饿了么高管受贿案核心事件 - 饿了么前CEO韩鎏因利用物流配送业务管理权收受供应商贿赂被警方抓获，涉案金额超4000万元[1] - 韩鎏等人通过宴请收受财物并将赃款分散藏匿，从2023年7月开始伙同他人为供应商谋取不正当利益[1][4] - 行贿供应商包括考核不达标希望保留资格者及期望获取更多业务关照者，形成完整利益输送链条[2] 供应链管理问题分析 - 物流板块运营体系的供应商准入/淘汰权、派单资源分配权、补贴发放权等权力高度集中于个人[4] - 平台缺乏透明合规准入体系，官网仅公示商家入驻指南而未披露供应商筛选标准[5] - 内部反舞弊系统存在严重延迟，腐败行为持续近两年才被发现[5] 互联网行业腐败特性 - 互联网扁平化管理模式赋予普通员工较大权力，增加贪腐机会[10] - 数字平台的流量资源、虚拟券等具备匿名性和高流转性，传统监管难以察觉[10] - 韩鎏通过亲属境外账户收受房产、现金等，采用极为隐蔽的间接受贿手法[11] ESG治理启示 - 高管"绝对权力"成为ESG治理中被忽略的灰区，需建立有效内部监察结构[5] - 供应链既是ESG披露对象也是治理能力落脚点，需用制度"照亮"隐蔽环节[8] - ESG的"G"不能仅停留在董事会层面，需落实到供应商管理等执行末梢[12] 腐败治理建议 - 关键解决方案是权力分离，但需平衡效率与反腐[11] - 应将ESG合规目标与绩效挂钩，设立廉洁KPI与举报奖励基金[12] - 需建立完整的"治理责任闭环"：发现问题、报告问题、处理问题、披露问题[12]

核心观点 - 美团外卖日单峰值突破1亿运营能力仍有优势维持买入评级 目标价165港元 潜在涨幅36.6% 即便补贴战持续至年底 美团仍有运营利润持平可能 短期利润下调不影响长期观点 股价下行空间有限 [1][2] 美团相关情况 - 2025年7月5日 美团宣布即时零售日单量超1.2亿 其中餐饮超1亿 美团闪购超2000万 [1] - 6月美团外卖补贴加码 预计CLC运营利润同比降16% 按约45%的单量补贴翻倍估算 餐饮外卖单量增速或从预期的中高个位数提至10% 单均盈利约1.2 - 1.3元 闪购单量增速略超30% 预计即时配送日均单量同比增13% [1] - 3季度初开启的补贴战或带动日单同比增速达双位数 但AOV将下降 收入增速放缓 到店仍维持领先 CLC收入同比增速或维持10% 利润下降9% [2] - 美团优选关闭减亏区域可能释放30 - 40亿元亏损 补充外卖补贴投入 [2] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价23,888 升跌0.01% 年初至今升跌15.82%；国指收盘价8,609 升跌 - 0.01% 年初至今升跌18.09%等 [3] 主要商品及外汇价格情况 - 布兰特收盘价68.51 三个月升跌6.80% 年初至今升跌 - 8.14%；期金收盘价3,331.60 三个月升跌12.89% 年初至今升跌26.72%等 [3] 本周经济数据公布情况 美国 - 7月8日公布5月份消费信贷（十亿美元） 上次数据17.87；7月10日公布首次申领失业救济金人数（千） 上次数据233.00 [4] 中国 - 7月8日公布6月份消费价格指数（同比%）、消费物价指数（环比%）、工业品出厂价格指数（同比%） 上次数据分别为 - 0.10、 - 0.20、 - 3.30；7月11日公布6月份贸易盈余（十亿美元） 上次数据103.22 [4] 交银国际最新研究报告情况 - 涵盖消费、新能源、互联网及教育、科技、汽车、医药、金融、房地产等多个行业下半年展望报告 以及多份个股研究报告 [5] 恒生指数成份股情况 - 包含美的、中通快递、长和实业等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [6] 国企指数成份股情况 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [7]

