行业地位与市场格局 - 全国拥有滑索、威亚类特种设备制造许可证的企业仅12家，其中6家汇聚于获嘉县，占据全国半壁江山[1] - 目前国内每10台高空表演中，约有6台由获嘉的团队或获嘉培训的演员支撑[1] - 获嘉县作为全国无动力游乐设备制造高地，其生产的威亚装备已成为全国各地景区飞天表演、实景演出的核心标配[1] - 全县拥有192家游乐设备生产企业，产品远销80多个国家和地区[2] - 吊桥、滑索、玻璃栈道产品占全国市场份额达70%，气模、蹦床等广场游乐设备市场份额达60%[2] 业务模式与产业链发展 - 行业从单纯的杂技表演，发展到制造滑索、吊桥，再升级为集特种设备制造、演出运营、IP策划于一体的全产业链服务商[2] - 企业提供覆盖设备生产、安装调试、演员培训、演出策划的全链条服务[1] - 通过“文旅需求+装备制造”的双向赋能，实现传统制造业与文化创意的深度融合[3] - 当地成立行业协会，引导企业从“单打独斗”走向“抱团创新”[2] 经营业绩与订单情况 - 新乡市名扬景区游乐用品有限公司近期拿下一笔来自福建某景区的订单，总成交价300多万元，涵盖威亚、滑索、管轨式滑道、飞拉达等设施的制作与安装[2] - 该公司2026年签单额已突破1500万元[2] - 河南民乐文化艺术有限公司旗下14支演艺团队足迹遍布全国各大景区，从春节前开始就订单爆满[1] 产业战略与未来展望 - 获嘉县以产业兴县为路径，持续整合资源，聚力打造“中国景区游乐设备之都”[3] - 当地认为找准赛道、敢于创新，无动力产业同样能迸发强劲动能[3]

公司募投项目调整 - 金马游乐于2026年2月10日召开第四届董事会第十八次会议 [2] - 会议审议通过了关于部分募投项目延期并调整募集资金内部投入计划的议案 [2] - 项目延期涉及“华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目（一期）”达到预定可使用状态日期的推迟 [2] - 项目实施主体、募集资金用途和投资规模保持不变 [2] - 该募投项目源于公司2021年度向特定对象发行股票 [2]

公司治理与资本运作 - 公司于2026年2月10日以通讯方式召开了第四届第十八次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于部分募投项目延期并调整募集资金内部投入计划的议案》 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为6700万元至8600万元 [1] - 公司上年同期盈利735.32万元 [1] - 公司预计2025年净利润比上年同期增长811.17%至1069.56% [1]

公司业绩预告摘要 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为6700万元至8600万元 [1] - 预计净利润同比增长811.17%至1069.56% [1] 业绩变动原因分析 - 公司发展稳中向好，在品牌塑造、产品革新、项目落地、技术攻坚与新产业拓展等方面实现全面突破 [1] - 过去几年的努力和系列布局成果逐步显现，整体营收规模和毛利水平相较2024年度均实现明显增长 [1] - 国内外市场完成多个创新项目的品质交付，新增国内标杆连锁主题乐园及国际顶级主题乐园项目案例和市场订单 [1] 行业相关动态 - 国际金价冲破5000美元，7年间上涨了280% [1]

2025年成都经济运行核心观点 - 2025年成都市地区生产总值达到24763.6亿元，按不变价格计算同比增长5.8%，经济运行呈现稳中有进、稳中向好的态势 [1] - 经济增长动力加速向“新”转换，科技创新与产业升级深度融合，新兴产业布局与未来赛道抢占同步推进 [3] 创新发展与高技术产业 - 规模以上高技术制造业增加值同比增长8.9% [1][3] - 新能源汽车、锂离子电池、集成电路产量分别大幅增长181.0%、33.9%和23.3% [1][3] - 高技术产业投资增长14.7%，其中高技术制造业投资增长23.4% [5] - 新领域投资持续加力，民间投资增长9.6% [5] 投资与资本吸引力 - 全市投资规模持续扩大，第一产业投资增长20.2%，第二产业投资增长20.0% [5] - 工业投资增长19.7% [5] - 成都连续17年获评“最具幸福感城市”，连续7年获评“中国最佳引才城市”，全市人才总量达685万人，居全国第四位 [6] 对外开放与外贸 - 2025年成都外贸进出口总额达8502.3亿元，创历史新高 [7] - 成都国际班列累计开行量超过3.6万列，畅联境外130余个城市 [1][8] - 拓展国际航线超过10条，拥有83条国际及地区定期直飞航线网络，连通全球五大洲并全覆盖亚洲主要枢纽航点 [8] - 对外开放正从通道建设向制度型开放深化，从内陆腹地向国际门户枢纽转变 [10] 产业园区发展 - 深入实施“立园满园”行动，优化形成“3+22+N”园区体系 [13] - 已打造千亿级园区14个、500亿级园区26个 [1][13] - 园区引进重大产业化项目645个，占全市的96% [1][13] - 园区内规上工业企业4419家，占全市的86% [13] - 园区企业发生市场化融资事件341起，占全市的81% [13] 消费与市场活力 - 2025年成都社会消费品零售总额为11434.1亿元，比上年增长5.5% [6] - “进解优促”工作做法入选工信部“地方优化中小企业发展环境典型做法”，在全国进行宣传推广 [6]

