投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：公司持续深化转型，旗下寿险、期货和信托子公司经营稳健、特色突出，权益投资弹性突出，但短期业绩受股市波动拖累 [4] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：营业总收入95.9亿元，同比增长+3.7%；归母净利润11.3亿元，同比-55.6%（调整后口径），不回溯口径下同比-6.4%，主要受投资收益同比下降影响；全年加权平均ROE为5.2%；每10股派现金1.48元，股利支付率维持30% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入24.9亿元，同比+5.8%；归母净利润2.7亿元，同比-31.1%；受地缘冲突影响股市表现较弱，拖累投资收益，2026Q1总投资收益（含公允价值变动损益）为-1.3亿元，而2025Q1为6.5亿元；一季度末归母股东权益239亿元，较年初增长+4.9% [4] - **盈利预测调整**：鉴于资本市场波动加大，报告将2026-2027年归母净利润预测下修至12.5亿元、13.3亿元（调前为14.2亿元、15.5亿元），新增2028年预测14.2亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为1.04倍、0.98倍、0.95倍，报告认为估值仍在低位 [4] 子公司经营状况 - **中英人寿（寿险业务）**： - 2025年实现净利润8.5亿元，同比+6%（回溯前口径） [5] - 原保险保费收入256亿元，同比增长21%，其中新单保费117亿元，同比增长35%，增长领先同业 [5] - 形成个险、银保和经代三大渠道立体化营销布局 [5] - 偿付能力充足稳定，2025年四季度末综合偿付能力充足率达275.63%，核心偿付能力充足率达192.95%；风险综合评级（IRR）自偿二代实施以来连续37个季度保持A类 [5] - **中粮期货（期货业务）**： - 2025年实现净利润2.4亿元，同比-8% [6] - 截至2025年末，客户权益规模超200亿元，同比增长19% [6] - 国际化版图持续扩张，中粮期货（新加坡）有限公司正式成立，积极布局“南向”业务 [6] - 连续第12年获得证监会期货公司AA评级 [6] - 2026年第一季度代理买卖期货业务收到的现金净额达61亿元，同比高增813%，实现开门红 [6] - **中粮信托（信托业务）**： - 2025年实现净利润6.6亿元，同比-7% [6] - 聚焦“3+1+3”七大业务赛道，标品信托转型成效显著，全年存续规模突破1300亿元 [6] - 普惠金融业务收入占比稳步提升，第二增长曲线逐步显现 [6] - 截至2025年末，中粮信托业务规模达到6292亿元 [6] 财务摘要与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E分别为105.89亿元、112.97亿元、120.04亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [7] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E分别为12.50亿元、13.34亿元、14.17亿元，同比增速分别为+10.4%、+6.7%、+6.3% [7] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E毛利率和净利率均稳定在25.1%和18.5%；ROE预计从2025A的4.9%逐步提升至2028E的5.8% [7] - **每股收益预测**：预计2026E-2028E摊薄EPS分别为0.54元、0.58元、0.62元 [7] - **估值比率**：当前股价对应2026E-2028E的P/E分别为18.9倍、17.8倍、16.7倍；P/B分别为1.04倍、0.98倍、0.95倍 [7]

来源：图虫 来源：图虫 2026年一季度上市银行业绩收官，整体表现是"筑底回暖，但分化明显"的格局。 由于银行板块业绩整体算不上亮眼，近期银行股表现也多数走弱。其中，招商银行的股价在一周累计回 撤了2.82%，在主要大行里排名垫底。 过去多年来，招行一直是银行股里的"优等生"，大家都习惯了它的高增长、高回报，可现在行业环境变 了，当它交出一份"不算差但也绝不优秀"的答卷时，市场的失望情绪自然会反映在股价上。 那么，我们该怎么看待招行这份一季度财报？ 01、一季度银行业绩筑底回暖 2026年一季度，42家A股上市银行合计实现归母净利润5808.91亿元，同比增长3.0%，延续2025年的温 和修复态势。 但这份"回暖"里，不同类型银行的表现差距很大，国有大行和股份行的分化尤为明显。 这背后，其实是宏观经济弱复苏、利率市场持续承压的大环境在起作用。 一季度，国有六大行交出了一份不错的"开门红"答卷，营收和归母净利润全部实现正增长，合计营收超 过9900亿元，归母净利润也突破了3500亿元，折算下来日均盈利就有40多亿元。 具体来看，工行依然是行业"领头羊"，一季度营收2303.70亿元、归母净利润869.41亿元 ...

