公司形象与员工体验 - 携程被外界称为"互联网最后的乌托邦"和"互联网养老院"，因其灵活办公、春节提前放假等"打工人友好"政策而闻名 [7][8][13] - 公司2024年净营业收入533亿元，净利润172亿元，占据在线旅行社市场超50%份额 [14][15] - 实际员工体验与外界形象存在差距：午休和晚饭时间开会、7点下班被质疑摸鱼、居家办公政策执行不到位等问题频发 [9][10][23][33] 工作文化与管理制度 - 公司推行"3+2"混合办公模式和四天工作制，但实际执行中受职级限制，新员工难以享受 [13][32][33] - 开发部门普遍早10晚10工作制，旅游运营部门假期需随时待命处理突发情况 [26][28][29] - 公司强调"产出文化"，校招生入职一个月即被要求创新产出，与"养老院"形象形成反差 [39][40][43] 行业竞争与战略调整 - 在线旅行社行业竞争加剧，美团酒旅、飞猪、抖音、京东等纷纷入局，威胁公司市场地位 [45][46] - 公司历史上曾经历"躺着挣钱"时期，但随着竞争加剧工作强度明显提升 [44][47] - 行业门槛较高，需持续投入供应链整合、服务和技术支持以维持竞争优势 [45] 人力资源政策与争议 - 公司推出多项生育福利政策，包括10万～15万冻卵/试管婴儿补贴，与创始人梁建章的"催生"理念高度一致 [48][53][56] - 实际执行中存在对育龄女性的隐性歧视：怀孕员工绩效评分受影响、生育后遭裁员等情况频发 [58][59][61] - 部门绩效考核捆绑制度导致员工个人事务（如婚育）可能影响团队利益，引发内部矛盾 [64]

报告行业投资评级 - 报告对百度、挚文集团、网易云音乐等多家公司给出“买入”评级，对阅文集团、网龙网络等给出“中性”评级，涉及广告、文娱内容、在线旅行社等多个子行业 [44] 报告的核心观点 - 京东宣布“酒店 PLUS 会员计划”引发市场对 OTA 行业格局恶化担忧，但短期内撼动 OTA 竞争格局难度大，酒旅业务和 PLUS 会员体系若有效联动或有发展空间 [1][2] - 我国 OTA 行业已形成差异化竞争格局，现价对应京东、美团、携程、同程 2025 年市盈率均处于历史低位，需关注竞争格局演变对平台短期利润的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 全国酒店行业经营数据概览 - 截至 2024 年底，中国内地有 35 万家酒店、1764 万间客房，54%客房为经济型酒店，中高端及豪华酒店占比分别为 23%、15%、8% [4] - 中国内地酒店客房连锁化率提升明显，2024 年底达 40%，对比 2019 年的约 20% [4] 全国 OTA 平台数据对比 - 我国 OTA 行业形成差异化竞争格局，携程主打中高端市场，同程深耕下沉市场，美团由高频本地生活场景导流，酒店业务是主要利润来源，酒店变现率约 8 - 10% [29] - 预计 2025 年携程中国内地、同程酒店收入分别达 184 亿元、55 亿元，占总收入比重分别为 30%、28%，收入同比增速分别为 13%、18% [29] 京东旅行 - 京东旅行业务上线多年，位于京东 APP 二级入口，提供酒店、机票等预定业务，有酒店新客红包、机票新客红包，预定部分酒店返 10 元外卖券 [41]

6月4日早盘，港股消费板块持续活跃，中证港股通消费主题指数高开高走。 中信建投表示，食饮板块Q1季报仍然保持较高质量，4月份以来总体保持稳定。两会提出要大力提振消 费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，中央发布《提振消费专项行动方案》全方位指引消费 复苏。重点看好白酒、低度酒、餐饮链细分龙头、休闲零食四个方向。 相关ETF中，截至发稿，港股消费ETF（159735）涨1.36%，成交额超2700万元，换手率超4%。成分股 方面，思摩尔国际涨超6%，小鹏汽车-W、泡泡玛特、吉利汽车、理想汽车-W、小米集团-W等股涨幅 居前。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 港股消费ETF（159735）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数选取港股通范围内流动性较好、市值较 大的50只消费主题相关股票组成指数样本，采用自由流通市值加权，以反映港股通内消费类股票的整体 表现。 消息面上，据商务部网站，商务部启动2025年"服务消费季"活动。6月3日，2025年"服务消费季"活动在 江苏省南京市启动。2025年"服务消费季"着力推动商旅文体健融合发展，培育"旅游 ...

