必吃榜海外拓展 - 2025年大众点评“必吃榜”在迪拜举行首场海外发布会，覆盖中国港澳台及海外28个地区，上榜餐厅数量为348家 [1] - 与去年相比，榜单新增15个发布城市，上榜餐厅数量增幅达到50% [1] - 公司计划明年在全球加速拓展榜单覆盖城市，利用B端自研大模型分析用户评价以挖掘新需求和趋势 [1] 本地生活信息基建投入 - 大众点评的“本地生活信息基建”目前已覆盖全球超过3000座城市和数亿家商户，为榜单的海外扩张提供基础 [1] - 公司已官方宣布将追加30亿元资金用于升级“信息基建”，以在全球更多区域落地信息核验能力 [1] - 升级计划包括结合美团自研的B端大模型，建设信息校准机制 [1]

业务拓展与市场热度 - 2025年大众点评“必吃榜”首场海外发布会落地迪拜，中国港澳台及海外地区榜单新增15城，上榜餐厅数量较去年增长50% [1] - “迪拜”美食相关评论量增速达506.95%，笔记增速达452%，搜索人数同比增长80% [1] - 平台境外站点访问人次已接近1亿量级，信息基建覆盖全球3000多座城市、数亿商户 [2] 产品内容与特色 - 迪拜“必吃榜”10家上榜餐厅涵盖8种不同国家菜系，异国烟火小店和市井风味成为主角，10年以上老店占比近60% [1] - 境外“必吃榜”被定位为由中国食客吃出的美食榜单，既承载异国美食特色又兼顾国人口味 [1] - 2025年境内榜单推出英语版本，旨在帮助外国食客了解中国美食文化 [1] 战略投入与未来规划 - 公司宣布未来5年将追加投入至少30亿元升级“本地生活信息基建” [2] - 投入将用于在全球更多区域落地信息核验能力，并结合自研B端大模型建设信息校准机制 [2] - 平台计划明年加快开城脚步，争取覆盖境内外更多城市及地区，以满足用户多元“寻味需求”并助推全球美食文化共融 [1]

文章核心观点 - 大众点评宣布未来5年将追加至少30亿资金用于升级本地生活信息基建，核心是构建以结构化POI为基础的"赛博黄页" [1] - 公司战略方向是坚持做最基础的信息基建，加固地基，而非单纯追求流量和内容 [4] - POI信息是本地生活领域的基建，准确、及时、全面的POI是用户决策的基础和公司最深的护城河 [7][9][10] - 大众点评与内容平台的根本差异在于：前者以结构化信息为核心，追求准确可靠；后者以非结构化内容为核心，追求情绪吸引 [12][14][15] - 基于扎实的POI基础，公司可在AI时代推出更多创新决策产品，从"查询"工具升级为"发现"工具 [32] POI的战略意义与价值 - POI是大众点评产品逻辑的"因"，而内容和榜单是"果"，准确反映物理世界信息是本地生活领域的基建 [3] - 用户在内容平台被种草后，最终决策前会回到大众点评进行信息确认，完成Double Check [3][9] - 公司真正的护城河是二十年如一日确保上千万商家信息的准确与及时，构建了用户信任壁垒 [9] - 维护覆盖全球的动态"赛博黄页"是艰巨的系统工程，一旦建成极难被复制 [10] POI信息基建的具体要求与投入 - POI信息需满足"全、准、新、细"四大要求：覆盖所有值得去的地方、每条信息经过核验、动态更新、信息字段超30个 [8] - 信息校准来源多元，包括商家自主提交、用户UGC、骑手生态情报以及此次重点投入的AI大模型自动挖掘与校准 [22] - 当前商家线上页面的服务设施板块信息字段已涵盖超30个，包括餐厅主题、宠物友好、停车场等细节 [8] 大众点评与内容平台的模式差异 - 内容平台以内容为核心，POI是内容的附属品和催化剂，其成功依赖于内容的无限吸引力而非POI的绝对准确 [12][21] - 大众点评以信息为核心，内容是注解，用户的核心目的是做出消费决策，成功完全建立在"信息真实"的口碑上 [14] - 两者本质区别是感性的、非标准化的内容世界与理性的、结构化的信息世界之争 [15] 未来发展方向与AI应用 - POI边界将从"商业POI"极大拓展至"非商POI"，如公园、露营地、徒步路线等，以满足用户发现生活的需求 [17][19][23] - 基于扎实的POI基础，公司可开发场景化的AI决策产品，如合集、攻略、路线推荐等，发挥结构化信息优势 [32] - 在AI幻觉时代，真实准确的数据基座使AI计算结果更可靠，产品可从"查询"工具升级为主动"发现"工具 [32]

