公司战略与业务转型 - 公司正从“设备制造”向“IP+科技+场景”一体化解决方案提供商升级，致力于构建从创意IP到智能硬件，再到数据赋能与场景运营的完整生态闭环 [2][3] - 公司携手乐华娱乐、贝丰科技等合作伙伴签署多份协议，共建“同股同权”的市场化运营平台，通过合资公司推进业务拓展，整合文旅技术、文娱IP、智能产品与渠道资源 [3][6] - 公司认为新时代核心生产力从技术优势转向系统优势，跨产业、跨阶段、跨地域的系统整合能力成为竞争核心 [2] 具身智能业务布局 - 公司具身智能业务目标客户与应用场景与现有游乐业务高度协同，重点拓展文商旅应用场景 [2][7] - 公司已规划售卖系列、导览系列等十大系列具身智能产品，涵盖功能性与互动性产品 [7] - 公司具身智能产品已与乐华娱乐的潮玩IP结合，例如已交付并投入市场应用的“YHT智能领养店”产品 [10] - 公司在产品制造、系统集成、机电一体化、供应链管理、需求理解及产业资源方面具备独特竞争优势 [12] 产能与研发制造 - 公司具备机电一体化装备的开发、加工、集成能力，现有三个研发生产基地及即将落成的两个新基地均有具身智能产品产能布局 [5] - 公司掌握的核心技术与具身智能机器人研发生产具备高迁移适配性 [5] 市场拓展与全球化 - 公司产品已成功进入环球影城等国际顶级主题乐园，并实现向欧美等国际高端市场的反向出口 [3] - 公司已在东南亚、中东、拉美、独联体等市场建立品牌知名度，正积极拓展欧美、东南亚、中东、东欧、拉美、非洲及一带一路市场 [3][4] - 在同等技术工艺下，公司产品具有明显的质价比、性价比优势 [3] 行业发展机遇 - 设备更新政策将观光游览设施、游乐设施、沉浸式体验设备列入重点支持领域，有望助力国产设备加速进口替代，为公司带来重大机遇 [11] - 进口替代、设备更新、市场下沉、国际出海是公司现有业务的重大发展机遇 [2] 合作伙伴与生态构建 - 与贝丰科技合作旨在布局上游关键核心零部件领域，整合优质资源以实现共赢发展 [8][9] - 公司致力于构建涵盖“上游零部件－中游本体制造－下游场景应用”的完整生态闭环，并在每个环节深度参与 [5][8]

