中国线上消费品牌指数(CBI)发布 - 北京大学国家发展研究院牵头编制的最新季度“中国线上消费品牌指数”(CBI)、“全球品牌中国线上500强榜单”(CBI500)及“线上品牌购买力指数”(BPI)于12月25日发布 [1] 指数总体趋势 - 2025年第三季度全国线上消费品牌指数(CBI)为62.65，同比增长0.92%，表明线上消费者对品牌商品的偏好持续上升 [3] - 指数变化与消费回暖、向高质量发展转型的宏观形势高度契合，国家统计局数据显示前三季度核心CPI同比上涨0.6%，9月份实现近19个月以来首次回升到1% [3] - 消费回暖趋势在“天猫双11”购物节中得到印证，活动全周期实现“四年来最好增长”，近600个品牌成交额破亿元，34091个品牌成交额同比翻倍 [3] 全球品牌中国线上500强榜单(CBI500)前50名 - **榜单前三名**：Apple(100分)、小米(92.35分)、美的(91.81分) [2] - **前十名其他品牌**：华为(91.60分)、海尔(90.61分)、联想(88.57分)、耐克(87.53分)、源氏木语(86.45分)、李宁(85.85分)、大疆(85.18分) [2] - **第11至20名品牌**：包括阿迪达斯(84.49分)、泡泡玛特(83.81分)、林氏家居(83.44分)、优衣库(83.14分)、安踏(82.99分)、斐乐(82.35分)、得力(82.10分)、周大福(81.78分)、无印良品(81.78分)、VIVO(81.45分) [2] - **第21至30名品牌**：包括苏泊尔(81.31分)、爱他美(81.25分)、公牛(81.19分)、Babycare(80.94分)、欧莱雅(80.89分)、雅诗兰黛(80.69分)、兰蔻(80.62分)、斯凯奇(80.41分)、YSL(80.35分)、回力(80.17分) [2] - **第31至40名品牌**：包括华硕(80.04分)、九号电动(79.96分)、维达(79.83分)、雀巢(79.54分)、格力(79.38分)、美素佳儿(79.25分)、百丽(79.15分)、骆驼(79.14分)、伊利(78.91分)、UR(78.85分) [2] - **第41至50名品牌**：包括香奈儿(78.80分)、剑南春(78.77分)、斯维诗(78.65分)、珀莱雅(78.46分)、小牛电动(78.36分)、巴拉巴拉(78.36分)、海蓝之谜(78.36分)、蕉下(78.27分)、茅台(78分)、索尼(77.97分) [2] 行业消费品质变化 - 与2024年第三季度相比，消费品质保持同比增长的行业包括：女装、3C智能、日用美妆、运动户外、宠物用品、男装以及家装家具 [4] - 消费者在购买这些行业商品时，对品质和品牌的重视程度明显增强 [4] 平台策略与品牌表现 - 淘宝今年以来加大了对原创服饰品牌的扶持力度，通过扶持原创商家、支持品质商品、为商家降本增效以改善营商环境，推动了女装行业的消费品质升级 [4] - 大疆凭借在新品成交、品牌搜索量和消费者好评率等指标的优异表现，首次进入榜单前十名 [4] - 泡泡玛特依靠其系列原创IP，品牌影响力持续提升，三季度排名第十二名，进入前20，创三个季度新高，在潮玩行业周期波动中逆势上行 [4] 指数编制方法与意义 - CBI系列指数和榜单由北京大学国家发展研究院、北京大学数字金融研究中心、中山大学商学院合作开发，阿里巴巴淘天集团提供技术支持，每季度更新一次 [3] - 该指数是全球首个完全基于消费者实际购买行为的品牌价值评估体系，基于2025年7月至9月淘宝天猫平台的真实消费大数据展开 [3] - 指数填补了传统宏观指标(如社会零售总额、CPI)在衡量“消费质量”方面的空白 [3] - 指数坚持品质和创新导向，旨在鼓励品质竞争，减少内卷式竞争，引导线上消费高质量发展，推动市场从“比成本”转向“比品质、比品牌、比差异化价值” [4][5]

