公司设立与基本信息 - 亿家德纸品加工（济宁）有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为周奔 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括纸和纸板容器制造、纸制品制造与销售 [1] - 公司经营涉及工艺美术品及收藏品、礼仪用品的批发与零售（象牙及其制品除外）以及宗教场所用品销售 [1] - 公司业务包含互联网销售（除需要许可的商品）以及技术服务、开发、咨询、交流、转让和推广 [1] - 公司还涉及制浆和造纸专用设备的销售 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周核心因素是国外浆企关停致供应端变动，利好期价，但中国港口库存虽回落7.1万吨仍处高位，终端需求回暖但仍处低位，预期下周纸浆期价宽幅震荡 [3] - 近端关注现货价格、港口去库及浆厂纸厂停工复产情况，如现价跌、港口去库好则期价或下跌；远端布针仓单影响弱，远期仓单供应存疑利好，美联储降息或止宏观情绪转弱，国内政策端可能有利多 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 国外浆厂关停产能下滑利好期价，中国港口库存回落但仍处高位有压力，终端需求回暖但仍处低位，周五纸浆期价回落，针叶浆现货行情反转 [3] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，支撑位关注主力合约【5300，5500】，期货端与期权策略观望 [7][8] 产业客户操作建议 - 库存高位担心价格下跌，做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本；库存偏低按订单采购，买入纸浆/胶版印刷纸期货锁定成本，卖出看跌期权收取权利金 [10] 本周重要信息 利多信息 - Domtar关停加拿大浆厂年产38万吨NBSK，芬林集团浆厂12月15日起减产停机年产65万吨针叶浆，欧洲漂针木浆10月消费量增加，太阳纸业生产线开机 [11] 利空信息 - 港口库存仍处高位，针叶浆现货市场行情反转 [15] 现货成交信息 - 展示纸浆期货、国内现货价、国内成品纸均价等价格及涨跌幅情况 [13][16] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2601合约宽幅震荡，RSI指标一度超卖后回升，技术上偏中性；月差结构不稳，01合约上涨超越02合约，12 - 01月差反套观望 [18][23] 供需及库存 库存情况 - 12月5日库存210.1万吨（-7.1），仍处高位；国内针叶浆10月进口量77.8万吨较9月上涨，9月全球发运至中国纸浆量环比增7.7%，下游成品纸企业库存累积，利润率下降制约补库 [26] 供给情况 - 展示中国纸浆月度进口量、国内纸浆及各浆种周度产量等数据 [51][55] 需求情况 - 展示成品纸产能利用率、产量、出口量、消费量等数据 [59][65][68] 现货情况 - 展示纸浆现货价格、外盘报价及各类成品纸价格情况 [79][80][81]

公司资本支出与产能扩张 - 公司拟投资17.01亿元扩建化学木浆项目 [1] - 项目将化学木浆产能从年产9.5万吨扩建至32万吨，增幅高达237% [1] - 项目采用国际先进工艺技术和装备，配置自动化、数字化、智能化装备，覆盖生产、物流、能源、水环等整个项目 [4] 项目战略意义与预期效益 - 项目旨在调整原材料产品结构，提高原料、产品多样化 [1] - 项目充分利用公司原有落后产能，基于现有工艺技术及经验优势 [4] - 项目建成后能够有效提高公司原材料自供比例，降低生产成本，提升核心竞争力与影响力 [4] - 项目能保证技术经济指标领先，提高效率、降低消耗、减少排污，符合环境保护、节能减排原则，有利于企业可持续发展 [4] 公司近期资产与设备调整 - 公司于10月30日向关联方出售部分化机浆闲置资产，评估金额3297.80万元 [5] - 子公司江苏博汇纸业拟向关联方汶瑞机械购买用于化机浆升级改造的新设备 [5] - 新设备用于提升优化原化机浆产能工艺水平，较大幅度节降化机浆化学品消耗及用量，降低化机浆吨浆成本 [5] 公司财务与经营状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46% [4] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比下降18.57% [4] - 公司扩产或与其近年“增收不增利”的财务表现有关 [4] 公司基本情况 - 公司主营业务是浆纸的研发、生产和销售，主要产品是白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [5] - 公司于2004年在上海证券交易所主板挂牌上市 [5] - 公司现有注册资本13.4亿元人民币，拥有山东、江苏两大生产基地，员工5800余人 [5]

