报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周（7.14 - 7.18）中信一级传媒板块下跌1.58% ，游戏板块调整但AI应用板块热度提升 ，临近中报期重视中报预期较好公司投资机会 ，2025年下半年看好游戏等基本面驱动板块及AI应用与IP变现方向 ，AI应用关注新应用映射投资及成熟应用数据跟踪 ，聚焦AI陪伴等方向 ，IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力公司 ，潮流玩具等方向有机会[1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（7.13 - 7.18）传媒板块下跌1.58% ，涨跌幅前三板块为通信（7.02%）、医药（3.91%）、汽车（3.22%） ，后三为综合金融（ - 4.12%）、房地产（ - 2.08%）、传媒（ - 1.58%）[11] - 传媒板块本周涨幅前五为世纪天鸿（17.1%）、焦点科技（13.8%）等 ，跌幅前五为紫天科技（ - 36.0%）、华媒控股（ - 24.8%）等[14] - 教育&人服板块本周涨幅前五为童程童美（47.6%）、粉笔（25.1%）等 ，跌幅前五为博瑞传播（ - 8.5%）、勤上股份（ - 6.7%）等[14] - 重点港股&中概股上市公司一周走势：泡泡玛特（ - 3.5%）、快手（12.0%）等[14] 本周子板块观点 - 游戏关注ST华通、吉比特等公司[2][19] - AI关注豆神教育、盛天网络等公司[2][19] - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化等公司[2][19] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒等公司[2][19] - 教育关注学大教育、粉笔等公司[2][19] - 港股关注阿里巴巴、腾讯控股等公司[2][19] 重点事件回顾 AIGC - 7月18日OpenAI推出全新智能体产品“ChatGPT Agent” ，具备自主思考与行动能力 ，可完成多步骤复杂任务 ，节省时间和人力[3][21] - 中国KimiK2、DeepSeek R1、Qwen3三个开源模型在全球开源模型排行榜中排名前三 ，KimiK2成全球最强开源模型[4] - 7月15日Grok APP推出「智能伴侣」功能 ，付费用户可尝试 ，目标或为吸引特定用户[5][21] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门重点游戏包括《现代战舰》《问鼎三国 - 策略国战手游》等[22] - 展示腾讯、完美世界等公司部分游戏畅销榜排名变化情况 ，如腾讯《英雄联盟》排名5（↑12）等[23] 院线 - 内地电影市场周总票房（7.12 - 7.18）约6.31亿元（不含服务费） ，票房排名前三电影为《侏罗纪世界:重生》（0.97亿元）、《聊斋兰若寺》（0.93亿元）、《长安的荔枝》（0.83亿元）[25] 影视视频 - 2025年7月12日至7月18日全平台剧集收视播放量 ，《书梦一卷》排名第一 ，全网热度81.1 ，《朝雪录》第二 ，全网热度82.1 ，《以法之名》第三 ，全网热度81.9[25][27] - 同期全平台综艺收视播放量 ，《奔跑吧第九季》排名第一 ，全网热度80.9 ，《麻花特开心第二季》第二 ，全网热度73.4 ，《风驰赛车手》第三 ，全网热度60.2[27]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - H20芯片恢复对华销售是中美技术协作务实突破，缓解国内算力瓶颈，印证日内瓦框架有效性，国产替代与外部技术引入并行将强化国内AI产业生态韧性 [2][24] - 市场监管总局约谈三大外卖平台，重申“理性竞争”遏制非理性补贴对行业长期健康度的侵蚀，引导平台聚焦履约效率与服务体验优化，巩固行业健康规范运行趋势 [2][24] - 谨慎看好贸易谈判前景，维持对中国科技龙头的看好态度，具备底层技术能力和产业引领地位的龙头企业将体现长期配置价值，关注中概股回流港股进度 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025年第28周（2025.7.14 - 2025.7.18）上证指数涨0.69%，沪深300指数涨1.09%，创业板指数涨3.17%，恒生指数涨7.39%，恒生互联网指数涨2.84%，行业落后恒生指数4.55pct，SW传媒指数跌2.24%，落后创业板指数5.41pct，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第31位 [1][11] - 子行业中体育、游戏和广电位列前三，涨幅分别为1.03%、 - 0.18%和 - 0.6% [1][11] - 本周传媒行业个股涨幅前5为世纪天鸿、焦点科技、游族网络、值得买和*ST天择；跌幅前5为*ST紫天、因赛集团、华媒控股、欢瑞世纪和三七互娱 [16][17] - 港股传媒互联网企业中，快手涨11.96%，阿里巴巴涨10.18%，美团涨6.08%，网易涨5.65%，心动公司涨5.02%，腾讯涨4.51%，京东涨3.97%，百度跌0.58% [18] 核心观点&投资建议 - 建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业的投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、恺英网络、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [3][25] 子行业数据 电影行业 - 本周票房排名前三的电影为《长安的荔枝》（票房12116.7万元，占比21.4%）、《聊斋：兰若寺》（票房7641.7万元，占比13.5%）、《罗小黑战记2》（票房6584.4万元，占比11.6%） [27][28] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三为《王者荣耀》《三角洲行动》《和平精英》；安卓游戏热玩榜排名前三为《心动小镇》《崩坏：星穹铁道》《我的休闲时光》 [6][30] 影视剧集行业 - 综合播映指数来看，《朝雪录》《锦绣芳华》《书卷一梦》位列前三，播映指数分别为82.5、81.4和81.1 [6][32] 综艺及动漫 - 综艺排名前三为《奔跑吧第九季》《喜剧之王单口季第2季》《新说唱2025》 [6][34] - 动漫播放量指数排名前三为《沧元图》（352.3）、《开心锤锤》（259.9）、《仙逆》（232.7） [6][34]

A股市场趋势 - A股逐步转为增量市场 寻找存在预期差且能形成资金共识的板块是关键 [1] - 中报季后出海可能成为新的市场方向 [1] 出海板块分析 - 中报预告显示出海是业绩超预期的强劲线索之一 [1] - 过去几年出海对企业ROE和利润率有明显抬升作用 是反内卷并提高利润率的有效形式 [1] - 未来全球收入敞口逻辑一旦讲通 将带来股票配置稳定性和估值溢价 是新兴市场跨入成熟市场的必经之路 [1] - 今年出海作为最佳业绩线索之一 因贸易战导致行情波动且呈现零散的自下而上驱动状态 [1] - 8月后贸易战预期逐步稳定 中报季结束后出海可能再次形成板块性行情 [1] 行业配置建议 - 当下到中报季结束建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动 [1] - 当前配置更偏向恒生科技 [1]

美国年轻人游戏支出下降 - 18至24岁玩家在电子游戏上的购买支出同比减少近25%，降幅超过其他任何年龄段[1] - 该年龄段在所有品类上的支出下降13%，其中电子游戏跌幅最为显著[3] - 支出下降比科技产品、服装或配饰领域更为明显[1] 经济压力与行业变化 - 美国学生贷款还款重启和信用卡违约率升至疫情前最高水平，30岁以下借款人受影响严重[3] - 游戏发行商将游戏价格提高到70或80美元，同时游戏内购机制不断扩张[3] - 年轻毕业生找工作困难加剧了经济压力[3] 玩家行为转变 - 玩家转向免费游玩（Free-to-play）游戏和订阅服务以规避预先付费[3] - Xbox Game Pass和PlayStation Plus等订阅服务用户数近期增长，此前曾陷入停滞[3] 行业预测调整 - Circana将2025年美国游戏收入预期下调至565亿美元，较2024年下降4.7%，为2019年以来最低水平[6] - 此前预测曾预计增长4.3%，部分基于《GTA 6》将在2025年推出的假设[6] 行业裁员潮 - 2025年截至目前已有超过2800名开发者失业，微软最近一轮裁员可能使总数突破10000[6] - 2024年游戏行业裁员14600人[6] 潜在提振因素 - 任天堂Switch 2的推出可能提振第二季度支出[6] - 《GTA 6》预计仍将创下全行业纪录，但部分年轻玩家选择跳过新游戏发布[6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业 - 公司：腾讯 