宏观与固定收益 - 日本12月消费、出口和投资数据边际走弱，但领先指标显示经济动能显著改善，通胀暂时降温[2] - 日本政治事件和宏观政策预期扰动市场，高市早苗宣布提前解散众议院并再提降低食品消费税，财政担忧冲击日债，美日联合干预预期导致日元一度快速升值[2] - 民调显示自民党有望独自取得众议院多数席位，日本或维持当前宽财政、慢加息的宏观政策组合，在此背景下日债收益率易上难下，日元资产波动率或上升[2] - 2025年12月税收、非税收入在高基数下有所下滑，一般预算支出降幅收窄，政府性基金支出在地方债结存限额支撑下延续韧性[3] - 2025年全年第一本账收支水平略低于年初预算，与一般政府债发行节奏前置、财政资金拨付偏缓有关，政府性基金预算亦有缺口，但支出端完成度明显高于过去三年，全年广义财政力度仍不低[3] 食品饮料行业 - 海外必选消费品公司中国区业务表现显示，部分高端消费出现回暖迹象，中档及大众价格带的改善尚不显著[4] - 外资品牌受损于弱需求环境下的“去品牌化”趋势及对渠道变革反应相对滞后，整体表现承压，部分外资品牌在中国市场的复苏进度或落后于本土品牌[4] - 多数海外公司在中国市场面临消费偏弱、渠道变革、竞争加剧及库存压力等挑战，实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的alpha[4] - 伊利股份作为乳业龙头，在行业下行期积极蓄势，为液奶经销商纾压、推出性价比产品并储备多元化业务[8] - 展望未来，短期看液奶需求有望回暖，竞争缓和有望带动伊利股份盈利能力向上，中长期看全乳品类拓展，公司将持续打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎[8] - 澳优2025年预计收入74.8亿元，同比+1.1%，净利润2.4亿元，同比+1.3%，其中25H2收入预计同比-3.4%，净利润预计同比-35.4%[10] - 2025年中国新生人口数量为792万人，同比净减少162万人，对国内婴配粉行业需求形成压力，国内婴配粉行业销售额小幅下滑[10] - 澳优25H2国内羊奶粉与牛奶粉业务收入均未恢复增长，但海外业务预计延续较好成长，主因海外团队激励机制梳理、国内成熟打法在海外效果显著及海外市场竞争压力相对较小[10] 航天军工行业 - 2026年新加坡航展上，国产商用飞机C919和C909参展，C919进行飞行表演，此前C929远程宽体客机已完成设计定型并进入量产筹备阶段[5] - C909和C919商运向规模化迈进并积极走向国际市场，C929有望进入宽体客机市场，国产大飞机引领国内民航制造业发展[5] - 商用航空发动机既有随新飞机交付的前装市场需求，也有持续的维修服务后装市场需求，国产商发前景广阔[5] 房地产行业 - 上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，精准对接新市民、青年人、大学毕业生等群体的租赁需求[6] - 上海试点方案兼顾去库存、控增量、稳需求与“商品+保障”双轨制，有望通过降低二手房供给稳定二手房价预期，疏通改善置换链条，进而强化行业信心[6] - 上海作为一线城市对收储二手房的积极推进有代表意义，为房地产市场存量去化与行业转型注入新动能，看好“三好”房企、优秀商业运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇[6] 策略与汽车行业 - 2025年港股IPO规模重回全球首位，上市首日平均涨幅接近40%，成为增强收益的重要选择之一，当前项目储备依然充沛，各类资金参与兴趣较高[8] - 比亚迪2026年1月乘用车总销量21万辆，同比-30%、环比-50%，其中出口销量突破10万辆，同比+51%、环比-25%[11] - 比亚迪1月销量同环比大幅下滑系受需求前置和主动去库影响，为淡季主动调结构，为春节后新车和新技术发布蓄力[11] - 看好比亚迪2026年出口销量超130万辆，期待公司在超充、智驾等领域的新技术进展[11] 评级变动 - 泽璟制药评级调整为买入(首次)，目标价166.16元，2025-2027年EPS预测分别为-0.38元、2.06元、2.01元[12] - 特变电工评级调整为买入(首次)，目标价33.31元，2025-2027年EPS预测分别为1.33元、1.51元、2.07元[12] - Disco