LABUBU全球爆火现象分析 核心观点 - LABUBU作为泡泡玛特旗下核心IP，通过三阶段发展路径（东南亚走红→欧美扩张→内地回流）成为全球潮玩顶流，带动公司市值突破3800亿港元[5][7][10][17] - 该案例标志着中国潮玩产业首次具备全球市场竞争力和细分产业链主导能力[1][23][33] 发展阶段 东南亚市场引爆 - 2024年底泰国女星Lisa在Instagram连续发布LABUBU安利视频，推动Google搜索热度达峰值，泰国公主携LABUBU挂饰亮相巴黎时装周进一步抬升IP价值[5] - 东南亚热潮自然蔓延至新加坡、马来西亚等邻国市场，形成区域联动效应[5] 欧美市场突破 - 2024年IP THE MONSTERS系列营收达30.4亿元（同比+726.6%），成为泡泡玛特第一大IP[7] - 2025年4-6月通过TikTok/Instagram等平台辐射欧美，蕾哈娜、贝克汉姆等顶级明星自发带货，洛杉矶世贸中心/伦敦牛津街等核心商圈出现抢购潮[7][30] - 第三代搪胶毛绒系列"前方高能"引发全球溢价，二手市场价格翻倍[11] 内地市场回流 - 2025年5月"LABUBU火到国外"话题引发社媒狂欢，带动新玩家入坑[10] - 6月限量薄荷色LABUBU拍出108万元天价，推动微博微指数达102804峰值[17][20] 关键运营动作 - 供应链调控：在英法日韩等国主动停售缓解假货问题，6月大规模补货使二手价从2800元腰斩至800元[11][22] - 内容延伸：推进LABUBU动画及线下乐园建设，强化IP世界观[27] - 营销创新：采用DTC模式精准捕捉当地消费习惯，实现线上线下协同爆发[31] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长不低于200%，溢利增长不低于350%[22] - 市值最高达3800亿港元，创始人王宁身家超200亿美元[17] - 摩根大通上调全年净利润预测至94亿元，目标价340港元[18] 行业意义 - 验证中国潮玩IP十年培育路径：从2016年Molly打开市场到LABUBU实现全球突破[23] - 展现IP矩阵运营价值：泡泡玛特通过持续投入构建IP储备池，单个爆款带动整体估值[33] - 开创文化出海新模式：明星效应+社交媒体附着力+精准渠道的DTC组合拳[30][31]

泡泡玛特起诉7-Eleven销售假冒产品 - 泡泡玛特在美国对便利店连锁品牌7-Eleven提起诉讼，指控其销售LABUBU玩偶的假冒版本 [1] - 有美国女生在社交平台上发布短视频称，在美国的7-Eleven便利店买到了假货"LAFUFU" [1] - 假冒LABUBU玩偶售价为25美元，几乎与正版原价相同，但包装和玩偶本身粗制滥造 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 报告的核心观点 - 量子之歌入主Letsvan后旗下潮玩品牌热度攀升，从在线教育转型潮玩为其他公司提供跨界范本，传统文具厂商顺应潮玩趋势复用优势有望实现新业务高速增长，建议关注切入IP衍生品产业链的轻工文具公司 [5][13][62] 根据相关目录分别进行总结 前言：量子之歌旗下潮玩品牌WAKUKU热度攀升 - 7月1日，“Let's van”潮玩旗舰店以159.9万热度值登顶抖音直播带货榜总榜及两个分榜单榜首，WAKUKU系列在天猫、京东平台潮玩盲盒热销榜排名靠前 [17] - 7月19日，量子之歌全新原创IP“SIINONO赛诺诺”于上海MINISO