IPO基本信息 - 公司计划于2025年12月11日在上交所主板进行IPO上会审议，保荐机构为国联民生证券 [2] - 公司主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸的研发、生产和销售 [2] - 本次IPO计划募集资金12亿元，用于“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目”及“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目” [2] 经营业绩与财务表现 - 营业收入呈现明显下滑趋势：2022年至2024年分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元，2023年同比下降2.75%，2024年降幅扩大至11.24% [3][6] - 2025年1-9月营业收入为19.28亿元，同比增长2.79%，但扣非归母净利润为1.09亿元，同比大幅下降23.64% [3][4] - 净利润波动剧烈：2022年至2024年分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，2024年同比下滑27.83% [4][6] - 2025年1-9月净利润为1.10亿元，同比下降11.86% [4] - 经营活动现金流净额显著下滑：2022年至2024年分别为1.79亿元、3.74亿元、2.53亿元，2024年同比下滑32.42% [10][11] - 2025年9月末资产总额为26.33亿元，较2024年末增长22.99%，负债总额为11.77亿元，增长45.84%，资产负债结构恶化 [4] 业绩下滑原因分析 - 公司解释业绩下滑主因为下游需求不振导致成品纸价格下降，以及2024年受台风影响停产超过30天 [5][6] - 核心产品单价持续下跌：瓦楞纸单价从2022年的3131.39元/吨降至2025年上半年的2316.41元/吨，累计降幅26%；箱板纸单价从3407.95元/吨降至2445.79元/吨，累计降幅28% [8] - 2025年1-9月综合毛利率为8.46%，较上年同期下降1.42个百分点，导致毛利减少2217.42万元 [5] - 增值税即征即退税额在2025年1-9月较上年同期下降1303.23万元，进一步影响利润 [5] 税收优惠依赖 - 公司对税收优惠依赖极高，2022年至2024年税收优惠占净利润的比例分别为63.02%、68.65%、80.58% [13][14] - 2022年至2024年累计享受税收优惠3.65亿元，同期累计净利润总额为5.19亿元 [14] - 若剔除税收优惠，公司2024年净利润将骤降至约3000万元，且最近三年累计净利润仅1.54亿元，可能触及主板上市标准红线 [16] 债务与融资风险 - 公司债务大幅增加：截至2025年6月末，长短期借款合计5.44亿元，较2024年末的2.02亿元激增169% [16] - 短期借款从2024年末的9009万元增至2025年6月末的2.1亿元，长期借款从1.12亿元增至3.34亿元 [16] - 公司存在通过“讯易链”平台办理的应收账款融资约138万元，虽未计入有息负债，但增加了短期债务压力 [17] 行业状况与市场竞争 - 造纸行业自2022年步入下行通道，2024年瓦楞纸均价跌至2850元/吨，同比大跌18% [18] - 行业产能过剩问题突出，整体开工率仅维持在60%左右 [18] - 行业集中度低，CR5市场份额合计仅8.2%，公司市场份额为0.75%，与龙头山鹰国际（5.31%）差距悬殊 [19][20] - 公司在安徽省内原纸产量占比为35.65%，但在全国占比仅为0.75% [19] 产能利用率与募投项目合理性 - 公司现有产能利用率不足：2022-2024年，瓦楞纸产能利用率平均为80.62%，箱板纸平均为93.11% [21][22] - 2024年瓦楞纸产能利用率仅为76.15%，销量同比下降13%；箱板纸产能利用率为89.39%，销量同比下滑1.2% [22] - 本次IPO募投项目达产后将新增120万吨产能（瓦楞纸30万吨、箱板纸90万吨），加上原有约100万吨产能，总产能将翻倍 [23][25] - 在行业下行、产能过剩背景下逆势大幅扩产，新增产能消化存在重大不确定性 [26] 公司治理与内部控制 - 股权高度集中，实控人李建设在IPO前控制公司88.4%的表决权，IPO后仍控制66.3%，存在“一股独大”风险 [27] - 员工学历结构失衡：截至2024年末，大学本科及以上学历员工仅32人，占比3.44%；中专及以下学历员工878人，占比91.62% [29][30] - 研发团队104人中，至少有26人学历为专科或中专，研发能力受质疑 [32] - 研发投入相对不足：2024年研发费用8379.72万元，占营收3.37%，低于行业平均的3.44%，且远低于龙头晨鸣纸业（10.80亿元） [33] - 公司仅拥有27项专利，其中发明专利仅2项 [33] 安全生产问题 - 公司在2023年12月、2024年7月及2025年2月连续发生三起员工死亡事故，暴露出安全生产管理存在严重漏洞 [34]

