报告投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产[7] - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑，2026年一季度火电业绩有望好于市场预期[7] - 在低利率及长期资金入市趋势下，红利资产值得长期配置，同时电力市场化改革将推动电力商品各项属性获得充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比下跌91元/兆瓦时（-23.6%）；2026年第一季度至今均价同比下跌27元/兆瓦时（-8.4%）[10][11] - **江苏现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.9%）[10][11] - **山西现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比下跌258元/兆瓦时（-62.3%）；2026年第一季度至今均价为205元/兆瓦时，同比下跌81元/兆瓦时（-28.3%）[13][14] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比上涨29元/吨（+4.0%），同比上涨61元/吨（+8.8%）[16][17] - **坑口煤价**：截至2026年2月27日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价545元/吨，周环比上涨19元/吨（+3.6%）[16][17] - **进口煤价**：截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价852元/吨，周环比上涨46元/吨（+5.7%）；与秦皇岛港煤价差为+101元/吨，价差周环比扩大17元/吨[18][19] - **海运运费**：截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数39.6元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+32.0%）[18][21] - **库存情况**： - 港口库存：截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存525万吨，周环比增加28万吨（+5.6%），同比减少140万吨（-21.1%）[26][27] - 电厂库存：截至2026年2月26日，全国25省电厂煤炭库存量11976万吨，周环比减少108万吨（-0.9%）；日耗煤量481万吨，周环比增加113万吨（+30.5%）[26][29] 水文 - **三峡出库流量**：2026年2月23日至3月1日，三峡水库周平均出库流量7166立方米/秒，同比下跌13.5%；2026年第一季度以来平均出库流量8001立方米/秒，同比微增0.3%[35][36] - **三峡水库水位**：截至2026年3月1日，三峡水库水位166米，同比上升3.0米（+2.1%）[34][37] 上周行情回顾总结 行业表现 - **板块表现强势**：本周（2026年2月23日至27日）申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点[41][42] - **子板块表现**：本周公用事业子板块全部上涨，其中火电涨幅最大（+8.9%），其次为光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%）、风电（+5.7%）和水电（+1.7%）[43][44] 个股表现 - **A股涨幅前五**：豫能控股（+40.1%）、ST金鸿（+21.4%）、*ST聆达（+11.3%）、金开新能（+9.2%）、林洋能源（+5.1%）[47] - **A股跌幅前五**：郴电国际（-22.0%）、升达林业（-11.6%）、南网能源（-9.6%）、拓日新能（-8.6%）、胜通能源（-7.3%）[47] 投资建议与标的总结 - **总体建议**：看好公用事业板块，认为其是低利率环境下的优质红利资产，且受益于电力市场化改革带来的价值重估[7] - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例提升及现货市场全面铺开将改善其商业模式，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力[7] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的有长江电力、国投电力等[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电价下行压力最大的时期已过，相关标的有中国广核[7] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的龙头，相关标的有龙源电力[7]

