高考经济现象 - 高考期间谐音梗产品销量爆发 各种寓意"满分彩头"的商品销售火热 [3] - 长三角地区超过60%的中学采用谐音祈福活动 如"顶粽子"寓意"状元高中" [5] - 餐饮行业推出高考主题产品 肯德基推出"定胜糕" 麦当劳力推"麦满分"套餐并改为全天销售 [6][11] 服饰品牌营销策略 - Nike利用对钩商标推出"全对"主题T恤 成人款和大童款均售罄 [13][15] - 特步将X标志联想为"无限可能" Champion推出串标款式服装 [15][17] - 考生父母购买"旗开得胜"旗袍 成为考场外的显眼包 [5][22][25] 文具及衍生消费 - 孔庙祈福 金榜题名等主题文具销售火热 [17] - 准考证成为商家通行优惠券 手机厂商推出专项折扣 新茶饮品牌推出第二杯半价 [19] - 多地影院和游乐园实行"准考证半价"政策 [21] 社会联动效应 - 全社会为高考提供服务 包括交通管制 免费早餐 网约车优先接送等 [26][28] - 高楼大厦幕墙出现祝福字幕 体现集体信仰 [26] - 商家整活反映"知识改变命运"的集体信仰 [28]

报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等公司评级为优于大市（Outperform）；露露柠檬评级为中性（Neutral） [1] 报告的核心观点 - 本周零食板块景气度增强，部分新消费公司解禁在即板块分化，股价波动增强 [1][4][5] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为零食>宠物>奢侈品>信用卡>美国酒店>博彩>化妆品>运动服饰，其中零食和宠物板块表现优于 MSCI China，化妆品和运动服饰板块为负增长，周涨跌幅分别为 5.0%、3.4%、1.6%、1.4%、1.2%、0.6%、-1.2%和 -1.8% [4][9] - 月涨跌幅排序为奢侈品>宠物>博彩>信用卡>零食>美国酒店>化妆品>运动服饰，仅化妆品和运动服饰板块表现逊于 MSCI China，仅运动服饰板块为负增长，月涨跌幅分别为 19.4%、11.1%、5.8%、5.4%、5.1%、3.2%、0.4%和 -0.6% [4][9] - 年初至今涨跌幅排序为奢侈品>宠物>零食>化妆品>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、零食、化妆品和信用卡板块表现优于 MSCI China，美国酒店、运动服饰和博彩板块为负增长，年初至今涨跌幅分别为 89.3%、61.8%、47.0%、41.8%、17.1%、-1.2%、-7.4%和 -11.3% [4][9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 零食板块景气度增强，有友山姆第三款 SKU 上新带动股价创新高和板块景气度增强；卫龙美味 5 月调研数据略低于预期但魔芋品类高增，预期新品未来 2 个月或有突破；盐津铺子大魔王继续爬坡；万辰集团董事长解除滞留且 5 月单店数据好转 [5][10] - 奢侈品板块中黄金珠宝延续上两周表现，涨幅喜人，一方面金价在高位相对稳定，另一方面头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10] - 运动板块分化明显，Lululemon 1QFY25 EPS 略超预期但同店表现趋势放缓且下调业绩指引，上周五股价大跌 20%；ODM 赛道受中美元首关税探讨无新进展影响股价 [5][10] - 化妆品板块延续下行，巨子生物重组胶原蛋白之争未决，本周股价下跌近 17%；2025 年 618 国际化妆品品牌表现优异拉动股价上涨 [5][10] - 部分新消费公司解禁在即，新消费主题公司后半周股价波动增加，如毛戈平 6 月 10 号解禁 5.4%；老铺 6 月 28 号解禁 40%等 [5][10] 可选消费子板块估值分析 - 截至 6 月 6 日，各板块 2025 年预期 PE 均低于历史五年平均 PE，排序为美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块 2025 年 EV/EBITDA 高于历史五年平均 EV/EBITDA [7][11]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 一季度收入符合指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长但环比降速，全年维持收入指引，受关税影响下调利润指引 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 FY2025第一季度业绩及分地区情况 - 营收同比增长7%（不变汇率+8%）至23.71亿美元，达指引上限（指引为6 - 7%）；毛利率提升60bps至58.3%，超出指引（指引持平） [3][5][9] - 分业务看，产品创新驱动品类增长，男装业务同比增长8%，女装业务增长7%，配饰及其他增长8% [9] - 分渠道看，线上线下渠道同步增长，线下直营渠道收入同比增长8%，线上电商渠道增长6% [9] - 分区域看，中国除港澳台地区收入增长22%，环比降速但仍引领增长，管理层有信心全年增长25 - 30%；美国市场客流下滑、促销加剧表现疲软 [3][5][17] 管理层指引和展望 - 2025财年维持收入同比增长5 - 7%的指引，主要受关税成本影响下调毛利率、EPS指引 [3][7] - 二季度预计收入同比增长7 - 8%，经营利润率预计降380bps（基数效应去年提升110bps + 关税集中影响） [3] 关税影响 - 公司美国收入占比大成本压力较大，预计二季度压力集中显现，下半年有望缓解，具有产品技术溢价优势及消费者高粘性优势 [3][7][30] 投资建议 - 看好中国运动鞋服产业链龙头企业，如运动代工龙头申洲国际、华利集团，本土运动品牌安踏体育、李宁，与国际品牌深度合作、核心零售商盈利修复机会的滔搏 [4][27]

