报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 自2021年起中国公募REITs推动基础设施资产证券化，市场规模呈波动性变化，具有介于股债之间的风险与收益特征，分红能力较强，投资者结构多元化 [6] - 扩募机制常态化、税收政策优化等制度完善将提升市场效率和产品回报；资产类型多元化、分层结构等产品发展将推动市场扩展与风险分散；长期资金流入、流动性提升等资金趋势将增强市场稳定性和活跃度；低利率环境下REITs作为高息资产，各板块表现将更符合底层资产逻辑，市场成长空间持续扩展 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. REITs基础信息：产品架构与中外差异 - 国际REITs以不动产为底层资产，分为权益型、抵押型和混合型，资产覆盖范围广泛；中国REITs以“服务国家战略、盘活基础设施存量”为目标，采用“公募基金 + ABS专项计划”双层架构，分为产权类和特许经营权类，具有“基础设施 + 类公共品”属性，促进了金融体系优化和基础设施领域发展逻辑转型 [12][13][15] - 中国REITs在结构设计和功能实现上与国际成熟REITs体系存在差异，短期内以维稳为主，长期将借鉴国际经验向市场化方向演进 [16] - 中国公募REITs采用双层法律结构，实现了风险隔离，但对二级市场流动性形成约束；运作流程包括发起、募集、投资、管理、退出五个阶段；权责结构涉及多方协作，需关注各参与方履职尽责情况；分派机制以“专项计划—基金层—投资者”为链条，提升了回报确定性和现金流稳定性；投资回报来源于底层资产经营现金流分派和二级市场份额价格波动，投资者需关注成本与风险 [17][21][26][28] 2. REITs发展回顾：政策筑基下的市场扩容与结构演进 2.1 一级市场 - 底层资产类型持续丰富，筛选逻辑从“政策兜底”向“现金流质量导向”转变，产权类和特许经营权类REITs现金分派能力有所提升 [31][32] - 市场发行规模呈波动性变化，2023年受多种因素影响回落，2024年反弹；存量规模突破1300亿元，头部板块贡献主力增量，新兴领域表现优异 [35][36] - 发行采用“战略配售 + 网下询价 + 公众发售”模式，战略配售比例较高，对二级市场流动性有一定压制；配售结构存在板块间与板块内分化，不同板块配售主导力量不同；一级市场投资热度波动较大 [38][41][43] 2.2 二级市场 - REITs市场收益表现经历高收益起步、防御性波动、深度调整到逐步修复并强劲反弹的过程，具有低相关性特征，在资产配置中能发挥风险分散作用，成为大类资产配置中具有吸引力的选择 [46][47][49] - 市场整体走势受政策与市场双重驱动，各板块呈现阶段性同步波动特征，未来各板块差异化特征或将进一步凸显 [58][59][62] - 受政策强制分红机制驱动，公募REITs分红意愿较强，但不同产品间分红水平和稳定性差异较大；部分REITs未披露分红数据有运营、信息披露、监管等原因；TTM派息率显示特许经营权类板块整体较高，板块内部差异由项目自身经营和管理水平决定 [64][67][68] - 中国公募REITs已形成多元化投资者结构，保险公司、公募基金和券商为主要投资力量，原始权益人强制持有一定份额；各类投资者依据风险偏好进行差异化配置，需关注锁定期结束后的资金动向 [72] 3. REITs未来展望：低利率时代，在政策支持与结构优化中寻找配置价值 3.1 制度展望 - 扩募机制常态化提升市场扩容效率和资产流转能力，审核节奏和资产纳入标准持续优化 [76] - 税收政策优化将提升产品净回报，激发长期资金活力，市场预期税收红利有望逐步兑现 [77] 3.2 产品展望 - 资产类型加速多元化推动市场容量扩展与风险分散，新资产的涌现提升了行业成长性和抗周期能力 [78] - 市场分层与结构优化提升了REITs对多元资金的吸引力和适配度，有助于缓解结构性风险 [78] - 运营能力提升成为产品核心价值和竞争力的关键，管理人通过数字化管理、ESG理念融入等提升资产运营效率和利润空间 [79][80] 3.3 资金展望 - 资金结构优化和长期资金占比提升增强市场定价理性和配置稳定性，推动市场规模稳步扩张 [81] - 流动性提升和金融工具创新推动市场活跃度持续走高，为投资者提供更多配置和风险管理工具 [81] - REITs的收益优势和抗周期属性巩固了其长期配置的市场地位，在低利率环境下更具吸引力 [82] 3.4 市场展望 - 当前宏观环境对REITs市场形成支撑，利率下行、经济稳健、低通胀和消费复苏等因素有利于REITs发展 [83] - 各板块表现分化，消费基础设施板块表现强劲，保障性租赁住房板块增长潜力可期，能源基础设施板块表现稳健，园区基础设施板块短期温和、长期依赖政策支持，仓储物流板块表现突出，交通基础设施板块相对平稳 [83][84][85] - 各板块样本数量较少，内部分化水平不容忽视，需关注单只基金具体表现 [91]

