报告行业投资评级 - 维持有色金属行业“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1基金超配有色，持仓比例较24Q4小幅上升，其中铜、金增持最多 [2] - 2025Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，盈利能力提升，资产负债率维持在较低水平 [3] - 2025Q2看好工业金属、稀土磁材、核聚变相关领域，建议关注优质铝加工企业、稀土磁材板块标的及超导材料供应商 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业纵览：2025Q1跑赢大盘 - 2025Q1有色板块涨幅为12.0%，在28个申万一级行业中相对收益排名第一，表现强于上证综指与沪深300 [5][8] - 2025Q1有色板块市值整体上涨，工业金属和贵金属走势更为强劲，涨幅领先 [12] - 从细分板块情况来看，2025Q1贵金属板块涨幅居前，黄金表现突出 [16][21] - 2025Q1有色板块成长性相对明确的个股表现优异，涨幅前五的公司为ST华钰、志特新材、宜安科技、西部黄金、赤峰黄金 [23] - 2024年有色板块业绩同比上涨，2025Q1有色金属营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比大幅上涨72.3%，毛利率有所上升，资产负债率维持在较低水平（49.7%） [28][29][33] - 2024年有色金属贵金属板块增长最为明显，2025Q1黄金板块表现突出，环比大幅增长 [34] - 2024年四个二级子板块中工业金属和贵金属同比上涨最为明显，2025Q1多数板块归母净利润同比、环比均上涨，铜板块同比出现大幅上涨，涨幅为79.6% [35] 子板块：2025Q1贵金属表现最佳 基本金属：2025Q1价格同比均上涨，细分板块归母净利大幅上涨 - 2025Q1基本金属除镍外均价同比均上涨，2024年工业金属板实现营业总收入23877.5亿元，同比增长了14.5%，2025Q1实现营业总收入5593.8亿元，同比有所下降 [38] - 2024年各细分子行业盈利分化，铜、铝板块同比大幅增长，2025Q1基本金属均价环比上升，使得铜、铝板块同比增长，铅锌板块扭亏为盈 [41] 贵金属：2025Q1价格大幅上涨，财务表现突出 - 2024年金银价格分别上涨23.9%和29.4%，贵金属板块实现归母净利润同比增长49.5%，2025Q1金银价格分别同比上涨36.4%、32.6%，环比上涨8.5%、2.5%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比上涨51.8%，环比上涨33.3%，业绩表现突出 [45] - 2024年行业实现营业总收入2909.6亿元，同比增长23.2%，实现归属于母公司净利润838.3亿元，同比增长21.9% [46] 稀有金属：供给紧张叠加新能源需求放量，钴价有望延续上涨逻辑 - 小金属板块行业2024年合计营收为2562.5亿元，毛利达348.3亿元，2025Q1实现营收634.6亿元，毛利83.0亿元，毛利率维持在较高水平 [51] - 2025Q1钴板块营收同比增长，带动公司净利润增加，钴行业合计营收达到653.5亿元，同比上涨4.7%，相关公司归母净利润继续大幅增长 [53] 持仓情况：2025Q1有色板块整体持仓占比上升 - 2025Q1有色板块基金重仓比例为1.30%，相对于2024Q4的1.09%上升21bp，高于历史有色金属板块重仓均值0.99%，行业持仓2025Q1超配26bp，由上季度低配转为小幅超配 [56] - 工业金属板块环比小幅增持，仓位比高于历史均值，25Q1重仓占比从24Q4的0.67%升至0.88%，超配80bp，较24Q4超配比例21bp有所扩大 [63] - 贵金属小幅增持，但仓位比仍于历史均值附近，2025Q1贵金属基金重仓占比0.20%，较2024Q4升3bp，略高于重仓历史均值的0.17%，配置方面从2024Q4超配6bp略微升至超配9bp [67] - 小金属持仓环比下滑，仓位比位于历史低位，2025Q1基金对稀有金属重仓占比为0.19%，较2024Q4的0.21%下滑了2bp，低配比例从37bp扩大至47bp [70] - 新材料重仓占比持稳，小幅低配，2025Q1重仓占比为0.03%，较2024Q4下滑了1bp，整体25Q1仍然低配17个bp [74] - 机构2025Q1基金增持铜、金板块最多，2025Q1铜板块整体仓位较2024Q4上涨29个bp，黄金板块较2024Q4上涨4个bp，铝板块较2024Q4下降9个bp，其他板块变化幅度不大 [79] - 细分个股而言，前二十大有色个股持仓整体增持，2024Q4有色个股前二十大合计持股0.96%，2025Q1小幅上涨至1.20%，市场仍关注贵金属、工业金属板块的龙头个股 [84][85] 投资建议：铝材受益内需改善+稀土磁材反转延续，核聚变开启新周期 工业金属：基本面韧性，关注优质铝加工企业 - 2025Q1铝行业供需结构持续优化，铝材价格震荡偏强运行，需求端国内宏观政策积极发力，拉动铝材消费边际改善，供给端电解铝产能释放节奏放缓，全国铝锭社会库存降至历史同期较低水平，对铝价形成有力支撑 [87] - 由于阶段性订单回调与美国关税政策外部扰动影响，铝加工板块近期开工率小幅回调，铝加工板块股价承压有所调整，建议关注具备成本管控优势、下游客户结构优良的铝加工龙头企业 [87] 稀土磁材反转行情延续，供给收缩支撑价格 - 2025Q1受海外供应扰动叠加国内终端需求提振影响，稀土产业链供需格局边际改善，反转趋势有望延续，供给端收缩，需求端韧性良好，稀土价格中枢有望上移，稀土磁材板块景气回暖趋势明确 [94][95] 核聚变产业化提速，超导材料迎来新机遇 - 全球核聚变产业化进程持续提速，核聚变的商业化已从远景愿景进入技术落地和产业推动的新阶段，超导材料作为核聚变装置的核心材料，需求将随项目推进持续扩张，低温超导前景广阔，建议重点关注全球领先的低温超导材料供应商 [98]

流动性 - 稀土ETF基金盘中换手2.38% 成交4163.68万元 [2] - 近1年日均成交4250.86万元 居可比基金第一 [2] 规模与份额 - 最新规模达17.46亿元 创近1月新高 位居可比基金首位 [2] - 近2周份额增长4400.00万份 新增份额位居可比基金首位 [2] 资金流向 - 最新资金净流入2970.51万元 [2] - 近7个交易日合计净流入4068.84万元 [2] 估值水平 - 跟踪的中证稀土产业指数PE-TTM仅29.43倍 处于近1年9.41%分位 估值低于近1年90.59%时间 [2] 行业业绩 - 2025年一季度稀土行业业绩好转 北方稀土预计扣非净利润4.29亿元至4.39亿元 同比增加11468.78%到11738.45% [2] 行业前景 - 稀土价格处于周期底部 进口矿纳入管控 供给格局集中 价格中枢有望上移 [3] - 2025年人形机器人进入量产阶段 远期1亿台销量对应20-40万吨需求 相当于再造稀土永磁市场 [3] 指数成分 - 中证稀土产业指数前十大权重股合计占比57.42% 包括北方稀土、卧龙电驱、中国稀土等 [3]

稀土行业景气度分析 - 节后首个交易日稀土类ETF表现强劲，四只稀土ETF涨幅均超4.5%，其中稀土ETF基金（516150）涨幅达5.22%位居榜首 [1][2] - 中国对7类中重稀土实施出口管制后，国际市场镝、铽等战略金属价格30天内暴涨310%，欧洲市场价格达国内2倍以上 [3] - 新能源、人形机器人、低空经济等新兴领域对稀土永磁材料需求持续攀升，行业景气度预期向好 [1][3] 稀土需求驱动因素 - 25Q1国内新能源乘用车零售量242.1万辆同比+37.2%，动力电池销量285.8GWh同比+73.7%，呈现淡季不淡特征 [3] - 风电电机、人形机器人将成为新增需求点，预计人形机器人量产将新增20-40万吨需求，相当于再造一个稀土永磁市场 [10] - 军工领域美国75%武器系统依赖中国稀土元件，F-35战机单架需417公斤稀土材料，导弹制导、隐身涂层对镝、铽需求刚性 [3] 稀土ETF市场表现 - 场内4只主要稀土ETF分别为嘉实（516150）、富国（159713）、易方达（159715）、华泰柏瑞（516780），嘉实与华泰柏瑞产品规模流动性占优 [4][5] - 近一年业绩：易方达ETF年化回报18.07%超额回报3.26%信息比率5.16居首，富国ETF年化回报17.02%超额回报2.21%次之 [7][9] - 近三年业绩：易方达ETF年化回报4.81%超额回报10.05%持续领先，富国ETF年化回报3.57%超额回报6.00%表现稳健 [8][10] 行业前景展望 - 政策红利释放、供需格局优化、新兴需求爆发三大动能共振，推动稀土产业步入价值重估周期 [11] - 进口矿纳入管控后2025年价格中枢有望上移，当前稀土价格处于周期底部位置 [10] - 半导体、5G通信等高端产业进一步拉动稀土材料需求，行业战略地位持续强化 [3][11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稀土磁材行业 - **公司**：中国稀土、广丰、盛和、中台、北方稀土、包钢股份、广晟有色、金力永磁 纪要提到的核心观点和论据 - **价格上涨潜力大**：海外稀土磁材报价飙升，欧洲小贸易商报价涨幅达200%，远超国内现货价格，预示国内稀土价格上涨潜力，类似T金属逻辑或将重现[1][3] - **出口管制影响**：短期内对国内稀土市场形成抛压，价格下跌约15%，但美国需求占比小且部分企业已获钕铁硼订单批复，预计出口修复将提前实现[1][5] - **供应紧张**：缅甸和美国稀土供应中断，国内轻稀土供应减少约15%，重稀土供应减少30%-50%；2025年国内稀土冶炼指标或有指标无矿源，总供给增速仅3%-4%，远低于终端需求增速5%-10%；全球稀土供应预计负增长，重稀土库存大幅减少，推动价格上涨[1][6][7] - **政策利好头部企业**：《系统管理条例》和《总量调控管理办法》限制民营企业参与镨钕冶炼，减少供给，加剧市场紧张局面，利好头部企业[1][9][10] - **公司增长潜力**：中国稀土预计未来一年多矿山资产注入后盈利可达20亿元以上；北方稀土业绩可达40亿元以上；包钢股份今年利润可达30 - 40亿元之间；金力永磁有望实现200 - 250亿目标市值[2][14][15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **价格数据**：截至5月1日，欧洲锑价涨幅达200%，稀土磁材价格涨幅约200%；国内稀土磁材现货价格约为600万人民币一吨；过去3 - 4个月内，稀土磁材价格从峰值16万元跌至14万元，跌幅约15%；光伏玻璃产量一个季度内下滑40%左右[3][5] - **供应占比**：中国生产全球90%的氧化镨钕、100%的爱迪特以及95%以上的稀土磁材；我国轻稀土进口占总供给的20% - 25%，重稀土约60% - 70%依赖缅甸；缅甸占全球重稀土供应量约60%[3][6][8] - **市场表现**：五一后稀土板块标的如广丰、盛和、中台等股票涨幅5% - 10%；北方稼合金价格上涨至50 - 60万元之间[4][15] - **配额影响**：配额数量稳定在预期范围内（五个点以内），将推动商品和股价大幅度上涨，各大产业观望2025年第三批配额数量确认市场走势[17][18]

指数表现 - 中证香港300资源指数报2363.76点 近一个月下跌5.92% 近三个月下跌1.69% 年初至今下跌3.55% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比88.02% 前三大为中国海洋石油(30.06%)、中国石油股份(12.61%)、紫金矿业(10.24%) [1] - 行业分布高度集中 石油与天然气占比52.82% 煤炭占比18.05% 贵金属占比15.42% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 指数管理 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆等情形参照细则处理 [2]

