公司2025年度业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-2200万元到-1100万元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4500万元到-2800万元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比减亏幅度为61.53%至80.77% [1] 业绩变动原因分析 - 营业收入较上年同期增加 [1] - 加强费用管控使得费用较上年同期减少 [1] - 回款较好导致信用减值损失转回 [1] - 基于谨慎性原则，对库龄较长的存货计提了存货跌价准备 [1] 行业惯例与收入确认特点 - 公司主要客户为特定领域用户、大型集团及研究院所等 [1] - 部分以暂定价格签署的产品的销售价格需由特定领域用户、总体单位客户审定 [1] - 相关产品销售定价采用审核定价机制系行业惯例 [1] - 公司已在招股书及定期报告中披露产品暂定价格与最终批复价格存在较大差异的风险 [1] 影响本报告期业绩的具体因素 - 根据甲方客户的审价情况，将“十四五”型号产品的暂定价与审核价格之间的价差进行了调减 [1] - 前述暂定价调整及存货跌价准备计提对公司业绩产生一定影响，故本报告期仍然亏损 [1]

公司核心业务与市场地位 - 公司是导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备关键供应商，在细分方向占有重要地位 [1] - 公司是弹药装备核心厂商，航天动力龙头领航 [1] - 公司深耕弹药装备多年，专注于中小口径主用弹药优势显著 [1] 公司财务表现与增长驱动 - 十四五以来，受固体发动机动力模块及主用弹药产品放量牵引，公司营收及净利润显著增长，盈利能力稳步提升 [1] - 展望十五五，公司增长有望进一步提速 [1] - 增长动力一方面源于项目与型号储备丰富，未来有望逐步实现批产 [1] - 另一方面源于公司在与国内多家军方及军工单位深度合作的基础上，持续开拓新客户与军贸等新市场 [1] 公司发展战略与产能布局 - 公司是军工国企混改探路者，采用一体两翼布局共享内需军贸景气 [1] - 为满足型号交付任务及业务拓展所需，公司自上市以来积极扩产，多个在建工程稳步推进，新产能释放在即 [1] - 固体发动机作为稀缺资产，立足装备拓展航天应用前景可期 [1]

市场整体表现 - 今日A股市场小幅收涨，上证指数上涨0.29%报4114.00点，深证成指上涨0.09%报14294.05点 [1][11] - 两市共计成交27322亿元，较上一交易日小幅缩量 [1][11] - 市场整体涨多跌少，电网设备、军工板块涨幅居前，前期累计涨幅较大的互联网、文化传媒行业迎来阶段性回调 [1][11] - 长期来看在市场流动性充裕、风险偏好修复的环境下，A股仍有继续上攻的动力 [1][11] 国防军工行业 - 军工装备板块午后表现抢眼，主要得益于“商业航天”与“十五五规划”预期的双重驱动 [3][13] - 商业航天正迎来爆发式增长，截至2025年12月，我国已向国际电信联盟申报了总数超20万颗的超大规模卫星星座部署规划，创历史新高 [3][13] - 2026年作为“十五五”规划的布局之年，市场对于新一代装备的研发定型及采购订单下达抱有高度预期，行业有望迎来新一轮景气上行周期 [3][13] - 国泰中证军工ETF（512660）紧密跟踪中证军工指数，覆盖航空航天、地面兵装、船舶制造、电子信息化等全产业链龙头，前十大重仓股包括中国船舶、中航沈飞、航发动力等核心资产 [4][14][15] 电网设备行业 - 电网ETF（561380）今日大涨逾7%，受“AI缺电”逻辑及国家电网“十五五”投资规划出炉催化 [4][15] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计将达到4万亿元，较“十四五”期间增长约40% [5][15] - 特高压、主网扩容及配网智能化改造将成为资金重点投向 [5][15] - AI数据中心高能耗重塑全球电力格局，北美面临严重变压器短缺，部分产品交付周期已从50周延长至127周 [6][16] - 中国企业成为全球电网建设“核心替补”，2025年前11个月，我国变压器累计出口金额达578.6亿元，同比增长36.3% [6][16] - 电网ETF（561380）紧密跟踪恒生A股电网设备指数，选取市值最高的50只电网设备产业链上市公司 [6][16] 黄金及贵金属 - 黄金基金ETF（518800）今日上涨1.59%，黄金股票ETF（517400）今日上涨2.73% [6][17] - 地缘风险持续，美伊冲突前景不确定，美国可能进一步解除对委内瑞拉制裁以促进石油出口 [7][17] - 特朗普宣布将从2月1日起对八个欧洲国家商品征收10%关税，并在6月提升至25%，除非欧洲同意关于“购买格陵兰岛”的交易 [7][17] - 全球地缘动荡推动资产储备多元化，提升黄金作为安全资产的需求 [7][17] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑 [7][18] 光伏行业 - 光伏50ETF（159864）今日上涨2.03% [7][18] - 财政部、税务总局公告自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [8][19] - 短期看，出口退税取消将促使海外终端企业在窗口期内迅速增加订单，拉动短期行业需求增长 [8][19] - 长期看，政策将加速落后产能出清，行业更注重品牌建设和技术创新，BC、TOPCon 3.0等高效率组件有望获得更高溢价，龙头企业份额有望扩大 [8][19] - “太空光伏”主题持续升温，全球卫星发射数量指数级增长带来GW级别太空光伏需求，SpaceX公司已确定P型HJT电池技术路线作为太空太阳能电池大规模量产路线 [8][19] - 光伏50ETF（159864）跟踪光伏产业指数（931151），聚焦光伏产业链上下游企业 [9][20]