核心观点 - Lululemon 2025年第一季度财报显示公司成长性逻辑受损，进入低速增长期，导致盘后股价暴跌22% [2][7] - 公司面临的核心问题是利润不及预期、国际市场增速放缓、男装业务表现不佳、门店扩张减速等多重挑战 [2][4][6] - 尽管毛利率有所提升，但费用投放增加导致净利率回落至13.3%，为近3年最低水平 [2][4] - 公司下调全年经营利润率指引，从同比下降100个基点进一步下调至下降160个基点 [6] 财务表现 - 一季度营收23.7亿美元，同比增长7.3%，符合市场预期但增速放缓 [2] - 毛利率58.3%，同比提升0.6个百分点，主要得益于高客单价产品Daydrift系列表现良好及促销减少 [4] - 净利率13.3%，为近3年最低水平 [2] - 经营利润率18.6%，同比下降明显 [6] 区域表现 - 北美地区同比增长3.2%，增速与2024年持平，但销量下滑 [2] - 中国地区同比增长19%，较前两年35%以上的高增速明显放缓 [2] - 除中国外的其他国际市场同比增长18.5%，增速也出现下滑 [3] 业务表现 - 女装营收15.4亿美元，同比增长7%，增速放缓 [4] - 男装营收同比增长8%，在总业务中占比未提升，表现不及预期 [4] - 其他品类营收同比增长8.6% [6] 运营情况 - 全球门店总数达770家，一季度净新增仅3家，开店速度放缓 [4] - 线下直营门店同比增长7.7%，首次滑落至个位数增长 [4] - 电商增速保持平稳 [4] 行业与竞争 - 中国市场竞争加剧，北美地区主要竞争对手Alo Yoga进入中国市场 [2] - 行业普遍面临4月开始生效的关税对供应链成本的冲击 [6] - 运动服饰品牌通过跨品类打造第二增长曲线难度较大 [9] 估值与展望 - 当前估值对应2025年约17倍，与未来3年个位数利润增长相比仍偏高 [9] - 公司从细分赛道龙头向多品类、国际化扩张面临挑战 [8][9] - 男装业务作为第二增长曲线表现不佳，影响市场对公司成长性的预期 [9]

