核心观点 - 2025年四季度经济在商品内需偏弱背景下，因服务消费与外需改善而保持韧性，实际GDP同比录得4.5%，符合市场预期，季调环比增长1.2%，较三季度的1.1%进一步回升 [1][7] - 经济结构出现三大积极变化：服务消费持续改善、地方政府化债对投资的“挤出效应”边际缓和、以高技术制造业为代表的“新经济”景气度修复 [1][94] - 传统指标（如社零、固定资产投资）表现偏弱，但背后存在结构性改善，政策转型过程中经济结构分化加剧，不应过度悲观 [3][46] GDP表现 - 四季度GDP同比增速为4.5%，与市场预期一致，但低于前值4.8% [1][4] - 从产业结构看，第二产业增加值同比增速明显回落0.8个百分点至3.4%，主要受固定投资走弱和商品消费下行影响；第三产业增加值同比增速在高基数下仅小幅回落0.2个百分点至5.2%，显示服务消费具有韧性 [4][7][47] - 出口保持高增长，服务业零售额持续回升，对冲了部分总量下行压力 [1][7] 消费 - 12月社会消费品零售总额（社零）同比增速为0.9%，低于市场预期的1.5%和前值1.3% [1][6] - 社零走弱的核心拖累来自限额以下商品零售，其同比增速回落0.5个百分点至3.1%，与必需品消费需求前置及12月人流出行边际走弱有关 [2][13] - 服务消费持续改善，1-12月服务零售额累计同比提升0.1个百分点至5.5%，文娱等非餐饮类服务消费仍在增长 [2][13] - 部分以旧换新类商品零售出现筑底迹象，12月限额以上商品零售中，汽车（增速较前月回升3.3个百分点至-5.0%）、家电（回升0.7个百分点至-18.7%）、通讯器材（回升0.3个百分点至20.9%）增速均有不同程度改善 [14] 投资 - 1-12月固定资产投资累计同比为-3.8%，低于市场预期的-2.4%和前值-2.6% [1] - 12月固定资产投资当月同比回落1.2个百分点至-13.2%，剔除价格后的实际增速回落1个百分点至-9.9% [19] - 投资下行主要受企业集中清偿欠款政策拖累，导致制造业投资（当月同比回落2.5个百分点至-7.7%）、服务业投资（回落8.7个百分点至-19.7%）持续回落 [2][19] - 地方政府化债的“挤出效应”出现边际缓和，特殊再融资债超发比例明显下降，带动基建投资当月同比改善2.3个百分点至-7.1% [2][19] - 房地产开发投资持续走弱，累计同比为-17.2%，当月同比下滑4.7个百分点至-35%，主要受前期新开工持续收缩与融资偏弱影响 [1][19][28] 工业生产 - 12月工业增加值当月同比增速为5.2%，高于市场预期的4.9%和前值4.8% [1][4] - 生产结构呈现新旧动能分化：“新动能”行业生产提速，医药（增速较前月上行4.6个百分点至7%）、专用设备（上行3.4个百分点至8.2%）、计算机通信（上行2.6个百分点至11.8%）等行业回升幅度较大 [37] - “老动能”领域生产放缓，电力热力生产供应业（增速下滑3.1个百分点至1.1%）、黑色金属压延加工业（下滑2.7个百分点至9.2%）有所回落 [37] - 汽车行业生产当月同比下滑3.6个百分点至8.3%，或体现反内卷政策加码的影响 [37] 房地产 - 房地产市场仍处低位，12月新建商品房销售面积累计同比为-8.7%，销售额累计同比为-23.6% [1][28] - 房企融资持续偏弱，国内信用融资增速保持-24.8%的较低水平，拖累投资 [28] - 新开工和竣工面积当月同比虽较前月分别回升8.2和7.2个百分点，但仍处于-19.4%和-18.3%的深度负增长区间 [28] 其他经济指标 - 12月服务业生产指数当月同比上行0.8个百分点至5% [4][52] - 2025年四季度，全国居民人均消费支出同比增速为3.9%，较前一季度上行0.4个百分点 [83] - 12月城镇调查失业率为5.1%，与上月持平，外来户籍与本地户籍人口失业率分别为4.7%和5.3%，保持稳定 [87]

