投资评级 - 首次给予公司"增持"投资评级 [1][11] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年上半年营收18.98亿元同比增长14.78%，但营业利润1.0亿元同比下降64.33%，归母净利润1.0亿元同比下降58.53% [7] - 行业竞争加剧导致盈利能力下降，公司毛利率25.09%同比回落6.43个百分点 [7][9] - 锂电池隔膜需求持续增长，2025年上半年我国隔膜出货136亿㎡同比增长49%，但产能扩张速度快于需求增速，行业开工率约77.02% [7][9] - 公司积极布局固态电池电解质领域，与瑞固新材战略合作开发高性能固体电解质膜，参股公司已具备氧化物电解质百吨级产能 [10] - 公司连续实施股份回购，累计回购金额达2.999亿元，彰显发展信心 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收18.98亿元同比增长14.78%，第二季度营收10.09亿元环比增长13.43% [7] - 归母净利润1.0亿元同比下降58.53%，第二季度净利润0.54亿元环比增长15.03% [7] - 经营活动现金流净额5.36亿元同比增长132.41% [7] - 预测2025-2026年每股收益分别为0.23元与0.36元，对应PE分别为55.01倍与34.85倍 [11][12] 业务发展 - 公司锂电池隔膜营收18.81亿元同比增长15.43%，占总营收比重99.08% [9] - 2024年隔膜销量39.86亿㎡同比增长57.64%，但营收仅增长17.58%显示产品价格显著回落 [9] - 客户覆盖宁德时代、比亚迪、LG化学、三星SDI等头部厂商，2024年前五大客户营收占比50.43% [9] - 设备自主设计优势突出，第五代超级湿法线单线产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准 [9] 行业前景 - 2025年1-6月我国新能源汽车销售693.50万辆同比增长40.30%，渗透率达44.32% [7] - 2025年1-6月我国动力和其他电池产量697.30GWh同比增长60.40%，其中出口127.30GWh [7] - 预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，2030年将达2300GWh [7] - 我国隔膜企业全球市场份额超91%，技术突破推动海外市场拓展 [9] 战略布局 - 与德国大众签订定点协议，2025-2032年累计供应20.9亿㎡湿法涂覆隔膜 [10] - 与SEP签订备忘录，2026-2028年预计累计销售11.74亿㎡隔膜产品 [10] - 与亿纬锂能签订全球战略协议，2025-2030年采购订单不少于20亿平方米 [10] - 与RS Technologies战略合作进军半导体材料领域 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但 2025 年一季度恢复增长，各业务板块表现有差异，盈利能力预计回升，结合行业前景和公司地位维持“增持”评级 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024 年营收 82.07 亿元，同比降 31.25%；营业利润 -3.89 亿元，同比降 161.29%；净利润 -3.08 亿元，同比降 160.36%；扣非后净利润 -4.04 亿元，同比降 185.68%；经营现金流净额 -3.12 亿元，同比降 194.45%；基本每股收益 -0.26 元，加权平均净资产收益率 -3.47% [7] - 2025 年一季度营收 20.98 亿元，同比降 2.09%；净利润 6473 万元，同比增 69.24%；扣非后净利润 2084 万元，同比增 190.55%，基本每股收益 0.06 元 [13] 行业市场情况 - 2024 年我国新能源汽车销售 1285.90 万辆，同比增 36.10%，占比 40.92%；2025 年 1 - 3 月销售 307.30 万辆，同比增 47.10%，占比 41.15% [7] - 2024 年我国动力电池和其他电池产量 1096.80GWh，同比增 40.96%，出口 197.1GW；2025 年 1 - 3 月产量 326.30GWh，同比增 74.90%，出口 61.50GWh [7] - 2024 年我国电解液出货 147 万吨，同比增 32.43%，预计 2025 年需求两位数增长 [7] 各业务板块情况 - 新能源材料：2024 年销售 4.33 万吨，营收 25.93 亿元，同比降 45.93%，占比 31.59%；预计 2025 年业绩恢复增长 [7][10] - 新能源电池：2024 年营收 16.11 亿元，同比降 38.33%，占比 19.63%；业绩短期承压 [9][10] - 电子信息材料：2024 年营收 9.35 亿元，同比降 24.52%，占比 11.39%；预计 2025 年业绩恢复增长 [9][10] - 氟基新材料：2024 年氟化盐销售 34.51 万吨，同比增 15.99%；营收 26.93 亿元，同比增 20.42%，占比 32.81%；预计 2025 年业绩持续增长 [10][11] 公司盈利能力情况 - 2024 年销售毛利率 8.81%，同比回落 7.45 个百分点；2025 年一季度为 13.47%，同比提升 5.90 个百分点，环比提升 2.59 个百分点 [13] - 预计 2025 年盈利回升 [13] 公司回购情况 - 2024 年 12 月公告回购议案，资金总额 1.51 - 3 亿元，回购价不超 19 元/股 - 截至 2025 年 4 月 30 日，回购股份 8,500,460 股，占总股本 0.71%，成交金额 96,304,387.40 元 [13] 