核心观点 - 华泰证券维持泡泡玛特买入评级并上调目标价14%至396港元 认为公司产能爬坡带来供求关系再平衡 奠定中长期持续健康成长根基 [1] 业绩与财务预测 - 上调2025至2027年经调整净利润预测14% 12%及12% 分别至116亿元 170亿元及220亿元 [1] - 三季度业绩受前期预售发货及Mini Labubu等新品提振值得期待 [1] - 第四季海外旺季及周年纪念系列新品有望继续驱动业绩高增长 [1] 产品与定价策略 - 公司对搪胶毛绒品类拥有较高定价权 能对不同IP及系列采取差异化定价策略 [1] - 逐步确认效益最大化的适宜定价区间 [1] 中长期发展支柱 - 客群受众 品类载体及体验形式的多样性构成IP长青三大支柱 [1] - 产能爬坡带来供求关系再平衡 预示艺术平权成功路径复归 [1] 市场结构与投资建议 - 经过调整后筹码结构有望长线化 [1] - 建议积极把握布局机会 [1]

金融的潮汐里，从不停歇的是资本奔涌的声浪，是市场博弈的起落，也是无数人在数字与趋势间追逐、思辨的身影。而在民生加银基金的一间办公室里，基金经 理尹涛正俯首于一份宏观政策文件。他的目光停留在某个看似平常的措辞变化上——这可能 是又一个投资信号的开始，也可能是时代转折的注脚。 27年前，当尹涛以财经记者的身份第一次走进国家部委的新闻发布会时，他不会想到，那些看似枯燥的政策条文将成为他日后投资生涯中最敏锐的武器。从纸媒的 黄金时代到资管行业的激荡岁月，他始终努力保持着投资所需要的"时代感"，守候在时代转折的裂缝处——那里既有宏观政策调整带来的资产重估机会，也有产业 变革孕育的新增长极。新能源车、新消费、AI、创新药……他用自己对经济周期与行业轮动的敏锐捕捉，在牛熊转换间书写着属于自己的投资篇章。 2025年，当市场在"弱美元周期"与"创新驱动"的双重逻辑下演绎着结构性行情，这位经历过多次牛熊周期的"老猎手"，正以其独特的投资哲学，在这个波动剧烈的 市场里，演绎着一场"持久战"与"游击战"的投资艺术。 以宏观为锚 作为中国最早一批证券市场的"守望者"，尹涛的职业生涯跨越了27个春秋。其中后17年在证券投资领域深耕，而 ...

核心观点 - 《浪浪山小妖怪》衍生品盲盒销量突破300万份 显示公司在IP衍生品开发和版权价值多维度变现方面的强大实力 [1] - 公司依托版权资源和渠道优势 积极探索以影视动漫IP为核心的多元商品化路径 致力于打造更具生命力的IP商品化生态 [1] - 公司与上影元文化深度合作 围绕IP内容内核进行创意延伸 推出国风非遗陶瓷盲盒系列和大众化塑料盲盒 覆盖广泛消费群体 [2] - 公司突破传统潮玩渠道局限 拓展零食终端等跨界渠道 实现全方位渗透并取得优异销售数据 [2] - 公司已与《蓝精灵》等多个国内外头部IP达成深度合作 开展系统化多形态商品开发 加速IP价值释放 [2] - 公司坚持B端与C端同步发力 推动IP与实体商品创意融合 构建触达用户情感的商品化体系 [3] 业务表现 - 《浪浪山小妖怪》电影收获超16亿元票房 成为中国影史票房排名第五的动画电影 [1] - 衍生品盲盒销量突破300万份 [1] - 公司是国内领先的数字版权分销商 全媒体文化传播服务提供商和数字生活内容运营商 [1] - 公司构建了上下游全产业融合式服务的视频数字版权供应链平台 [1] 产品策略 - 创新推出国风非遗陶瓷盲盒系列 将传统工艺与现代潮流设计相结合 [2] - 推出大众化路线的塑料盲盒 覆盖更广泛的消费群体 [2] - 产品线包括毛绒公仔 盲盒 卡牌 文创周边等 [3] - 将推出"浪浪山小妖怪"联名食玩商品 进一步丰富IP商品矩阵 [3] 渠道拓展 - 突破传统潮玩门店和线上平台局限 [2] - 拓展张一鸣 零食很忙 便利店等零食终端渠道 [2] - 实现多渠道跨界的全方位渗透 [2] 合作布局 - 与上影元文化深度合作开发《浪浪山小妖怪》IP衍生品 [2] - 与《蓝精灵》等多个国内外头部IP达成深度合作 [2] - 持续拓展IP授权与跨界合作 [3]