宏观经济总体表现 - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，符合市场预期，季调环比增长1.2%较第三季度的1.1%进一步回升[2][8] - 第二产业增加值同比增速回落0.8个百分点至3.4%，第三产业增加值同比增速小幅回落0.2个百分点至5.2%[8][38] 消费领域表现 - 12月社会消费品零售总额（社零）当月同比增速回落0.4个百分点至0.9%，低于市场预期的1.5%[1][4][7] - 服务消费表现积极，服务零售额累计同比提升0.1个百分点至5.5%[2][13] - 限额以下商品零售同比增速回落0.5个百分点至3.1%，是社零主要拖累[2][13] - 部分以旧换新类商品零售显现筑底迹象，汽车、家电、通讯器材零售增速分别较前月改善3.3、0.7、0.3个百分点[13] 投资领域表现 - 1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，低于预期的-2.4%；12月当月同比回落1.2个百分点至-13.2%[1][3][7] - 房地产开发投资累计同比下降17.2%，12月当月同比大幅下降4.7个百分点至-35%[1][3][19][50] - 制造业投资当月同比下降2.5个百分点至-7.7%，服务业投资（剔除基建地产）当月同比下降8.7个百分点至-19.7%[3][19] - 基建投资出现积极改善，当月同比回升2.3个百分点至-7.1%，主要因特殊再融资债超发比例下降[3][19] 工业生产与房地产 - 12月工业增加值当月同比回升0.4个百分点至5.2%，高于市场预期的4.9%[1][3][7] - 新动能领域生产提速，医药、专用设备、计算机通信行业增加值同比分别较前月上升4.6、3.4、2.6个百分点[30] - 房地产市场仍弱，12月新建商品房销售面积累计同比下降8.7%，当月销售面积同比为-15.6%[1][26] - 地产新开工和竣工面积当月同比分别为-19.4%和-18.3%，虽较前月回升但仍处低位[26][50] 其他经济指标 - 12月服务业生产指数当月同比回升0.8个百分点至5%[4][41] - 城镇调查失业率持平于5.1%，本地与外来户籍人口失业率保持稳定[56]

核心观点 - 2025年四季度经济在商品内需偏弱背景下保持韧性，实际GDP同比增长4.5%，符合市场预期，季调环比增长1.2%，较三季度的1.1%进一步回升 [1][7] - 经济结构出现三大积极变化：服务消费改善、化债“挤出效应”边际缓和、新经济景气修复 [1][94] - 政策转型过程中经济结构分化加剧，传统指标（如社零、投资）表现偏弱，但服务消费、企业现金流修复等积极变化正在显现 [3][46][95] GDP表现 - 四季度第二产业增加值同比增速回落0.8个百分点至3.4%，反映固定投资走弱和商品消费下行的影响 [4][7][47] - 第三产业增加值同比增速在高基数下仅回落0.2个百分点至5.2%，显示服务消费对经济有支撑作用 [4][7][47] - 出口保持高增长，服务业零售额持续回升，对冲了部分总量下行压力 [1][7][94] 消费 - 12月社会消费品零售总额（社零）同比增长0.9%，较上月回落0.4个百分点，低于市场预期的1.5% [1][6][77] - 社零走弱主因限额以下商品零售增速回落0.5个百分点至3.1%，与必需品消费需求前置及人员出行边际走弱有关 [2][13][94] - 服务消费持续改善，1-12月服务零售额累计同比提升0.1个百分点至5.5%，文娱等非餐饮类服务消费仍在改善 [2][13][94] - 部分以旧换新类商品零售显现筑底迹象，12月限额以上商品零售中，汽车（增速回升3.3个百分点至-5.0%）、家电（增速回升0.7个百分点至-18.7%）、通讯器材（增速回升0.3个百分点至20.9%）增速出现不同程度改善 [14][94] - 四季度居民人均消费支出同比增长3.9%，较前一季度上行0.4个百分点，消费倾向有所改善 [83] 投资 - 1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，低于市场预期的-2.4% [1][93] - 12月固定资产投资当月同比下降13.2%，较上月回落1.2个百分点 [2][6][19] - 投资下行主要受企业集中清偿欠款政策拖累，制造业投资当月同比下降7.7%（回落2.5个百分点），服务业投资（剔除地产）当月同比下降19.7%（回落8.7个百分点） [19][95] - 化债对投资的“挤出效应”出现边际缓和，特殊再融资债超发比例明显下降，带动基建投资当月同比增速回升2.3个百分点至-7.1% [2][19][95] - 