核心观点 - 双11前夕，多家头部运动品牌密集入驻美团闪购，加码即时零售渠道，寻求传统渠道之外的新增量 [1][2] 品牌合作动态 - 鸿星尔克于10月21日启动入驻美团闪购，是其入驻的首家即时零售平台，预计至年底入驻门店数将扩展至约4000家，覆盖全国绝大多数城市 [1] - 李宁品牌在10月20日宣布与美团闪购合作，全国近千家门店入驻 [1] - 自8月以来，安踏、蕉下、361°等头部运动品牌已连续入驻美团闪购 [1] 合作背景与动机 - 鸿星尔克品牌特性与即时零售平台的多元场景高度契合，试运营期间来自健身房、学校、写字楼、酒店等场景的订单快速增长 [1] - 运动品牌旨在通过即时零售渠道探寻新渠道，为门店寻找可持续增量 [2] - 鸿星尔克将此合作视为其全渠道战略的重要布局和运营模式的全面升级 [1] 行业趋势分析 - 双11周期成为运动服饰类品牌布局即时零售的高峰期 [1] - 运动鞋服、户外装备品类在即时零售渠道呈现迅猛增势，向行业释放了强烈的确定性信号 [2] - 头部品牌密集合作即时零售平台，反映了行业普遍存在的求新、求变意图，希望在传统渠道之外寻求新增量 [2] 合作深化方向 - 鸿星尔克与美团闪购将在门店入驻基础上，于系统和会员体系、服务体验、商品运营等层面达成更深度合作 [1]

管理层变动 - 始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，职务由亚玛芬大中华区总裁马磊代理 [1] - 佘移峰为安踏系高管，马磊为外部空降，曾任职于中乔体育、阿迪达斯中国等企业 [1] - 此次调整为亚玛芬体育大中华区一年内的第二次高管更替 [1] 市场表现与财务数据 - 亚玛芬大中华区在2024年二季度收入同比增长42%至4.1亿美元（约29.2亿元人民币），是增速最快的区域 [4] - 同期，亚玛芬EMEA市场销售额增长18.5%至2.76亿美元，北美市场增长6.3%至3.95亿美元 [4] - 始祖鸟所属的Technical Apparel业务二季度收入增长23%至5.1亿美元，是亚玛芬的核心增长动力 [4] - 始祖鸟的DTC渠道同比增长31%，同店销售增长15% [4] - 2020年至2022年，始祖鸟全球收入复合年均增长率超过30%，中国区流水复合年均增长率高达58% [6] - 在亚玛芬销售增长推动下，安踏集团2024年营收首次突破千亿元 [7] 中国市场战略与运营 - 始祖鸟通过邀请国际超模刘雯代言、收回线上及奥莱渠道经营权强化高端品牌形象 [5] - 2020年四季度至2023年四季度，始祖鸟门店平均面积由217平方米提升至313平方米，约40%门店位于大型商超一楼核心地带 [5] - 始祖鸟产品定价高昂，一件男子硬壳夹克起步价达4500元 [6] - 2021及2022年，始祖鸟大中华区品牌店坪效为1251美元，显著高于北美地区的622美元 [6] - 亚玛芬预计始祖鸟在华2025年将为净关店，以调整位置为主 [13] 行业竞争环境 - 中国运动鞋服市场竞争加剧，2024年市场前四名为耐克、安踏、李宁、阿迪达斯，阿迪达斯从2021年的第二位下滑 [8] - 行业面临价格战压力，安踏集团2024年上半年毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4% [9] - 高端市场承压，LVMH称二季度中国市场同比下滑高单位数，Kering中国客群消费同比下降接近20% [10] - 耐克任命董炜担任大中华区董事长兼CEO及户外品牌ACG全球CEO，加码中国户外市场 [12] - 在天猫双11户外首日销售榜单中未见始祖鸟身影，与去年位列第十形成反差 [15] 近期事件影响 - 始祖鸟作为赞助方的烟花秀活动被认定需承担生态环境损害赔偿与生态修复责任 [1]