文章核心观点 - 当前投资趋势正从追求物质占有转向满足情绪价值和意义消费 新消费领域的投资价值评估需超越传统财务指标 关注其构建的情感叙事和社群联结能力 [1][2] - 在追逐新潮消费的同时 投资者应关注具有长期确定性的“基石”资产 如黄金和优质房地产 其价值在于危机时的避险功能与居住本质 [3][4][5][6] - 面向未来 具有确定性的宏观投资方向是向“新”（新质生产力 新消费）向“心”（情绪价值 文旅经济）向“实”（先进制造 现代农业）[6] - 对于个人投资者 最具确定性的投资策略是投资自身人力资本 投资解决人类可持续发展问题的“基石”领域 以及投资能产生复利的金融资产 [7][8] 新消费与情绪价值投资 - 潮玩IP如Labubu通过提供情绪价值（收集满足 拆盲盒惊喜 社交谈资）获得市场追捧 泡泡玛特在Labubu拉动下 2025年上半年营收达138.8亿元 超过2024年全年 [1] - 情绪价值的本质是叙事经济学 消费者为意义和故事付费 未来投资机会将出现在能抓住新一代消费者情感密码的领域 如虚拟偶像 AI数字人 元宇宙应用 [1][2] - 城市化与独居化加剧社交疏离 年轻人通过消费带有社交属性 怀旧或陪伴感的产品来填补情感空白 品牌需通过真诚的“情感叙事”与消费者建立价值共生关系 [3] - 评估新消费物种的投资价值时 除财务指标外 更应关注其讲述的故事 构建的情感共同体及满足特定人群精神需求的能力 抢占“情感份额”是关键 [2] 传统“基石”资产的确定性价值 - 黄金的确定性价值在于其作为超越主权信用的终极抵押物和避险共识的地位 提供危机时的流动性与“保险”功能 而非追求超额收益 [4][5] - 对于黄金配置 作为抗通胀或对冲风险的“压舱石” 建议占家庭总资产的5%-10% 激进型投资者可将其作为趋势交易工具 配置比例或可提升至10%-15% [6] - 中国房地产的价值属性已从“金融增值工具”回归“居住”功能 其价值确定性更依赖区位地段 资源环境和物业品质等实际居住体验要素 [6] - 房地产配置建议从追求“数量”转向“质量” 从持有“普通资产”转向置换“核心资产” 以分享城市发展与人才聚集的红利 [6] 宏观确定性投资方向与个人策略 - 宏观确定性投资方向包括：向“新”（新质生产力 新消费）向“心”（情绪价值市场 文旅经济）向“实”（先进制造业 现代农业）[6] - 个人确定性投资策略之一：投资“自身系统” 持续投资于自身认知与技能提升（如学习AI工具 攻读在职学位） 这是收益率最高且无法被剥夺的确定性 [7] - 个人确定性投资策略之二：投资“人类基石” 即投资于解决人类可持续发展现实问题的领域 如新能源 循环经济 生物科技 智慧农业 康养行业 此类投资能穿越周期 [7] - 个人确定性投资策略之三：投资“复利资产” 如通过定投宽基指数ETF（如沪深300）分享经济长期增长红利 并搭配高股息股或红利ETF获取稳定现金流复投 利用时间发挥复利价值 [8]

2025年中国企业全球化趋势与模式转变 - 2025年，在海外政策变动背景下，中国企业出海模式从“单点产品出口”转向“全链条体系输出”，市场布局从“集中欧美”转向“新兴+传统市场双轮驱动”[2] - 科技企业依靠创新技术将产品拓展全球，智造企业加速从“产品卖全球”到“产能+技术+生态全球化”布局，消费品牌通过数字化运营形成全球文化输出[2] - 中国企业正从“全球化参与者”转向“全球化规则贡献者”[2] 全球化先锋企业获奖名单及表现 - **ECARX**：技术产品在欧洲等市场实现规模化量产交付，与大众等头部车企合作，第三季度实现全面盈利，海外锁定超10亿美元订单[3] - **阿里云**：作为全球领先的全栈AI服务商，拥有29个地域、92个可用区的全球基础设施，构建AI时代全球算力底座，支持中国企业出海[4] - **海澜之家**：2025年深耕东南亚，布局中亚、中东、非洲等新兴区域，在悉尼、迪拜开设首店，海外门店数达113家，海外营收同比增长27.42%[4] - **库迪咖啡**：作为中国咖啡茶饮头部品牌，业务覆盖33个国家和地区，全球门店数量突破1.8万家，位居全球第三[4] - **联影医疗**：创新产品进驻全球超90个国家和地区，海外营收从早期4000多万增至2024年突破20亿，7年年复合增长率达93%，25年8月其自主研发的中国首款光子计数能谱CT获批上市[5] - **泡泡玛特**：2025年上半年海外营收同比增长437.5%，占整体收入达40.3%，第三季度海外收入同比大增365%-370%，截至10月海外门店达171家，计划年底破200家[6] - **世纪华通**：旗下游戏《Whiteout Survival》截至11月全球累计收入超38亿美元，新作《Kingshot》累计收入达6.4亿美元，位居海外手游收入榜第二[7] - **通威集团**：2025年上半年多晶硅全球市占率约30%，位居行业首位，组件海外爆发式增长，在欧洲、亚洲、非洲签署多项供应协议，总规模达1400MW[8] - **洋河股份**：截至2025年底，海外市场覆盖六大洲86个国家及地区，全年累计举办品牌推广活动近400场[9] - **以岭药业**：17个创新中药已在50余国注册上市，连续21年举办国际络病学大会，40余项循证成果登国际顶刊[10] 出海全球化服务标杆企业 - **亚马逊全球开店**：自2015年进入中国以来，推动数十万中国卖家跨境出海，覆盖全国上百个重点产业带，与多省商务厅签署合作协议推动中国制造和中国品牌走向全球[12] - **XTransfer**：作为一站式外贸企业跨境金融和风控服务公司，服务企业客户超80万家，其中海外客户占比超47%，打造数字化全球统一反洗钱风控体系[13] - **华为云**：截至2025年10月，覆盖全球34个地理区域、101个可用区，为170多个国家和地区客户提供服务，打造国内30ms、海外50ms时延覆盖圈，并在墨西哥和巴西启动“AI先锋计划”[14] - **Stripe**：为逾千万企业提供可编程金融服务，为瑞幸等中国出海品牌提供本地化支付体验与跨境支付解决方案，并支持MiniMax、Manus等AI公司实现全球扩张[15]

文章核心观点 - 文章旨在分析泡泡玛特在2025年股价大幅回撤的原因，并反驳市场看空观点，认为其IP运营模式健康，股价下跌主要源于市场情绪、高估值背景下的流动性变化以及对公司商业模式的理解偏差，而非基本面恶化 [6][29][33][38] 市场表现与争议焦点 - 2025年8月发布半年报后，公司市值突破4500亿港元创历史新高，但随后4个月股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [6] - 市场看空的核心依据是公司激进扩产导致产品稀缺性丧失，可能降低消费者新鲜感并影响门店交易额 [8] - 伯恩斯坦等机构将公司定性为依赖社交媒体热度的“投机型IP”，认为其与Hello Kitty等“常青IP”有本质区别 [9] IP运营状况分析 - 公司旗下五大核心IP为THE MONSTERS、DIMOO、SKULLPANDA、Molly、CRYBABY，截至2025年上半年，Labubu所在的THE MONSTERS系列收入占比为34.7% [10] - 尽管舆论热度集中在Labubu，但财报显示所有核心IP销售额均在稳定增长，不存在“IP过气”问题，例如最老的IP Molly销售额从2017年的4000万元增长至2024年的约20亿元 [14][15] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至优于THE MONSTERS系列 [16] - 潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心消费群体，做大产品纵深和复购，而非仅依赖舆论热度带来的边缘受众 [22] - 