Corporation评级调整为买入(首次)，目标价79,000.00日元，2025-2027年EPS预测分别为1178.25日元、1645.59日元、1957.31日元[12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级 [1][4][6] - 报告将目标价下调至2.11港币，较前值2.97港币下调，对应2026年12倍市盈率 [4][6] - 核心观点：公司2025年国内业务因新生儿人口减少而承压，但海外业务表现亮眼，预计2026年随着海外业务高利润率贡献及国内费用优化，公司利润弹性有望显现 [1][2][3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年收入为74.82亿元人民币，同比增长1.1%，净利润为2.39亿元人民币，同比增长1.3% [1][9] - 预计2025年下半年收入同比下滑3.4%，净利润同比下滑35.4% [1] - 下调盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.16元、0.18元，较前次预测分别下调25%、20%、17% [4] - 预计2025-2027年收入同比增速分别为+1.1%、+4.7%、+4.6% [4][9] - 估值基于2026年12倍市盈率，参考可比公司2026年平均市盈率水平 [4][10] 业务表现分析：收入端 - **国内业务承压**：2025年中国新生人口数量为792万人，同比净减少162万人，对国内婴幼儿配方奶粉行业需求形成压力 [1][2] - 据尼尔森数据，2025年国内婴配粉行业销售额小幅下滑，其中销量同比小幅下滑 [1][2] - 预计公司2025年下半年国内羊奶粉与牛奶粉业务单元的收入均未恢复增长 [1][2] - **海外业务亮眼**：预计海外业务延续较好收入成长，2025年上半年佳贝艾特在海外市场收入同比增长65.7% [2] - 海外增长动力包括：激励机制梳理提升团队积极性、国内成熟打法（如会员模式）在海外效果显著、市场竞争压力相对较小、拥有美国FDA配方批文及荷兰奶源等差异化优势 [1] - 2026年海外业务增长点包括：中东新市场开发、东南亚新市场拓展、沙特等已有市场的深度精耕（如与医院合作）、美国线下沃尔玛渠道的持续合作 [2] 业务表现分析：利润端 - **2025年利润承压**：由于新生儿数量减少，2025年下半年行业销售承压、竞争加剧，部分企业增加补贴等促销力度，预计公司毛利率同比承压 [3] - 预计2025年下半年利润率同比承压 [3] - **2026年利润率有望修复**：预计海外市场婴配粉业务竞争延续缓和趋势，且海外业务利润率显著高于国内业务，区域结构优化将带动公司整体利润率提升 [3] - 预计公司国内业务调整完成后，2026年的费用投入有望同比减少，共同促进利润弹性显现 [3] 关键财务数据与指标 - 截至2026年2月3日，公司收盘价为1.96港币，市值为34.85亿港币 [6] - 2024年公司营业收入为74.02亿元人民币，归属母公司净利润为2.36亿元人民币 [9] - 预测2025年毛利率为40.47%，净利润率为3.20% [16][17] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为4.08% [9][17]

行业投资评级 - 报告覆盖的绝大多数公司获得“优于大市”评级，仅百威亚太一家获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 中国必选消费品行业在2026年1月呈现结构性分化：次高端及以上白酒价格分化加剧，而大众价格带表现平稳 [1][10] - 大众消费品方面，液态奶、软饮料与调味品折扣力度加大，而啤酒、婴配粉与方便食品折扣表现平稳 [1][19][20] 白酒行业价格分析 - **高端白酒（1500元以上）**：贵州茅台飞天整箱批价持平于1600元，散瓶批价下跌10元至1580元，茅台1935批价下跌10元至630元；与去年同期相比，飞天整箱、散瓶及茅台1935批价分别大幅下跌640元、650元及60元 [3][9] - **次高端白酒（700-1500元）**：价格走势分化，五粮液八代普五批价环比上涨10元至830元，而山西汾酒青花30复兴版批价环比下跌10元至725元；国窖1573批价持平于850元 [4][9] - **中端及大众白酒（700元以下）**：洋河股份梦之蓝M6+、M3水晶版及天之蓝批价环比分别下跌5元、10元及5元；古井贡酒古20、古8批价环比均上涨5元 [4][9] 大众消费品折扣分析 - **折扣加大品类**： - 调味品折扣率平均值/中位值由12月末的87.1%/88.2%下降至85.0%/84.9% [5][19] - 液态奶折扣率平均值/中位值由12月末的62.8%/63.4%下降至61.4%/61.7% [5][19] - 软饮料折扣率平均值/中位值由12月末的86.7%/90.0%下降至85.5%/84.9% [5][19] - **折扣平稳品类**： - 啤酒折扣率平均值/中位值由12月末的80.3%/81.0%微升至80.7%/82.7% [6][20] - 婴配粉折扣率平均值/中位值由12月末的89.3%/94.9%微降至89.1%/94.4% [6][20] - 方便食品折扣率平均值/中位值由12月末的94.8%/95.9%微降至94.6%/95.9% [6][20] 重点公司及产品表现 - **贵州茅台**：飞天散瓶批价本月下跌10元，过去3个月累计下跌150元，较去年同期大幅下跌650元 [3][9] - **五粮液**：八代普五批价本月上涨10元，但较去年同期仍下跌90元 [4][9] - **液态奶代表产品**：伊利全脂纯牛奶、金典及蒙牛特仑苏当期折扣率分别为42.6%、50.7%和66.7%，折扣力度处于较高水平 [21] - **啤酒代表产品**：珠江纯生当期折扣率低至39.0%，为所列产品中折扣力度最大者 [21]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

行业投资评级 - 报告覆盖的中国必需消费行业(A股及海外)整体评级为"优于大市"(Outperform)，其中贵州茅台、五粮液、海天味业等18家公司获得"优于大市"评级，百威亚太获得"中性"(Neutral)评级 [1] 白酒行业核心观点 - 7月多数白酒批发价格趋于稳定：飞天茅台整箱/散瓶批价1915/1880元(月环比-35/0元)，八代普五批价930元(月环比+10元)，国窖1573批价860元(月环比持平) [3][4][9] - 中长期价格走势分化：飞天茅台整箱批价较年初下降325元(同比-665元)，八代普五较年初上涨10元(同比持平)，国窖1573较年初持平(同比-40元) [3][4][9] - 高端白酒价格波动显著：飞天茅台精品53°批价2610元(月环比+25元，年初至今-200元)，青花郎20 53°批价775元(月环比-25元) [9][12] 大众消费品价格趋势 - 液态奶折扣收窄：7月末折扣率平均值79.1%(6月末73.8%)，中位值80.3%(6月末63.3%) [5][22] - 啤酒折扣力度减小：7月末折扣率平均值83.6%(6月末81.1%)，中位值87.0%(6月末84.6%) [5][22] - 软饮料折扣加大：7月末折扣率平均值91.8%(6月末93.2%)，中位值95.0%(6月末100%) [6][22] - 婴配粉/方便食品折扣稳定：婴配粉7月末折扣率93.0%(持平)，方便食品94.3%(持平) [7][22] 重点公司批价变化 - 贵州茅台：飞天整箱1915元(月-35元，年初-325元)，茅台1935批价655元(月-20元，年初-35元) [3][9] - 五粮液：八代普五930元(月+10元，年初+10元)，1618批价900元(月-10元，年初-10元) [4][9] - 山西汾酒：青花30复兴版740元(月-5元，年初-10元)，青花20批价345元(月持平，年初-5元) [4][9] - 洋河股份：梦之蓝M6+批价535元(月+5元，年初-10元)，天之蓝265元(月持平，年初-10元) [4][9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月白酒批发价格普跌，飞天批价跌破2000元，软饮料、调味品及啤酒价格上涨，液态奶折扣力度加大，婴配粉和方便食品价格平稳 [1][13][14][15] 