消费市场趋势 - 消费市场呈现两极分化趋势，用户分为愿为情绪价值和服务品质支付溢价的群体以及紧盯性价比和货比三家的理性消费者群体 [1] - 市场分化正促使商家摆脱“要么低价内卷，要么高端遇冷”的经营困境 [1] - 实现长期盈利的关键在于在对立趋势中找到平衡点，打通“短期起量+长期筑牌”的双循环经营逻辑 [1][2] 新店/单店经营策略 - 短期经营循环是新店破局关键，核心是打造“质量+流量”的正循环以快速盘活现金流和积累初始客群 [1] - 策略起点是深耕基础运营，包括优化经营评分、打磨优质团单、设计精准促销活动以提升门店在货架上的竞争力 [1] - 需借力全域营销矩阵，联动美团圈圈直播、节日大促、特价团购等多渠道精准捕获高意向客流 [1] - 最终通过高效的门店承接能力完成转化，形成优质团单吸引流量、流量反哺团单迭代的良性持续增长循环 [1] 连锁/成熟门店经营策略 - 连锁或成熟门店需在短期循环基础上切入平台长期循环机制，实现从“做订单”到“做品牌”的升级 [2] - 平台会倾斜神会员专属优惠、定向客群推荐等核心资源，商家需以丰富优质货品承接转化并沉淀数据资产 [2] - 沉淀的数据资产将反哺门店质量提升，使品牌在平台大促、品类专场等资源位中获得更多曝光 [2] - 长期循环形成“资源倾斜—转化沉淀—品牌升级—更多资源”的增长飞轮，持续放大品牌影响力并触达更广泛潜在客群 [2] 平台经营生态演变 - 当前平台经营已从单一营销工具比拼升级为全域整合能力的较量 [2] - 商家需秉持“万物皆可为我所用”的格局，主动拥抱新场景和新工具 [2] - 成功的经营模式需结合短期循环快速破局与长期循环筑牢品牌壁垒 [2]

