财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收同比增长4%至12亿美元 其中有机销售增长约1% 外汇换算带来240个基点的积极影响 [6] - 第四季度调整后毛利率达到36% 同比改善320个基点 连续第12个季度实现同比扩张 [7] - 第四季度调整后营业利润率扩大420个基点至16.8% 已超过2027年长期目标区间14%-16% [7] - 第四季度调整后每股收益为1.11美元 同比大幅增长59% [7] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.99亿美元 自由现金流转换率达121% [10] - 2025年全年经营现金流为5.06亿美元 较2024年增长19% 调整后的全年现金流转换率为97% [11] - 2025年全年调整后营业利润率扩张300个基点 调整后每股收益增长38% [12] - 2025年全年向股东返还现金3.65亿美元 其中包括2.55亿美元的股票回购 平均价格为每股53美元 [11] - 公司资产负债表健康 净杠杆率为1倍 [11] - 2026年全年指引：预计总销售额增长5%-7% 有机销售增长1%-3% 调整后营业利润率预计扩大约100个基点 调整后每股收益预计为4.00-4.20美元 中点同比增长13% [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **FPD（流量控制部门）**：第四季度销售额增长5%至8.33亿美元 调整后毛利率提升370个基点至37.1% 调整后营业利润率扩大350个基点至21% 订单增长8% 其中售后市场订单增长12% 原始设备订单增长1% 季度订单出货比为1.06 [8][9] - **FCD（流量控制解决方案部门）**：第四季度调整后毛利率扩大220个基点至34% 调整后营业利润率增加440个基点至19.7% MOGUS收购在本季度贡献了增值性的营业利润率 符合收购预期 订单有所下降 主要受持续关注80/20计划以及项目延迟导致原始设备订单减少的影响 售后市场订单同比大致持平 季度订单出货比为0.84 [9][10] - **售后市场业务**：第四季度售后市场销售额增长8% 售后市场订单增长10%至6.82亿美元 连续第七个季度订单超过6亿美元 [3][6] - **原始设备业务**：第四季度原始设备收入下降2% 主要由于客户延迟和按完工百分比法核算的项目收到材料的时间问题 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **电力市场（核电与传统电力）**：表现强劲 是2026年及以后最大的增长动力 预计至少实现两位数增长 第四季度获得了近1亿美元的核电订单 全年核电订单总额达4亿美元 全年最大的四个订单均为全球核电项目 总额超过1.5亿美元 [4][15][46][47] - **一般工业市场**：受益于持续的工业扩张 特别是在北美和中东的采矿、制药和水处理领域 项目活动和基础活动均有所增加 [19][48] - **能源市场**：大型流程工业的高利用率和维护活动保持强劲 但大型工程项目活动仍然低迷 [19] - **化工市场**：仍然是增长最低的终端市场 但经过2025年的稳定期后 对2026年温和复苏和前景改善持谨慎乐观态度 [19] - **委内瑞拉市场**：公司历史上曾是重要市场 年收入最高达约8000万美元 目前有一个快速响应中心在运营 如果该国恢复投资和运营 公司已准备好利用其庞大的安装基础 [40][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **3D多元化战略**：使公司比以往更具周期韧性 多元化的终端市场订单抵消了更具周期性市场的暂时疲软 [4] - **Flowserve业务系统**：是公司转型的核心 成功整合了MOGUS 并计划用于整合Trillium阀门业务 该系统推动了运营效率和成本协同效应 [3][16][17] - **80/20计划**：所有产品业务部门均已嵌入80/20方法论 专注于减少复杂性和简化运营 例如工业泵业务实现了150个基点的利润率改善和45%的SKU削减 [13][27][100] - **商业卓越计划**：处于早期实施阶段 旨在推动可持续增长 [13] - **并购战略**：是资本配置战略的重要组成部分 旨在促进增长、多元化市场和扩大利润率 近期宣布收购Trillium Flow Technologies的阀门和执行器业务 以及12月宣布的一项专注于售后市场的补强收购 [17][22] - **核电战略重点**：公司是核电流量控制领域的全球领导者 Trillium阀门收购将增强其产品组合 预计核电在未来5-10年将成为业务中日益重要的组成部分 并可能加速订单增长超过长期目标增长率 [20][21] - **数字技术**：与霍尼韦尔签署谅解备忘录 将其Red Raven数字产品集成到Forge资产性能管理系统中 以验证数字技术并提升客户效率 [15][16] - **供应链韧性**：建立了更具韧性的供应链 能够快速响应市场变化 并通过调整采购和实施定价行动 完全抵消了2025年关税的影响 [14][15][86] - **长期财务目标（至2030年）**：目标实现中个位数的有机销售复合年增长率 调整后营业利润率目标达到20%（年均扩张约100个基点） 调整后每股收益目标实现两位数复合年增长率 [28][29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年势头积极 战略重点领域将为未来几年推动增长和提升股东价值提供机会 [5] - 终端市场趋势稳定向好 核电和传统电力领域存在超常增长潜力 [19] - 12个月前瞻性项目渠道保持健康 所有终端市场的项目渠道均实现环比和同比增长 [19] - 预计2026年订单将实现中个位数增长 前提是宏观经济环境大体保持稳定 [20] - 对2026年上半年收入增长持保守态度 预计下半年将加速 主要受中东活动增加和核电投资升级的推动 [25][37] - 预计2026年现有积压订单中约有76%将在未来12个月内转化为收入 转化率低于近年水平 原因是核电项目周期较长以及能源类原始设备项目减少 [26] - 有信心即使在没有显著收入增长的情况下 也能通过运营卓越和80/20等举措继续推动利润率扩张 [69][70] 其他重要信息 - 公司计划在2026年举办投资者日 以进一步阐述其战略和财务计划 [109] - 2026年资本支出预计为9000万至1亿美元 用于推动有机增长和运营效率 并计划至少进行股票回购以抵消股权稀释 [27] - Trillium阀门收购预计在2026年年中完成 预计将增加调整后营业利润 但由于增量融资成本 对调整后每股收益为中性 [24] - Trillium阀门拥有超过20万个单元的庞大安装基础 其中包括115个运行中的核反应堆资产 将带来高利润率售后服务和零件的经常性需求 [17] - 收购Trillium阀门后 公司在新核反应堆中的可获取内容价值预计将增加15%-20% 从每台反应堆约1亿美元增至1.15-1.2亿美元 [17][95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度有机收入增长较弱以及2026年有机增长指引偏低的背景和原因 特别是完工百分比法项目的影响如何在上半年体现 [35] - 第四季度收入受到约50个基点或略高的逆风 源于按完工百分比法核算的工程项目收入被推迟到上半年 主要由于客户延迟或库存到货延迟 这将在上半年得到解决 [36] - 2026年收入转化率预计约为76% 低于往年水平 原因是售后市场转化快而核电项目周期长 预计上半年增长疲软 但下半年将加速 [36][37] - 公司建立了更具韧性的商业模式 即使在收入增长疲软时期也能继续实现利润率扩张 [38] 问题: 委内瑞拉市场的机会、时间框架和需要关注的事项 [39] - 历史上曾是重要市场 年收入最高达约8000万美元 拥有三个全面运营的快速响应中心 目前有一个快速响应中心在运营 [40] - 公司在泵和阀门方面拥有庞大的安装基础 如果恢复运营和投资 公司已做好准备支持 但未将相关收入计入2026年预期 [40][41] 问题: 对2026年中个位数订单增长信心的来源 包括客户反馈和具体驱动领域 [44] - 信心源于：售后市场持续增长且势头强劲 预计至少保持中个位数增长 电力终端市场是最大增长动力（核电和传统电力）预计至少实现两位数增长 一般工业市场强劲 主要受北美和中东推动 中东地区项目支出预计在2026年加速 项目渠道环比和同比均有所增加 [45][46][47][48][49] 问题: Trillium阀门业务（70%业务与电力相关）的订单势头如何 以及商业和成本协同机会 [50] - Trillium阀门在核电和传统电力订单方面保持了良好且健康的运行速率 与公司自身在这些终端市场的积极势头一致 [51] - 商业机会：利用公司的核电关系、强大的客户影响力和电力终端市场顺风 结合核电前景（新反应堆、寿命延长、小型模块化反应堆）来发展业务 [52] - 成本协同：将运用Flowserve业务系统和运营卓越计划 快速实施80/20 进行生产改进和供应链节约 并考虑整合生产设施 但由于是 carve-out 交易 企业一般管理费用方面的协同效应可能不如常规收购明显 [53][54] 问题: 2030年展望中隐含的增长加速 特别是电力（核电）订单增长和Trillium收购带来的结构性变化及对周期内增长的影响 [57] - 增长驱动因素：电力（核电）等领域的长期大趋势 80/20计划对增长的暂时抑制已基本结束 商业卓越计划处于早期阶段 将为未来增长奠定基础 [58][59] - 2026年积压订单转化率较低（受核电项目影响）实际上对2030年目标构成顺风 因为大量积压订单将在未来五年内实现 为收入复合增长提供机会 [60] 问题: 一般工业市场的订单是否显示出周期性改善的迹象 以及积压订单转化是否导致每股收益节奏更偏下半年 [61] - 一般工业市场表现强劲 公司通过3D战略和多元化取得进展 并在水处理、制药等领域看到增长 在北美、拉丁美洲和中东部分地区表现良好 [62] - 每股收益节奏：预计将回归更典型的季节性模式 上半年较为疲软 约40%或略多的全年每股收益将在上半年实现 第一季度预计是全年每股收益最低的季度 [63][64] 问题: 2030年利润率目标在多大程度上依赖于收入增长 如果收入增长不及预期 能否独立实现利润率目标 [68][69] - 有信心实现利润率目标 过去两年在没有显著收入增长的情况下已大幅扩张利润率 虽然早期成果显著 但通过运营卓越、80/20的持续推行以及改善售后市场组合等举措 即使没有显著收入增长 也能实现约每年100个基点的稳步提升 [69][70][71] - 相关行动（如生产设施整合、80/20）已经启动 为利润率改善提供了信心 同时公司也专注于通过商业卓越计划推动增长 [71][72] 问题: 如果电力建设更多转向燃气轮机而非核电 对公司的内容价值和长期目标有何影响 [73][74] - 公司相信核电将继续推进 但如果转向更多传统电力 公司同样处于有利地位 拥有支持单循环、联合循环乃至中国煤电的产品 尽管内容价值可能较低且进入壁垒不同 [75] - Trillium收购也加强了公司在传统电力领域的业务 此外 无论传统电力还是核电 公司在相关资产的升级、改造以提升产能的售后市场方面通常处于有利地位 [76] 问题: MOGUS的整合经验以及该业务（约50%暴露于采矿市场）的订单机会 [81] - 整合经验：遵循了标准的整合手册 实施了Flowserve业务系统 推动了协同效应 进行了大规模的车间整改 显著提升了客户服务水平和利润率 [83] - 订单机会：2025年订单实现较慢 但2026年的项目渠道看起来非常健康 具有良好的增长可见度 [82] - 作为商业卓越计划的一部分 已对超过100名阀门销售人员进行了MOGUS产品技术培训 为2026年做好了准备 [85] 问题: 2025年已完全抵消关税影响 2026年指引中关于关税和金属价格上涨的假设是什么 [86] - 2025年通过重新定位供应链、推动供应链节约并结合定价行动 完全抵消了关税影响 [86] - 2026年指引已包含关税的净影响 公司相信可以通过定价和持续的供应链行动来保持这一势头 [86] 问题: 第四季度提到的采购/物料接收延迟的具体性质及补救措施 [92] - 并非采购问题 而是物料接收的时间延迟 不涉及特定部件 供应链运行良好 出现此类情况时会迅速向供应商派遣催货员以恢复正常 [92] 问题: 收购Trillium后 新核反应堆的内容价值从之前每台1亿美元增加了15%-20% 具体细节 [94][95] - 之前每台大型新核反应堆（约1吉瓦）的历史内容价值约为1亿美元 收购Trillium阀门后 此价值增加15%-20% 达到1.15-1.2亿美元 [95] - Trillium带来了四种新产品：核认证的三偏心蝶阀、止回阀、不同类型的执行器和控制阀 完善了产品组合 [96] 问题: 80/20计划实施两三年后的成功之处和尚需改进的领域 [99] - 成功之处：所有产品业务部门均已全面实施 在降低复杂性、使组织更聚焦方面取得巨大成功 利润率得以提升 并开始在聚焦最佳产品和客户时看到增长 例如工业泵业务实现了150个基点的利润率改善、45%的SKU削减和21%的目标销售增长 [100] - 持续运行良好的公司每年可通过80/20实现约100个基点的利润率改善 公司正按计划推进 产品复杂性的降低也为运营改进和生产设施整合提供了机会 [101] 问题: 资产负债表在交易后仍保持灵活 短期资本配置重点是进一步并购还是整合Trillium [103] - 资产负债表健康（净杠杆率约1倍） 现金流生成能力强 为资本配置创造了机会 [104] - 资本配置思路相对均衡 2025年进行了有吸引力的股票回购（约2.5亿美元）并活跃于并购市场（如Greenray和Trillium） [104] - 并购筛选标准：符合战略（如Greenray强化售后市场 Trillium多元化市场并侧重电力） 财务上合理（预期提升利润率和现金流） 并保护资产负债表 [105]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 春晖智控拟通过发行股份及支付现金方式，收购其参股公司春晖仪表剩余61.31%的股权，交易作价约2.58亿元，收购完成后将实现100%控股 [7][11][12] - 收购标的春晖仪表是国家级专精特新“小巨人”，其核心产品温度传感器是固体氧化物燃料电池（SOFC）全球龙头Bloom Energy（BE）的主力供应商，占据其70%以上份额，且产品已应用于长征火箭等航空航天领域 [1][7][23] - 报告认为，此次收购完成后，春晖智控有望与春晖仪表在技术、业务、财务等方面产生显著协同效应，并借助标的公司在SOFC和商业航天领域的领先地位，实现“SOFC+商业航天”双轮驱动的新发展 [1][7][37] 收购方案与标的公司详情 - **交易方案**：春晖智控拟以发行股份（约1.57亿元，占比60.78%）及支付现金（约1.01亿元，占比39.22%）方式收购春晖仪表61.31%股权，发行价格为10.56元/股，交易完成后实际控制人仍为杨广宇，持股比例由38.66%变为36.04% [11][12][15] - **业绩承诺**：交易对方承诺春晖仪表2025、2026、2027年度扣非净利润分别不低于3200万元、3500万元和3800万元，三年累计不低于1.05亿元 [13][14] - **标的公司财务**：春晖仪表2024年营业收入为1.20亿元，净利润为2632.60万元，2025年1-9月营业收入已达9973.55万元，净利润2507.62万元，毛利率约50% [17][18] - **标的公司竞争力**：公司核心技术产品收入占营收比重97%以上，拥有37项授权专利，其温度传感器产品测温范围宽（-253℃至2200℃），精度高，在SOFC及航空航天领域技术壁垒高 [20][22][24] - **订单情况**：截至2025年9月末，春晖仪表在手订单金额达6040.51万元，较2024年末增长约74%，其中温度传感器订单实现翻倍增长 [7][29][31] 目标市场前景分析 - **SOFC市场**：AI算力爆发导致数据中心能耗激增，SOFC作为高效独立电源需求迫切，行业正迎来大规模商业化拐点 [7][38] - **SOFC龙头动态**：全球SOFC龙头Bloom Energy（BE）近期获得大额订单，包括与美国电力公司（AEP）的1GW框架协议及与Brookfield的50亿美元战略合作，累计订单近2GW，主要用于数据中心供电 [39][41] - **SOFC市场空间**：预计SOFC出货量将从2024年的0.3GW增长至2030年的10.0GW，每GW SOFC装机对应近1-2亿元温度传感器需求，且温度传感器属于消耗品，替换市场将带来持续需求 [7][44][45] - **商业航天市场**：全球航天产业进入加速阶段，2024年全球产值达4150亿美元，商业航天占据70%以上份额，预计2035年全球卫星市场规模有望达9000亿美元 [46][49] - **卫星加热器市场**：卫星解除装置（加热器）单星配套量约5-20个，毛利率高达70%以上，根据已申请的星座计划测算，市场空间预计达6.5亿元，若2030年全球年均发射约10000颗卫星，市场空间可达10-20亿元 [7][26][47] 公司主营业务与盈利预测 - **公司现有业务**：春晖智控主营精密流体控制阀门，产品应用于燃气、供热、新能源、汽车热管理等领域，是燃气与供热控制领域的知名企业 [1][11][50] - **分业务预测**：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为5.33亿元、5.71亿元和6.12亿元，同比增长4.6%、7.0%、7.3%，综合毛利率为26%、26%、27% [51][53] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.57亿元、0.61亿元、0.66亿元，同比增长6%、6%、8% [2][51] - **备考业绩估算**：收购完成后，假设2026年中性情景下，上市公司备考净利润可达1.4亿元，对应市盈率（PE）为47.2倍 [16]

公司荣誉与奖项 - 公司荣获第12届「纪念彼得·德鲁克中国管理奖」，成为从近百家企业中脱颖而出的十家获奖企业之一 [1] - 公司是该奖项自2019年设立以来温州地区的首家获奖企业 [1] - 公司已获得国家级高新技术企业、国家火炬计划项目企业、浙江省名牌产品、浙江省模范集体等多项重要荣誉 [2] 公司管理与战略 - 公司董事长在论坛发表《德鲁克思想的体和用》主题演讲，分享德鲁克管理思想在企业中的实践应用 [1] - 公司通过系统践行德鲁克管理思想实现持续健康发展，为传统制造企业转型升级提供样本 [1] - 公司秉持卓越绩效与人文精神并重的管理理念，致力于打造中国控制阀领域领导品牌并向国际知名品牌目标迈进 [2] 行业地位与意义 - 作为传统制造业代表，公司在与行业巨头的竞争中胜出，标志着对制造业价值的充分肯定 [1] - 公司致力于打造中国控制阀领域的领导品牌 [2]

公司资质荣誉 - 公司顺利通过2025年度国家级专精特新"小巨人"企业复核 [1] - 公司成功通过2025年浙江省AAA级"守合同重信用"企业复核并获评该信用最高等级 [2] - AAA级"守合同重信用"企业荣誉体现公司严格履行合同约定、优化信用管理体系的实践 [4] 公司核心能力与理念 - 公司在工业控制阀领域拥有深厚积累与持续创新能力 [1] - 公司秉持"客户为先，全力以赴，有诺必践"的服务理念 [4] - 公司将依托科技进步，在控制阀领域不断探索努力 [5] 公司发展目标 - 公司致力于打造全球流体控制领域值得信赖的品牌 [5] - 公司目标为推动中国制造业高质量发展持续贡献力量 [5]

行业概述 - 进口旋塞阀凭借结构紧凑、密封性能稳定和适用范围广的特点 长期应用于石化、电力、冶金、水处理等行业[1] - 工业需求提升推动旋塞阀向耐用性、安全性和系统兼容性方向发展[1] - 美国KNKE科恩科、美国VTON威盾、德国Lit力特成为用户关注的代表品牌[1] 主要厂商分析 - 美国KNKE科恩科工业总部位于科罗拉多州 产品覆盖阀门、泵、执行器、流量计等完整流体控制系统[3] - KNKE在中国设立科恩科工业（深圳）有限公司 专注于亚太市场销售与服务[3] - KNKE旋塞阀强调系统协调与安全 拥有ATEX防爆认证和SIL安全完整性等级证书[3] - 美国VTON威盾国际集团总部位于犹他州 致力于阀门、泵和执行器的研发与制造[3] - VTON旋塞阀注重生产工艺与质量管控 适应高压、高温及腐蚀性工况[3] - VTON在中国通过深圳名阀进出口贸易有限公司提供技术支持和服务[4] - VTON旋塞阀通过ATEX认证与SIL证书双重保障 适用于能源、冶金及半导体系统[4] - 德国Lit力特自1985年成立 是流体控制行业代表性企业[4] - Lit拥有遍布德国、捷克和意大利的生产基地 坚持全球化标准[4] - Lit旋塞阀强调密封性、可靠性及长周期运行能力[4] 市场竞争格局 - 日本KTM在高精密工况旋塞阀制造方面经验丰富[5] - 英国Crane在流体控制系统整体方案提供上应用广泛[5] - 进口旋塞阀市场呈现多元化格局 用户可根据工况需求选择合适产品[5] 产品价值定位 - KNKE强调系统化解决方案[5] - VTON通过市场和服务拓展实现本地化支持[5] - Lit依靠全球规模和研发优势保持技术领先[5] - 旋塞阀价值体现在整个流体控制系统中的作用[5] 行业发展趋势 - 旋塞阀未来将更加注重耐用性、安全性与智能化发展[5] - 拥有ATEX与SIL认证的产品逐渐成为行业基础配置[5] - 全球用户对可靠性需求日益重视[5]

