报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 玻璃市场情况 价格数据 - 沙河安全5mm大板2025年10月21日价格1143.0，10月27日1113.0，10月28日1113.0，周度变化-30.0，日度变化0.0 [2] - 沙河长城5mm大板2025年10月21日价格1113.0，10月27日1096.0，10月28日1104.0，周度变化-9.0，日度变化8.0 [2] - 沙河5mm大板低价2025年10月21日价格1111.0，10月27日1096.0，10月28日1104.0，周度变化-7.0，日度变化8.0 [2] - 武汉长利5mm大板2025年10月21日价格1110.0，10月27日1070.0，10月28日1070.0，周度变化-40.0，日度变化0.0 [2] - 湖北大板低价2025年10月21日价格1070.0，10月27日1040.0，10月28日1040.0，周度变化-30.0，日度变化0.0 [2] - 华南低价5mm大板2025年10月21 - 28日价格均为1320.0，周度和日度变化均为0.0 [2] - 山东5mm大板2025年10月21 - 28日价格均为1100.0，周度和日度变化均为0.0 [2] 合约价格 - FG05合约2025年10月21日价格1236.0，10月27日1246.0，10月28日1263.0，周度变化27.0，日度变化17.0 [2] - FG01合约2025年10月21日价格1087.0，10月27日1095.0，10月28日1113.0，周度变化26.0，日度变化18.0 [2] 价差与基差 - FG 1 - 5价差2025年10月21日为 - 149.0，10月27日 - 151.0，10月28日 - 150.0，周度变化 - 1.0，日度变化1.0 [2] - 01河北基差2025年10月21日为24.0，10月27日1.0，10月28日 - 9.0，周度变化 - 33.0，日度变化 - 10.0 [2] - 01湖北基差2025年10月21日为 - 17.0，10月27日 - 55.0，10月28日 - 73.0，周度变化 - 56.0，日度变化 - 18.0 [2] 利润情况 - 华北燃煤利润2025年10月21日为203.3，10月27日172.8，10月28日182.9，周度变化 - 20.4，日度变化10.1 [2] - 华北燃煤成本2025年10月21日为907.7，10月27日923.2，10月28日921.1，周度变化13.4，日度变化 - 2.1 [2] - 华南天然气利润2025年10月21 - 28日均为 - 188.1，周度和日度变化均为0.0 [2] - 华北天然气利润2025年10月21日为 - 227.4，10月27日 - 255.0，10月28日 - 244.9，周度变化 - 17.5，日度变化10.1 [2] - 05FG盘面天然气利润2025年10月21日为 - 141.8，10月27日 - 140.0，10月28日 - 121.8，周度变化20.1，日度变化18.3 [2] - 01FG盘面天然气利润2025年10月21日为 - 272.4，10月27日 - 271.9，10月28日 - 252.4，周度变化19.9，日度变化19.5 [2] 产销情况 - 沙河玻璃产销率为98，湖北为118，华东为98，华南为99 [2] 现货销售情况 - 沙河工厂产销转好，贸易商低价1095左右，出货一般，期现出货一般；湖北省内工厂1040左右，工厂成交较好；湖北中游期现01 - 100 [2] 纯碱市场情况 价格数据 - 沙河重碱2025年10月21日价格1190.0，10月27日1150.0，10月28日1200.0，周度变化40.0，日度变化 - 10.0 [2] - 华中重碱2025年10月21日价格1200.0，10月27日1170.0，10月28日1210.0，周度变化30.0，日度变化 - 10.0 [2] - 华南重碱2025年10月21 - 28日价格均为1350.0，周度和日度变化均为0.0 [2] - 青海重碱2025年10月21 - 