报告投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为人民币15.60元 [1] - 报告核心观点认为，作为制冷配件龙头，公司传统主业韧性较强，同时正通过向数据中心温控、储能液冷、新能源汽车热管理等新场景扩张以打开增量空间，支撑长期价值 [1][2][3][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入130.35亿元，同比增长2.81%；归母净利润10.78亿元，同比增长3.16%；扣非归母净利润9.92亿元，同比增长6.82%；经营活动现金流净额14.40亿元，同比增长24.09% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入30.57亿元，同比增长1.17%；归母净利润1.96亿元，同比下降9.86%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下降6.32%；经营现金流2.05亿元，同比增长39.45% [1] - **盈利预测调整**：由于原材料涨价等因素，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.17元、1.30元（前次预测2026-2027年为1.24元、1.38元）[6] - **估值基础**：基于2026年预测每股收益1.04元，给予15倍市盈率（PE）得出目标价15.60元，报告指出可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为31.7倍 [6][12] 分业务板块分析 - **制冷配件业务**：2025年收入同比增长2.35%，展现出较强韧性 [2] 公司在截止阀领域全球市占率第一，在四通阀、电子膨胀阀领域全球第二 [2] 业务正向数据中心温控、储能温控等新领域拓展，有望受益于AI算力基础设施建设 [2] - **制冷设备业务**：2025年收入同比下降22.2%，主要受中国中央空调市场整体同比下滑16.1%的拖累 [3] 公司正积极向半导体洁净厂房、核电、储能液冷、轨道交通、冷链等特种场景拓展，并已中标多个核电项目，与比亚迪、宁德时代、蔚来等企业在储能及换电液冷领域形成合作 [3] - **汽车零部件业务（新能源汽车热管理）**：2025年收入达到12.34亿元，同比大幅增长52.04%，是公司成长性最强的板块 [4] 公司通过收购上海大创补齐了产品矩阵，形成了冷媒侧阀件、水侧部件及智能电控的完整能力，客户覆盖国内主流车企 [4] 盈利能力与成本 - **毛利率**：2025年公司毛利率同比提升0.25个百分点，但2026年第一季度因铜价快速上涨，毛利率同比下降0.73个百分点 [5] - **利润波动因素**：2026年第一季度利润同比下降，主要受政府补助减少、汇率波动及信用减值等阶段性因素影响，但报告认为公司主业经营质量依然稳健 [1][5] - **原材料影响**：展望2026年，公司传统主业盈利能力将受到原材料涨价的拖累 [6] 公司基本数据与估值指标 (截至2026年4月28日) - 公司收盘价为11.53元，市值为123.91亿元 [8] - 基于报告预测，公司2026年预测市盈率（PE）为11.09倍，市净率（PB）为1.61倍 [12]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为15.60元人民币 [1] - 核心观点：公司作为制冷配件龙头，主业展现韧性，同时通过场景扩张（数据中心温控、储能液冷等）和新能源车热管理业务打开增量成长空间，支撑其长期价值，尽管短期利润受原材料涨价等因素扰动 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入130.35亿元，同比增长2.81%；归母净利润10.78亿元，同比增长3.16%；扣非归母净利润9.92亿元，同比增长6.82%；经营活动现金流净额14.40亿元，同比增长24.09% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入30.57亿元，同比增长1.17%；归母净利润1.96亿元，同比下降9.86%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下降6.32%；经营现金流2.05亿元，同比增长39.45% [1] - **分红计划**：公司拟每10股现金分红1元 [1] - **盈利预测调整**：报告下调公司2026-2027年EPS预测至1.04/1.17元（前值1.24/1.38元），并引入2028年EPS预测为1.30元 [6] - **估值**：基于2026年15倍PE，得出目标价15.6元（前值17.76元基于2025年16倍PE） [6] 分业务板块分析 - **制冷配件业务**：2025年收入同比增长2.35%，主业韧性较强 [2]；公司在截止阀领域全球市占率第一，四通阀、电子膨胀阀全球第二 [2]；“去铜化”产品（如不锈钢阀件、微通道换热器）持续导入，有助于对冲铜价波动 [2]；阀件、换热器及组件已应用于数据中心温控、储能温控领域，AI算力基础设施建设有望为其带来新成长曲线 [2] - **制冷设备业务**：2025年收入同比下降22.2%，主要受中国中央空调市场同比下滑16.1%拖累 [3]；业务正积极向半导体洁净厂房、核电、储能液冷、轨交、冷链等特种场景拓展 [3]；报告期中标多个核电项目，并与比亚迪、中车、金风科技、宁德时代、蔚来等在储能及换电液冷领域形成合作 [3] - **汽车零部件业务（热管理）**：2025年新能源汽车热管理业务收入12.34亿元，同比大幅增长52.04% [4]；公司通过上海大创补齐水侧水泵与阀件、OBD智能电控等能力，形成完整产品矩阵，客户覆盖国内主流车企 [4]；该业务有望继续成为公司最具成长弹性的板块 [4] 盈利能力与成本 - **毛利率**：2025年公司毛利率同比提升0.25个百分点，但2026年第一季度毛利率同比下降0.73个百分点，主要受铜价快速上涨影响 [5] - **利润波动因素**：短期利润受政府补助减少、汇率波动及信用减值等因素影响 [5]；报告认为短期波动更多体现季度节奏和外部变量扰动，公司主业经营质量仍较稳健 [5] - **未来压力**：展望2026年，公司传统主业盈利能力受原材料涨价拖累 [6] 市场数据与预测 - **基本数据**：截至2026年4月28日，公司收盘价11.53元，市值123.91亿元，52周价格区间为11.08-14.99元 [8] - **经营预测**：预计2026-2028年营业收入分别为135.38亿元、144.78亿元、153.80亿元，同比增长3.86%、6.94%、6.23% [12]；预计同期归母净利润分别为11.17亿元、12.52亿元、13.94亿元，同比增长3.66%、12.08%、11.35% [12] - **可比公司估值**：可比公司2026年Wind一致预期平均PE为31.7倍 [17]