市场表现 - 三大指数震荡上行 沪指涨0.94% 深证成指涨1.66% 创业板指涨2% [1] - 全市场半日成交额逾8600亿元 约4800只个股上涨 [1] 行业板块 - 可控核聚变概念大涨 久盛电气 合锻智能等多只个股涨停 [1] - 稀土永磁概念大涨 盛和资源等涨停 [1] - 华为鸿蒙概念 数字货币概念 CPO概念 算力概念 光刻机概念 有色板块均大涨 [1] - 银行 旅游等板块下跌 [1]

市场表现 - 创业板指半日涨2%，沪指涨0.94%，深成指涨1.66% [1] - 沪深两市半日成交额8493亿，较上个交易日放量1353亿 [1] - 全市场超4800只个股上涨，个股涨多跌少 [1] 板块轮动 - 可控核聚变概念股集体大涨，海陆重工等涨停 [1] - 鸿蒙概念股表现活跃，南天信息等10余股涨停 [1] - 稀土永磁概念股震荡走强，盛和资源等涨停 [1] - 涨幅居前板块包括可控核聚变、稀土永磁、鸿蒙、CPO [1] - 银行等少数板块下跌 [1]

稀土永磁板块市场表现 - 节后首个交易日稀土永磁板块强势上涨，盛和资源涨停，九菱科技、大地熊、广晟有色、西磁科技等个股集体拉升[1] - 机器人概念股同步走强，超10只股票涨停或涨超10%[1] - 九菱科技单日涨幅近30%，西磁科技、奔朗新材、华阳新材等跟涨[3] - 中国稀土、北方稀土、包钢股份等龙头股表现突出[3] 稀土价格变动 - 中国对7类中重稀土实施出口管制后，欧洲镝价从4月初至5月1日上涨200%至850美元/公斤（约6180.6元人民币）[1][3] - 铽价同期从965美元/公斤飙升至3000美元/公斤（约21814.1元人民币），涨幅超210%，创2015年以来最大单月涨幅[1][3] - 中国占据全球中重稀土供应主导地位，替代难度高[3] 行业基本面改善 - 中国稀土2025年Q1营收7.28亿元（同比+141.32%），净利润7261.81万元（同比扭亏），主因产品价格回升及销售策略调整[4] - 北方稀土2025年Q1净利润预增4.25-4.35亿元（同比+716.49%-735.70%），受益于镨钕产品价格上涨及下游需求复苏[4] - 进口矿管控推动供给集中，稀土价格中枢有望持续上移[4] 中长期需求驱动 - 人形机器人量产带来新增需求：单台用量超2kg，远期1亿台销量对应20万-40万吨需求，相当于再造一个稀土永磁市场[4] - 中国掌握稀土全产业链优势：全球70%稀土矿、90%冶炼分离及磁材产能，具备政策反制能力[4] - 稀土磁材为高性能电机核心材料，新能源车及机器人需求形成双重支撑[4]

稀土永磁板块市场表现 - 节后首个交易日稀土永磁板块集体走强，盛和资源涨停，九菱科技、大地熊、广晟有色、西磁科技、中国稀土等大幅拉升 [1] - 机器人概念股同步异动，超10只相关个股涨停或涨超10% [1] - 九菱科技单日涨幅近30%，西磁科技、奔朗新材、华阳新材等跟涨，北方稀土、包钢股份等龙头股表现强劲 [3] 稀土价格变动 - 中国对7类中重稀土实施出口管制后，欧洲镝价从4月初至5月1日上涨200%至850美元/公斤（约6180.6元人民币） [1][3] - 铽价同期从965美元/公斤飙升至3000美元/公斤（约21814.1元人民币），涨幅超210%，创2015年以来最大单月涨幅及历史最高价 [1][3] - 中国占据全球中重稀土供应主导地位，替代难度高 [3] 行业基本面改善 - 中国稀土2025年Q1营收7.28亿元（同比+141.32%），净利润7261.81万元（同比扭亏），主因产品价格回升及销售策略调整 [4] - 北方稀土预计Q1净利润4.25-4.35亿元（同比+716.49%-735.70%），受益于稀土镨钕等产品价格上涨及下游需求复苏 [4] - 中泰证券指出稀土价格处于周期底部，进口矿管控推动供给集中，人形机器人远期需求或带来20万-40万吨增量市场 [4] 产业链竞争力与需求前景 - 中国控制全球70%稀土矿、90%冶炼分离及磁材产能，产业链自主可控性强，出口管制政策具备对美反制能力 [4] - 稀土磁材为高性能电机核心材料，单台人形机器人稀土永磁用量超2kg，需求潜力堪比新能源汽车 [4]

