未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周细分板块涨跌幅排序： SＷ摩托车及其他(+1.7%) >SW商用载客车（+1.4%）>SW汽车(+0.2%) =SW乘用车(+0.2%) > SW商用载货车(-0.3%) 。本周已覆盖标的 春风动力、旭升集团、长城汽车、恒帅股份、德赛西 威 涨幅前五。 本周团队研究成果： 外发零部件、智能化、商用车2026年策略报告。 本周行业核心变化： 1） 2025年12月12日国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见 稿）》 ； 2） 中央经济工作会议召开，优化"两新"政策实施； 3） 隆鑫通用公告与智元机器人 合作，双方重点聚焦工业制造、智能出行两大核心赛道，建设L2级、L3级产品产线，加快研发 更适合于摩托车和通机制造场景的"具身智能装备"和"具身智能产品"； 4） 黑芝麻智能与元戎 启行达成深度合作，共推高阶辅助驾驶技术量产落地； 5） 文远知行与Uber宣布联合迪拜道路 与交通管理局（RTA），在迪拜通过Uber App正式上线Robotaxi公开运营服务。 Q4重视AI智能车投资机会 本周汽车行业表现如何？ 本周SW汽车跑赢大盘，子行业中摩托车及 ...

论坛现场，北京商报社发布年度特别报告《科技与资本双子星》，系统梳理了2025年中国科技产业与资 本市场相互成就的三个"前所未有"，即A股站上4000点科技含量之高、资本"相中"科技领域之多、"科技 牛"理想距离现实之近，也由此形成了技术突破、产业落地、资本反哺的良性循环。 北京商报记者 魏蔚 《报告》指出，2025年是中国科技与资本双向奔赴的突破之年。科技成长板块独领风骚的结构性行情筑 牢基础，随着政策红利持续释放、经济基本面稳步修复，市场共识逐步凝聚，本轮牛市将从局部领涨走 向全域共振，演绎更具包容性的全面上涨行情。4000点之后，不少券商预计将会有更多的板块轮番上 涨，2026年有望从结构性牛市转向全面牛市。 在科技部、中国人民银行等联合印发的《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干 政策举措》的强力引导下，部分省份以明确的政策条文支持科技发展，证监会出台多个利好政策，"科 技牛"成为2025年中国资本市场的关键词，尤其在芯片、具身智能、人工智能、创新药四大前沿领域， 资本贯穿实验室到IPO的每个关键环节。 创新药领域迎来自己的"DeepSeek"时刻，百济神州、百利天恒、诺诚健华等一批企 ...

核心观点 - 2025年是中国科技与资本双向奔赴的突破之年，科技成长板块引领的结构性行情正迈向全域共振的全面牛市 [4] - 在政策强力引导下，芯片、具身智能、人工智能、创新药四大前沿领域成为“科技牛”关键词，资本贯穿从实验室到IPO的全环节 [4] - 科技与资本形成了技术突破、产业落地、资本反哺的良性循环，并与经济结构转型及资本市场慢牛长牛互为因果 [1][9] 科技与资本市场整体态势 - 市场共识凝聚，本轮牛市正从局部领涨走向全域共振，演绎更具包容性的全面上涨行情 [4] - 4000点之后，多家券商预计更多板块将轮番上涨，2026年有望从结构性牛市转向全面牛市 [4] - 证监会出台多个利好政策，“科技牛”成为2025年中国资本市场的关键词 [4] 芯片产业 - 芯片产业是本轮“科技牛”的核心引擎，2025年前三季度中国半导体行业整体营收4793.78亿元，同比增长11.49%，净利润413.53亿元，增幅高达52.98% [5] - 寒武纪以超6400亿元市值登顶“股王”，其股价自8月以来与贵州茅台数次胶着问鼎 [1][5] - 科创板“1+6”政策落地为硬科技企业开辟顺畅融资通道，近期上交所上会企业中半导体产业链企业占比过半 [5] - 摩尔线程以88天从IPO受理到过会，创下科创板IPO审核最快纪录 [5] 具身智能产业 - 2025年被公认是“人形机器人量产元年”，具身智能从实验室走向工厂车间 [5] - 具身智能产业链在半年内拿下195亿元投资 [1] - 产业端呈现全链条进阶态势，最大订单归属者一再变更 [5] - 产品从“可用”到“好用”需经历关键硬件迭代过程，前提是出货量达到一定规模并由真实需求驱动量产 [5] 人工智能产业 - 人工智能赛道投资逻辑从“想象力溢价”转向“落地变现能力” [6] - 2025年前11个月国内人工智能投资事件约709起，是2024年全年投资事件数量的136% [6] - 资金向具备真实场景和造血能力的头部企业聚集 [6] - 小马智行、文远知行相继登陆港交所，标志着AI正从技术叙事走向价值闭环 [1][6] - 月之暗面等创业公司凭借底层创新获得全球开发者生态认可 [6] 创新药产业 - 创新药领域迎来发展契机，百济神州、百利天恒、诺诚健华等企业凭借技术实力和出海策略脱颖而出 [9] - 港股创新药指数一度飙升逾100%，A股创新药板块亦亮点频现 [9] - A股和港股千亿市值创新药企已达8家 [9] - 一个月内有近10家创业药企赴港递表 [1] 资本与产业互动机制 - 科技与资本的良性互动建立在与产业的高水平循环上 [9] - 股权融资“风险共担、收益共享”的特性与科技企业非线性成长特征高度适配 [9] - 科技创新需要短期和长期机制，提供流动性和发展的风险投资，培育长期投资者和塑造“有眼光”、有韧性的资本市场至关重要 [9]