赛事带动餐饮消费 - 江苏13城的美食比拼因苏超赛事进入白热化阶段 [1] - 端午假期后江苏省堂食线上订单量稳居全国第二 南京居全省第一 连云港、徐州、淮安堂食线上订单量同比增长超40% [3] - 苏超主题餐饮套餐订单量周环比增长4倍以上 看球餐厅搜索量增长近3倍 [4] 特色菜品销量激增 - 南京胜无锡后 美团盐水鸭搜索量次日暴增74% 团购订单涨58% [3] - 最近一周盐水鸭团购订单同比翻番 扬州炒饭团购订单激增7倍以上 [3] - 扬州淮扬菜餐厅推出88元限定优惠套餐 包含扬州炒饭和淮扬大煮干丝 [3] 商家营销活动创新 - 江阴餐厅将无锡酱排骨、常州大麻糕与本地美食打包成套餐吸引球迷 [3] - 赛场附近3公里内自助餐商户在美团直播 限时发放球迷专属折扣 [3] - 多地烧烤、啤酒屋推出看球喝酒套餐 门店举办比赛门票抽奖活动 [4] 餐饮预订热度提升 - 扬州平山宴瘦西湖店比赛日包间提前订满 较以往预订速度明显加快 [4]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价 230 港元 [2][32] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度美团收入利润超预期，利润率稳步增长，核心本地商业和新业务表现良好，虽面临竞争但长期竞争力强，维持买入评级 [3][4] 根据相关目录分别总结 业绩摘要 - 2025 年第一季度美团收入 866 亿元（YoY+18.1%），经营溢利 106 亿元（YoY+102.8%），经营利润率 12.2%（YoY+5.1pct），期内溢利 101 亿元（YoY+87.3%），经调整 EBITDA 为 123 亿元（YoY+52.4%） [3][9] - 核心本地商业分部收入 643 亿元（YoY+17.8%），经营溢利 135 亿元（YoY+39.1%），经营利润率 21.0%（YoY+3.2pct）；新业务分部收入 222 亿元（YoY+19.2%），经营亏损收窄至 23 亿元，亏损率改善至 10.2% [3][9] - 2025 年 Q1 营收成本占比 62.6%，销售及营销费用率降至 18.0%，研发费用率 6.7% 同比持平；25Q1 经营现金流 101 亿元，截至 3 月 31 日现金及现金等价物和短期理财投资分别为 1150 亿元和 654 亿元 [10] 核心本地商业业务 - 2025 年第一季度核心本地商业分部收入及利润持续增长，收入 643 亿元（YoY+17.8%），经营溢利 135 亿元（YoY+39.1%），经营利润率 21.0%（YoY+3.2pct） [14] - 餐饮外卖业务健康增长，通过精细化运营提升用户黏性与频次，供给侧迭代“拼好饭”“神抢手”，保障食品安全未来三年投入 1000 亿元，骑手保障体系持续完善 [15] - 到店酒旅业务通过多元化举措满足需求，到店业务推出预付保障服务，助力商家转型，酒旅业务强化运营与合作，“美团会员”带动交叉销售 [14][17] - 美团闪购增长强劲，多品类销售额攀升，战略性营销活动推动日活峰值接近 650 万，总交易用户数突破 5 亿，供给端推进“美团闪电仓”建设 [17] - 美团呼吁理性高质量竞争，“不惜一切代价”捍卫份额，短期允许财务波动，长期聚焦供应侧创新 [18] 新业务 - 2025 年一季度新业务分部收入同比增长 19.2%至 222 亿元，经营亏损同比收窄 17.5%至 23 亿元，亏损率从 14.8%改善至 10.2% [22] - 食杂零售业务优化运营，助力外贸产品拓展国内市场；Keeta 在中国香港和沙特阿拉伯进展顺利，计划进入巴西市场并承诺未来五年投资 10 亿美元 [22][23] - 公司在 AI 层面的基础设施层、产品应用层、办公效率层持续提升能力 [23] 盈利情况 - 2025Q1 美团毛利率 37.45%，同比提升 2.4 个百分点，经营溢利等数据增长得益于收入、利润率和运营效率提升 [25] - 2025Q1 销售成本同比增长 13.8%至 541 亿元，占收入比重从 64.9%降至 62.6%；销售及营销开支同比增长 12%至 156 亿元，占比从 19%降至 18%；研发开支同比增长 15.4%至 58 亿元，占比 6.7%同比持平；一般行政开支同比增长 14.3%至 26 亿元，占比 3.0%同比持平 [26] - 公司认为核心本地商业板块能产生强劲现金流支持海外扩张和生鲜零售业务，将分阶段管理资源配置；继续以股票回购抵消 ESOP 股份稀释 [25] 提升目标价至 230 港元，维持买入评级 - 美团业绩发布会展示 CEO 信心，外卖和闪购业务有必胜决心，虽 Q2 增速放缓但不影响长期竞争力 [32] - 闪购业务用户年轻增长强劲，股东回报先对冲股权激励稀释，海外扩张控制亏损节奏，当前市值性价比高 [32] - 考虑外卖领先地位和到店酒旅潜力，给予一定估值溢价，得出 230 港元目标价，维持买入评级 [32]

榜单覆盖范围 - 2025年"必吃榜"覆盖144个城市和地区 其中境内116个(新增10城) 境外28个(含港澳台 新增15城)[1] - 入围商户总数3146家 上海 北京 成都等10城为TOP10入围数城市[1] - 新增福冈 槟城 悉尼等15个境外城市 反映"World Travel"热度走高[3] 商户结构特征 - 新上榜商户超1700家 非连锁小店占比超50% 10年以上老店占比近40%[1] - 非连锁烟火小店与本地特色商户占比均超50% 小吃类商户突破700家创历史记录[2] - 首次入围近40家非堂食街边小摊 如水丰路鸡蛋饼等市井美食[2] - 人均价格百元以下商户占比近80% 凸显"质价比"优势[1] 消费趋势洞察 - "以食带游"成热门趋势 2024年发榜城市中六成异地用户占比超50%[1] - 揭阳 衢州等10座新开城市异地用户流量占比均超40% 成"味蕾游"新目的地[2] - 境外城市入围反映用户探寻美食步伐扩展至日韩 东南亚及欧美地区[3] 平台运营机制 - 基于海量用户真实评价 综合五大维度评选 不采纳人为提名[3] - 2024年发榜后新开城上榜商户线上流量同比增幅超50%[3] - 公示期将严格优选入围餐厅 最终榜单6月25日发布[1] 行业影响价值 - 榜单成为二三四线城市"美食新名片" 推动"宝藏城市"餐饮消费活力[1] - 临记老厨等同得兴等10年以上老店入围 带动"舌尖上的文艺复兴"[2] - 连续九年助力实体餐饮商户发展 2024年上榜商户流量显著提升[3]