公司融资计划 - 公司计划向不超过35名特定对象发行股票，发行数量不超过约4728万股，即不超过发行前公司总股本的30% [1] - 本次发行价格将不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [1] - 本次发行拟募集资金总额不超过人民币约10.53亿元 [1] 募集资金用途 - **文旅文娱机器人研发和产业化项目**：总投资约4.54亿元，拟投入募集资金约4.54亿元 [1] - **IP赋能提升项目**：总投资约1.94亿元，拟投入募集资金约1.94亿元 [1] - **乐园及景点建设运营项目**：总投资约2.85亿元，拟投入募集资金约2.85亿元 [1] - **补充流动资金项目**：总投资1.2亿元，拟投入募集资金1.2亿元 [1]

公司战略与业务转型 - 公司正从“设备制造”向“IP+科技+场景”一体化解决方案提供商升级，致力于构建从创意IP到智能硬件，再到数据赋能与场景运营的完整生态闭环 [2][3] - 公司携手乐华娱乐、贝丰科技等合作伙伴签署多份协议，共建“同股同权”的市场化运营平台，通过合资公司推进业务拓展，整合文旅技术、文娱IP、智能产品与渠道资源 [3][6] - 公司认为新时代核心生产力从技术优势转向系统优势，跨产业、跨阶段、跨地域的系统整合能力成为竞争核心 [2] 具身智能业务布局 - 公司具身智能业务目标客户与应用场景与现有游乐业务高度协同，重点拓展文商旅应用场景 [2][7] - 公司已规划售卖系列、导览系列等十大系列具身智能产品，涵盖功能性与互动性产品 [7] - 公司具身智能产品已与乐华娱乐的潮玩IP结合，例如已交付并投入市场应用的“YHT智能领养店”产品 [10] - 公司在产品制造、系统集成、机电一体化、供应链管理、需求理解及产业资源方面具备独特竞争优势 [12] 产能与研发制造 - 公司具备机电一体化装备的开发、加工、集成能力，现有三个研发生产基地及即将落成的两个新基地均有具身智能产品产能布局 [5] - 公司掌握的核心技术与具身智能机器人研发生产具备高迁移适配性 [5] 市场拓展与全球化 - 公司产品已成功进入环球影城等国际顶级主题乐园，并实现向欧美等国际高端市场的反向出口 [3] - 公司已在东南亚、中东、拉美、独联体等市场建立品牌知名度，正积极拓展欧美、东南亚、中东、东欧、拉美、非洲及一带一路市场 [3][4] - 在同等技术工艺下，公司产品具有明显的质价比、性价比优势 [3] 行业发展机遇 - 设备更新政策将观光游览设施、游乐设施、沉浸式体验设备列入重点支持领域，有望助力国产设备加速进口替代，为公司带来重大机遇 [11] - 进口替代、设备更新、市场下沉、国际出海是公司现有业务的重大发展机遇 [2] 合作伙伴与生态构建 - 与贝丰科技合作旨在布局上游关键核心零部件领域，整合优质资源以实现共赢发展 [8][9] - 公司致力于构建涵盖“上游零部件－中游本体制造－下游场景应用”的完整生态闭环，并在每个环节深度参与 [5][8]