核心观点 - 2025年是中国科技与资本双向奔赴的突破之年，科技成长板块引领的结构性行情正迈向全域共振的全面牛市 [5] - 政策强力引导下，“科技牛”成为年度关键词，资本贯穿芯片、具身智能、人工智能、创新药四大前沿领域从实验室到IPO的全环节 [5] - 科技与资本形成技术突破、产业落地、资本反哺的良性循环，并与中国经济结构转型及高质量发展互为因果 [1][11] 科技与资本市场整体态势 - 市场共识凝聚，本轮牛市正从局部领涨走向全域共振，演绎更具包容性的全面上涨行情 [5] - 4000点之后，券商预计更多板块将轮番上涨，2026年有望从结构性牛市转向全面牛市 [5] - 证监会等出台多个利好政策，为硬科技企业开辟更顺畅的融资通道 [5] - 培育长期投资者和塑造“有眼光”、有韧性的资本市场对科技创新至关重要 [11] 芯片半导体行业 - 芯片产业成为本轮“科技牛”的核心引擎 [6] - 2025年前三季度，中国半导体行业整体营收4793.78亿元，同比增长11.49%；净利润413.53亿元，增幅高达52.98% [6] - 科创板“1+6”政策落地，上交所上会企业中半导体产业链企业近期占比过半 [6] - 摩尔线程以88天从IPO受理到过会的速度，创下科创板IPO审核最快纪录 [6] - 寒武纪以超6400亿元市值登顶“股王”，其股价自8月以来与贵州茅台数次胶着 [1][6] 具身智能（人形机器人）行业 - 2025年被公认是“人形机器人量产元年”，产业从实验室走向工厂车间 [6] - 具身智能产业链在半年内拿下195亿元投资 [1] - 产业端呈现全链条进阶态势，最大订单归属者一再变更 [6] - 产品从“可用”到“好用”需经历关键硬件迭代过程，前提是出货量达到一定规模并由真实需求驱动量产 [6] 人工智能行业 - 人工智能赛道投资逻辑从“想象力溢价”转向“落地变现能力” [7] - 2025年前11个月，国内人工智能投资事件约709起，是2024年全年投资事件数量的136% [7] - 资金向具备真实场景和造血能力的头部企业聚集 [7] - 小马智行、文远知行相继登陆港交所 [1][7] - 月之暗面等创业公司凭借底层创新获得全球开发者生态认可，标志着AI正从技术叙事走向价值闭环 [7] 创新药行业 - 创新药领域迎来发展机遇期，百济神州、百利天恒、诺诚健华等企业凭借技术实力和出海策略脱颖而出 [11] - 港股创新药指数一度飙升逾100%，A股创新药板块亦亮点频现 [11] - A股和港股千亿市值创新药企已达8家 [11] - 一个月内有近10家创业药企赴港递表 [1] 科技与资本互动逻辑 - 科技与资本的良性互动建立在与产业的高水平循环上 [11] - 人工智能技术被认为是下一次技术革命最可能的驱动力，是一次“智力”变成基础设施的变革 [11] - 股权融资“风险共担、收益共享”的特性与科技企业非线性成长特征高度适配 [11] - 科技创新需要短期和长期机制共同支持，提供流动性的风险投资至关重要 [11]

