报告行业投资评级 - 震荡，暂无明显驱动，预计偏空为主 [3] 报告的核心观点 - 供给端国内PTA产量处历史高位，港口库存下降、仓单注销，PX产量受苯价格疲弱抑制，不过PX与MX价差推动其负荷回升 [3] - 需求端聚酯下游负荷维持在91%以上，但7月短纤和瓶片预计减产，影响聚酯负荷，且聚酯对PTA价格承接能力减弱，织造端利润受压缩 [3] - 库存端PTA港口库存累计，进入累库周期，本周累库3万吨 [3] - 基差端PTA基差快速走弱，装置随利润修复增加，市场流动性转向宽松 [3] - 利润端PX与石脑油价差到230美元，与MX价差收缩，PTA加工费维持在300元左右且有所收缩 [3] - 估值端PTA价格处于中性偏低位，芳烃供给因重整装置回升而增加，但调油需求因汽油利润差而回升 [3] - 宏观政策方面特朗普计划对不同国家征关税，“大而美法案”利好油气煤炭产业，欧佩克+讨论8月增产41.1万桶/日 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内PTA产量高，PX产量受苯价格抑制，PX与MX价差推动负荷回升 [3] - 需求偏空，聚酯下游负荷高但7月短纤和瓶片预计减产，影响聚酯负荷，对PTA承接能力减弱 [3] - 库存中性，PTA港口库存累库，本周累库3万吨 [3] - 基差偏空，PTA基差走弱，装置增加，市场流动性宽松 [3] - 利润偏空，PX与石脑油、MX价差变化，PTA加工费收缩 [3] - 估值中性，PTA价格中性偏低，芳烃供给增加但调油需求回升 [3] - 宏观政策中性，特朗普有征关税、能源法案等举措，欧佩克+讨论增产 [8] - 投资观点震荡，暂无明显驱动，预计偏空为主 [3] - 交易策略单边观望，关注地缘政治风险 [3] 油品基本面概述 - 特朗普计划征关税，“大而美法案”利好油气煤炭产业，削减生产商特许权使用费，取消风能太阳能税收抵免 [8] - 欧佩克+讨论8月增产41.1万桶/日，此前已批准5 - 7月相同规模增产 [8] - 北美汽油裂解利润呈季节性上升，夏季出行旺季汽油有去库节奏，但EIA数据显示供需基本面转弱，库存增加，炼厂开工率超94%，汽油产量增加 [23] 芳烃基本面概述 - 国内MX需求因PX需求转强 [26] - 北美重整装置利润率等情况变化，芳烃抽提经济效益不乐观，因苯和混合二甲苯价格低、下游需求有限 [37] - PX定价与期货联动紧密，PTA加工区间长期低，期权增厚收益方案应用广泛，短纤和瓶片产能投放，“一带一路”带来出口机遇 [49][56] - 北美汽油混合池需求未达预期，TDP和STDP经济性弱，MX供应或减少，美韩MX价差180美元左右，跨区域套利或更可行 [50] - 伊朗与以色列冲突影响石脑油跨区域价差，亚洲MX价格和价差变化，国内主流工厂利用MX增加PX产量，亚洲现货MX供应充足 [57] - 国内主流重整和芳烃抽提装置生产率下降，因前期MX利润低迷，但短流程利润扩张使部分装置优化MX使用提高PX产量 [57] - 原油下跌化工跟随，聚酯下游负荷高但7月瓶片和短纤检修，PTA现货宽松，聚酯补货意愿低，部分PX和重整装置检修延期，瓶片大厂减产计划或修复行业利润 [66] 聚酯基本面概述 - 煤价下跌使煤制乙二醇利润扩张，乙二醇后期到港量大，聚酯产销转弱进入检修周期，下游织造利润收缩，终端负荷下滑 [81] - 汽油利润回升，主营炼厂负荷上升 [82] - 聚酯下游需求转弱，瓶片和短纤检修，PTA现货宽松，原料价格上涨，终端需求走弱 [90][97]