全球运动鞋服行业格局演变 - 全球运动鞋服产业史呈现为耐克与阿迪达斯的竞争史，早期为德、美、日品牌三足鼎立 [1] - 耐克于1980年在北美市场份额首次超过阿迪达斯，达到50% [1] - 阿迪达斯在90年代通过推出Originals复古系列实现品牌复苏，并于1994年起持续保持20%以上增速，形成双雄争霸格局 [1] 中国市场竞争态势变化 - 2017年以来，安踏、李宁等国产品牌快速崛起，阿迪达斯在华市场占有率在2024年已低于耐克、安踏与李宁 [1] - 国内前十大运动品牌中，国产品牌数量占比达到50% [2] - 2021年至2024年，阿迪达斯在华市占率从15%跌至8.7%，耐克从18.1%跌至16.2%，安踏从9.8%增至10.5%，李宁从9.3%增至9.4% [10] 耐克在华业绩表现与挑战 - 截至2025年8月31日财季，耐克大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约107.75亿元人民币） [3] - 分渠道看，Nike Direct同比下降12%，其中数字渠道下滑27%，门店下滑4%，批发渠道下降9% [3] - 跑步品类取得高个位数增长，但受客流下滑、促销激烈及清仓库存压力影响 [3][4] - 在截至2024年11月30日的财季，耐克营收同比下滑7.7%至123.5亿美元（约880.5亿元人民币），净利润同比下滑26%至11.6亿美元（约82.66亿元人民币） [14] 阿迪达斯在华复苏与战略 - 2024年二季度，阿迪达斯营收同比增长2.2%至59.52亿欧元（约496.25亿元人民币），若不考虑Yeezy影响，增速为12% [9] - 当期大中华区收入同比增长11%至7.98亿欧元（约66.53亿元人民币），营业利润率高达22.7%，高于欧洲的21.9%和北美的12.8% [9] - 全球首席执行官比约恩·古尔登频繁访华，强调中国市场95%的产品为“中国制造”，设计逐步实现中国原创 [9][10] 国产品牌崛起对市场的影响 - 行业价格战下，安踏2024年上半年毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%，营收同比增长14.3%至385.44亿元，归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元 [5] - 同期李宁营收同比增长3.3%至148.2亿元，归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元 [5] - 国产品牌在技术上已无差距，通过高维度产品策略（赛事级品质、正常价格）获得性价比优势 [6][7] 国际品牌应对策略调整 - 耐克任命董炜为大中华区董事长兼CEO及ACG品牌全球CEO，计划加强在华投资，升级零售体验，优化库存 [14][15] - 阿迪达斯大中华区总部将入驻上海西岸中环，新总部可容纳逾1500名员工，体现对中国市场的重视 [10] - 两大巨头均通过重用本土高管、加大本地化投入应对竞争，市场竞争走向白热化 [9][14][15]