2026年一季度银行业整体表现 - 2026年一季度，A股42家上市银行合计实现归母净利润5808.91亿元，同比增长3.0%，行业呈现“筑底回暖，但分化明显”的格局 [2][7][8] 国有大行业绩分析 - 国有六大行一季度营收合计超过9900亿元，归母净利润突破3500亿元，日均盈利超过40亿元，营收和净利润均实现正增长 [9] - 工商银行营收2303.70亿元、归母净利润869.41亿元，规模领跑；建设银行和农业银行营收同比分别增长11.15%和10.49%，归母净利润增速分别为3.53%和4.52% [10] - 国有大行业绩韧性源于信贷投放发力支持实体经济，以及净息差出现边际改善，资产质量稳健，不良贷款率多维持在1.2%-1.3%之间 [11][12] 股份制银行业绩分析 - 9家A股上市股份行一季度合计净利润同比微降0.26%，表现分化明显 [14] - 部分银行如平安银行、中信银行依靠财富管理和零售信贷回暖实现业绩转正，而兴业银行、光大银行等因息差拖累业绩承压 [15] - 股份制银行对零售业务依赖度高，受零售信贷需求疲软、信用卡业务收缩的影响更大 [16] 招商银行一季度具体业绩 - 招商银行一季度营收869.4亿元，同比增长3.8%；归母净利润378.52亿元，同比增长1.5%，增速在股份行中处于中下游水平 [16][20] - 净利息收入556.42亿元，同比增长4.99%，是营收增长的核心支撑 [22] - 非利息收入中，财富管理收入同比大涨25%，其中代理基金收入增长55.11% [23] - 资产质量保持优异，一季度末不良贷款率为0.94%，与2025年末持平；拨备覆盖率387.76%，虽环比下降4.03个百分点但仍处行业高位 [23] - 零售客户基础雄厚，拥有2.3亿零售客户，其中金葵花及以上客户621.6万户，私行客户20.8万户 [23] 招商银行面临的挑战与隐忧 - 归母净利润1.52%的增速低于国有大行3%-4.5%的增速水平，且较2025年全年5.8%的复合增速明显放缓，增长动能不足 [25][27] - 年化ROE降至13.48%，同比下降0.65个百分点，高回报能力持续减弱 [28] - 净息差持续下行，一季度净息差为1.77%，同比和环比分别下降5个基点和2个基点 [29] - 零售业务出现隐忧，一季度零售贷款环比下降1%，零售不良贷款率环比上升6个基点至1.14%；信用卡业务拖累明显，银行卡手续费收入同比下降超12%，信用卡不良率环比上升16个基点至1.90% [32][33] - 非利息收入变现能力减弱，一季度非利息净收入仅增长1.77%，财富管理AUM增长未有效转化为收入增长，每元AUM变现效率从2021年的9.4个基点降至2025年的5.4个基点 [36][37] 招商银行估值分析 - 当前A股股价38.27元/股，动态市盈率约6.4倍，市净率约0.85倍，动态股息率约7.87%，估值处于历史底部区间 [42] - 横向对比，公司不良率（0.94%）、拨备覆盖率（387.76%）和ROE（13.48%）均显著优于国有大行，当前估值存在低估 [42] - 纵向对比，当前市净率处于近五年5%分位以下，接近历史景气底部水平 [43] - 股息率具备吸引力，2025年每股分红3.01元（含特别分红），对应股息率约7.8%；剔除特别分红常规股息率约5.4%，远超10年期国债收益率1.7% [48][49] - 公司分红率长期维持在35%以上，分红可持续性强 [50] 核心观点总结 - 招商银行正从“高增长、高溢价”的成长阶段，进入“稳增长、控风险、赚现金流”的成熟阶段，市场定价逻辑应从“成长股”转向“价值股” [38][39] - 公司短期面临增长乏力、息差承压、零售业务出现波动的阵痛，但长期核心优势如优质资产质量、雄厚客户基础和高分红能力依然稳固 [52][53] - 对于投资者而言，招商银行当前适合作为“长期持有、赚现金流+估值修复”的价值股进行配置 [54]