三大黄酒股26日盘中集体拉升，截至发稿，会稽山涨停，近6日大涨超40%；古越龙山、金枫酒业涨约 5%。 可以预见，黄酒的消费群体将进一步扩大，消费场景也将更加丰富多元，从传统的宴席、礼品，拓展到 日常饮用、休闲聚会、商务宴请等多个领域。可以预见，黄酒将成为更多消费者日常生活中的重要组成 部分，市场份额将持续提升。 从长期角度看，黄酒行业呈现出蓬勃发展的态势，传统与创新交织，文化与科技并进，市场潜力不断释 放。黄酒，这颗承载着中华千年文明的璀璨明珠，正迎来前所未有的发展机遇。 华泰证券近日指出，未来黄酒行业的量价逻辑有望迎来重构。头部黄酒企业具备较大的市场扩张和盈利 提升空间，具备较高的投资价值。从量的弹性看，消费场景稳步升级，先由江浙沪渗透率提升，后到全 国市场的稳步拓展。从价的爆发看，竞争格局优化背景下，龙头合力加强品牌培育，稳步推进行业高端 化。整体来看，短期弹性来自传统市场消费密度提升，即场景扩张下对存量需求的二次挖掘，带来行业 均价稳步提升；长期增量则需观察品牌、品类培育如何突破"江浙沪文化圈层"，形成全国化消费共识， 从而实现价格进一步向上跃迁。 （文章来源：证券时报网） 消息面上，中国酒业协会25 ...

中国品牌日与双循环战略 - 中国制造品牌正从"世界工厂"向"价值高地"转型，华为、长江存储、比亚迪、宁德时代、大疆等企业凭借技术硬实力实现从"跟跑"到"领跑"的跨越 [1] - 2025年政府工作报告将提振消费列为首要任务，通过专项行动和扩大投资激发内需，家电、新能源汽车、智能硬件等行业品牌力显著提升 [2] - 中国拥有联合国产业分类全部工业门类，产业链体系完善，产品结构和生产方式发生深刻变化，发展模式与国际紧密合作 [2] 技术创新与产业升级 - 数控机床企业创胜特尔研发五轴联动电解复合加工机床应用于航空领域，并开发7*24小时自动化生产线满足汽车零部件企业需求 [4] - 力博得通过华为智选生态链提升渠道渗透率，智能牙刷专利技术支撑中高端定价权，并建立数字中台实现C2M反向定制 [5] - 老凤祥钟表结合陀飞轮机芯技术与红宝石镶嵌工艺，推动黄金腕表向"可佩戴科技"转型，建立贵金属全生命周期管理体系 [6] 传统行业的技术融合 - 古越龙山全年研发费用同比增长7.03%，开展黄酒基础性研究并实现产品抽检合格率100% [7] - 福胶集团运用太赫兹技术检测阿胶成分，构建"5+N"产品战略布局，融合数字化与非遗技艺 [7] - 沃兰迪运动装备通过上千名运动员实战测试迭代产品，并首创"终生质保，免费换新"服务 [8] 品牌价值与消费者战略 - 品牌被视为无形资产和生产力体系，消费者认知深度直接决定品牌价值 [9] - "中国制造·消费者信赖品牌"活动三年累计入选200余家企业，包括问界汽车、燕京啤酒、海尔等 [10] - 企业将消费者满意度置于战略核心，通过质量、技术、文化等多维度构建长期品牌竞争力 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒行业、啤酒行业、黄酒行业 - **公司**：茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖、汾酒、青岛啤酒、古越龙山、会稽山、塔牌、金石资源、微创机器人 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **市场表现**：淡季延续近双位数下滑趋势，产业处于摸底阶段，拐点未现，受八项规定、巡视组活动及各地经济内驱力差异影响 [1][4][5] - **下半年预期**：市场预期不确定，渠道谨慎，中秋国庆动销难判，6 - 7 月压力大，维持标配建议 [1][6] - **价格情况** - 茅台原箱批发价降至 2130 - 2140 元，受回款、发货节奏及 5 月配额发放影响，非标产品价格小幅下降 [1][8] - 五粮液今年多次价格波动，各区域反馈分化，渠道库存约两个月，公司控货，千元价格带接近天花板 [1][9][11] - **区域市场**：江苏市场品牌分类明显，茅台、五粮液品牌力强，古井贡酒、泸州老窖渠道战斗力强，古井贡酒制度灵活 [1][12] - **宴席市场**：企业抓住宴席机会竞争，策略不同，如古井贡酒高费用率换订单，次高端产品降成本促销 [13][16] - **激励体系**：国企与民企差异明显，民企如古井贡酒、泸州老窖制度灵活，国企相对保守 [15] - **市场配置**：配置低位白酒公司安全边际高，泸州老窖、古井贡酒市盈率约 13 倍，茅台估值 20 倍以上，汾酒约 18 倍 [7] 啤酒行业 处于旺季催化阶段，青岛啤酒收购即墨黄酒发展非啤酒业务，淡季推互补产品 [19] 黄酒行业 - **市场格局**：龙头企业集中性提价和产品结构升级，古越龙山、会稽山、塔牌分工明确，会稽山运作灵活 [21][27] - **竞争策略**：会稽山考核严格，进攻性强，古越龙山、塔牌相对宽松但有业绩压力 [22] - **应对趋势**：积极拥抱新消费趋势，推咖啡黄酒等新产品，通过直播带货推广 [23] - **高端化发展**：是重要方向，各品牌推高端产品，但市场规模小，发展需时间和推力 [24] - **存量业务**：面临价格升级和消费认知问题，需加强营销提高高端黄酒认知 [25] - **产品增长**：绍兴 1743 系列因价格升级、渠道推广和消费者接受度高销量增长 [26] - **产业趋势**：龙头提价、产品升级，借鉴白酒年份标值打法，渠道管理注重消费者培育等 [27] - **投资价值**：市场预期较充分，远期有市值空间，可关注宴席铺货率和年轻化策略 [28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 端午节对白酒销售影响小，礼赠氛围不如其他节日，隐性需求刚需属性波动不大 [2] - 八项规定对商务用酒有影响，各区域受影响程度因经济基本面不同而异 [3] - 学习型组织在资本市场和实业咨询沟通中表现出色，能灵活调整资源投放 [17] - 企业可借鉴灵活性体系赋能营销，如古井贡酒引进战略投资者结合华为产业趋势 [30]

白酒板块表现低迷 - WIND白酒指数本周跌幅达2.43%，跑输沪深两指 [1][2] - 迎驾贡酒年内股价跌幅达22%，本周再跌5.59%，山西汾酒周跌6.34% [1][2][3] - 白酒板块连续两个季度跌幅超6%，仅山西汾酒、贵州茅台和珍酒李渡年内上涨，5只个股跌幅超20% [4] 迎驾贡酒财务与市场表现 - 2025年营收目标76亿元（白酒主业72.56亿元），净利润目标26.2亿元 [4] - 2024年收入和净利润增速大幅下滑，2025年一季度营收和净利润罕见双降 [5] - 公司股东回馈活动未获市场认可，二季度以来股价跌幅达22.63% [4] 黄酒板块逆市上涨 - 会稽山周涨31.37%，古越龙山涨13.73%，金枫酒业涨6.77% [6][8] - 会稽山市值一度超越古越龙山，两者差距从去年底的27亿元缩至6500万元 [9] - 一季度会稽山营收4.81亿元（同比+10.1%），净利润9374万元，超越古越龙山的5.39亿元（同比-4.9%）和5902万元 [9] 黄酒行业竞争格局变化 - 古越龙山浙江沪市场份额被会稽山超越，战略重心转向全国化与品牌升级 [9] - 会稽山在净利润和营收增速上表现更优，两者年轻化转型策略各具特色 [9]

证券代码：600059 证券简称：古越龙山 公告编号：临 2025-026 浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 购方案无法按计划实施的风险； 员工持股计划或股权激励对应方案未能经董事会和股东大会等决策 机构审议通过、参与对象放弃认购等原因，导致已回购股票无法按照 计划授出的风险； 公司生产经营、财务状况、外部客观情况发生重大变化，或其他导致 公司董事会决定终止本次回购方案的事项发生，则存在回购方案无法 顺利实施或者根据相关规定变更或终止的风险。 法实施或实施过程中需要根据监管新规调整回购相应条款的风险。公 司将在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施，并根 据回购股份事项进展情况及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注 意投资风险。 一、回购方案的审议及实施程序 （一）本次回购股份方案提议及董事会审议情况 了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。公司全体 董事出席会议，以11票赞成、0 票反对、0 票弃权 ...