美股市场对AI的担忧与“HALO”资产转向 - 英伟达2025年Q4财报EPS超预期5.5%，但股价在3个交易日内下跌超过8%，为过去三年最大跌幅，自去年11月以来股价与EPS走势出现背离[14] - 市场担忧类似2022年中国新能源：科技巨头资本开支增长（市场预期2026年达6700亿美元，增速超60%）但中小企业盈利恶化，AI未带来广泛收入增长，而是大企业降本和行业内部“切蛋糕”[3][14] - 投资者转向不易被AI取代的“HALO”重资产领域：2026年以来美股固定资产占比最高10%组合跑赢最低10%组合，25Q4公用事业、能源、工业、材料板块业绩超预期幅度显著（如工业、材料净利润超预期幅度在15%以上）[26][32][35] 中国资产的“HALO”属性与韧性 - A股营收更集中于采矿业、制造业等实体经济行业，而美股更集中于服务业；行业中性比较下，多数行业中A股上市公司有形资产占总资产比重高于同行业美股公司[4][41] - 从全社会增加值看，中国制造业及材料相关行业占比显著高于其他主要发达经济体，在全球对抗AI颠覆的担忧下，中国实物生产属性资产被视为更具韧性[4][41] - 全球投资者寻找的“HALO”资产可能广泛分布于中国市场，中国制造业资产重估已经开始[4] 资源品的战略地位与供需变化 - 海外政府提升对战略资源关注：美国启动“金库计划”，津巴布韦暂停锂矿出口；美国、欧盟、日本的关键矿产清单持续扩容（如美国从2018年35种增至2025年60种）[5][51] - 需求端：政府储备需求上升，以铜为例，美国库存/年消耗占比约30%，相比历史仍有提升空间，且AI与制造复苏将加大消耗[5][51][61] - 供给端：资源国（如非洲、拉美）对关键矿产供给控制比例高，出口管制等政策易扰动供给并推升价格；新一轮资源民族主义更关注关键矿产，并寻求向下游延长产业链[5][56][59] 油价对通胀的影响测算 - 过去3年油价对美国CPI边际影响减弱，因能源相关CPI分项权重下降、价格对油价的弹性下降、以及AI压制就业导致上游价格向下游传导困难[6][64] - 测算显示，当前单月油价上涨1%对美国CPI同比增速的边际影响约为0.14%[6][65][73] - 若要使美国CPI同比增速转为上行，需要年末油价升至90美元/桶附近（当前布伦特油价约73.2美元/桶）[6][65] 投资配置建议 - 推荐不易被AI取代且受益于AI发展的上游资源品：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[7][75] - 推荐具备全球比较优势的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工等）[7][75] - 推荐受益于资金回流及消费回升的通道：航空、免税、酒店、食品饮料[7][75] - 推荐受益于资本市场扩容的非银金融[7][75]

核心观点 - 展望2026年3月，A股指数空间受限，预计以窄幅震荡为主，市场将呈现结构性行情 [2][4][12] - 地缘政治成为影响A股最重要的边际变量，美伊局势走向将影响大宗商品走势和全球宏观逻辑 [2][4][12] - 市场风格预计将更加均衡，中小盘可能继续占优，顺周期涨价扩散和AI硬件扩散是核心主线 [2][4][12] - 3月市场将围绕两会政策预期、十五五规划纲要披露以及地缘事件进行交易 [2][4][12] 大势研判与市场环境 - **指数判断**：核心指数将在前期高点附近震荡，上行斜率变缓，分化加剧 [4][12][15] - **政策催化**：3月将召开两会并披露十五五规划纲要，将强化稳增长政策发力预期，预期差主要集中在政府投资力度 [4][12][20] - **地缘变量**：美国在中东部署了自2003年以来最大的军事力量，美伊局势是影响3月最重要的事件 [4][12][22] - **流动性**：融资余额和量化私募是市场主力资金，强化了偏中小盘的风格 [4][12][15] - **基本面**：1月金融数据触底反弹，M1增速和新增社融增速反弹，2026年作为五年规划第一年，重大项目落地有望推动政府支出和投资回暖 [13] 风格与行业配置 - **风格配置**：成长价值风格更加均衡，中小盘可能继续占优，黄金配置价值凸显 [4][17] - **推荐指数组合**：包括中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等 [4][17] - **行业配置主线**：围绕两会政策前瞻与涨价扩散展开 [4][18] - **重点关注行业**：有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用事业（电力）等 [4][5][18] - **赛道选择**：3月重点关注化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力五大具备边际改善的赛道 [17] 流动性及资金供需 - **宏观流动性**：央行货币政策支持性立场明确，3月资金面预计保持平稳充裕 [4] - **外部流动性**：市场对美联储年内降息预期升温，预期6月降息25BP概率为45.9%，美元指数冲高回落，3月有望继续回落 [4] - **股市资金**：2月股票市场可跟踪资金净流出规模明显收窄，新发基金成为主力增量资金 [4] - **资金博弈**：展望3月增量资金有望继续净流入，需关注融资资金流入与ETF赎回之间的博弈 [4] 中观景气与盈利预期 - **盈利预期**：近五周全A/非金融2026年盈利增速略有上调，金融2026年盈利增速预期基本持平 [4] - **盈利上调行业**：近一个月以来农林牧渔盈利增速上调最明显，煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块2026年业绩均有不同程度上调 [4] - **高景气领域**：电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域景气有望边际修复 [5] - **2月景气状况**：资源品板块石油价格上涨，金属价格分化；中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边际上涨；消费服务板块民航飞机利用率同比修复 [5] 历史规律与框架分析 - **两会日历效应**：历史统计显示，A股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间略差，会后上涨概率提升 [35][46] - **两会风格效应**：两会前后两周小盘风格总体占优，成长价值相对均衡 [40][46] - **两会行业表现**：两会前后基础化工、有色金属、建材等顺周期行业表现突出，会后房地产、建筑建材等行业上涨概率较高 [42][44][46] - **地缘新框架**：2022年俄乌冲突后，全球地缘环境深刻变化，美元信用受损，黄金定价逻辑与传统模型（如与实际利率的关联）脱钩 [14][47][49] - **黄金地位提升**：全球央行持续购金，2022-2024年年度净购金量连续三年突破千吨，2025年全球官方黄金储备总市值首次超过外国官方持有的美债总额 [50][51] - **美元双重侵蚀模型**：美元内在价值受其自身三支柱（制度信用、经济生产力、军事力量）崩解（分子萎缩）及中国崛起带来的货币权力格局转移（分母扩大）双重侵蚀 [55][63] 资产价格与“X金比”分析 - **油金比分析**：以黄金计价的原油价格（油金比）在0.04到0.1之间中枢波动，当前油金比处在历史最低附近，意味着以黄金衡量的原油价格被严重低估 [69][70] - **油金比周期**：油金比大约五年一个周期，在2001、2006、2011、2016、2021等逢“6”逢“1”的年份前后触底回升，与五年规划开局之年存在对应关系 [72][75] - **铜金比分析**：以黄金衡量铜的价格（铜金比）目前也处在历史最低水平附近 [84][86] - **价格展望**：在中美共振下，2026年油金比、铜金比有望触底回升，一旦比值回升，以美元计价的原油和铜价将会大幅上涨 [80][87][90] - **分析框架转变**：在美元价值不稳定的背景下，用“X金比”（以黄金计价）来分析商品真实供需成为新趋势，美元内在价值的持续削弱会推升以美元计价的商品价格 [90]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产 [7] - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑，报告强调2026年火电上市公司业绩将保持韧性，2026年一季报业绩有望好于市场预期 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年2月21日~27日，广东省日前电力市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比下跌91元/兆瓦时（-23.6%）；2026年第一季度至今均价为295元/兆瓦时，同比下跌27元/兆瓦时（-8.4%）[10] - **江苏现货电价**：2026年2月21日~27日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.9%）[10] - **山西现货电价**：2026年2月21日~27日，山西省日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比下跌258元/兆瓦时（-62.3%）；第一季度至今均价为205元/兆瓦时，同比下跌81元/兆瓦时（-28.3%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比上涨29元/吨（+4.0%），同比上涨61元/吨（+8.8%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价545元/吨，周环比上涨19元/吨（+3.6%）[16] - **进口煤价**：截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价为852元/吨，周环比上涨46元/吨（+5.7%）；与秦皇岛港煤价差为101元/吨，价差周环比扩大17元/吨 [18] - **海运运费**：截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为39.6元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+32.0%）[18] - **库存情况**：截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存为525万吨，周环比增加28万吨（+5.6%），同比减少140万吨（-21.1%）；截至2月26日，全国25省电厂煤炭库存量为11976万吨，周环比减少108万吨（-0.9%），日耗煤量为481万吨，周环比增加113万吨（+30.5%）[26] 水文 - **三峡出库流量**：2026年2月23日~3月1日，三峡周平均出库流量为7166立方米/秒，同比下跌13.5%；2026年第一季度以来平均出库流量为8001立方米/秒，同比微增0.3% [35] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/2/23~2026/2/27）申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点 [41] - **子板块表现**：本周公用事业子板块中，火电涨幅最大（+8.9%），其次为光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%）、风电（+5.7%）和水电（+1.7%）[43] - **个股表现**：A股公用事业板块中，本周涨幅前五的个股为豫能控股(+40.1%)、ST金鸿(+21.4%)、*ST聆达(+11.3%)、金开新能(+9.2%)、林洋能源(+5.1%) [47] 投资建议与标的总结 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善已初见端倪，预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - **推荐标的**：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入) [7] - **相关标的**：豫能控股(001896，未评级) [7] - **水电**：商业模式简单且优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域的大水电 [7] - **相关标的**：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [7] - **相关标的**：中国广核(003816，未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司 [7] - **相关标的**：龙源电力(001289，未评级) [7]

市场历史表现与规律 - 历年两会前市场上涨概率较高，上证指数、沪深300、万得全A在会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，平均涨幅分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 历年两会后市场同样大概率上涨，三大指数在会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，平均涨幅分别为3.1%、3.5%、3.8%[20] - 两会前小盘风格明显占优，05年以来小盘风格指数上涨概率接近90%[20] - 两会后价值风格胜率提升，国证价值指数会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] - 行业层面，两会前后顺周期板块表现更佳：会前资源品（如钢铁、有色金属上涨概率85.7%）胜率高；会后地产链（地产上涨概率76.2%）和消费（美容护理上涨概率71.4%）上涨概率大[20] 当前市场状况与展望 - 春季行情自2月初延续，26/02/03至今上证指数、沪深300、万得全A涨幅分别为3.7%、2.3%、5.2%[13] - 节后市场成交放量，全A日均成交额从节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元；杠杆资金由净流出转为净流入，本周日均融资净买入达258.7亿元[13] - 当前多重因素支撑行情延续：国内宏观政策积极；特朗普访华预期提振风险偏好；资金面重回增量，节后一周融资余额净增加776亿元[28] - 结构上建议均衡配置，阶段性关注资源品、地产白酒等顺周期板块，同时在科技中重视AI应用[29]