跨境支付通上线 - 内地与香港快速支付系统互联互通正式上线，支持人民币和港币跨境汇款，经常项目项下一定金额内可实时到账 [1] - 首批参与机构包括内地6大银行和香港6家银行，后续将逐步扩大范围 [1] - 相比传统跨境汇款，新系统在时效性和手续费成本方面具有优势，缩减中间环节，便利个人小额跨境汇款 [1] - 该创新可能颠覆传统跨境支付体系，未来应用场景或扩大到企业及政府层面，并可能推广至其他国家和地区以增强人民币影响力 [2] 阿里业务重组 - 饿了么和飞猪并入阿里中国电商事业群，保持公司化管理模式，业务决策执行上与中国电商事业群统一作战 [3] - 淘宝闪购上线不到一个月日订单量超4000万，非茶饮占比达75%，非餐品类订单增长远超预期 [3] - 阿里希望通过整合业务模式和组织形态，将各类消费集中在一个App中，最大化利用内部流量 [4] - 外卖业务净利润偏低但流量庞大，饿了么以"闪购"方式接入淘宝App提升了用户使用率 [3] 美团即时零售拓展 - 美团宣布全面拓展即时零售业务，闪购业务将继续拓展品类和门店，小象超市将逐步覆盖所有一、二线城市 [5] - 美团优选在上海区域暂时下线，广东、浙江部分区域仍在运营 [5] - 即时零售行业是外卖行业成熟后催生的新市场，相比电商能提供当天送达的便捷服务 [5] - 美团优选面临运营成本高、生鲜利润空间小等问题，小象超市因数字化供应链和即时配送获得良好市场反馈 [6] 高瓴资本收购星巴克中国 - 高瓴资本参与星巴克中国反向管理层路演，表达收购意向，交易估值约50-60亿美元 [7] - 星巴克中国增长动能减弱，本土品牌以高性价比模式快速崛起 [7] - 高瓴资本和凯雷投资等机构参与路演，交易预计持续至2026年 [7] - 国内咖啡市场仍在高速增长，星巴克保有一定品牌基础但面临转型挑战 [8] 特斯拉自动驾驶出租车 - 特斯拉正式推出"自动驾驶出租车"，初期配备约10辆Model Y车辆，运营时间限制在特定区域和时段 [9] - 车辆配备安全员，服务目前仅限受邀用户，处于内测阶段 [9] - 特斯拉全球用户基础可能帮助快速铺开出租车网络，改变商业模式 [10] - 无人驾驶技术需进一步提升才能实现更高级别自动驾驶 [10] 油运运费上涨 - 油运运费一周内飙涨154%，TD3C TCE达到57758美元/天 [11] - 中东冲突升温导致霍尔木兹海峡油轮安全性下降，推动运费和油价走高 [12] - 霍尔木兹海峡是全球约三分之一海运原油贸易的必经通道 [11] - 伊朗威胁关闭海峡但实际封锁次数有限，因其石油出口依赖该通道 [12] 公募REITs发展 - 公募REITs规模突破2000亿元，目前上市68只，市值约2046亿元 [14] - 机构投资者占绝对主导，个人投资者参与不足5% [14] - REITs底层资产不断扩充，包括养老设施、文旅基础设施等 [14] - REITs流动性较高但需要专业知识评估，个人投资者参与度不高 [15] A股市场表现 - 沪指涨0.65%，深成指涨0.43%，创指涨0.39%，两市成交额1.12万亿元 [16] - 超4400只个股上涨，稳定币概念股、港口航运股、固态电池概念股表现强势 [16] - 港口航运、油气开采等中东冲突相关板块维持高位震荡 [16] - 科技板块反弹，券商板块尾盘走高，白酒等少数板块下跌 [16]

智通财经5月15日电，最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质 量发展的指导意见》。意见提到，对多层嵌套、交易链条长、参与主体多的基金、债券、资产支持证券 等复杂金融产品，要在查明资金流向、合同安排、底层资产等案件事实基础上，准确认定当事人的真实 意思及由此形成的法律关系的性质，根据行为性质和监管强度，依法认定规避监管、输送利益、私募类 产品公募化等违规行为对合同效力的影响，努力做到"看得清、判得准"。（智通财经记者 林坚） 最高法、证监会：涉及复杂金融产品的违法行为 要依法努力做到"看得清、判得准" ...

文章核心观点 4月10日避险情绪叠加降息预期升温使COMEX黄金大涨 黄金相关ETF表现良好 美国CPI数据影响市场对美联储降息预期 美元指数下跌为金价提供上涨动能 国信期货认为黄金受“滞胀+避险”驱动短期目标上移 [1] 黄金市场表现 - 4月10日COMEX黄金期货涨3.73%报3194.2美元/盎司 [1] - 截至亚市收盘黄金ETF华夏（518850）涨2.07% 近14个交易日连续获资金布局超8亿 截至4月10日规模达31.7亿创成立以来新高 [1] - 黄金股ETF（159562）涨5.31% 近5个交易日有4个交易日获资金净申购 累计流入7683万 [1] 美国经济数据及市场反应 - 上个月美国消费者物价指数(CPI)下降0.1% 为2020年5月以来首次下降 2月份为上涨0.2% CPI同比上涨2.4% 2月份上涨2.8% [1] - 数据公布后交易员押注美联储将在6月恢复降息 并可能在年底前将政策利率下调整整1个百分点 美元指数跌2%报100.94 盘中最低触及100.69 为10月1日以来新低 [1] 黄金投资分析 - 国信期货认为黄金受益于“滞胀+避险”双轮驱动 短期目标上移 COMEX黄金区间或看3150美元 - 3250美元/盎司 策略上黄金优先 [1] 黄金ETF华夏（518850）特点 - 密切跟踪金价走势 支持T+0交易 适合有资产配置需求的投资人 可作为资产配置底仓 有场外联接（008701/008702） [2] - 作为赛道最低费率的黄金产品 自2024年10月17日降费近半年来 份额规模增长超4.15倍 [2]