纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、基建、REITs、动力煤、发电、新能源、化工、磷肥 - **公司**：滨江集团、建发股份、建发国际、贝壳、绿城服务、华润万象生活、华润置地、新城控股、河北建设、建筑交建、中铁四川路桥、鸿路钢构、能建、电建、上海港湾、北方国际、中材国际、佳和集团、华泰苏州恒泰租赁住房REIT、华泰江苏交控REIT、浙商沪杭甬REIT、华夏中交建REIT、利尔化学、双环股份、川恒股份 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **核心观点**：4月房地产市场销售平淡投资下降，未来全国投资好转需销售端向土地端传导，看好房地产板块配置价值 [1][2][3][4] - **论据**：4月全国商品房销售面积同比降2.9%，40城新房成交面积同比降5%；4月房地产开发投资额同比降11.5%；一线城市宅地出让溢价率14%，二线城市18%；新开工面积同比降22%，竣工面积同比降28%；支持性政策提升可能性仍存 基建行业 - **核心观点**：1 - 4月广义基建投资增速略降，政府资金到位对基建有支撑 [1][5] - **论据**：1 - 4月广义基建投资增速10.85%，较1 - 3月降0.65个百分点；4月基建投资增速9.56%；能源相关投资放缓，大基建项目低位；一般公共预算支出同比增5.8%，政府性基金支出增速17.7%，万德百城土地成交数据同比增22% REITs市场 - **核心观点**：上周REITs指数上涨，市场上涨因资金配置需求和银行降利率，上半年高估值持续下半年或波动 [7][8] - **论据**：上周REITs全收益指数涨1.2%，中证REITs指数创近年新高；产权类和经营权类涨幅超2%；华泰苏州恒泰租赁住房REIT上市后连续四天涨幅超50%；资金配置需求加强，银行降低存款利率；一季度消费和保障性租赁住房运营稳定，4月高速公路车流量和通行费修复良好，但部分项目有压力 动力煤市场 - **核心观点**：本周秦皇岛动力煤价格下跌，电厂日耗提升库存下降，需追踪煤炭日耗及库存变化 [2][10] - **论据**：本周秦皇岛动力煤价格均价623元/吨，环比跌1.58%，同比跌28.99%；内陆电厂动力煤日耗环比提3.02%，同比提1.69%；沿海电厂日耗环比提6.03%，同比提3.72%；内陆电厂库存同比降2.14%，沿海动力煤库存同比降3.22% 发电行业 - **核心观点**：4月规上发电量增速放缓，各发电类型表现不同 [11][12] - **论据**：4月规上发电量同比增0.9%，增速较3月放缓0.9个百分点；火电发电量同比降2.3%，水电降6.5%；核电增12.4%、风电增12.7%、光伏增16.7% 新能源入市交易 - **核心观点**：新能源入市交易总体思路是衔接存量加大增量市场化交易力度，对东部存量项目有利 [13] - **论据**：山东、广东、广西等地文件显示缺乏具体内容；新老划断政策减少老项目保障小时及补贴资源挤占；新项目需具备更高市场交易与运营能力 化工行业（利尔化学） - **核心观点**：利尔化学草铵膦价格有望上行，精草铵膦需求增长，氯草定产品涨价盈利贡献显著 [14][15] - **论据**：草铵膦处历史低点，孟山都可能破产及草甘膦涨价；精草铵膦需求持续增长，利尔化学与巴斯夫合作后美国市场需求大增；氯草定产品自去年四季度以来价格上涨，公司有产能布局 磷肥行业（双环股份、川恒股份） - **核心观点**：双环股份在磷肥市场表现亮眼，川恒股份是不错投资标的 [16] - **论据**：今年出口配额减少，国内外价差保持一定水平，出口利润可观；川恒股份部分产品价格涨幅好，磷酸二氢钙价格坚挺；公司过去拖累项目逐步扭亏；川恒股份今年估值约11倍，保持高分红 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至5月前三周，40个城市销售面积同比增长3%，销售动能有波动，市场需政策进一步巩固 [2] - 中国东盟贸易3.0谈判结束后，出海业务具备强成长空间，可关注上海港湾、北方国际、中材国际和佳和集团等公司 [6] - 建议投资者继续参与REITs打新和战配策略，二级市场关注优质抗周期资产及相对估值低且景气度有修复空间的标的 [9]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 前4个月基建投资累计同比增长5.8%，增速平稳，水利类等投资表现亮眼，地产投资和开工端承压；4月建筑PMI和新订单指数环比回落，项目预期偏弱，需关注资金到位和财政政策推动的实物量落地；二季度预计增量财政政策和融资端改善将逐渐显现效果，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等 [5][10] - 2025年前4个月我国对外承包工程完成营业额和新签合同额同比增长，在共建“一带一路”国家表现良好；美国关税和全球贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [2][11] - 部分专业制造工程细分领域、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益；半导体洁净室景气度有望延续，关注鸿路钢构、华阳国际、亚翔集成、柏诚股份等 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 基建投资平稳，水利类等投资亮眼，地产投资和开工端承压，关注实物量落地；二季度预计政策效果显现，基建投资和重点区域建设有望加码，关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会 [5][10] - 出海方向业务增长，海外工程需求景气度有望保持，关注国际工程板块 [2][11] - 部分细分领域景气度高，有转型布局企业和半导体洁净室相关企业有望受益 [2][11] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 4月外需压力加剧，但经济数据平稳增长；1 - 4月基建投资同比+5.8%，水利类等投资亮眼，交通大类放缓；地产投资、新开工低迷，销售改善，竣工降幅扩大；传统基建地产及市政类实物需求弱，建筑及装潢材料零售额加快 [5][14][15] - 前4个月我国对外承包工程完成营业额和新签合同额同比增长，在共建“一带一路”国家表现良好，反映海外工程景气度维持和企业海外布局效果 [5][16][17] 一带一路重要新闻 - 5月20日中国 - 东盟经贸部长特别会议宣布全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判，有利于区域经济一体化和产供链融合 [19] - 4月份中欧班列开行量同比增长9%，前4个月累计开行6042列，运送货物62.7万标箱，通达欧洲26个国家229个城市 [19] - 一带一路项目有中国电建签约洪都拉斯230千伏输变电项目、中水电中标菲律宾圣费利佩土石坝及附属结构建造项目、中铁物资港澳公司中标摩洛哥盖尼特拉至马拉喀什高铁全线钢轨采购项目、中国天辰签约哈萨克斯坦阿克纠宾铁合金厂尾气发电项目 [20] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-0.97%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.18%、-0.63%，超额收益分别为-0.79%、-0.34% [5][21] - 涨幅榜前五为中天精装、富煌钢构、金诚信、东珠生态、浙江建投；涨幅榜后五为龙元建设、*ST全筑、启迪设计、鸿路钢构、中化岩土 [21][22][24]