上市公司可持续发展报告披露情况 - 截至2024年4月30日，2462家A股上市公司单独编制并发布2024年度可持续发展报告、社会责任报告或ESG报告 [1] - 《上市公司可持续发展报告指引》于2024年5月1日实施，要求部分上市公司最晚在2026年4月30日前首次披露2025年度可持续发展报告 [3] - 部分上市公司选择在可持续发展报告中披露税务合规管理相关实践 [1] 上市公司税务合规承诺 - 2024年上市公司累计贡献税收4.54万亿元，占全国税收总额的25.96% [3] - 中国中车、国电南瑞、传音控股、国邦医药、宝丰能源等多家上市公司在可持续发展报告中作出依法纳税承诺 [3] - 宝山钢铁股份有限公司就税务合规作出七项具体承诺，包括遵守税法、履行纳税申报义务、透明披露税务政策等 [4] 税务内控体系建设披露 - 浙江力诺首次发布可持续发展报告，提到公司明确了税金管理程序和方法，强化税务风险管理 [6] - 新风光电子科技股份有限公司在报告中介绍税务实践，包括制度完善、员工培训和风险上报机制 [7] - 国家税务总局连云港市税务局建议上市公司建立健全税务内控体系并定期测试 [7] 税务合规最新实践 - 中兴通讯设立全球税务遵从委员会统筹税务合规工作，连续17年发布可持续发展报告 [9] - 四川水井坊完成数电发票切换，通过税务数字账户自动归集和管理发票 [9] - 天马微电子开发税务风险管控系统，实现税务风险由事后处理向事前管控转换 [10]

IPO辅导备案总体情况 - 2025年1-5月累计新增123家企业进行IPO辅导备案 其中1-4月分别新增32家、29家、23家、22家 5月单月新增17家呈现下降趋势 [1] - 5月最后一周新增4家企业备案：华鑫新材（高性能PI膜）、天海流体（流体控制设备）、成都超纯（半导体材料）、乘风科技（工业阀门） [1] 华鑫新材（高性能PI膜） - 全球第四家、国内首家实现高性能PI膜批量生产的高新技术企业 产品性能达到美日水平并实现进口替代 [2] - 股东阵容包括中车资本、国家开发银行、国投创业、达晨财智等知名机构 2019-2024年完成五轮融资 最新C轮融资吸引8家投资方参与 [3][4][5] - 无控股股东 注册资本1.05亿元 主营聚酰亚胺薄膜等高分子材料研发生产 位于湖南株洲南洲产业园 [2] 天海流体（阀门管件） - 二次筹备北交所上市 2023年首次申请因股权代持问题未获受理 2024年4月遭全国股转公司公开谴责 [6][8] - 2022-2024年营收分别为2.02亿、2.53亿、2.87亿元 增速从32.4%降至13.3% 净利润增速从63.8%骤降至2.4% [7] - 控股股东铜陵正达持股67.21% 实控人赵敏兼任董事长 新三板代码832499 [7] 成都超纯（半导体材料） - 国家高新技术企业 专注半导体刻蚀器件/激光器件/特种陶瓷 拥有超万平方米研发基地及自主知识产权工艺 [9] - 2024年完成三轮融资 投资方包括比亚迪（B轮独家）、TCL创投、华泰紫金等 实控人柴杰持股49.11% [10] - 产品覆盖半导体刻蚀/退火/外延扩散/MOCVD器件 具备5N级材料提纯能力 [9] 乘风科技（工业阀门） - 主营石油化工阀门制造及维保服务 产品应用于西气东输、中俄东线等国家工程 客户含埃克森美孚、雪佛龙、中石化 [12] - 2022-2024年营收从8.09亿降至7.45亿 净利润从9120万连续下滑至8377万 境内收入占比超80% [12] - 实控人丁骐通过成都天驹间接控制93.88%股份 新三板代码873774 2025年旋塞阀品牌排名第三 [11][12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度新订单活动增加，但资本业务相对低迷，快速演变的关税情况导致资本设备订单延迟 [10] - 