LAND全球壹号店线下首发，当日单店售出数千个盲盒，带动店铺单日总销售额环比大幅增长31.3%，社交媒体相关讨论量大增600%，抖音话题播放量突破100万次，该系列新品还将在线上平台发售 [19][20] 转型前夜：在线教育主业的瓶颈与探索 在线教育业务的“重质轻量”之路 - 量子之歌在线教育业务曾通过“流量采买 - 转化变现”模式快速扩张，截至2025年3月31日累计注册用户总数达1.45亿，但随着互联网流量成本攀升等因素，增长飞轮减速 [28] - 2025财年前三季度总营收21.1亿元人民币，同比 - 24.6%；单季度总营收5.7亿元人民币，同比 - 39.6%；FY2025Q3单季度付费学员约30万人，转化效率面临考验 [31] - 公司主动战略转型，从“流量驱动”转向“产品驱动”，实施“重质轻量”策略，优化课程结构，提升内容和服务深度，2025财年Q1 - 3销售费用同比大幅下降34.4% [35][36] - 该策略使公司盈利能力改善，2025财年前三季度净利润达2.5亿元，同比 + 31.6%；单季度净利润达4114万元，同比 + 181.2%，且截至2025年3月末现金及等价物达9.9亿元，为收购Letsvan奠定基础 [38] 多元化探索：从“求知”到“悦己” - 量子之歌在教育业务边界进行多元化探索，从满足“求知”需求向“悦己”精神消费需求延伸，如旗下千尺学堂针对中老年用户开发书法、旅行游学等休闲化教育产品，为跨入潮玩赛道埋下伏笔 [43] 破局重塑：切入“潮玩”开辟第二曲线 战略决策——为何是潮玩？ - 潮玩市场潜力深厚，2024年全球IP玩具市场GMV达5251亿元，2020 - 2024年CAGR达9%；中国市场GMV达756亿元，2020 - 2024年CAGR达11.7%，2024 - 2029年CAGR有望达17.2% [46] - 潮玩业务逆周期增长韧性与公司原有教育业务互补，其“情绪消费”特质具备抗周期能力 [47] - 2025年3月24日，量子之歌以2.35亿元现金对价完成对Letsvan约61%股权的控股收购，其在教育业务中锤炼的精细化用户运营和数字化营销能力有望“跨界复用”到潮玩业务上 [51][52] 爆火的WAKUKU，摸着LABUBU过河 - 2024年LABUBU所属系列销售额突破30亿元，同比大涨726.6%，为潮玩新人提供借鉴 [53] - 形象设计上，WAKUKU与LABUBU都走“可爱中带点坏”路线，采用“毛绒 + 搪胶”材质组合 [54] - 破圈路径上，两者均依赖明星效应和社媒营销提升热度，2024年12月乐华娱乐与Letsvan合资创办公司 [55] - 价格定位上，WAKUKU主力产品定价59 - 98元，约为LABUBU盲盒价格的2/3，覆盖学生和潮玩入门用户 [55] IP经济：传统文具企业亦迎来转型契机 - IP衍生品产业链上游为IP原作创作与授权，中游为衍生品开发，下游为销售及分销 [58] - 晨光股份供应链体系成熟，全渠道布局完善，IP合作与产品创新经验丰富，2025年与腾讯视频合作推出国漫IP联名产品 [61] - 广博股份文创基因深厚，IP获取储备能力强，线下渠道覆盖广，2024年文创产品收入和毛利率双增长 [61] 投资建议 - 潮玩市场规模增长迅猛，IP、产品、渠道环节有望蓬勃发展，建议关注主动切入IP衍生品产业链的轻工文具公司 [62]