交银国际研究 财务模型更新 | 互联网 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 5 月 21 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 505.50 | 港元 | 591.00↓ | +16.9% | | | 携程集团 (9961 HK) | | | | | | | | 1 季度超市场预期，休闲出游需求依然坚挺 | | | | | | | 1 季度收入符合预期，利润超市场预期9%。预计2 季度收入增14%，调整后运 营利润同比持平。休闲旅游需求仍然快速增长，考虑因2季度关税扰动对商旅 出境需求的影响，我们微调收入及利润预测，目标价从 605 港元/78 美元 （TCOM US）下调至 591 港元/76 美元，维持买入评级。 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 5/24 9/24 1/25 5/25 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 9961 HK MSCI中国指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 586.00 | | --- | --- | | ...

报告公司投资评级 - 交银国际对携程集团维持买入评级，目标价从605港元/78美元（TCOM US）下调至591港元/76美元，潜在涨幅为16.9% [1] 报告的核心观点 - 携程集团1季度收入符合预期，利润超市场预期9%，预计2季度收入增14%，调整后运营利润同比持平，休闲旅游需求仍快速增长，但考虑2季度关税扰动对商旅出境需求的影响，微调收入及利润预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 携程集团52周高位为586.00港元，52周低位为310.20港元，市值为330,227.99百万港元，日均成交量为3.20百万，年初至今变化为-6.39%，200天平均价为505.56港元 [3] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E年，总收入新预测分别为61,694、69,889、78,816百万元人民币，较前预测分别变动-1.0%、-1.6%、-2.2%；增速分别为15.6%、13.3%、12.8%，较前预测分别变动-1.1、-0.7、-0.7ppts [4] - 酒店住宿、交通票务、旅游度假等业务收入预测大多下调，公司商旅业务收入预测上调 [4] - 毛利润、经调整运营利润、调整后净利润等指标预测大多下调，但经调整运营利润率、经调整净利率等指标预测有升有降 [4] 2025年1季度业绩 - 收入138亿元，同比增16%，与预期基本一致，其中住宿+23%、交通+8%、度假+7%、商旅+12% [5] - 中国内地酒店间夜量同比增15%+，ADR中低个位数降幅好于行业水平，出境机酒预定恢复至2019年的120%，领先国际航班83%的恢复速度 [5] - Trip.com收入同比增近60%，占收比~13%，调整后净利润同比增3%至42亿元，超过预期10%/9%，主因营销费用少于预期，净利率30%，同比降约4个百分点 [5] 2025年2季度业绩预测 - 预计收入增14%，其中酒店/交通增17%/9%，中国内地/出境酒店间夜量增10 - 15%/15 - 20%，调整后运营利润同比基本持平，利润率下降反映海外投入持续 [5] 财务数据 - 损益表显示，2023 - 2027E年收入持续增长，毛利、经营利润等指标也呈上升趋势 [14] - 资产负债简表显示，公司现金及现金等价物、总流动资产等逐年增加，总负债也有所上升 [14] - 现金流量表显示，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等在不同年份有不同表现 [15] - 财务比率显示，每股指标、利润率分析、盈利能力等指标在不同年份有一定变化 [15] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 交银国际对多家互联网及教育行业公司给出评级和目标价，其中多数公司评级为买入，部分为中性 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 促消费政策拉动多品类增速提升，预计1季度业绩利好持续，电商行业增长趋势持续，国补、3月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业数据表现 - 2025年1 - 2月实物电商网上零售额调整后同比增5.0%，高于2024年12月/4季度的3.8%/3.5%；1 - 2月吃类、穿类和用类商品分别累计增10.8%、降0.6%和增5.4% [2][5] - 2025年1 - 2月，以旧换新补贴范围扩大至手机拉动通讯器材加速增长（+26%），家电仍有双位数增速（+11%），家具也看到恢复 [2][6] - 邮政局数据显示，2025年1 - 2月快递业务量同比增22%，得益于节假日电商活动以及用户寄递需求保障 [2][10] 公司动态 - 阿里淘天将聚焦增长，围绕新品激励、站外引流等六大优化方向，通过新品高曝光流量、1:1站外投放补贴、返佣最高60%等措施，联合商家共同投入，已在核心行业服饰、美妆、户外落地 [2] - 快手38节数据显示，动销商家和达人数同比增25%，泛货架/搜索/达人分销GMV分别增51%/108%/31% [2] - 京东外卖2月11日上线以来，业务范围已扩大至126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数超过30万家，外卖业务将主要关注对核心零售的协同作用 [2] 行业及公司增长预期 - 预计2025年电商大盘GMV同比增速5%；预计2025年GMV增速：阿里（+4%）、京东（+7%）、拼多多（+13%）、快手（+12%）、抖音（+25%）、微信视频号（+26%） [2][12][13] - 阿里淘天技术服务费贡献及全站推逐步渗透（达30%）带动变现率呈提升趋势，预计3月季度GMV/CMR同比增5%/8% [2] - 京东预计1季度国补利好下，带电品类保持双位数增长 [2] - 拼多多GMV增速仍将领先大盘，利润增长预期或受国补参与度相对较低、补贴加大影响 [2] - 快手货架电商GMV占比提升，行业竞争影响持续 [2] 投资启示 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里12.4倍、京东8.9倍、拼多多8.5倍、快手12.1倍 [2] - 持续关注国补延续对阿里淘天/京东家电/3C品类的拉动、拼多多百亿减免政策和补贴加大对利润预期的影响 [2] - 阿里将受益于AI技术的持续突破带来的估值提升，关注阿里云收入增速加速 [2] - 视频生成模型应用加速，关注快手可灵商业化推进 [2] 覆盖公司评级及目标价 |公司名称|股票代码|评级|目标价（当地货币）|收盘价（当地货币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |阿里巴巴|BABA US|买入|165.0|141.1| |拼多多|PDD US|买入|144.0|122.5| |美团|3690 HK|买入|226.0|173.4| |京东|JD US|买入|62.0|43.2| |快手|1024 HK|买入|54.0|64.9| |百度|BIDU US|买入|111.00|93.82| |欢聚集团|YY US|买入|63.00|47.68| |网易云音乐|9899 HK|买入|184.00|160.50| |哔哩哔哩|BILI US|买入|26.00|21.44| |爱奇艺|IQ US|买入|2.70|2.35| |腾讯音乐|TME US|买入|14.00|12.55| |有道|DAO US|买入|12.00|8.77| |好未来教育|TAL US|买入|13.30|13.30| |新东方教育科技|9901 HK|买入|60.00|39.50| |高途|GOTU US|买入|4.60|3.68| |网易|NTES US|买入|124.00|102.80| |网龙网络|777 HK|买入|14.00|12.26| |途虎|9690 HK|买入|18.00|17.74| |京东物流|2618 HK|买入|18.50|13.46| |顺丰同城|9699 HK|买入|13.50|9.19| |同程旅行|780 HK|买入|24.00|18.90| |携程集团|9961 HK|买入|605.00|481.00| |第四范式|6682 HK|买入|64.00|47.75| |挚文集团|MOMO US|中性|7.20|7.06| |阅文集团|772 HK|中性|28.00|26.55| |东方甄选|1797 HK|中性|15.60|13.70| |达达集团|DADA US|中性|1.40|1.85| |汇通达网络|9878 HK|中性|21.00|16.50| |移卡|9923 HK|中性|13.00|8.41| |金山软件|3888 HK|未提及|33.00|41.15| |腾讯控股|700 HK|未提及|513.00|521.50| [1][14]