全球运动鞋服行业格局演变 - 全球运动鞋服产业历史呈现耐克与阿迪达斯的竞争主线，早期为德、美、日品牌三足鼎立 [1] - 耐克于1980年在北美市场份额首次超过阿迪达斯，达到50% [1] - 阿迪达斯在90年代通过推出Originals复古系列实现品牌复苏，并在1994年起持续保持20%以上增速，通过收购萨洛蒙品牌后与耐克形成双雄争霸格局 [1] 中国市场格局变迁 - 2017年前中国市场主要为耐克与阿迪达斯竞争，之后安踏、李宁、FILA等国产品牌快速崛起 [1] - 至2024年，阿迪达斯在中国市场占有率已低于耐克、安踏与李宁 [1] - 2024年国内前十大运动品牌中国产品牌数量占50% [3] 耐克在华业务表现 - 截至2025年8月31日财季，耐克大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约107.75亿元人民币） [4] - 分渠道看，Nike Direct同比下降12%（数字渠道下滑27%，门店下滑4%），批发业务下降9% [4] - 跑步品类取得高个位数增长，但受客流下滑、激烈促销及清库存压力影响整体复苏 [4] - 公司承认大中华区面临结构性挑战，季节性销售低于预期 [4] 耐克销售下滑原因分析 - 市场竞争加剧是耐克在华销售下滑主因，自有店与合作门店客流量均同比下滑 [5] - 数字渠道属于促销密集型市场，消费者购物周期延长，折扣力度加深 [5] - 整体市场承压，例如匹克内销直营板块在1月至7月累计亏损逾1.3亿元，并实行最高50%的阶梯式降薪 [6] - 行业价格战下，安踏上半年毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%，李宁归母净利润同比下降11.0% [6] - 国产品牌强势崛起使耐克相对丧失溢价权 [6] 国产品牌竞争力提升 - 头部国产品牌高管认为在产品上与耐克已无差距，区别主要在营销 [7] - 珠三角是全球制鞋技术中心，顶尖鞋子在东莞研发，国产品牌以赛事级高品质产品卖正常价格，形成性价比加质价比优势 [8] 阿迪达斯在华复苏举措 - 2025年二季度阿迪达斯营收同比增长2.2%至59.52亿欧元（约496.25亿元人民币），若不考虑Yeezy影响增速为12% [10] - 大中华区成为业绩增长主要动力，当期收入同比增长11%至7.98亿欧元（约66.53亿元人民币），营收占比13.4% [10] - 阿迪达斯在中国市场营业利润率达22.7%，高于欧洲的21.9%和北美的12.8% [11] - 全球首席执行官古尔登频繁访华，三年内四次访华并参与高级别会议，旨在打通中国市场 [11][12] - 公司实施放权政策，在中国市场销售的产品95%为"中国制造"，设计上逐步实现中国原创 [14] 阿迪达斯市场地位评估 - 阿迪达斯在华高增速部分得益于其基数相对不高 [15] - 在华单季度销售额方面，耐克超过阿迪达斯近38亿元人民币 [16] - 阿迪达斯市场占有率从2021年的15%跌至2024年的8.7%，而耐克从18.1%降至16.2%保持第一，安踏从9.8%增至10.5%排名第二，李宁从9.3%增至9.4%排名第三 [14] 耐克的应对策略 - 耐克加大在华投入，计划将部分零售空间升级为特色体育体验中心，中国境内拥有超过5000家单品牌门店 [17] - 重点任务包括革新运动主题门店概念、优化商品组合、减少合作伙伴渠道陈旧库存 [17] - 公司于2024年10月任命董炜担任耐克大中华区董事长兼CEO及ACG品牌全球CEO，以加强中国投资和户外市场切入 [20] - 耐克在最新财季营收同比增长1%至117亿美元（约880.5亿元人民币） [19] 行业竞争态势总结 - 阿迪达斯高调进击中国市场，耐克则大力应战，双方均面临国产品牌崛起的现实压力 [22] - 国内运动市场竞争走向白热化 [23]

全球运动鞋服行业格局演变 - 全球运动鞋服产业历史呈现为耐克与阿迪达斯的竞争史 [1] - 耐克于1980年在北美市场份额首次超过阿迪达斯达到50% [2] - 阿迪达斯在90年代通过推出Originals复古系列实现品牌复苏并于1994年起保持20%以上增速 [2] - 1998年阿迪达斯收购萨洛蒙品牌后收入规模再上台阶形成双雄争霸格局 [2] 中国市场格局变化 - 2017年以来安踏李宁FILA等国产品牌快速崛起 [3] - 2024年阿迪达斯在华市场占有率已低于耐克安踏与李宁 [3] - 国内前十大运动品牌中国产品牌数量占比50% [6] - 2021年至2024年阿迪达斯在华市占率从15%跌至87%而耐克从181%降至162%安踏从98%增至105%李宁从93%增至94% [14] 耐克在华业务表现 - 截至2025年8月31日财季耐克大中华区收入同比下滑10%至1512亿美元 [7] - 分渠道看Nike Direct同比下降12%其中数字渠道下滑27%门店下滑4%批发渠道下降9% [7] - 跑步品类取得高个位数增长但受客流下滑及激烈促销环境影响 [7] - 耐克集团首席执行官指出大中华区市场面临结构性挑战季节性销售低于预期 [7] 阿迪达斯在华复苏举措 - 2025年二季度阿迪达斯营收同比增长22%至5952亿欧元不考虑Yeezy影响增速为12% [12] - 同期大中华区收入同比增长11%至798亿欧元占全球营收134% [12] - 大中华区营业利润率高达227%高于欧洲的219%和北美的128% [12] - 全球首席执行官比约恩·古尔登频繁访华并强调中国市场95%产品为“中国制造” [12][14] 国产品牌竞争态势 - 行业价格战下安踏2024年上半年毛利率同比下滑07个百分点至634%营收同比增长143%至38544亿元 [9] - 同期李宁营收同比增长33%至1482亿元归母净利润同比下降110%至174亿元 [9] - 国产品牌在研发上已与耐克无差距技术突破源于珠三角制鞋中心 [10] - 国产品牌以高维度赛事级产品以正常价格销售形成性价比加质比优势 [10] 国际品牌应对策略 - 耐克计划通过运动主题门店概念革新优化商品组合来提升品牌辨识度并改善销售趋势 [17] - 耐克重用中国高管董炜任命其为大中华区董事长兼CEO及ACG品牌全球CEO以加强在华投资 [20] - 阿迪达斯大中华区总部将入驻上海西岸中环新总部可容纳逾1500名员工 [14] - 两家公司均通过放权中国本土团队来应对市场竞争加剧的局面 [12][20]