公司战略与业务布局 - 公司主营业务始终聚焦于智慧城市与智慧安防领域，并持续推动向人工智能方向的战略转型与技术升级，业务涵盖AI基础设施与AI+应用两大领域 [2] - 公司自2023年起正式切入云计算赛道，并于2024年推出自主研发的AI智算一体机及混合云平台 [3] - 公司推出“常青云”混合云平台，提供从底层算力一体机、自定义Agent开发工具链，到信息化咨询与系统集成的一站式解决方案 [4] - 公司结合自身在智慧安防领域的积累，推出全系列具身智能产品，涵盖多种形态的机器狗及人形机器人，具备巡逻、防控、执法辅助、警民互动等综合能力 [6] 算力基础设施发展 - 算力基础设施将持续成为AI发展的关键支撑，算力是AI时代的“水电煤” [2][3] - 互联网大厂在AI领域的巨额投入以及自动驾驶等新兴场景对算力的爆发式需求，印证了算力的基础地位 [3] - 随着AI渗透率提升，政企和行业客户对稳定、高效算力的需求也在稳步增长 [3] - 公司已在华东、华北、华南等地部署了规模达数千P（PFLOPS）的智能算力集群，为互联网企业及AI应用开发商提供算力服务 [3] - 公司计划在“十五五”期间将算力规模扩展至数万P级别，以满足市场对高性能计算资源的强劲需求 [3] AI应用与行业趋势 - 行业专属的AI Agent（智能体）将成为提升组织效能的新引擎，帮助机构重构工作流程、提升决策效率 [4] - 公司的“常青云”平台已帮助多个行业客户构建符合其业务特性的AI智能体，显著提升了运营效率，并带来新的业务增长点 [4] - AI将加速“具象化”，迈向物理世界的具身智能，未来的AI将通过智能硬件与现实世界深度交互 [5][6] - 大量创新者正借助开源大模型和低成本算力，快速孵化出面向智能家居、服务机器人、机器狗等场景的新型AI产品 [6] - 公司的具身智能产品已在多地公安机关开展试点应用，协助辅警执行社会治安任务 [6] - 预计到“十五五”末期，这类智能硬件将广泛部署于城市公共空间，成为守护安全、提供便民服务的重要力量 [6] 行业前景与机遇 - “十五五”期间将是智慧城市行业的发展机遇期 [2] - 当前AI产业阶段更类似于20年前互联网发展的初期，产业本身仍处于起步阶段，潜力巨大 [3] - 在AI驱动的新一轮科技革命中，“十五五”将是智慧城市迈向智能化、实体化、高效化的关键五年 [6]