纪要提到的核心观点和论据 2025年Q1腾讯游戏整体表现 - 整体收入同比增长约9%，增速放缓因季节性因素致高基数影响，绝对值无明显变化[3] 新游和老游表现 - **新游** - 《DNF手游》Q1流水近40.5亿，预计Q2降至32 - 35亿，年度流水预期120亿，完成率85% - 90%，腾讯承担国服研发，预计8月见成效[4][6] - 《三角洲行动》Q1流水11亿，预计全年45亿，依赖PC端用户，付费延续性好[5][6] - 《暗区突围》预计月底上线，年收入预期32亿，流水或5月下滑，核心用户与《三角洲行动》重合[11] - **老游** - 《航海王壮志雄心》首月流水约4.2亿，不及预期，因IP吸引力不足和玩法单调[5] - 《龙曦神祭》截至4月6日流水近6200万，预计全年8亿[5][6] - 《NBA2K》年化预期低于5亿，因体育类玩法小众[5][6] 核心产品表现 - 《王者荣耀》Q1同比增长约5%，Q1流水169亿，预计全年涨幅3% - 5%，春节活动皮肤和联动皮肤销售好[2][7][8] - 《和平精英》Q1同比增长9%，3月单月流水16.9亿，同比增长7%，因内部竞争全年涨幅或放缓至5% - 6%[2][8] - 《穿越火线手游》Q1涨幅7%，源于挖掘和提升已有用户[8] - 《英雄联盟手游》同比下滑约6.36%，受端游用户量、电竞氛围和竞品虹吸效应影响[8] - 《圆梦龙之星》同比下滑超75%，因过去一年投入减少[8] 端游市场表现 - 《无畏契约》Q1流水超越《英雄联盟》，同比增长18%，因EDG夺冠和社交场景推动，预计《英雄联盟》Q2同比转正，下半年流水恢复正增长[2][9][10] AI应用情况 - 未正式立项原生AI驱动游戏，但将AI玩法融入《王者世界》和《怪物猎人》手游[2][18] - 金铲铲引入AIGC优化皮肤生产流程，T2级皮肤生产周期优化超20%，王者荣耀引入AI生产商业化道具[2][12] 云游戏业务表现 - 2024年腾讯云游戏增长源于手游和VDM游戏端，《黑神话：悟空》云游戏端月登录超30万用户，收入数据未监测[15] 终端设备发布计划 - 2025年计划推出3D One移动主机，下半年预售，2026年出货，头部产品适配[2][16][17] 自营海外产品表现 - 2025年Q1，PUBG Mobile同比增长6%，Call of Duty Mobile同比下降13%，Age of Empires Mobile环比下降17%，Arena of Valor同比增长4%，Honor of Kings同比增长9%、环比下降12%[20][21] 新游戏上线计划及预期流水 - 2025年各季度有多款新游戏上线，预期流水从8亿到100亿不等，如暗区突围无限年化流水近30亿，王者世界预计年化收入100亿[23][24] 游戏业务增长展望 - 2025年国内市场增速各季度不同，全年增速8% - 10%，海外业务增速10% - 12%[25] 王者万象棋情况 - 玩法简化快节奏，类似炉石酒馆战棋，支持多样战斗模式，3月测试反馈优于之前版本[26][27] 二次元游戏赛道布局 - 2025年发行《猩红共鸣》，年度收入预期16亿，内部研发及外部合作深耕二次元领域[28] 代理产品选择思路 - 2025年聚焦精品游戏和稀缺赛道，产品接入类型丰富化[29] 游戏业务毛利率展望 - 优化支出成本，减少与高分成渠道合作，通过跨端支付节约分成，释放更高毛利空间[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - DNF手游韩服自2022年上半年上线后流水萎缩，国服腾讯获研发权，下半年将独立开发[19] - 腾讯与一环合作采用代理发行方式[29] - 王者荣耀未来商业化策略加快道具产出速度，非一味提价，通过多样手段增强吸引力和留存率[14]

全球移动广告市场概况 - 2025年上半年海外手游市场保持稳定增长，二季度在投手游数量达5.6万款，环比增长15% [16][18] - 新投放游戏表现活跃，二季度首次投放手游超2.2万款，反映厂商积极态度 [11][18] - 非游应用市场整体平稳，AIGC领域持续火热，聊天机器人和内容生成是AI技术商业化主流方向 [12][13] 手游市场趋势 - 欧美仍是流量焦点，但拉美、东南亚、中东等新兴市场增长显著，休闲类在拉美广告量已超北美 [20][22] - 混合变现成为主流商业模式，中重度品类中SLG领跑，中国厂商主导策略类头部市场竞争 [13][29] - 竖版视频占比53.84%成为主要素材类型，视频素材占比75.18%，16-30秒时长最流行 [24][25][31] 