在其公开挑战下，lululemon不仅面临股价压力，更站在战略与治理调整的关键路口。 创业与失权 一位被资本驱逐十年的创始人，在动荡时刻，向自己亲手创立的公司董事会发起了冲锋。威尔逊与 lululemon董事会的恩怨，可以追溯至品牌创立之初的股权结构安排。他的失权之路，始于2003年那个 关键的融资决定。 威尔逊出生于1956年，父亲是一名体育老师。从小热爱体育的他，曾获得过加拿大全国蝶泳比赛少年组 冠军。1979年，威尔逊开始创业，成立了Westbeach Snowboarding品牌，一开始以售卖冲浪短裤为主， 后来还卖起了滑雪板。 由于常年参与滑雪、游泳、铁人三项等高强度活动，威尔逊的身体也受到了一些伤痛的困扰，因此偶然 接触到瑜伽这项运动。 在出售westbeach后，他一连看到了3次瑜伽：电话亭上的课程海报，路人在谈 论，还有报纸上的文章。 在创始人公开夺权、管理层动荡的阴影下，lululemon股价持续承压。1月14日，lululemon Athletica （LULU）股价下跌4.13%，收于203.14美元。该股在过去52周内累计下跌47.74%，年初至今下跌 2.25%。 这家从加拿大瑜伽教 ...

报告行业投资评级 - 台积电：买入[9][14] - 李宁：持有[15][17] - 洛阳钼业：持有[21][23] 报告的核心观点 - 12月中国新增贷款回稳，货币政策释放宽松信号，新增贷款同比跌幅收窄，企业贷款和债券融资表现较好，但家庭部门信贷需求疲弱，货币政策制定者宣布宽松政策并表示降息降准仍有空间[6][7][8] - 台积电4Q25业绩强劲，2026年展望乐观，营收预计年增近30%，资本支出提升，管理层上调长期发展指引，维持“买入”评级并上调目标价[9][10][14] - 李宁2025年四季度零售流水同比下降，全年业绩符合指引，但业绩拐点仍需时间，当前市盈率估值已较为充分，维持“持有”评级[15][16][17] - 天然铀行业开年强势，现货铀价上涨，主要ETF年初至今涨幅达22%，白宫发布声明或带来积极政策，维持对该行业乐观看法，首选哈原工，推荐中广核矿业和卡梅科[18][19][20] - 洛阳钼业2025年净利润预计增长48 - 54%，铜产量同比增长14%，2026年铜产量预计增长3 - 11%，虽2025年利润低于预测但产量高于预测，维持“持有”评级不变[21][22][23] 各部分总结 指数表现 - HSI收于26,924，较前一日下跌0.3%，年初至今上涨5.0%；HSCEI收于9,267，较前一日下跌0.5%，年初至今上涨4.0%；HSCCI收于4,154，较前一日上涨0.4%，年初至今上涨3.4%等[2] 商品价格表现 - 布伦特原油收于64美元/桶，较前一日下跌4.1%，年初至今上涨4.8%；黄金收于4,616美元/盎司，较前一日下跌0.2%，年初至今上涨6.9%等[3] 关键宏观和盈利发布 - 中国1月19日零售销售同比实际增长1.3%，预期1.1%；工业生产同比实际增长4.8%，预期5.0%等[4] 关键中银国际活动 - 1月16日有Tony Li - Consumer Sector Marketing (1x1) BJ和中银国际在线专家会 – 中国基座大模型技术与商业化近况更新等活动[5]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，公司电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [2] - 公司在外部因素扰动下，通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [2] 产品与研发创新 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发了冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] - 通过产品科技创新和国际赛事合作，公司提升了品牌形象，蕴含新科技的产品有望进一步夯实质价比心智 [3] 渠道与品牌拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发以来，截至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY的门店模型目前处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 国际合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续了品牌的国际曝光度 [3] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长，全渠道维持快速增长趋势 [2] 产品与研发 - 公司近期发布多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] 品牌合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续品牌的国际曝光度 [3] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象 [3] 渠道与门店拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发后，至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY门店模型目前处于运营验证阶段，若验证成功，或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]

公司近期业绩与展望 - 公司2024年第四季度营运数据优于市场忧虑情况，并略超其2024年营收指引 [1] - 公司2024年净利润率有望接近10% [1] - 公司管理层指出，2025年营收可能略超先前同比持平的指引，净利润率将达到强劲的高单位数（接近10%）[1] 市场评价与投资观点 - 基于2026年预测18倍市盈率，重申公司目标价为24港元及“买入”评级 [1] - 公司被重申为中国运动服饰品牌的首选标的 [1] - 公司复苏势头正在推进，其管理层说法符合预测，应促使市场共识对预测进行小幅上调 [1] 公司发展驱动力 - 公司业绩扭转颓势，伴随品牌热度提升，以及新产品及门店推出 [1]