文章核心观点 - 具身智能产业的快速发展高度依赖海量、高质量的真机数据，而数据采集与标注工作主要由被称为“数据劳工”的群体承担，他们从事重复性体力劳动，但处于产业链低端，面临工作不稳定、薪酬低、职业发展受限等问题 [1][5][6] - 数据采集工作常以外包形式组织，导致企业管理链条延长、数据质量可能下降，同时劳工薪资被层层盘剥，揭示了产业初期的“野蛮生长”状态 [7][8][9] - 文章提出了一个技术与伦理的命题：在追求智能未来的过程中，不应忽视那些支撑技术迭代的“影子”劳动者，并探讨了数据劳工职业转化与产业健康发展的可能路径 [10][11] 数据劳工的工作性质与现状 - 工作被定义为“枯燥的体力活”，需身穿外骨骼或遥操设备，重复数百次夹取、拿放等动作，或对视频进行逐帧标注，以教导机器人模仿人类行为 [3] - 工作对身体的负担极大，“几乎等同于一整天都在做有氧运动”，且多数岗位明确偏好男性，甚至要求能抓取15公斤重物 [3][4] - 尽管被贴上“含金量低”的标签，却成为许多计算机、人工智能专业大专生的实习与就业选择，他们将其视为进入“风口赛道”的跳板 [4][5] 数据劳工的薪酬与雇佣关系 - 在数据采集环节，以北上广深一线城市为例，普遍日薪在160元-200元之间，时薪20元出头 [6] - 数据标注环节薪酬更低，这类工作可远程办公，目前正在三四线城市迅猛发展以摊薄用工成本 [6] - 工作多通过层层外包获得，劳动关系脆弱，项目一旦终止就可能导致团队解散 [5] - 层层外包导致薪资被盘剥，例如一手三方日薪可能250元，二手劳务公司日薪200元，更多层则可能变为150元 [9] 数据对产业的重要性与采集模式 - 数据成为具身智能进化最大卡点，海量真机数据集能左右具身智能发展速度 [1] - 真机数据由于质量更高且在精细化操作领域更具效用，被普遍认为优于仿真和互联网数据 [1] - 具身智能的智能水平与数据的质与量成正比，业内认为其可能需要达到“互联网”数据量级才能理解复杂物理世界 [7] - 为控制成本并聚焦核心研发，具身智能公司普遍将数据采集与标注工作外包给第三方 [7][8] 外包模式带来的问题 - 企业管理链条延长，企业规范（权力）的传导会递减、乏力，容易滋生乱象 [8] - 存在“二次合格”问题，即数据质量在“具身公司—劳务公司—三方员工”的传递链中可能逐级下降，最终影响交付数据质量 [8][9] - 部分外包项目方业务获取困难，有厂商要求购买其机器人才能分到业务，导致一些企业实质上变成了纯人力公司，在产业链中处于边缘位置 [9] 未来展望与职业路径 - 从劳工视角看，多数人面临“技能无沉淀、就业无保障”的困境，少数人试图通过积累经验“转正进管理” [10] - 建议底层采集员可将一线实操经验转化为数据质量把控、编写场景化采集手册等能力，以摆脱纯体力劳动局限 [10] - 未来AI自动标注、世界模型与仿真技术可能逐步“挤占”劳工在“感知”层面的生存空间 [10] - 但在需要“理解”物理世界复杂交互的“认知”层面，高质量的人类演示数据在较长一段时间内仍是不可替代的 [10]