上市会议概况 - 根据深交所、上交所、北交所上市委会议公告，将有4家企业首发事项上会 [1] - 从拟上市板块看，林平发展拟沪市主板上市，慧谷新材拟创业板IPO，悦龙科技与金钛股份拟北交所IPO [1] - 从地域分布看，安徽省、广东省、辽宁省、山东省各有1家企业上榜 [1] 各公司募资与发行情况 - 林平发展拟募集资金最多，为12.00亿元，拟发行1885.37万股 [1][4] - 慧谷新材拟募资9.00亿元，拟发行1577.91万股 [1][4] - 金钛股份拟募资4.05亿元，拟发行6000.00万股 [1][4] - 悦龙科技拟募资2.89亿元，拟发行2199.32万股 [4] 各公司主营业务 - 林平发展主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售 [2] - 慧谷新材主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售 [3] - 金钛股份是主要从事海绵钛系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，深耕高端海绵钛产品十余年，是国内领先、国际一流的高端海绵钛生产基地之一 [4] - 悦龙科技主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，产品包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管 [4] 募投项目与会议安排 - 林平发展募集资金拟投向年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目、年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目(二期)等项目 [1] - 会议日期安排：金钛股份为2025年12月5日，慧谷新材为2025年12月9日，林平发展与悦龙科技均为2025年12月11日 [4]

公司成立与基本信息 - 江西昇恒纸业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为叶春霞 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 经营范围与业务方向 - 公司主营业务包括纸制品销售、包装材料及制品销售 [1] - 公司业务延伸至机械设备销售、研发以及五金产品批发零售 [1] - 公司业务涵盖电子产品、针纺织品及原料的销售 [1] - 公司经营涉及货物进出口、国内贸易代理及互联网销售（除需许可商品）[1]

公司IPO进展与业绩表现 - 公司沪市主板IPO于2025年6月25日获受理，7月23日进入问询阶段，近期披露了第二轮审核问询函回复 [1][2] - 公司拟募集资金约12亿元，用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）和年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目 [2] - 2022至2024年，公司营业收入接连下滑，分别约为28.79亿元、28亿元、24.85亿元 [2] - 2022至2024年，公司归属净利润波动明显，分别约为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元 [2] - 2025年上半年，公司实现营业收入约12.24亿元，同比下降7.8%，环比增长5.7% [2] - 2025年上半年，公司实现归属净利润约9141.9万元，同比下降26.8%，环比增长226.87% [2] - 公司预计2025年全年实现营业收入约26.4亿至27.8亿元，预计实现归属净利润约1.8亿至2亿元，均较2024年同比增长 [3] 主要产品与价格分析 - 公司主要产品为瓦楞纸和箱板纸，2025年上半年两者收入占主营业务收入比例分别约为28.51%和71.49% [3] - 2022至2024年及2025年上半年，瓦楞纸产品平均单价持续下降，分别为3131.39元/吨、2506.84元/吨、2362.15元/吨、2316.41元/吨 [4] - 同期，箱板纸产品单价持续下降，分别为3407.95元/吨、2707.46元/吨、2509.68元/吨、2445.79元/吨 [4] - 公司表示产品单价下降受行业周期、供需结构、原材料价格及市场竞争等多方面因素综合影响 [4] - 公司称产品市场价格变动可有效传导至原材料采购价格，主要产品单位成本与售价同向变动，毛利率未受不利影响 [4] 财务状况与借款变动 - 截至2024年末，公司长期借款1.12亿元，短期借款9009万元，合计约2.02亿元 [5] - 截至2025年上半年末，公司长期借款增至约3.34亿元，短期借款增至约2.1亿元，合计约5.44亿元 [5] - 相较2024年末，2025年上半年末长短期借款合计增长约3.42亿元 [5] - 公司表示借款增加主要系为构建年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期） [6] - 公司称经营效益良好，截至2025年6月30日不存在逾期未偿还的短期借款，且账面货币资金可完全覆盖短期资金需求 [6] - 2022至2024年公司资产负债率不断降低，长期偿债指标得到改善 [6] 公司治理与研发情况 - 公司控股股东、实际控制人李建设通过直接和间接方式合计控制公司88.4%的表决权 [6] - 本次发行完成后，李建设仍将控制公司66.3%的表决权，处于绝对控制地位 [6] - 公司表示已建立完善的内部控制制度并规范运行 [6] - 公司自称是具有自主研发及创新能力的高新技术企业 [6] - 截至2025年上半年末，公司研发人员共109人，占比11.38% [6] - 同期，在所有员工中，大学本科及以上学历的仅40人 [6]

