太阳能发电3.18亿千瓦），同比增长22.0% [34] - 截至2025年底，风电、太阳能发电累计并网装机达18.4亿千瓦，占比达47.3%，历史性超过火电 [34] - 2025年全国风光发电量同比增长25%，占发电量比重达22% [34] - 全球首台20兆瓦海上风电机组于2月5日在闽南海域并网发电 [31] - 国际能源署预测，到2030年全球电力结构中可再生能源与核电的合计占比将升至50% [31] - 英国章鱼能源集团通过与碧澄能源合作，正式进军我国电力市场，模式转向提供算法、平台和数字化服务的“轻资产” [54] - 全球市值最大的电力上市公司新纪元能源与谷歌合作，标志电力行业进入“AI定义需求，绿色电力驱动”新纪元 [54] 公司动态与要闻 - 吉电股份更名为“国电投绿色能源股份有限公司”，证券简称变更为“电投绿能” [38] - 内蒙华电完成并购重组，募集权益资金26.5亿元 [38] - 中国神华作价1335.98亿元收购控股股东旗下12家核心企业股权的交易获证监会注册批复 [41] - 华能水电获控股股东一致行动人增持，累计增持金额不低于1亿元且不超过1.5亿元 [41] - 国电南瑞截至2026年1月31日累计回购股份20,947,491股，支付总金额4.62亿元 [38] 行业可转债与ETF行情 - 公用事业行业可转债标的16只，2月总体上涨，涨跌幅中位数为2.63%；转股溢价率中位数为32.49% [40][45] - 电力及公用事业板块相关行业ETF合计13个，2月总体上涨，涨幅中位数为1.99% [43][47] - 日均成交额最高的为绿色电力ETF嘉实，日均成交额为199.78百万元 [43][44] 行业估值与投资主线 - 截至2026年2月25日，电力及公用事业板块市盈率21.26倍，低于近十年中位数23.29倍；市净率1.82倍，高于近十年中位数1.74倍 [51] - 电力需求核心驱动力已从传统工业转向居民用电和新兴产业（如人工智能、数据中心） [52] - 新能源间歇性凸显了火电的灵活性调节价值和水电、核电的稳定基荷价值 [52] - 全国统一电力市场建设持续推进，为第三方技术服务商提供了制度土壤 [54]

核心观点 - 摩根大通建议投资者对部分香港公用事业股止赚离场 因该板块年初至今及去年下半年以来已分别跑赢恒指5%及7% 主要由本地银行及地产股等相关股份升势的溢出效应所带动 [1] - 美国减息路径存在不确定性 而香港公用股的平均股息率仅4.4% 与美国国债收益率约4%相比 只有约30个基点息差 吸引力有限 [1] 行业与板块分析 - 香港公用事业板块年初至今及去年下半年以来 分别已跑赢恒指5%及7% [1] - 板块升势主要由本地银行及地产股等相关股份升势的溢出效应所带动 而非基本面驱动 [1] - 香港公用股的平均股息率为4.4% [1] - 美国国债收益率约4% 香港公用股与之相比仅有约30个基点息差 [1] 公司评级与目标价调整 - 中电控股评级被下调至“中性” 目标价升至74港元 因股息提升空间有限 [1] - 中华煤气评级被下调至“中性” 目标价升至7.6港元 因股息提升空间有限 [1] - 长江基建为首选 评级“增持” 目标价由58港元升至69港元 [1] 公司具体分析与投资逻辑 - 长江基建的股息率4.1%并非特别高 但公司仍有空间继续增加股息 [1] - 长江基建的英国及澳洲业务盈利受惠于美元弱势及监管重置 [1]

交易概述 - 长江基建集团、电能实业及长实集团已订立协议，出售三方合共持有的英国电网公司UK Power Networks Holdings Limited 100%股权 [1] - 交易对手方为法国公用事业企业Engie旗下子公司Engie UK 2026 Limited [1] - 交易套现金额超过1100亿港元 [1] 交易标的与历史 - 出售标的为英国电网公司UK Power Networks Holdings Limited [1] - 该公司在2022年年初曾被传出正在就出售进行谈判，彼时交易估值高达150亿英镑 [1]

公司股价表现 - 长和系四家公司股价集体上扬 长实集团涨3.9%至48.46港元 长和涨2.34%至63.45港元 长江基建集团涨1.79%至65.25港元 电能实业涨1.63%至62.3港元 [1] 核心交易事件 - 长和系旗下三家公司宣布出售英国电网业务UK Power Networks权益予法国公用事业企业Engie 总套现额超过1100亿港元 [1] - 长江基建集团以443亿港元出售其持有的40%权益 电能实业以443亿港元出售其持有的40%权益 长实集团以221.5亿港元出售其持有的20%权益 [1] - 出售UK Power Networks股权可为公司带来庞大的会计收益 并获取现金用于未来的投资及收购用途 [1]