报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司业绩反转趋势确立，预计棉籽业务扭亏为盈、植提业务平稳略增，利润大幅提升，中期行业周期有望见底，公司将展现利润弹性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025年一季报，25Q1实现营业收入17.16亿元，同比-0.92%；归母净利润1.09亿元，同比+183.69%；扣非归母净利润9592万元，同比+97.83% [1] 点评 - 收入表现平稳，多款产品销量创新高，Q1植提业务收入8.67亿元，同比+13.78%；棉籽业务收入7.60亿元，同比-9.49%，植提业务中辣椒红、辣椒精、叶黄素等产品销量有不同程度增长 [3] - 毛利率同比提升，净利润同比大增，Q1毛利率14.16%，同比+5.95pct，植提业务毛利率20.18%，同比+2.15%，棉籽业务毛利率大幅改善，费用率整体略有上升，归母净利润率同比+4.15pct [3] - 产品价格低位，部分触底回升，主力产品辣椒红、辣椒精和叶黄素价格处于近年来低位，棉籽蛋白、甜菊糖苷价格已回升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为67.22/73.47/83.92亿元，归母净利润为3.46/4.21/5.63亿元，分别对应2025 - 2027年15X、13X和9X PE [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,994|6,722|7,347|8,392| |增长率YoY %|9.1%|1.8%|-3.9%|9.3%|14.2%| |归母净利润(百万元)|480|94|346|421|563| |增长率YoY%|10.5%|-80.4%|267.8%|21.6%|33.8%| |毛利率%|11.6%|8.0%|10.8%|11.7%|12.6%| |净资产收益率ROE%|13.8%|3.0%|10.0%|10.9%|12.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|0.18|0.72|0.87|1.17| |市盈率P/E(倍)|14.89|47.96|15.31|12.58|9.41| |市净率P/B(倍)|2.06|1.35|1.53|1.37|1.19| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 展示了2023A - 2027E会计年度的资产负债、利润、现金流量等相关财务数据 [5] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄有美国康奈尔大学管理学硕士学位等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [6]

证券代码：600299 证券简称：安迪苏 公告编号：2025-025 蓝星安迪苏股份有限公司 2025 年一季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 蓝星安迪苏股份有限公司（以下简称"安迪苏"或"公司"）根据上海证券交 易所相关行业信息披露指引要求的要求，现将公司 2025 年一季度主要经营数据 披露如下： 一、 主要产品销售情况 营业收入分产品情况 单位:元 币种:人民币 | | | | | 主营业务分产品情况 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 分产品 | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 营业收 入比上 | 营业成 本比上 | | 毛利率比上年增减 | | | | | | | | | （%） | | | | | | 年增减 | 年增减 | | | | 功能性产品 | 3,318,731,133 | 2,452,653,060 | 26% | 29% | 32% | 减少 | 2 个百分点 | | 特种产品 ...

全球饲料级维生素D3市场规模及增长 - 预计2031年全球饲料级维生素D3市场规模将达到0.7亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为3.5% [2] 市场竞争格局 - 全球前五大厂商占据约91.0%的市场份额，主要生产商包括浙江花园高科、新和成、海盛制药、金达威、帝斯曼等 [6] 产品类型细分 - 维生素D3粉是最主要的细分产品，占据约77.7%的市场份额 [8] 产品应用领域 - 反刍动物饲料是主要需求来源，占据约43.8%的市场份额 [10] 行业驱动因素 - 维生素D3对动物钙磷代谢至关重要，畜牧业和水产养殖业扩张推动需求增长 [13] - 多国法规要求动物饲料中添加维生素D3，确保动物健康和产品安全 [13] - 消费者对动物源性产品质量要求提高，促使饲料制造商添加维生素D3以提升竞争力 [13] 行业发展阻碍 - 羊毛脂提取过程存在环境问题，可能限制以羊毛脂为基础的维生素D3生产扩张 [14] - 羊毛脂质量差异导致维生素D3产品一致性难以保证，影响监管和客户需求满足 [14] - 羊毛脂衍生饲料级维生素D3产能有限，扩大产能需大量投资 [14] 行业发展机遇 - 饲料行业对羊毛脂衍生的天然维生素D3需求增长，符合消费者健康意识提升趋势 [15] - 羊毛脂提取技术创新提高效率，减少浪费，可能降低生产成本并扩大供应 [15] - 供应链整合趋势增强，企业与养羊户合作确保高质量羊毛脂供应 [15]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示业绩反转趋势确立，预计棉籽业务扭亏为盈，植提业务平稳略增，利润大幅提升；中期看行业周期有望见底，公司在周期反转后有望展现利润弹性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025年一季报，25Q1实现营业收入17.16亿元，同比-0.92%；归母净利润1.09亿元，同比+183.69%；扣非归母净利润9592万元，同比+97.83% [1] 点评 - 收入表现平稳，多款产品销量创新高，Q1植提业务收入8.67亿元，同比+13.78%；棉籽业务收入7.60亿元，同比-9.49%；辣椒红、辣椒精、叶黄素、花椒提取物、甜菊糖苷等产品销量有不同程度增长 [3] - 毛利率同比提升，净利润同比大增，Q1毛利率14.16%，同比+5.95pct；植提业务毛利率20.18%，同比+2.15%；棉籽业务毛利率6.05%，同比大幅改善；费用率整体略有上升；归母净利润率同比+4.15pct [3] - 产品价格低位，部分触底回升，主力产品辣椒红、辣椒精和叶黄素价格处于近年来低位，棉籽蛋白、甜菊糖苷价格已回升 [3] - 盈利预测方面，反转趋势确立，预计2025 - 2027年收入为67.22/73.47/83.92亿元，归母净利润为3.46/4.21/5.63亿元，对应2025 - 2027年15X、13X和9X PE [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,994|6,722|7,347|8,392| |增长率YoY %|9.1%|1.8%|-3.9%|9.3%|14.2%| |归母净利润(百万元)|480|94|346|421|563| |增长率YoY%|10.5%|-80.4%|267.8%|21.6%|33.8%| |毛利率%|11.6%|8.0%|10.8%|11.7%|12.6%| |净资产收益率ROE%|13.8%|3.0%|10.0%|10.9%|12.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|0.18|0.72|0.87|1.17| |市盈率P/E(倍)|14.89|47.96|15.31|12.58|9.41| |市净率P/B(倍)|2.06|1.35|1.53|1.37|1.19| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、营业利润等项目情况 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [5] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄有美国康奈尔大学管理学硕士学位等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [6]

