保险资金总体规模 - 截至2025年三季度末保险资金运用余额达到37.46万亿元较年初增长12.6%较年中增长3.4% [1] - 人身险公司资金运用余额为33.73万亿元财产险公司资金运用余额为2.39万亿元 [1] - 预计保险资金运用余额全年将保持两位数增长行业投资资产规模将连续三年实现两位数增长主要由负债端保费规模持续较快提升带动 [2] 大类资产配置情况 - 债券投资余额合计为18.18万亿元较年初的15.92万亿元增加2.25万亿元增幅达14.1%规模继续位居各类资产之首 [3] - 债券在保险资金运用余额中的占比为48.5%较二季度末的49.3%略有下降 [3] - 人身险公司与财产险公司投资于银行存款的余额分别为2.49万亿元和3742亿元占各自资金运用余额的比例分别为7.4%和15.7% [3] 权益资产配置趋势 - 投资于股票和证券投资基金的余额合计为5.59万亿元较年初的4.11万亿元增加1.49万亿元大幅增长36.2% [3] - 股票和证券投资基金在保险资金运用余额中的占比从年初的12.3%提升至14.9% [3] - 权益资产增长主要受益于第三季度股市走强除新增配置资金外股价上涨与基金净值提升也产生显著影响 [3] 政策驱动因素 - 2025年1月中央金融办等六部门联合印发实施方案重点引导商业保险资金等中长期资金加大入市力度明确要求提升商业保险资金A股投资比例与稳定性 [4] - 2025年4月金融监管总局发布通知上调权益资产配置比例上限进一步拓宽权益投资空间 [4] - 2025年7月财政部发布通知调整国有商业保险公司绩效考核方式对保险资金运用提出具体要求引导长期稳健投资 [4] 未来展望 - 险资大幅加仓权益资产受政策持续引导资产负债匹配压力以及资本市场回稳向好等多方面因素推动 [4] - 随着政策支持力度加大与市场环境持续向好险资投资股票的比例预计将进一步上升 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 2025年三季度保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%，延续高增长态势 [2][3][4] - 行业整体资金转化率为83%，显示仍有一定程度的资产欠配 [3][20][24] - 险资持续加大权益资产配置，股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [3][15][24] - 展望四季度，险资仍有较大配置诉求，策略核心为挖掘高分红资产、维持长久期债券基本盘、并寻求境外资产等另类投资机会 [3][24] 保险资金运用总体情况 - 截至2025年三季度末，保险资金运用余额为37.5万亿元，同比增长16.5%，环比增长3.4% [2][4][14] - 人身险资金运用余额为33.7万亿元，同比增长16.5%，占行业总额的90% [10][14] - 财产险资金运用余额为2.4万亿元，同比增长11.8%，占行业总额的6.4% [10][14] 固定收益类资产配置 - 银行存款规模收缩，人身险和财产险银行存款规模分别环比下降4.9%和7.5%，至24865亿元和3742亿元 [11][14] - 债券配置力度持续加大，人身险和财产险公司债券配置规模分别为17.2万亿元和0.97万亿元，同比分别增长20.9%和21.8% [11][14] 权益类资产配置 - 权益类资产投资规模显著增长，股票和证券投资基金投资规模同比增长35.9% [15] - 股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [3][15][24] - 人身险股票投资规模达34124亿元，较年初增加11445亿元；财险股票投资规模达2086亿元，较年初增加485亿元 [15] - 人身险和财产险的证券投资基金规模分别为17756亿元和1964亿元，环比增速分别为20.2%和6.9% [15] 资金配置转化率分析 - 2025年三季度行业资金转化率为83% [3][20][24] - 受“开门红”等因素影响，四季度和一季度通常是资金配置诉求较高的阶段，例如2024年四季度行业资金转化率达123% [20] - 2025年三季度单季保费收入增加1.48万亿元 [20]