财务数据和关键指标变化 - 全球账单金额同比增长11% 连续第二个季度实现两位数增长 [3] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1800万美元 超出预期 [4] - 过去12个月自由现金流达到6000万美元 [4] - 营销支出同比增长14% 占毛利润的37% [46] - 付费市场表现渠道实现健康增长 营销投资回报率持续改善 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心本地类别账单金额增长18% 占账单总额的89% [3][4] - 北美本地业务增长18% 国际本地业务（不含Giftcloud）增长15% [3] - “玩乐”类别表现优异 连续第七个季度实现强劲的两位数增长 [5] - 旅行业务表现良好 主要与大型旅游品牌合作推动增长 [55] - 交易页面转化率在北美市场同比提升13% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有四个主要国际市场连续第二个季度实现两位数增长 [5] - 北美市场实施超本地化城市战略 芝加哥已成为最大城市 增长速度接近北美本地业务整体增速的两倍 [5][9] - 国际业务（不含意大利和Giftcloud）账单金额增长15% [3] - 意大利税务问题取得进展 预计剩余应付金额约为1500万美元 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点明确 加速供应和增长 目标实现超过20%的账单增长 同时产生强劲的调整后税息折旧及摊销前利润和自由现金流 [5] - 超本地化市场策略正在发挥作用 芝加哥的成功经验正扩展到更多城市 [5][11] - 平台现代化进程加速 新移动应用用户的参与度高出10%-20% [50] - 人工智能技术广泛应用于销售、营销、工程和客户服务等领域 旨在提高效率和转化率 [40][42][43] - 正在构建客户数据平台 以实现个性化消息传递和客户旅程定制 [17][24][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于构建超本地化体验市场的早期阶段 结合了信任、精选、质量和无与伦比的价值与现代市场的网络效应和单位经济效益 [7] - 观察到客户行为转变 人工智能工具导致搜索引擎优化流量减少 但同时看到更高的转化率机会 [49] - 对品牌广告活动抱有积极预期 预计将在未来几周内启动 [26][47] - 相信客户未来将更倾向于对话式搜索 公司正为此做准备 确保网站能与人工智能引擎良好交互 [43][60][61] 其他重要信息 - 第三季度新增近30万净活跃客户 过去四个季度（不含意大利）新增超过100万 [4] - 新客户群的复购率有所改善 但受技术平台限制 尚未完全转化为整体用户基础的提升 [23][32] - 客户在兑换团购券后 进行第二次购买的概率显著更高 [37] - 公司正在评估股票回购机会 将考虑现金流状况、投资优先级、市场条件和股价等因素 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 芝加哥市场增长策略及销售资源分配细节 [9] - 芝加哥市场的努力始于去年 公司 disproportionately 分配了更高比例的销售资源到该城市 并制定了更规范的销售流程和交易手册 [10] - 该策略需要几个季度才能显现效果 公司已将此成功经验扩展到更多城市 [11][13] 问题: 如何为不同类别客户提供差异化旅程 [15] - 公司进行了心态转变 从过去将市场视为单一产品 转变为现在按类别进行产品开发和测试 [16] - 正在构建客户数据平台技术 未来将能够根据用户行为定制化每个客户的用户体验 [17][18] 问题: 新客户群购买频率提升举措及未来营销策略平衡 [22] - 新客户群的30天内第二次购买率有所改善 但受限于当前技术平台 客户数据平台的上线将加速购买频率的提升 [23][24][25] - 品牌广告是营销组合的一部分 公司正在试点社交媒体影响者和视频广告 如果效果超预期 会调整绩效营销与品牌广告的预算分配 [26][27] 问题: 股票回购决策的考虑因素 [30] - 公司将采取机会主义方式进行股票回购 评估因素包括现金生成、投资优先级、市场状况和股票交易价格 [31] 问题: 新客户群购买频率与历史客户的对比 [32] - 公司关注新客户首次订单后30内的复购率作为领先指标 确认改善趋势 但需要更好的技术支持才能转化为整体用户基础的提升 [32][33] 问题: 提醒消费者兑换即将过期的团购券对其购买行为的影响 [37] - 分析显示客户在兑换团购券后 进行第二次购买的概率更高 但项目推进比预期慢 部分原因是无法从某些商家获得兑换信号 [37] 问题: 人工智能应用的预期效益 [39] - 人工智能将带来销售团队转化率提升、营销效率提高、客户服务优化等内部效益 [40][42] - 长期来看 人工智能将改变客户寻找服务的方式 公司希望成为将本地商家带入人工智能世界的平台 [43][44] 问题: 新移动应用迁移的关键绩效指标和早期采用者表现 [50] - 新移动应用用户参与度高出10%-20% 但货币化能力与旧版应用持平 公司计划在第四季度加速向新用户推广 并在明年第一季度全面推广 [50] 问题: 旅行业务表现改善的原因 [53] - 旅行业务成功源于与几家大型旅游品牌合作 引入了更多客房晚数和更好的交易 这些资源与夏季户外活动重叠 与平台上的“玩乐”体验产品线吻合 [55] 问题: 客户近期能否直接体验到人工智能功能 [58] - 公司正在运行一个更新版的搜索和相关度平台项目 未来将添加人工智能搜索功能 目前正在试点改进搜索建议等功能 [59] - 更重要的价值在于确保网站能与人工智能引擎交互 以便人工智能代理能轻松地将公司结果纳入自然语言流程中 [60][61]