售后零件预订占总预订量的74%，达到创纪录的1.9亿美元；第一季度收入同比下降4%，售后零件收入占Q1收入的75%，增长5%至创纪录的1.79亿美元；调整后EBITDA为4800万美元，下降8%，调整后EBITDA利润率下降100个基点 [11] - 2025年第一季度毛利率为46.1%，是自2017年以来的最高水平，较2024年第一季度的44.6%上升150个基点；SG&A费用占收入的百分比从28.2%增至29.8%，费用增加90万美元至7120万美元 [19][20] - GAAP每股收益下降3%至2.04美元，调整后每股收益下降12%至2.1美元，超出指导范围高端0.05美元；调整后EBITDA占收入的20%，低于2024年第一季度的21%；经营现金流为2280万美元，与2024年第一季度持平；自由现金流增长15%至1900万美元 [21] - 现金转换天数从2024年第一季度末的128天增至130天；营运资本占收入的百分比从15.7%增至16.8%；净债务环比减少1000万美元至1.83亿美元；杠杆比率降至0.95；第一季度末，循环信贷安排下有1.33亿美元的借款能力，另有2亿美元的非承诺借款能力 [24][25] - 公司修订2025年全年指引，预计收入为10.2亿 - 10.4亿美元，调整后每股收益为9.05 - 9.25美元，排除0.08美元的收购相关成本；预计第二季度收入为2.43亿 - 2.5亿美元，调整后每股收益为1.9 - 2美元，排除0.01美元的收购相关成本；预计2025年毛利率为44.2% - 44.7%；SG&A费用占收入的27.2% - 27.7%；净利息费用约为1200万 - 1240万美元；经常性税率约为26% - 27% [30][31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 流量控制部门 - 第一季度需求稳健，预订量为1亿美元，同比增长6%；收入增长7%至9200万美元，售后零件收入占Q1总收入的76%，预计全年保持稳定；调整后EBITDA增长8%，调整后EBITDA利润率为28.3% [12] 工业加工部门 - 售后零件业务相对稳定，抵消了第一季度资本业务的疲软；Q1收入同比下降15%，主要由于资本出货量大幅下降；售后零件收入占该部门Q1总收入的80%，创历史新高；Q1预订量为9200万美元，同比增长3%；调整后EBITDA利润率为24.2% [13][14] 物料搬运部门 - 售后零件需求稳健，抵消了第一季度资本环境的疲软；收入为5700万美元，较上年同期略有增长，售后零件占Q1收入的65%；资本设备需求较上年同期下降，整体预订量持平；调整后EBITDA利润率为20.2%，与去年同期持平 [15][16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司服务的终端市场，如集料、采矿、废物管理、回收等，基本面强劲，但地缘政治和贸易不确定性影响了资本项目活动的时间 [17] - 全球贸易和关税不确定性影响了客户对资本设备的决策过程，导致一些项目延迟至市场更稳定时进行 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 各运营团队评估供应链对潜在关税的脆弱性，探索替代供应来源，以应对贸易关系和关税的变化；公司认为凭借分散式结构，能够快速应对不断变化的经济环境，且目前没有竞争对手从关税中受益 [7][8] - 公司将继续寻找替代供应商、通过成本分摊等方式降低关税成本，在某些情况下进行投资以改变制造能力 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球关税和经济逆风带来高度不确定性，但第一季度多数财务指标符合预期，售后业务为公司提供了优势和稳定性 [9][17][18] - 第二季度和全年，公司将专注于加强全球业务，适应并应对挑战；市场的长期基本面依然强劲，公司有信心实现价值主张 [17][18] - 目前尚不清楚当前环境会造成多大程度的暂停，但未看到项目取消的迹象；资本设备订单可能会延迟，但客户最终仍需进行投资 [38][39][40] 其他重要信息 - 特朗普政府发起、修改、新增和降低了关税，对中国进口产品征收高额关税，中国进行了报复性关税；关税对公司的主要影响包括从中国进口产品和钢铁、铝进口关税 [26][27] - 钢铁价格在美国上涨20% - 