公司IPO进程与募资计划 - 公司沪市主板IPO于2025年6月25日获受理，7月23日进入问询阶段，近期披露了第二轮审核问询函回复[1] - 公司计划募集资金约12亿元，用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）和年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目[4] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入连续下滑，分别约为28.79亿元、28亿元、24.85亿元[4] - 2022年至2024年，公司归属净利润波动明显，分别约为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元[4] - 2025年上半年，公司实现营业收入约12.24亿元，同比下降7.8%，环比增长5.7%[4] - 2025年上半年，公司实现归属净利润约9141.9万元，同比下降26.8%，环比大幅增长226.87%[4] - 公司预计2025年全年营业收入约为26.4亿至27.8亿元，归属净利润约为1.8亿至2亿元，均较2024年实现同比增长[5] 主要产品与销售情况 - 公司主要产品为瓦楞纸和箱板纸，2025年上半年两者收入占主营业务收入比例分别为28.51%和71.49%[5] - 2022年至2024年及2025年上半年，瓦楞纸平均销售单价持续下降，分别为3131.39元/吨、2506.84元/吨、2362.15元/吨、2316.41元/吨[6] - 同期，箱板纸平均销售单价也持续下降，分别为3407.95元/吨、2707.46元/吨、2509.68元/吨、2445.79元/吨[6] - 公司表示产品单价下降受行业周期、供需结构、原材料价格及市场竞争等多方面因素综合影响，但成本与售价同向变动，毛利率未受不利影响[6] 债务与资金状况 - 截至2024年末，公司长期借款与短期借款合计约2.02亿元（长期1.12亿元，短期9009万元）[8] - 截至2025年上半年末，公司长期借款与短期借款合计增至约5.44亿元（长期约3.34亿元，短期约2.1亿元），较2024年末增长约3.42亿元[8] - 借款增加主要系为构建年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）[8] - 公司表示经营效益良好，无逾期未偿还短期借款，2022-2024年资产负债率不断降低，账面货币资金可覆盖短期资金需求[8] 研发与人力资源 - 截至2025年上半年末，公司研发人员共109人，占员工总数比例为11.38%[9] - 同期，公司所有员工中，大学本科及以上学历者仅40人[9] - 公司称已形成节能造纸、绿色生产、污染治理等核心技术体系，核心技术源于自主研发[9] 公司治理与股权结构 - 截至招股书签署日，控股股东、实际控制人李建设通过直接和间接方式合计控制公司88.4%的表决权[9] - 本次发行完成后，李建设仍将控制公司66.3%的表决权，处于绝对控制地位[9] - 公司表示已建立完善的内部控制制度并规范运行[10]

董事会决议核心事项 - 公司于2025年12月2日召开第二次临时董事会，审议通过了六项议案，包括日常关联交易预计、内部担保、期货套期保值计划、化学木浆扩建项目投资、修订治理制度及召开临时股东会 [1] - 所有议案均获董事会全票通过，其中三项议案（日常关联交易、内部担保、期货套期保值）及《董事、高级管理人员薪酬管理办法》尚需提交2025年第三次临时股东会审议表决 [3][6][9][13] 2026年度日常关联交易预计 - **2025年执行情况总结**：2025年多项关联交易实际金额低于年初预计，主要因市场价格波动、生产工艺优化及需求变化 [21][22][23][24][25] - 向天源热电、丰源热电采购电、蒸汽金额减少30,845.41万元，降幅13.63% [21] - 向山东海力等采购化工辅料金额减少14,728.00万元，降幅26.87% [21] - 向金海贸易等采购木浆金额减少50,928.58万元，降幅8.69% [22] - 向关联方销售纸品金额减少28,967.22万元，降幅21.22% [24] - 向金光纸业及其关联方销售白液、白泥等金额增加1,270.46万元，增幅60.34% [25] - **2026年预计情况**：预计多项关联交易金额将较2025年实际执行额增长，主要基于产量提升、需求恢复及关联方供应优势 [27][28][29][30] - 向山东海力等采购化工辅料预计增加7,183.00万元，增幅17.92% [27] - 向金东纸业采购代加工服务预计增加5,500.00万元，增幅1,100.00% [29] - 向关联方销售纸品预计增加60,183.02万元，增幅55.66% [30] - **交易目的与影响**：关联交易旨在保障能源、原材料稳定供应，拓展销售渠道，提高产能利用率及资源综合利用，交易价格遵循市场化原则，预计不会对公司持续经营能力产生重大影响 [71] - **审议程序**：该关联交易议案已获独立董事专门会议及董事会审议通过，关联董事回避表决，尚需股东会批准 [20][71] 2026年度内部担保安排 - 公司及子公司（江苏博汇、淄博大华、淄博华汇、香港博丰）计划在2026年度互相提供担保，担保余额总额不超过人民币112.78亿元 [75] - 所有被担保公司均为公司直接或间接100%持股的控股子公司 [76] - 该担保事项已获董事会审议通过，尚需提交临时股东大会审议 [77] 2026年度期货套期保值计划 - 公司及子公司计划开展期货套期保值业务，以规避市场价格波动带来的经营管理风险 [7] - 独立董事认为该业务决策程序合规，公司已制定相关制度并完善内控流程，风险控制措施可行有效 [7] 化学木浆扩建项目投资 - 董事会审议通过了《关于拟投资化学木浆扩建项目的议案》，具体细节参见同日发布的临2025-040号公告 [10] 关联方财务状况摘要 - 主要关联方实际控制人均为黄志源先生，与公司受同一最终控制方控制 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] - 部分关键关联方2024年及近期财务数据（未经审计）如下 [32][33][34][40][48][59]： - **金东纸业**：截至2025年9月30日总资产6,957,333.80万元，净资产3,198,565.97万元，2025年前三季度净利润182,028.82万元 [48] - **金光纸业（中国）投资**：截至2025年9月30日总资产23,136,636.61万元，净资产9,137,495.08万元，2025年前三季度净利润208,975.12万元 [59] - **海南金海浆纸业**：截至2025年9月30日总资产3,015,261.22万元，净资产1,467,243.11万元，2025年前三季度净利润66,842.44万元 [40] - **山东海力化工**：截至2025年9月30日总资产1,351,122.22万元，净资产294,957.99万元，2025年前三季度净利润826.65万元 [34] - **天源热电**：截至2025年9月30日总资产572,640.19万元，净资产230,101.58万元，2025年前三季度净利润876.07万元 [32] - **恒绿环保**：截至2025年9月30日总资产56,953.22万元，净资产为-10,941.69万元，2025年前三季度净利润为-5,949.93万元 [51]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.14亿元，同比下降40.20% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为9136.41万元，同比下降46.42% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-8673.86万元，上年同期为-1.05亿元 [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-8745.50万元，上年同期为-1.08亿元 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2824.80万元，上年同期为-3078.06万元 [1] 公司历史财务数据 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为9.28亿元、6.65亿元和7.27亿元 [3] - 2022年至2024年，归属于上市公司股东的净利润分别为-2.77亿元、-2.37亿元和-2.36亿元 [3] - 2022年至2024年，归属于上市公司股东的扣非净利润分别为-2.80亿元、-2.36亿元和-2.23亿元 [3] - 2022年至2024年，经营活动产生的现金流量净额分别为-1.23亿元、-2856.81万元和857.75万元 [3] 公司首次公开发行情况 - 公司于2019年6月21日在上海证券交易所上市，发行价格9.95元/股，发行数量5147.40万股 [4] - 首次公开发行保荐人（主承销商）为英大证券有限责任公司，保荐代表人为梁宏勇、周耿明 [4] - 首次公开发行募集资金总额为5.12亿元，扣除发行费用后募集资金净额为4.56亿元 [5] - 发行费用总额为5595.57万元，其中英大证券获得承销保荐费用3554.82万元 [5] - 根据招股说明书，募集资金计划用于年产18万吨环保再生纸项目和研发中心建设项目 [5]