重点手游品类竞争格局 - 角色扮演类每月在投产品超2700款，中国内地厂商占广告量Top500发行商的50%以上 [33][36][38] - 策略类市场格局稳定，中国厂商占比超40%，头部产品如《Evony》《The Grand Mafia》持续领跑 [44][47] - 休闲类和益智解谜类是投放主力，轻中度产品占据头部流量市场 [13][21] 应用市场动态 - 短剧类和小说类应用主导海外头部流量市场，多款产品来自中国厂商 [13] - 中东、东南亚、拉美地区广告体量已接近北美和西欧T1国家水平 [13][22] - AI应用细分类型投放榜显示技术商业化探索集中在内容生成和聊天机器人领域 [2][13] 营销案例与策略 - 点点互动、Kingshot、柠檬微趣等厂商案例展示产品发行布局与创意策略 [1] - Creati、DramaWave等应用厂商通过广告投放和创意策略实现市场突破 [2] - 流行短视频趋势影响广告创意，欧美偏好IP情怀，日韩注重现实情境与休闲副玩法结合 [40][41]

健康食品与饮品融资动态 - 橘帝堂完成1000万元天使轮融资 资金将用于互联网医院平台建设、健康产品供应链拓展及品牌连锁门店规模化发展 公司成立于2024年11月 主营药品、保健品及健康食品研发生产销售 [1] - 玉米科技完成A轮融资 资金用于鲜榨玉米汁产品技术创新与市场拓展 主打NFC非浓缩还原工艺 保留玉米天然风味与营养成分 [2] - 枫蓝咖啡获5000万A轮融资 资金将用于供应链建设、门店拓展及产品研发 重点开发咖啡与多元风味融合的创新饮品 [3] AR/AI技术领域融资 - 灵境AI完成数千万元天使轮融资 资金将用于多模态生成架构研发 强化AI动漫领域技术壁垒 投资方包括柏睿资本、零以创投 [4] - 影目科技完成1.5亿元B+轮融资 资金用于下一代AR产品研发、AI能力建设及供应链拓展 公司为国内首批实现无线消费级AR眼镜量产厂商 计划2025年推出轻量化AI智能眼镜 [5] 饮料行业资本运作 - 大窑汽水85%股权被KKR收购进入交割阶段 交易完成后将推进全国化及国际化战略 公司现有千家经销商覆盖31个省级区域 2024年营收达数十亿元 [6][7][8] - 甜啦啦联名《球球大作战》推出8元/杯活力果蔬茶系列 采用羽衣甘蓝等健康原料 延续品牌低价策略 [14] 互联网平台动态 - 抖音否认自建外卖业务 聚焦到店团购配送 2023年外卖GMV目标从1000亿下调至50亿 当前主要发展"随心团"第三方配送服务 [9] - 字节跳动否认出售TikTok美国业务 正开发代号"M2"新版应用 计划9月上线 同时拓展拉美东南亚市场 [10] - 小红书启用新品牌口号"你的生活兴趣社区" 强化兴趣社交属性 将举办"RED LAND"二次元线下活动 覆盖多个知名游戏动漫IP 平台二次元内容笔记量年增175% [11][13] 消费行业数据 - 2025中国网络零售Top100总销售额2.17万亿元 同比增13.6% 其中25家消费品企业实现双位数增长 [15] - 暑期档电影总票房达35亿元 行业表现平稳 [16] - 6月33家中国游戏厂商全球收入17.6亿美元 占TOP100发行商总收入33% 点点互动收入涨10%位列第二 [17] - 淘宝闪购带动4124个餐饮品牌销量破峰 2318个非餐饮品类订单翻倍 整体非餐饮订单增长143% [18]

微软战略调整 - 公司正式停止通过官网、Windows应用商店及Xbox应用商店出售电影和电视节目，彻底退出流媒体内容销售市场 [1] - 用户仍可通过"电影与电视"应用访问已购内容，但不再支持新内容购买 [1] - 此次调整是长期战略收缩的一部分，2013年切入影视领域后逐步边缘化，2025年关闭Xbox影视商店成为最终落子 [3] 流媒体市场竞争格局 - Netflix、Disney+等流媒体平台占据全球95%的市场份额 [3] - 苹果、亚马逊等科技巨头持续加码原创内容投入，传统媒体公司如华纳兄弟探索、派拉蒙全球通过合并重组应对挑战 [4] - 微软选择退出流媒体内容销售市场，将资源倾斜至游戏订阅服务Xbox Game Pass（XGP） [4] 微软业务重心转移 - 公司通过1900人大规模裁员、关闭The Initiative工作室、砍掉《完美黑暗》等项目，集中资源开发3A大作 [3] - 游戏业务收入连续四个季度保持两位数增长，影视内容销售占比不足1% [3] - 2024年以687亿美元收购动视暴雪后，游戏业务收入占比超过30%，成为仅次于云计算的第二大利润源 [4] Xbox Game Pass发展 - XGP订阅用户已突破5000万，成为公司娱乐生态的支柱 [4] - Xbox Series X|S销量突破8000万台，公司全力备战次世代主机战争 [4] - 公司通过Azure云服务为Netflix、索尼PS Now提供底层技术支持，间接渗透流媒体市场 [4] 行业趋势分析 - 微软的战略调整被视为流媒体市场竞争白热化的缩影 [4] - 公司选择"退居幕后"模式，通过技术支持和游戏订阅服务在娱乐领域建立新定位 [4] - 一系列动作表明公司已将筹码全部押注于"游戏即服务"的未来 [4]