市场热点一 军工 - 2025Q1主动型基金前十大军工股持有流入总市值绝对值的前十中，军工电子板块标的占80% [6] - 军工电子板块较其他军工子板块超跌较多，在长尾效应下周期反弹锐度或将凸显，板块景气度修复时或成为首选 [6] - 王子新材收购军工高科技企业中电华瑞51%股权，其产品应用于军工舰船电子信息系统，并向航天、兵器等领域渗透 [6] - 王子新材控股子公司宁波新容在金属化薄膜电容领域实力强，产品用于多个高端行业，还在可控核聚变方向取得进展 [6] 市场热点二 第三代半导体 - 纳微半导体与英伟达合作开发下一代800V高压直流(HVDC)架构，为包括Rubin Ultra在内的GPU提供支持的"Kyber"机架级系统供电 [9] - 纳微的氮化镓和碳化硅技术将在这一合作中发挥关键作用 [9] - 随着AI产业快速发展，HVDC在AI数据中心的优势凸显，渗透率有望持续提升 [9] - 国内数据中心HVDC市场集中度较高，已有成熟HVDC产品的企业和拥有潜在HVDC产品开发能力的企业将迎来发展机遇 [9] 市场热点三 创新药 - 三生制药向辉瑞独家授予公司自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利 [12] - 三生国健是中国首批专注抗体药物的创新型生物医药企业，聚焦自免领域，2023年剥离肿瘤及眼科资产，专注自免赛道 [12] - 三生国健已有三款上市产品收入持续增长，研发管线开展14个自免项目 [12] - 创新药领域催化剂不断，包括海外授权、国内政策和临床数据进展等，预计今年国产创新药重要数据将较多 [12] 市场热点四 消费 - 上海市人民政府办公厅印发《上海市提振消费专项行动方案》，提出扩大银发消费供给、丰富悦己消费、挖掘邮轮消费潜力、促进首发经济高质量发展 [17] - 黄酒行业的短期弹性来自传统市场消费密度提升，长期增量需观察品牌、品类培育如何突破"江浙沪文化圈层" [17] - 会稽山在黄酒行业中表现突出，3日最高涨28.21% [17] 市场热点五 网约车 - 百度旗下自动驾驶出行平台萝卜快跑覆盖全球15座城市，部署超1000辆无人车 [19] - 特斯拉将于6月底在美国得州奥斯汀推出自动驾驶出租车（Robotaxi）服务 [19] - Robotaxi所催生的共享出行模式，有望从根本上重塑现有的汽车出行生态体系 [19] - 大众交通2日最高涨幅达10.63% [19] 其他市场热点 - 凌云光在动作捕捉领域表现突出，5日最高涨幅8.48%，今日涨幅5.74% [22] - 通达电气联合商用车厂商、自动驾驶解决方案供应商开发自动驾驶小型无人物流车，5日最高涨幅7.08%，今日涨幅10.02% [22]

核心观点 - 对美国国债拍卖、财政政策及小鹏汽车、会稽山业绩等事件进行分析，涉及美债收益率、美股表现、美国财政政策变化、小鹏汽车销售预期、会稽山业务盈利等情况 [4][5][8][11] 宏观经济组 - 5月21日美国10年期国债收益率再次突破4.5%，达到4.58% [3][4] - 当日美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，最终得标利率为5.047%，较4月高出24个基点，投标倍数为2.46，是2月以来最低水平 [4] - 美债拍卖惨淡致收益率飙升，期限越长涨幅越大，美股下跌，标普500指数跌超1.7%，道指跌幅超2%，纳指跌幅1.6% [4] - 美国共和党欲在7月4日前通过税收支出法案，延续2025年底失效的税收减免政策，未来十年成本预计达4万亿美元 [5] - 4月11日美国参众两院通过预算决议解锁“预算协调”机制，共和党可凭党内选票支持通过减税议程 [5] - 美国财政赤字达GDP的6.5 - 7%，后续有望出台政策方案，包括未来十年减税5.3万亿美元、提高债务上限5万亿美元、换取政府减支40亿美元 [5] 策略和先进制造组 - 小鹏汽车2025年一季度新车交付量9.4万辆，同比增长330%，MONA MO3车型占比约50%，营业收入158.1亿元，同比增长141.5% [8] - 小鹏汽车预计二季度营收175 - 187亿元，同比增长115.7 - 130.5%，交付量10.2 - 10.8万辆，同比增237.7 - 257.5% [8] - 下半年小鹏汽车多款新车型将上市，预计销售和新车均价加速提升，广州二期工厂将使总产能在2025年底超70万辆 [8] - 特斯拉人形机器人Optimus展示新演示视频，体现技术快速进步，看好人形机器人产业前景 [9] 消费组 - 会稽山2025年一季度营业收入4.81亿元，同比增长10.10%，归母净利润0.94亿元，同比增长1.70%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长12.72% [11] - 一季度毛利率60.71%，同比提升7.10个百分点，因中高端黄酒收入占比提升、产品结构升级及直销收入大幅提升 [11] - 合同负债0.99亿元，同比增长77.21%，反映下游需求旺盛，为后续销售提供支撑 [11] - 会稽山产品结构升级与直销渠道拓展成效显著，浙江市场领跑，省外市场有压力 [11]

行业动态 - 黄酒板块整体涨幅领先白酒板块，会稽山市值超越古越龙山成为行业第一 [1] - 行业量价逻辑有望重构，消费场景升级推动江浙沪渗透率提升并向全国拓展 [1] - 龙头公司加强品牌培育，集中提高黄酒吨价水平，推进行业高端化 [1] 公司战略 - 高端化战略持续推进，国酿系列2024年销售4万+箱，优化产品结构 [2] - 采取控量保价策略保证高端产品调性，同时发力腰部市场和青花醉系列 [2] - 严格区分线上线下产品，线上主打年轻化文创产品，线下以传统系列为主 [2] 产品创新 - 推出"3+1"年轻化产品矩阵：无高低1.0/2.0、黄酒+啤酒、咖啡黄酒、状元红气泡黄酒 [2] - 围绕"两低一高"开发新品：低酒精度+低糖+高度国际酒 [9] - 黄啤和易拉罐气泡黄酒成为行业领先新品 [22] 市场拓展 - 上海市场餐饮渠道占有率超90%，古越龙山占上海黄酒消费1/3 [8] - 浙江沿海地区占有率较高，绍兴当地会稽山市占率更高 [8] - 餐饮渠道目标三年翻番，尽管当前餐饮市场不景气 [8] 运营管理 - 8月新产业园完全投产，老酒厂5月关停搬迁，预计生产成本下降5% [4] - 物流成本和包材采购成本各下降5%，2025年冬酿原材料成本降2.5%以上 [4] - 促销费用压缩10%，从B端向C端倾斜 [4] 财务目标 - 2024年收入目标增长6%，归母净利润增长3% [10] - 天猫旗舰店销售目标从2400万提升至5000-6500万 [19] - 采取小步慢跑涨价策略，3月和4月已进行两波提价 [11][14] 渠道管理 - 5月底前完成青花醉线上渠道调整，加大价格管控处罚力度 [6] - 经销商库存水平不高，公司对应收账款管理较宽松 [14] - 计划将部分生产人员培训后转入销售岗位，补充当地销售人员 [20] 管理层与股权 - 管理层老中青三代结构合理，积极寻求引进战略投资者 [3] - 国企薪资受地方平衡性限制，董监高从二级市场买入股票实现价值绑定 [16] - 无法实施股权激励，但管理层长期持有公司股票 [16]