消费环境整体回暖与新消费模式崛起 - 2025年上半年中国消费市场在政策推动下呈现回暖迹象，社会消费品零售总额增速环比提升至5%以上 [2][12] - 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等新消费企业业绩与股价表现强劲，推动可选消费指数优于必选消费 [2][22][23] - 消费者信心指数小幅反弹，城镇居民人均可支配收入同比增速回升 [12][16] 低线市场成为增长引擎 - 低线城市及农村消费者信心恢复显著，品牌意识与品质诉求提升，渗透率低于高线市场潜力巨大 [3] - 蜜雪冰城、瑞幸咖啡通过调整运营模式加速低线城市扩张，实现门店数量与销售额双增长 [3] 传统消费赛道聚焦性价比 - 经济不确定性下消费者趋向理性消费，乳制品、运动服饰等行业加大促销力度，终端零售折扣显著 [4][22] - 百胜中国旗下肯德基通过推出低价格带产品实现同店客流正增长 [4] 悦己消费与情绪消费需求旺盛 - 2025年"五一"期间国内旅游人数达3.14亿人次，同比增长6.4%，旅游收入同比增长8% [5][25] - 泡泡玛特潮玩、老铺黄金珠宝等产品因情感价值与艺术内涵受追捧 [5][22] 行业去库存接近尾声 - 2025年下半年消费品企业库存水平回归健康，蒙牛、李宁等通过优化库存管理提升运营效率 [6] - 乳制品、运动服饰等子行业促销环境有望改善，竞争格局优化 [6][22] 中国消费企业加速出海 - 泡泡玛特在越南建立合作工厂并打入北美市场，海外收入高速增长 [7] - 企业通过海外供应链布局与品牌升级应对贸易战风险 [7][33] 政策与数据支持 - 2025年1-4月通讯器材、文化办公用品、家电等品类因以旧换新政策增速超20% [18][19] - 国家推出3000亿元以旧换新补贴，覆盖家电、数码产品及汽车 [32][33]

智通财经APP获悉，近日，Lululemon(LULU.US)举办FY25Q1财报电话会。Lululemon在会上表示，从全 年来看，公司指引的利润率较之前下降了 160 个基点，主要与关税的净影响以及折扣的小幅增加有关。 在缓解关税影响方面，一是定价，公司计划对部分商品进行战略性提价，提价商品占比小且幅度适中； 二是采购，正在采取一些效率提升措施，部分措施会在今年下半年产生影响，也会持续关注到 2026 年。 在新品品类趋势上，新品在生活方式和运动活动方面的引入和更新表现均衡。生活方式方面，一季度推 出的 daydrift 长裤很受欢迎，几乎在所有门店售罄，9 月将有更多款式补货；运动活动方面，Loup 受到 好评，销量持续增长，且公司在不断拓展其颜色和款式。 Q&A Q：对于今年剩余时间的业绩指引以及二季度面临的压力，公司有哪些缓解措施，比如提价、多元化采 购等，应该如何看待这些措施？美国业务在新品方面有哪些品类趋势，新系列的早期销售情况如何？ A：从全年来看，公司指引的利润率较之前下降了 160 个基点，主要与关税的净影响以及折扣的小幅增 加有关。在缓解关税影响方面，一是定价，公司计划对部分商品进行战略 ...

1.6月6日(周五)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.31%，标普500指数期货涨0.40%，纳指期货涨0.41%。 | ■ US 30 | 42,452.50 | | T | | --- | --- | --- | --- | | ■ US 500 | 5,962.80 | 5,967.60 5,924.60 | | | 틀 US Tech 100 | 21,636.10 | 21,661.30 21,445.60 | | 2.截至发稿，德国DAX指数跌0.23%，英国富时100指数跌0.05%，法国CAC40指数跌0.02%，欧洲斯托克50指数涨0.03%。 | 3.截至发稿，WTI原油跌0.13%，报63.29美元/桶。布伦特原油跌0.08%，报65.29美元/桶。 | | --- | 市场消息 AI增长动能放缓?博通(AVGO.US)Q2营收创新高，但Q3指引未达最乐观预期。芯片巨头博通公布了一份超预期的第二财季业绩，但对第三财季的指引不够惊 艳令一些投资者感到失望。财报显示，在截至5月4日的第二财季，博通销售额同比增长20%至150亿美元，略高于分析师平均预期的149.6亿美元 ...