核心观点 报告的核心观点是，金马游乐作为国内游乐设施制造龙头企业，凭借全产业链布局和技术突破实现了业绩高增长，并通过积极布局“AI+机器人”等新业务，有望开辟第二增长曲线，未来发展空间广阔 [1][2][3][12] 公司研究：金马游乐 (300756) - **业务与地位**：公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [1][12] - **业绩表现**：2024年起业绩步入拐点，2025年Q1-Q3营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [12] - **技术实力**：公司依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [2][12] - **全球化布局**：客户网络深度绑定国内头部主题公园集团，并切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场，2024年新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.84% [3][12] - **研发投入**：2024年研发费用投入2706万元，占营收4.69%，研发团队规模达184人 [12] - **新业务拓展**：公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，并与星尘智能合作推出全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人“机器人MART” [3][12] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09/2.07/3.46亿元，给予2025年DCF模型估算股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [3][12] 行业与市场分析 - **游乐设施行业**：行业正进行结构化升级，政策支持服务消费及大规模设备更新，行业准入壁垒较高，预期向上 [2][12] - **主题公园市场**：全球主题公园市场2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21%，复苏势头显著，国内主题公园增速领跑全球并进入设备集中更新周期，为上游制造带来持续需求 [2][12] - **风电齿轮箱行业**：2024年全球风电主齿轮箱市场规模约58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元，行业技术壁垒高，头部化现象明显，2024年前四家企业合计市占率约71.57% [18] - **光伏行业**：国家层面出台政策治理“低价无序竞争”，行业竞争逻辑转向政策底线之上的价值竞争与技术竞赛 [22][23] - **铁路基建行业**：2025年1-11月全国铁路投资7538亿元，同比增长5.9%，预计全年固投将突破9000亿元创历史新高，高铁营业里程已突破5万公里，未来目标为7万公里左右 [33][35] - **金属行业**：近期金属价格强势，铜、铝、锂等品种价格上涨，其中电池级碳酸锂价格周环比上涨15.38%，LME铜价周环比上涨2.37% [36][37] - **农林牧渔行业**：预计2025年中国宠物市场规模在1545-1600亿元，市场呈现“渠道分化、品类聚焦、线下重塑”特征 [43] - **未来产业**：国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元撬动万亿级“耐心资本”，聚焦量子科技、生物医药、脑机接口等未来产业领域 [28] 其他重点公司研究 - **福斯特 (603806)**：公司为光伏胶膜龙头企业，市占率稳定在50%左右，2025年上半年在行业多数企业亏损情况下依然实现较好盈利，感光干膜业务设计产能2025年达3亿平方米，将成为第二增长曲线 [15][16][18] - **德力佳 (603092)**：公司为风电齿轮箱龙头企业，2024年全球市场占有率10.36%，位列全球第三，截至2024年末在手订单数量接近2,000台，金额约30亿元，其中海上风电齿轮箱订单金额超6亿元 [18] - **金风科技 (002202)**：公司为全球风电龙头，国内市占率连续14年排名第一，2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21%，截至2025年三季度末在手订单达52.5GW [22] - **通威股份 (600438)**：公司形成“绿色农牧＋清洁能源”双主业格局，为全球领先的高纯晶硅与太阳能电池制造商，2025年第三季度归母净利润亏损同比大幅收窄62.69%，硅料业务在三季度实现盈利 [22][25] - **奥特维 (688516)**：公司控股子公司首台用于硅碳负极材料的CVD流化床设备通过客户验收，截至2025年9月30日在手订单99.40亿元，锂电、半导体新业务布局进入收获期 [42][44] 策略观点 - **市场展望**：报告认为春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募申购、保险开门红、人民币升值）以及2月春节、3月两会、4月可能的中美高层会晤等时间窗口 [30] - **行情特征**：提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期Beta逻辑向上空间有限，主题活跃的行情已在进行中，赚钱效应可能扩散 [30] - **主题轮动**：关注产业主题（如商业航天、核聚变）、资金主题（如高股息）、政策主题（如海南、服务消费）以及中期牛市预期相关的主题 [30] - **中期判断**：维持“牛市两段论”，认为25年科技结构牛（牛市1.0）已处高位震荡阶段，26年下半年可能出现由基本面改善、科技新趋势等多因素共振的全面牛（牛市2.0） [30]

公司核心观点与评级 - 申万宏源证券首次覆盖金马游乐，给予“买入”评级，基于DCF模型给予2025年目标股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、2.07亿元、3.46亿元，对应市盈率分别为83倍、44倍、26倍 [1] - 公司作为国内游乐设施制造头部企业，核心主业竞争优势稳固，技术迭代助推订单增长，利润端长期有望贡献稳定增量 [1] - 公司通过参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，并与国内外知名文旅文娱企业合作，拥有机器人落地广阔场景，远期有望开辟第二增长曲线 [1] 公司业务与财务表现 - 公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [2] - 公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长 [2] - 2024年起业绩步入拐点，营收利润大幅改善回升，2025年第一季度至第三季度营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [2] - 公司在手订单及应收账款周转维持在健康水平 [2] - 2024年新签订单同比增长超40%，其中国际市场营收同比大增414.84%，全球化布局成效显著 [4] 行业趋势与公司地位 - 我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管成熟、准入壁垒高，行业预期向上 [3] - 大型游乐设备制造产业链清晰，主题公园为主要下游应用场景，全球主题公园市场正朝收入多元化与体验服务化转型，2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21% [3] - 国内主题公园增速领跑全球，当前已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求 [3] - 金马游乐作为业内标杆企业，依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [3] 公司研发与新业务布局 - 公司持续强化研发护城河，加速布局AI与机器人在文旅行业的应用，旨在重塑我国游乐设备产业形态 [3] - 公司研发团队规模达184人，2024年研发费用投入2708万元，占营收4.69%，投入强度持续提升 [4] - 公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，通过“股权+合资”架构实现制造场景与研发技术的优势互补，旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台 [4] - 公司已和星尘智能合作推出“机器人MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人 [4]