市场规模与增长 - 2023年润滑油添加剂全球市场规模达到160亿美元，预计2030年将达到182 1亿美元，2024至2030年年均复合增速为1 9% [1][2] - 全球润滑油添加剂约70%应用于机动车领域，金属加工液与工业发动机润滑油使用量大致相当 [1][2] - 中国2021年润滑油添加剂表观需求量为95 01万吨，2013-2021年年均复合增速为2 99% [1][2] 需求端分析 - 交通用润滑油添加剂需求短中期有望维持相对平稳，因插电混动汽车销量快增且汽车消费政策刺激整体销量稳定 [2] - 工业用润滑油添加剂需求将稳步提升，受设备更新政策及专项债扩张推动工程机械保有量增长 [2] 供给端格局 - 全球润滑油添加剂供应高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四家企业合计占85%市场份额 [3] - 中国2024年进口润滑油添加剂24 32万吨（同比+7 74%），2020-2024年进口量在30万吨上下波动，其中美国占比14%-25% [3] - 贸易摩擦背景下供应链安全受重视，内资企业有望通过国产替代扩大市场份额 [3][4] 投资建议 - 建议关注内资企业瑞丰新材（300910）和利安隆（300596），因国产替代进程加速 [4]

聚烯烃添加剂生产商美利肯在近日举行的中国国际橡塑展上，以"美好生活透出来"为主题，全面展 现聚烯烃的广泛应用和解决方案，助力产业链向低碳化、高品质方向转型，为塑料行业的可持续发展注 入强劲动能。 应对竞争的出路是创新 面对当前聚丙烯行业的激烈竞争，美利肯化工事业部添加剂业务全球副总裁Wim Van De Velde认 为："应对竞争的唯一办法是创新，只有通过创新提升产品性能，实现品牌溢价，才能提高市场占有 率。从战略角度讲，美利肯依然非常重视并将持续投资中国市场。公司在上海设有应用实验室，在中国 拥有研发资源，未来会继续重点投资和提升在中国的产品研发和应用水平。" 从透明剂角度看，美利肯重点展示的产品Millad NX 8000透明剂是公司的核心产品，它从两方面助 力可持续发展。其一，在生产聚丙烯（PP）原材料时，从上游到下游均能受益。其二，通过材料替 换，提升PP性能后，可使其替代聚苯乙烯（PS）、聚碳酸酯（PC）、丙烯腈—丁二烯—苯乙烯共聚物 （ABS）及其他工程材料。 由于公司不断创新研发，一系列新产品计划正在中国推出，包括本次展会上首次发布的新产品 Hyperform HPN 1000ei聚丙烯高性能 ...