资金流入态势 - 多路资金正大举加码中国权益资产，凸显其投资价值受到青睐 [1] - 10月以来，近1200亿元资金借助权益类ETF入市，其中10月31日单日净申购额超过250亿元 [1][4] - 新发权益类基金热度显著升温，四季度以来“30亿基”批量出现，而年初鲜有基金规模突破10亿元 [2] 新发基金市场 - 近期多只新发权益类基金募集规模超过30亿元，例如易方达产业优选混合基金募集31.62亿元，南方创业板人工智能ETF联接基金募集40.43亿元 [2] - 部分基金出现一日售罄并启动比例配售，如富国兴和混合基金认购申请确认比例为84.27%，鹏华启航量化选股混合发起式基金为97.91% [2] - 市场反弹带来赚钱效应，头部基金公司渠道能力及绩优基金经理号召力是爆款基金出现的重要原因 [3] 存量基金与ETF动向 - 大量资金涌入存量绩优基金，导致多只基金发布限购令，例如永赢睿信混合等基金设置单日50万元申购上限 [4] - 证券主题ETF吸引大量资金，国泰证券ETF净申购额达95.75亿元，华宝券商ETF为46.52亿元 [5] - 港股主题ETF同样资金流入强劲，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、华夏恒生科技ETF等净申购额均在50亿元以上 [5] 投资者行为与市场观点 - 居民理财观念转变，配置公募基金的意愿增强，市场环境改善提升了投资者热情 [3] - 新发ETF持有人名单中频现产业资本，例如唐山旭阳物产有限公司、上海居秋园林绿化有限公司现身南方中证港股通互联网ETF前十大持有人 [5][6] - 行业观点认为A股三季报盈利有所改善，预计随着经济复苏盈利将持续改善，市场风险偏好有望维持高位 [6]

港股IPO市场参与概况 - 今年以来港股IPO市场活跃，港交所前三季度IPO项目数量较去年同期增长超五成 [1] - 险资机构作为基石投资者参与度显著提升，年内已有7家险资机构参与7家公司港股IPO，认购总金额近30亿港元，相关机构数量、被投公司数量及认购金额均超过去年全年水平 [1][2] - 去年全年仅有4家公司港股IPO被险资认购，认购金额合计不到10亿港元 [2] 险资具体投资活动 - 泰康保险及旗下子公司参与最为积极，共投资5家公司港股IPO，包括紫金黄金国际、禾赛-W、峰岹科技、三花智控、宁德时代，合计斥资超14亿港元 [2] - 中国太保及旗下子公司参与紫金黄金国际和宁德时代的港股IPO，认购金额分别约4.68亿港元和3.88亿港元 [2] - 大家人寿和中邮人寿分别参与奇瑞汽车和奥克斯电气的港股IPO，认购金额分别约2.57亿港元和3.92亿港元 [2] - 被认购公司主要属于材料、可选消费、信息技术等行业 [2] 投资驱动因素与策略 - 险资积极布局主要受政策引导、资产配置需求与市场机遇三重因素驱动 [3] - 在低利率环境下，固收资产收益承压，险资需通过权益投资提升长期回报，港股估值处于历史低位，尤其新兴产业兼具成长性与政策协同性 [3] - 险资作为基石投资者更看重被投资企业的中长期成长性，对股息要求可能没有二级市场约束力大，通过长期持有获得回报 [4] - 投资策略未来或将从被动财务投资转向主动产业赋能，更聚焦硬科技与绿色产业，持仓占比可能提升 [6] 投资表现与会计处理 - 部分参与认购的险资机构已实现浮盈，例如泰康人寿认购紫金黄金国际价格为每股71.59港元，10月10日收盘价为每股130.40港元；大家人寿认购奇瑞汽车价格为每股30.75港元，10月10日收盘价为每股32.20港元 [4] - 在新金融工具准则下，以基石投资者身份参与港股IPO，预计大部分资产将计入交易性金融资产，若持股集中度较高可计入其他权益工具 [4] 未来配置趋势 - 为应对低利率市场环境挑战，险资有望继续加大对一、二级市场的股权布局 [5] - 险资目前不受制于QDII限额，后市将继续关注港股市场交易投资热度，同时随着A股市场活跃度攀升，对A股一、二级市场关注度预计也将同步提升 [6] - 中国证监会修改《证券发行与承销管理办法》后，险资作为A类投资者在IPO配售比例上比过去更有优势，一级市场有望成为险资配置新战场 [6]

