韩国1月外贸及石化行业表现 - 韩国1月整体出口额同比大增33.9%，达到6585亿美元 [1] - 韩国1月整体进口额同比增长11.7%，达到5711亿美元 [1] - 韩国1月实现874亿美元的贸易顺差 [1] 石化产品出口情况 - 韩国1月石化产品出口额同比下滑1.5%，至352亿美元 [1] - 全球供应过剩是导致韩国石化产品出口价格走低、进而拖累出口额的核心原因 [1] - 韩国是全球芳烃类产品主要出口国，其苯、甲苯、苯乙烯等产品在国际市场占据重要份额 [1] 半导体出口表现 - 韩国1月半导体出口表现依旧强劲，未受石化产品出口下滑影响 [1] - 半导体出口强势拉动了韩国1月整体出口额的增长 [1] 石化行业现状与调整 - 当前韩国石化行业正处于政府扶持下的重组阶段 [1] - 受利润率持续走低和供应过剩冲击，韩国石化企业已于2025年8月达成产能削减共识 [1] - 行业结构调整工作正稳步推进 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为化工行业中的MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和TDI（甲苯二异氰酸酯）子行业[1] * 纪要中提及的具体公司包括万华化学、巴斯夫、科思创、景湖、诸暨华海等[2][3][10][14] 核心观点与论据：2025年回顾 **MDI行业情况** * 2025年全球MDI总产能约1100万吨，总需求约850万吨[2] * 2025年中国国内MDI总产能达550万吨，聚合MDI需求约200万吨，纯MDI需求约100万吨[1][2] * 2025年中国MDI出口量约80万吨，同比下降30%[1][2] 进口量增加10多万吨，同比增长30%左右[1][2] * 美国关税政策（特别是4月和7月）对终端产品和MDI出口造成显著冲击[1][2] * 2025年国内MDI价格从年初约18000元/吨降至年底约14000元/吨[1][3] * 主要原材料苯价格稳中有跌，万华化学生产成本在8600-9100元/吨，市场平均售价在15000-18000元/吨，毛利空间尚存[1][3] **TDI行业情况** * 2025年全球TDI总产能370万吨，总需求280万吨[1][4] * 2025年中国国内TDI总产能200万吨，开工率近70%，需求约90万吨，受房地产市场影响同比下降约5%[1][4] * 2025年中国TDI出口表现突出，达55万吨，同比增长50%[1][4] * 2025年TDI价格波动大，从年初高点15000元/吨，受需求和关税影响降至11000-11500元/吨，旺季因工厂检修涨至18000元/吨，最终回落至14000-14500元/吨震荡[1][4] 核心观点与论据：2026年展望 **需求端展望** * 2026年MDI需求预计稳中有增，国内需求预计增幅约为5%[2][8] * 具体增长领域：冰箱冷柜（2025年全国产量增长1.6% 预计2026年扰动减少后保持增长）、汽车（2025年产销量分别增长10%和9.4% 预计2026年增幅5-6%）、冷库及冷藏车（预期接近两位数增长）、人造板材（预计增长8-10%）、风机叶片（轻量化应用推动增量）[8] * 纯MDI的TPU（占比30%）和鞋底浆料（占比20%左右）应用前景良好[2][8] * TDI需求方面，国内房地产复苏及家具、鞋材等行业促销力度加大推动更换频率增加[12] 出口增量预期仍在，但幅度不如去年[12] **供应端与价格展望** * 2026年MDI和TDI均无新的产能释放计划，新增产能如巴斯夫二期项目要到2028年，景湖追加10万吨项目要到2027年5月[10] * 目前MDI价格处于相对底部，约14000元/吨，旺季到来时预计价格会提升，可能先达到15000元/吨，后进一步上升至16000-17000元/吨之间[11] * 美国市场由于寒潮影响、进口缺口较大及房地产市场需求旺盛，预计将保持较好价格水平并可能涨价，进而带动欧洲和亚洲地区价格稳定上升[11] * 预计TDI健康市场价格应在15000-16000元/吨之间[13] 各工厂新开盘价略微提高500元左右[13] * 目前TDI成本价约为11000元/吨，总体利润不高[13] 其他重要内容 **提价与市场动态** * 去年12月全球各地MDI和TDI提价200-300美元不等，东南亚、中东和欧洲提价速度较快且持续时间长，基本达到200美元左右[6] * 国内由于人民币汇率因素，提价幅度约100美元，相对迟缓[6] * 美国市场相对平稳，与欧洲及国内相比高出300-400美元[6] * 