泡泡玛特商业价值分析 - 公司市值突破3000亿人民币，股价在一年多内最高上涨17倍，呈现现象级增长 [1] - 公司已从传统玩具零售商转型为新消费主义代表，产品成为消费者身份象征 [1] - 65%的女性消费者购买Labubu主要出于社交展示需求而非实用价值 [3] 消费心理驱动因素 - 产品通过明星同款效应创造"瞬间平等感"，满足消费者跨越阶层边界的心理需求 [1] - 消费者将"付出感"（熬夜抢购等）错误认知为产品价值，形成情感依赖 [4] - 公司利用限定款、联名款策略制造稀缺感，刺激消费者购买冲动 [6] 商业模式特点 - 采用"降低轻奢门槛"策略，将几百元的潮玩打造成身份符号 [8] - 产品作为社交货币，在办公室拆盒、妈妈群讨论等场景形成传播效应 [6] - 盲盒玩法结合社交平台炫耀式传播，构建"时尚-虚荣"消费闭环 [11] 产品价值争议 - 产品收藏价值存疑，缺乏传统收藏品的时间沉淀属性 [9] - 产品生命周期依赖群体新鲜感，可能随新潮玩出现而迅速贬值 [12] - 公司试图将Labubu打造为长期IP，但与潮玩行业短期流行特性存在矛盾 [11] 行业本质分析 - 潮玩行业本质是资本主义消费机器将非必需欲望包装为"生活标配" [8] - 产品价值依附于"被看见"的即时满足感，具有显著从众特性 [12] - 行业遵循"时尚是从众"规律，生命周期与群体新鲜感消退速度正相关 [11]

情绪消费市场增长 - 99.9%的受访者愿意为情绪价值买单，其中56%选择"情感支持"类服务，26～30岁人群最受欢迎[1] - 国内疗愈经济市场规模达10万亿元，全球疗愈经济年增10%[1] - 情绪消费在总支出中占比21%～30%的人群比去年增长8个百分点，正从边缘支出跃升为刚需[3] - 兴趣消费、演出现场和"漂亮饭"等场景在18～25岁群体中活跃，"被看见的情绪"构成决策因素[3] 疗愈经济细分领域 - 疗愈家居成为新增长点，智能灯光系统、可调香薰机、白噪音音响等产品销量年增超40%，自然风、中古风设计为主流[1] - 精油按摩行业预计2030年达346亿美元，中国年复合增长率超20%，Z世代对玄学、自然疗法的兴趣上升[5] - 中国失眠发生率超38%，芳疗市场消费额年均增长20%～30%，"SPA+零售"模式兴起[5] 潮玩与文创行业动态 - 上海已有超350家潮玩及杂货品牌门店开业运营，品牌正探索周边衍生品类[3] - 泡泡玛特部分门店从B1层迁至商场一层，潮玩品牌成为商场流量新引擎[4] - 第七届上海国际礼业博览会有1500家展商带来超10万款新品，覆盖文创IP、网红家电等品类[1][3] - 香港创意创业会展示近30家本土文创设计、盲盒潮玩品牌[3] 品牌战略与案例 - 宋朝香氛计划开辟线下体验中心，打造"宋式书斋香氛体验区"，强化治愈感场景[2] - 宋朝香氛吸引国潮消费者、汉服圈层及文创爱好者，注重宋代香道历史底蕴的文化叙事[4] - 公司以"慢生活美学"为核心理念，通过香氛持久陪伴感提升用户忠诚度[5] 行业趋势与挑战 - 潮玩品牌与购物中心形成双赢，品牌获得曝光率，商场获得人气流量[1] - 行业存在品牌分散、同质化、人才短缺等问题，需通过规范化、技术创新和本土化融合破局[5] - 疗愈经济或成新消费蓝海，预计2025年全球规模达7万亿美元[5]

行业概况 - 东莞产出全国85%的潮玩产品及全球25%的动漫衍生品 支撑千亿元级文化消费市场 [1] - 东莞潮玩产业已形成"IP引进—产品开发—生产制造"全链条生态 [3] 标杆企业案例 - 狼博旺为行业佼佼者 成功获得冬奥会"冰墩墩"及《哪吒之魔童闹海》IP周边代理权 [1] - 公司通过版权质押使授信额度从1000万元提升至2000万元 解决融资难题 [1] - 沃工厂文化因哪吒周边订单激增获中国银行东莞分行700万元贷款支持 [2] 金融支持举措 - 中国人民银行东莞市分行创新"潮玩版权贷"产品 