核心观点 报告的核心观点是，金马游乐作为国内游乐设施制造龙头企业，凭借全产业链布局和技术突破实现了业绩高增长，并通过积极布局“AI+机器人”等新业务，有望开辟第二增长曲线，未来发展空间广阔 [1][2][3][12] 公司研究：金马游乐 (300756) - **业务与地位**：公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [1][12] - **业绩表现**：2024年起业绩步入拐点，2025年Q1-Q3营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [12] - **技术实力**：公司依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [2][12] - **全球化布局**：客户网络深度绑定国内头部主题公园集团，并切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场，2024年新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.84% [3][12] - **研发投入**：2024年研发费用投入2706万元，占营收4.69%，研发团队规模达184人 [12] - **新业务拓展**：公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，并与星尘智能合作推出全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人“机器人MART” [3][12] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09/2.07/3.46亿元，给予2025年DCF模型估算股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [3][12] 行业与市场分析 - **游乐设施行业**：行业正进行结构化升级，政策支持服务消费及大规模设备更新，行业准入壁垒较高，预期向上 [2][12] - **主题公园市场**：全球主题公园市场2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21%，复苏势头显著，国内主题公园增速领跑全球并进入设备集中更新周期，为上游制造带来持续需求 [2][12] - **风电齿轮箱行业**：2024年全球风电主齿轮箱市场规模约58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元，行业技术壁垒高，头部化现象明显，2024年前四家企业合计市占率约71.57% [18] - **光伏行业**：国家层面出台政策治理“低价无序竞争”，行业竞争逻辑转向政策底线之上的价值竞争与技术竞赛 [22][23] - **铁路基建行业**：2025年1-11月全国铁路投资7538亿元，同比增长5.9%，预计全年固投将突破9000亿元创历史新高，高铁营业里程已突破5万公里，未来目标为7万公里左右 [33][35] - **金属行业**：近期金属价格强势，铜、铝、锂等品种价格上涨，其中电池级碳酸锂价格周环比上涨15.38%，LME铜价周环比上涨2.37% [36][37] - **农林牧渔行业**：预计2025年中国宠物市场规模在1545-1600亿元，市场呈现“渠道分化、品类聚焦、线下重塑”特征 [43] - **未来产业**：国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元撬动万亿级“耐心资本”，聚焦量子科技、生物医药、脑机接口等未来产业领域 [28] 其他重点公司研究 - **福斯特 (603806)**：公司为光伏胶膜龙头企业，市占率稳定在50%左右，2025年上半年在行业多数企业亏损情况下依然实现较好盈利，感光干膜业务设计产能2025年达3亿平方米，将成为第二增长曲线 [15][16][18] - **德力佳 (603092)**：公司为风电齿轮箱龙头企业，2024年全球市场占有率10.36%，位列全球第三，截至2024年末在手订单数量接近2,000台，金额约30亿元，其中海上风电齿轮箱订单金额超6亿元 [18] - **金风科技 (002202)**：公司为全球风电龙头，国内市占率连续14年排名第一，2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21%，截至2025年三季度末在手订单达52.5GW [22] - **通威股份 (600438)**：公司形成“绿色农牧＋清洁能源”双主业格局，为全球领先的高纯晶硅与太阳能电池制造商，2025年第三季度归母净利润亏损同比大幅收窄62.69%，硅料业务在三季度实现盈利 [22][25] - **奥特维 (688516)**：公司控股子公司首台用于硅碳负极材料的CVD流化床设备通过客户验收，截至2025年9月30日在手订单99.40亿元，锂电、半导体新业务布局进入收获期 [42][44] 策略观点 - **市场展望**：报告认为春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募申购、保险开门红、人民币升值）以及2月春节、3月两会、4月可能的中美高层会晤等时间窗口 [30] - **行情特征**：提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期Beta逻辑向上空间有限，主题活跃的行情已在进行中，赚钱效应可能扩散 [30] - **主题轮动**：关注产业主题（如商业航天、核聚变）、资金主题（如高股息）、政策主题（如海南、服务消费）以及中期牛市预期相关的主题 [30] - **中期判断**：维持“牛市两段论”，认为25年科技结构牛（牛市1.0）已处高位震荡阶段，26年下半年可能出现由基本面改善、科技新趋势等多因素共振的全面牛（牛市2.0） [30]

公司核心观点与评级 - 申万宏源证券首次覆盖金马游乐，给予“买入”评级，基于DCF模型给予2025年目标股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、2.07亿元、3.46亿元，对应市盈率分别为83倍、44倍、26倍 [1] - 公司作为国内游乐设施制造头部企业，核心主业竞争优势稳固，技术迭代助推订单增长，利润端长期有望贡献稳定增量 [1] - 公司通过参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，并与国内外知名文旅文娱企业合作，拥有机器人落地广阔场景，远期有望开辟第二增长曲线 [1] 公司业务与财务表现 - 公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [2] - 公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长 [2] - 2024年起业绩步入拐点，营收利润大幅改善回升，2025年第一季度至第三季度营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [2] - 公司在手订单及应收账款周转维持在健康水平 [2] - 2024年新签订单同比增长超40%，其中国际市场营收同比大增414.84%，全球化布局成效显著 [4] 行业趋势与公司地位 - 我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管成熟、准入壁垒高，行业预期向上 [3] - 大型游乐设备制造产业链清晰，主题公园为主要下游应用场景，全球主题公园市场正朝收入多元化与体验服务化转型，2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21% [3] - 国内主题公园增速领跑全球，当前已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求 [3] - 金马游乐作为业内标杆企业，依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [3] 公司研发与新业务布局 - 公司持续强化研发护城河，加速布局AI与机器人在文旅行业的应用，旨在重塑我国游乐设备产业形态 [3] - 公司研发团队规模达184人，2024年研发费用投入2708万元，占营收4.69%，投入强度持续提升 [4] - 公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，通过“股权+合资”架构实现制造场景与研发技术的优势互补，旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台 [4] - 公司已和星尘智能合作推出“机器人MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人 [4]