28日价格均为910.0，周度和日度变化均为0.0 [2] - 华北轻碱2025年10月21 - 28日价格均为1090.0，周度和日度变化均为0.0 [2] - 华中轻碱2025年10月21 - 28日价格均为1090.0，周度和日度变化均为0.0 [2] 合约价格 - SA05合约2025年10月21日价格1298.0，10月27日1337.0，10月28日1331.0，周度变化33.0，日度变化 - 6.0 [2] - SA01合约2025年10月21日价格1210.0，10月27日1246.0，10月28日1239.0，周度变化29.0，日度变化 - 7.0 [2] - SA09合约2025年10月21日价格1361.0，10月27日1390.0，10月28日1384.0，周度变化23.0，日度变化 - 6.0 [2] 价差与基差 - SA01沙河基差2025年10月21日为 - 60.0，10月27日 - 46.0，10月28日 - 49.0，周度变化11.0，日度变化 - 3.0 [2] - SA月差01 - 05在2025年10月21日为 - 88.0，10月27日 - 91.0，10月28日 - 92.0，周度变化 - 4.0，日度变化 - 1.0 [2] 利润情况 - 华北氨碱利润2025年10月21日为 - 281.6，10月27日 - 226.7，10月28日 - 236.7，周度变化44.9，日度变化 - 10.0 [2] - 华北联碱利润2025年10月21日为 - 297.9，10月27日 - 242.1，10月28日 - 252.1，周度变化45.8，日度变化 - 10.0 [2] 现货情况 - 重碱河北交割库现货报价在1160左右，送到沙河1190左右 [2] 产业库存情况 - 纯碱上游库存持稳 [2]

公司季度报告与业绩说明会安排 - 公司2025年第三季度报告未经审计 [3][7] - 公司计划于2025年11月12日09:00-10:00通过网络互动方式召开第三季度业绩说明会 [10][12] - 投资者可在2025年11月5日至11月11日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱预先提问 [10][14] 公司治理与会议决议 - 公司第八届董事会第二十八次会议于2025年10月27日召开 审议通过了2025年第三季度报告等议案 [18][19] - 董事会会议应参加董事9人 实际参加9人 表决结果为9票同意 [18][20] 公司重大事项 - 公司涉及与山东发展投资控股集团有限公司的仲裁纠纷 已由贸仲组织两轮开庭审理 目前正等待仲裁庭合议裁决 [6]

公司财务表现 * 公司为福莱特，行业为光伏玻璃[1] * 2025年第三季度营收124.64亿元，同比下降14.66%[3] * 第三季度归属于母公司净利润3.76亿元，同比大幅提升284.87%[3] * 前三季度综合毛利率15.08%，同比下降1.4个百分点[3] * 总资产419.1亿元，较年初微降2.35%[3] * 净资产221.95亿元，较年初微增2.29%[3] 运营与市场情况 出货量与库存 * 第三季度出货量较第二季度增加，主要受库存消化加速影响[4] * 9月底公司库存天数降至10天左右，7月份时行业库存天数约为20多天[4] * 目前福莱特公司库存稳定在1至2周[8] * 组件厂库存从原来的3天左右增加到五六天或六七天[8] 价格走势 * 7月份光伏玻璃价格最低，为每平方米10元多一点[5] * 8月和9月价格有所反弹，10月份价格稳定在每平方米13元[7] * 第三季度平均价格与第二季度基本持平[5][6] * 价格采用一月一议价模式，未来走势核心取决于供需关系[7][30] 成本与盈利 * 7月份全行业亏损，8月和9月逐步转向盈利[20] * 在当前13元每平方米的价格下，公司整体盈利[20] * 第三季度单位成本环比第二季度有所下降，主要因纯碱价格下降显著[25] * 纯碱均价从二季度1,400元/吨降至三季度1,200元/吨[13] * 燃料成本（主要为天然气）占总成本比例约为40%至45%[24] * 主要原材料成本集中在纯碱和石英砂，占比超过90%[19] 产能与项目进展 * 公司当前产能为16,400吨，与半年度时一致[10] * 今年冷修了3,000吨产能，去年冷修了3,600吨[9] * 公司优先考虑新点火窑炉，南通和安徽项目已完成建设，待设备调试[9][10] * 印尼项目已完成清表工作，预计2027年下半年或年底达到点火条件[16] * 越南两条生产线满负荷运转[12] 海外市场 * 第三季度光伏玻璃出口量约占总销量的30%[15] * 海外市场价格高于国内市场[15] * 2025年前三季度海外市场占比呈上升趋势，一季度略高于20%，二季度约30%，三季度超过30%[31] * 预计2026年海外市场占比可能达到40%或更高[31] * 主要出口区域包括东南亚、美国和欧洲，其中东南亚客户占比最高[35] * 公司产能中约10%位于海外，但出货量中超过30%来自国内产能以满足国际订单[32] 产品与技术 * 三季度双层镀膜玻璃报价机制明确，价格比单层镀膜贵一元[11] * 双层镀膜玻璃的综合报价与二季度持平[11] 公司战略与行业展望 成本控制 * 公司通过提质增效措施降低成本，包括生产工艺、配料、参数优化等[23] * 石英砂自供比例提升至约80%，一季度时为70%[34] * 未来仍有一定的降本增效空间[23] 行业需求与竞争 * 未来几年玻璃行业需求增速将趋于平稳，保持个位数增长[36] * 预计明年全球需求与今年持平或略有增长[23] * 行业内企业对复工冷修窑炉持谨慎态度，需看到持续性回暖信号[9] * 目前光伏玻璃环节尚未出现明显反内卷措施或政策落地[22] * 国际客户对供应商选择标准严格，龙头企业凭借产品品质和标准更具优势[33] 未来展望 * 四季度产能变化预计不大，新建成待点火产能有限[21] * 四季度出货量可能略低于三季度，具体视市场需求而定[28] * 四季度天然气成本预计上升，可能推动部分产品售价上涨[13][24] * 公司是否减产将取决于整体需求状况及公司的战略决策[27]

TCO玻璃产能与布局 - 公司在淄博和滕州各布局一条TCO玻璃产线 [2] - 公司产品占据了国内钙钛矿电池领域绝大部分市场份额 [2] 客户合作与应用 - TCO玻璃产品已在极电光能、协鑫光电、纤纳光电等国内钙钛矿电池龙头企业实现应用 [2] 产品组合情况 - 公司暂无柔性玻璃产品 [2]

公司经营策略 - 公司生产经营稳定有序[1] - 公司坚定走高质量发展之路并持续推动差异化经营[1] - 公司致力于通过稳健经营不断提升内在价值[1] 运营与生产 - 公司不断提升精益生产水平和智能制造水平[1] - 公司确保各产业健康发展[1]

（编辑 袁冠琳） 证券日报网讯 南玻A10月28日在互动平台回答投资者提问时表示，南玻一直秉承对项目决策科学、严 肃、谨慎的决策态度，决策效率符合上市公司正常决策水平，公司注重稳健经营，会根据行业和市场发 展趋势并结合公司实际情况开展公司业务。 ...

投资评级 - A股和H股均维持"增持"评级 [1][5][6] 核心观点 - 公司Q3归母净利润超出预期主要系光伏玻璃价格恢复带动毛利率回升叠加资产减值冲回 [1] - 8月以来光伏玻璃快速去库带动公司光伏玻璃销量明显增长同时价格企稳反弹带动盈利能力改善 [2] - 在行业反内卷的背景下Q4国内光伏玻璃价格有望保持相对平稳预计Q4公司盈利能力有望延续改善 [4] - 考虑光伏玻璃供需改善有望带动公司26年业绩回升将估值年份切换至26年 [5] 三季度业绩表现 - 25年1-9月实现营收1246亿元同比-147%归母净利润64亿元同比-508% [1] - Q3单季收入473亿元同比+210%环比+292%归母净利润38亿元同比扭亏为盈增加58亿元 [1] - Q3单季毛利率168%同比+108个百分点环比+01个百分点 [2] - Q3经营性净现金流86亿元同比+43% [3] - Q3资产减值冲回08亿元主要系存货减值冲回截至Q3末公司存货121亿元相比Q2末下降384% [3] 行业供需状况 - 截至10月23日国内光伏玻璃日熔量88万吨/日周环比-16%同比-156%行业样本企业库存天数212天同比-443% [4] - 7月以来光伏玻璃供给端收缩叠加出口需求旺盛带动行业供需改善光伏玻璃行业库存明显下降 [4] - 截至10月23日国内20mm镀膜光伏玻璃均价13元/平米同比+61% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为104/180/228亿元 [5][10] - 对应25-27年EPS为044/077/097元 [5][10] - 给予A股26年22xPB目标价2259元H股26年12xPB目标价1354港元 [5] - 截至10月27日A股收盘价1671元H股收盘价1082元 [8] 财务指标分析 - 25年前三季度期间费用率74%同比-02个百分点 [3] - 预计26年营业收入同比+1738%归母净利润同比+7316% [10] - 预计26年毛利率1688%同比提升289个百分点ROE提升至751% [10]

港股市场整体表现 - 恒生指数高开低走，收盘下跌0.33%或87.56点，报26346.14点，成交额2427亿港元；恒生国企指数跌0.97%；恒生科技指数跌1.26% [1] - 东吴证券观点认为港股中长期仍在震荡上行趋势中，前期回调因素因中美沟通推进而缓和，科技板块弹性更高但需观察美国科技股财报，11-12月红利股相对胜率较高 [1] 蓝筹股表现 - 汇丰控股领涨蓝筹，收盘涨4.41%，贡献恒指92点，其2025年第三季度列账基准除税前利润73亿美元，同比减少12亿美元，不计特殊项目的固定汇率除税前利润91亿美元，同比增长3%，收入178亿美元，同比增长5%，并调高今年净利息收益及平均有形股本回报率指引 [2] - 其他上涨蓝筹包括信义光能涨4.27%，友邦保险涨3.4%；下跌蓝筹包括紫金矿业跌5.59%，拖累恒指16.4点，周大福跌4.55% [2] 板块与行业动态 - 大型科技股普遍下跌，腾讯、阿里均跌超1%；避险情绪缓和压制贵金属，黄金股显著下行，赤峰黄金跌超6%；芯片股冲高回落，ASMPT跌近7%，中芯国际跌超3% [3] - 香港银行股逆市走高，汇丰控股涨4.41%，渣打集团涨3.73%，中银香港涨1.32% [5] - 部分博彩股上扬，金沙中国涨2.46%，摩根大通报告指出10月首26日澳门日均博彩收入7.85亿澳门元，上周加速至7.93亿澳门元，预计10月总博彩收入可能高达230亿澳门元，创71个月新高 [6] - 四只新股首日挂牌表现强劲，滴普科技涨150.56%，八马茶叶涨86.7%，剑桥科技涨33.86%，三一重工涨2.82%；滴普科技申购倍数高达7590倍，吸引约23.9万名投资者认购 [4] 黄金市场 - 现货黄金价格显著回调，暴跌3%一度跌破3900美元关口，中信期货指出中美达成贸易实质性框架后避险需求回落压制金价，申万宏源认为短期内黄金风险收益比因高波动性被侵蚀，但中长期仍具配置价值 [4] 热门个股异动 - 福莱特玻璃股价涨12.29%，其第三季度营收47.3亿元，同比增长21%，归母净利润3.76亿元，同比扭亏，环比增长143%，业绩超预期，三季度末存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元 [7] - 哔哩哔哩股价涨5.31%，其自研游戏《逃离鸭科夫》开售3天销量突破50万份，在线玩家峰值超22万人，目前销量已突破200万份 [8] - 三花智控AH股齐涨5.18%，公司拟审议2025年前三季度业绩，特斯拉更新Optimus V3将于2026年Q1推出并年底启动百万台量产线 [9] - 南方航空绩后涨3.01%，2025年前三季度营收1376.65亿元，同比增长2.23%，归母净利润23.07亿元，同比增长17.40% [10] - 中国建筑国际股价跌8.6%，其2025年前九个月营业额约777.03亿元，同比下降4.69%，未经审核经营净利润约119.23亿元，同比微增0.18% [11]