核心观点 - 春季行情仍在延续，多重积极因素支撑下，结构上建议均衡配置，科技中重视 AI 应用，并关注资源品、地产白酒等[1] - 历年两会前后市场上涨概率较高，且顺周期行业胜率更高[1] - 两会前后市场表现与政策预期有关，政策及预期变化往往对行情产生重要影响[1] 市场近期表现与春季行情 - 自去年12月中旬以来春季行情逐渐展开，2月初以来行情延续，26/02/03至今上证指数涨跌幅为3.7%/近一周涨跌幅为2.0%，沪深300为2.3%/1.1%，万得全A为5.2%/2.7%[1][13] - 节后市场成交重回放量，本周全A日均成交额较节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元[13] - 杠杆资金由节前明显流出转为流入，节前一周日均融资净买入为-149.3亿元，而本周日均净买入达258.7亿元[13] - 历史上春季行情多数在两会前结束（占比接近六成），但牛市中（如07年、16年、17年、19年、25年）行情可持续至两会后[1][14] 两会前后市场历史规律（基于2005年至今数据） **市场层面** - 两会前市场上涨概率较大：上证指数、沪深300、万得全A在两会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，涨幅均值分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 两会期间市场表现相对平淡，各大宽基指数上涨概率均在五成左右[19] - 两会后市场同样大概率上涨，且涨幅或相对显著：三大指数在两会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，涨幅均值为3.1%、3.5%、3.8%[20] **风格层面** - 两会前小盘风格明显占优，上涨概率接近九成[20] - 两会后小盘指数上涨概率降至五成，价值风格相对成长胜率有所提升，国证价值指数两会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] **行业层面** - 两会前后顺周期板块表现往往更佳[2][20] - 两会前资源品上涨概率更高：钢铁、有色金属、公用事业、基础化工等行业上涨概率均排名前列[2][20] - 两会期间消费板块往往更具韧性：美容护理、食品饮料、商贸零售等行业上涨概率在六成左右[2][20] - 两会后地产链及消费上涨概率较大：地产上涨概率为76.2%、美容护理为71.4%、建材为66.7%、建筑装饰为66.7%[2][20] 市场规律背后的驱动因素 - 宏观层面：两会前政策预期升温、融资交易活跃；两会期间预期兑现，市场情绪平复；两会后政策加速落地叠加高频数据季节性上行，推动乐观预期[3][23][24] - 产业层面：两会前后资金围绕产业政策布局，历年两会报告中提及的重点产业（如19年半导体、21年碳中和、22年煤炭、23年国企改革、25年低空经济）往往成为当年投资热点[3][24] 当前市场展望与配置建议 **支撑春季行情延续的因素** - 国内宏观政策面延续积极，两会后增量政策落地有望加快[3][28] - 特朗普访华预期及近期美国最高法院宣布关税违宪，提振市场风险偏好[3][28] - 资金面重回增量：节后杠杆资金明显流入，本周融资余额累计净增加776亿元；年初险资有望成为市场重要增量资金[3][28] - 中长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场[3][28] **行业配置建议** - 结构上行业轮动或加快，均衡配置为佳[3] - 科技成长依然值得重视，AI行情有望从硬件向应用端扩散[1][29] - 阶段性关注顺周期板块：资源品（受益于国内反内卷政策、全球流动性宽松、地缘政治及新兴需求）[3][29]；地产（近期上海放松限购、一线城市二手房成交回暖）[29]；消费（扩内需有望成为两会重点，基本面出现改善迹象，如飞天茅台散瓶批价自1月初低位回升）[29]

花旗对中电控股的评级与预测调整 - 花旗将中电控股的评级由“买入”下调至“中性”[1] - 评级下调主要因其海外业务盈利前景面临挑战[1] - 公司不应被给予“沽售”评级，因其股息在香港业务支持下仍具可持续性[1] - 花旗将中电2026至2028年净利润预测下调5%至7%[1] - 基于预期美国降息，花旗采用较低的加权平均资本成本，将目标价上调2.6%至78港元[1] - 预计中电2026年股息收益率为4.4%，水平合理[1] 花旗对其他香港公用股的观点 - 花旗在香港公用股中最看好粤海投资，因其股息收益率超过6%[1] - 花旗亦看好长江基建及电能实业，因其出售英国电网带来的庞大出售收益可用于未来并购[1]