核心观点 - 大和发布研报重申对李宁的“买入”评级及24港元目标价 认为公司去年末季营运数据优于市场忧虑 略超营收指引 净利润率有望接近10% 预计今年业绩将扭转颓势 [1] - 大和相信李宁的复苏势头正在推进 并重申其作为中国运动服饰品牌的首选标的 [1] 财务表现与指引 - 李宁去年末季营运数据优于市场所忧虑情况 略超去年营收指引 [1] - 公司管理层在分析师电话会议中指出 2025年营收可能略超先前同比持平的指引 [1] - 公司管理层预计2025年净利润率将达到“强劲的高单位数” 接近10% [1] - 大和预测公司净利润率有望接近10% [1] - 管理层对2025年的营收及利润率说法大致符合大和预测 应促使市场共识对预测进行小幅上调 [1] 业务发展与前景 - 大和料李宁今年业绩将扭转颓势 [1] - 公司业绩复苏将伴随品牌热度提升 以及新产品及门店推出 [1] - 大和基于2026年预测18倍市盈率设定目标价 [1]

文章核心观点 - 行业专家对中国2026年的消费前景表示非常乐观 并列举了五大潜在增长领域 认为中国消费者将重返市场并掀起消费热潮 [1][3] 消费增长驱动因素 - 中国基准股指沪深300指数大幅上涨 未来数月可能进一步刺激消费品与服务消费 [1] - 股市上涨预计将推动中国富裕阶层收入增长 从而增强消费信心 [3] - 中国家庭坐拥20多万亿美元储蓄 将为消费市场提供支撑 [3] 潜在增长领域：旅游业 - 2026年入境旅游将因签证放宽政策而大幅增长 中国已对包括欧洲大部分国家 澳大利亚 韩国和泰国在内的数十个国家实施免签政策 [1] - 全球消费者不仅游览北京 上海等大都市 更开始深入成都 淄博等其他城市探索旅游胜地 [1] 潜在增长领域：运动服饰市场 - 中国消费者日益注重健身 带动运动服饰市场增长 [2] - 国际品牌如阿迪达斯 耐克以及中国本土品牌李宁 安踏在国内市场表现强劲 [2] - 中国大城市已成为全球最干净的都市区之一 消费者到户外跑步锻炼并积极购买运动服饰 [2] 潜在增长领域：本土品牌全球化 - 比亚迪 小米等本土品牌在中国市场实力雄厚 并加速海外发展步伐 [2] - 以新加坡为例 比亚迪成为当地销量冠军 超越宝马和丰田成为汽车制造商中的销售巨头 [2] - 到2026年 全球市场需准备迎接优质的中国本土品牌席卷世界 [2] 潜在增长领域：价值链攀升 - 中国在特色产品领域实现价值链升级 例如已成为全球最大鱼子酱生产国 [2] - 宁夏地区的葡萄酒品质管控已达顶尖水平 中国顶级产品质量被评鉴师认为不亚于全球顶尖水平 [2] 潜在增长领域：奢侈品市场 - 预计2026年奢侈品在中国市场将回归并迎来反弹 [3] - 路易威登和香奈儿等品牌将受益于中国富裕阶层收入增长和消费者信心增强 [3] - 中国消费者将在奢侈品领域增加支出 [3]

核心观点 - 浦银国际维持李宁“买入”评级，上调目标价至23.4港元，认为在品牌力回升及流水改善趋势明确后，其股价有望获得较大上升动力，且作为少数具有业绩反转逻辑的国产运动品牌，股价弹性高于同业 [1] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025年大货全渠道流水（不包括童装和专业渠道）有望同比持平，在童装及专业渠道高速增长驱动下，全年收入有望同比小幅增长，好于年初“全年收入同比持平”的指引 [2] - 得益于政府补贴高于预期，管理层预测2025年净利率有望落在全年“高单位数”指引的上沿 [2] - 基于以上，浦银国际预测李宁2025年全年收入同比增长2.5%至人民币294亿元，归母净利润达到27.5亿元，归母净利率为9.4% [2] - 扣除上半年一次性减值项，预计2025全年核心归母净利润达到29.3亿元，核心归母净利率为10.0% [2] 近期运营趋势与催化剂 - 李宁是为数不多在12月流水表现环比改善的运动品牌之一，这可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市 [3] - 随着米兰冬奥会（2月6日开幕）临近，李宁品牌曝光度有望持续提升，从而为后续流水趋势改善带来正向帮助 [3] 2026年及未来发展战略 - 展望2026年，管理层表示需要适度下调跑步及羽毛球的增长预期，同时期望篮球及运动生活这两大弱势品类的收入表现有所改善 [4] - 浦银国际预测未来两年，李宁跑步品类的收入将保持增长态势，推动公司整体收入加速增长 [4] - 管理层表示公司会在2026年持续加大市场营销费用投入，市场营销费用率有望同比提升 [4] - 以“奥运+科技”为中心，李宁将在未来三年持续聚焦品牌重塑与品牌力提升，为公司中长期收入增长奠定基础 [4]