公司战略转型 - 青岛啤酒通过整合饮料集团和收购即墨黄酒加速多元化布局，从单一啤酒制造商向综合性饮品集团转型 [2] - 公司计划利用渠道协同效应构建跨品类产品组合，形成啤酒与黄酒的淡旺季互补 [5] - 控股股东青岛啤酒集团完成对青岛饮料集团的整体划转，标志着非啤酒业务布局迈出关键一步 [8] 收购即墨黄酒 - 公司以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，该标的2024年营收1.66亿元（+13.5%），净利润3047万元（+38%），净利率18.4% [3] - 收购价较即墨黄酒净资产溢价超2倍，未设置业绩对赌协议 [3] - 即墨黄酒产品覆盖89元至2969元价格带，包含气泡黄酒、清香型白酒等衍生品类 [5] 饮料集团资产整合 - 青岛饮料集团旗下拥有崂山矿泉水（中华老字号）和青岛葡萄酒两大品牌，总价值440亿元 [10] - 青岛葡萄酒业务2015年以来保持双位数增长，2024年上半年收入增13%，利润增20% [10] - 葡萄酒业务通过剥离非核心资产（如骑士酒堡）和产品创新（如鲜葡干白）实现扭亏 [11] 啤酒主业表现 - 2024年公司营收321.38亿元（-5.3%），销量753.8万千升（青岛品牌销量-4.84%），Q4亏损6.45亿元 [7] - 原材料成本下降支撑利润，2025年采购成本锁定下行趋势，净利润逆势增长1.81% [7] 葡萄酒业务扩张 - 华东葡萄酒在宁夏青铜峡建立酒庄，落子"世界葡萄酒之都"扩大生产线 [13] - 公司尝试将啤酒消费者转化为葡萄酒用户，渠道协同潜力待释放 [13]

报告行业投资评级 - 食品饮料、饮料行业投资评级均为增持（维持）[5] - 会稽山投资评级为买入，目标价20.80元；古越龙山投资评级为买入，目标价10.87元[8] 报告的核心观点 - 黄酒行业曾发展缓慢、关注度低，受多种因素拖累营收承压，但近年头部企业积极改革，行业有望反转[10] - 行业竞争格局明朗，下行趋势或反转，23年规上企业营收下滑但利润总额增长，利润率提升，中小酒企被挤压出清，17 - 23年CR2升至37%，CR5约60%[10] - 需求端虽平稳但有变化，消费区域集中在江浙沪但全国化扩张初现，消费人群以中老年为主但年轻化渗透有成效，消费场景传统收缩但新场景突围[11] - 供给端积极变化多，品牌端龙头聚焦高端，产品端解决饮后问题并宣传健康化，渠道端变革模式和组织，政策端产业政策加码[11] - 行业量价逻辑有望重构，量上消费场景升级，先提升江浙沪渗透率再拓展全国市场；价上竞争格局优化，龙头推动高端化，短期均价提升，长期突破“江浙沪文化圈层”实现价格跃迁，预计规上企业营收2023 - 2027年扩张至130 - 140亿元[12] - 看好会稽山和古越龙山，行业将转向“场景扩张×价值升级”增长通道，龙头战略重心转变，长期投资价值提升[12] 各部分总结 黄酒：产业困境下积极求变，行业迎来复苏机遇期 - 黄酒是世界三大酿造酒之一，有约2500年历史，以多种谷物和水为原料，酒精度14% - 20%，因低酒精度和营养被视为健康饮品[13] - 细分种类风格各异，绍兴酒最具特色，按风格、含糖量、酿造原料有不同分类[14] 市场规模：23年规上营收跌破百亿，行业困局下产能出清 - 2023年黄酒行业收入约210亿（同比+2%），规上企业销售收入85.47亿元（同比 - 16%），利润总额14.97亿元，22年行业营收降至第四大酒种，17 - 23年规上企业营收CAGR下滑13%[15] - 行业困局下挤压出清趋势延续，17 - 22年利润总额GAGR为 - 9.3%，23年利润总额15.0亿（同比+17.9%），规上企业数量从2017年121家降至2023年81家（CAGR为 - 6.5%），23年平均利润率同比+5.0pct至17.5%，行业有望反转[20] 竞争格局：格局愈发明朗，区域集中头部化显著 - 黄酒消费区域集中在江浙沪，浙江、江苏、上海有代表性酒企，市场竞争激烈[21] - 17 - 23年黄酒行业CR2跃升22pct，23年CR5约60%，集中度提升主要由古越龙山和会稽山驱动，分区域看22年浙江、上海、江苏、其他地区CR3在30% - 35%区间，呈现分化、挤压与集中态势[22] 量价拆分：量减价滞，头部酒企高端化在途 - 黄酒行业销量自2017年192万吨后逐年下降，5年CAGR为 - 14.4%，主流价位升级缓慢，集中在20 - 50元，相较白酒售价及吨价增速低，但江浙沪地区有升级经济基础[31] - 