港股通50ETF表现与机构观点 - 1月28日，港股通50ETF（159712）涨超2% [1] - 机构关注港股配置价值 [1] 人民币升值对AH权益市场的影响路径 - 人民币升值期间，AH权益通常表现较好，港股敏感性更高 [1] - **配置效应**：外资强偏好的行业受益，包括白电、电池、工程机械、电网设备、饮料乳品 [1] - **负债效应**：美元总借款占净资产比重高、汇兑收益占营业收入比重高的行业更受益，包括摩托车、种业、汽零、工程机械、光伏设备 [1] - **成本效应**：对外依存度较高的行业毛利率改善，包括电子化学品、种业、冶钢原料 [1] - **相对基本面效应**：驱动相对基本面周期上行的行业（如地产链、先进制造等）以及高β行业（如非银等）受益 [1] 港股通50ETF及指数产品概况 - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931） [1] - 指数聚焦于港股通范围内市值最大的50家上市公司 [1] - 成分股以大市值龙头企业为主，覆盖新经济与传统经济领域 [1] - 行业配置侧重金融、非必需性消费及资讯科技等 [1] - 指数旨在反映相关上市公司证券的整体表现，兼具高成长性和低估值特性 [1]

政策与制度 - 2025年10月9日起，北交所248家存量公司将统一切换为920开头新代码，以提升市场独立辨识度[3][20] - 北交所秉持“小额、快速、灵活、多元”的再融资审核理念，开市以来已实施再融资总额达14.70亿元，平均单笔2.45亿元[3][24] - 2025年5月修订重大资产重组规则，引入“小额快速”审核机制，并受理首单重大资产重组（五新隧装）及创远信科拟不超过9亿元的并购案[3][24] 市场供给 - 截至2025年9月22日，北交所上市公司达276家，其中专精特新企业占比高达70%[4][28] - 新三板挂牌公司质量提升，平均净利润从2024年1月的4461万元增长至2025年8月的6927万元[4][36] - 2025年已上市14家新股，其2024年平均归母净利润为1.29亿元，高于2023年上市公司的0.69亿元[37] 流动性表现 - 北交所流动性显著改善，2025年日均换手率达8.05%，远高于上证50的0.86%、创业板指的3.16%和科创50的1.59%[5][39] - 北证50成分股平均市值约33亿元，小市值特性与30%涨跌幅限制共同吸引了短线资金[5][39] - 公募基金配置快速增长，截至2025年二季度，持有北交所市值达224亿元，较2024年底增长76%，其中主动基金持仓113亿元，增长118%[5][50] 估值与配置 - 截至2025年9月23日，北证A股PE(TTM)为52倍，低于科创板的77倍，估值对标科创板有上升空间[6][59] - 公募基金重仓北交所市值达98.93亿元，较2024年末增加44.75亿元，持仓基金数量由49家增至59家[5][50] - 北证50指数2025年预测PE为51倍，明显低于科创板的92倍，且其成分股2025年中报主营业务同比增长6%，业绩增长潜力为估值提升提供支撑[59]

市场整体趋势 - 市场确立牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转 [3] - 中期行情逐步转向基本面驱动 中报全A非金融业绩增速小幅回落但宏观和中观数据显示景气回升 [1] - 市场交易情绪进入过热阶段 抱团倾向明显需注意交易结构恶化 [2] - 三大指数集体高开 沪指高开0.31% 深成指高开0.61% 创业板指高开0.85% [5] 科技板块表现 - TMT成交额占比突破40% 历史上强产业趋势行情中成交额占比中枢往往上台阶 [1] - 9月产业催化密集下科技股或仍有表现 [1] - TMT板块拥挤度虽未见顶但已接近预警线 [2] - 对于已持有科技主线的投资者建议继续坚守科技主线 当前估值分化程度并不算高 [3] - 除TMT板块外成长方向包括汽零/机器人滞涨环节、消费电子、AI应用等 [3] 板块配置策略 - 在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部进行高低切换 [1] - 左侧布局受益于人民币升值且估值和筹码处于低位的消费、非银、电新等板块 [1] - 最优策略是切入低估值消费与周期板块如大消费、有色、新能源等 [2] - 重点关注大消费、新能源、非银、创新药、TMT、有色、卫星互联网 [2] - 顺周期方向包括大消费（休闲食品、家电、零售商超等）、周期资源品（化工等） [3] 煤炭行业展望 - 7月以来各煤种价格上涨明显 供需面从宽松趋于平衡略偏紧 [4] - 受安监趋严及查超产影响供应难有增加 煤价有望逐步企稳回升 [4] - 4季度煤价延续稳中偏强走势 [4] - 龙头公司成本费用控制较好 2季度煤价处于底部区间但盈利韧性较强 [4] - 下半年量价双升 板块估值和股息率优势明显 [4] 行业表现与资金流向 - 有色金属、半导体芯片等板块指数涨幅居前 [5] - 市场资金从避险逐步转向攻守兼备 青睐稳健型与成长性资产 [2] - 消费、周期等低热度板块可能在下一阶段行情中拥有更高性价比 [2]