核心观点 - 公司宣布未来5年追加至少30亿元资金，用于升级本地生活信息基础设施，核心是对“真实”信息的长期押注 [1] - 投资将重点投向两大方向：在全球更多区域落地信息挖掘与核验能力，以及结合B端大模型搭建更高效的信息校准机制 [1] - 在内容种草和算法流行的时代，公司认为本地生活平台的核心价值在于作为连接数字需求与线下实体的“物理世界数字黄页”，其核心竞争力根植于对线下数百万商业点位信息的精准捕捉与动态呈现能力 [2] - 未来，能更准确、及时反映物理世界的平台，其护城河才足够深、足够宽 [2] 信息基建的战略意义 - 基础信息的准确及时是用户决策的绝对前提，信息虚假或过时会直接导致用户体验“踩雷”和信任崩塌 [2][7] - 在AI大模型普及的背景下，AI输出结果的准确性完全依赖于底层信息库的“真实性”，公司承担着为AI提供“信息底盘”的重要角色 [2][8] - 公司已进化成为连接数字需求与物理世界的“本地生活赛博黄页”，此次投入是对其核心价值的强化 [2] 信息基建的复杂系统工程 - 确保每一条基础信息准确背后是一套极度复杂的系统性工程，涉及信息的挖掘、核验与动态更新 [3][8][9] - 商家营业时间、停车场状态等信息在真实商业环境中处于动态变化中，需要持续维护 [8][11] - 公司为构建扎实的信息基建，在幕后投入了外人难以想象的技术、人力和资金 [9][10] 信息采集与核验机制 - 公司构建了多渠道同步发力的信息采集系统，包括商家、用户、骑手、销售等信息提报渠道，以及生态内产生的业务数据（如到店验券、外卖订单） [14][15] - 通过用户评价、笔记等UGC内容，利用B端自研大模型挖掘关键信息，对信息渠道进行补充 [15] - 建立“AI+人工”双重核验机制，自研AI大模型（如非真实图识别模型）进行初筛和数据清洗，复杂信息流转至人工审核团队进行最终判定 [15][16] - 对于营业状态等关键信息，审核流程包括电话联系商户和协调地推人员实地确认，确保准确性 [16] 信息基建的护城河效应 - 公司通过二十年运营，积累了覆盖全球数千城市、数千万商家、包含数十亿图片和评价的海量信息库，这种规模与深度的真实信息积累是极难复制的护城河 [19] - 海量数据与用户高频交互为AI大模型提供持续训练素材，形成“数据-模型-准确率”的飞轮效应 [19] - 长期稳定的信息准确率培养了用户的认知依赖和信任，这是需要时间浇筑的深厚品牌资产 [19][20] - 此项投入是典型的重资产、重模式，每年在AI智能审核技术上耗费成本达数百万，考验长期主义的战略耐心 [21][22] - 榜单、评价等内容增值服务都建立在坚实的信息基础之上，确保了上层产品的可靠性 [23] 未来规划与全球化布局 - 追加的30亿资金将重点推进B端大模型的研发与加速全球化布局 [24] - 目标是拥有对物理世界精准的数字化映射能力，为商家提供更智能的经营分析工具，并将成熟的本地生活信息基建模式成功复制到海外市场 [24] - 公司自成立以来已累计投入数百亿资金，未来将在该领域加速出海 [17][24]

投资评级 - 报告对DoorDash维持“买入”评级，目标价为280.60美元 [4][6] 核心观点 - 公司3Q25总交易额和收入超预期，但GAAP净利润不及预期，主要因运营成本上升和Deliveroo整合 [1] - 公司计划在2026年增加数亿美元再投资，可能带来短期盈利压力，但有利于中长期发展，看好其国际业务和多品类垂直方向的增长潜力 [1][3] - 基于公司在美外卖市场的领先地位和强劲增长前景，给予估值溢价，切换至2026年30倍EV/EBITDA进行估值 [4] 3Q25业绩总结 - 总交易额达250.2亿美元，同比增长25.1%，超预期1.9% [1] - 收入为34.5亿美元，同比增长27.3%，超预期2.6% [1] - GAAP净利润为2.4亿美元，低于预期的2.9亿美元 [1] - 调整后EBITDA为7.5亿美元，同比增长42%，基本符合预期 [1] - 订单量达7.76亿单，同比增长21%，超预期0.4%，平均订单价值超预期0.3% [2] 增长驱动因素 - 核心品类提速：美国餐饮品类总交易额同比增速创三年新高，配送效率与平台可靠性提升带动用户活跃度与订单频率上行 [2] - 2025年前九个月，美国新增月活用户数量达2024年同期两倍，DashPass付费会员增长已超全年目标 [2] - 国际业务扩张：国际市场交易额保持强劲增长，多个国家增长速度领先本地同行，Deliveroo并表后有望进一步放大规模效应与协同潜力 [2] 盈利能力与成本 - 3Q25公司三项费用率为38.6%，高于预期的38.0%，主要因季节性骑手成本上升、低利润率国际业务及新垂直领域占比提升导致 [3] - 4Q调整后EBITDA指引中值低于预期10.6% [1][3] - 公司计划在2026年增加数亿美元投资，主要用于搭建新技术平台和面向新垂直领域的新产品，如DashMart Fulfillment Services [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为138亿/173亿/212亿美元，较前值分别上调4%/8%/12% [4] - 预测2025-2027年调整后EBITDA分别为28亿/37亿/47亿美元，较前值分别下调2%/8%/10% [4] - 基于2026年30倍EV/EBITDA（可比公司2026年平均为23.8倍）得出目标价 [4][13] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为9.73亿/15.48亿/22.58亿美元 [8]