房地产开发投资持续走弱，1-12月累计同比下降17.2%，12月当月同比下降35.0%（回落4.7个百分点），受前期新开工持续收缩与融资偏弱影响 [1][19][28][73] - 设备购置投资增速上升2.4个百分点至8.7%，但建筑安装工程投资回落11.9个百分点至-28.0% [19] 房地产 - 1-12月新建商品房销售面积累计同比下降8.7% [1][93] - 12月商品房销售面积当月同比下降15.6%，销售金额当月同比下降23.6%，虽较上月略有回升但仍处低位 [28] - 房企信用融资增速保持-24.8%的较低水平，国内贷款、自筹资金均偏弱，拖累投资 [28] - 12月房屋新开工面积当月同比下降19.4%，竣工面积当月同比下降18.3%，均较上月有所回升但仍处磨底状态 [28][73] 工业生产 - 12月工业增加值同比增长5.2%，较上月回升0.4个百分点，高于市场预期的4.9% [1][37][93] - 制造业生产增速回升1.1个百分点至5.7%，是主要拉动 [4][52] - 生产结构新旧动能分化明显：“新动能”行业生产提速，医药（增速回升4.6个百分点至7.0%）、专用设备（增速回升3.4个百分点至8.2%）、计算机通信（增速回升2.6个百分点至11.8%）等行业回升幅度较大 [37][95] - “老动能”领域生产放缓，电力热力生产供应（增速回落3.1个百分点至1.1%）、黑色金属压延（增速回落2.7个百分点至9.2%）等行业有所回落 [37][95] - 汽车行业生产延续回落，当月同比增速下滑3.6个百分点至8.3%，或体现反内卷政策加码的影响 [37][95] 服务业与就业 - 12月服务业生产指数同比增长5.0%，较上月回升0.8个百分点 [4][52] - 12月城镇调查失业率为5.1%，持平前月，与过往5年均值持平，本地与外来户籍人口失业率保持稳定 [87]

总体PMI数据 - 2025年12月制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月重回荣枯线上方[1][8] - 2025年12月非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%[1][31] - 制造业主要分项改善：生产指数回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%[8][26] 回升支撑因素：新动能与消费 - 高技术制造业PMI大幅改善，回升2.4个百分点至52.5%[2][11] - 装备制造业PMI回升0.6个百分点至50.4%[2][11] - 消费品行业PMI回升1.0个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[3][14] - 汽车制造业PMI因国补退坡等因素回落5.8个百分点至55.5%[3][14] 回升支撑因素：投资与出口 - 建筑业PMI显著回升3.2个百分点至52.8%，房屋建筑活动指数回升4.8个百分点[3][16] - 新出口订单指数延续改善，回升1.4个百分点至49.0%[4][20] - 12月港口外贸货运量同比增速为12%，保持较高水平[4][20] 行业分化与风险 - 传统行业PMI回落：黑色压延、化学纤维行业PMI分别下降2.8和2.2个百分点[11] - 报告提示风险：外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进不及预期[5][38]

核心观点与总体评估 - 经济数据分化反映政策转型，传统指标如社零下行而服务消费等新指标走强[2] - 政策对经济的提振效果显现，投资止跌且结构出现积极改善[4] 消费领域 - 11月社会消费品零售总额同比增速大幅回落至1.3%，较前值下降1.6个百分点[1][5] - 商品消费疲软，以旧换新类商品如家电（-19.4%）、汽车（-8.3%）增速显著下滑[8] - 服务消费表现积极，服务零售额累计同比上行至5.4%[2][8] 投资领域 - 11月固定资产投资累计同比为-2.6%，当月同比回升2.1个百分点至-10.1%，为二季度以来首次反弹[3][18] - 基建投资当月同比改善2.9个百分点至-6.7%，制造业投资回升4.3个百分点至-3.6%[3][18] - 房地产开发投资加速下行，当月同比大幅下降6.9个百分点至-29.9%[2][14] 生产与工业 - 11月工业增加值同比保持韧性，增速为4.8%，仅较前月微降0.1个百分点[1][27] - 部分下游行业如食品（+3.5pct至5.6%）、纺织（+1.6pct至1.8%）生产增速回升较大[3][27] 房地产领域 - 房企信用融资增速大幅下行11.5个百分点至-25.3%，拖累投资[2][14] - 新开工（-27.7%）和竣工（-25.4%）面积同比仍处深度负增长区间[2][14] - 销售端略有改善，商品房销售面积和金额当月同比分别回升7.7和2.8个百分点[2][14]