公司经营思路是持续孵化有商业潜力的新IP，观测其最重要的指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP”，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP [50][51] 股价波动原因探究 - 公司股价大跌与2022年的下跌有相似性，当时市值从1300亿港元跌至128亿港元，蒸发近90%，原因包括潮玩市场规模缺乏共识、公司自身存在Molly收入占比过高、渠道结构失衡等问题 [25][26] - 2025年下跌的背景是港股市场流动性变化（如日本央行加息）以及新消费板块估值被拉至高水位，任何利空都被放大 [38] - 股价由涨转跌的直接导火索是Labubu在二手市场溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高5000元回落至700-800元区间，产能释放导致稀缺性下降 [39] 公司商业模式定性 - 市场已基本接受公司是一家“IP运营公司”而非“IP产品/潮玩零售公司”，这是其与名创优品等零售公司的核心差异 [41] - 公司模式是通过自有和独家IP“吸引”消费者，效率更高，例如名创优品门店数量是公司的13.8倍，但收入仅为公司的1.3倍 [41] - 针对IP缺乏“内容支撑”的质疑，文章以Hello Kitty（无内容但生命周期长）和宝可梦（内容简单但商业价值高）为例，说明IP商业价值与内容深度无必然联系 [46] - 公司真正的问题在于，许多研究机构不愿相信消费者会发自内心喜欢玩具，而更倾向于用投机、炫耀等现实动机来解释其成功 [54] 行业与消费趋势背景 - 潮玩行业契合年轻一代的消费特征，即认可设计、审美、文化等隐含溢价，并接受商品在实用性之外的附加值 [56] - 代际消费观念的冲突使得对公司的讨论常脱离商业框架，变成道德层面的价值判断 [58]

情绪消费成为市场增长核心驱动力 - 情绪消费正从一种消费风向转变为驱动消费市场增长的强劲动力 选择快乐消费为情绪价值或兴趣花钱的人群占比高达56.3% 较2024年增长16.2个百分点 [2] - 年轻人为情绪价值消费热情高涨 具体表现为抢购Labubu等潮玩、国潮金饰甘愿排队数小时 热门演唱会门票开售即秒光 以及在古城身着汉服拍照等体验消费 [4] - 情绪消费热潮与本土文化自信紧密结合 年轻人通过消费国潮产品和体验传统文化表达审美主张与文化认同 中国原创IP如Labubu的风靡被视为一种文化输出 [7] 情绪经济市场规模与潜力 - 情绪经济市场潜力巨大 2024年中国情绪经济市场规模达2.3万亿元 预计2029年将突破4.5万亿元 [8] - 情绪消费催生大量新职业新业态 推动创意和设计成为提高产品高附加值的核心要素 [9] - 情绪消费释放强大经济带动能力 例如一场热门演唱会能点燃城市文旅消费 一个爆款IP能拉动整条衍生品产业链 产生显著经济乘数效应 [9] 消费行为模式与资本市场反应 - 年轻人情绪消费行为背后是真实迫切的情感需求与社交属性 消费成为获取小幸福、调节情绪的方式 同时也是寻找群体认同的社交货币 [6] - 情绪消费孕育出频次高、覆盖广的可持续消费模式 单次金额不大但能持续激发消费活力 [10] - 资本市场为情绪价值重新定价 泡泡玛特与老铺黄金凭借亮眼业绩增长和股价表现 与蜜雪冰城一起被投资者称为港股三姐妹 [5] 对企业与行业发展的启示 - 理解并拥抱悦己力量 用心打造能触动情感、丰富体验的产品与服务 是在未来市场竞争中赢得年轻人的关键 [10] - 情绪消费的意义超越商业范畴 为经济发展注入新活力 并绘就一代人对美好生活的生动回答 [9][10]