各部分总结 白酒价格情况 - 茅台本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1950/1880/675元，较上月-190/-190/-25元，年初以来-290/-350/-15元，较去年同期-460/-245/-95元 [1][3] - 五粮液本月八代普五批价为920元，较上月-25元，年初以来持平，较去年同期-20元 [1] - 泸州老窖本月国窖1573批价为860元，较上月-5元，年初以来持平，较去年同期-30元 [1] - 山西汾酒本月复兴版、青花20批价为745/345元，较上月-10/-10元，年初以来-5/-5元，较去年同期-115/-15元 [1] - 洋河股份本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价为530/350/265元，较上月持平/+5/-10元，年初以来-15/+5/-10元，较去年同期-5/-30元/持平 [1] - 古井贡酒本月古20、古16、古8批价为445/280/195元，较上月-5/持平/-5元，年初以来-15/-10/-5元，较去年同期-35/-30/-5元 [1] 大众品价格折扣情况 - 软饮料代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的88.7%/89.4%变为本周的94.8%/100% [1][13] - 调味品代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的83.4%/85.0%变为本周的87.7%/90.0% [1][13] - 啤酒代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的78.7%/79.8%变为本周的81.2%/83.6% [1][13] - 液态奶代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的69.7%/63.5%变为本周的68.8%/60.1% [1][14] - 婴配粉代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的92.2%/95.3%变为本周的93.0%/97.0% [1][15] - 方便食品代表产品折扣率平均值/中位值由5月末的94.2%/96.8%变为本周的94.3%/96.8% [1][15]

婴配粉市场 - 一季度国内婴配粉市场销售额同比增长2.3%，过去12个月同比收缩0.9% [1] - 龙年生育意愿增强带动2024年出生人口954万人，结束连续七年下降趋势 [1] - 2024年结婚登记对数下降超20%，预示新生儿数量可能继续减少，竞争重心转向大童市场 [2] - 一季度天猫婴配粉销额增长13.7%，京东增长12.6%，线上渠道增速显著 [2] - 超高端+产品同比增长13.3%，市场份额达33.2%，超高端市场占比31.2% [3] - 飞鹤超高端产品星飞帆卓睿销售额同比增长60%以上，达67亿元 [4] - 高端婴配粉品牌采取控价策略，保持线上、线下价格统一 [4][5][6] 跨境电商 - 2024年我国跨境电商进出口约2.71万亿元，同比增长14%，占货物贸易进出口总值的6.2% [9] - 跨境电商出口约2.15万亿元，同比增长16.9%，占货物贸易出口总值的8.5% [9] - 主要出口目的国为美国（36.2%）、英国（11.7%）、德国（5.7%） [9] 食品饮料行业 - 海天味业H股发行价定为每股36.3港元，额外发行1579.42万股H股 [12] - 洽洽推出羽衣甘蓝味瓜子，售价98g*1袋/14.9元 [14] - 黑芝麻因控股股东非经营性资金占用和违规担保收到广西证监局警示函 [15] 餐饮行业 - 星巴克签署30亿美元新信贷协议，2030年到期并可额外增额10亿美元 [16] - 星巴克中国与迪士尼《疯狂动物城》合作推出三款联名冰摇茶，售价26-32元/大杯 [17] - 巴奴火锅申请赴港IPO，2024年收入23.073亿元，净利润1.229亿元 [18] 零售与时尚 - 周大福拟发行88亿港元可换股债券，用于黄金首饰业务发展及门店升级 [19] - 纽约女装品牌Ulla Johnson在Harrods开设首家英国零售店 [18] 文娱与玩具 - 速卖通海外618期间发售Labubu限量版新品，包括盲盒毛绒玩具等 [19] - 宁波海关查获2万多个假冒Labubu毛绒玩具 [21]