全球运动鞋服行业格局演变 - 全球运动鞋服产业历史呈现为耐克与阿迪达斯的竞争史，早期为德国（阿迪达斯、PUMA）、美国（New Balance、匡威）和日本（鬼冢虎）品牌三足鼎立 [1] - 耐克于1980年在北美市场份额首次超过阿迪达斯，达到50%，阿迪达斯因运动时尚风潮滞后而低迷，后在90年代通过推出Originals复古系列实现品牌复苏 [2] - 阿迪达斯自1994年起保持20%以上增速，并通过1998年收购萨洛蒙品牌使收入规模再上台阶，形成耐克与阿迪达斯双雄争霸的行业格局 [2] 中国市场竞争格局变化 - 2017年前中国市场主要为耐克与阿迪达斯之争，但2017年后安踏、李宁、FILA等国产品牌快速崛起，阿迪达斯跌势明显 [3] - 至2024年，阿迪达斯在中国市场占有率已低于耐克、安踏与李宁 [3] - 根据市占率数据，2021年至2024年，阿迪达斯在华市占率从15%跌至8.7%，耐克从18.1%跌至16.2%但仍保持第一，安踏从9.8%增至10.5%排名第二，李宁从9.3%增至9.4%排名第三 [12] - 国内前十大运动品牌中国产品牌数量占50% [6] 耐克在中国市场面临的挑战 - 截至2025年8月31日财季，耐克大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约107.75亿元人民币） [7] - 分渠道看，Nike Direct同比下降12%（数字渠道下滑27%，门店下滑4%），批发渠道下降9% [7] - 市场竞争加剧是销售下滑主因，客流量下滑、促销环境激烈及清仓库存压力持续影响复苏 [7] - 公司面临结构性挑战，季节性销售持续低于预期 [7] 中国运动市场整体环境与国产品牌崛起 - 国内运动市场整体承压，行业出现价格战，例如匹克内销直营板块在1月至7月累计亏损逾1.3亿元 [8] - 价格战下，安踏2024年上半年毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%，李宁归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元 [8] - 国产品牌在技术上已无差距，区别在于营销，珠三角是全球制鞋技术中心，顶尖鞋子在东莞研发 [9] - 国产品牌采用高维度产品策略，以高品质产品卖正常价格，形成性价比加质比优势 [9] 阿迪达斯在中国市场的复苏努力 - 2024年二季度阿迪达斯营收同比增长2.2%至59.52亿欧元（约496.25亿元人民币），若不考虑Yeezy影响增速为12% [11] - 大中华区成为业绩增长主要动力，当期收入同比增长11%至7.98亿欧元（约66.53亿元人民币），营收占比13.4% [11] - 阿迪达斯在中国市场的营业利润率达到22.7%，高于欧洲市场的21.9%和北美市场的12.8% [11] - 全球CEO比约恩·古尔登频繁访华，强调中国市场战略意义，目前在中国市场销售的产品有95%为"中国制造" [11][12] 耐克与阿迪达斯的应对策略 - 耐克加大在华投入，计划通过运动主题门店概念革新、优化商品组合来提升品牌辨识度和改善销售趋势 [15] - 耐克跑步业务在中国市场取得高个位数增长，在产品及品牌上仍具优势 [16] - 耐克重用中国高管，任命董炜为大中华区董事长兼CEO及ACG品牌全球CEO，以加强在中国市场的投资和话语权 [18][19] - 阿迪达斯与耐克均面临国产品牌崛起的现实压力，国内运动市场竞争走向白热化 [20]