消费市场变革与潮流玩具行业 - 消费市场正经历重大变革，以年龄、人群等标签切割市场需求的做法已过时，兴趣爱好、情绪价值成为更有效的新锚点[3] - 精神消费与兴趣消费正在成为一种新型刚需，自下而上地重塑整个产业链条[3] - 潮流玩具行业表现强劲，泡泡玛特在2024年上半年赚到了2023年一整年的利润[3] - 抖音电商非亲子玩具的销售额同比增长92%[3] 兴趣产业带的兴起与特征 - 兴趣产业带是时代新奇观，由精神与兴趣消费驱动，与商家、工厂、产业带共同构成[3] - 抖音平台上有超过23500个兴趣产业带，其中有9个订单量破亿、132个订单量超千万的产业带[17] - 兴趣产业带商家为平台贡献了最多的行业增量，成交额同比增长近千亿[17] - 兴趣产业带通常位于产业链上游，缺少与消费者直接打交道的经验，对下游市场风向变化不够敏锐[12] 内容电商的关键作用 - 内容电商（短视频/直播）拉近了商家和消费者的距离，在算法推荐下，再偏门的商品、再小众的需求都能被看见[7] - 内容电商集合了直连用户、真实呈现与即时反馈等特点，弥补了传统产业带与市场脱节的短板[13] - 产品即内容，好的产品本身就是流量密码[7] - 直播电商盘活了产业链上下游，也在推动产业带的技术转型与升级[16] 具体产业带案例与转型 - **青岛平度假睫毛产业带**：占全球生产份额的70%，当地约有5000多家假睫毛经营主体，2万多个加工点[4][6] - **桃花优品案例**：从不到一万粉丝起步，在抖音的销售额连续三年翻倍增长，一条展示工艺的短视频获得1.7万播放并引发首次爆单[6] 通过留意美睫师评论区的需求，将睫毛根部切掉1mm的改进，带动工厂一年3000万的销售额[7] 工厂面积曾连续三年扩建一倍，并推动仓储打包环节向数字化管理转型[16] - **浙江永康铸铁（铁锅）产业带**：作为非遗技艺，通过内容电商重新激活，对工艺进行现代化改造，使铁锅经处理后最长可浸泡在水中60天不生锈[13] 2025年，永康铁锅已成为抖音电商最受欢迎的非遗商品Top10[13] - **山东曹县产业带**：从棺材木制品基地转型为“汉服之都”，当地成立汉服协会，将专利申请从180天缩短至10天，2024年当地汉服原创率已超90%[19] - **宠物用品案例**：品牌cocoyo扬爪针对不同犬种需求进行精细化研发，连续两年蝉联抖音宠物尿垫榜单Top1[10] - **“童年无限”玩具案例**：来自浙江金华产业带，常年产品远销70多个地区，在出口遭遇挑战时，抖音直播间里的内销订单撑起了工厂现金流[19] 对县域经济与就业的带动 - 抖音上491个销售额破亿的兴趣产业带中，有108个来自县城[17] - 产业带具备极强的产业协同能力，天然具有辐射周边地区的带动作用，例如浙江金华、吉林长春、安徽芜湖等地域领头羊带动了周边县城加入直播间[17] - 超6000个县域兴趣产业带涌入抖音电商，商品流动正在重塑地方经济[17] - 兴趣产业带带动了地方就业，在桃花优品的工厂里，假睫毛生产的每个环节都带动了一批当地女工从传统务农转向精密手工业[19] - 据《直播电商带动产业带高质量就业普惠报告》显示，直播电商每亿元交易额就能对应378人就业，而每一个直播岗位平均能衍生出3.36个上下游支持岗位[20] - 县域就业演变为包含主播、运营、设计、物流在内的多元生态[19] 产业创新与需求响应 - 消费市场进入供给过载而需求分化阶段，消费者热衷于为“懂自己”的商品支付溢价[10] - 颗粒度更小、更细腻的消费需求催生了兴趣产业带[10] - 商家通过内容电商即时反馈迅速响应需求，例如“免搓洗洗衣粉”单月最高销量达3900万，回应了“懒癌”消费者的诉求[3] 该产品出现后，广东、山东等地的传统清洁产业带也纷纷跟进技术革新[14] - COS圈、古风圈等兴趣圈层扩大，带动假睫毛产业积极进行产品创新，推出炫彩睫毛、亮片睫毛、异形款式及免胶、磁吸假睫毛等[13]