行业与公司分析总结 一、 市场与行业表现 * **市场整体表现**：2月27日A股市场呈现结构性分化，沪指上涨0.39%至4162点，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，两市成交额2.49万亿元，较前一日放量超500亿元[1] * **领涨行业**：当日涨幅居前的申万一级行业为钢铁（+3.37%）、煤炭（+3.20%）、有色金属（+3.10%）、公用事业（+2.27%）及农林牧渔（+2.06%）[1] * **领跌行业**：当日跌幅居前的申万一级行业为建筑材料（-1.45%）、通信（-1.38%）、电子（-0.71%）、汽车（-0.41%）及家用电器（-0.39%）[1] * **主题板块动态**：商业航天与稀土永磁主题走强，AI应用板块有所反弹，而CPO概念则受外盘拖累出现下跌[2] 二、 核心宏观与政策动态 * **外汇政策调整**：中国央行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展及支持企业汇率风险管理[2] * **航天产业规划**：中国载人航天工程办公室明确2026年将深化推进空间站应用与发展及载人月球探测任务，计划实施2次载人飞行及1次货运补给任务，来自港澳地区的航天员有望最早于今年执行空间站任务[2] * **关键资源供应风险**：美国航空航天和半导体公司的供应商正面临日益严重的稀土短缺问题，已有至少两家供应商开始拒接部分客户订单[2] 三、 后市展望与潜在机会 * **市场格局判断**：市场成交额连续维持高位，表明流动性充裕，预计后续市场将维持结构性轮动、震荡推进的格局[2] * **短期关注方向**： * 算力硬件链短期受外盘情绪拖累，需关注国产算力的潜在接力机会[2] * 由供给约束与战略价值重估驱动的稀土、小金属等品种的涨价趋势有望延续强势[2] * **中期催化因素**：随着“两会”窗口临近，“十五五”规划预期及载人航天任务的加码，预计将催化新质生产力相关方向的市场热度[2] * **主要风险提示**：需重点关注美欧对华贸易政策动向可能对市场风险偏好产生的扰动[2]

文章核心观点 - 人工智能技术的发展正在颠覆华尔街传统的量化投资策略，导致“质量”、“动能”等传统股票因子的有效性减弱，市场估值体系被动摇，投资者正转向关注具有即时基本面、低估值或能提供AI基础设施支持的企业 [1][2][4] 传统量化因子遭遇挑战 - “质量”因子受挫：过去代表高利润率和稳定盈利能力的“质量”因子正受到市场惩罚，例如微软和AppLovins等高利润企业因其业务复杂度成为AI攻克目标，正遭投资者回避 [2] - “质量”与“价值”因子表现逆转：在罗素1000指数中，2月份高质量股票表现落后于价值股超过5个百分点，创2021年以来最差表现，扭转了过去三年高质量股领跑的局面 [2] - “动能”因子与基本面脱节：近期涨幅最大的股票与分析师盈利上调所反映的基本面改善几乎没有相关性，只要与AI概念相关股票就能获得上涨动力 [2][3] 市场资金流向与新投资焦点 - 资金转向“价值”与高现金回报策略：本月追踪高股息和股票回购公司的交易所交易基金（ETF）已吸引70亿美元新资金，在“智能贝塔”ETF中仅次于价值型基金；本季度专注于高现金回报的股票篮子已上涨约7% [4] - 投资者寻求确定性资产：由于AI迅速颠覆多个行业，市场不愿押注远期可能不存在的现金流，转而青睐具有当下基本面且价格较低的股票，如AngloGold Ashanti、可口可乐和Acadia Healthcare等 [3][4] - 基础设施与重资产公司受追捧：能够提供AI基础设施支持的企业，如公用事业、芯片制造商以及电网和管道制造商，成为新的热门交易，高盛策略师将其称为“重资产、低淘汰率”（HALO）股票 [4] 行业影响与市场结构变化 - 科技股遭受冲击：知名研究公司Citrini的报告构想AI迅速消灭白领工作的场景，引发市场震荡，导致国际商业机器公司（IBM）股价创下25年来最大跌幅，软件类股进一步跌至新低 [1] - 因子关系持续改变：AI作为一种特异性力量，正在推动因子关系的改变，预计典型的因子关系破裂将在未来一年持续下去 [5] - 传统策略可能恢复：若AI的颠覆性被证明窄于预期，或经济放缓足以恢复追求质量的交易，传统的量化手册也可能迅速恢复 [5]