财务报表预测数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,938|8,207|9,844|11,418|13,292| |增长比率（%）|-3.40|-31.25|19.95|15.99|16.41| |净利润（百万元）|511|-308|278|367|490| |增长比率（%）|-73.77|-160.36|189.96|32.18|33.58| |每股收益(元)|0.43|-0.26|0.23|0.31|0.41| |市盈率(倍)|27.58|—|50.79|38.42|28.76| [15]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但2025年一季度恢复增长，各业务板块有不同表现，盈利能力预计回升，结合行业前景和公司地位维持“增持”评级 [7][11][12] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年营收82.07亿元，同比降31.25%；营业利润-3.89亿元，同比降161.29%；净利润-3.08亿元，同比降160.36%；扣非后净利润-4.04亿元，同比降185.68%；经营活动现金流净额-3.12亿元，同比降194.45%；基本每股收益-0.26元，加权平均净资产收益率-3.47% [7] - 2025年一季度营收20.98亿元，同比降2.09%；净利润6473万元，同比增69.24%；扣非后净利润2084万元，同比增190.55%；基本每股收益0.06元 [12] 行业市场情况 - 2024年我国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增36.10%，占比40.92%；2025年1 - 3月销售307.30万辆，同比增47.10%，占比41.15% [7] - 2024年我国动力电池和其他电池产量1096.80GWh，同比增40.96%，出口197.1GW；2025年1 - 3月产量326.30GWh，同比增74.90%，出口61.50GWh [7] - 2024年我国电解液出货147万吨，同比增32.43%，预计2025年需求两位数增长 [7] 各业务板块情况 - 新能源材料：2024年销售4.33万吨，营收25.93亿元，同比降45.93%，占比31.59%；具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂产能，有新型电解质千吨级生产线；预计2025年业绩恢复增长 [7][9] - 新能源电池：2024年营收16.11亿元，同比降38.33%，占比19.63%；大圆柱电池有布局和应用突破，氟芯电池已生产 [8][9] - 电子信息材料：2024年营收9.35亿元，同比降24.52%，占比11.39%；突破UPSSS级氢氟酸技术，切入半导体供应链；预计2025年业绩恢复增长 [9] - 氟基新材料：2024年氟化盐销售34.51万吨，同比增15.99%；业务营收26.93亿元，同比增20.42%，占比32.81%；无水氟化铝工艺领先，预计2025年业绩持续增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年销售毛利率8.81%，同比回落7.45个百分点；2025年一季度为13.47%，同比提升5.90个百分点，环比提升2.59个百分点 [12] - 2024年分产品毛利率：氟基新材料8.61%，同比回落2.52个百分点；电子信息材料17.10%，同比回落19.32个百分点；新能源材料12.60%，同比回落6.61个百分点；新能源电池2.07%，同比回落7.76个百分点 [12] 公司回购情况 - 2024年12月公告回购议案，资金总额1.51 - 3亿元，回购价不超19元/股；截至2025年4月30日，回购股份8,500,460股，占总股本0.71%，成交金额96,304,387.40元 [12] 财务预测情况 - 预测2025 - 2026年摊薄后每股收益分别为0.23元与0.31元，对应PE分别为50.79倍与38.42倍 [12] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为98.44亿元、114.18亿元、132.92亿元，净利润分别为2.78亿元、3.67亿元、4.90亿元 [14]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“增持”的投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万华化学经营稳健，虽受减值损失和资产报废等因素影响业绩下滑，但各业务产品销量增长，收入增加；2025年一季度行业景气低位运行，公司产品量增价跌，业绩承压；公司新项目储备丰富，未来成长有保障，预计2025 - 2027年营收和净利润呈增长态势 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%，归属母公司净利润130.33亿元，同比下滑22.49%，扣非后归母净利润133.59亿元，同比下滑18.74%，基本每股收益4.15元；2025年一季度实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%，净利润30.82亿元，同比下滑25.87%，扣非后净利润30.40亿元，同比下滑26.33% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1969.55亿元、2182.25亿元、2423.33亿元，增长比率分别为8.18%、10.80%、11.05%；净利润分别为142.24亿元、179.80亿元、215.94亿元，增长比率分别为9.14%、26.41%、20.10% [7] 业务经营 - 