婴配粉市场 - 婴配粉市场全渠道2025年1-4月同比增长2.3%，其中线下下滑1.4%，线上增长12.3% [1] - 超高端+市场同比增长13.3%，超高端市场下滑4.8%，高端市场下滑14.6%，中高端增长2%，中低端增长2.7% [1] - 超高端+市场占比达33.2%，超高端市场占比31.2%，高端市场占比24.2%，中高端市场占比8.6%，中低端市场占比2.7% [1] - 2024年婴配粉线下销售额同比下滑9.8%，销售量下滑9.4%，平均价格下滑0.3% [1] 飞鹤业绩 - 2024年飞鹤营收207.5亿元同比增长6%，归母净利润35.7亿元同比增长5.3% [2] - 婴配粉收入190.6亿元同比增长6.6%，超高端产品星飞帆卓睿销售额增长60%以上达67亿元 [2] - 超高端产品占婴配粉比例从2016年22%提升至2024年75% [2] 外资品牌表现 - 达能在华市场份额显著增长，超高端爱他美领熠系列表现突出 [3] - 菲仕兰核心品牌美素佳儿2024年中国市场保持双位数增长 [3] - 雀巢中国婴配粉业务2024年实现高个位数增长，惠氏启赋业务恢复增长 [3] 农业 - 2025年5月温氏股份销售肉鸡1.08亿只收入24.95亿元，毛鸡销售均价10.75元/公斤 [9] - 温氏股份5月销售生猪315.54万头收入53.23亿元，毛猪销售均价14.68元/公斤 [9] - 正虹科技5月销售生猪0.84万头环比减少25.25%，同比减少35.48% [10] 食品饮料 - 百胜中国将符合条件的供应商票到付款时间缩短三分之一 [11] - 娃哈哈2025年初以来已关停18家非宏胜系分厂生产线 [12] 电商零售 - 淘宝天猫推出"极速上门"物流服务，首期联合顺丰公测 [13] - 淘宝商家可在聊天框查看买家近30天自家店铺浏览记录 [14] 旅游出行 - 滴滴2025年一季度核心平台订单量42.47亿单同比增长13.4% [15] - 中国出行总订单量32.58亿单同比增长10.3%，国际业务总订单量9.89亿单同比增长24.9% [15][16] 日化 - 宝洁公司计划两年内削减7000个非制造岗位，占比15% [17] 奢侈品 - 普拉达收购意大利皮革公司Rino Mastrotto 10%股份，增强生产流程控制 [18] 文娱 - 快手可灵AI与网易《逆水寒》手游合作，内置AI视频生成技术 [19]

报告行业投资评级 - 贵州茅台、双汇发展、华润啤酒、五粮液、海底捞、古井贡酒、海天味业、康师傅、今世缘、山西汾酒、中国飞鹤、伊利股份、泸州老窖、迎驾贡酒、安琪酵母、东鹏饮料、重庆啤酒、洋河股份、珠江啤酒、安井食品、青岛啤酒、盐津铺子评级为Outperform [2] - 百威亚太评级为Neutral [2] 报告的核心观点 - 近期白酒批发价格有不同变化，飞天散瓶批价下跌，婴配粉折扣力度环比减小，软饮料、调味品、啤酒、液态奶与方便食品代表产品折扣力度环比加大 [2][17][18] 相关目录总结 白酒批价情况 - 贵州茅台本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2070/700元，较上月持平/-40元/持平，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台1935批价-100/-160/+10元，较去年同期-600/-440/-160元 [5] - 五粮液本月八代普五批价为945元，较上月-5元，今年年初以来八代普五批价+25元，较去年同期-5元 [5] - 泸州老窖本月国窖1573批价为865元，较上月持平，今年年初以来国窖1573批价+5元，较去年同期-5元 [5] - 山西汾酒本月复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/持平，今年年初以来复兴版、青花20批价+5/+5元，较去年同期-105/+10元 [5] - 