公司合作与产品创新 - 公司与多家高校基金会保持深入合作，坚持风险控制、长期投资与价值投资的基本理念 [3] - 公司致力于构建多资产、多策略的投资体系，为高校基金会提供稳健、可持续的投资回报 [3] - 公司于2016年发起设立系列社会责任专户产品，合同约定将部分投资收益纳入专项资金用于高校公益项目 [3] 宏观经济与市场观点 - 面对贸易摩擦等挑战，政府推出刺激消费、反“内卷”、推动雅砻江水电建设、探索建设海南自由贸易港等举措，体现出经济强大韧性 [3] - 在多重压力测试下，一批具有持续盈利能力和核心竞争力的优质企业脱颖而出 [3] - 在低利率环境中，权益资产具备持续吸引力，面对“资产荒”和流动性充裕，聚焦核心竞争力企业是获取超额回报的有效途径 [3] 行业趋势与会议目标 - 会议探讨了除权益资产外的大类资产配置与多资产策略，以应对日趋复杂的投资环境 [4] - 会议深入交流了高校基金会资产管理在新形势下的发展路径 [4] - 会议旨在促进高校基金会与资产管理机构之间的理解与合作，实现价值共创、共同成长与长期陪伴 [4]

市场整体展望 - 市场迎来产业趋势共振向上、多点开花的格局，结构性机会持续涌现，看好权益市场配置价值 [1] - 国债收益率处于历史偏低水平，对权益资产形成支撑，风险溢价处于历史56%分位，权益资产仍具性价比 [1] - A股市场已出现政策转向和公司业绩企稳信号，需求端稳住楼市股市，供给端整治内卷式竞争 [1] 重点投资赛道 - 重点聚焦产业趋势投资机会，包括AI及端侧、机器人、创新药、新消费、有色等赛道 [1] - 产业端AI引领新创新周期，新消费成为内循环新载体，新能源正在走出内卷困境 [1] - AI在日常工作和生活中渗透率不断提高，模型能力上限持续提升 [1] AI产业链投资视角 - AI投资需从产业视角看待，海外算力产业链和国内算力均不容忽视 [1] - 除光模块、PCB、服务器外，AI应用也值得关注 [1]

核心观点 - 公募基金普遍看多权益市场配置价值 认为市场呈现产业趋势共振向上 多点开花格局 结构性机会将持续涌现 [1] 市场环境与驱动因素 - 当前国债收益率处于历史偏低水平 风险溢价处于历史56%分位 对权益资产性价比形成支撑 [1] - A股市场出现增量政策显效和公司业绩企稳信号 需求端稳住楼市股市 供给端整治内卷式竞争 [1] - 后续行情核心驱动力包括无风险利率持续下行引导增量资金入市 反内卷政策推进改善行业供需格局 人工智能等领域技术突破驱动新科技产业周期 [2] - 随着经济逐步企稳 新质生产力领域投资持续升温 人民币资产迎来较好配置机会 [2] - 本轮行情启动核心是产业驱动下信心和风险偏好回升 [3] 投资策略与主线 - 投资策略为深挖阿尔法 等待贝塔 [1] - 投资应聚焦产业趋势 关注短期指数波动意义变弱 积极寻找有亮点的细分方向 [1][3] - 成长是绝对主线 但需平衡攻守道 坚持成长加红利配置策略 [3] 具体投资方向 - 产业趋势方向包括AI及端侧 机器人 创新药 新消费 有色等赛道 [1] - 成长方向包括AI引领的新一轮科技创新周期 安全发展模式下的自主可控 消费升级下的需求重塑 [3] - 红利领域机会关注利率下行推动的弱周期红利和供给侧出清后分红能力提升的红利资产 [3] - AI投资须从产业视角出发 关注海外算力产业链和国内算力 除光模块 PCB 服务器外 AI应用也值得关注 [3] - 创新药行情表层原因是商务拓展超预期 深层原因是产业成熟后高效研发和高效临床的创新属性被认知 看好创新药 AI医疗 细分龙头三个方向 [4] - 新能源方向机会较大 储能渗透率低 风电迎来装机大年价格企稳回升 光伏产业有望逐步走出内卷式竞争 [4]