公司概况与业绩表现 - 公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，技术实现进口替代并远销全球近50个国家与地区 [1] - 公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长 [1] - 2025年Q1-Q3营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5%，业绩步入拐点 [1] - 公司在手订单及应收账款周转维持在健康水平 [1] 行业趋势与公司地位 - 我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管成熟且准入壁垒较高 [2] - 全球主题公园2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21%，复苏势头显著 [2] - 国内主题公园增速领跑全球，已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求 [2] - 公司作为业内标杆企业，依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [2] 技术研发与全球化布局 - 公司客户网络覆盖广泛，深度绑定国内头部主题公园集团，同时切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场 [3] - 2024年新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.84%，全球化布局成效显著 [3] - 公司研发团队规模达184人，2024年研发费用投入2706万元占营收4.69%，投入强度持续提升 [3] - 公司持续强化研发，加速布局AI与机器人在文旅行业的应用，重塑我国游乐设备产业形态 [2][3] 新业务战略与未来展望 - 公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，通过“股权+合资”架构实现制造场景与研发技术的优势互补 [3] - 公司旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台 [3] - 公司已和星尘智能合作推出“机器人MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人 [3] - 公司核心主业竞争优势稳固，技术水平迭代助推下游订单持续增长，利润端长期有望贡献稳定增量 [4] - 公司参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，与国内外多个知名文旅&文娱企业达成稳定合作，拥有机器人落地的广阔应用场景，远期有望开辟第二增长曲线 [4]

公司基本信息 - 河北生花妙语游乐设备有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李庆伟 [1] - 公司注册资本为10万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营许可项目包括舞台工程施工 [1] - 公司一般项目涵盖普通露天游乐场所游乐设备制造（不含大型游乐设施） [1] - 公司一般项目包括普通露天游乐场所游乐设备销售 [1] - 公司一般项目包括体育用品及器材零售 [1] - 公司一般项目包括体育场地设施工程施工 [1] - 公司一般项目包括游艺及娱乐用品销售 [1] - 公司一般项目包括休闲娱乐用品设备出租 [1] - 公司一般项目包括游艺用品及室内游艺器材销售 [1] - 公司一般项目包括玩具、动漫及游艺用品销售 [1] - 公司一般项目包括照明器具销售 [1] - 公司一般项目包括户外用品销售 [1] - 公司一般项目包括普通机械设备安装服务 [1] - 公司一般项目包括电子产品销售 [1] - 公司一般项目包括音响设备销售 [1] - 公司一般项目包括家用视听设备销售 [1] - 公司一般项目包括广播电视设备制造（不含广播电视传输设备） [1] - 公司一般项目包括通讯设备销售 [1]

公司战略发布 - 金马游乐近期发布了文旅文娱具身智能机器人战略，旨在以创新为驱动，全面布局具身智能赛道，推动科技与文化深度融合，助力文旅产业高质量发展 [2] - 公司在2025粤港澳大湾区文化产业投资大会上举办了主题为“乘时代风潮，拓战略蓝海”的文旅文娱机器人应用场景发布会，正式发布相关产品 [3] 战略合作与产品布局 - 公司通过参股方式完成了对国内人工智能领军企业上海矩阵超智系统集成有限公司的战略投资，并共同出资设立了广东金马矩阵智能科技有限公司，以整合资源探索AI及机器人在文旅娱乐场景的创新应用 [3] - 在发布会上，金马矩阵首款文旅智能服务型人形机器人亮相，该产品针对主题公园、景区、商业综合体等场景研发，采用多模态交互技术，具备互动交互、多语言服务、导览讲解、票务咨询、互动娱乐等功能 [3] - 金马游乐在发布会上与国内多家文旅文娱领域头部企业签订合作协议，现场签订文旅文娱机器人产品订单超千台 [6] - 公司正加快与星尘智能等其他机器人公司合作，持续推出创新产品 [7] 公司背景与业务基础 - 金马游乐成立于2007年，是一家专业从事大型游乐设施、虚拟沉浸式游乐项目研发、制造、销售、安装以及文旅项目投资运营的综合性文旅服务企业 [5] - 公司于2018年12月在深交所创业板上市，是中国游乐设备行业首家A股上市公司 [5] - 公司产品遍布全球近50个国家和地区，服务1000多家主题公园、景区、商业综合体 [5] - 公司在机械工程、电气控制、虚拟现实、场景营造和安全标准方面积累了数十年的经验，为其进军具身智能领域奠定了基础 [6] 战略升级与行业趋势 - 公司深化“制造+文旅”双轮驱动战略，并推进AI与机器人在文旅娱乐相关领域的创新应用，进一步丰富产业生态 [6] - 公司提出“科技场景化”理念，推动具身智能技术与文旅场景深度融合，从“游乐设备”向“沉浸式体验空间”和能够进行情绪互动、进化学习的有机体转变 [6][7] - 行业呈现出智能化、IP化、内容化趋势，公司发挥在生产制造、系统集成、机械技术、客户资源等方面的积累，积极拥抱AI与机器人产业变革，有望进一步拓宽产业边界 [4] 未来规划与市场拓展 - 公司将持续推进先进文旅装备制造业和现代文旅服务业“双轮驱动”战略，构建完整的“文旅+”平台 [7] - 按照规划，公司将为主题公园、景区、院线、商业综合体等场景提供全新的智能化解决方案 [6] - 国际化拓展方面，计划于2026年将具身智能产品同步实施全球化布局，重点拓展欧美等传统市场，并加大东南亚、中东、非洲等新兴市场拓展力度，以提升产品全球市场占有率 [7]