2026年化工行业存在反内卷趋势和出口退税取消等利好因素，有助于提价保利润[2][15] 下游工厂对原材料涨价接受度较高，头部企业提价意愿强烈[2][15] **库存与风险因素** * 目前工厂库存因调低开工率而略有增加，预计到2月份运输停止时库存会更高，大约一个月多一点的库存量[7] * 中间贸易商及下游企业总体库存偏低，大约半个月左右[7] TDI库存比MDI更低[7] * 美国寒潮导致休斯顿港口关停，若持续可能影响天然气价格和电力供应，进而影响墨西哥湾地区PDM、DI等生产企业，或推高价格并带动欧美市场[2][5] * 美国本土每年仍需进口40万吨MDI需求[8] 但由于反倾销税及关税，美国市场较少从中国进口[6]

涉及的行业与公司 * **行业**：大化工行业（石化、化工）及其多个子行业（聚氨酯、PTA、涤纶长丝、钾肥、制冷剂、硅化工、氨纶、纯碱、氯碱等）[1] * **公司**： * **上游/综合**：杰瑞、三桶油、宝丰能源、卫星化学、民营大炼化、华锦股份[1][3][6] * **子行业相关**： * 聚氨酯/PTA/涤纶长丝：比同方股份、新凤鸣[4][13] * 硅化工：新安股份、合盛硅业[14] * 氨纶：华峰化学、新乡化纤[14] * 钾肥：亚钾国际、盐湖股份[4][16] * 制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技[16] 核心观点与论据 * **行业景气拐点将至**：判断2026年是化工行业景气拐点，主要论据包括：资本开支已进入下降阶段（2024年为负增长）、多数子行业产能增速接近零、部分扩产项目（如钛白粉扩产14%）可能低于预期、双碳政策限制新项目扩展[1][8] * **市场关注度与配置提升**： * 石化行业持仓占比在2025年第四季度从第三季度的0.35%显著提升至0.6%，主要集中在上游企业[1][3] * 化工行业在2025年第四季度主动公募配置比例环比提升0.6%，但整体仍处于低配状态，预示未来存在较大增量空间[1][7] * **价格驱动因素转变**：近期部分石化产品（苯、PX、苯乙烯、乙二醇）期现货价格反弹，主要受供给端扰动（装置检修、非计划停车）推动，尽管当前需求处于淡季[1][5] * **需求展望结构性变化**：IMF上调全球经济增长预期将带动化学品需求，储能、机器人、AI及商业航天等新型消费领域带来增长，应淡化地产影响，更关注供给端变化[1][9] * **双碳政策构成长期供给约束**：双碳政策通过碳排放评价（碳评）显著限制新项目扩展，已审批项目可能需补充碳评，预计2027年前逐步纳入工业性碳排放区，增加新建项目挑战[1][10] * **周期股投资逻辑**：当前部分龙头股价创新高但产品价格未大涨，源于流动性充裕、长线资金基于长期基本面向上预期提前布局，行业刚复苏远未达泡沫阶段[12] 其他重要内容 * **油价预期**：预计2026年和2027年油价在65至70美元间波动，2026年第二、三季度可能达到70至80美元[2] * **中游与顺周期板块受关注**：中游板块表现仍未结束，顺周期板块如宝丰、卫星、民营大炼化及华锦等是重要投资标的[1][6] * **子行业具体观点**： * **聚氨酯**：价格近期回调，但预计3月至5月旺季可能上涨，需关注美国寒潮影响[4][13] * **PTA与涤纶长丝**：产能增长有限，高开工率、高集中度推动景气上涨[4][13] * **钾肥**：报价稳步上涨至3000元左右，春耕旺季推动上行，2026年库存处于底部，全球消费增加导致供求偏紧[4][16] * **制冷剂**：长周期供给受资源品限制，涨价潜力大，主流产品未来可能涨至15万甚至20万元/吨[4][16] * **硅化工**：预计节后有机硅价格将上涨，其高耗能特性受益于双碳政策[14] * **氨纶**：中长期消费增长快且扩产放缓，高开工率、高集中度使景气有向上空间[14] * **纯碱与氯碱**：2026年纯碱扩产完毕，2027年无新产能，全球需求增长；氯碱扩产难度大；两者均为高赔率行业且受益于双碳政策，目前处于底部[14][15] * **跨行业比较**：化工品未来可能像有色金属一样，因双碳政策导致供给制约（资源品扩产需5-10年，政策设产能上限），在需求增长下价格可能长周期上涨[11]