财务表现 - 2024年营业收入504,899,35312元同比下降383%主要因锂电池电解液添加剂行业竞争加剧导致价格下滑[2] - 归属于上市公司股东的净利润-174,674,81737元亏损幅度较上年扩大主要受销售价格下降、折旧增加及存货跌价准备影响[3] - 扣非净利润-208,511,99411元反映主营业务盈利能力持续减弱[4] 费用结构 - 销售费用5,744,17129元同比下降2191%显示销售渠道优化成效[5] - 管理费用92,324,56000元同比上升907%或与规模扩张及管理复杂度增加相关[6] - 研发费用41,023,93727元同比下降1356%但占营收比例仍维持813%[8] 现金流动态 - 经营活动现金流净额-110,656,95903元流出同比减少显示现金回笼略有改善[10] - 投资活动现金流净额-1,154,187,03238元同比激增14747%主要因理财产品投资增加[11] - 筹资活动现金流净额5,572,54032元由负转正源于贷款增加及分红减少[12] 资产与投资 - 交易性金融资产期末值较期初增长104680%反映激进理财策略[1] 行业竞争 - 电解液添加剂行业产能过剩导致价格战下游客户一体化战略可能挤压市场份额[13] - 氢燃料电池等新技术路径或冲击锂电池添加剂需求[14] 成本压力 - 直接材料占主营业务成本41%原材料价格波动可能影响盈利稳定性[15] 高管薪酬 - 董事长沈锦良税前报酬16364万元总经理沈鸣14452万元与业绩亏损形成对比[16]

财务表现 - 1Q25公司实现营业总收入8.49亿元，同比+18.91%，环比-0.92% [1] - 1Q25归母净利润1.95亿元，同比+27.59%，环比-12.35% [1] - 扣非归母净利润1.83亿元，同比+25.11%，环比-11.14% [1] - 润滑油添加剂销量提升是业绩增长主因，1Q25行业出口6.33万吨，同比+19.6%，其中河南地区出口2.75万吨，同比+28.3% [1] 行业竞争与国产替代 - 全球润滑油添加剂市场CR4达85%，国内进口依赖度较高，2024年进口量21.8万吨（美国3.9万吨，新加坡12.5万吨） [2] - 关税反制背景下，产业链安全受重视，公司作为国内龙头有望加速替代进口份额 [2] - 公司已在新加坡、迪拜、比利时设立海外仓储基地，强化国际渠道布局 [2] 产品与技术突破 - 公司自主掌握CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂配方工艺，通过第三方台架测试及OEM认证 [3] - API认证推动产品附加值提升，复合剂技术突破为进入壳牌、美孚等头部供应链奠定基础 [3] - 未来产能扩张与产品结构升级有望实现量价齐升 [3] 市场前景与客户拓展 - 行业处于国际供应链重建与进口替代加速期，公司以国际头部客户为背书推进客户准入转型 [2] - 下游覆盖壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等领先企业，客户质量持续升级 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.5/10.4/12.7亿元 [3]

公司资本运作 - 公司拟向特定对象发行不超过8亿股股票，募集资金总额不超过30亿元，用于四大核心项目及补充流动资金 [1] - 这是继2015年通过反向收购重组上市后规模最大的资本运作 [3] - 该事项已于4月16日获上交所受理 [2] 业务与产品结构 - 公司主要从事动物营养添加剂的研发、生产及销售，多个核心产品的产业规模与技术水平处于行业领先地位 [6] - 产品分为功能性产品（蛋氨酸、维生素）和特种产品（提升消化性能、动物健康、适口性等）两大类 [7] - 功能性产品提供基础营养，特种产品提供进阶服务如增强免疫力、改善产奶量等 [7] 募投项目详情 - 募资投向四大项目：功能性产品（46.3%）、特种产品（8.6%）、可持续发展项目（3.3%）、补充流动资金（30%） [9] - 功能性产品项目拟投入17.43亿元建设15万吨/年固体蛋氨酸产能，预计2027年投产于福建泉州 [7][9] - 特种产品项目包括南京工厂年产3.7万吨添加剂（投资3.05亿元）和西班牙布尔戈斯项目（投资3.95亿元） [9] - 可持续发展项目为南京丙烯酸废水处理工程（投资3.25亿元） [9] 行业竞争与市场格局 - 蛋氨酸市场长期被赢创、住友、诺伟司等国际巨头垄断，当前国产化率不足30% [7] - 全球蛋氨酸市场规模预计2028年突破150万吨 [7] - 公司南京工厂液体蛋氨酸产能已达全球第二，与新增固体产能将形成协同效应 [8] 财务表现与周期性 - 2024年营业收入155.3亿元（同比+17.83%），归母净利润12.04亿元（同比+2215%） [11] - 2023年归母净利润仅0.52亿元，较2022年12.47亿元下滑96% [11] - 2016-2023年毛利率从47.43%降至21.38%，2024年回升至30.21% [14] - 2016-2024年营业成本从74.65亿元升至136.69亿元，主要因原材料及能源价格高位运行 [17] 行业周期与价格趋势 - 2016-2023年全球蛋氨酸扩产导致供过于求，国内市场价格较2016年下降34% [13] - 参股企业恺迪苏重庆工厂2024年净亏损1.2亿元（同比增亏45%） [19]