政策举措 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措 其中8项与高品质服务供给有关 [1] - 开展服务消费季系列促消费活动 支持优质消费资源与知名IP跨界合作 扩大电信医疗教育等领域开放试点 有序扩大单方面免签国家范围 优化学生假期安排 [1] - 首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设 [1] 旅游消费促进措施 - 吸引更多境外人员入境消费 有序扩大单方面免签国家范围 优化完善区域性入境免签政策 [1] - 鼓励旅行社和在线旅游平台推出适合外国人的特色旅游线路 [1] - 科学调整每学年教学和放假时间 探索设置中小学春秋假 相应缩短寒暑假时间 增加旅游出行等服务消费时间 [1] 文化IP与消费场景创新 - 挖掘传统文化IP市场价值 打造服务消费新场景 [3] - 支持有条件的地方以优质演艺动漫游戏影视作品等线上流量带动线下场景创新 [3] 行业投资机会 - 建议重点关注OTA 景区 酒店 旅游零售行业 [1] - 建议关注旅游演艺概念如宋城演艺 锋尚文化等 [3] - 建议关注潮玩概念如泡泡玛特等 [3]

行业趋势 - 中国消费品品牌在全球市场影响力提升 外国消费者开始追逐中国文化商品 [1] - 中国文化产业输出模式发生转变 从进口文化产品转为出口文化商品 [1] - 行业出现转折点 被称为"泡泡玛特时刻" 预示更多中国品牌将实现全球化突破 [1] 公司发展 - 泡泡玛特作为代表性企业 其产品受到欧美明星追捧 [1] - 公司通过文化商品实现贸易价值 用塑料和化纤产品换取外汇收入 [1] - 该品牌成为中国文化出海的典型案例 展示中国消费品品牌的国际竞争力 [1]

市场趋势与节奏 - A股市场下一阶段预计延续震荡上行走势，短期在偏高中枢运行并呈现整固特点，但资金面活跃和政策预期提供支撑 [1] - 市场成交维持活跃，经历前期上涨后可能阶段性震荡 [1] - 上证指数维持区间震荡格局，突破4000点需金融股拉动但主力资金暂未行动 [9] - 创业板指数出现十字星走势，显示多空僵持并将重新选择方向 [9] 资金流向 - 8月以来中国资产持续获得全球资金增持，海外上市中国ETF规模激增 [9] - 中国海外互联网ETF-KraneShares规模突破85亿美元 [9] - 近一周中国内地股票基金吸金超40亿美元，在新兴市场中领先 [9] - 外资机构认为中国科技资产因估值优势和技术实力正成为全球投资组合战略板块 [9] 行业配置主线 - 中长期聚焦三大方向：反内卷概念带动行业盈利修复、内需消费政策呵护领域、科技自立受益板块 [1] - 科技自立方向包括AI、机器人、半导体和军工等板块，受益于国内高技术产业快速发展 [1] - 内需消费领域关注服务消费低估值标的，消费加速向情感化、个性化升级 [1][5] - 红利资产因估值安全边际具备清晰配置逻辑 [1] 快递行业 - 快递行业反内卷步伐加快，广东浙江等多地快递公司对电商客户上调费用 [3] - 除义乌广东外，福建安徽江苏山东等地也有涨价预期 [3] - 7月底8月初以来电商快递价格不同程度上调，对特价快递与小件影响明显 [3] - 单票均价回升推动企业利润修复，末端派费增加改善快递员收入 [3] - 长期有望打破以价换量循环，引导行业从规模竞争转向价值竞争 [3] 地产板块 - 半年报业绩压力已充分释放，看好地产板块后续弹性空间 [3] - 板块估值处于历史低位，头部经营表现较好企业更具优势 [3] - 9月是地产板块配置重要窗口期，自上而下稳定市场预期措施正在酝酿 [3] 银行板块 - 银行股经营模式从顺周期转向弱周期，经济平淡期高股息吸引力凸显 [5] - 投资主线包括区域优势确定的城农商行（江苏上海成渝山东福建）和高股息稳健逻辑 [5] 消费领域 - 消费领域呈现结构性机遇：需求端向情感化个性化升级，潮玩美妆等高情绪价值品类显著增长 [5] - 场景端服务与产品融合推动人货场关系重构，拓宽消费边界 [5] - 国货品牌通过商业模式创新与渠道效率构建用户生态，实现加速崛起 [5] - 重点关注兼具渗透率提升潜力、供给端能力跃迁及政策支持的细分品类 [5] - 自下而上看好具备体验价值、规模效应和产品力/渠道力/品牌力突出的龙头企业 [5] 市场技术指标 - 短期大盘趋势偏强，但增量资金入场未见明显 [7] - 市场赚钱效应存在分化：3439家上涨 vs 1848家下跌，77家涨停 vs 7家跌停 [8] - 资金流向显示3296家净流入 vs 1683家净流出 [8]