公司战略与技术体系 - 公司持续健全导航特色核心技术体系 紧跟兵器集团科技创新发展步伐 紧盯重大工程论证进程 紧抓相关领域迭代的关键技术攻关 [2] - 公司以"8+3"技术体系和产业生态 构建导航与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态项目库 [2] - 公司论证并实施装备研发、技术研究和能力建设项目库 加速推动技术体系完善和技术能力提升 [2] - 公司持续推动优势产业高端化、传统产业新型化、新兴产业规模化 打造导航集团紧密协同的良好产业生态 [2] 数智化能力建设 - 公司深入贯彻落实数智工程战略 围绕产业数字化和数字产业化协同发展 树牢"需求牵引、认知升级、道路自信、实用为要"的建设理念 [2] - 公司坚持不懈推进以数据驱动的智能工厂建设走深走实 [2] - 公司持续提升数智化工艺能力 加强大数据、AI算法、物联网、数字孪生等技术的应用 以推进数智化的新工艺、技术标准、信息化应用等能力构建 [2] - 公司持续提升数智化制造能力 着力构建与装备研发库、技术研究库相匹配的能力建设项目库 不断完善虚实融合、数据驱动的沉浸式生产作业新模式 [2] - 公司持续提升数智化运营管控能力 推进"1+N"数智运营体系不断优化 实现运营管理的全面感知、风险预警、科学决策和精准管控 [2]

公司股东权益变动 - 控股股东的一致行动人山西北方机械控股有限公司于2026年1月8日至19日期间，通过集中竞价方式减持公司股份20,013,135股 [1] - 本次减持股份数量占公司总股本的比例为1.18% [1] - 本次权益变动后，控股股东及其一致行动人合计持股比例由56.88%下降至55.71%，总计下降1.17个百分点 [1] 公司控制权与治理影响 - 本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1] - 本次变动不影响公司的治理结构和持续经营 [1] - 本次减持行为符合相关法律法规的规定 [1] - 本次权益变动不涉及披露权益变动报告书的情形 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [7] 核心观点 - 弹药消耗是军工投资的优势增量方向，内需与军贸需求旺盛，公司作为导弹固体发动机动力与控制产品及弹药装备的核心供应商，资产具备极强稀缺性 [2] - “十四五”期间，公司多款产品定型列装驱动营收业绩显著增长，“十五五”期间，两大业务均有广阔成长空间 [2] - 公司是军工国企混改探路者，通过“一体两翼”布局共享内需与军贸行业景气 [5] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2007年，控股股东为江西省军工控股集团，2011年注入五家地方军工企业资产后正式运营，2023年成为江西省国资系统首家科创板上市企业 [5][16] - 公司专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备两大方向，产品应用于防空反导、装甲突击、火力压制等多种作战场景 [5][22] - 公司是江西省军工控股集团的武器装备业务主要上市平台，旗下拥有五家改制后的地方军工企业，分别从事固体发动机动力模块、主用弹药等业务 [18] 财务表现与增长驱动 - 2024年公司实现营收12.04亿元，同比增长15.78%，净利润1.99亿元，同比增长41.25% [26] - 2025年前三季度实现营收7.75亿元，同比增长1.49%，净利润1.43亿元，同比下滑4.21%，增速放缓主要受2024年高基数及上游原材料供给短期影响 [26] - 盈利水平持续提升，受益于固体发动机动力模块产品放量带来的产品结构改善以及规模效应，2021年至2024年期间费用率持续下降 [30] - 2025年前三季度期间费用率为19.0%，同比提升3.3个百分点，主要受股权激励费用摊销影响，该费用预计2028年计提完毕后净利率有望进一步提升 [30] 项目储备与客户拓展 - 公司坚持“批产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的发展思路，项目储备丰富 [34] - 截至2025年上半年末，公司主要固体发动机动力与控制产品有批产项目43型、研制项目26项；主要弹药装备产品有批产项目13型、研制项目21项；另有预研项目近60项，关键技术研究40项 [34] - 公司深度合作国内多家军方及军工单位，并持续开拓新客户与军贸市场 [37] - 2025年10月，全资子公司签订某型军贸产品发动机装药年度订货合同，金额为4.66亿元（含税） [37] 产能扩张与激励机制 - 为满足交付需求及业务拓展，公司上市后积极扩产，多个在建项目稳步推进 [40] - 主要扩产项目包括：上市募投的统筹规划建设项目（投资额8.0亿元，A区、B区已建成），自筹资金的动力模块能力建设项目（投资额8.1亿元）和航天动力建设项目（投资额3.4亿元，旨在向航天发动机总装转型） [40][41] - 2024年公司实施股权激励，向200名骨干员工授予360万股限制性股票，考核条件要求以2023年为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率不低于15% [42][44] 固体发动机动力与控制业务 - 固体火箭发动机是远程武器核心动力系统，在导弹成本中占比约6%-27%，在商业航天领域适合小卫星快速应急发射 [6][50] - 行业向高能、高燃速、钝感推进剂，以及多脉冲发动机、安全高效智能装药工艺方向迭代升级 [6][57][62][64] - 固体发动机行业壁垒高，国内研制生产单位主要集中在央企集团内，公司是少数具备装药能力的地方军工企业，属于稀缺资产 [6][68] - 公司深耕固体发动机近三十年，承担了Yx系列、Px系列等多型重点装备及军贸产品的固体发动机装药研制批产任务 [6][70] - 公司掌握了高性能材料配方及安全高效智能制备工艺技术体系，部分技术为国内或国际领先水平，部分属国内首创 [6][74][76] 弹药装备业务 - 弹药装备是武器系统的核心，中小口径弹药是高炮防空的主用弹药，承担末端防空反导重要任务 [7][79] - 行业发展趋势为高效毁伤（如采用高能炸药、活性毁伤材料）和智能化（如精确制导、集群协同），以及生产过程的自动化、智能化 [7][80][84][87] - 我国弹药总装主要集中在兵器工业、航天科工等央企集团，公司是国内中小口径主用弹药的核心供应商 [7][90] - 公司多款主用弹药产品已在部队“实物择优竞标”中标，例如DJ022/JK型、DJ014/XF型弹药 [7][92] - 公司在新型弹药、智能化引信领域形成了自有技术体系，掌握了多弹种总体设计、战斗部高效复合毁伤等多项核心技术，并首创C&R双模复合目标探测等技术 [7][96][97]