公司股价表现 - 早盘股价上涨9.15%，报11.81港元，成交额1.19亿港元 [1] 公司第三季度财务业绩 - 第三季度实现营收47.3亿元，同比增长21%，环比增长29% [1] - 第三季度实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏为盈，环比增长143% [1] - 业绩表现超出市场预期 [1] 公司运营与库存状况 - 第三季度光伏玻璃出货量环比显著提升 [1] - 第三季度加速去库存，季末存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元 [1] 行业供需与价格动态 - 6-7月光伏玻璃行业加速冷修，7月行业冷修产线达7750吨/日 [1] - 7月国内在产产能下降至8.9万吨/日 [1] - 8-9月光伏玻璃价格上涨后未出现大规模复产 [1]

报告行业投资评级 - 谨慎看多：PTA、天然气 [3][8] - 谨慎看空：原油、LPG、PX、乙二醇、甲醇、尿素、沥青 [1][3][4][5][8] - 空头反弹：L、PP、PVC、纯碱 [1][8] - 空头盘整：玻璃 [8] 报告的核心观点 - 原油受OPEC+扩产、消费淡季及制裁风险消化影响，油价转弱 [1][11] - LPG因制裁风险释放、成本端回调而转弱，但供需基本面有一定改善 [1][17] - L和PP跟随成本波动，社会库存去化但供给宽松，需求补库动力不足，油价中期有下移风险 [1][22][27] - PVC低估值支撑但供需过剩，关注上游装置减产情况 [1][31] - PX供需短期较好但原油承压，反弹高度有限 [1][33] - PTA新装置投产但加工费低，装置检修或提升，终端需求有改善但稳定性待察，11月存累库预期 [3][36] - 乙二醇国内装置降负、海外提负，新装置投产叠加检修恢复，供应压力提升，终端消费改善但稳定性不足，11月存累库预期 [3][39] - 甲醇高库存压制价格，供应压力大，需求略有改善，成本端支撑弱稳，下方空间或有限 [4][43] - 尿素供应相对宽松，需求有改善但冬季农业需求和出口利多有限，库存累库，成本端有支撑 [5][47] - 天然气气温下降需求增加，但供应充足，气价中枢上移但上行有压力 [8][53] - 沥青跟随成本端油价回调，供需宽松，估值偏高 [8][58] - 玻璃企业库存累库，内需偏弱，供给承压，中期反弹偏空 [8][63] - 纯碱短期跟随板块反弹，厂内库存去化但位置偏高，需求刚需，供给预计增加 [8][67] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价小幅回落，WTI下降0.31%，Brent下降0.46%，SC上升0.47% [10] - 基本逻辑：短期地缘因素使油价反弹，但核心驱动是淡季供给过剩，库存加速累库，油价中枢预计下移 [11] - 基本面：OPEC+可能12月增产13.7万桶/日；印度9月原油进口增加，成品油进口增出口降；美国商业原油库存等有变化 [12] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，关注非OPEC+产量；短期日线转弱，前期空单持有，可轻仓加空，SC关注【460 - 470】 [13] LPG - 行情回顾：10月27日，PG主力合约收于4260元/吨，环比上升0.35%，现货价格有变动 [16] - 基本逻辑：走势锚定原油，地缘风险缓和成本端回调，仓单持平，供给下降，需求开工率有变化，库存炼厂升港口降 [17] - 策略推荐：中长期原油供大于求，液化气跟随油价，日线转弱，轻仓试空，PG关注【4250 - 4350】 [18] L - 期现市场：L2601合约收盘价等有变动，仓单、基差等数据更新 [20][21] - 基本逻辑：社会库存去化，上中游库存压力中性，跟随成本反弹；10月进口或增加，广西石化装置投产，供给宽松；需求旺季补库动力不足，油价中期有下移风险 [22] - 策略：盘面升水，产业逢高卖保，短期跟随成本反弹，L【6900 - 7100】 [22] PP - 期现市场：PP2601收盘价等有变动，仓单、基差等数据更新 [25][26] - 基本逻辑：现货跟涨不足，基差走弱；上游装置检修增加，但需求银十尾声去库压力大；油价中期有下跌风险，油制成本支撑不足 [27] - 策略：盘面升水，产业逢高卖保，短期跟随成本反弹，PP【6600 - 6800】 [27] PVC - 期现市场：V2601收盘价等有变动，仓单、基差等数据更新 [29][30] - 