公司文化与价值观 - 公司文化被比喻为椋鸟群，强调自主、负责与协作，由共同使命“通过运动点燃人类精神”指引 [2] - 公司文化由“五大精神”价值观塑造，包括探索者精神、运动员精神、团队精神、积极精神和幸存者精神，这些精神影响从办公室设计到产品开发的所有环节 [2] - 探索者精神的核心是好奇心与创业心态，鼓励承担聪明风险以驱动创新，并赋予团队成员做出负责任选择的权力 [3] - 运动员精神鼓励追求卓越与突破极限，同时强调休息与恢复的重要性，公司重视员工福祉与工作生活平衡 [4] - 团队精神建立在信任、透明和尊重之上，强调“我们共同出发，并肩冲过终点”的协作，员工拥有决策自主权 [5] - 积极精神代表“凡事皆有可能”的心态，鼓励团队成员传递快乐与积极情绪 [6] - 幸存者精神指引公司在可持续发展和保护地球方面的选择 [7] 组织管理与招聘 - 面对全球12个办事处数千名员工，管理层挑战在于保持创业心态，避免新员工简单模仿行业标杆 [8] - 公司极度重视招聘能为文化加分的成员，联合CEO和创始人深度参与新员工入职培训，亲自传达使命与价值观 [8] - 公司认可和奖励员工时，更强调“为什么做”和“怎么做”，而非单纯的“做了什么” [8] - 办公室设计采用开放式“邻里”区域，横跨三层楼以激发创意、运动和社交互动，没有固定座位，管理团队也需早晨自行选座 [9] - 领导团队以“五人合伙”形式运作，每人承担能发挥其个人优势的角色 [12] - 商业运营由双CEO模式负责，三位创始人专注于产品与创新，这种模式被视为互补的资产 [13] 员工福祉与运营实践 - 公司提供不限天数的带薪年假，有时会主动建议同事休假，办公室配备瑜伽室并与心理健康初创公司合作提供工具 [10] - 管理层意识到“恢复”对保持巅峰表现的重要性，并实践能量管理，例如在日程中穿插跑步等活动 [10] - 双CEO模式需要大量沟通与相互尊重，即使在根本分歧上，一旦做出决定也会互相支持 [13] - 管理层直至2024年才首次提出营收与利润目标，尽量避免给团队施加完成季度业绩的压力，以促使员工朝着宏大使命奋进 [15] - 管理层常以步行会议的形式开展工作 [15] 公司战略与财务表现 - 公司营业额经历指数级增长，2023年营收达到17.9亿瑞士法郎 [14] - 上市带来了更多关注和正向压力，促使公司表现得更好，并有机会为行业树立榜样 [15] - 公司战略受使命指引，例如在NFT热潮期间，管理层认定其与运动核心无关，因此反对相关布局 [15] - 公司目标是成为“顶尖高端运动服饰品牌”，定位高于耐克等大众品牌，同时低于盟可睐等奢侈品牌 [15] - 这一定位旨在让公司聚焦可持续发展与创新差异化，例如研发更具可持续性的材料、构建循环商业模式，并推动行业变革 [15]

公司业绩与盈利预测 - 公司管理层表示在羽毛球等新品类的帮助下2025年收入有望获得小幅增长 [1] - 由于费用控制良好等因素2025年净利润率有望落在高单位数指引上沿 [1] - 中金上调公司2025年每股盈利预测14%至1.05元上调2026年每股盈利预测3%至1.10元并引入2027年每股盈利预测1.19元 [1] 公司战略与增长驱动 - 2026年是重要赛事较密集的一年公司将围绕奥运和运动科技主线叠代新产品和新店型 [1] - 公司将积极开展配套营销活动 [1] - 中金看好奥运周期下公司品牌力的提升以及新货盘有望为公司提供新的增长来源 [1] 投资评级与目标价 - 中金上调公司目标价3%至24.4港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1]