公司成立与基本信息 - 广州艺轩游乐设备有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为2万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，涵盖货物进出口与互联网销售（除需许可商品）[1] - 业务包括办公设备销售、租赁、维修及耗材销售 [1] - 业务涉及电子元器件、机电组件及电子专用设备的零售与批发 [1] - 业务包含电子测量仪器、电子产品及日用百货的销售 [1] - 业务覆盖普通机械设备安装与电子机械设备维护（不含特种设备）[1] - 公司经营涉及软件开发，特别是人工智能基础软件与数字文化创意软件 [1] - 公司提供软件外包服务、信息系统集成服务及信息技术咨询服务 [1] - 公司业务聚焦于游乐娱乐行业，包括玩具、动漫及游艺用品销售 [1] - 公司业务延伸至游艺用品及室内游艺器材的制造与销售 [1] - 公司业务包含动漫游戏开发 [1]

公司设立与基本信息 - 重庆晨芮游乐设备有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为杜京伟 [1] - 公司注册资本为10万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖许可项目和一般项目两大类 [1] - 许可项目包括特种设备安装改造修理、大型游乐设施制造、建设工程施工 [1] - 一般项目广泛涉及户外用品销售、普通机械设备安装服务、游乐园服务、普通露天游乐场所游乐设备销售与制造、休闲娱乐用品设备出租、体育场地设施工程施工、体育消费用智能设备制造、模具销售与制造、玩具销售与制造、游艺用品及室内游艺器材销售与制造、园区及植物园管理服务、特种设备销售、建筑材料销售 [1]

公司设立与基本信息 - 郑州安宇游乐设备有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李灿 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为一般项目，可依法自主开展经营活动 [1] - 核心业务涉及游乐设备与游艺用品的销售，包括普通露天游乐场所游乐设备销售、游艺用品及室内游艺器材销售、游艺及娱乐用品销售 [1] - 业务延伸至机械设备领域，包括机械设备研发、销售、安装服务及机械零件与零部件销售 [1] - 公司提供游乐园服务 [1] - 业务涵盖玩具及动漫游艺用品销售 [1] - 公司提供多项设计服务，包括规划设计管理、专业设计服务、工业设计服务、平面设计 [1] - 业务涉及体育用品及器材的批发与零售 [1] - 公司提供设备修理服务，包括专用设备修理和通用设备修理 [1] - 其他销售业务包括五金产品零售和电子产品销售 [1]

公司成立与基本信息 - 郑州乐弗莱游乐设备有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为岳修帅 [1] - 公司注册资本为20万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖游乐设备制造与销售，包括普通露天游乐场所游乐设备制造（不含大型游乐设施）及销售 [1] - 公司业务包括游艺用品及室内游艺器材的制造与销售 [1] - 公司提供游乐园服务 [1] - 公司涉及玩具制造、销售以及玩具、动漫及游艺用品销售 [1] - 公司业务包括机械设备研发、销售、安装服务以及机械零件、零部件销售 [1] - 公司提供规划设计管理、专业设计服务、工业设计服务及平面设计服务 [1] - 公司经营货物进出口与技术进出口业务 [1] - 公司业务延伸至体育用品及器材的制造、批发与零售 [1] - 公司涉及教学用模型及教具的制造与销售 [1] - 公司许可项目包括大型游乐设施制造、建设工程施工及建设工程设计 [1]