基本逻辑：低估值支撑，单品种亏损扩大，氯碱毛利压缩；9月出口增速高，有抢出口预期；年内新产能释放，10月检修，关注上游装置减产 [31] - 策略：盘面高升水，产业逢高套保，绝对价格低估值，短线轻仓参与反弹，V【4600 - 4800】 [31] PX - 基本逻辑：供应端国内外装置降负，需求近期改善但预期转弱，供需短期较好；今年PXN不低，PX - MX偏高；原油反弹但供需宽松，反弹高度有限 [33] - 策略推荐：短多逢高获利了结，关注逢高布局空单机会，套利关注做扩下游加工费（多pta，空px），PX【6550 - 6660】 [34] PTA - 基本逻辑：新装置投产在即，但加工费低，后期装置检修或提升，复产延期，供应压力缓解；终端需求有改善但稳定性待察，11月存累库预期；原油承压，反弹高度有限 [36] - 策略：估值及加工费不高，叠加行业“反内卷”，轻仓追涨（套利关注做扩ta加工费，即多pta，空px），空单止盈；中长期供需宽松，关注反弹布局空单机会，TA【4580 - 4660】 [37] 乙二醇 - 基本逻辑：国内装置降负、海外装置提负，新装置投产叠加检修恢复，供应压力提升；终端消费有改善但稳定性不足，11月存累库预期；估值偏低但缺乏向上驱动，短期跟随成本波动 [39] - 策略推荐：短多获利平仓，关注反弹布空机会，EG【4070 - 4140】 [40] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制价格，港口基差弱；中美关税谈判情绪利多；供应端国内装置降负，关注检修和“限气”影响；需求略有改善，港口累库；成本端支撑弱稳 [43] - 基本面情况：上周国内外装置降负，下游MTO变动不大，传统需求开工改善，库存累库，成本端煤炭有支撑 [44] - 策略：空单谨持（可逢低分批止盈），单边关注01合约逢低布局多单机会，套利关注MA1 - 5反套，MA【2240 - 2280】 [45] 尿素 - 基本逻辑：供应相对宽松，前期停车企业恢复生产，日产有望提升；需求端国内农业需求改善，出口较好；库存累库，成本端有支撑；冬季农业需求和出口利多有限，警惕下行风险 [47] - 基本面情况：装置动态方面日产逐步提升，供应充足；需求端国内农业需求改善，化肥出口好；库存持续累库，仓单偏高；成本端有支撑 [48] - 策略：基本面弱势但估值不高，空单谨持，中长线可轻仓试多，UR【1615 - 1645】 [49] 天然气 - 行情回顾：10月24日，NG主力合约收于4.273美元/百万英热，环比下降1.02%，现货价格有变动 [52] - 基本逻辑：气温下降，天然气进入旺季，需求支撑上升，但供应充足，上行压力增加 [53] - 策略推荐：气温转凉，消费旺季支撑气价，但供给充足，上行有压力，NG关注【3.360 - 3.507】 [54] 沥青 - 行情回顾：10月27日，BU主力合约收于3295元/吨，环比下降0.12%，现货价格有变动 [57] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回调成本支撑下降；11月地炼排产量下降，需求出货量有降有升，库存下降 [58] - 策略推荐：高估值，供给充足，需求不温不火，中长期偏空；地缘扰动短期偏强，不建议追多，BU关注【3250 - 3350】 [59] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价等有变动，基差、价差等数据更新 [61][62] - 基本逻辑：节后企业库存连续3周累库，盘面升水；9月地产价格下跌，内需弱，深加工订单低；日熔量稳定，企业超预期冷修难现，供给承压 [63] - 策略：短期资金博弈激烈，谨慎参与；供需宽松，中期反弹偏空，FG【1070 - 1120】 [63] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价等有变动，基差、仓单等数据更新 [65][66] - 基本逻辑：短期跟随黑色建材板块反弹，厂内库存去化但位置偏高；需求刚需，光伏 + 浮法日熔量提升；供给预计增加 [67] - 策略：盘面升水，产业逢高卖，套利多碱玻差继续持有，SA【1220 - 1270】 [67]