洋河股份本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价为530/345/275元，较上月-10/+10/+5元，今年年初以来M6+、M3水晶版、天之蓝批价-15元/持平/持平，较去年同期+5/-30/-5元 [6] - 古井贡酒本月古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/持平/持平，今年年初以来古20、古16、古8批价-10/-10元/持平，较去年同期-30/-40元/持平 [6] 大众品价格折扣力度情况 - 婴配粉代表产品折扣力度环比减小，折扣率平均值/中位值分别由4月末的91.3%/91.8%变化至本周的92.2%/95.3% [7] - 软饮料、调味品、啤酒、液态奶与方便食品代表产品折扣力度环比加大，软饮料折扣率平均值/中位值分别由4月末的94.1%/100%变化至本周的88.7%/89.4%，调味品折扣率平均值/中位值分别由4月末的86.2%/89.9%变化至本周的83.4%/85.0%，啤酒折扣率平均值/中位值分别由4月末的81.1%/82.8%变化至本周的78.7%/79.8%，液态奶折扣率平均值/中位值分别由4月末的71.9%/72.2%变化至本周的69.7%/63.5%，方便食品折扣率平均值/中位值分别由4月末的96.1%/98.5%变化至本周的94.2%/96.8% [8]

报告行业投资评级 - 贵州茅台、双汇发展、华润啤酒、五粮液、海底捞、古井贡酒、海天味业、康师傅、今世缘、山西汾酒、中国飞鹤、伊利股份、燕京啤酒、泸州老窖、迎驾贡酒、安琪酵母、东鹏饮料、重庆啤酒、洋河股份、珠江啤酒、安井食品、青岛啤酒、盐津铺子评级为Outperform [2] - 百威亚太评级为Neutral [2] 报告的核心观点 - 近期白酒批发价格有波动，飞天散瓶批价下跌，多数大众品价格折扣力度有变化，仅婴配粉折扣力度环比减小 [2][17] 相关目录总结 白酒批价情况 - 贵州茅台本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2070/700元，较上月持平/-40元/持平，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台1935批价-100/-160/+10元，较去年同期-600/-440/-160元 [5] - 五粮液本月八代普五批价为945元，较上月-5元，今年年初以来八代普五批价+25元，较去年同期-5元 [5] - 泸州老窖本月国窖1573批价为865元，较上月持平，今年年初以来国窖1573批价+5元，较去年同期-5元 [5] - 山西汾酒本月复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/持平，今年年初以来复兴版、青花20批价+5/+5元，较去年同期-105/+10元 [5] - 洋河股份本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价为530/345/275元，较上月-10/+10/+5元，今年年初以来M6+、M3水晶版、天之蓝批价-15元/持平/持平，较去年同期+5/-30/-5元 [6] - 古井贡酒本月古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/持平/持平，今年年初以来古20、古16、古8批价-10/-10元/持平，较去年同期-30/-40元/持平 [6] 大众品折扣力度情况 - 婴配粉代表产品折扣力度环比减小，折扣率平均值/中位值分别由4月末的91.3%/91.8%变化至本周的92.2%/95.3% [7][17] - 软饮料、调味品、啤酒、液态奶与方便食品代表产品折扣力度环比加大，软饮料折扣率平均值/中位值分别由4月末的94.1%/100%变化至本周的88.7%/89.4%；调味品折扣率平均值/中位值分别由4月末的86.2%/89.9%变化至本周的83.4%/85.0%；啤酒折扣率平均值/中位值分别由4月末的81.1%/82.8%变化至本周的78.7%/79.8%；液态奶折扣率平均值/中位值分别由4月末的71.9%/72.2%变化至本周的69.7%/63.5%；方便食品折扣率平均值/中位值分别由4月末的96.1%/98.5%变化至本周的94.2%/96.8% [8][18]