核心观点 - 11月PMI回升幅度有限，更多受库存累高、假期效应消退等短期因素影响 [2][86] - 制造业PMI在低基数下呈现“弱改善”特征，整体表现偏弱，11月制造业PMI仅较前月回升0.2个百分点至49.2% [2][10][86] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，加之增量政策积极落地，经济增长仍有韧性 [4][42][88] 制造业PMI分析 - 11月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.2%，生产指数上行0.3个百分点至50%，新订单指数上行0.4个百分点至49.2% [5][44][86] - 生产指数回升幅度有限，或源于前期库存累高对当前生产构成约束，11月采购量指数回升0.5个百分点至49.5%，幅度弱于前月2.6个百分点的回落 [2][19][87] - 本月产成品去库加快，产成品库存指数为47.3%，较上月回落0.8个百分点 [2][19][87] - 新订单改善更多源于外需，11月新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，幅度明显好于内需订单0.2个百分点的回升 [24][49] - 高技术制造业、消费品行业新出口订单指数上升幅度分别超3、2个百分点 [24] 行业结构分化 - 前期景气度较高的中下游行业PMI表现偏弱，高技术制造业PMI下行至50.1%，装备制造、消费品行业PMI均回落至收缩区间，分别为49.8%和49.4% [3][22][87] - 伴随化债挤出效应边际缓和，前期较弱的高耗能行业PMI出现改善，11月回升1.1个百分点至48.4% [3][22][87] - 建筑业PMI上行0.5个百分点至49.6%，其中土木工程业景气延续扩张，房屋建筑活动改善幅度较大，达6.2个百分点至47.9% [3][30][87] 非制造业PMI分析 - 11月非制造业PMI为49.5%，较前值50.1%回落，其中服务业PMI回落0.7个百分点至49.5%，时隔1年降至收缩区间 [1][3][36] - 服务业回落主要受前月高基数及本月假期效应消退影响，居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱相关行业PMI均有下降 [3][36][88] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间 [3][36][88] - 建筑业PMI回升0.5个百分点至49.6%，从业人员指数回升幅度较大，达1.9个百分点 [7][30][76]

核心观点 - 11月PMI回升幅度有限，主要受库存累高、假期效应消退等短期因素影响 [2] - 制造业PMI在低基数下呈现“弱改善”特征，仅较前月回升0.2个百分点至49.2% [2][9] - 非制造业PMI回落至49.5%，其中服务业PMI时隔1年降至收缩区间 [2][3] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，在增量政策积极落地下，经济增长仍有韧性 [4][41] 制造业PMI分析 - 整体表现偏弱，生产指数仅上行0.3个百分点至荣枯线（50%），新订单指数上行0.4个百分点至49.2% [2][9] - 生产指数回升有限，主因前期库存累高约束当前生产，9月产成品库存指数曾上行1.4个百分点 [2][18] - 11月产成品去库加快，库存指数较上月回落0.8个百分点至47.3%，高库存对后续生产的影响或减弱 [2][18] - 需求方面，新订单改善更多源于外需，新出口订单指数大幅回升1.7个百分点至47.6%，内需订单仅回升0.2个百分点 [23] - 高技术制造业、消费品行业新出口订单指数上升幅度分别超过3个和2个百分点 [23] 行业结构分化 - 前期景气度较高的中下游行业PMI表现偏弱：高技术制造业PMI下行至50.1%，装备制造、消费品行业PMI均回落至收缩区间 [3][21] - 前期较弱的高耗能行业PMI出现改善，回升1.1个百分点至48.4%，反映增量政策落地下，化债对投资的挤出效应有所缓解 [3][21] - 建筑业PMI上行0.5个百分点至49.6%，其中土木工程业景气延续扩张，房屋建筑活动改善幅度较大（+6.2个百分点至47.9%） [3][29] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.6个百分点至49.5%，主因服务业PMI下行幅度较大，单月回落0.7个百分点至49.5% [58] - 服务业PMI收缩受前月高基数及本月假期效应消退影响，居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱相关行业PMI均有下降 [3][35] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间 [3][35] - 服务业新订单指数回落0.4个百分点至45.6%，从业人员指数回落0.2个百分点至45.9% [6][63] - 建筑业景气回升，从业人员指数回升幅度较大，边际上行1.9个百分点至41.8% [6][75] 常规数据跟踪 - 制造业PMI较上月回升0.2个百分点至49.2%，生产指数50%，新订单指数49.2% [5][43] - 制造业采购量指数环比上行0.5个百分点至49.5%，回升幅度明显弱于前月的回落幅度（-2.6个百分点） [18][48] - 制造业原材料库存指数持平在47.3%，从业人员指数小幅回升0.1个百分点至48.4% [43] - 非制造业中，建筑业PMI指数上行0.5个百分点至49.6% [58]

核心观点 - 经济核心难点在于商品需求透支与企业清账拖累投资，亮点在于服务消费恢复与化债对投资的挤出效应出现边际缓解 [2][66] - 短期因素如工作日减少和前期抢生产对经济造成扰动，但影响已在边际弱化，政策积极对冲下四季度经济预计保持韧性 [4][31][68] 生产表现 - 10月工业增加值同比增速回落1.6个百分点至4.9%，主要受工作日同比减少3天（仅18天）以及9月补库存抢生产现象退坡拖累 [1][9][33] - 生产结构上，下游食品、农副食品、酒和饮料等行业生产增速回落明显（分别回落4.4、3.5、2.7个百分点），仅汽车生产因购置税调整走强（提升0.8个百分点至16.8%）[9] - 上中游生产普遍回落，有色压延、非金属矿物、橡胶塑料业生产受基建地产投资下行拖累，专用设备、电气机械业生产下行或体现反内卷影响 [9] 社零消费 - 10月社零同比增速小幅回落0.1个百分点至2.9%，主要受商品零售拖累（回落0.5个百分点），餐饮收入改善（提升2.9个百分点至3.8%）[6][52] - 商品消费结构分化明显，“以旧换新”类商品如汽车、家电零售额降幅较大（分别回落8.2、17.9个百分点至-6.6%、-14.6%），但电商促销前置拉动通讯器材、纺织服装改善 [2][17] - 服务消费表现稳健，服务零售额累计同比上行0.1个百分点至5.3%，工作日减少放大服务消费韧性 [17] 固定资产投资 - 10月固定资产投资累计同比回落1.2个百分点至-1.7%，当月同比回落3.6个百分点至-10.7% [1][19][41] - 投资下滑主因土地购置费扰动（其他费用增速回落18.8个百分点至-14.3%），但建安投资增速未再明显回落（维持在-16%左右），显示化债挤出效应边际缓解 [3][19] - 行业投资中，制造业、服务业投资回落较大（分别回落3.7、8.3个百分点），地产与广义基建投资回落幅度相对较小 [19] 房地产行业 - 需求端表现疲弱，70城房价环比仍下行，商品房销售面积、金额当月同比分别大幅下滑15.1、17.1个百分点至-25.6%、-28.9%，购房首付比上行至68.4% [3][24] - 供给端全面走弱，房企信用融资增速回落1个百分点至-13.9%，新开工、竣工增速明显下滑（分别回落15.9、30.3个百分点）[3][24] - 房地产开发投资累计同比回落0.8个百分点至-14.7%，当月同比下滑1.6个百分点至-22.9% [49] 政策展望 - 政策已积极对冲经济下行压力，新增5000亿专项债及5000亿政策性金融工具，服务消费相关支撑政策陆续出台 [31][68] - 经济结构性亮点在于化债对投资的挤出效应显现边际缓解迹象，预计四季度经济仍保持合理增长 [4][31]