文章核心观点 - 大众点评未来5年将追加投入30亿元用于升级"本地生活信息基建" 过去20年已累计投入数百亿元[3] - 公司战略核心是从物理层面解决线下门店信息的真实性与时效性问题 目标是实现用户"所见即所得"[3] - 该战略旨在满足用户在信息过剩时代对去伪存真的底层需求 降低用户决策成本与风险[6][10] - 通过构建信息真实性护城河 一旦成功将形成难以复制的竞争优势 从根本上改变行业竞争格局[10] 信息真实性的挑战与价值 - 确保线下门店信息准确性是无限游戏 需持续应对物理世界的实时变化 无技术捷径可走[4] - 信息真实性是本地生活服务的基石 用户对平台的选择标准只有"做到"与"没做到"两种状态[10] - 该领域投入难度极高 但一旦成功将不存在竞争 用户不会给第二家平台机会[10][11] 大众点评的解决方案 - 基础策略是聚焦客观物理事实 如门店存在性、营业状态、地理位置等无法包装的要素[6] - 采用商户提报、用户提报与骑手送餐大数据相结合的多元信息搜集机制[9] - 骑手维度是独特优势 因其高频、及时且处于信息第一线 能低成本高效校验信息[9] - 运用AI进行逻辑勾稽 通过团购核销、SaaS系统数据、推荐菜图片等多维度信息互相印证[10] - 数据清洗、特征工程等底层工作量巨大 成本高于训练成熟开源大模型[10] 战略意义与行业影响 - 解决的是用户最刚需、最高频的信息真实性问题 直接关乎用户时间与金钱的使用效率[10] - 该路径是行业最难的护城河 需要天量积累与纠错反馈 但成功后将实现一法通万法通[11] - 公司持续20年投入并追加投资 体现其决心与对行业底层逻辑的清醒认知[4][6]

公司战略与业务整合 - 淘宝闪购与饿了么近期发布多个“同岗位招聘”职位，涉及营销玩法产品专家、BD经理、整合营销专家等，显示商家运营与营销策略正加速整合[3] - 一个近5日内新发布的“淘宝闪购＆饿了么BD经理”岗位职责包括负责淘宝闪购业务及饿了么平台的商务合作，制定并执行统一市场策略[3][5] - 新增招聘中包含强调为“饿了么直营正式编制”的淘宝闪购业务专员职位，表明业务协同与融合正落实到基层岗位中[7] 业务发展历程与协同举措 - 淘宝闪购于今年4月30日正式上线时即接入了饿了么的全量供给，并由饿了么重点保障履约，使用其既有的社会化仓配与骑手运力等本地基础设施[7] - 今年8月27日，淘宝闪购与饿了么同时宣布全面升级城市骑士保障激励，并为双方骑手共同推出一套橙黑配色的统一骑士服，作为“行走的广告牌”[7] - 在将饿了么、飞猪并入阿里中国电商事业群的同时，公司对包含电商、即时零售、文旅、本地生活的“大消费”战役正回归集团协同作战模式[7] 品牌整合与市场意图 - 随着“饿了么APP更名为淘宝闪购”的讨论冲上热搜，市场对两者品牌进一步融合产生猜测[7] - 公司通过统一骑士服、内测APP更名、同岗位招聘等一系列动作，加速抢占即时零售品牌心智的意图正不断攀升[8] - 将具有外卖意味的“饿了么”品牌改为包含更多非餐饮订单的“闪购”，被视为彰显公司“大消费”决心的关键[8]

投资计划与资金分配 - 未来5年将追加至少30亿资金用于升级本地生活信息基建 [1] - 资金将用于在全球更多区域落地信息核验能力，并结合美团自研B端大模型建设信息校准机制 [1] - 平台自成立以来已累计投入数百亿资金深耕国内物理世界信息线上化 [2] 信息基建的战略意义与构成 - 信息基建的核心是准确及时地反映物理世界信息，是做好本地生活服务的基础 [1] - 信息基建包括数据采集、处理、校验、管理等多个流程，覆盖商业及非商业兴趣点位 [2] - 这是一项需要长期投入资金成本、研发成本、人力成本的系统性工程 [2] 技术应用与运营策略 - 平台通过AI+人工等多渠道多流程实现信息的动态更新校准 [2] - 平台长期配备专职产品、算法、运营等多种岗位，此前招聘的逛街专家是确保线下信息及时更新的运营策略之一 [2] - 大模型等工具的上线使用户决策更快更多元，对信息服务提出新挑战 [3] 未来发展方向 - 升级计划将在过往基础上进一步推进B端大模型研发，迭代产品能力及运营机制 [2] - 加速出海进程，让物理世界信息更准确更及时 [2] - 目标是基于更精准的AI大模型决策，让用户更好地了解全球本地生活信息 [2][3]