市场整体表现 - **市场指数涨跌互现** 沪指收涨0.39%报4162.88点，创业板指收跌1.04%报3310.3点，深证成指微跌0.06%，科创50、上证50收红，沪深300、北证50微幅收跌 [3] - **市场交易量能缩减** 三市日成交额较前一交易日缩减504亿元，降至2.51万亿元 [3] - **市场杠杆资金升温** 截至2月26日，三市两融余额已增至2.67万亿元 [3] - **个股表现分化** 全市场3271只个股上涨，涨停股91只；2068只个股收跌，跌停股1只 [3] 行业板块表现 - **资源类板块领涨** 钢铁、煤炭、有色金属等板块领涨，涨幅均超3% [4][6][7] - 钢铁(申万)指数上涨3.37% [7] - 煤炭(申万)指数上涨3.20% [7] - 有色金属(申万)指数上涨3.10% [7] - **科技类板块普遍回调** CPO概念、光通信模块、PCB、电子元件、通信设备、机器人等板块领跌 [4] - 通信(申万)指数下跌1.38% [6] - 电子(申万)指数下跌0.71% [6] - 受隔夜英伟达股价大跌影响，A股英伟达概念板块跌逾2% [4] - **其他表现强势板块** 公用事业、农林牧渔、社会服务、计算机、环保等板块亦有不错表现 [6][7] - 公用事业(申万)指数上涨2.27% [7] - 计算机(申万)指数上涨1.86% [7] - **部分板块延续弱势** 建筑材料领跌，家用电器、食品饮料等大消费板块延续弱势 [5][6] - 建筑材料(申万)指数下跌1.45% [6] 活跃个股与资金流向 - **活跃个股成交额巨大** 日成交额超100亿元的个股有12只 [3] - **通信设备龙头股回调明显** 中际旭创(300308)下跌6.68%，新易盛(300502)下跌6.75%，工业富联(601138)下跌3.88% [3][4] - **资源股表现强势** 包钢股份(600010)涨近9%，北方稀土(600111)收涨5.58% [3] - **有色金属板块多股涨停** 14只有色金属个股涨停，包括东方锆业、湖南黄金、翔鹭钨业、华锡有色、厦门钨业、金钼股份、贵研铂业等 [7][8] - **公用事业板块多股涨停** 12只公用事业个股涨停，包括珈伟新能(20cm涨停)、南网能源、涪陵电力等 [8][9] - **计算机板块部分个股活跃** 7只计算机个股涨停，包括普元信息、云天励飞-U、金现代(20cm涨停)等 [9][10] 市场结构与风格特征 - **市场呈现高低切换特征** 节后科技股回落，主因是前期涨幅过大、积累大量获利盘，叠加临近年报披露期，部分科技股估值与业绩出现背离，资金提前撤离，总体呈现高低切换的走势特征 [11] - **板块轮动加快** 当前板块轮动加快，市场虽有所缩量，但上证指数走势依旧强势，能够支撑高位震荡格局 [11] 市场驱动因素分析 - **资源品上涨的核心原因在于供需格局改善** 资源股上涨的逻辑在于全球流动性宽松预期升温（美联储降息预期），叠加国内稳增长政策，推动工业金属需求；供给约束与新能源需求形成共振，铜、铝等品种受益于光伏、新能源车产业链 [11][12] - **科技股回调源于前期涨幅较大与业绩验证期临近** 科技股回调源于前期涨幅较大，资金兑现利润；AI等题材需等待业绩验证，短期进入震荡期 [12] - **市场情绪转向理性** 市场情绪正从春节后的乐观转向理性，资金更关注基本面与政策支撑，避险与成长逻辑交替主导 [12] 后市展望与机构观点 - **3月行情或“先扬后抑”** 按以往经验，3月行情大概率呈现‘先扬后抑’走势，3月上旬市场可能围绕两会内容博弈，春季行情有望延续；3月中下旬起，随着上市公司年报密集披露，消息面扰动增多，市场行情或将承压 [13] - **两会政策预期是市场核心** 3月市场核心在于两会政策预期，国企改革、消费刺激、科技自主及国产替代等方向或提前反应 [13] - **业绩与估值背离可能带来调整压力** 若一季报披露出现业绩与估值背离，高估值板块将面临调整压力 [13] - **海外因素可能引发波动** 美联储降息节奏反复、美元波动及地缘政治扰动，可能引发市场波动、资金流出及大宗商品价格震荡，进而冲击资源与科技板块 [13] - **蓝筹指数有望迎来修复** 当前中长期因素较为明确：PPI低位回稳、人民币汇率升值趋势延续，蓝筹权益资产估值抬升可期，若政策显著利好顺周期，蓝筹指数有望在3月迎来修复 [14] 投资建议与布局方向 - **建议采用哑铃策略平衡攻防** 进攻端聚焦业绩确定性较强的核心科技板块（AI、半导体），防御端配置新能源、有色、新消费等板块，同时关注电力、保险等高股息资产对冲波动 [15] - **以政策与产业双轮驱动为核心** 建议以政策催化叠加产业景气双轮驱动为核心，重点跟踪政府工作报告中明确的政策支持方向 [15] - **科技成长仍是市场主线** 结合当前资金流向与产业基本面，科技成长仍是市场主线，其中AI算力兼具订单确定性与国产替代逻辑，大概率持续成为资金博弈焦点 [15] - **春季行情围绕三大方向展开** 春季行情主要围绕商业航天、AI应用及涨价三大方向展开；当前资金介入更深的是涨价方向，行情或以资源品涨价与科技涨价轮动上涨为依托 [15] - **建议均衡配置、攻守兼备** 建议均衡配置、攻守兼备，兼顾资源股与硬科技板块，关注政策主线，如新质生产力（人工智能、设备更新）及内需消费修复方向 [15]