产品设计理念 - 阿迪达斯Superstar鞋款的标志性设计“贝壳头”并非纯装饰性元素 其核心功能是增强鞋头区域的保护性 防止脚趾在剧烈运动中受伤[1] - “贝壳头”设计采用硬质橡胶材料 旨在应对篮球等高强度运动对鞋头的冲击和磨损 提升产品的耐用性[1] - 该鞋款最初定位为专业篮球鞋 其设计充分考虑了篮球运动员在球场上的实际需求 功能性是首要考量[1] 产品历史与市场定位 - 阿迪达斯Superstar鞋款自推出至今已有约50年历史 超越了其最初的专业运动场景 成为经久不衰的文化符号[1] - 产品成功从专业运动领域延伸至街头潮流领域 体现了公司产品设计的经典性和跨场景适应性[1] - “贝壳头”这一独特设计元素是产品具有高辨识度的关键 成为品牌资产的重要组成部分[1]

投资评级 - 行业投资评级为看好，评级为维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点为Nike FY2026Q1收入表现超预期，库存清理稳步推进，品牌经营触底向上 [1][5][11] 财务表现 - FY2026Q1实现营收117.2亿美元，超出彭博一致预期110.2亿美元，固定汇率下同比下滑1% [2][5] - 毛利率为42.2%，同比下滑3.2个百分点，主要受批发及工厂店折扣提升、关税及直营渠道产品成本增加影响 [2][5] - SG&A费用率下滑0.6个百分点，但所得税率同比上升1.5个百分点，拖累净利率同比下滑2.9个百分点至6.2% [2][5] - 净利润为7.21亿美元，同比下滑31% [13] 营收拆分 - 分地区：Nike品牌北美/EMEA/APLA/大中华区营收分别同比变化+4%/+1%/+1%/-10%，至50.2亿/33.3亿/14.9亿/15.1亿美元 [6] - 分渠道：DTC营收同比下滑5%至45亿美元，批发营收同比增长5%至68亿美元 [6] - 分产品：鞋类/服装/装备营收分别同比变化-2%/+7%/+3%，至74.1亿/33.1亿/6.3亿美元 [7] 库存与成本 - FY2026Q1末公司库存为81.1亿美元，同比下滑2%，库存健康计划稳步推进 [11] - 分地区看，北美库存改善，EMEA库存恢复正常，大中华区库存同比下滑11%但仍需降低老旧库存 [11] - 关税预计带来约15亿美元成本，对FY2026全年毛利率不利影响预计为1.2个百分点 [11] 业绩指引 - 预计FY2026Q2营收同比低单位数下滑，毛利率同比下滑3至3.75个百分点 [11] - 预计FY2026全年批发收入温和增长但直营收入延续下滑，大中华区和匡威对营收和毛利率的不利影响将持续全年 [11]

公司业绩与财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.61亿元、14.20亿元、15.88亿元 [1] - 现价对应2025年市盈率为10倍 [1] - 预计公司2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [1] 近期经营表现 - 2025年第三季度成人装线下渠道流水增长约10% [1] - 2025年第三季度童装线下流水增长约10% [1] - 2025年第三季度电商流水同比增长约20% [1] - 营运状况稳健，预计线下渠道库销比在4.5-5之间，与2025年第二季度末保持一致 [1] 公司运营与展望 - 2025年第一季度至第三季度，公司产品力及渠道运营效率不断提升，实现稳健销售表现 [1] - 综合考虑公司订货会情况，对2025年业绩做出积极预测 [1]

业绩表现与预测 - 公司2025年第三季度全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水同比增长约20% [1] - 公司营运状况稳健，预计线下渠道库销比在4.5-5之间，与2025年第二季度末保持一致 [1] - 预计公司2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.61亿元、14.20亿元、15.88亿元 [1] 投资评级与估值 - 公司当前股价对应2025年市盈率为10倍 [1] - 机构维持对公司“买入”评级 [1] 运营效率与前景 - 2025年第一季度至第三季度，公司在产品力及渠道运营效率不断提升的背景下实现稳健销售表现 [1] - 综合考虑公司订货会情况，对公司未来增长持积极展望 [1]