30%，公司将与供应商合作和与客户分摊成本来缓解影响；预计与关税相关的增量材料成本约为500万 - 600万美元，或每股0.32 - 0.39美元，主要影响第二和第三季度 [27][28] 问答环节所有提问和回答 问题1: 订单簿是否存在延迟情况，是否有其他因素会导致进一步延迟，项目漏斗是否有收缩风险 - 项目延迟可能会使收入确认推迟到下一年；目前讨论和活动水平相当强劲，未看到项目取消的迹象，只是客户在等待市场更稳定；公司处于资本设备衰退的第三年，客户最终需要投资新设备 [37][38][39] 问题2: 资本设备订单去年更多是绿地项目相关，今年是否有维护支出的超额需求，设备安装基数的平均年龄是否升高，2025年资本设备订单是否仍有望增长10% - 20% - 设备平均年龄高于历史正常水平，公司受益于零件和耗材业务；2021 - 2022年销售的新设备将在未来几年开始产生零件业务；预计资本业务将增加，但取决于客户的投资信心 [43][44] 问题3: 能否提供去年第一季度各部门耗材收入的百分比 - 流量控制部门为74%，工业加工部门为69%，物料搬运部门为62%，整体为69% [48] 问题4: 关税明确后， discretionary资本项目是否会推进，是否有项目会因关税取消 - 项目取消的情况很少见，即使在金融危机期间，项目也只是被搁置，之后会恢复；公司是国际性企业，若某个地区业务受影响，会在其他地区获得业务 [50][51][52] 问题5: 今年资本业务的影响是否主要集中在工业加工部门 - 第一季度，流量控制部门表现良好，物料搬运部门持平，资本业务的影响主要在工业加工部门；预计该部门今年资本预订量最强 [53][54] 问题6: 第二季度指导中的压力有多少是由于第一季度项目延迟，下半年销售增长需要多少资本预订量 - 第一季度的疲软影响了第二季度的收入预期；需要资本订单流量增长15% - 20%才能使下半年表现强劲；可能会出现订单良好但收入推迟到2026年的情况 [58][59] 问题7: 自关税宣布以来，客户的反应如何，为何认为项目仍会在今年推进 - 客户仍处于震惊状态，尚未完全理清思路；多数客户认为关税问题最终会得到解决，但当前经济放缓可能会增加决策的复杂性；公司设备是大型项目的一部分，通常不会因短期干扰而完全停止项目 [61][62][64] 问题8: 第二季度指导中，零件和资本销售的比例如何，第一季度零件和耗材的强劲表现是否会持续，是否有提前采购的情况 - 提前采购的金额仅为数百万美元，已计入第二季度指导；下半年希望资本收入增加，预计第三和第四季度零件和耗材占比为68% - 64%，全年为69% [66][67] 问题9: 公司提到的3600万美元及每股收益区间具体指什么，是预计要吸收到利润率中的关税、销售价格还是因关税损失的销量 - 是指在缓解措施完成前，预计要承担的关税直接影响的材料成本，约为500万 - 600万美元，每股0.32 - 0.39美元 [72] 问题10: 向客户开票时是否会收取附加费来弥补增量成本 - 公司会采取附加费等措施，但无法立即实施；各部门已制定计划，预计年底前能在很大程度上缓解关税影响 [73][74] 问题11: 公司是否希望在年底实现关税价格成本中性，是否会永久承担部分关税 - 公司目标是实现中性，但仍不确定；认为竞争对手情况与公司类似，不会处于竞争劣势 [76] 问题12: 指导中预计下半年资本项目会复苏，但需要在第二季度获得一些项目才能实现，是否正确 - 第二季度需要有一些项目落地，资本业务活动在第三和第四季度需持续；因第一季度资本活动疲软，下调了收入指引；可能会出现订单良好但收入推迟到2026年的情况 [78][79] 问题13: 500万 - 600万美元的成本影响，若不采取缓解措施，在当前关税环境下的总额外成本是多少 - 这是未缓解的部分成本，公司正在缓解大部分关税；最大的成本输入是钢，目前尚未缓解的主要是中美之间的进出口 [87][88][89] 问题14: 公司运往中国的产品主要是与收购相关，还是有其他原因 - 运往中国的产品包括一些关键零件和受知识产权保护的技术，中国部门将其纳入产品中 [94] 问题15: 加拿大制造的Carmana业务有多少最终运往美国，若关税政策改变如何应对 - 目前加拿大制造的资本设备根据USMCA协议进入美国，无关税；若政策改变且长期持续，公司将考虑其他替代方案 [95][96]