2024年聚氨酯销量564万吨，同比增长15.34%，石化系列产品销量547万吨，同比增长15.89%，精细化学品及新材料系列销量203万吨，同比增长27.67%；2025年一季度聚氨酯、石化和新材料系列分别销售145、133和54万吨，同比+10.69%、 - 0.75%和+22.73% [4] - 2024年纯MDI和聚合MDI均价分别为19037和17297元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%；TDI和软泡聚醚均价14452和8979元/吨，同比下跌20.09%和9.55%；石化系列产品价格多下跌；2025年一季度受产品价格下滑影响，综合毛利率和净利率同比下降 [4][6] - 2024年聚氨酯、石化和新材料系列分别实现收入758.44、725.18和282.73亿元，同比增长12.55%、4.60%和18.61%；2025年一季度收入分别为184.27、163.20和73.70亿元，同比+5.29%、 - 11.85%和+20.72% [4][6] 项目发展 - 2024年20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，新材料业务快速成长；未来有聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目等储备 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025、2026年EPS为4.53元和5.73元，以4月15日收盘价56.26元计算，PE分别为12.42倍和9.82倍 [7]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“增持”的投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万华化学经营稳健，虽受减值损失和资产报废等因素影响业绩下滑，但各业务产品销量增长，营业收入同比增长3.38%；2025年一季度行业景气低位运行，公司业绩承压，产品量增价跌，盈利下滑；公司新项目储备丰富，未来成长有保障，有望从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%，归属母公司净利润130.33亿元，同比下滑22.49%，扣非后归母净利润133.59亿元，同比下滑18.74%，基本每股收益4.15元；2025年一季度实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%，净利润30.82亿元，同比下滑25.87%，扣非后净利润30.40亿元，同比下滑26.33% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1969.55亿元、2182.25亿元、2423.33亿元，增长比率分别为8.18%、10.80%、11.05%；净利润分别为142.24亿元、179.80亿元、215.94亿元，增长比率分别为9.14%、26.41%、20.10% [7] 业务经营 - 2024年聚氨酯销量564万吨，同比增长15.34%，石化系列产品销量547万吨，同比增长15.89%，精细化学品及新材料系列销量203万吨，同比增长27.67%；2025年一季度聚氨酯、石化和新材料系列分别销售145、133和54万吨，同比+10.69%、 - 0.75%和+22.73% [4] - 2024年纯MDI和聚合MDI均价分别为19037和17297元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%；TDI和软泡聚醚均价14452和8979元/吨，同比下跌20.09%和9.55%；石化系列产品价格多下跌；2025年一季度受产品价格下滑影响，综合毛利率15.70%，同比下降1.93个百分点，净利率7.16%，同比下降1.85个百分点 [4][6] 项目发展 - 2024年20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，新材料业务快速成长；未来有聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目等储备 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025、2026年EPS为4.53元和5.73元，以4月15日收盘价56.26元计算，PE分别为12.42倍和9.82倍 [7]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“增持”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年资产减值和费用等因素拖累业绩，但主要产品全年景气度保持平稳，未来MDI景气有望复苏，乙烷项目有望改善石化业务盈利，且新项目储备丰富，成长有保障，预计2024 - 2025年EPS为4.15元和5.39元 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月24日收盘价67.06元，一年内最高/最低93.75/65.90元，沪深300指数3934.85，市净率2.26倍，流通市值2105.51亿元 [2] - 2024年9月30日每股净资产29.68元，每股经营现金流6.15元，毛利率15.38%，净资产收益率_摊薄11.90%，资产负债率67.19%，总股本/流通股313974.66/313974.66万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 业绩情况 - 2024年度预计实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归属于上市公司股东的净利润130.33亿元，同比下滑22.49%；扣非后净利润133.59亿元，同比下滑18.74%；基本每股收益4.15元 [5] - 2024年各业务板块主要产品销量及收入增长，整体毛利同比基本持平，但科研投入增加、三项费用同比增长及部分投资项目计提资产减值或报废处理，致全年净利润同比下滑 [5] 原材料与产品价格 - 2024年主要原材料中，纯苯均价8269.89元/吨，同比上涨14.49%；5000大卡煤炭均价787.94元/吨，同比下跌10.26%；丙烷均价5182.48元/吨，同比上涨0.36%；丁烷均价5190.36元/吨，同比上涨0.66% [5] - 2024年纯MDI和聚合MDI全年均价分别为19037.45元/吨和17297.21元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%；石化产品中丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷价格同比涨跌不一 [6] 行业与业务前景 - 2022年以来MDI行业景气下行，未来全球MDI产能增量有限，需求端受益于下游政策推动有望较快增长，供需格局好转，2025年全球聚氨酯龙头上调挂牌价，盈利提升 [8] - 公司乙烯一期及在建二期项目用部分乙烷进料，乙烷裂解制乙烯路线成本优势大，石化业务盈利有望改善 [8] - 公司在石化业务基础上发力精细化学品和新材料业务，2024年20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，未来还有聚氨酯技改、乙烯项目二期等项目储备 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年EPS为4.15元、5.39元和6.53元，以3月24日收盘价67.06元计算，PE分别为18.76倍、14.45倍和11.93倍 [9][10] 财务报表预测 - 给出2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标情况 [18]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“增持”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年资产减值和费用等因素拖累业绩，但主要产品全年景气度保持平稳，未来MDI景气有望复苏，乙烷项目有望改善石化业务盈利，且新项目储备丰富，成长有保障，预计2024 - 2025年EPS为4.15元和5.39元 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月24日收盘价67.06元，一年内最高/最低93.75/65.90元，沪深300指数3934.85，市净率2.26倍，流通市值2105.51亿元 [2] - 2024年9月30日每股净资产29.68元，每股经营现金流6.15元，毛利率15.38%，净资产收益率_摊薄11.90%，资产负债率67.19%，总股本/流通股313974.66/313974.66万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 业绩情况 - 2024年度预计实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归属于上市公司股东的净利润130.33亿元，同比下滑22.49%；扣非后净利润133.59亿元，同比下滑18.74%；基本每股收益4.15元 [5] 业绩影响因素 - 业务含聚氨酯、石化和新材料三类，2024年各业务板块主要产品销量及收入增长，整体毛利同比基本持平，但科研投入增加、三项费用同比增长及部分投资项目计提资产减值或报废处理致全年净利润同比下滑 [5] - 2024年主要原材料中，纯苯均价8269.89元/吨，同比上涨14.49%；5000大卡煤炭均价787.94元/吨，同比下跌10.26%；丙烷均价5182.48元/吨，同比上涨0.36%；丁烷均价5190.36元/吨，同比上涨0.66% [5] - 主要产品中，纯MDI和聚合MDI全年均价分别为19037.45元/吨和17297.21元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%；石化产品中丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷价格同比涨跌不一，总体主要产品全年景气度平稳 [6] 未来展望 - MDI行业：2022年以来受地产下行和产能扩张影响景气下行，未来全球产能增量有限，需求受益于下游政策推动有望较快增长，供需格局好转，2025年全球聚氨酯龙头上调挂牌价，盈利提升 [8] - 石化业务：乙烯一期及在建二期项目用部分乙烷进料，乙烷裂解制乙烯路线成本优势大，盈利有望改善 [8] - 新项目：持续发力精细化学品和新材料业务，2024年20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，未来还有聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目等储备 [9] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS为4.15元、5.39元和6.53元，以3月24日收盘价67.06元计算，PE分别为18.76倍、14.45倍和11.93倍 [9][10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2022A - 2026E各指标进行预测，如2026E营业收入245899百万元、净利润22529百万元等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如2026E营业收入增长率14.45%、毛利率17.02%等 [18]