放眼全球市场，自美国关税政策调整后，整个运动行业都受到了强烈的冲击。耐克2025财年第一季度北 美市场收入在汇率不变基础上同比下降11%；阿迪达斯2025财年第一季度北美地区的销售额仅增长 3%；彪马2025年第一季度北美地区销售额下滑11.1%；Geox健乐士2024年财年业绩中北美市场营收下 降11.9%...... 21世纪经济报道记者 高江虹 实习生 魏琳 北京报道 6月6日，加拿大运动品牌lululemon（纳斯达克证券代码：LULU）发布了2025财年第一季度财报，展现 强劲的增长势头。在第一季度，公司全球净营收同比增长7%至24亿美元，在各个渠道、品类，以及包 括美国在内的所有市场均实现了增长。其中，国际业务净营收增长19%，中国市场业务净营收同比增长 21%，在固定美元汇率基础上，净营收同比增长22%。 值得注意的是，尽管财报数据显示美洲地区净营收增长3%，但受到美国新一轮关税政策带来的风险， 美洲地区的可比销售额下降2%，按不变汇率计算下降1%。 而从纵向对比来看，这已不是lululemon第一次在北美市场上业绩表现不佳，2024财年全年美洲地区净 营收增长4%，显示出美洲市场消费疲软。Lu ...

财务表现 - 2025财年第一季度全球净营收同比增长7%至24亿美元 [2] - 国际业务净营收增长19% [2] - 中国大陆市场净营收同比增长21%，固定美元基础上增长22% [2] - 预计2025财年第二季度净营收在25.35亿美元至25.60亿美元之间，增长约7%至8% [3] - 预计2025财年全年净营收在111.50亿美元至113.00亿美元之间，增长约5%至7%，不计入第53周则增长7%至8% [3] 盈利预期 - 2025财年第二季度每股摊薄收益预计在2.85美元至2.90美元之间 [3] - 2025财年全年每股摊薄收益预计在14.58美元至14.78美元之间 [3] 市场与增长策略 - 中国大陆和其他国际市场保持两位数强劲增长 [2] - 产品组合兼具高性能与高型格，通过品牌与社区活动提升品牌知名度 [2] - 产品创新为各类运动及生活方式场景提供独特解决方案 [2] - 品牌活动和社区活动支持新产品发布并吸引消费者 [2] 管理层观点 - 首席执行官认为公司在市场份额和品牌知名度方面仍有广阔增长空间 [2]

耐克品牌影响力下滑 - 耐克在纽约中央公园跑步者中的穿着率仅约25%，与亚瑟士、On等品牌持平 [1] - 高收入时尚人群出现疏远耐克倾向，消费者认为其跑鞋性能不及亚瑟士、索康尼等专业品牌 [3] - 《GQ》杂志评价耐克"已过时"，指出其近年创新力不足 [5] - 耐克在Brand Finance品牌力排行榜中从2017年第26位暴跌至2025年第66位 [6] 竞争对手表现 - 阿迪达斯同期品牌力排名从第130位升至第111位 [8] - Lululemon从榜外跃居第463位 [8] 业绩与战略失误 - 耐克连续4个季度销售额下滑（截至2025年2月财季） [9] - 前CEO多纳霍削减亚马逊、Foot Locker等第三方渠道，直营占比超40%，但导致消费者流失 [9][10] - 商品开发体系从运动项目分类改为性别分类，偏离运动专业定位 [10] 品牌根源问题 - 创始人菲尔·奈特时期以运动员需求为核心的产品开发模式被弱化 [10] - 现任CEO希尔重启与Foot Locker合作，承诺"将运动员置于中心"回归初心 [10][11] 数字化转型成效 - 疫情期间通过Nike App、SNKRS应用推动线上销售 [9] - 2020年免费开放训练信息应用以强化数字内容 [9]