行业环境 - 中国汽车后市场迎来品牌出海黄金期，东南亚、中东、欧洲等地需求增长，2021年至2024年中国汽车出口量从201万辆增至586万辆，新能源车表现突出 [2] - 智能终端出海服务创新联合体成立，聚焦智能终端出海需求，预计2024年我国智能终端出口额突破2500亿美元，高附加值产品占比超40% [3] - 中国企业通过"抱团出海"模式应对全球化逆风，包括服务业支持型出海、产业链协同出海和同类型企业资源共享三种形式 [5] - 中东成为中国基建企业海外拓展的核心市场，中国企业参与多个标志性项目，累计投资数千亿美元，成为该地区最大承包商 [8][9] 国潮与文化IP出海 - 国潮出海深入推进，以《哪吒之魔童闹海》为例，其在2025年春节档取得超150亿元票房，并带动相关衍生品国际市场火爆 [6] - 中国IP如《哪吒》《黑神话：悟空》逐渐崛起，卡游等企业通过多元化产品和创新文化载体，将国潮IP与现代叙事结合，实现全球化年轻受众共鸣 [10] - 泡泡玛特以"IP+潮玩+体验经济"模式成为中国文化出海典范，2025年一季度海外营收同比增长480% [21] 高端制造与航空产业 - 全球航空产业链正经历深刻变革，C919首航及中国获127架意向订单标志着市场从"双头垄断"向"三足鼎立"转变 [11] - 国产高端制造"出海"是航空产业二十年技术积累的集中爆发，中国通过"国内循环+一带一路"策略打破欧美垄断 [11] 头部品牌动态 - 伊利股份2024年营收达1157.8亿元，海外业务保持双位数增长，东南亚冰淇淋业务增长13%，羊奶粉品牌佳贝艾特国际收入增68.2% [12][13] - 腾讯云加速海外布局，将日本作为核心市场，过去五年实现两位数增长，4月16日宣布在日本大阪建设第三个数据中心 [14] - 贵州茅台2025年一季度海外营收增长37.53%，2024年出口额达9.7亿美元，海外营收占七成以上 [15] - 美的集团2025年一季度营收1,284亿元，同比增长20.6%，海外市场电商销售增长超50% [19] - 霸王茶姬任命前麦当劳高管Eugene Lee为亚太区副总裁兼首席营销官，计划2025年前新开1000至1500家门店 [20] - 阿里国际站等中国跨境电商平台在美国热度上升，4月上半月美国用户通过支付宝在中国的消费金额同比增长两倍 [22] - 沪上阿姨通过港交所聆讯，2024年营收32.85亿元，毛利率从26.7%升至31.3%，开启国际化战略 [23] 餐饮与零售出海 - 遇见小面2024年营收11.54亿，净利6070万，计划三年新增440店，香港已开6店 [16] - 美团与滴滴在国际外卖市场展开激烈竞争，美团聚焦中东与拉美，滴滴在墨西哥市场份额超50% [17] 制造业与品牌建设 - 中国羊绒品牌通过精准定位高端市场、融合民族特色与现代设计，成功打入国际市场，成为首个入驻LVMH旗下顶级百货的中国品牌 [18]

中拉论坛与中加经贸合作成果 - 中拉论坛正式运行10周年 中加全面合作伙伴关系进入快车道 各领域合作取得显著成果[1] - 中加论坛和共建一带一路框架下 重点合作项目投入使用或推进 支持加勒比国家基础设施和关键领域[1] - 中加经贸合作不断深化 经济互补性持续增强 牙买加蓝山咖啡朗姆酒龙虾等特色产品在中国市场知名度提升[1] 贸易与投资合作 - 2023年中国与加勒比国家贸易额达118亿美元 20年间增长10倍[3] - 2018-2023年中加贸易年均增速10.2% 2024年1-7月贸易额75.7亿美元 同比增长13.3%[3] - 中国企业投资合作覆盖农业加工制造商贸物流等行业 为当地创造就业纳税增收和出口创汇[3] - 加勒比国家出口铝土矿石油天然气朗姆酒咖啡可可等 满足中国市场能源和高品质农产品需求[3] 农业与食品加工合作 - 中特联产模式成为农业深加工合作典型案例 选用中国海南与特立尼达和多巴哥可可原料调和巧克力[2][3] - 海南企业与特立尼达和多巴哥美味可可公司签署深化合作备忘录 计划在中国建厂扩大产能共同打造品牌[3] - 中国农业技术专家为巴巴多斯农户开展技术培训[2] 基础设施建设 - 中国企业在加勒比地区承建交通能源电力住房民生等领域标志性工程和小而美项目[5] - 牙买加南北高速公路实现金斯敦与奥乔里奥斯高速连通 车程从4小时缩短至1小时 创造1万多个工作岗位[5] - 巴哈马托马斯·罗宾逊国家体育场北阿巴科港口机场高速公路等项目改善当地基础设施 自由港集装箱码头支撑物流中心建设[5] - 多米尼克农业科技综合楼2024年3月落成 成为农业科技合作新平台[5] 旅游合作与人文交流 - 北京—马德里—哈瓦那直飞航线2024年5月重启 提升中国游客赴加勒比旅游便利度[6] - 古巴本地旅行社设中文接待团队 推出中国游客城市深度游路线 有员工赴中国进修中文[7] - 多米尼加首都圣多明各升级旅游设施 增加中文标识开发移动支付 与中国投资者合作建设健康休闲小镇[7] - 牙买加推出6种新签证类别 在金斯敦机场试点中文导览系统 探讨开发智慧景区与文旅综合体[7] - 中企参与加勒比地区酒店建设机场升级和旅游设施改造项目 提供文化交流技术支持[8]