公司业绩表现 - 预计2025年上半年净利润亏损750万至1100万元，这是自2016年上市以来首次半年报亏损 [2] - 2024年上半年净利润为5930.69万元，2025年上半年同比由盈转亏 [2] - 2021年至2024年营业收入连续下滑，同比降幅分别为2.70%、20.64%、14.36%、18.71% [3][4] - 2021年至2024年净利润连续下滑，同比降幅分别为14.19%、40.66%、71.73%、46.20% [3][4] - 2024年扣非净利润同比下滑91.11% [4] 主力游戏表现 - 《梦三国》系列端游占2024年营收65.27% [2][8] - 《梦三国2》2022年至2024年收入分别为5.08亿元、4.41亿元、3.59亿元，同比降幅分别为7.28%、13.28%、18.46% [6] - 2020年《梦三国2》流水达历史新高，但2021年至2024年逐步下滑，2024年出现大幅下滑 [6] - 公司承认游戏年限增长导致玩家吸引力下降，运营策略效果减弱 [6][7] 新游戏表现 - 《野蛮人大作战2》曾获2021年金翎奖"玩家最期待的移动网络游戏"，但上线后被玩家吐槽氪金影响公平 [10] - 2025年计划上线《爆爆军团》《旅人日记》《遇见龙2》《卢希达起源》等新游 [10] - 新游戏目前未能撼动《梦三国》系列的主导地位 [10] 行业背景 - 2021年中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，同比增长6.40% [5] - 2023年游戏市场收入首次突破3000亿元，达3029.64亿元，同比增长13.95% [5] - 2024年游戏市场收入3257.83亿元，同比增长7.53% [5] - 头部企业凭借资本、技术、用户资源抢占市场，中小公司依赖爆款游戏 [5] 其他关键信息 - 公司实际控制人胡建平计划减持不超过489万股（占总股本2%） [4] - 2025年上半年其他收益258.75万元，同比减少1672.24万元，主要因政府补助减少 [9] - 上交所对2024年年报发出监管问询函，要求披露主力游戏收入变化原因 [6]

行业现状与趋势 - 2025年1-5月全国办公楼开发投资额1412亿元同比下滑16.3% 销售额1033亿元同比下滑10.8% 新开工面积615万平方米同比下滑24.1% 竣工面积558万平方米同比下滑6.7% 市场供大于求且短期需求难提升 [1][2] - 行业复苏依赖宏观经济改善与企业扩张意愿增强 需通过产业结构调整催生新需求 如新兴产业对办公空间的新需求 [2] - 部分写字楼通过差异化定位与产业运营实现逆势增长 如上海中海中心2024年净吸纳量7万平方米居全市首位 [3] 标杆项目运营案例 - 上海中海中心打造"楼宇法律服务中心" 汇聚5家法律机构 形成覆盖企业国际化全周期的一站式法律服务平台 吸引上下游企业形成产业集群效应 [3] - 科学之门西塔总办公面积17.1万平方米 定制科学家俱乐部与AI加速器 首批入驻8家前沿科技企业 出租率75% 形成新质生产力总部矩阵 [5][6][7] - 徐家汇中心三期A座吸引默沙东中国总部入驻 租用2.3万平方米 月租金483万-759万 形成"医药+金融+科技"产业集群 [7][8][9] 租户行业分布与需求特征 - 需求端企业集中在金融、科技、医药、专业服务、制造业、跨境电商、大消费等行业 [4] - 科技企业如世纪华通将游戏总部落户上海科技创新大厦 AI加速器吸引机器人、卫星通信等领域企业入驻 [5][7] - 医药行业武田制药入驻成都中海国际中心 默沙东、费森尤斯医疗入驻徐家汇中心 体现头部药企对高端办公载体的需求 [7] 产业生态平台构建 - 张江科学城汇聚2.2万家企业 2024年三大先导产业营收4700亿元占浦东新区50% 科学之门项目通过复合业态强化产城融合 [5][6] - 深圳环智中心构建金融、科技、跨境电商等产业集群 吸引400多家优质企业进驻 [4] - 陆家嘴数智港与上海科技创新大厦吸引盛趣游戏等企业 形成完整产业生态链 [4][5]