南向资金持股变动 - 1月19日南向资金增持上海石油化工股份156.0万股 [1] - 近5个交易日中有4天获南向资金减持累计净减持2363.0万股 [1] - 近20个交易日中有17天获南向资金减持累计净减持4574.2万股 [1] - 截至目前南向资金持有公司10.19亿股占公司已发行普通股的31.69% [1] 公司业务概况 - 公司为中国石化上海石油化工股份有限公司主要从事石油化工业务 [1] - 公司业务通过三个分部开展：炼油产品分部化工产品分部和石油化工产品贸易分部 [1] - 炼油产品分部生产汽油煤油柴油重油及液化石油气等 [1] - 化工产品分部生产对二甲苯苯环氧乙烷聚乙烯树脂聚丙烯树脂腈纶纤维及碳纤维等 [1] - 石油化工产品贸易分部主要从事石油化工产品的进出口贸易 [1] - 公司还从事租赁业务提供劳务及其他商业活动业务覆盖国内外市场 [1]

业绩总结 - 2025年柴油产量246.97万吨、销量244.74万吨、销售收入15479375千元人民币[3] - 2025年汽油产量312.13万吨、销量312.19万吨、销售收入24656133千元人民币[3] - 2025年航空煤油产量225.09万吨、销量131.71万吨、销售收入6427361千元人民币[3] 价格数据 - 2025年柴油均价6325元/吨，较2024年下降8.22%，环比下降5.43%[7] - 2025年汽油均价7898元/吨，较2024年下降7.57%，环比下降3.92%[7] - 2025年航空煤油均价4880元/吨，较2024年下降10.24%，环比上升1.78%[7] - 2025年乙烯均价6078元/吨，较2024年下降4.83%[7] - 2025年对二甲苯均价6014元/吨，较2024年下降13.89%，环比下降2.09%[7] - 2025年苯均价5490元/吨，较2024年下降24.65%，环比下降8.59%[7] 成本数据 - 2025年原油加工成本3872元/吨，较2024年下降9.57%，环比下降1.62%[8]

产量与销量 - 2025年柴油产量246.97万吨、销量244.74万吨[1] - 2025年汽油产量312.13万吨、销量312.19万吨[1] - 2025年航空煤油产量225.09万吨、销量131.71万吨[1] 销售收入 - 2025年柴油销售收入15479375千元[1] - 2025年汽油销售收入24656133千元[1] - 2025年航空煤油销售收入6427361千元[1] 产品均价 - 2025年柴油均价6325元/吨，同比降8.22%，环比降5.43%[4] - 2025年汽油均价7898元/吨，同比降7.57%，环比降3.92%[4] - 2025年对二甲苯均价6014元/吨，同比降13.89%，环比降2.09%[4] 成本 - 2025年原油加工成本3872元/吨，同比降9.57%，环比降1.62%[5]

文章核心观点 - 中国石油广东石化公司在2025年实现了原油加工、乙烯、芳烃三大核心装置年度产量全线突破并超越世界一流企业指标 展示了公司在复杂原料加工、大型装备国产化运行和高端化工品生产领域的卓越能力 [1] 乙烯装置表现 - 截至2025年12月29日6时 120万吨/年乙烯装置全年产量突破140万吨 标志着我国自主设计、建造、运营的百万吨级乙烯装置在长周期、高负荷、高效能运行方面达到行业先进水平 [2] - 公司已连续两年获评能效领跑者标杆企业(乙烯) [2] - 通过建立精细化管理体系与跨部门协同机制 形成了高效协同的生产保障体系 [2] - 实施富甲烷气回收系统改造、乙烯挥发气过滤系统优化等多项技术改造 员工累计实施各类改进建议超过200项 [2] - 通过优化裂解炉运行参数、改进急冷系统操作等措施 装置整体能耗水平较设计值降低约5% [2] - 通过优化火炬系统运行、完善废气处理装置等措施 装置挥发性有机物排放量较上年下降15% [3] 芳烃装置表现 - 截至2025年12月29日16时 对二甲苯(PX)总产量突破260万吨 苯产品产量突破76万吨 同比增长3% [4] - 面对抽提单元溶剂污染的难题 通过在线净化技术大幅降低系统内有害物质含量 节约成本超60万元并减少了固废排放 [4] - 针对关键分离设备C-8003塔运行瓶颈 通过精馏塔组分重新分割、优化回流比等精准调整 使塔体分离效率显著提升 年增产PX近5万吨 [4] - 芳烃装置首次申报即荣获2024年度石油和化工行业重点产品能效、水效双“领跑者”称号 [4] - 创新构建“考核—激励—传承”三位一体培养模式 技师取证率等关键指标同比显著增长 [4] 炼油装置表现 - 截至2025年12月31日6时 年度原油加工量突破2006万吨大关 [5] - 投产三年以来 炼油一部常减压装置已累计加工来自17个国家的46种原油 总加工量突破5600万吨 [5] - 自2025年四季度以来 两套常减压装置最大加工负荷率长期维持在105%以上 [5] - 面对劣质原油加工挑战 通过强化责任意识、优化操作流程、精细调整质量参数及开展专项活动 筑牢装置安全环保防线 [5] - 聚焦“减油增特”战略 通过优化减顶真空系统、实施减压深拔技术、严格控制减压炉出口温度等措施 提升关键馏分的质量与收率 为下游芳烃、乙烯装置提供优质原料 [6] - 通过持续技术改造 沥青加工能力较设计水平提高一倍 产品市场竞争力显著增强 [6]