活动概况 - 2025北京国际投资贸易洽谈会（京洽会）于5月8日在北京国家会议中心（二期）开幕，与第二十七届北京科博会同期举办，主题为"共商共享共赢"，旨在搭建双向投资平台并推动中企出海合作[1] - 活动由北京市贸促会、北京国际商会主办，吸引阿拉伯国家联盟驻华代表处、亚投行等600余名境内外机构及企业代表参与[1] - 现场设立6个展示洽谈区，覆盖投资政策、重点园区及金融、税务等全链条出海服务咨询[2] 重点合作领域 - 聚焦新一代信息技术、医药健康、智能制造、金融科技、商务服务五大领域[1] - 专设"北京-沙特先进制造业洽谈会"，推动智能制造、绿色能源等领域中资企业与沙特企业"一对一"对接[2] - 签约项目涉及汽车金融、并购基金、医药健康等13个合作方向[3] 国际化参与 - 覆盖中东、东盟、拉美、欧洲等中企出海热点地区，300余家中外企业参与现场洽谈[2] - 泰国、斯里兰卡、墨西哥等驻华使馆官员及英国格拉斯哥商会等国际机构代表登台推介[2] - 北京市贸促会与东盟经济贸易促进会、英国格拉斯哥商会等签署战略合作协议[3]

财务表现 - 25Q1实现营收1546亿同比-12.6%归母净利54.7亿同比-11.0%受季节性和高基数影响短期承压 [1] - 25Q1综合毛利率11.6%同比-0.35pct期间费用率同比-0.05pct至6.3%销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.45%/2.75%/0.69% [1] - 25Q1减值冲回5.21亿同比多冲回4.0亿归母净利润率同比+0.07pct至3.54% [1] 现金流与负债 - 25Q1经营活动现金净额-489亿同比多流出93亿收现比94.9%同比-1.61pct付现比125.5%同比+3.77pct [2] - 25Q1末有息负债率34.3%资产负债率75.3%同比+0.7/+1.2pct较24年末+0.01/+0.52pct [2] - 应收票据及应收账款1410亿合同资产2091亿应付票据及应付账款4156亿合同负债921亿较24年末分别+12/+29/-102/+68亿 [2] 业务发展 - 25Q1新签合同额5530亿同比+9.0%基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签4935/155/410/30亿同比+6%/+53%/+40%/-15% [2] - 基建建设中城市建设新签2706亿同比+5%境外工程新签1057亿同比+21%港口建设新签321亿同比+12%道路桥梁和铁路新签下滑 [2] - 公司计划25年新签合同额/收入目标增速不低于7.1%/5.0% [1] 股东行动与估值 - 公司计划回购5~10亿A股股份注销并增持2.5~5亿H股股份 [1] - 维持2025-2027年归母净利预测246/259/270亿A/H股25年PE估值8/4.5x目标价12.11元/7.33港元 [3]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌0.63%，创业板指跌6.73%，大盘价值跌2.61%，大盘成长跌3.37%，上证50跌1.60%，国证2000代表的小盘跌6.29% [1] - 农林牧渔、商贸零售市场表现靠前，电力设备、通信表现靠后 [1] 风险溢价与估值水平 - 中证全指风险溢价指标2024/01/19达4.11%，为2016年以来第五次超过4%，截至2025/04/11指标为4.09%，两倍标准差边界为4.73% [1] - 中证全指PETTM分位数45%，上证50与沪深300分别为56%、43%，创业板指接近9%，中证500与中证1000分别为28%、30% [1] - 创业板指风格估值处于历史相对较低水平 [1] 技术面分析 - 深100指数技术面显示每隔3年一轮熊市后进入牛市，本轮2021年一季度开始的调整时间和空间较充足，可能进入底部向上周期 [1] 资金交易动态 - 最近5个交易日ETF资金流入2069亿元，融资盘减少约983亿元，两市日均成交15742亿元 [2] 行业主题配置 - 卷积神经网络模型当前配置主题为证券等，涉及国证证券龙头指数、中证证券公司30指数、中证全指证券公司指数等 [9][10] 主流ETF规模变化 - 该部分内容未提供具体数据，仅标题提及 [7] 权益与债券资产风险偏好跟踪 - 该部分内容未提供具体数据，仅标题提及 [12] 融资余额 - 该部分内容未提供具体数据，仅标题提及 [14] 个股收益分布统计 - 该部分内容未提供具体数据，仅标题提及 [16] 指数超卖 - 该部分内容未提供具体数据，仅标题提及 [18]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌0.63%，创业板指跌6.73%，大盘价值跌2.61%，大盘成长跌3.37%，上证50跌1.60%，国证2000代表的小盘跌6.29% [1] - 农林牧渔、商贸零售市场表现靠前，电力设备、通信表现靠后 [1] 风险溢价 - 中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，历史极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，如2012/2018/2020年 [1] - 2022/04/26风险溢价达到4.17%，2022/10/28上升到4.08%，市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4% [1] - 截至2025/04/11指标4.09%，两倍标准差边界为4.73% [1] 估值水平 - 截至2025/04/11，中证全指PETTM分位数45%，上证50与沪深300分别为56%、43%，创业板指接近9%，中证500与中证1000分别为28%、30% [2] - 创业板指风格估值相对历史总体处于相对较低水平 [2] 技术面分析 - 深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间 [2] - 本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能 [2] 资金交易 - 最近5个交易日ETF资金流入2069亿元，融资盘5个交易日减少约983亿元，两市日均成交15742亿元 [3] 卷积神经网络趋势观察 - 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中 [7] - 截至2025/04/11，配置主题为证券等 [2] 指数观察 - 关注的指数包括国证证券龙头指数、中证证券公司30指数、中证全指证券公司指数、中证基建工程指数、中证高股息策略指数 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收7719亿元 同比增长1.74% [1][2] - 归母净利润234亿元 同比下降1.81% 扣非归母净利润198.12亿元 同比下降8.44% [1][2] - 毛利率12.29% 同比下降0.3个百分点 [2] 业务结构分析 - 基建建设业务营收6814亿元 同比增长2.3% 毛利率11.09% 同比下降0.48个百分点 [2] - 基建设计业务营收363亿元 同比下降23.3% 毛利率20.05% 同比上升1.47个百分点 [2] - 疏浚业务营收594亿元 同比增长11.1% 毛利率12.79% 同比下降0.32个百分点 [2] - 其他业务营收260亿元 同比增长34.7% 毛利率11.63% 同比上升3.97个百分点 [2] 区域表现 - 内地营收6367亿元 同比下降0.9% 毛利率12.76% [2] - 港澳及海外地区营收1353亿元 同比增长16.4% 毛利率10.04% 营收占比提升至18% [2] 订单情况 - 2024年新签合同额1.88万亿元 