公司与潮玩品牌达成战略合作 - 源飞宠物与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作，双方合作或以代工为主 [1] - 公司有望发挥其在制造与供应链管理方面的优势，其能力在对品质、安全与细节要求较高的潮玩产品中具备高度适配性 [1] - Heyone黑玩是一家以原创IP为核心的潮玩品牌，已孵化包括“哦崽”、“MIMI”、“R3NA”等在内的IP矩阵，在年轻消费群体中逐步建立起辨识度 [1] 合作带来的潜在影响与公司业务进展 - 公司通过合作有望促进未来产能充分释放以及新领域探索 [1] - 公司自主品牌趋势向好，匹卡噗爆款产品销售靓丽 [1] - 预计关税调整对公司产品利润影响有限 [1] 全球化产能布局与供应链建设 - 公司持续推进全球化产能布局，深耕柬埔寨多年，在当地已组建成熟管理团队 [1] - 公司在柬埔寨已投产的基地基本处于满产状态，新建产能预计将在2026年正式释放 [1] - 孟加拉生产基地建设工作也在稳步推进中，建成之后有望进一步增强全球供应链韧性，海外业务发展趋势向好 [1]

中美经贸关系历史脉络 - 1972年《中美联合公报》签署，双方同意为逐步发展两国间贸易提供便利，结束了两国贸易关系长期中断的历史 [3][26] - 1973年美中贸易全国委员会成立，中国贸促会作为中方对口联系单位，承担起推动恢复双边经贸关系的历史使命 [4][27] - 1975年9月，中国贸促会副主任李川率首个半官方团组访美，为中美经贸关系的未来走向寻找答案 [1][24] - 1978年12月13日，可口可乐与中粮总公司签订合作协议，3天后中美发表《中美建交联合公报》 [14][37] - 1979年中美正式建交，当年双边贸易额不足25亿美元 [6][29] 中美经贸合作现状与规模 - 2024年中美贸易额跃升至近6883亿美元，相比1979年增长超过275倍 [6][29] - 超过7万家美国企业在华投资兴业，两国建立了286对友好省州和友城关系 [6][29] - 最多时每周有300多个航班、每年500多万人次往返于太平洋两岸 [6][29] - 2025年上半年，中美贸易战烈度前所未有，但10月30日两国元首釜山会晤后，关系重新校准航向 [6][29] - 2025年12月，中国贸促会组织企业家代表团访美，5天组织超过20场交流活动，美方超过170家企业和机构踊跃参加 [7][17][30][40] 代表性企业案例：可口可乐 - 可口可乐早在1927年进入中国市场，1948年在华产量突破100万箱，创下当时美国境外销售纪录 [11][34] - 1949年后退出中国内地，但公司始终未放弃重返中国市场 [13][36] - 1976年，可口可乐公司总裁马丁拜访中国驻美联络处，寻求向中国大陆出口产品并建立灌装厂 [10][33] - 1979年1月，首批可口可乐运抵广州和北京，当年在华销售2.8万箱 [14][37] - 大约2004年，中国重新成为可口可乐最大海外市场 [14][37] - 2025年上半年，太古可口可乐（中国内地）实现收益138.37亿港元 [14][37] 代表性企业案例：泡泡玛特 - 泡泡玛特创立于2010年，已成为具有全球影响力的潮玩巨头 [17][40] - 其潮玩IP Labubu于2025年亮相第99届纽约梅西百货感恩节大游行，是100年来首个以原创潮玩IP登上游行花车的中国品牌 [16][39] - 2025年上半年，公司中期营收达138.8亿元人民币，同比增长204.4% [17][40] - 2025年上半年海外收入占比达41%，其中美洲地区营收22.6亿元，同比暴涨1142% [17][40] - 2025年上半年美国门店增至41家，到12月已超60家，官方APP登顶美国APP STORE购物榜 [17][40] 供应链与产业合作 - 中国国际供应链促进博览会（链博会）于2023年创办，是全球首个以供应链为主题的国家级展会 [18][41] - 美国企业始终是链博会最积极踊跃的境外参展方，参展数量居国别之首，其中多数为世界500强企业 [18][41] - 苹果公司首席执行官库克、英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋曾现场出席链博会活动 [18][41] - 2025年访美期间，中国贸促会举办链博会路演，美国康宁、普华永道等现场签署参展协议 [18][41] - 参与2025年访美代表团的中国企业涉及农业食品、机械电子、金融服务、跨境贸易、物流运输、生物医药等多个领域 [17][40] 美国企业与机构对华合作态度 - 美中贸委会会长谭森表示，美国企业正在撤离中国市场完全不符合事实，美国企业已在华发展50年，将继续在华发展并扩大投资 [22][45] - 美国大豆出口协会首席执行官苏健表示，该协会自1982年进入中国，已建立牢固合作网络，中国是对美国大豆行业至关重要的市场，不可能被取代 [22][45] - 加州奥克兰市市长芭芭拉·李表示，奥克兰愿与中国继续长期保持密切经贸联系 [22][45] - 旧金山市长罗伟在收到泡泡玛特特别版Labubu礼物时表示“我从未收到过这么好的礼物” [21][44] - 美方企业在交流活动中表示“在这个时候，交流贵如黄金” [17][40] 工商界相互依存关系 - 浙江盈和国际物流公司70%的业务量来自亚马逊卖家，北美市场是其生存发展的命脉 [22][45] - 优合集团董事长表示将在未来继续加大和美国农食企业的深度合作 [22][45] - 可口可乐和泡泡玛特的案例表明，中美经贸合作已结成一张大网，难以实现所谓的脱钩断链 [17][40] - 跨越50年的两次访美之行印证，中美工商合作的洪流任何力量都无法阻挡 [23][46]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，市场对泡泡玛特的看空逻辑（如IP依赖单一热度、稀缺性丧失导致价值崩盘）存在误区，公司股价的剧烈波动更多是市场情绪、流动性及估值变化所致，而非其商业模式或IP运营能力的根本性问题 [10][20][26][31] - 文章指出，泡泡玛特的IP商业价值与舆论热度并不完全绑定，其增长模式在于服务好核心受众并持续孵化新IP，而非依赖短期的社交热度 [20][37][41] - 文章强调，代际消费观念差异导致市场对泡泡玛特的评价经常脱离商业框架，其代表的情绪价值消费是新一代消费者的特征 [46] 市场表现与股价波动 - 2025年8月发布半年报后，公司市值突破4500亿港元创历史新高，随后在4个月内股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [7][9] - 股价下跌的导火索被认为是Labubu系列在二手市场溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高5000元回落至9月初的700-800元区间 [31] - 公司历史上经历过类似剧烈波动，2020年底上市后市值冲上1300亿港元，随后至2022年9月跌至128亿港元谷底，市值蒸发近90% [21] - 2025年港股市场情绪高涨时，泡泡玛特股价曾翻倍，但年中后与蜜雪冰城、老铺黄金等“新消费三姐妹”一同走出倒“V”走势 [24] 看空方的核心论点与反驳 - 看空方（如德意志银行、伯恩斯坦）的核心依据是公司激进扩产导致产品“稀缺性丧失”，消费者失去新鲜感，门店交易额无法维持 [9] - 伯恩斯坦在近130页的研报中将泡泡玛特定性为“投机型IP”，认为其缺乏像Hello Kitty、芭比娃娃那样的“常青IP”内容支撑，热度过去后需求将消失 [10][33] - 伯恩斯坦提出三大问题：明星IP Labubu话题热度下滑；线上销售额“应该在下滑”；二手市场溢价下滑 [11] - 文章反驳认为“依赖Labubu”和“IP过气”问题并不存在，指出Labubu（THE MONSTERS系列）上半年收入占比为34.7%，并未挤压其他IP增长 [11][14] - 以最老IP Molly为例，其销售额从2017年的4000万元增长至2024年的20亿元水平，证明IP商业价值在舆论热度消退后仍能持续增长 [14] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至比THE MONSTERS系列更好 [15] - 