盲盒经济如火如荼的当下，蕴含情绪价值的知识产权经济斩获消费者的芳心。一些主播嗅到"商 机"，用假手办冒充"散货"真手办在直播间大肆销售，消费者收到货后发现质量问题投诉激增。知名潮 牌泡泡玛特公司报警后，制贩售团伙被一网打尽。近日，北京市朝阳区人民法院审理了涉嫌侵犯著作权 罪、销售侵权复制品罪的3起案件。 消费者收到直播间内售卖的货品后，感觉到和以往购买的正品差距很大：玩偶接缝儿处过度不够光 滑，有明显的接痕；玩偶身体上印制的商标边界模糊不清；整个玩偶异味很大，甚至刺鼻。 原以为低价买到了心仪的手办，收货后深感上当受骗，消费者纷纷向品牌方——泡泡玛特公司投 诉，一段时间内公司客服收到消费者的大量商品质量投诉。公司找到相关直播间购买了一些"散货"，经 对比均为假冒产品。公司果断报警，警方在广东、江西等地将假冒手办的生产商宁某、彭某，委托生产 方朱某，销售方廖某、李某、陈某抓获归案。 泡泡玛特公司表示，盗版盲盒给公司带来经济损失的同时，更严重的是损害了消费者对品牌的信任 度。 制造贩卖"一条龙" 庭审中朱某称，他在刷视频时看到廖某的直播间内在出售散货手办，便主动联系廖某表示其可以提 供大量假冒手办，要多少有多少。随 ...

股票评级调整 - 摩根大通将泡泡玛特股票评级下调至"中性" [1] - 评级调整原因为公司缺乏明显增长催化剂且当前估值水平缺乏吸引力 [1] 股价表现 - 9月15日港股泡泡玛特开盘大跌8% 收盘报259港元跌幅6.43% [1] - 自8月26日股价创历史新高以来累计回落30% [3] 二手市场表现 - 王牌产品Labubu交易价格呈现下降趋势 看跌人数增多 [1] - 第三代Labubu常规款二手均价区间90-130元 部分跌破原价99元 [1] - 隐藏款"本我"二手价格回落至700-800元 近30天降价明显 最低见200元 [2] 市场担忧 - 泡泡玛特产品热潮消退引发市场担忧 [1] - 隐藏款"本我"虽具稀缺性和社交属性但价格大幅回落 [2]