采用知识产权质押担保方式 [1] - 东莞银行建立"白名单+协会渠道+网格化经营"整链授信机制 [2] - 建设银行东莞市分行通过"云税贷"支持潮玩产业链上下游企业350家 贷款余额达5.6亿元 [2] 政策推动成效 - "莞八条"政策文件引领 形成"再贷款+"专用融资服务体系 [2] - 截至2025年6月 东莞234家潮玩重点企业中84家获融资 贷款余额14.34亿元同比增长15.4% [2] - 未来将推广全链条融资方案 覆盖IP引进至生产制造各环节 [3]

女性向游戏市场表现 - 女性向游戏《闪耀暖暖》和《恋与深空》多次超越《王者荣耀》登顶App Store总榜和游戏畅销榜 [1] - 《恋与深空》在2025年第一季度超越《第五人格》成为谷圈IP销量榜榜首 [1] - 《王者荣耀》推出情感陪伴向子项目《心动的王者》，显示行业对女性向市场潜力的认可 [1] 叠纸公司潮玩业务突破 - 叠纸推出全新潮玩品牌DearNikki，首发暖暖"梦织序章"盲盒，618期间叠纸心意旗舰店超越泡泡玛特登顶天猫潮玩榜 [1] - 暖暖盲盒线上首发10秒内限定赠品售罄，首批现货迅速售罄，截至6月1日晚销量达6万+，后续累计销量8万+ [2] - 盲盒定价79元/盒，高度13cm，高于市面同类产品（9-12cm），消费者反馈产品体积超出预期 [2] 线下销售动态 - DearNikki与潮玩店X11合作线下铺货，覆盖全国30省市，北京9家门店 [2] - 杭州湖滨银泰in77 X11首发300端（每端6盒），首批14日内售罄，部分门店12日当天断货 [3] - 补货周期4-7天，热销期持续约1个月，后期货源趋于稳定 [5][6] 产品设计与市场反馈 - 暖暖盲盒含6基础款+1隐藏款，采用"明盒"设计，消费者可通过重量和触感辨别款式 [5] - 单一主角IP（苏暖暖）更符合潮玩运营逻辑，相比多主角乙女游戏盲盒争议更小 [7][8] - 玩家对盲盒质量要求高，品控问题成为主要吐槽点，但79元定价使部分消费者对瑕疵容忍度较高 [11] 女性向游戏用户特征 - 亚洲女性玩家占比37%，年增长率11%，是男性玩家增速的两倍 [12] - 中国女性游戏用户规模3亿，占游戏用户总数46.2%，2022年女性向游戏市场规模达166.2亿元（同比+12.8%） [12] - 玩家氪金爆发力强，如《恋与深空》周边1小时销售额近亿元，二线城市玩家单次消费常达三位数 [14] 下沉市场潜力 - 女性向游戏潮玩较泡泡玛特更易吸引三四线城市用户，玩家对角色情感投入驱动消费 [15] - 线下潮玩业务为女性向游戏提供新盈利点，有望通过IP破圈实现稳定收入 [16]

1H业绩表现 - 1H收入同比增长不低于200% 对应收入不低于1367亿元 Q1Q2同比增速分别约为170%230% Q2较Q1增速进一步提升 [1] - 1H净利润同比增长不低于350% 对应净利润不低于434亿元 超市场预期 [1] - 业绩增长驱动因素包括品牌及IP全球认可度提升 各区域市场收入持续高速增长 海外收入占比提升优化毛利净利 规模效应显著 [1] 产品与IP生态 - LABUBU 30前方高能系列6月18日补货预售后销量突破百万件 提前锁定下半年业绩 [2] - CRYBABY星星人MOLLYDIMOOSPHIRONO等IP新品销售表现强劲 部分产品官方渠道售罄 [2] - 多元化战略持续推进 POPOP饰品店6月在北京上海开业 成立泡泡玛特电影工作室将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集 [2] - 大量招聘家电人才 