核心观点 - 经济难点在于商品需求透支与企业清账拖累投资，亮点在于服务消费恢复与化债扰动缓解 [2][66] - 短期因素扰动经济但影响边际弱化，政策积极对冲下四季度经济预计保持韧性 [4][31][68] 生产 - 工业增加值当月同比回落1.6个百分点至4.9%，主要受工作日减少（10月仅18天、同比减少3天）及前期高库存约束影响 [2][9][33] - 制造业生产增速降幅较大，当月同比回落2.4个百分点至4.9%，食品、酒和饮料等行业生产明显退坡 [9][33] - 上游和中游行业生产普遍回落，有色压延、非金属矿物、专用设备等行业受基建地产投资下行拖累 [9] 社零消费 - 社零当月同比小幅回落0.1个百分点至2.9%，主要受商品零售拖累（回落0.5个百分点至2.8%） [6][52] - "以旧换新"商品消费退坡明显，汽车零售增速下降8.2个百分点至-6.6%，家电下降17.9个百分点至-14.6% [2][17][52] - 服务消费表现稳健，餐饮收入改善2.9个百分点至3.8%，服务业零售额累计同比上行0.1个百分点至5.3% [2][17] 投资 - 固定资产投资累计同比回落1.2个百分点至-1.7%，当月同比回落3.6个百分点至-10.7% [4][19][41] - 土地购置费扰动导致其他费用增速回落18.8个百分点至-14.3%，但建安投资增速边际企稳（-16%左右） [3][19] - 制造业投资回落3.7个百分点至-6%，服务业投资回落8.3个百分点至-13.4%，反映企业清账与反内卷影响 [3][19] 房地产 - 需求端疲弱，商品房销售面积当月同比下滑15.1个百分点至-25.6%，销售金额下滑17.1个百分点至-28.9% [3][24] - 供给端全面走弱，新开工增速下降15.9个百分点至-30.2%，竣工增速下降30.3个百分点至-28.8% [3][24] - 房企信用融资增速继续回落1个百分点至-13.9%，购房首付比上行至68.4% [3][24] 政策与展望 - 化债对投资的"挤出效应"边际缓解，新增5000亿元专项债及5000亿元政策性金融工具对冲投资压力 [4][31][68] - 服务消费支持政策陆续出台，预计四季度经济仍保持合理增长 [4][31][68]

核心观点 - 经济难点在于商品需求透支与企业清账拖累投资，亮点在于服务消费恢复与化债扰动缓解[2] - 10月工作日同比减少3天至18天，对工业生产拖累较大[2][8] - 工业增加值当月同比回落1.6个百分点至4.9%，制造业生产增速回落2.4个百分点至4.9%[5][33] 消费 - 社零当月同比小幅回落0.1个百分点至2.9%，主要受商品零售拖累[2][5] - “以旧换新”商品消费退坡，汽车零售同比降幅扩大8.2个百分点至-6.6%，家电降幅扩大17.9个百分点至-14.6%[2][12] - 服务消费表现稳健，餐饮收入同比改善2.9个百分点至3.8%[2][12] 投资 - 固定资产投资累计同比回落1.2个百分点至-1.7%，当月同比回落3.6个百分点至-10.7%[1][5][18] - 土地购置费扰动导致其他费用投资增速回落18.8个百分点至-14.3%[3][18] - 制造业投资当月同比回落3.7个百分点至-6%，服务业投资回落8.4个百分点至-14.3%[18] 房地产 - 房地产开发投资累计同比降至-14.7%，当月同比下滑1.6个百分点至-22.9%[1][3][43] - 商品房销售面积当月同比大幅下滑15.1个百分点至-25.6%，销售金额下滑17.1个百分点至-28.9%[3][24] - 新开工面积同比下滑15.9个百分点至-30.2%，竣工面积下滑30.3个百分点至-28.8%[3][24] 政策与展望 - 化债对投资的“挤出效应”边际缓解，建安投资增速未再明显回落[3][18] - 近期政策新增5000亿元专项债及5000亿元政策性金融工具予以对冲[4][30] - 预计四季度经济仍保持合理增长，但需关注商品消费需求透支及企业清账等风险[4][30]