西贝预制菜争议事件 - 西贝因预制菜争议二次发布致歉信 承诺10月1日前将部分预制菜调整为门店现做 包括儿童餐食材现炒和鳕鱼现炸 但未直接回应预制菜争议 [1] - 罗永浩批西贝"虚假承诺" 指出调整前仍可能销售预制菜品 并质疑保质期问题 [1] - 西贝创始人贾国龙称罗永浩为"网络黑社会" 两名律师指出该言论涉嫌侵害名誉权 需承担法律责任 [1] 华与华道歉事件 - 华与华老板已向罗永浩道歉 此前华杉在社交平台力挺贾国龙 称西贝是中国最好企业之一 遭网络黑嘴网暴 [2] 小米新品发布 - 小米17系列宣布全面对标iPhone 将实现跨代升级 全球首发第五代骁龙8至尊版芯片 包含三款机型 本月正式发布 [3] 泡泡玛特新品销售 - SKULLPANDA"不眠剧场"系列毛绒公仔挂件上市遭抢购 多平台售罄 隐藏款溢价3.7倍至749元 端盒溢价40%至1589元 单款盲盒溢价1.5倍且持续回落 [4] - 此前"冬日乐章"系列溢价仅0.4倍 反映消费者趋于理性 [4] 美的与天猫合作 - 美的天猫旗舰店接入淘宝闪购 首批90家门店仓实现小时达 覆盖全国19个城市 [4] 网上零售数据 - 1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增长9.6% 其中实物商品网上零售额80964亿元 增长6.4% 占社会消费品零售总额25% [6] - 实物商品中吃类增长15.0% 穿类增长2.4% 用类增长5.7% [6] 永辉超市采购计划 - 永辉计划采购约2500吨板栗 原料100%选自河北迁西核心产区"燕山早丰"品种 该品种占迁西板栗90%以上 [8] 拼多多促销活动 - 拼多多百亿补贴上线 iPhone 17系列直降1000元 iPhone 17低至4999元 Pro低至7999元 Pro Max低至8999元 [10] - Apple Watch Ultra 3券后直降500元至5999元 AirPods Pro 3券后直降300元至1599元 [10] 京东业务动态 - 京东MALL深圳南山店正式开业 营业面积达3万平方米 汇集超200个核心品牌的超20万款商品 [11] - 京东或收购英国第二大日用品零售商Argos 该公司拥有英国访问量第三大零售网站和超1100个提货点 [13] - 京东七鲜启动"新疆地标好物节" 过去两个月上新近20款新疆主题自有品牌商品 [15] 淘宝闪购业务拓展 - 淘宝闪购与饿了么启动"明厨亮灶创业帮扶计划" 为大学生、残疾人餐饮创业者等提供千元级创业帮扶套装 首期计划持续3年 [14] - 预计今年双11将有千量级品牌入驻淘宝闪购 进一步整合商家线上线下资源和货盘 [17] 美团产品发布 - 美团发布"安心消费"全系列产品 包括运动健身领域"灵活付、跑路赔"解决方案 及多个服务消费领域"按次核销、剩余可退"次卡团购产品 [18] 食品标签新规 - 2025年3月新预包装食品标签通则国标发布 2027年实施 千禾味业率先落实标签焕新 获清洁标签认证 [20]

股价表现与市值变动 - 9月15日股价单日下跌6.43%至259港元/股，总市值跌破3500亿港元至3478亿港元[2] - 自8月26日历史高点339.8港元累计下跌23.78%，市值蒸发超千亿港元，同期恒指上涨2.16%[4] 机构评级与估值压力 - 摩根大通下调股票评级至"中性"，主因缺乏明显增长催化剂且当前估值缺乏吸引力[4] 核心IP产品市场表现疲软 - SKULLPANDA新品不眠剧场系列发售仅10人排队，与以往大排长龙形成显著反差[4] - 线上销量呈现剧烈波动：官方旗舰店22时24分售出9.3万件，23时08分仅售809件，市场推测因退货率过高[5] - 跨界足金珠宝系列"popop"未现抢购热潮，北京国贸店所有足金新品到店均有现货[5] 二手市场热度降温 - Labubu第4代整盒成交均价从1916元回落至1422元，闲鱼近7日均价跌至104元[6] - 68%用户预期价格继续下行，部分黄牛宣布暂缓收购Labubu系列[6] 行业专家观点 - 潮玩企业股价与产品需求存在相关性，Labubu存在非理性泡沫[8] - IP生命周期存在客观规律，企业需持续产出新IP并转向多元价值支撑[8]