国际投行观点 - 摩根大通将中国A股评级上调至“超配”，因人工智能更广泛应用及刺激消费措施等多重增量驱动因素转向积极，认为明年股市大幅上涨概率高于重挫风险 [1] - 盛宝集团认为股市对美联储降息预期重燃做出积极回应，有助于冷却人工智能泡沫担忧，进入年底市场可能横盘或小幅上涨，“圣诞反弹”仍很有可能 [1] - 澳新银行指出铜价继续受风险偏好情绪及供应紧张支撑，智利Codelco推动2026年度合约溢价至每吨350美元，远高于今年每吨89美元的价格 [2] - 澳洲联邦银行分析称若俄乌停火，布伦特原油油价或较快跌至每桶60美元，因停火可能为西方解除对俄制裁铺平道路，使俄罗斯炼油厂活动恢复正常 [3] - 荷兰银行认为英国预算案中燃油税冻结和家庭能源账单下降可能推低通胀，英国央行更有可能在12月降息至3.75%，除非11月通胀数据意外大幅上升 [4] - 潘森宏观指出韩国央行将关键利率维持在2.50%不变，因韩元疲弱和首尔房价攀升导致金融稳定风险增加，维持利率不变时间可能比先前预期更长 [5] 国内券商A股市场展望 - 开源证券指出A股当前回调属正常波动，处于牛市调整合理区间，若调整后延续成长风格，建议关注科技板块中军工、传媒、AI应用、港股互联网及电力设备等领域的“高低切换”机会，2026年市场风格或趋均衡，红利风格表现有望优于2025年 [5] - 中泰证券认为市场没有大级别风格切换的条件，A股科技风格拥挤度改善，可关注科技内部低拥挤度赛道如恒科、游戏、传媒、计算机，海外降息和财政扩张背景下关注全球定价资源品如黄金和铜，左侧关注外需制造业 [7] 科技与人工智能行业 - 中信建投对AI带动的算力需求及应用非常乐观，AI算力板块涉及先进制程、GPU/ASIC、光模块、PCB、服务器等，市值仍有空间，AI大模型及应用需高度关注，大模型公司有望实现商业变现和闭环 [6] - 中信证券称国内具身智能板块总市值已突破3万亿元，头部厂商获亿元级订单，2025年成商业化关键节点，产业链加速升级驱动商业模式创新与竞争格局重构，板块规模有望持续扩张 [11][12] 国防军工行业 - 银河证券认为2026年聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会，短期主机端有望开启新一轮备货周期，上游率先受益，中期军贸需求拐点带动装备总需求“量价”齐升，长期国防开支有望维持7%左右增速，行业高景气延续 [6] 高端制造与机器人 - 华泰证券指出可回收火箭成熟推动发射成本下降，卫星公司产能提升加速组网进度，卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [8] - 中信建投看好机器人技术路线迭代，特斯拉Optimus定型有望推动硬件技术路线收敛，看好特斯拉链高胜率、技术迭代增量环节、绩优低估值三类标的配置价值 [9] 消费行业 - 华泰证券预计2026年必选消费温和复苏，地产价格结构性企稳预期下居民资产负债表修复有望带动消费倾向改善，必选消费公司国内升级与出海空间广阔，龙头分红率提升，行业配置比例及估值处于历史低位，建议把握底部布局机会 [10]

公司战略调整 - 理想汽车CEO李想承认过去三年尝试的职业经理人组织模式不符合当前不稳定的市场环境及公司实际情况[1] - 公司从2025年第四季度开始全面回归创业公司管理模式[1] - 决策参考了英伟达和特斯拉等全球领先公司仍采用创业公司管理模式的成功经验[1] 技术储备与产品展望 - 过去三年公司在具身智能完整系统方面进行了技术储备[1] - 公司对下一代产品充满信心，并认为具身智能机器人的元年将从汽车机器人正式开启[1] - 公司预期千亿收入仅是起步阶段[1] 财务基础与长期愿景 - 公司依托坚实的财务基础，将保持专注[1] - 公司将采用最热爱的创业公司管理模式来打造领先的具身智能产品[1] - 公司目标为穿越周期、引领技术，成为长期为用户和社会创造独特价值的企业[1]

公司战略调整 - 理想汽车CEO李想承认过去三年尝试的职业经理人组织模式错误，不符合不稳定的市场环境及公司实际情况[1] - 公司从2025年第四季度开始全面回归创业公司管理模式[1] - 回归创业模式的原因在于，观察到英伟达和特斯拉等全球领先公司均采用创业公司管理模式[1] 技术储备与产品展望 - 过去三年公司在具身智能完整系统技术方面进行了储备，对下一代产品充满信心[1] - 公司宣布具身智能机器人的元年从汽车机器人正式开启[1] - 公司目标千亿收入仅为起步阶段[1] 财务基础与长期愿景 - 公司依托坚实的财务基础，将保持专注[1] - 公司将利用最热爱的创业公司管理模式打造领先的具身智能产品[1] - 公司目标是确保能够穿越周期、引领技术，成为长期为用户和社会创造独特价值的企业[1]

行业核心需求 - 机器人行业对供应商的响应服务速度要求非常高，具身智能企业研发速度极快，几乎每月推出新项目，要求零部件工厂具备相应能力并跟上研发速度 [2] - 市场上供应商选择多，但寻找优质、高可靠性且能与研发进度对齐的供应商存在一定难度 [2] 行业发展机遇 - 具身智能领域为企业提供新机会，产品升级迭代需要运动控制、视觉、大语言模型等多领域合作伙伴 [3] - 机器人赛道处于蓝海阶段，未来有巨大发展空间，技术持续更新迭代，可落地应用场景不断拓展 [3]