公司技术创新与人才培养 - 北京燕山石油化工有限公司烯烃厂成立马屹创新工作室，专注于芳烃全链条技术攻关与青年人才培养[3] - 工作室在成立一年内，通过13项技术举措创造了1800万元的效益实绩[3] - 工作室领军人马屹注重现场实践与模拟技术结合，培养了一批懂技术、能攻坚的青年骨干[3] 具体技术攻关案例与效益 - 通过ASPEN稳态流程模拟，利用一台旧脱丁烷塔解决了重整装置拔头油质量问题，避免了生产计划搁浅[4] - 该改造项目通过利旧一台停用的氢气干燥器改造为脱硫反应器，节省了90天的新设备采购周期[4] - 脱丁烷塔改造后仅用61小时完成参数调整，实现每月稳定增收26.9万元[4] - 针对碳六抽余油，通过ASPEN模拟自主研发己烷分离技术，将己烷损失率从8.99%降至2.94%[5] - 己烷分离技术每月新增效益14.23万元，相关技术已进入专利申请阶段[5] - 对甲苯抽提装置进行优化，通过调整回流比、塔底温度等参数，实现粗甲苯一步达标，停用一套高耗能系统[5] - 甲苯抽提装置改造后，单月节省蒸汽及水电费用合计409万元[6] - 在制苯装置通过间断补氮、调整回流比、优化循环水等细节优化，实现单月降本超过85万元[6] 资源优化与降本增效 - 公司通过修复闲置压缩机，节省了101.8万元[6] - 通过利旧催化剂，节约了近680万元[6] - 将放空的乏汽巧妙用于供暖，实现每月降本38万元[6] - 马屹创新工作室的理念是激活厂区闲置资源，挖掘未被利用的价值[6]

恒逸石化公司点评 - 公司全面启动文莱炼化二期项目建设，设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯等高附加值产品，力争于2028年年底建成，项目建成后文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 [3] - 控股股东恒逸集团及其一致行动人计划增持公司股份，金额不低于15亿元、不高于25亿元，增持价格上限由不超过10元/股调整为不超过15元/股，截至2026年1月5日已合计增持2.65亿股，金额合计22.44亿元 [4][9] - 文莱一二期项目合计炼能达到2000万吨，将强化产业链一体化和规模化优势，提高海外市场占有率，降低生产成本并优化产品结构 [5] - 东南亚是全球最大的成品油净进口市场，预计到2026年成品油供需缺口将继续扩大至6800万吨，区域内炼能增长受限，为具备技术优势的炼化企业创造战略机遇 [6] - 新加坡市场汽油、柴油裂解价差在2025年内改善明显，截至12月26日，汽油裂解价差为10.38美元/桶，柴油裂解价差为18.57美元/桶 [6] - 公司参控股聚合产能共计1325万吨，其中聚酯瓶片产能530万吨，涤纶长丝产能677万吨，涤纶短纤产能118万吨，产能规模位居行业前列 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1292.27亿元、1470.63亿元、1544.16亿元，归母净利润分别为4.81亿元、7.91亿元、9.73亿元 [10] 汽车行业周报 - 2025年12月29日至31日，汽车板块指数上涨1.4%，跑赢上证综指（+0.1%），其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为-1.6%/+0.4%/+2.9%/-2.3% [11] - 2026年汽车报废更新和置换更新补贴政策继续实施，补贴方式由定额补贴调整为按车价比例补贴，报废后购买新能源车补贴车价的12%（最高2万元），购买燃油车补贴10%（最高1.5万元）；置换购买新能源车补贴8%（最高1.5万元），购买燃油车补贴6%（最高1.3万元） [13] - 工信部等四部门联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》，提出到2027年数智技术在企业各环节深度集成应用，到2030年行业整体数智化发展达到较高水平 [14] - 多家车企公布2025年12月销量数据：比亚迪42.0万辆（同比-18.20%），吉利汽车23.7万辆（同比+13.00%），蔚来汽车4.8万辆（同比+54.59%），零跑汽车6.0万辆（同比+42.11%），小鹏汽车3.8万辆（同比+2.22%），理想汽车4.4万辆（同比-24.00%），赛力斯5.8万辆（同比+72.46%） [14][15] - 报告看好2026年自主品牌高端化突破，推荐关注具有30万元以上优质供给的车企，如江淮汽车、吉利汽车、小鹏汽车等 [15] - 报告认为高阶智能化向低价车型渗透将带动相关零部件放量，推荐华阳集团、德赛西威等；同时看好机器人量产带来的机会，推荐拓普集团、均胜电子 [16] 资产配置报告（REITs市场） - 一级市场方面，截至2025年12月31日，年内公募REITs市场已成功发行20单产品，较上年同期减少9单，当月有8单项目状态更新 [17] - 二级市场方面，2025年12月中证REITs全收益指数下跌2.93%，中证REITs（收盘）指数下跌3.77%，全市场公募REITs总市值为2184.63亿元，较上月减少14.22亿元，当月成交量为24.66亿份，较上月减少1.81亿份 [18] - 按板块划分，12月交通基础设施板块REITs上涨1.24%，保障房板块上涨0.34%，而市政设施板块下跌11.28% [19] - 估值方面，截至2025年12月31日，产权类REITs平均现金分派率为4.62%，特许经营权类为8.83%；产权类估值收益率（IRR）为4.22%，低于特许经营权类的5.28% [20] 煤炭行业2026年投资策略 - 2025年动力煤港口均价为697元/吨（同比-158元/吨），年内呈V字走势，下半年因查超产等因素供需好转，煤价从接近600元/吨攀升至11月年内新高834元/吨 [21] - 2025年港口主焦煤均价为1513元/吨（同比-509元/吨），同样呈V字走势，三季度后供给收缩预期加强，叠加需求韧性及低库存，煤价快速反弹 [22] - 展望2026年，报告中性预计动力煤供需将呈紧平衡，供需差为-2028万吨，预计港口动力煤价格中枢将升至750元/吨；预计炼焦煤价格中枢将升至1550元/吨 [23][24][25] - 投资建议维持煤炭开采行业“推荐”评级，认为行业供需关系改善、煤价中枢提升，且板块具备高股息价值，攻守兼备 [25] 固定收益点评（信用债） - 跨年后信用债表现稳健，短端走势亮眼，1年期AAA中短票收益率较2025年末下行约4.4bp，信用利差下行约7.0bp [27] - 短端信用债强势的原因包括：政府债供给靠前发行引发对长端的避险需求；权益市场转暖对债市资金产生挤压效应；跨年后配置盘的配置需求提升；信用债缺乏直接做空工具，成为产品类投资者的安全资产 [27][28][29] - 后续展望认为，通过加大短久期信用债配置来抵御债市波动的策略将成为2026年机构行为的缩影，因其利差保护更充分，能带来更稳健的收益 [29]

公司项目进展 - 公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设 力争于2028年年底建成[4][5] - 项目设计产能优化调整为1,200万吨/年 主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯及其他高附加值成品油和化工产品[5] - 项目建成后 文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 与一期项目形成较好的产业协同效应[5] - 项目已获得文莱政府税收优惠批文、文莱伊斯兰银行融资贷款意向函及股东方贷款承诺函 资金将用于投资建设[5] 项目战略意义 - 项目有利于公司进一步提高海外市场占有率 强化产业链一体化和规模化优势[5] - 公司未来成长可期[5] 行业市场前景 - 2025年东盟地区GDP预计维持4.5%增速 其中印度尼西亚预计5.1% 菲律宾和越南预计6.1% 大幅高于全球平均水平 良好经济态势或将带动炼化产品需求增长[6] - 相较国内成品油供需宽松 东南亚成品油市场存在较大缺口[6] - 2020-2023年期间 东南亚和澳洲地区已有超过3,000万吨的炼能退出市场[6] - 预计到2026年 东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6,800万吨[6] - 东南亚各国未来新增炼化产能投放有限 预计未来供需将持续偏紧 文莱炼化项目有望持续受益[6]