有望进军家电领域拓展商业边界 [2] 盈利能力 - 1H净利率约32% 同比提升约10pct 创历史新高 [3] - 盈利能力提升源于同店业绩增长优化经营杠杆 规模效应发挥 高利润率海外业务占比提升 [3] - 北美市场表现突出 4月起实施12%-27%价格上调 产品溢价率较国内超100% 显著优化毛利率结构 [3] - 海外收入占比持续提升 预计下半年销售旺季将推动盈利能力进一步攀升 [3] 未来展望 - 作为中国潮玩行业领军者 IP孵化及运营实力突出 全球化战略提升国际影响力 [4] - 预计25-27年净利润分别为1080亿元1676亿元2033亿元 [4] - 目标价3548港元 相当于25财年40倍PE 较当前股价有443%涨幅 [4]

业绩表现 - 25H1收入增速≥200%对应收入≥136.7亿元，集团溢利增速≥350%对应利润≥43.4亿元，利润率约31.7%（同比+10.6pcts）[1] - 25Q2增长继续提速（25Q1收入增速165%-170%）[1] IP生态与产品策略 - Labubu 3.0二手市场价格趋稳，头部IP热销带动星星人（6.21乐园线下演出、7.4发布单曲）、Crybaby（爱神的眼泪系列毛绒）等IP多点开花[1] - 新品方面，搪胶品类仍有IP扩张余力，例如6月推出HACIPUPU小熊软糖、SP光织园2款搪胶毛绒挂件，市场反馈积极[1] - 国内市场销售预计延续Q1亮眼表现，Labubu怪味便利店系列、DIMOO自然系列、PINOJELLY甜品系列等新品销售反馈较好[2] 海外市场拓展 - 北美市场品牌影响力扩大，名人效应（蕾哈娜等）拉动销售势能提升，Crybaby等IP有望复刻Labubu海外市场成功（Tik-Tok上Crybaby标签视频突破160w）[2] 业务多元化与长期潜力 - 公司已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生仍具较大想象空间，看好IP全产业链运营能力[2] - 基于业绩预告，上调25-27年归母净利润预测至93.79/129.41/158.62亿元（前值62.49/88.85/117.81亿元），对应32/23/19x PE[2]

中国企业出海趋势 - 泡泡玛特、卡游、宁德时代等企业通过出海实现全球业务拓展，推动潮玩文化、三国文化、新能源产业全球化[1] - 调查显示86%受访企业未来3年有出海需求，当前仍被视为最佳出海时机[2] - 出海方向从建筑、商贸产品转向人工智能及产业出海，AI制造、社交新媒体、电子支付等领域存在较大发展空间[6][7] 华坚集团出海经验 - 公司从江西农村制鞋作坊发展为万人代工巨头，2011年进入埃塞俄比亚建厂，员工峰值达12000人[5] - 埃塞俄比亚工厂出口量占当地鞋业出口总量65%，年出口超500万双鞋[5] - 采用"中国培训+非洲复制"模式，首批培养100多名埃塞俄比亚管培生在中国接受半年至一年半技术和管理培训[5] 出海战略选择标准 - 优选劳动力成本洼地和关税洼地地区[2][6] - 东南亚因政局稳定、人口基数大、历史渊源成为重点区域，电驱动农业机械、电动交通工具、太阳能发电等领域机会显著[7] - 新加坡作为区域枢纽吸引37000家国际企业，4200家跨国企业设立区域总部，2024年中新自贸协定升级和互免签证政策促进商务往来[8] 新兴出海支持体系 - 计划在新加坡建立中国企业出海研究院，利用当地MICE资源(会议、奖励旅游、大型会议、展览)加速区域合作对接[8] - 未来重点转向培育新一代出海企业，分享从农村到国际、从几人到万人规模的全流程实战经验[9]