报告公司投资评级 - 报告对天齐锂业A股（002466 CH）和H股（9696 HK）均维持“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 天齐锂业2025年Q1业绩修复明显，营收25.84亿元（yoy -0.02%、qoq -13.82%），归母净利1.04亿元（yoy +102.68%、qoq +104.73%），扣非净利4442.55万元（yoy +101.13%），考虑24年不利因素消除且资源禀赋优异，维持增持评级 [1] - 25Q1公司综合毛利率、净利率分别为44.31%/30.28%，同比分别 -4.08pct、+62.41pct，环比分别 +8.16pct/+89.08pct，期间费用率8.34%，yoy -6.62pct，费用管控成效显著 [2] - Mineral Resources旗下主力矿山Mt Marion与Wodgina 25年一季度成本均明显下降，锂价成本支撑或进一步下降，中长期锂价或仍有压力，但公司资源成本优势显著支撑业绩稳定 [3] - 下调锂价预期，预测2025 - 2027年归母净利润为17.91亿元/28.27亿元/35.53亿元，对应EPS分别为1.09/1.72/2.16元（前值1.19/1.90/2.55元，-8.40%/-9.47%/-15.29%），给予公司25年1.20倍PB，对应A/H目标价31.94元/24.26港元（前值：33.69元/25.38港元），均维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月30日，天齐锂业H股收盘价23.10港元，A股收盘价28.81元；H股市值37,912百万港元，A股市值47,284百万元；H股6个月平均日成交额49.09百万港元，A股988.22百万元；H股52周价格范围18.52 - 34.70港元，A股24.93 - 42.83元；H股和A股BVPS均为25.46元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|40,503|13,063|10,922|13,794|15,847| |+/-%|0.13|(67.75)|(16.39)|26.29|14.88| |归属母公司净利润（人民币百万）|7,297|(7,905)|1,791|2,827|3,553| |+/-%|(69.75)|(208.32)|122.66|57.80|25.68| |EPS（人民币，最新摊薄）|4.45|(4.82)|1.09|1.72|2.16| |ROE(%)|14.59|(16.92)|4.19|6.27|7.48| |PE(倍)|6.48|(5.98)|26.40|16.73|13.31| |PB(倍)|0.92|1.13|1.08|1.02|0.98| |EV EBITDA(倍)|1.44|23.31|11.24|8.52|7.10| [9] 可比公司估值表 - 截至2025年04月29日，赣锋锂业（002460 CH）PB（2025E）为1.33，盛新锂能（002240 CH）为0.84，雅化集团（002497 CH）为1.13，可比公司均值1.10 [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2023 - 2027年的预测数据 [15] - 利润表包含营业收入、营业成本、净利润等项目在2023 - 2027年的预测数据 [15] - 现金流量表展示经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等在2023 - 2027年的预测数据 [15] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率在2023 - 2027年的预测数据 [15]