同比增长7.3% [3] - 基建建设新签合同额17005.82亿元 同比增长9.12% [3] - 新兴业务新签合同额7053.47亿元 同比增长46.43% [3] - 境外新签合同额3597.3亿元 同比增长12.5% 占比19% [3] - 截至2024年底在执行未完成合同金额3.49万亿元 为2024年营收的452% [3] 经营目标 - 2025年新签合同额目标同比增速不低于7.1% [4] - 2025年收入目标同比增速不低于5% [4] 费用与现金流 - 期间费用率6.01% 同比下降0.26个百分点 [4] - 销售费用率0.4% 同比上升0.07个百分点 管理费用率2.33% 同比下降0.15个百分点 [4] - 研发费用率3.37% 同比下降0.23个百分点 财务费用率-0.09% 同比上升0.06个百分点 [4] - 现金及等价物净增加额同比增加180亿元 经营性现金净流入125亿元 较上年增加4亿元 [4] - 投资性现金净流出296亿元 较上年减少263亿元 [4]

经济节奏与政策框架 - 今年经济节奏可能不同于过去两年，1-2月工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5%的实际GDP增速 [1] - 本轮稳增长从去年三季度末启动，政策强调"出台实施政策要早"，与不确定性抢时间 [2] - 消费成为政策关键中间变量，打破"慢变量"常规，前两月社零增速4%，中枢仍有提升空间 [2] - 目前缺乏集中调结构领域，地产政策转向"更大力度促进楼市股市健康发展"，金融政策实施适度宽松 [2] 资产表现与市场动态 - 美股3月第三周小幅反弹，道指、标普500、纳斯达克周涨1.2%、0.5%、0.2%，能源金融领涨 [3] - 全球商品整体上行，LME铜、布伦特原油周涨0.6%、2.2%，黄金现货续涨1.2% [3] - 国内权益资产调整，万得全A跌2.1%，石油石化、建材、家电涨幅居前（1.5%、1.4%、1.2%） [4] - 股市估值偏离度回落至+0.52倍标准差，估值合理空间重新打开 [4] 海外焦点与政策动向 - 美联储3月FOMC声明偏鸽派，减缓QT时间早于预期 [5] - 特朗普"对等关税"计划4月2日为时间节点，近期表态"将具备灵活性" [5] - 德国通过宪法修改，预留5000亿欧元用于基建，防务支出豁免债务制约 [6] - 欧盟推出SAFE工具提供1500亿欧元贷款支持国防支出 [6] 高频经济数据 - 一季度实际、名义GDP同比预计5.33%、4.62%，名义增长待修复 [7] - 3月第三周EPMI达季节性上限，六大集团耗煤、高炉开工等指标同比改善 [7] - 3月1-16日乘用车零售同比增24%，地产销售同比略放缓 [7] - 预计3月CPI同比+0.25%，PPI同比-2.20%，平减指数同比-0.47% [7] 流动性环境 - 狭义流动性好于季节性，DR001在1.75%-1.8%窄幅波动 [8] - 3月BCI企业融资环境指数升至51.78，较2月提升5.12，信贷供给偏积极 [9] - 央行新增"宏观审慎评估债市运行"表述，旨在引导定价与基本面匹配 [9] 基建与投资 - 本周基建项目资金到位率57.53%，环比升0.31%，同比高10.7个百分点 [9] - 基建水泥直供量环比升8.89%，年初累计同比5%，华东地区领先 [9] - 一季度国债净融资显著高于去年，二季度或为特别国债让路 [11] 科技投资规模 - 头部互联网和运营商2025年AI算力投资规模合计近4000亿元，拉动固投0.2-0.3点 [12] - 阿里未来三年将投3800亿于AI云计算，腾讯2025年资本开支或达1000亿（80%投向AI） [12] - 中国移动2025年算力投资373亿元，联通算力投资同比预增28% [13] 价格与政策 - 3月第三周BPI指数环比降0.6%，有色、能源等工业品价格普遍回落 [15] - 上海深圳二手房挂牌价企稳，月环比分别涨0.4%、0.1% [15] - 两办印发提振消费专项行动方案，部署8方面30项任务 [16] - 国资委会议强调推动传统产业高端化智能化，发展战略性新兴产业 [16]