公司业务与产品 - 公司军工装备产业围绕武器装备信息化、智能化方向开展业务 [1] - 主要产品包括车载通信指挥系统、军用导航装备、舰载作战辅助系统及各类军用电源装备等 [1]

公司业务聚焦 - 公司水下业务主要聚焦于两个方向：水下传感器和水下无人自主航行器 [2] - 水下传感器聚焦海洋环境监测，用于感知水下环境参数以支持各种水下平台作业 [2] - 水下无人自主航行器类似于空中无人机，可搭载不同设备执行多种任务 [2] 产品应用与功能 - 水下传感器用于感知水下环境的各种参数 [2] - 水下无人自主航行器可用于执行侦察、反潜、水下目标探测和训练等多种水下任务 [2]

公司业务布局与战略 - 公司始终聚焦于低空近程防御装备的研发、生产和交付业务，积极实践推动低空制空权能力和体系建设 [1] - 公司构建了以低空超低空防御体系能力为核心目标的三大业务体系：“军工装备”、“通信电子”、“新一代综合电子信息（天融工程）” [1] - 公司形成了军民两用协同发展的业务布局 [1] 各业务体系具体构成 - 军品业务主要以子公司天伟电子为业务平台，聚焦于低空近防、边海防等方向 [1] - 民品业务主要以子公司华扬通信为射频产业化平台，聚焦于射频产业链方向 [1] - 公司在军民两用核心技术支撑下开拓了“新一代综合电子信息（天融工程）”业务，聚焦于物联感知、军民两用行业大数据等方向，旨在打造军民两用的电子信息数据服务体系能力 [1]

业务布局与结构 - 公司构建三大业务体系：军工装备、通信电子、新一代综合电子信息（天融工程），形成军民两用协同发展布局 [1] - 军品业务以子公司天伟电子为平台，聚焦低空近防、边海防方向 [1] - 民品业务以子公司华扬通信为射频产业化平台，聚焦射频产业链方向 [2] - 整体业务收入中，民品收入占比高于军品 [5] 低空经济领域布局 - 公司自2001年起承担低空型号研制任务，2010年向民用拓展，承担国家科技支撑计划重大项目课题 [3] - 已推出低空安全系列产品，包括低空全域监视系统、要地低空监视预警解决方案、近程低空智能哨兵、无源低空监视及电子防御系统等 [4] - 致力于解决低空多目标“看得见、看得准、看得清”问题，进行平战一体、应急应战一体化能力建设 [4][5] 特定融资进展 - 公司2024年度向特定对象发行股票事项已获深圳证券交易所受理，首轮问询已回复，处于审核阶段 [5] 水下业务布局 - 水下业务聚焦两个方向：水下传感器（用于海洋环境监测）和水下无人自主航行器（用于侦察、反潜、目标探测等任务） [5] 射频芯片业务 - 射频芯片业务以子公司成都通量为平台，产品涵盖四大类：基站高可靠性射频收/发前端芯片/模组、无线通信类射频收/发芯片/模组、雷达感知芯片/模组、装备定制化产品 [5][6] - 具体产品包括低噪声放大器、驱动放大器、功率放大器、开关、射频前端模组、雷达感知芯片和模组等 [5][6]