会稽山、古越龙山2014 - 2024年平均吨价CAGR仅为2.8%/1.9%，低于今世缘/古井的10.1%，黄酒龙头提价路径清晰且空间广阔[32] - 黄酒行业原材料成本占比高，粮食原料占75% - 80%，制造费用占9% - 10%，毛利率低于35%，主要原材料成本上涨有压力，65%以上市场份额集中在30元/瓶以下区间，需提高议价能力和产品结构[38] 需求拆分：以江浙沪中老年群体为主，但全国化/年轻化初现端倪 - 消费区域集中在江浙沪，但全国化扩张初现，龙头企业开发江浙沪外市场，24年古越龙山、会稽山、金枫酒业外围市场营收占比25.3%（同比+2.1pct）[42] - 消费人群以中老年为主，24年40岁以上消费者约占73%，形成稳定自饮和佐餐市场，也是超高端产品主要消费群体；年轻群体因产品创新开始介入，会稽山“一日一熏”24年抖音618三天销售额超1000万元，销量同比增长476%[45][46] - 消费场景传统收缩、创新突围，传统场景如家庭酿制、宗亲聚会、邻里共饮受城市化影响被挤压，社交属性待加强；创新场景通过新零售、跨界合作向休闲娱乐等场景扩展，龙头高端产品瞄准大众、商务宴席市场[48][49] 行业近期发生许多积极变化，供给驱动下行业“螺旋向上” - 品牌端，过去黄酒被视为“料酒替代品”，高端产品难改变刻板印象，龙头酒企品牌认知复杂；如今头部酒企重构高端化战略，古越龙山打造“国酿1959”，会稽山以兰亭系列为代表，塔牌打造“本酒”系列，2025年青岛啤酒拟收购即墨黄酒厂；会稽山通过“标准+场景+文化”驱动高端化，24年中高端酒营收同比增31%，毛利率突破62%；25年4月两大龙头联动提价，头部酒企聚焦40 - 50元中档和300元以上高端市场[60][61][62] - 产品端，61%消费者因“后劲大、口感差”弃饮，2019年黄酒集团开发“双菌种耦合发酵”技术降低异戊醇浓度，24年11月会稽山发布《高端黄酒分级标准》；黄酒有健康保健功效，发掘健康功能因子或成新增长点[71][72] - 渠道端，过去行业营销和管理体系粗糙，经销商面临“低毛利×低周转”挤压，陷入负反馈循环；如今会稽山、古越龙山导入直分销模式，借助线上平台扩张，包括深耕传统渠道、升级厂商合作机制、多元化渠道、推进全国化[74][75] - 政策端，浙江省及绍兴市构建黄酒产业复兴政策体系，从单一产业扶持升级为系统性范式，省级将黄酒列为“十四五”重点赛道，市级政策矩阵密集，目标2027年绍兴黄酒产业销售收入达100亿元，全国市场占有率超50%[77][78] 行业量价逻辑有望迎来重构 - 量的弹性，短期江浙沪市场量增靠消费场景精细化重构，长期全国化扩张需重塑品类认知，渗透宴席和商务场景，提高年轻群体选择优先级[80] - 价的爆发，竞争格局优化下龙头推动高端化，黄酒年份酒有稀缺性壁垒，突破宴席、商务场景可打破价格天花板，重构价值坐标系[81] - 预计行业规模止跌企稳并增长，量价角度2023 - 2027年销量CAGR约为2%，吨价CAGR约为8%，营收CAGR约为10%，规上收入规模扩张至125亿元；区域角度绍兴市2023 - 2027年销售收入CAGR约20%+，2027年达75亿元+，其他区域CAGR约6%，2027年达62亿元，规上收入规模扩张至137亿元+[82][83][84] 推荐标的 - 会稽山近年来积极求变，引领高端化升级，营销积极，组织渠道优化，预计25 - 27年归母净利润为2.51/3.12/4.01亿元，对应EPS分别为0.52/0.65/0.84元，给予25年40xPE估值，目标价20.80元，首次覆盖给予“买入”评级[88] - 古越龙山是行业龙头，坚持高端化+文化营销赋能，预计25 - 27年归母净利润为2.24/2.68/3.23亿元，对应EPS分别为0.25/0.29/0.35元，采取PB估值，给予25年1.64xPB，目标价10.87元，首次覆盖给予“买入”评级[89]