核心业绩表现 - 1H25营收137.5亿元同比+37.7% 归母净利润64.9亿元同比+47.9% 加权平均ROE 5.16%同比+1.53pct [1] - 2Q25证券主营业务收入73.0亿元同比+27.5%环比+16.1% 其中净投资收益42.4亿元同比+30.1%环比+34.2% [1] - 经纪业务收入36.5亿元同比+45.3% 主因沪深两市日均成交额同比+64% [2] 业务结构分析 - 1H25收入结构：净投资占比54.4% 经纪业务占比26.8% 净利息占比14.3% 投行与资管合计占比4.3% [1] - 代理买卖证券款规模1855亿元较年初+12.0% 机构PB业务规模3471亿元服务客户7332户 [2] - 股基交易量2.25万亿元同比+56.3% 机构经纪业务通过"银河天弓"平台实现快速增长 [2] 投行业务进展 - 债券承销规模3339.4亿元同比+75.1% 市占率4.5%行业排名第6 [3] - 股权融资规模218.3亿元 其中IPO规模4.3亿元再融资214亿元 市占率分别1.1%/3.3% [3] - 完成华电国际、邮储银行增发项目 债券业务在地方政府债与金融债领域保持优势 [3] 自营投资配置 - 金融投资资产4076亿元较年初+6.6% 其他权益工具投资580亿元较年初+4.2% [3] - 投资杠杆率2.83倍较年初+0.11倍 1H25投资收益率6.2%较2024年提升0.88pct [3] - 权益投资布局先进技术产业链 参与央行互换便利项目 实施高股息策略 [3] 战略规划与预测 - 2025年为三年战略规划收官年 上半年经纪与自营业务表现突出 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至126/136/152亿元 同比增速分别为+26%/+8%/+12% [4]

近20只权益基金恢复大额申购 - 华商基金1月11日起恢复华商新趋势优选大额申购业务 该基金为灵活配置型产品 规模129.10亿元 股票仓位91.54% [2] - 景顺长城基金1月10日起取消景顺长城优选混合大额交易限制 1月9日取消景顺长城沪港深精选股票200万元以上申购限制 该基金时隔半年重新开放大额申购 [2] - 国联基金1月10日起取消国联策略优选混合100万元以上申购限制 中银基金1月8日取消中银医疗保健混合100万元以上申购限制 长盛基金1月9日恢复长盛成长价值混合大额申购 [3] - 2024年以来近二十只权益类产品恢复大额申购 包括主动型和被动型产品 显示基金公司看好权益资产布局价值 [3] 基金发行市场结构变化 - 2024年1月共有111只新基金定档发行 权益型基金占据主导地位 其中44只为偏股混合型及普通股票型基金 占比近40% [4] - 指数型基金成为布局重点 35只指数类产品占比超30% 对比2023年债券型基金发行规模占比70% 全年发行规模8198.63亿元 [4] A股市场估值与机构观点 - 1月11日A股普涨 创业板指涨近2% 深证成指和北证50涨逾1% 上证指数涨逾0.3% [5] - 当前A股估值处于历史低位 宏观经济回升向好 企业盈利改善 市场情绪有望回暖 [5] - 华夏基金认为市场底已出现 对中国经济和新技朮革命抱有信心 [5] - 摩根士丹利基金认为A股性价比极高 短期看好低波红利和科技成长板块 中长期看好科技自立自强和AI产业 [6] - 国泰基金指出沪深300ERP逼近3年均值+2倍标准差极值位 下跌风险可控 [6] - 招商基金建议短期关注新能源和消费板块 中期重视产业趋势和高股息资产 [6] - 光大保德信基金建议配置红利高股息方向 企业利润修复在上游行业较为明显 [7]