文章认为潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心受众，做大产品纵深和复购，而非持续扩大消费群体 [20] 公司商业模式与IP运营分析 - 市场已基本接受泡泡玛特是一家“IP运营公司”而非“IP产品/潮玩零售公司”，这是其与名创优品、卡游等零售公司的核心差异 [32] - 公司IP分为自有、独家（分地区）、授权三大类，模式是通过自有和独家IP“吸引”消费者，而非依靠渠道“接近”消费者 [32] - 名创优品门店数量是泡泡玛特的13.8倍，但收入只有泡泡玛特的1.3倍，印证了其IP运营模式的效率 [32] - 针对IP缺乏“内容支撑”的质疑，文章以Hello Kitty（无内容但常青逾50年）、宝可梦（故事简单但商业价值巨大）为例，说明“内容”与“IP商业价值及生命周期”无必然联系 [37][41] - 公司经营思路是不断发掘有商业潜力的新IP，通过运营筛选出对应消费群体并长期稳定运营，关键观测指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP” [41] - 在THE MONSTERS成功后，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP，下一个潜力IP可能是HIRONO或星星人 [41] 公司经营与财务现状 - 2025年上半年财报显示，公司半年时间赚了去年一整年的利润，创始人曾表示感觉年营收达到300亿“很轻松” [7] - 2025年第三季度简报显示，收入同比增长245%-250% [14] - 相比2022年，公司的线上/线下渠道结构更加合理，海外增长持续，IP产品线分布和门店效率处于相对健康状态 [26] 股价下跌的深层原因分析 - 港股市场非常依赖流动性，流动性宽松时热门公司估值易透支，日本央行加息等“抽水”行为导致资金快速流出 [31] - 资本市场前期的吹捧将公司估值拉至高位，任何利空都会被高估值放大，急躁的资本只能观察到“排队”等表面现象 [31] - “产能释放-稀缺性下降-溢价消失”构成了市场下跌期间的主流叙事，但文章暗示这更多是情绪和交易层面的问题 [32] 行业与消费趋势背景 - 潮玩是高度细分的市场，同一公司不同IP的受众可能千差万别 [20] - 年轻一代消费者的特征是对设计、审美、文化等隐含溢价的认可，接受商品在实用性之外的附加值，潮玩完美贴合了“及时行乐”的观念 [46] - 代际消费观念冲突让对泡泡玛特的讨论经常脱离商业框架，变成一种道德层面的价值判断 [46]

考虑到公司IP与品类矩阵多元化+柔性供应链及突出的IP和门店运营能力，叠加美洲及欧洲仍处于开店 相对初期，该行认为公司具备穿越潮流风险的潜力。泡泡玛特海外完成组织架构调整，从国内IP为主x 全球化渠道到全球化IPx全球化渠道平台效应下稳步成为世界的泡泡玛特。4月中旬，泡泡玛特CEO王宁 发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，启动全球组织架构全面升级。 此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际 集团高级副总裁文德一将兼任集团联席COO，与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。调 整后大区层有来自IP团队的支持，有望发掘来自世界各地的优秀IP。司德曾在采访提到希望地区限定款 有望从25H1的不到5%提升至10%-15%。海外架构调整后已经有出色的本地化产品表现，包括 Skullpanda xWednesday吊卡及Skullpanda x XG等。 线下销售与二手交易 公司注重线下门店的体验感(CEO王宁在《因为独特》中提到：线下是更有包裹感的品牌文化的传递方 式，开店非常重要，进到泡泡玛特的门店的体验是独特的)，该行认为在解决产能问题后， ...